金融學-我國家族企業(yè)融資行為影響因素的研究

第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1對我國家族企業(yè)融資行為影響因素研究的背景分析家族這一觀念雖然在全球范圍內(nèi)都廣泛流傳，但就其深度而言在我國無疑是最為深遠的；有文獻研究表明中華上下五千年的永續(xù)傳承主要原因之一是中國人的家族觀念，而家族觀念經(jīng)過五千年的發(fā)展，可想而知對我國社會，經(jīng)濟，文化等方面的影響有多么深厚。古代中國封建社會初期就劃分了士、農(nóng)、工、商等幾大社會階級，造成的社會現(xiàn)象是往往出現(xiàn)整個家族同為一個階級的情況，因此而形成以家族為特點的商戶古已有之，例如明朝沈萬三，整個家族財富富可敵國，是為封建中國最突出的“家族企業(yè)”；而在新中國1978年農(nóng)村實施的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制，在城市范圍內(nèi)的個體工商戶注冊制度，這些以家庭為單位的基礎商業(yè)組織，大大小小的個體經(jīng)營者（類似于初創(chuàng)期家族企業(yè)）發(fā)展到一定程度再受國內(nèi)家族文化的影響而在經(jīng)營中注入家族情懷，將家族成員引入企業(yè)管理層形成一系列的家族企業(yè)，例如浙江溫州等國內(nèi)家族企業(yè)眾多的典型地域，溫州的正泰集團最為突出與成功、還有1996年成立的寧波方太廚具有限公司、1992年成立的力帆集團等等這些家族企業(yè)，另外還有最近幾年社會熱點中的中小微企業(yè)，這之中有大量的以家族為形式管理的企業(yè)。自從1978年我國改革開放以來市場經(jīng)濟的復蘇與繁榮推動企業(yè)形式多樣化，但由于我國傳承已久的家族文化促使家族企業(yè)這一古老的企業(yè)形式在國內(nèi)的迅速復蘇與發(fā)展。在企業(yè)的各種發(fā)展問題上企業(yè)融資問題關乎到企業(yè)的延續(xù)與發(fā)展質(zhì)量，在近年來我國國內(nèi)熱點中中小微企業(yè)融資難問題格外突出，家族企業(yè)由于其特性：以血緣關系為基礎，家族成員擔任高管進行企業(yè)管理，圍繞家族這一核心利益體進行企業(yè)經(jīng)營管理，所以其融資問題在一定程度上受到國內(nèi)學者的重點研究。1.1.2本課題的研究意義我國家族企業(yè)的發(fā)展有效促進了國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定繁榮，并為促進社會就業(yè)提供了重大的支持及重要保障，在我國國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要的作用。但與此同時，我國為數(shù)眾多的家族企業(yè)在發(fā)展中面臨著融資難問題，另一方面我國家族企業(yè)風格形式多樣、并且多數(shù)家族企業(yè)所處的企業(yè)發(fā)展生命周期不一樣、融資行為方式也各不相同。因此，加強對家族企業(yè)的研究，探索家族企業(yè)融資行為中的影響因素從而為家族企業(yè)融資尋找突破是當前較為重要的理論課題。（1）理論意義：一是綜合考慮家族文化對家族企業(yè)的影響，將家族企業(yè)控制權問題對融資方式的影響進行考慮以及企業(yè)主大家長角色個人權威進行討論；二是通過將企業(yè)生命周期加入進行討論，分析不同生命周期家族企業(yè)所選擇的主要融資模式，融資策略；（2）現(xiàn)實意義：與國家現(xiàn)行新經(jīng)濟政策相聯(lián)系起來，專項分析國家現(xiàn)行經(jīng)濟政策對家族企業(yè)融資行為的影響，有助于直接將經(jīng)濟政策與企業(yè)行為之間相聯(lián)系，幫助家族企業(yè)更好的在新經(jīng)濟政策下選擇適當?shù)娜谫Y行為以及通過研究完善家族企業(yè)融資行為理論，為家族企業(yè)融資決策以及國家制定適宜的經(jīng)濟政策提供相應的依據(jù)。1.2文獻綜述1.2.1國內(nèi)研究國內(nèi)對于家族企業(yè)的研究始于二十世紀70年代的臺灣，但一直沒有太多深入研究，但是在2000年之后，我國家族企業(yè)的地位在國民經(jīng)濟中逐漸增強，對社會及國家經(jīng)濟發(fā)展的推動力逐漸顯現(xiàn)，從而使國內(nèi)眾多相關領域的學者對家族企業(yè)發(fā)展的一系列環(huán)節(jié)進行深入研究，而由于最近幾年來家族企業(yè)融資難問題的突出，對于家族企業(yè)的研究大部分集中在融資問題上，學者們對于研究的重點集中在融資渠道、融資方式的選擇以及融資影響因素等問題上。關于融資渠道，栗戰(zhàn)書（2003），羅友松（2003)的研究表明：家族企業(yè)的融資渠道主要是企業(yè)自有資本以及企業(yè)主朋友借款兩種方式，其他諸如向銀行貸款以及吸收其他權益資本的方式則因為存在融資制度性的障礙以及本身家族企業(yè)的信用問題導致融資金額十分有限，并且在國內(nèi)上市制度下有條件以上市方式進行融資的家族企業(yè)不太多，因此由于間接融資跟直接融資渠道不暢，致使家族企業(yè)融資難的問題越發(fā)突出；而國內(nèi)對于融資方式的研究，將融資方式分為資金來源和債務到期時間途徑兩個方面；首先資金來源方面，耿成軒（2010）提出：家族企業(yè)主會謹慎對待不同的融資方式削弱控制權的情況，因此他們的融資行為決策更傾向于內(nèi)部融資，其融資順序為：首先選擇內(nèi)部資金，其次選擇債務資金，最后選擇外部權益資本；而對于債務到期時間方面石水平（2013）研究提出：在我國企業(yè)債務融資決策中，家族上市公司更傾向于短期借款，而長期借款比例較低；融資影響因素方面，融資影響因素在近年來的研究中大致可以分為債權以及股權融資影響因素，債權融資影響因素邱清（2016）企業(yè)家在公司的從業(yè)時間、專業(yè)背景、其所擁有的政治地位、控制權偏好和風險偏好與家族企業(yè)資產(chǎn)負債比率呈現(xiàn)出正相關關系，股權融資影響因素何雪陽、王暉（2019）通過實證研究得出：企業(yè)增長目標對股權融資有明顯的正向影響；家族控制對股權融資呈現(xiàn)顯著的“U型”和負向影響。1.2.2國外研究國外對于家族企業(yè)的研究始于二十世紀中葉。但由于認識問題，在二十世紀80年代以前很少有人愿意把家族企業(yè)作為研究對象。直到80年代后，這種狀況才略有改變，而對于家族企業(yè)融資問題而言國外理論界對其的研究成果是十分零散并且有限的，其研究重點在于融資影響因素、融資結構特征、資本來源以及家族企業(yè)IPO等問題。融資影響因素，Romanoelal(2000)通過建立家族企業(yè)資本結構模型來分析影響家族企業(yè)融資的因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模表現(xiàn)出與企業(yè)債務或權益融資選擇的強相關關系；融資結構特征，DunnandHugues(1995)，Romano(2000)，GalloandVilaseca(1996)，Poutziouris(2001)，Erikson(2003)，Morck(2003)的研究都表明，家族企業(yè)的所有者——管理者們在進行融資決策時并沒有設定優(yōu)的權益——債務比率，而是遵循一種首先依靠內(nèi)部資金，其次進行短期資金融通，再到中期銀行貸款，后才考慮外部權益資本的邏輯。資本來源方面，Steier(2003)通過理論和實證檢驗發(fā)現(xiàn)，家族所提供的資金是企業(yè)主創(chuàng)辦企業(yè)主要的資金來源。Romano、Tanewski和Smyrnios(2000)在分析家族企業(yè)融資問題時就發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)的融資渠道主要是具有私人權益性質(zhì)的基金和債務市場而不是公開市場；公開上市融資，Mahérault(2004)通過對法國在1997年至1999年上市的131家中小企業(yè)運用聚類分析，發(fā)現(xiàn)有一類企業(yè)——中小家族企業(yè)的行為總體上與線性股權稀釋路徑理論較相符。他認為原因之一是“部門效應”，由于大多數(shù)中小型家族企業(yè)都屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟部門，因此通常不需要上市進行融資。另一個原因是家族企業(yè)的所有者不想過多地稀釋其控制權，他們認為與風險資本家進行談判比承受市場壓力要容易得多。1.3課題研究方法和內(nèi)容1.3.1研究的方法與技術路線:本文中擬采用的研究方法有三種，以比較分析法、文獻研究法和實證分析法相結合的研究方式來開展此次的研究內(nèi)容。比較分析法：本文通過比較不同生命周期企業(yè)融資行為的方法總結歸納在不同生命周期的情況下，企業(yè)所受的融資行為影響因素變化。文獻分析法：本文通過對國內(nèi)外家族企業(yè)融資行為影響因素的研究狀況和成果進行整合分析，以總結出對家族企業(yè)融資行為影響因素中的必然因素。實證分析法：本文通過對家族企業(yè)制度廣泛存在的小微企業(yè)中研究分析貸款難問題提出前以及提出之后國家層面或廣東省層面出臺的相關政策前后相關企業(yè)融資行為影響因素的變化歸納出新形勢下的新增因素。1.3.2研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容可以分為五個部分：第一部分為緒論部分，主要敘述了選題的研究背景、意義以及國內(nèi)外研究情況表述，闡述了研究我國家族企業(yè)融資行為影響因素的必要性；第二部分通過應用文獻分析法，總結歸納出近年來家族企業(yè)融資現(xiàn)狀以及家族企業(yè)融資所遇的難題；第三部分通過應用文獻分析法，分析出在家族企業(yè)中企業(yè)融資行為影響因素的必然因素（家族情感類，企業(yè)延續(xù)類研究以及新政策支持）；第四部分以實證分析對于在新形勢下家族企業(yè)融資行為影響因素提出對改善我國家族企業(yè)融資狀況的建議；第五部分為結論部分，對本文的研究成果和策略建議進行歸納總結。

第2章我國家族企業(yè)融資現(xiàn)狀2.1我國家族企業(yè)融資方式的選擇通過文獻研究法發(fā)現(xiàn)我國家族企業(yè)債務融資決策中，企業(yè)比較傾向于短期借款融資方式進行企業(yè)融資，因此相對的長期借款融資方式的比例偏低。在家族企業(yè)融資決策中會優(yōu)先考慮核心的企業(yè)控制權問題，而這就導致了家族企業(yè)融資偏好內(nèi)源融資以減少融資對于控制權的影響，其融資順序一般情況下為：首選對控制權影響最小的家族內(nèi)部資金，其次才會選擇債務資金，最后才選擇對企業(yè)控制權影響比較大的外部權益資本；但是對于一個上市家族企業(yè)來說呢，如果想要綜合考慮企業(yè)控制權平衡問題以及企業(yè)的發(fā)展問題，那么其融資的順序一般為：首先選擇進行外源融資以助力企業(yè)發(fā)展，再之后以內(nèi)源融資的形式平衡企業(yè)控制權。我國家族企業(yè)不管處于任一生命周期，都不會輕易放棄對家族企業(yè)的絕對控制權，家族內(nèi)部融資占融資結構的比例會呈現(xiàn)出絕對的優(yōu)勢。2.2我國家族企業(yè)融資難現(xiàn)狀改革開放四十年來，毫無疑問的是我國為數(shù)眾多家族企業(yè)抓住了市場機遇，發(fā)展態(tài)勢良好穩(wěn)健，但是也不可否認的是存在許多沒有發(fā)展起來的家族企業(yè)中途夭折，導致這種情況的發(fā)生是有多種因素影響的，但是所有因素中也是近年來受到社會廣泛關注的首要因素毫無疑問是融資問題，融資難這個現(xiàn)狀制約著家族企業(yè)的發(fā)展強大。據(jù)近年來學者們的研究發(fā)現(xiàn)：造成家族企業(yè)融資難的成因可以分為兩種，企業(yè)的內(nèi)部和外部原因，外部原因主要是金融市場存在信息不對稱，引起了社會資本對家族企業(yè)的不信任導致社會金融資本不能暢通的進入家族企業(yè)；內(nèi)部因素是家族企業(yè)內(nèi)部自身產(chǎn)權結構和治理結構方面的缺陷也致使其不能很好的運營資本。具體來說的話有四個主要原因導致家族企業(yè)融資難；2.2.1融資渠道狹窄，融資受限較多通過對我國家族企業(yè)發(fā)展的研究，可以探查出改革開放初期至2010年以來國內(nèi)資本市場、國內(nèi)各大銀行等資金供給源，都沒有在家族企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮其應有的資本作用，特別是國內(nèi)銀行雖然擁有我國超半數(shù)的國內(nèi)金融資源，但在改革開放初期至現(xiàn)在其主要是為國有企業(yè)發(fā)展提供資金貸款，對于家族企業(yè)的資金需求供給不足；國內(nèi)資本市場主要股票市場以及債券市場，雖然在本世紀初期我國新設創(chuàng)業(yè)板二級市場以助力中小企業(yè)發(fā)展，但是我國的嚴格上市條件以及審核程序無疑仍將眾多家族企業(yè)拒于證券市場之外；而對于我國的債券市場而言，債券信用評估級的可信度較差，因此一直得不到發(fā)展，家族企業(yè)無法利用債卷市場達成融資目的。2.2.2家族企業(yè)治理結構問題家族企業(yè)前期多數(shù)以家族成員為企業(yè)管理者，這種管理形式有助于家族企業(yè)前期發(fā)展壯大，但是這也導致了家族企業(yè)在企業(yè)高速發(fā)展階段出現(xiàn)一系列排外現(xiàn)象，表現(xiàn)在融資方面比較明顯，企業(yè)管理層不希望家族企業(yè)事務被他人插手，不愿進行財務信息以及經(jīng)營狀況的公開，況且也不希望出現(xiàn)企業(yè)控制權失控狀態(tài)，因此在這種資本市場無法知曉企業(yè)財務狀況的情況以及家族企業(yè)不輕易進行外部融資的情況下，外部融資源對于其融資需求難免會區(qū)別對待。2.2.3家族企業(yè)信用不足國內(nèi)學者的研究結果表明：一般情況下企業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模是成正比的關系。但是在我國早期的家族企業(yè)由于規(guī)模較小，多以小作坊形式呈現(xiàn)，且因為我國改革開放初期社會信用體制建設不夠完善的情況下，家族企業(yè)不守信之事時有發(fā)生，這種情況下便造成許多家族企業(yè)信用不足，銀行等金融機構無法通過社會信用向多數(shù)家族企業(yè)進行資金供給。2.2.4非正規(guī)渠道融資風險大家族企業(yè)在遭受銀行等正規(guī)融資渠道拒絕之后，可以進行非正規(guī)渠道融資，但這種融資渠道例如企業(yè)內(nèi)部職工籌資，民間借貸，企業(yè)互相擔保融資等會出現(xiàn)利息過高，責任混亂乃至會造成企業(yè)控制權發(fā)生變更的情況，所以這一類非正規(guī)融資渠道風險大，不利于企業(yè)發(fā)展。我國家族企業(yè)融資方式的選擇首要注重企業(yè)控制權問題，然后在融資方式上偏好短期債務融資、內(nèi)源融資等融資方式，而在當前形勢下家族企業(yè)主要面臨四點導致其融資難問題的主要原因，本文根據(jù)融資方式的選擇及融資難成因分別研究探析我國家族企業(yè)融資行為影響因素。

第3章我國家族企業(yè)融資行為影響因素應用文獻研究法以及結合家族企業(yè)融資現(xiàn)狀得出家族企業(yè)融資行為影響因素分為五大要點，首先是控制權問題影響，其次以家族企業(yè)主個人管理權威影響進行論證，再之是以企業(yè)所處生命周期對企業(yè)融資行為的影響，然后將融資成本進行考慮，最后是在新形勢下新政策對于家族企業(yè)融資行為的影響。3.1家族企業(yè)控制權影響因為內(nèi)部資本市場的優(yōu)點是可以提高企業(yè)融資能力,合理分配內(nèi)部資金,和優(yōu)化資本配置等,而根據(jù)內(nèi)部資本市場假說的觀點認為：家族企業(yè)集團如果形成金字塔結構那么該結構伴生的內(nèi)部資本市場能夠有效的使該結構中的每一個成員通過內(nèi)部資金往來和貸款擔保等手段解決融資渠道不暢等融資問題，從而減輕對外部融資市場的依賴，可以減少融資約束帶來的不利影響，是外部資本市場的替代選擇。由于債務不具有股權的稀釋效應，因此為了保持對公司的絕對控制，家族控股股東的融資行為更愿意將債務融資用于企業(yè)融資，以擴大其所控制的資產(chǎn)規(guī)模。3.2家族企業(yè)主管理權威影響受企業(yè)控制權影響家庭企業(yè)主更多地關注內(nèi)部融資方式，而且比較抗拒股權融資方式，因此債務融資一般會將焦點放在短期負債上。但是，這也表明，在資金籌措方面，家族企業(yè)主比外部職業(yè)經(jīng)理人而言會更加偏向于保守，擔心因企業(yè)股份稀釋和破產(chǎn)的風險而導致失去企業(yè)控制權，而這一方面的影響就是對于家族企業(yè)融資行為來說家族企業(yè)主個人為了維護自身對家族企業(yè)的控制，防止家族利益受損的情況下都會優(yōu)先選擇債權融資，并且是傾向于短期負債融資。例如杭州娃哈哈集團有限公司，企業(yè)主在嘗試幾次IPO上市失敗之后便不再將IPO上市提上公司計劃，主要原因是由于IPO上市審核時信息披露不足導致，因此可以總結出娃哈哈沒能成功上市的根本原因還是不想受到太多限制。上市后，企業(yè)信息披露的透明度較高，包括主營業(yè)務、市場策略和其他信息方面，媒體的關注也可能對上市公司造成一定的負面影響。企業(yè)的主要事業(yè)活動和事業(yè)上的決定必須由董事會和股東大會討論和批準，這這種情況會使企業(yè)主管理權威受到極大挑戰(zhàn)，所以導致嘗試之后便不進行IPO上市。3.3家族企業(yè)所處的生命周期影響企業(yè)生命周期理論是指企業(yè)主營業(yè)務發(fā)展和增長的動態(tài)軌跡，包括形成，發(fā)展，成熟和衰退的幾個階段。研究企業(yè)生命周期理論的目的是試圖找到適合其特征的業(yè)務適應性，這將使它能夠找到一個相對有利的模型來維持企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。企業(yè)的不同生命周期會促進企業(yè)經(jīng)營方式各項企業(yè)決策的轉變，同樣的在我國家族企業(yè)的不同生命周期階段，對我國家族企業(yè)融資行為方式的影響也會促使其進行不同的融資行為；因為處于衰亡階段的企業(yè)是指內(nèi)憂外患嚴重，無法繼續(xù)經(jīng)營下去的情況，所以其融資行為沒有太大的研究價值，本文選取企業(yè)上市為企業(yè)發(fā)展的第四階段。3.3.1形成階段家族企業(yè)融資行為選擇對于我國處于形成階段的家族企業(yè)來說，通常會出現(xiàn)合理的家族所有權與家族管理權高度統(tǒng)一，而這種模式下會導致企業(yè)融資方式采用內(nèi)部融資為主、外部融資為輔甚至不進行外部融資的融資模式。其中，內(nèi)部融資主要是家族籌資方式，即是創(chuàng)業(yè)者自有資本以及向家族成員、親戚朋友等的借款。如果家族企業(yè)要利用外部融資則會適當?shù)睦勉y行借貸，其他諸如股權融資等情況因為對企業(yè)所有權具有稀釋作用往往不會存在。3.3.2發(fā)展階段家族企業(yè)融資行為選擇內(nèi)部資金來源在家族企業(yè)的起步階段起著重要作用，但是由于難以滿足持續(xù)擴張和快速發(fā)展的需求，因此家族企業(yè)在這一階段比較依賴于外部資金來源。在家族企業(yè)的發(fā)展階段，絕對的管理權威可能導致過多的業(yè)務隔離，并阻礙其進一步發(fā)展，因此，此時企業(yè)管理權威會從對企業(yè)的絕對地位向主導地位轉化。具體的融資行為也相應會有所不同：在發(fā)展階段的前中期，融資方式多以內(nèi)源融資為主導，外源融資為輔助進行補充。其中，內(nèi)源融資主要是家族資金，是家族資金在企業(yè)形成階段基礎上的進一步投資，主要是通過公司利潤的積累和家庭成員的借款。外源融資在形成階段的基礎上發(fā)展，主要包括銀行借貸、民間組織融資及商業(yè)信用等債權融資方式，會明顯的慎用股權融資方式。在發(fā)展階段后期，家族企業(yè)一般會采用一種行為模型，以內(nèi)源與外源融資之間的協(xié)調(diào)來進行融資；在這個階段，家族企業(yè)通過在證券市場上上市并大量吸收股本來進行某種形式的股權融資，或者采取以員工為導向的股權融資方式。旨在激勵員工，主要是高級管理人員。3.3.3成熟階段家族企業(yè)融資行為選擇在家族企業(yè)成熟階段，公司形成規(guī)模，產(chǎn)業(yè)發(fā)展完善，這導致企業(yè)沒有太明確的發(fā)展方向，使得發(fā)展緩慢，甚至可能致使企業(yè)在這一時期迅速衰落或者直接導致消亡。因此，在該階段拓寬融資渠道，形成多元化并且通暢的融資渠道，建立科學合理的融資結構，是突破該階段家族企業(yè)發(fā)展面臨的“瓶頸”，支持家族企業(yè)進一步發(fā)展的必然選擇。由于該階段的家族企業(yè)自身實力雄厚和具有較強的積累能力，一般會采取以內(nèi)源融資為主、外部融資為輔的融資行為模式，其中內(nèi)源融資行為的選擇與發(fā)展期相同，為家族籌集資金，但其區(qū)別在于主要為企業(yè)積累的利潤，已經(jīng)不包括家庭成員貸款方式了；外源融資主要通過資本市場、金融機構、民間組織、核心員工等廣泛吸收發(fā)展資本，包括股權資本和債務資本。這一階段雖然家族權威會明顯減弱處于相對主導地位，但是家族企業(yè)控制權問題還是緊緊把握在家族中，所以這一階段的融資行為選擇雖然多樣，但是會著重在于不稀釋控制權方面的融資方式。3.3.4上市家族企業(yè)融資行為選擇上市家族企業(yè)在逐漸的成為我國資本市場的一支生力軍，特別是伴隨著國內(nèi)中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的推出，交易所中出現(xiàn)了越來越多的家族型企業(yè)進行上市融資，因此導致家族企業(yè)原有的融資行為選擇發(fā)生變化。我國上市家族企業(yè)融資行為選擇中會相當大一部分選擇外源融資，并且由于我國目前證券市場利益機制下，中小股東在家族企業(yè)治理中難以發(fā)揮作用，而對原有企業(yè)主來說其企業(yè)控制權不會受到太大威脅，并且利于其更多的侵占中小股東利益，所以這極大的導致企業(yè)外源融資遵循優(yōu)序融資理論，即先債權融資，后股權融資形式。因此，我國部分上市家族企業(yè)在這一階段具有明顯的股權融資偏好。此外，由于上市家族企業(yè)相比于非上市家族企業(yè)而言具有社會普遍認為的較為良好的信譽和發(fā)展?jié)摿?，因此為了充分發(fā)揮債務融資的杠桿效應，除謹慎選擇股權融資外，上市家族企業(yè)還將積極開展債務融資活動，部分企業(yè)的資產(chǎn)負債率甚至超過100％，但為了防止破產(chǎn)風險，大多數(shù)上市家族企業(yè)的負債比率不會過高，而主要是短期債務。只有少數(shù)上市家族企業(yè)較為保守，依然具有內(nèi)源融資為主的融資行為。當然，大多數(shù)這一階段企業(yè)內(nèi)源融資比率相對外部融資比例要低，主要原因是我國家族企業(yè)相比于西方發(fā)達國家而言規(guī)模較小，內(nèi)部積累能力不足，只得依賴外源融資助力企業(yè)發(fā)展，例如華誼兄弟傳媒集團在2009年的股權籌資。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國家族無論處于生命周期的何種階段，其融資方式中內(nèi)源融資行為因為對于企業(yè)股權結構及企業(yè)主權威影響較小并且不會對企業(yè)控制權過度稀釋往往是家族企業(yè)融資首選方式，而在于上市家族企業(yè)中因為內(nèi)源融資遠遠無法滿足企業(yè)發(fā)展需求，并且在我國目前證券市場機制下，股權融資行為對于企業(yè)的家族控制影響不大，所以在這一時期股權融資占據(jù)了相當大的比例。3.4家族企業(yè)融資成本影響在企業(yè)的眾多融資方式中，內(nèi)源融資方式對于家族企業(yè)來說是所有融資方式中成本最低廉并且沒有其他項服務性費用的，而家族企業(yè)的外源融資方式，股票、債券或者其他方式都需要支付大量的服務性費用，比如律師費、會計師費、券商費、利息費等等。因此，在融資費用相對較高的今天，內(nèi)源融資對家族企業(yè)是非常有益且成本相對低廉的，是家族企業(yè)的首選。而對于其他融資成本而言，銀行借款在6.6%左右、債券資金成本在9.5%左右、股票資金成本能去到20%左右，所以對于各類融資行為來說，家族企業(yè)會偏好于選擇內(nèi)源融資，再之后是銀行借款、債券融資，而股票融資是成本相對較高，往往就成本而言不會選擇這種融資行為方式。3.5新形勢下國家相關融資政策影響民營企業(yè)占我國市場主體的85%以上，可想而知其在國民經(jīng)濟發(fā)展中是十分重要的一部分，而在民營經(jīng)濟中的多數(shù)中小微企業(yè)大部分是以家族為核心、以家族形式呈現(xiàn)的家族企業(yè)。在近年來中小微企業(yè)貸款難問題受到國家政策層面的高度重視，根據(jù)2018年10月習近平在視察廣東省時的強調(diào)：創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)離不開中小微企業(yè)，要為他們的發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。因此國家層面以及下屬各省級市級行政單位推動了一系列的中小微企業(yè)金融服務工作，例如廣東省連續(xù)多年實施知識產(chǎn)權金融創(chuàng)新促進計劃，利用各種措施推動知識產(chǎn)權質(zhì)押融資，而這些措施都在幫助企業(yè)進行融資、為中小微企業(yè)融資提供便利，助力企業(yè)成長。在2020年2月份，國家知識產(chǎn)權局方面表示，察覺到因為新冠肺炎疫情的影響國內(nèi)不少企業(yè)出現(xiàn)資金流緊張的問題，因此為中小企業(yè)尋求知識產(chǎn)權質(zhì)押方案進行融資提出了一些新的舉措：首先是建立便捷綠色渠道，幫助便捷融資；其次是組織各地方政府相關部門進行質(zhì)押融資需求摸排；最后是加大政策的集成以及工作創(chuàng)新。有效地發(fā)揮知識產(chǎn)權的作用，為企業(yè)增加信用和貸款額度，支持企業(yè)更好的恢復生產(chǎn)等等。這些舉措為中小微企業(yè)創(chuàng)造新的低成本融資方式讓中小型企業(yè)有更多更好的選擇，便于企業(yè)進行必要的融資獲得成長發(fā)展。從研究分析中可以看出，在我國家族企業(yè)融資受到國家新政策知識產(chǎn)權專利商標質(zhì)押擔保借款以及政府擔保增信方面的便利，但由于家族企業(yè)具有較強的家族控制性，排外現(xiàn)象嚴重以及企業(yè)披露信息不足和企業(yè)主權威性等因素，往往不能很好的選擇融資方式助力企業(yè)發(fā)展，對于這幾個方面根據(jù)現(xiàn)有成功企業(yè)范例對改善我國家族企業(yè)融資狀況提出建議。第4章對改善我國家族企業(yè)融資狀況的建議從家族企業(yè)融資行為影響五個因素的角度進行分析從而對改善我國家族企業(yè)融資狀況的建議，關于企業(yè)控制權影響以及企業(yè)主管理權威影響建議企業(yè)進行現(xiàn)代企業(yè)制度建設，合理采用職業(yè)經(jīng)理人制度、基于企業(yè)生命周期不同特性采用最優(yōu)融資配置、發(fā)展中小金融機構，降低企業(yè)融資成本、利用好創(chuàng)新優(yōu)勢，把握融資政策，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展四個方面對家族企業(yè)融資行為提出建議。4.1合理采用職業(yè)經(jīng)理人制度，充實融資方案選擇在家族企業(yè)發(fā)展到一定階段，由于企業(yè)管理的弊端等因素，往往會出現(xiàn)發(fā)展停滯現(xiàn)象，而如果要讓家族企業(yè)更進一步發(fā)展那么就需要突破家族制，完善法人治理結構，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，這其中引入職業(yè)經(jīng)理人進行管理對于家族企業(yè)進一步發(fā)展延續(xù)是有利的，并且對于企業(yè)融資中融資方案的制定與選擇需要相應的能力水平，而面對市場信息量大的情況下，憑借企業(yè)主個人難以處理相關信息的時候企業(yè)主需要有專業(yè)人士為其出謀劃策，而這種專業(yè)人士又不能對企業(yè)控制產(chǎn)生威脅，所以建議合理采用職業(yè)經(jīng)理人制度，對公司管理進行協(xié)助，為融資方案增加思路。例如浙江方太集團，集團中董事長、總經(jīng)理是茅理翔及其子茅忠群之外，其余所有中高層管理人員都是對外吸納的有能力的高級職業(yè)經(jīng)理人，這種措施不僅僅使茅氏父子更加齊心的經(jīng)營方太，而且使方太在各項經(jīng)營決策上更加科學合理，在決策的實施上更加迅速高效。4.2基于企業(yè)生命周期不同特性采用最優(yōu)融資配置通過研究發(fā)現(xiàn)處在不同生命周期階段的家族企業(yè)所面臨的融資需求變得多樣化，并且所面臨的融資行為選擇也都不同，在家族企業(yè)形成階段由于企業(yè)業(yè)務也處于開發(fā)初期，不需要大量資金的情況下為了更好的發(fā)展，則需要最大限度利用內(nèi)源融資，并且在一定條件下合理應用創(chuàng)新資源，實現(xiàn)融資配置最優(yōu)；而在發(fā)展階段的企業(yè)融資，因為絕對的企業(yè)主權威會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生消極影響，所以在這一階段可以逐步引進職業(yè)經(jīng)理人制度進行輔助業(yè)務開拓以及企業(yè)融資方案設計選擇。家族企業(yè)在成熟期這一時期企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，因此在面對重大發(fā)展機遇需要融資的情況下，讓機遇最大程度助力企業(yè)發(fā)展則需要企業(yè)主適時應用股權或者債券融資方式，而這種情況為了保證企業(yè)控制權有條件的話可以像阿里巴巴集團一樣通過契約文件限制股權權利，以此助力企業(yè)發(fā)展；在上市期企業(yè)則可以充分利用內(nèi)存收益進行企業(yè)正常運營，適當利用股權債權?？傊髽I(yè)在不同的生命周期下需要企業(yè)綜合考慮自身發(fā)展，基于所處的生命周期選擇相匹配的融資方式，以期達到最優(yōu)配置，最好的發(fā)展。4.3發(fā)展中小金融機構，降低企業(yè)融資成本家族企業(yè)融資難現(xiàn)狀成因結合融資影響因素中的融資成本考慮都需要政府牽頭發(fā)展與家族企業(yè)相匹配的金融伙伴或者國內(nèi)金融業(yè)務。根據(jù)西方發(fā)達國家經(jīng)驗表明，中小金融機構是家族企業(yè)在融資中的重要支持者，因此國內(nèi)各級政府可以依據(jù)各地發(fā)展狀態(tài)有選擇性的吸收國外先進經(jīng)驗，采取相關政策措施支持和發(fā)展地方性的金融機構，為家族企業(yè)融資需求提供重要供給，優(yōu)化家族企業(yè)的融資環(huán)境，降低家族企業(yè)融資成本，不斷創(chuàng)新引導發(fā)展新的金融產(chǎn)品與服務，為進一步解決家族企業(yè)融資難現(xiàn)狀提供重要支持。4.4利用好創(chuàng)新優(yōu)勢，把握融資政策，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展根據(jù)近年來國家對于中小企業(yè)融資政策，能夠有效緩解融資難問題，并且今年情況突變，國家對于中小企業(yè)增設以知識產(chǎn)權質(zhì)押融資的方式助力企業(yè)延續(xù)成長，這種情況下對于家族企業(yè)創(chuàng)新能力是個考驗，也是一次機遇，把握這種機遇不僅僅可以使企業(yè)創(chuàng)新能力得到很好的提升，并且拓寬了企業(yè)融資渠道，可以實現(xiàn)企業(yè)的飛騰發(fā)展。

第5章總結依據(jù)本文研究成果對家族企業(yè)的融資選擇提出建議，一是處