財務(wù)管理-行為財務(wù)學

來自

行為財務(wù)學第一章緒論第一節(jié)研究動機與目的動機在傳統(tǒng)財務(wù)的理性框架下，行為財務(wù)的產(chǎn)生為財務(wù)理論的研究拓展了一個新的視角，開辟了一個新的領(lǐng)域。并藉由行為財務(wù)的理論框架，加深對傳統(tǒng)財務(wù)理論的認識，以進一步發(fā)展相關(guān)內(nèi)容；根據(jù)行為財務(wù)理論，正確的投資策略必須考慮到投資者非完全理性、資本市場上經(jīng)常存在反應不足和反應過度等異?，F(xiàn)象，進而導出正確的市場效率及健全性。目的現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟學的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在「理性」的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實際的背離，使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地；在此基礎(chǔ)上，20世紀80年代行為金融理論悄然興起并開始動搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。對人類個體和群體心理與行為研究的日益重視，并提出投資人是為非理性非隨機下作出決

第二節(jié)研究過程來自

行為財務(wù)學第三節(jié)研究方法與限制一、研究方法（一）質(zhì)性研究與量性研究研究方法并沒有量化研究與質(zhì)化研究的區(qū)分，研究者針對不同的研究背景與研究問題進行研究設(shè)計。研究方法可分為質(zhì)化研究及量化研究，質(zhì)化研究又稱作定性研究，為一種針對非數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)進行邏輯分析方法（二）質(zhì)性研究的內(nèi)涵質(zhì)化研究不是統(tǒng)計檢定、數(shù)學試算或其他量化方法，而是以人的思維與行為為基礎(chǔ)，所以理論上沒有絕對的答案，而是將研究者知識、數(shù)據(jù)與實際情境做一個聯(lián)結(jié)再調(diào)整，調(diào)整過程中，須注意研究動機及方向的維持，并以新資料進行修正（三）扎根理論扎根理論也可經(jīng)由譯碼程序?qū)?shù)據(jù)分解、概念化后再以另一種全新的方式將數(shù)據(jù)重新組合來進行分析與理論的建立過程。在扎根理論譯碼程序的分析部分是由三種主要譯碼過程所組成1.開放性譯碼2.主軸譯碼

3.選擇性譯碼

第四節(jié)研究內(nèi)容與架構(gòu)

來自行為財務(wù)學第二章市場效率與有限理性第一節(jié)效率市場理論一、效率市場理論根據(jù)Kendall（1953）所發(fā)表的效率市場假設(shè)，可以知道股價的變動與未來走勢并沒有任何的關(guān)連存在，推翻以往用股價來作為預測的說法；一個效率市場的存在，信息必須是公開的，信息的產(chǎn)生是獨立隨機性的而不受任何人所影響且信息的取得是不用負擔任何的費用成本，投資人都是以追求最大利潤為目標并且能對股價的反應做出適當?shù)臎Q策理性行為，作為效率市場假設(shè)的基礎(chǔ)。二、檢定效率市場的方法1.檢定弱式效率市場2.檢定半強式效率市場3.檢定強式效率市場三、效率市場的影響在一個市場中，所得到的公開信息皆能精準的反映出所有證券實質(zhì)的價值，投資人可以隨著股價的變動而理性做出適當?shù)臎Q策，無論在任何一種策略情況下，都無法有利益可圖的機會使市場交易價格混亂而造成影響來自行為財務(wù)學第二節(jié)行為財務(wù)學主要架構(gòu)一、何謂行為財務(wù)理論二、行為財務(wù)學要求重點展望理論(KahnemanandTversky1979)認為投資人對于問題的認知與判斷以主觀角度面對，發(fā)展出「S型」的價值函數(shù)(ValueFunction)(一)投資人并非理性(二)投資人的非理性行為并非隨機(三)套利受到限制無法發(fā)揮預期力量三、行為財務(wù)學的范圍

Shefrin(2000)歸納投資人心理形態(tài)分為(一)經(jīng)驗法則的謬誤(heuristic-drivenbias)(二)框架相依理論(framedependence)(三)無效率市場(InefficientMarket)來自行為財務(wù)學第三節(jié)市場公平性與效率性一、交易市場的公平性與效率性在交易市場中的投資人，所做的交易行為是出于自愿而非詐欺，并使自身的權(quán)益不受到侵犯即所謂的公平性；而在投資人的投資風險偏好已達到最大的滿足程度，市場可獲得的信息正確且無偏誤的公開即所謂的效率性二、市場公平性與效率性的責任三、市場公平性與效率性的目的四、市場公平性與效率性的影響（1）影響信息揭露情形（2）影響交易情形（3）影響法規(guī)情形來自行為財務(wù)學第四節(jié)投資者之有限理性ㄧ.傳統(tǒng)行為財務(wù)理論與現(xiàn)代行為財務(wù)理論之基本差異二.現(xiàn)代行為財務(wù)學理論于投資人有限理1.過度自信與自信不足2.過度樂觀3.過度反應與反應不足4.喪失歸避風險的態(tài)度（lossofaversion）5.從眾行為三、市場機制之于投資人有限理性1.上市、柜核準制2.信息揭露制度3.買賣揭示機制4.信用交易制度5.暫停交易機制來自行為財務(wù)學第三章信息不對稱交易規(guī)范之探討第一節(jié)信息不對稱與信息揭露一、信息不對稱與信息揭露之內(nèi)涵(一)信息不對稱(InformationAsymmetry)(1)逆選擇(AdverseSelection)(2)道德危機(MoralHazard)(二)信息揭露(Disclosure)信息揭露原則分為以下幾點:(1)具正確性、完整性及可信賴性(2)具時效性(3)具利用容易性(4)具效益性

二、信息不對稱與信息揭露之影響力(一)影響投資人于市場之反應(二)影響管理者于市場之反應來自行為財務(wù)學第二節(jié)公司治理對信息揭露之影響在美國曾發(fā)生恩?。‥nron）、世界通訊（WorldCom）以及近期導致日本股價迅速下殺的Liverdoor公司等財務(wù)報表造假事件；我國也有博達、訊碟等財務(wù)舞弊的事件發(fā)生，顯示出上市上柜公司隱匿財務(wù)危機之訊息，造成投資大眾的損失，并也反映出公司治理制度的種種問題。有鑒于國內(nèi)外頻傳的弊案，政府已極積推廣公司治理制度，強調(diào)專業(yè)人員和經(jīng)營者責任的重要性及必要性，并加強金管會的實地調(diào)查，在證券交易法上著手修正草案，訂立新的相關(guān)法規(guī)。ㄧ、公司治理之內(nèi)涵:1.董事制度2.財務(wù)人員與會計師3.內(nèi)部稽核二、公司治理對信息揭露之影響(一)董事制度于信息揭露:1.獨立董事制度之設(shè)立2.控制股東與外部股東代理問題(二)財務(wù)人員與會計師于信息揭露(三)自愿性揭露來自行為財務(wù)學第三節(jié)內(nèi)線交易責任范圍之界定ㄧ、內(nèi)線交易之定義我國內(nèi)線消息多數(shù)采以「認定」方式為之，而其認定之準據(jù)常以下述三大構(gòu)面為考慮，藉以判斷內(nèi)線消息構(gòu)成與否：1.消息必須具重大性；2.該消息必須尚未公開；3.行為人知悉該內(nèi)線消息，并有買入或賣出之行為。證交法原僅就第一百五十七條規(guī)范短線交易之禁止，爾后新增第一五七條之一內(nèi)線交易之禁止，明確訂定其相關(guān)立法之準據(jù)。二、現(xiàn)行內(nèi)線交易之規(guī)范(1)內(nèi)部人之定義(2)內(nèi)線交易之確立:消息成立、公開之時點.重大消息(3)損害賠償責任

:損害賠償請求權(quán)人之認定

.損害賠償責任范圍

第四節(jié)內(nèi)線交易于行為財務(wù)學來自行為財務(wù)學第四章國內(nèi)外信息不對稱交易個案分析第一節(jié)博達個案－臺灣社會大眾開始重視信息透明度的地雷股事件，屬博達公司的引爆，因為的作弊手法十分隱蔽和復雜。公司于88年12月18日上市掛牌后，股價一度達363元，嗣后股價下跌，為了維護公司股價，博達以假原料真進口，假成品真出口的方式，建立了一整套的進出口帳，并隨時發(fā)布獲利良好的財務(wù)報告;同時根據(jù)粉飾的財務(wù)報告，透過國外交易安排套取公司資金，于交易市場從事不當交易(如:發(fā)行海外可轉(zhuǎn)債)，最終達到掏空投資人和公司資產(chǎn)的目的。一、弊案分析之于信息不對稱(一)假原料真進口，假成品真出口

(二)隱匿財務(wù)操作(三)發(fā)行海外轉(zhuǎn)換公司債涉虛偽不實二、形成信息不對稱之要因(一)會計師查核問題(二)董事制度趨向家族化來自第二節(jié)訊碟個案－2000年，訊諜科技以60元掛牌，打著全球DVD預錄產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先廠的招牌，吸引法人目光爭相認養(yǎng)，股價風光拉上512元，奪下上柜股王寶座，成為臺灣第一家DVD預錄媒體掛牌的廠商。2004年上半年度財務(wù)報告顯示，短期間產(chǎn)生巨額虧損44億余元，且投資海外基金導致現(xiàn)金賬戶驟減24億余元，以及巨額預付海外投資貸款26億余元等諸多資金去向不明之財務(wù)項目，引起市場嘩然，弊案因此引爆。ㄧ、弊案分析之于信息不對稱(一)投資海外基金部份(二)海外購買Mediacopy集團股權(quán)部分

(三)發(fā)行海外可轉(zhuǎn)換公司債(四)涉及內(nèi)線交易部分二、形成信息不對稱之要因(一)會計師查核問題(二)董事制度趨向家族化來自第三節(jié)股市禿鷹個案－禿鷹集團被視為一種典型「內(nèi)線交易」犯罪行為，其運作模式是以股市金主、券商、媒體記者、甚至財經(jīng)與檢調(diào)官員等組成的共犯結(jié)構(gòu)，由于有政府官員及發(fā)動辦案人員掌握全盤消息，使禿鷹集團利用掌控股市、金融機構(gòu)之優(yōu)勢，能夠精準掌握時點，放出利空消息（如檢調(diào)將搜索特定個股）后，再大量放空套利，謀取暴利，打亂股市交易。這些在證券市場習慣以放空股票賺取利潤的空頭勢力，利用主管機關(guān)大力掃蕩地雷股的機會，在上市柜一千二百多家公司的財務(wù)報表中，專注的尋找其中體質(zhì)最弱的對象，經(jīng)過精心策畫，結(jié)合媒體、公權(quán)力的資源，隨即開始一連串圖利的行動。一、弊案分析之于信息不對稱(ㄧ)未揭露實質(zhì)關(guān)系人交易(二)利用假交易灌營收(三)涉及之內(nèi)線交易二、形成信息不對稱之要因(一)關(guān)系人交易之揭露(二)媒體及基于職業(yè)獲取利益之人來自行為財務(wù)學第四節(jié)ENORN與WORLD.COM個案二宗震驚美國的金融弊案，2001年恩隆案（ENORN）、2001年世界通訊（WorldCom）持續(xù)的爆發(fā)，扼殺了不少投資者，更令上市公司財務(wù)報表數(shù)字的真實性，以及公司經(jīng)理人的道德良知喪失了信心。一、弊案分析之于信息不對稱(ㄧ)利用特殊目的公司(SpecialPurposeEntity，SPE[1])美化報表(二)利用會計上的技巧而隱瞞了巨額的負債(三)涉及之內(nèi)線交易二、形成信息不對稱之要因

(ㄧ)稽核及企管顧問的利益規(guī)避(二)投顧及投資銀行的利益規(guī)避來自行為財務(wù)學第五章市場管理效率與法規(guī)周延性第一節(jié)市場管理者之有限理性一、傳統(tǒng)行為財務(wù)理論與現(xiàn)代行為財務(wù)理論之差異

二、現(xiàn)代行為財務(wù)學理論于管理者有限理性市場受到影響的層面有二：第一是影響市場自然回復的能力；第二是誤使投資人相信管理者的保護能力。針對證券主管機關(guān)的行為偏誤來源，歸納要點如下:1.有限的解決之道（BoundedSearch）2.有限理性（BoundedRationality）3.可獲取性偏誤(AvailabilityBias)4.事后諸葛偏誤（HindsightBias）基本的歸因偏誤(FundamentalAttributionBias)5.認可偏誤（ConfirmationBias）6.框架效果（FramingEffects）7.群體思考（Groupthink）來自行為財務(wù)學管理者有限理性之于市場機制1.上市、柜核準制2.信息揭露制度3.買賣揭示制度與監(jiān)視制度4.信用交易制度5.暫停交易機制6.內(nèi)線交易法規(guī)現(xiàn)行管理者各項機制之制定，多數(shù)著眼于市場公平性與效率性，然公平性與效率性之沖擊，實難以達成均衡之最佳狀態(tài)，如同前述上市、柜核準制，因附加較高發(fā)行成本，雖可達市場公平性之提升，卻減少市場發(fā)行數(shù)，導致市場效率性減損等各類例子皆存在此一隱憂繁瑣措施，若僅制式禁止，未視市場發(fā)展程度與各類因素加以適當調(diào)整，可能導致公平性與效率性之失衡，若能管理者能加以動態(tài)調(diào)整，冀望透過上述各項機制之達成，有助增進投資人對市場之信心，擴大市場的廣度與深度，降低股市的風險性與波動性。來自行為財務(wù)學第二節(jié)我國現(xiàn)行信息揭露制度之分析由行為財務(wù)學角度來看，投資人常以噪聲替代信息，其原因在于當信息無法充分揭露時，投資人常尋求其他方式得到他們所認為的信息(也就是噪聲)，以致市場存在異?，F(xiàn)象。如何避免市場失靈現(xiàn)象，就是揭露信息。就證券市場而言，投資人能充份掌握已公開證券之信息，并作出正確的決策，必能迅速反應在證券價格上，這便是效率市場的結(jié)果;若信息透明度不足，則造成內(nèi)部人利用內(nèi)線消息從事交易獲取暴利，進而影響市場之公平與穩(wěn)定。信息公開原則之目的在于促進建立有效率的證券市場。一、信息公開及相關(guān)法令(ㄧ)發(fā)行市場:(1)定期揭露

(2)重大事項實時揭露(二)交易市場二、信息揭露制度之檢討(ㄧ)成本與效