生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)熊婉婷 張家誠(chéng) 孫靚瑩*內(nèi)容提要 近年來(lái)有關(guān)中國(guó)海外主權(quán)貸款會(huì)促進(jìn)還是抑制債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際爭(zhēng)議愈演愈烈。本文基于世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)檢驗(yàn)來(lái)自中國(guó)、美國(guó)及世界銀行的主權(quán)貸款在促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國(guó)貸款能顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但美國(guó)和世界銀行貸款的效果不佳。機(jī)制分析表明中國(guó)貸款具有生產(chǎn)性債務(wù)特征能夠緩解國(guó)內(nèi)融資約束形成生產(chǎn)性投資與貸款相關(guān)的還款壓力對(duì)債務(wù)國(guó)而言也是可負(fù)擔(dān)的。相比美國(guó)和世界銀行中國(guó)貸款在促進(jìn)工業(yè)發(fā)展方面具有突出優(yōu)勢(shì)。本文為破“債務(wù)陷阱說提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也為中國(guó)資本如何促進(jìn)全球發(fā)展提供了理論依據(jù)。關(guān)鍵詞 中國(guó)海外主權(quán)貸款 債務(wù)可持續(xù)性“一帶一路”一 引言外貸款的經(jīng)濟(jì)影響逐漸成為國(guó)際社會(huì)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)10*通訊作者5號(hào)100732；張家誠(chéng)：中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京市海淀區(qū)中關(guān)村大街59號(hào)100872電子信箱：wanting_xiong@sina.cozhangjch@.csunjy@.c。作者感謝國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目與其他傳統(tǒng)債權(quán)人在促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。關(guān)于中國(guó)貸款能否有效促進(jìn)債務(wù)國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際輿論提出了諸多質(zhì)疑。20世紀(jì)70帶如無(wú)人使用的港口等①統(tǒng)債務(wù)Onjala201Gelpernetal202。更為激進(jìn)的觀點(diǎn)甚至把中國(guó)貸款看作一種“債務(wù)陷阱是迫使債務(wù)國(guó)在無(wú)法償債時(shí)做出讓步的外交手段Parker201?？?012201國(guó)貸款是填補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家融資缺口的重要外部資金來(lái)源Kaplan2016LinandWang2017Munemo202。盡管關(guān)于中國(guó)貸款的爭(zhēng)論愈演愈烈，但現(xiàn)有討論還是以定性論述或案例研究為主，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。相關(guān)文獻(xiàn)更多關(guān)注外商直接投資DirectInvestmentFD和官方發(fā)展援助OfficialDevelopmentAidOD，很少以主權(quán)借貸（SovereignLending/Borrowing）為口徑開展研究。造成這一現(xiàn)象的部分原因是缺乏權(quán)威可信的官方主權(quán)借貸數(shù)據(jù)，基于新聞報(bào)道構(gòu)建的中國(guó)貸款數(shù)據(jù)庫(kù)準(zhǔn)確性存在爭(zhēng)議，而且難以用于債權(quán)人之間的比較研究。官方發(fā)展援助概念并不能完全刻畫中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家融資合作的真實(shí)情況林毅夫和201在程誠(chéng)，①相關(guān)評(píng)論文章參見https///middle-east-and-africa/2017/07/20/china-goes-to-africa和https///content/5bf4d6d8-9073-11e6-a72e-b428cb934b78?？傮w海外貸款中的占比并不大①?gòu)絹?lái)理解中國(guó)資本崛起對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響。如圖1展中國(guó)家提供的海外主權(quán)貸款金額都高于其官方發(fā)展援助和外商直接投資金額。圖1中國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家不同類型的資本輸出規(guī)模威廉瑪麗大學(xué)的AidData中/低收入國(guó)家。在上述背景下，本文利用世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（InternationalDebtStatisticsIDS1995-2019年中國(guó)與116個(gè)中低收入發(fā)出比較。IDS①世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示2019年中低收入發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的主權(quán)債務(wù)存量中約有33%為優(yōu)惠債務(wù)。HRT25的貸款具有一定的優(yōu)惠性質(zhì)。具有主權(quán)信用擔(dān)保的債務(wù)人主體的外部貸款①。其他國(guó)家具有主權(quán)信用擔(dān)保的債務(wù)人主體既包括公共部門回歸結(jié)果均表明中國(guó)貸款能夠顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)款不僅能夠有效緩解債務(wù)國(guó)的融資約束國(guó)貸款的有效性并不弱于美國(guó)和世界銀行有突出優(yōu)勢(shì)。方面深入剖析了中國(guó)貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制中國(guó)作為新興債權(quán)人在其他國(guó)家發(fā)展過程中的積極作用與政策建議。二 文獻(xiàn)評(píng)述與研究假說文獻(xiàn)評(píng)述融資來(lái)源國(guó)。關(guān)于中國(guó)出口效應(yīng)的研究已經(jīng)非常豐富et。大部分文獻(xiàn)側(cè)重于分析官方發(fā)展援助或外商直接投資的影響20182020Dreheretal.2021；許志成和張宇，①中國(guó)海外主權(quán)貸款是一個(gè)從債權(quán)人角度闡述的概念。如果從債務(wù)人角度看（sovereignborrowingfrom。主權(quán)貸款描述的是債權(quán)人向債務(wù)人在一段時(shí)間內(nèi)出借資所有貸款和還款行為累積形成的債權(quán)-債務(wù)關(guān)系。兩個(gè)概念中的主權(quán)均指?jìng)鶆?wù)人具有主權(quán)信用。此外內(nèi)外對(duì)于官方機(jī)構(gòu)的定義存在差異2021202貢獻(xiàn)。金202。由于不發(fā)達(dá)限的資金也通常會(huì)服務(wù)于私人資本而非國(guó)家利益196。贈(zèng)款等外部援助沒有andVandeSijpe201適合不發(fā)達(dá)國(guó)家的融資需求。以主權(quán)信用為擔(dān)保的舉債方式往往能夠降低融資成本工具的不Krugman198，甚至引發(fā)債務(wù)危機(jī)。式一直扮演著獨(dú)特且不可忽視的角色。根據(jù)經(jīng)合組織的分析①領(lǐng)1~1.5萬(wàn)億美元。之所以存在如此巨大的資金缺口主要針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的海外投融資模式。這種投融資方式體現(xiàn)了中國(guó)自身發(fā)切關(guān)注。由于中國(guó)政府并未公布其對(duì)世界各國(guó)的債權(quán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基于新聞報(bào)道來(lái)構(gòu)建中國(guó)貸款數(shù)據(jù)庫(kù)，例如波士頓大學(xué)全球發(fā)展政策研究中心的中Hornetal.的中國(guó)海外貸款數(shù)據(jù)庫(kù)簡(jiǎn)稱HRT等。另一部分學(xué)者致力于剖析中國(guó)貸款的特征及其與其他債權(quán)人的差異。例如Morrisetal202比較了中國(guó)與其①數(shù)據(jù)資料參見https///closing-the-infrastructure-gap。他債權(quán)人的貸款條件，發(fā)現(xiàn)中國(guó)貸款的優(yōu)惠程度介于世界銀行和商業(yè)債權(quán)人之間。Bonand討論了中國(guó)在主權(quán)債務(wù)重組和減免方面與其他債權(quán)人的共性與有一部分學(xué)者討論了中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響（BandieraandTsiropoulos，2019Hurleyetal.201。已有研究主要存在三個(gè)方面的不足。一是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和權(quán)威性不足有研究大部分采用基于新聞報(bào)道搜集的二手?jǐn)?shù)據(jù)款影響時(shí)忽略了其對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。為了更客觀地看待有關(guān)中國(guó)海外主權(quán)貸款的爭(zhēng)議的數(shù)據(jù)和更系統(tǒng)的方法檢驗(yàn)中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究一直是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)典話題。很多研究都指and如公共債務(wù)與GDP之比超過90引發(fā)危機(jī)。在這一觀點(diǎn)的啟發(fā)下，大量文獻(xiàn)致力于尋找臨界點(diǎn)的具體閾值及其影響因2014201自身特征對(duì)債務(wù)-研究假說款義務(wù)。根據(jù)債務(wù)的生命周期，可以把外部貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分為融融資渠道。融資約束是制約一國(guó)發(fā)展的重要因素束Domar1946Rostow195貸款雖然可以直接填補(bǔ)國(guó)內(nèi)融資缺口，但也可能間接擠出或擠入其他外部資本。以中投資渠道。外部主權(quán)借貸是為公共投資提供融資的重要方式。理論研究表明，基于外部主權(quán)借貸的公共投資有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可能抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Zannaetal.201以降低財(cái)政調(diào)整難度，有助于減少公共投資對(duì)私人部門投資或消費(fèi)的擠出效應(yīng)Buffieetal.201。另一方面，外部主權(quán)借貸可能無(wú)法轉(zhuǎn)化為有助于債務(wù)國(guó)生產(chǎn)力提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的公共投資。于政府的投資效率和資本吸收能力，加之供給瓶頸和公共投資項(xiàng)目執(zhí)行中的協(xié)調(diào)款壓力會(huì)對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成多重負(fù)面影響。首先經(jīng)Krugman198國(guó)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。在無(wú)法正常還款的情況下務(wù)違約、重組還是減免，都會(huì)對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沉重打擊（ReinhartandTrebesch201Badiaetal.202。也可以為債權(quán)人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益。在微觀層面貸的投資可以產(chǎn)生足以覆蓋利息和本金償還義務(wù)的資金收益。在宏觀層面的還款壓力意味著外部借貸帶來(lái)的債務(wù)積累效應(yīng)小于其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)效應(yīng)。如債務(wù)與GDP所下降。不同債權(quán)人的影響差異。大量研究表明，來(lái)自中國(guó)與來(lái)自傳統(tǒng)債權(quán)人的貸款具Brautigam201202。從貸款條件尤其是在私有化和金融自由化方面的政策限制更少Hernandez201。從合作模式?jīng)_201201。圖債權(quán)人的巨大差異，其貸款在各個(gè)階段的表現(xiàn)和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可能截然不同。因此本文提出以下研究假說。假說1在差異。假說2濟(jì)增長(zhǎng)。假說3圖2外部主權(quán)貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制三 數(shù)據(jù)與典型事實(shí)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)本文主要分析中國(guó)貸款如何影響債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在國(guó)家方面關(guān)注的是中低1995年以來(lái)的可得數(shù)據(jù)樣本。之所以選擇19951994的201。被解釋變量為債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以實(shí)際人均GDP增速衡IDSM2/GDP政余額/GDPWDI。其他變量如無(wú)特殊IDS數(shù)據(jù)庫(kù)。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量）世行IDA）世行IBRD）人均GDP）財(cái)政余額

28622862286228622862286228542862281226992862

均值3516.015.343.581.7-2.0

標(biāo)準(zhǔn)差11105.033.276.412.9

最小值0.00.00.00.01.0-37.76.9-27.1-55.41.2-59.7

最大值150.439.158.1112.410.091.5136642.04801.0380.91223.0376.7中國(guó)貸款與傳統(tǒng)債權(quán)人的資金特征差異根據(jù)IDS數(shù)據(jù)庫(kù)可以比較中國(guó)與傳統(tǒng)債權(quán)的資金特征差異。在此考慮三類傳統(tǒng)債（InternationalDevelopmentAssociation，和國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（InternationalBankforReconstructionandDevelopment，IBR①2019本中的發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)債務(wù)存量為1570IDA和世行IBRD相分別為1580和1640等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債權(quán)人2004年之后也開始逐步接近甚至超越美國(guó)和世界銀①世界銀行是發(fā)展中國(guó)家最主要的多邊官方債權(quán)人之一IDA和IBRD是其下屬機(jī)構(gòu)。IDA是最貧窮國(guó)家獲得優(yōu)惠貸款和贈(zèng)款的最大多邊資金來(lái)源IBRD主要為中等收入國(guó)家政府和信譽(yù)良好的低收入國(guó)家提IDA貸款比IBRD貸款更為優(yōu)惠。行等傳統(tǒng)債權(quán)人。1995-2019年4類債權(quán)人對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家的貸款承諾總額變化趨勢(shì)見圖3。圖3四類債權(quán)人對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家的年度貸款承諾總額說明：所有數(shù)據(jù)均來(lái)自IDS數(shù)據(jù)庫(kù)，計(jì)算方式為按照債權(quán)人分類對(duì)IDS數(shù)據(jù)庫(kù)中所有債務(wù)國(guó)獲得的貸款承諾額進(jìn)行加總。從總債務(wù)中的長(zhǎng)期債務(wù)占比看①96%IDAIBRD和美國(guó)分別為93%78%73%。從融資成本看，中國(guó)貸款的資金優(yōu)惠程度僅次于世行IDAIBRD。債務(wù)國(guó)對(duì)中國(guó)的負(fù)債總額中有57%息成本為3%②22%5%行IBRD的平均利息成本為優(yōu)惠債務(wù)占比信息未知IDA的優(yōu)惠債務(wù)占比為98%1%。域③Mosesetal.202①根據(jù)世界銀行定義，短期債務(wù)為還款期限小于1年的債務(wù)，其余為長(zhǎng)期債務(wù)。②35的債務(wù)。由于IDS數(shù)據(jù)庫(kù)并未提供貸款層面的③根據(jù)AidData數(shù)據(jù)庫(kù)提供的項(xiàng)目層面的中國(guó)貸款信息，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是中國(guó)貸款的主要投向，占項(xiàng)目總數(shù)的59%，項(xiàng)目總金額的46%。合Horigoshietal.202。圖4反映了中美貸款承諾與債務(wù)國(guó)人均GDP增速之間的相關(guān)關(guān)系。不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系圖4中美兩國(guó)的貸款承諾額與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如中國(guó)貸款承諾額把樣本劃分為501期。四 計(jì)量模型與結(jié)果基準(zhǔn)回歸本文采用如下計(jì)量模型檢驗(yàn)中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：gt=a0+βCHNt-1+ΓXt-1+γi+σt+εt it年的人均GDPCHNt-1代表滯后1期的中國(guó)貸款。為應(yīng)對(duì)貸款金額的測(cè)量誤差問題是①。Xt-1γi和σt分別表示國(guó)家和年份固定效應(yīng)，εt①為避免0值干擾，加1后取對(duì)數(shù)。a0是常數(shù)項(xiàng)。主要控制變量為來(lái)自美國(guó)、世界銀行IDA和世界銀行IBRDUSAIDA和IBRD有啞變量和金額對(duì)數(shù)值兩種形式。參考Drehereta.202包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)文獻(xiàn)中常見的其他控制變量/GDP和M2/GDP。2是基于普通最小二乘法的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果以下簡(jiǎn)稱FE。其PanelAPanelB表2 外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影模）PanelA：貸款變量采用啞變量形式CHNIBRDIDAUSAR2

（1）0.810***0.05

（2）-0.0140.05

（3）-0.2610.04

（4）0.835***-0.029-0.2820.05

（5）0.648***0.06

（6）0.668***-0.990***0.146（0.530）-0.234（0.364）0.07PanelB：貸款變量采用金額對(duì)數(shù)值形式CHNIBRDIDAUSA其他控制變量

（7）0.050***未控制

（8）0.004未控制

（9）-0.015未控制

0.051***0.002-0.016未控制

0.040***控制

0.041***-0.053***0.012（0.030）-0.013（0.020）控制觀測(cè)值數(shù)286228622862286226492649國(guó)家數(shù)R21160.051160.051160.041160.051070.071070.07***和***分別表示在10%5%和1%水平下顯著。1期。其他控制變量為人口規(guī)模/GDPM2/GDP。如無(wú)特均為債務(wù)國(guó)的實(shí)際人均GDP列分別以來(lái)自中國(guó)、世行和美國(guó)的貸款列展示了包含其他控制變量的結(jié)果。表21%控制不同變量組合的情況下結(jié)論保持穩(wěn)健。PanelA的結(jié)果表明，在獲得中國(guó)貸款的情況下，債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速比沒有中國(guó)貸款的情況平均高0.6-0.8個(gè)百分點(diǎn)。PanelB樣本均值為121億0.03個(gè)百分點(diǎn)①。與中國(guó)貸款I(lǐng)DA、美國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性并不顯著，世行IBRD貸款與債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間甚至顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果驗(yàn)證了前文提出的研究假說1關(guān)于不同債權(quán)人貸款系數(shù)估計(jì)結(jié)果的差異統(tǒng)債權(quán)人貸款難以促進(jìn)債務(wù)國(guó)增長(zhǎng)、甚至?xí)?lái)抑制效果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不少見HarriganandMosley2007Dreheretal.202的內(nèi)生性問題展開更為全面的討論。工具變量分析上述回歸結(jié)果只能初步說明債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)貸款之間存在正相關(guān)關(guān)系，濟(jì)增長(zhǎng)的外生變量。參考NunnandQia201和Drehereta.個(gè)交乘形式的工具變量：

2021）的研究，構(gòu)建一IVt=Steelt-1×PCHi ）Steelt為取對(duì)數(shù)且去趨勢(shì)的中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量，僅隨時(shí)間變化。Bluhmetal.201和Drehereta.202重要?jiǎng)訖C(jī)。由于中國(guó)在海外投資的大部分基礎(chǔ)設(shè)施都需要使用鋼鐵材料產(chǎn)量的變化可以反映中國(guó)產(chǎn)能輸出能力的變化為債務(wù)國(guó)i①0.04-0.05。這意味著當(dāng)中國(guó)貸款承諾金額或。表3展示了基于上述工具變量的第二階段回歸結(jié)果以下簡(jiǎn)稱IV列分別對(duì)應(yīng)不同貸款變量類型和控制不同變量組合的結(jié)果系IV模型得出的回歸系數(shù)比FE原FE模型因?yàn)閮?nèi)生性問題使得估計(jì)系數(shù)偏低。二是IV模型估計(jì)的表3 外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影模型第二階段回）CHN

（1）

（2）8.299***

（3）

（4）

（5）0.354***

（6）0.350***IBRDIDAUSA

-1.030**-0.188-1.112**其他控制變量未控制未控制控制其他控制變量未控制未控制控制未控制未控制控制觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)286011628601162648107286011628601162648107

-1.059**-0.016-1.012**

-0.009-0.048*

-0.059***0.001（0.031）-0.042*（0.023）Cragg-DonaldF統(tǒng)計(jì)量大于StockYogo10%顯著水平下的臨界值16.38Kleibergen-PaapF值顯著大于10一個(gè)合理有效的工具變量需要滿足相關(guān)性假設(shè)。在第一階段回歸中滿足排他性假設(shè)。這意味著在控制其他變量后款這一渠道對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。然而影響債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了排除上述可能性，本文在表3的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制與照ChristianandBarrt201工具變量有效性的分析結(jié)果見本刊網(wǎng)站的在線附錄。基于反事實(shí)估計(jì)的雙重差分檢驗(yàn)除了工具變量法以外，還可以采用雙重差分法來(lái)緩解可能存在的內(nèi)生性問題。文采用Liuet提出的基于反事實(shí)估計(jì)量的雙重差分法以下簡(jiǎn)稱反事實(shí)DD處理組與反事實(shí)組在接受政策處理后的差異即為政策處理效應(yīng)的差異即為有待檢驗(yàn)的平行趨勢(shì)。該方法從根源上避免雜因素對(duì)結(jié)果的干擾。表4展示了基于反事實(shí)DD列分別對(duì)應(yīng)不同控制變量組列引入矩陣GDP增長(zhǎng)率提升約1.09~1.12個(gè)百分點(diǎn)。表4 外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影反事實(shí)DD模）CHN

（1）

（2）

（3）

（4）1.000***0.6301.57］0.6581.58］0.6481.63］0.5691.48］處理組觀測(cè)值數(shù)總觀測(cè)值數(shù)安慰劑檢驗(yàn)得到的

7642862-0.150

7642862-0.052

7642649-0.052

7642649-0.052平均處理效應(yīng)

-1.9981.26-1.3811.41-1.6981.21-1.7151.32］反事實(shí)估計(jì)量的類型其他債權(quán)人貸款其他控制變量

未控制未控制

固定效應(yīng)模型控制未控制

控制控制

矩陣補(bǔ)全模型控制控制說明：中括號(hào)內(nèi)為基于自舉法得到的95%置信區(qū)間。其他債權(quán)人貸款指美國(guó)、世行IDA和世行IBRD貸款。貸款變量均采用啞變量形式。除了平均處理效應(yīng)以外，表4還展示了針對(duì)各個(gè)模型的安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果。檢驗(yàn)思s期①在此基礎(chǔ)上可用反事實(shí)估計(jì)量對(duì)虛擬樣本的平均處理效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)差異0的平95%置信區(qū)間均包含0于0拉動(dòng)作用。此外，為了檢驗(yàn)共同趨勢(shì)假設(shè)是否成立，5展示了中國(guó)貸款動(dòng)態(tài)處理效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，圖中曲線反映了處理組樣本的經(jīng)濟(jì)增速與其反事實(shí)估計(jì)值之差的均值變化趨勢(shì)②?？梢园l(fā)現(xiàn)，在獲得中國(guó)貸款承諾前的年份，處理組樣本與其反事實(shí)估計(jì)值之差的均值在0值附近上下波動(dòng)，Wald檢驗(yàn)的

圖5中國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：動(dòng)態(tài)處理效應(yīng)結(jié)果也無(wú)法拒絕這些均值等于0各期均值都顯著高于0進(jìn)③。作為對(duì)比，還可以采用相同方法對(duì)美國(guó)、世行IDA和世行IBRD的貸款有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)論與基準(zhǔn)回歸一致，具體結(jié)果見本刊網(wǎng)站中的在線附錄。①按照Liuetal.（2022）的建議，此處s=3。②模型設(shè)定同表4第（2）列。③采用ARDL模型的結(jié)論與此類似，具體結(jié)果參見在線附錄。其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)聯(lián)0數(shù)GDP增速替換為整體GDPIDSHornetal.202HRT和威廉瑪麗大學(xué)AidData。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均沒有改變中國(guó)貸款能促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論結(jié)果可見在線附錄。五 機(jī)制分析貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制。根據(jù)債務(wù)生命周期的三個(gè)階段世界銀行等傳統(tǒng)債權(quán)人貸款在各個(gè)環(huán)節(jié)的表現(xiàn)。融資渠道接擠出其他外部融資。為了對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)，表5以滯后1IDA和世行IBRD建固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。在此考慮4外部表5券融資和權(quán)益融資均有顯著的正向促進(jìn)作用人中，美國(guó)、世行IDA和世行IBRD貸款對(duì)其他官方主權(quán)貸款也表現(xiàn)出了顯著的正向促進(jìn)作用，美國(guó)和世行IBRD貸款對(duì)債券融資和權(quán)益融資的影響均不顯著，世行IDA貸款有助于債務(wù)國(guó)獲得更多外部權(quán)益融資。在外部贈(zèng)款方面，美國(guó)和世行IDA貸款均有顯著的正向影響，世行IBRD貸款有顯著的負(fù)向影響。表5 融資渠道外部貸款對(duì)其他外部融資的影響被解釋變量CHNIBRDIDAUSA國(guó)家數(shù)R2

（1）其他官方主權(quán)貸款0.046***（0.016）0.067***（0.023）0.060***（0.023）0.072***（0.027）24541160.055

贈(zèng)款-0.004*0.006*0.005*26031160.361

（3）債券融資0.070***（0.023）0.053（0.037）-0.012（0.022）0.008（0.038）26331160.079

0.060**（0.028）-0.011（0.042）0.072*（0.041）-0.001（0.030）19521160.022167同此設(shè)定。被解釋變量也采用金額對(duì)數(shù)值形式。第列的債券融資為債務(wù)國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的主列的權(quán)益投資包括以外商直接投資和證券投資形式進(jìn)入債務(wù)國(guó)私人部門的外部資金。中國(guó)貸款特征密切相關(guān)。首先，中國(guó)海外貸款有很大一部分來(lái)自政策性開發(fā)性金融多元化融資方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。其次供務(wù)國(guó)從中國(guó)融資的能力作為其信用評(píng)級(jí)的重要參照①。投資渠道如鐵路和發(fā)電站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還舊債等。即使兩筆外部貸款的規(guī)模和成本完全相同產(chǎn)生截然不同的經(jīng)濟(jì)后果。因此，有必要從是否促進(jìn)生產(chǎn)性投資的角度來(lái)考察中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。如有助于人力資本提升的教育投資等?？紤]到學(xué)界關(guān)于狹義口徑下哪些支出屬于生產(chǎn)性投資仍然200廣義口徑角度來(lái)判斷中國(guó)貸款是否能夠形成生產(chǎn)性投資根據(jù)科布-33個(gè)分項(xiàng)作為被解釋變量來(lái)檢驗(yàn)外部貸款的影響。表6列分別以滯后1IDAIBRD貸款對(duì)全要素6列分別IDA貸款對(duì)債務(wù)國(guó)各行業(yè)發(fā)展的影響IBRD貸款對(duì)債務(wù)國(guó)各行業(yè)發(fā)展的影響均為負(fù)向，其中與工業(yè)增加值之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系尤為顯著。綜上所述，相比于美國(guó)和世行IBRD貸款，中國(guó)貸款在提升債務(wù)國(guó)的全要素生產(chǎn)①中國(guó)幫助厄瓜多爾重返國(guó)際金融市場(chǎng)的案例可參見林毅夫和王燕（2016）的相關(guān)研究。率和促進(jìn)工業(yè)發(fā)展方面具有突出優(yōu)勢(shì)。首先向及與債務(wù)國(guó)的合作模式有關(guān)。中國(guó)貸款更多投向交通一步比較4類債權(quán)人貸款的影響。表6列以債務(wù)國(guó)人均用電量增速為被解釋變量張斌，資本提升對(duì)中低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限二者技術(shù)距離的差異有關(guān)。與美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家相比生202。表6 投資渠道外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)生產(chǎn)力和各行業(yè)發(fā)展的影響CHNIBRDIDAUSA國(guó)家數(shù)R2

（1）全要素生產(chǎn)率0.002***0.0010.002**-0.0001498630.26

人均資本-0.0010.035**0.026*25421070.13

人力資本-0.007**0.0010.013***2074870.03

農(nóng)業(yè)0.019-0.0560.077-0.129*26001150.15

（5）服務(wù)業(yè)增加值0.060-0.0700.033-0.12225221130.11

工業(yè)增加值0.031-0.117*25721140.19

人均（0.031）-0.037（0.035）-0.009（0.041）-0.019（0.028）1379780.02列被解釋變量數(shù)據(jù)來(lái)自PennWorldTable列被解釋變量數(shù)據(jù)來(lái)自WDI數(shù)據(jù)庫(kù)?？紤]到貸款對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的影響有滯后性列解釋變量滯后2列均為滯后1期。還款渠道如果還款壓力比債務(wù)國(guó)償債能力增加得更快，債務(wù)國(guó)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)債務(wù)積累效應(yīng)大于其帶來(lái)的還款能力增長(zhǎng)效應(yīng)。參考國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的債務(wù)可持續(xù)性分析框架201GrossNationalIncomeGN主7以上述兩個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)作為被解釋變量，以各個(gè)債權(quán)人貸款作為解釋變量?？紤]到外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響可能存在13年還是5IDA貸款和美國(guó)IBRD貸款的回歸系數(shù)在很多情況下都顯著為正IBRDIBRD貸款帶來(lái)的債務(wù)積累效為何中國(guó)貸款沒有加劇債務(wù)國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)？從償債壓力角度看還款壓力并不高于其他債權(quán)人。平均而言①0.04%，這一比率與世行ID0.030.09和世行IBRD。從還款能力角度看，在4務(wù)GallagherandWang202201代表的傳統(tǒng)債權(quán)人認(rèn)可的債務(wù)可持續(xù)性模式側(cè)重考①計(jì)算方法是以1995-2019年所有債務(wù)國(guó)對(duì)各個(gè)債權(quán)人的還本付息總額除以其國(guó)民總收入總額。表7 還款渠道外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)水平的影響CHNIBRDIDAUSA國(guó)家數(shù)R2

-0.002（1）（（1）（2）（3）（4）（5）（6）還本付息外債存量還本付息外債存量還本付息外債存量被解釋變量額與出口與GNI額與出口與GNI額與出口與GNI創(chuàng)匯之比之比創(chuàng)匯之比之比創(chuàng)匯之比之比觀測(cè)期限1年1年3年3年5年5年0.127**-0.054-0.00825881140.08

-0.2370.294*-0.170-014

-0.0430.203*-0.068-0.0598421140.11

-0.4400.499-0.820-0.5289021160.16

-0.0200.241*-0.087-0.0185351140.12

-0.690*（0.383）0.569（0.435）-0.790（0.788）-0.547（0.464）5661160.173年和5年的樣本為對(duì)1年期限的樣本取均值而得。六 總結(jié)與政策建議本文利用世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了中國(guó)貸款對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響?；鶞?zhǔn)回歸和一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均表明進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在機(jī)制分析中，本文把外部貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分-投資-本文還對(duì)比檢驗(yàn)了美國(guó)和世界銀行貸款在促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的表現(xiàn)。結(jié)況下還會(huì)產(chǎn)生顯著的抑制作用。從具體機(jī)制看了不利于債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響。與之相比長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了有效助力。本研究有三方面的政策啟示。第一，應(yīng)當(dāng)正確看待中國(guó)在發(fā)展中國(guó)家債務(wù)可持續(xù)性問題中的角色。部分西方學(xué)者鼓吹的“債務(wù)陷阱說”并沒有基于客觀數(shù)據(jù)和科積200。能產(chǎn)生不同影響。基于外債融資的公共投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)環(huán)節(jié)的失誤都可能導(dǎo)致政策實(shí)踐偏離預(yù)期發(fā)展目標(biāo)。國(guó)自身發(fā)展戰(zhàn)略中的關(guān)鍵一環(huán)，也是其他發(fā)展中國(guó)家的重大機(jī)遇。中國(guó)貸款的目的有關(guān)國(guó)家發(fā)展中的積極作用。參考文獻(xiàn)：D.20120120110期。2021期。2004期。2012014期。R.196201—垂直范式與水平范式的實(shí)證比較研究》第5期。2027期。20011期。201IMF4期。2022期。20211期。2025期。202第2期。20112期。20220160Badia,M.M.;Medas,P.;Gupta,P.andXiang,Y.“DebtIsNotFree.”JournalofInternationalMoneyandFinance,2022,127,No.102654.Bandiera,L.andTsiropoulos,FrameworktoAssessDebtSustainabilityandFiscalRisksundertheBeltandRoadBankPolicyResearchWorkingPaper,2019,No.8891.Bluhm,R.;Dreher,A.;Fuchs,A.;Parks,B.;Strange,A.andTierney,M.J.“ConnectiveFinancing:ChineseInfrastructureProjectsandtheDiffusionofEconomicActivityinDevelopingCountries.”AidDataWorkingPaper,2018,No.64.Bon,G.andCheng,G.“UnderstandingChina’sRoleinRecentDebtReliefOperations:ACaseStudyAnalysis.”InternationalEconomics,2021,166,pp.23?41.Brautigam,D.“ChineseLoansandAfricanStructuralTransformation,”inA.OqubayandJ.Lin,eds.,China-AfricaandanEconomicTransformation.OxfordUniversityPress,2019,pp.129?146.Buffie,E.;Berg,A.;Pattillo,C.;Portillo,R.andZanna,L.“PublicInvestment,GrowthandDebtSustainability:PuttingTogethertheWorkingPapers,2012,12(144).Bunte,J.RaisetheDebt:HowDevelopingCountriesChooseTheirCreditors.OxfordUniversityPress,2019,pp.186?188.Christian,P.andBarrett,C.B.“RevisitingtheEffectofFoodAidonConflict:AMethodologicalCaution.”WorldBankPolicyResearchWorkingPaper,2017,No.8171.Domar,E.Expansion,RateofGrowth,andEmployment.”Econometrica,1946,pp.137?147.Dreher,A.;Fuchs,A.;Parks,B.;Strange,A.andTierney,M.China,andGrowth:EvidencefromaNewGlobalDevelopmentFinanceDataset.”AmericanEconomicJournal:EconomicPolicy,2021,13(2),pp.135?174.Gallagher,K.andWang,Y.“SovereignDebtThroughtheLensofAssetManagement:ImplicationsforSADCCountries.”GEGIWorkingPaper,2020,11,No.042.Gelpern,A.;Horn,S.;Morris,S.;Parks,B.andTrebesch,C.“HowChinaLends:ARareLookinto100DebtContractswithForeignGovernments.”CEPRDiscussionPaper,2021,No.16331.Harrigan,J.andMosley,P.“EvaluatingtheImpactofWorldBankStructuralAdjustmentLending:1980?87.”TheJournalofDevelopmentStudies,1991,27(3),pp.63?94.Hernandez,D.“AreNewDonorsChallengingWorldBankConditionality?”WorldDevelopment,2017,96,pp.529?549.Horn,S.;Reinhart,C.M.andTrebesch,C.“China’sOverseasLending.”JournalofInternationalEconomics,2021,133(103539),pp.1?32.Horigoshi,A.;Custer,S.;Burgess,B.etal.DeliveringtheBeltandRoad:DecodingtheSupplyofandDemandforChineseOverseasDevelopmentProjects.Williamsburg,AidDataatWilliam&Mary,2022.Hurley,J.;Morris,S.andPortelance,G.“ExaminingtheDebtImplicationsoftheBeltandRoadInitiativefromaPolicyPerspective.”JournalofInfrastructure,PolicyandDevelopment,2019,3(1),pp.139?175.Kaplan,S.B.GlobalizingPatientCapital:ThePoliticalEconomyofChineseFinanceintheAmericas,CambridgeUniversityPress,2021.Krugman,P.“Financingvs.ForgivingaDebtOverhang.”JournalofDevelopmentEconomics,1988,29(3),pp.253?268.Lin,J.andWang,NewStructuralEconomics:PatientCapitalasaComparativeAdvantage.”JournalofInfrastructure,PolicyandDevelopment,2017,1,pp.4?23.Liu,L.;Wang,Y.andXu,Y.“APracticalGuidetoCounterfactualEstimatorsforCausalInferencewithTime-SeriesCross-SectionalData.”AmericanJournalofPoliticalScience,2022,No.0,pp.1?17.Morris,S.;Parks,B.;Gardner,A.andParks,B.“ChineseandWorldBankLendingTerms:ASystematicComparisonacross157Countriesand15Years.”CGDPolicyPaper,2020,No.170.Moses,O.;Springer,C.andGallagher,P.“DemystifyingChineseOverseasLendingandDevelopmentFinance.”GCIPolicyBrief,2022,No.018.Munemo,J.“DoChineseInfrastructureLoansPromoteEntrepreneurshipinAfricanCountries?”SAIS-CARIWorkingPaper,2021,No.46.Nunn,N.andQian,USFoodAidandCivilConflict.”TheAmericanEconomicReview,2014,104(6),pp.1630?1666.Onjala,J.“China’sDevelopmentLoansandtheThreatofDebtCrisisinKenya.”DevelopmentPolicyReview,2018,36,pp.710?728.Parker,S.DebtbookDiplomacy:China’sStrategicLeveragingofItsNewfoundEconomicInfluenceandtheConsequencesforUSForeignPolicy.HarvardUniversityPress,2018.Reinhart,C.M.andRogoff,K.S.“GrowthinaTimeofDebt.”TheAmericanEconomicReview,2010,100(2),pp.573?578.Reinhart,C.M.andTrebesch,C.“SovereignDebtReliefanditsAftermath.”JournaloftheEuropeanEconomicAssociation,2016,14(1),pp.215?251.Rostow,StagesofEconomicEconomicHistoryReview,195