家電行業(yè)某某年度投資策略

家電行業(yè)某某年度投資策略目錄一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致三、解決五大疑問，消除市場疑慮四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇多重因素推進，10年國內(nèi)家電行業(yè)整體向好資料來源：Wind,長江證券研究部圖2：前三季度家用電力器具行業(yè)主營增速明顯

10年前三季度國內(nèi)家用電力器具行業(yè)主營同比增速均超過30%，家電行業(yè)整體持續(xù)向好凈利增速較主營增速偏緩，行業(yè)盈利能力有所減弱

受原材料價格波動以及行業(yè)競爭加劇等因素影響，行業(yè)整體毛利率有所下滑圖3：凈利增速略緩于主營增速資料來源：Wind,

長江證券研究部凈利增速緩于主營增速圖1：行業(yè)整體毛利率有所下滑資料來源：Wind,長江證券研究部行業(yè)增長驅(qū)動因素分析——政策推動下的需求釋放資料來源：長江證券研究部圖4：各子行業(yè)內(nèi)銷同比增速一覽

“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“節(jié)能惠民”等利好政策持續(xù)刺激

城鎮(zhèn)家電逐漸步入更新期，更新需求旺盛農(nóng)村居民家電購置條件逐步具備，家電消費潛力逐步釋放海外經(jīng)濟復(fù)蘇，家電出口增速明顯

09年上半年較低的行業(yè)基數(shù)也是使得10年家電維持高增長的主要原因圖5：各子行業(yè)外銷同比增速一覽資料來源：長江證券研究部受益行業(yè)旺盛，10年家電行業(yè)上市公司股價表現(xiàn)可觀資料來源：Wind,長江證券研究部圖7：按月度測算各指數(shù)增速變化一覽受益產(chǎn)業(yè)整體旺盛，10年前10月家電行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)可觀家電行業(yè)指數(shù)多次跑贏同期滬深300指數(shù)及上證綜指

前10個月份中，其中由7個月份家電指數(shù)跑贏滬深300，6個月份家電指數(shù)跑贏上證綜指圖8：全年中家電行業(yè)指數(shù)多次跑贏大盤資料來源：Wind,長江證券研究部資料來源：Wind,長江證券研究部圖6：10年Wind家電行業(yè)指數(shù)走勢目錄一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致三、解決五大疑問，消除市場疑慮四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇五、投資策略及重點推薦公司冰箱行業(yè)：10冷年銷量增速明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢放緩資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖10：冰箱內(nèi)外銷增速一覽

10冷年國內(nèi)冰箱行業(yè)內(nèi)銷量增速明顯，銷量同比增長33.17%受基數(shù)影響，出口及內(nèi)銷增速均有所趨緩

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，消費升級趨勢放緩，主要原因在于農(nóng)村市場主要仍以雙門冰箱為主圖11：冰箱市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽資料來源：奧維咨詢,長江證券研究部圖9：分冷年冰箱內(nèi)外銷總量一覽資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部洗衣機行業(yè)：滾筒洗衣機占比提升，看好11年行業(yè)表現(xiàn)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖13：國內(nèi)洗衣機內(nèi)外銷增速一覽國內(nèi)洗衣機行業(yè)整體向好，上半年呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，前三季度內(nèi)外銷同比增長25.03%行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也正逐步向滾筒化、變頻化方向發(fā)展前三季度滾筒洗衣機內(nèi)銷同比增速均在30%左右，外銷增速放緩但仍處高位圖14：滾筒洗衣機內(nèi)外銷及產(chǎn)量一覽資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖12：滾筒洗衣機占比持續(xù)提升資料來源：中怡康,長江證券研究部空調(diào)行業(yè)：新能效標準促行業(yè)升級，十二五期間看“變頻”資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖16：國內(nèi)空調(diào)內(nèi)外銷增速一覽10冷年國內(nèi)空調(diào)行業(yè)銷量增速明顯，同比增長達42.83%

在日系品牌市場占有率一路走低之際，國內(nèi)主流品牌市占率一路上揚，目前格力、美的兩者市占率之和已接近50%

在“節(jié)能減排”的大背景下，我們持續(xù)看好變頻空調(diào)的后市表現(xiàn)圖17：分冷年空調(diào)內(nèi)外銷總量一覽資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖15：變頻空調(diào)占比持續(xù)提升資料來源：奧維咨詢,長江證券研究部彩電行業(yè)：技術(shù)升級推動更新需求，國內(nèi)黑電不再“寂寞”資料來源：CEIC,長江證券研究部圖19：國內(nèi)彩電產(chǎn)量一覽

CRT升級替代高峰到來，技術(shù)升級推動更新加速；行業(yè)去庫存瀕臨收尾

等離子電視步入頹勢，LED液晶電視表現(xiàn)搶眼,十一期間LED液晶電視銷售占比接近40%新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，面板價格走低趨勢漸現(xiàn)圖20：CRT銷量同比下滑明顯，LCD增速放緩資料來源：產(chǎn)業(yè)在線,長江證券研究部圖18：液晶面板價格下滑明顯資料來源：Displaybank,長江證券研究部小家電行業(yè)：發(fā)展勢頭良好，競爭日趨加劇資料來源：Wind,長江證券研究部圖21：國內(nèi)電飯煲產(chǎn)量同比持續(xù)下滑行業(yè)發(fā)展勢頭良好，競爭日趨加劇行業(yè)毛利率下滑明顯，上游擠壓嚴重渠道競爭成為下一階段競爭重點售后服務(wù)成為行業(yè)面臨的重要問題未來三年將迎來小家電行業(yè)的黃金時代圖22：國內(nèi)電熱水器產(chǎn)量一覽資料來源：Wind,長江證券研究部進入壁壘較低新品推出快沖動性購置市場競爭激烈使用周期短小家電目錄一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致三、解決五大疑問，消除市場疑慮四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇五、投資策略及重點推薦公司疑問一：我國農(nóng)村家電市場空間究竟有多大？資料來源：Wind,長江證券研究部圖23：農(nóng)村市場家電保有量仍處于較低水平目前我國城鎮(zhèn)家庭家電保有量趨于飽和，未來需求主要來自更新?lián)Q代需求而農(nóng)村家庭冰洗空類大家電保有量不及城鎮(zhèn)家庭保有量的一半，提升空間巨大農(nóng)村保有量較高的彩電基本為CRT彩電，同樣也逐漸面臨更新?lián)Q代升級圖24：我國城市家電保有量幾近飽和資料來源：Wind,

長江證券研究部通過時間縱向比較，農(nóng)村家庭在收入與城鎮(zhèn)家庭相同，且恩格爾系數(shù)低于城鎮(zhèn)居民的情況下，家電保有量嚴重偏低不可否認，目前我國農(nóng)村市場已經(jīng)具有潛在的家電消費需求和消費能力，但并未形成實際的購買力資料來源：長江證券研究部整理表1：我國城鄉(xiāng)居民家庭收入與洗衣機保有量比較?疑問一：我國農(nóng)村家電市場空間究竟有多大？項目城市居民家庭農(nóng)村居民家庭1994A1995A1996A1997A2006A2007A2008A2009A收入3,496.204,282.954,838.905,160.303,587.044,140.364,760.625,153.20恩格爾系數(shù)50.0050.1048.8046.6043.0043.1043.7041.00洗衣機擁有量87.2988.9790.0689.1242.9845.9449.1153.10電冰箱擁有量62.1066.2269.6772.9822.4826.1230.1937.10空調(diào)器擁有量-8.09--7.288.549.8212.20彩電擁有量86.2189.7993.50100.4889.4394.3899.22108.90農(nóng)村/城市-洗衣機49.24%51.64%54.53%59.58%農(nóng)村/城市-電冰箱36.20%39.44%43.33%50.84%農(nóng)村/城市-空調(diào)器-105.56%--農(nóng)村/城市-彩電103.74%105.11%106.12%108.38%資料來源：《家計消費の動向》，《消費と貯蓄の動向》,長江證券研究部圖25：日本在1975年時農(nóng)村家電保有量即接近100而從區(qū)域縱向來看，目前我國與日本70年代消費背景類似日本75年時農(nóng)村每百戶洗衣機、冰箱以及電視機保有量均接近100

我國臺灣地區(qū)在2000年左右時家庭洗衣機等百戶家電保有量也接近100圖26：臺灣地區(qū)家庭整體洗衣機保有量也接近飽和疑問一：我國農(nóng)村家電市場空間究竟有多大？資料來源：CEIC,長江證券研究部影響我國農(nóng)村市場家電保有量因素分析購置價格及持有費用居民純收入思想觀念農(nóng)村水網(wǎng)電網(wǎng)完善度影響深度解決難度貧富差距雖然農(nóng)村居民人均純收入歷年來逐步提高，但與城鎮(zhèn)居民收入差距卻并未減少目前農(nóng)村水電網(wǎng)仍舊不完善，使得部分家電能買不能用東西部農(nóng)村貧富差距較大，在一定程度上掩蓋了農(nóng)村家電市場保有量覆蓋狀況

家電購置費用及持有費用較高，限制了一部分家電購置需求部分農(nóng)村居民尤其是老一輩農(nóng)村人思想觀念比較守舊，不太接受新興家電疑問二：未來幾年家電市場能否保持穩(wěn)定增長？未來家電市場需求拆分內(nèi)銷需求外銷需求城鎮(zhèn)更新?lián)Q代需求城鎮(zhèn)化新增需求農(nóng)村首次購置需求出口復(fù)蘇需求可支配收入增多以舊換新政策刺激產(chǎn)品更新?lián)Q代加速城市化進程持續(xù)獨一代結(jié)婚潮思想觀念解放人均純收入增多家電下鄉(xiāng)政策刺激水網(wǎng)電網(wǎng)改造經(jīng)濟危機復(fù)蘇國外CCI指數(shù)回升人民幣升值預(yù)期減弱消費升級帶來城鎮(zhèn)家電更新?lián)Q代需求資料來源：Wind,長江證券研究部圖27：城鎮(zhèn)居民可支配收入增長明顯第三次消費升級帶來城鎮(zhèn)家電更新?lián)Q代需求“以舊換新”政策試點范圍擴大正常更新、恢復(fù)性更新以及提前更新新技術(shù)逐步應(yīng)用也推動城鎮(zhèn)家電更新需求的增長圖28：城鎮(zhèn)居民人均耐用消費品支出00年出現(xiàn)高點資料來源：Wind,長江證券研究部2010E2011E2012E城鎮(zhèn)每百戶擁有量96.897.898.6城鎮(zhèn)人口（萬人）636666509266524城鎮(zhèn)人口同比增長2.38%2.24%2.20%全國城鎮(zhèn)戶數(shù)（3人/戶）212222169722175洗衣機更新率10%10%10%更新需求量2054.292121.972186.46表2：以洗衣機為例測算國內(nèi)家電更新?lián)Q代需求資料來源：長江證券研究部測算城鎮(zhèn)化率提升帶動城鎮(zhèn)新增銷量增長資料來源：Wind,長江證券研究部圖29：國內(nèi)城市化進程持續(xù)推進國內(nèi)城市化進程持續(xù)推進“農(nóng)轉(zhuǎn)非”政策持續(xù)刺激農(nóng)村獨一代結(jié)婚潮的到來新生代居民思想觀念解放圖30：獨一代結(jié)婚潮到來推動城鎮(zhèn)化發(fā)展

資料來源：民政部,長江證券研究部表3：以洗衣機為例測算城鎮(zhèn)化推動下新增家電需求資料來源：長江證券研究部測算2010E2011E2012E城鎮(zhèn)每百戶擁有量96.897.898.6城鎮(zhèn)人口（萬人）636666509266524城鎮(zhèn)人口同比增長2.38%2.24%2.20%新增城鎮(zhèn)人口1480.031426.121432.03新增城鎮(zhèn)戶數(shù)（3人/戶）493475477新增需求量（萬臺）477.56464.55470.32資料來源：Wind,長江證券研究部圖31：家電下鄉(xiāng)刺激力度逐步加大家電購置瓶頸逐漸解除農(nóng)村居民純收入持續(xù)增長家電下鄉(xiāng)政策持續(xù)刺激農(nóng)村思想觀念的改變圖32：農(nóng)村水電價格增速偏緩，持有成本相對減小

資料來源：《中國衛(wèi)生年鑒2009》,長江證券研究部表4：以洗衣機為例測算首次購置需求資料來源：長江證券研究部測算“家電下鄉(xiāng)”刺激農(nóng)村市場初次購置需求2010E2011E2012E農(nóng)村每百戶擁有量566270農(nóng)村人口（萬人）70432.5469728.2269030.94農(nóng)村人口同比增長-1.20%-1.00%-1.00%農(nóng)村戶數(shù)（4人/戶）17608.1417432.0617257.73年初保有量（萬臺）9349.929860.5610807.88年末保有量（萬臺）9860.5610807.8812080.41新增需求量（萬臺）510.64947.321272.53出口復(fù)蘇帶動家電外銷量穩(wěn)步增長資料來源：Wind,

長江證券研究部圖34：美國耐用消費品出貨量呈上漲趨勢全球家電產(chǎn)能轉(zhuǎn)移經(jīng)濟危機持續(xù)復(fù)蘇國外消費者信心指數(shù)回升人民幣升值預(yù)期減弱圖35：日本消費者信心指數(shù)回升趨勢明顯資料來源：Wind,長江證券研究部圖33：人民幣兌美元中間價走勢資料來源：中國人民銀行，長江證券研究部疑問三：政策刺激邊際效應(yīng)是否逐步減弱？資料來源：商務(wù)部,長江證券研究部圖37：家電下鄉(xiāng)銷量增速略有放緩，同比有所回升不可否認，10年國內(nèi)家電行業(yè)產(chǎn)銷兩旺是建立在國家擴內(nèi)需政策持續(xù)刺激基礎(chǔ)上的市場普遍擔心政策刺激邊際效應(yīng)會逐漸減弱從目前家電下鄉(xiāng)以及以舊換新的數(shù)據(jù)來看，政策刺激的邊際效應(yīng)仍舊顯著圖38：家電下鄉(xiāng)銷售額同比增速也有所回升資料來源：商務(wù)部,長江證券研究部圖36：家電下鄉(xiāng)均價上升趨勢明顯資料來源：商務(wù)部,長江證券研究部疑問三：政策刺激邊際效應(yīng)是否逐步減弱？資料來源：長江證券研究部整理表5：國內(nèi)擴內(nèi)需下家電行業(yè)刺激政策一覽目前城鎮(zhèn)更新需求以及農(nóng)村新購置需求很難在短期內(nèi)解決，政策刺激效應(yīng)仍會穩(wěn)步提升“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”以及“節(jié)能惠民”等政策的持續(xù)調(diào)整也使得其刺激效應(yīng)能夠長期持續(xù)“建材下鄉(xiāng)”的推出在一定程度上也能推動農(nóng)村家電市場的旺盛，尤其是對居所要求較高的空調(diào)類家電時間主要內(nèi)容時間主要內(nèi)容家電下鄉(xiāng)2007年12月家電下鄉(xiāng)政策開始試點以舊換新2009年6月家電以舊換新在9個試點省市試點實施2008年5月商務(wù)部發(fā)文繼續(xù)實施家電下鄉(xiāng)政策2010年6月家電以舊換新政策推廣實施期延長，同時增加19個實施省市2008年12月家電下鄉(xiāng)試點范圍擴大至14個省區(qū)市2009年2月家電下鄉(xiāng)在全國推廣，產(chǎn)品由四種增加至8種節(jié)能惠民2009年5月“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效節(jié)能房間空調(diào)器推廣2010年3月新增家電下鄉(xiāng)補貼品種并提高家電下鄉(xiāng)限價2010年6月節(jié)能惠民政策補貼額調(diào)整，同時空調(diào)能效等級調(diào)整疑問四：房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)是否影響家電后市？資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部圖39：房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后商品房銷售面積下滑明顯自《國十一條》推出以來，市場就房地產(chǎn)調(diào)控對家電行業(yè)影響的擔憂持續(xù)存在房地產(chǎn)調(diào)控在抑制投機性房地產(chǎn)購置上起到了明顯的效果，尤其是對京滬等地房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了明顯的沖擊按照家電購置延遲房地產(chǎn)購置半年來看，目前正處于家電購置第一波影響期資料來源：長江證券研究部整理表6：中國2010年主要房地產(chǎn)調(diào)控政策一覽時間主要內(nèi)容1月10日國務(wù)院出臺《國十一條》，嚴格二套房貸款管理，首付不得低于40％1月21日國土資源部提出，申報住宅用地的，經(jīng)濟適用住房、廉租住房和中低價位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于70％3月10日國土資源部出臺《關(guān)于加強房地產(chǎn)用地供應(yīng)和監(jiān)管有關(guān)問題的通知》3月18日國資委要求78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)4月2日財政部下發(fā)通知稱，對兩個或兩個以上個人共同購買90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有購房記錄的，該套房產(chǎn)的共同購買人均不適用首次購買普通住房的契稅優(yōu)惠政策4月15日國務(wù)院要求對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50％，貸款利率不得低于基準利率的1．1倍9月27日嚴格土地競買人資格審查，土地閑置一年以上競買人及其控股股東將被禁止拿地9月29日國家有關(guān)部委要求在房價過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的城市，要在一定時間內(nèi)限定居民家庭購房套數(shù)10月19日中國人民銀行宣布加息11月3日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》疑問四：房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)是否影響家電后市？資料來源：中原地產(chǎn),長江證券研究部圖40：上海房地產(chǎn)成交面積走勢房地產(chǎn)調(diào)控抑制的主要是投資性購房而非自住性購房，而投資性住房一般不會對家電帶來任何購置需求目前來看，房地產(chǎn)對家電銷量的影響較小，城市更新需求及農(nóng)村新購置需求能夠?qū)译娫鲩L形成長期支撐保障性住房政策的推出在一定程度上也抑制了房地產(chǎn)調(diào)控對家電購置需求的影響從房地產(chǎn)成交近期走勢看，商品房成交量正逐步復(fù)蘇，房地產(chǎn)調(diào)控的目的在于調(diào)價而非調(diào)量圖41：北京房地產(chǎn)成交面積走勢資料來源：中原地產(chǎn),長江證券研究部疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖43：國內(nèi)冷軋板價格走勢

10年部分大宗原材料價格的持續(xù)上漲是使得部分公司盈利能力減弱的主要原因目前國內(nèi)銅價格及ABS（注塑料）價格持續(xù)攀升，已至近期歷史高位

10年冷軋板均價較09年也有所回升，但目前價格距離歷史高點仍有一定空間圖44：國內(nèi)銅價格走勢資料來源：上海金屬網(wǎng),長江證券研究部圖42:10年家電行業(yè)整體毛利率下滑明顯資料來源：Wind,長江證券研究部疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？資料來源：中國物流信息中心,長江證券研究部圖45：國內(nèi)ABS(注塑料)價格上漲趨勢明顯在原材料價格上行壓力依舊存在的情況下，我們認為成本上漲對于上市家電企業(yè)利潤的侵蝕作用有限上市家電行業(yè)普遍具有較強的定價能力以及成本控制能力，原材料價格上漲對其影響較非上市家電企業(yè)要小通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加快新品推出速度能快速消化原材料成本上漲部分上市公司采取原材料套期，在一定程度上也能規(guī)避原材料價格上漲圖46：國內(nèi)PP（扁絲級）價格走勢資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部疑問五：成本上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤？表7：空調(diào)產(chǎn)品在原材料上漲壓力下成本測算示例資料來源：長江證券研究部測算我們測算空調(diào)產(chǎn)品在大宗原材料價格上漲情況下成本變動幅度測算假設(shè)條件如下：冷軋板價格上漲30%，銅上漲20%，塑料上漲10%通過測算發(fā)現(xiàn)，在原材料上漲幅度較明顯的情況下，產(chǎn)品價格提升9.92%即可維持目前毛利率水平

而歷史經(jīng)驗表明，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及及時推出新品，原材料價格上漲能快速的通過新品消化上漲前價格（元）成本占比漲幅上漲金額上漲后價格空調(diào)價格30009.92%297.603297.60空調(diào)毛利600659.52毛利率（%）20.00%20.00%空調(diào)成本2400100%2638.08原材料鋼30%空調(diào)用鋼24010%20%48.00288.00壓縮機用鋼36015%20%72.00432.00電機用鋼1205%20%24.00144.00銅48020%10%48.00528.00鋁1446%5%7.20151.20塑料24010%5%12.00252.00其他60025%3%18.00618.00人工成本1205%5%6.00126.00制造費用964%3%2.8898.88目錄一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致三、解決五大疑問，消除市場疑慮四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇五、投資策略及重點推薦公司經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，推動國內(nèi)消費加速資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部圖48：歷年“三駕馬車”對GDP增速貢獻一覽目前我國居民消費在GDP貢獻中占比呈持續(xù)下滑趨勢，并遠低于發(fā)達國家水平在“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需”政策推動下，GDP結(jié)構(gòu)會逐步向居民消費偏移，城鄉(xiāng)居民消費潛力得到逐步釋放家電已逐步由耐用消費品屬性向必須消費品轉(zhuǎn)移，消費加速帶來家電行業(yè)整體利好圖49：歷年固投增速均高于GDP增速資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部圖47：我國GDP結(jié)構(gòu)中居民消費占比較低且持續(xù)下滑資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部“國富”走向“民富”，收入提升保障家電消費升級資料來源：Wind,長江證券研究部圖50：居民收入持續(xù)穩(wěn)定增長目前來看，收入仍舊是影響居民家電購置的一大因素，尤其是影響對高端家電的購置需求家電用品價格較為穩(wěn)定，隨著居民收入的持續(xù)增長，其在居民消費支出中占比持續(xù)降低“十二五規(guī)劃”的重心逐步由“國富”轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊窀弧保杖敕峙浞绞降恼{(diào)整將對國內(nèi)耐用消費品市場產(chǎn)生巨大影響圖51：城鎮(zhèn)居民人居家庭設(shè)備用品支出持續(xù)增長資料來源：CEIC,

長江證券研究部水電網(wǎng)持續(xù)完善，掃清農(nóng)村家電普及基礎(chǔ)障礙資料來源：《中國衛(wèi)生年鑒2009》,長江證券研究部圖52：農(nóng)村居民自來水受益人口持續(xù)增長農(nóng)村水電網(wǎng)一直是制約農(nóng)村家電普及的重大障礙，尤其是洗衣機、空調(diào)的普及農(nóng)村水電網(wǎng)改造后農(nóng)村家電保有量提升明顯十二五規(guī)劃提出繼續(xù)推進農(nóng)村水網(wǎng)電網(wǎng)改造，為農(nóng)村家電普及掃清基礎(chǔ)障礙電網(wǎng)改造水網(wǎng)改造年份純收入洗衣機擁有量年份洗衣機擁有量19961926.120.54199620.5419972092.121.87199721.871998216222.8199822.8改造后199924.319992210.324.3200028.5820002254.4228.58改造后20012366.429.94200129.9420022475.6331.8200231.820032622.2434.27200334.2720042936.437.32200437.3220053254.940.2200540.220063587.0442.98200642.98增幅86.23%109.25%資料來源：《2007中國統(tǒng)計年鑒》，長江證券研究部整理表8：農(nóng)村水電網(wǎng)改造后洗衣機增速明顯節(jié)能減排促進家電能效提升，提升龍頭核心競爭力節(jié)能減排必定成為“十二五規(guī)劃”重點綠色節(jié)能家電逐漸成為行業(yè)趨勢，低端高能效產(chǎn)品面臨淘汰升級行業(yè)能效標準持續(xù)推出及升級行業(yè)龍頭具有較強的研發(fā)實力，在高能效標準下更具有競爭力表10：空調(diào)新能效標準資料來源：國家標準化委員會,長江證券研究部表9：空調(diào)舊能效標準資料來源：國家標準化委員會,長江證券研究部類型額定制冷量（CC）W舊能效等級12345整體式3.12.92.72.52.3分體式CC≤45003.43.232.82.64500<CC≤71003.33.12.92.72.57100<CC≤140003.232.82.62.4類型額定制冷量（CC）W能效等級能效比（EER）123W/W整體式3.33.12.92.9分體式CC≤45003.63.43.33.24500<CC≤71003.53.33.13.17100<CC≤140003.43.233目錄一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致三、解決五大疑問，消除市場疑慮四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇五、投資策略及重點推薦公司2011年年度投資策略及重點推薦公司在目前消費升級的背景下，城鎮(zhèn)居民更新?lián)Q代需求購置家電將更多的傾向于關(guān)注產(chǎn)品的品牌及技術(shù)，我們看好具有大品牌的行業(yè)龍頭及產(chǎn)品研發(fā)升級能力較強的上市公司中西部農(nóng)村市場目前仍舊處于首次家電購置期，從目前農(nóng)村市場購買力上來看，其基本具備了購置家電的能力，銷售渠道布局完善的公司將在此次農(nóng)村市場開拓中取得先機成本上漲壓力猶在，具有較強的成本控制及轉(zhuǎn)嫁能力的上市公司也會在市場愈加激烈的競爭中取勝同時，在十二五規(guī)劃節(jié)能減排的大背景下，具有節(jié)能環(huán)保概念的上市公司依舊值得我們關(guān)注重點推薦公司----格力電器資料來源：公司公告,長江證券研究部國內(nèi)最大的專業(yè)空調(diào)制造商

立足家用空調(diào)，切入中央空調(diào)研發(fā)實力強勁，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先品牌優(yōu)勢突出，受益消費升級背景增發(fā)項目鞏固行業(yè)龍頭地位表11：公司公開增發(fā)擬投資項目資料來源：Wind,長江證券研究部資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部圖53：公司分主營收入及成本一覽序號項目名稱項目總投資額募集資金投資額建設(shè)期1總部商用空調(diào)技改擴產(chǎn)項目60003600002年2武漢商用空調(diào)建設(shè)項目56067500002年3鄭州家用空調(diào)建設(shè)項目76295700001年4年產(chǎn)600萬臺新型節(jié)能環(huán)保家用空調(diào)壓縮機項目118000900002年5節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心技術(shù)改造建設(shè)項目56000560002年資料來源：公開資料,長江證券研究部整理圖54：公司洗衣機產(chǎn)能近三年增長明顯07年產(chǎn)能僅60萬臺08年新工業(yè)園一期使產(chǎn)能增加至210萬臺新工業(yè)園完工使產(chǎn)能增加至310萬臺南崗機電園一