2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報(bào)告

2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報(bào)告2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報(bào)告內(nèi)容目錄一、核心投資邏輯 5（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟 5（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局 5二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風(fēng)口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿 7（一）海外市場(chǎng)巨頭搶灘布局，亞馬遜強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑 71、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢(shì) 82、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路 103、蘋果HomePod：音質(zhì)突出，生態(tài)并進(jìn)，“硬件+環(huán)境”廠商不甘人后 104、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合 （二）國內(nèi)市場(chǎng)方興未艾，本土優(yōu)勢(shì)迎發(fā)展機(jī)遇 1、京東叮咚 132、天貓精靈X1 143、小米AI音箱 14三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利 16（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸 16（二）技術(shù)升級(jí)：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升 20（三）場(chǎng)景升級(jí)：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口 21四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀 24（一）智能音箱市場(chǎng)高速發(fā)展，2021年全球預(yù)計(jì)出貨1億臺(tái) 24（二）家居、車載將是重要場(chǎng)景，智能音箱市場(chǎng)潛力巨大 241、家庭依然是智能音箱的首要市場(chǎng)空間 242、高端酒店市場(chǎng)成為智能音箱的拓展領(lǐng)地 273、遠(yuǎn)場(chǎng)語音交互在車載市場(chǎng)大有可為 29五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標(biāo)的 31（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析 311、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解 312、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足 32（二）核心投資標(biāo)的推薦 331、歌爾股份（002241） 332、全志科技（300458） 34六、風(fēng)險(xiǎn)提示 35圖表目錄圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間線 7圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展 8圖3：Alexa平臺(tái)技能數(shù)量快速增長（2019.9-2021.9） 9圖4：Alexa平臺(tái)技能分類 9圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺(tái)控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品 9圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 10圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 10圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 10圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 10圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖 圖12：國內(nèi)智能音箱市場(chǎng)零售量快速增長（2020.01~2021.08） 12圖13：國內(nèi)智能音箱市場(chǎng)價(jià)格段分析（2020.01~2021.08） 12圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展 13圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 14圖16：天貓精靈X1功能 14圖17：小米智能音箱 14圖18：小米智能音箱在家庭場(chǎng)景中的應(yīng)用 14圖19：小米智能音箱使用場(chǎng)景 15圖20：小米智能音箱技能舉例 15圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 15圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 15圖23：智能語音交互過程 16圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 17圖25：麥克風(fēng)陣列解決遠(yuǎn)場(chǎng)語音拾音難點(diǎn) 17圖26：AmazonEcho6+1麥克風(fēng)陣列 17圖27：遠(yuǎn)場(chǎng)拾音和近場(chǎng)拾音 17圖28：語言識(shí)別過程 18圖29：語音識(shí)別正確率 18圖30：以英語為代表的語音合成過程 19圖31：全球聲紋識(shí)別收入情況（2020～20201E） 19圖32：全球聲紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模分布（2020～20201E） 19圖33：2021年人工智能技術(shù)成熟度曲線 20圖34：語音識(shí)別準(zhǔn)確率不斷提高 20圖35：語音設(shè)備的核心價(jià)值和核心場(chǎng)景 21圖36：人機(jī)交互的演進(jìn)歷程 21圖37：家電智能化的演進(jìn)歷程 23圖38：全球智能音箱出貨量（2018~2022E） 24圖39：全球智能音箱市場(chǎng)規(guī)模（2018~2022E） 24圖40：全球家電市場(chǎng)規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖41：全球智能家電市場(chǎng)規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖42：全球智能家居互聯(lián)市場(chǎng)（2020~2021E） 25圖43：全球智能家庭數(shù)（2020~2021E） 25圖44：美國智能家居市場(chǎng)（2019~2022E） 25圖45：中國智能家居市場(chǎng)（2019~2022E） 25圖46：智能音箱進(jìn)入杭州西軒酒店智能客房 27圖47：智能門鎖 27圖48：2020年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖49：2020年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 29圖51：駕駛場(chǎng)景下智能后視鏡的使用 29圖52：GoogleHome所有零部件拆解 31圖53：Echo所有零部件拆解 31圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈 33表1：推薦標(biāo)的估值匯總 6表2：海外市場(chǎng)主流智能音箱產(chǎn)品出貨對(duì)比（單位：百萬臺(tái)） 7表3：國外4大智能音箱對(duì)比 8表4：國外智能音箱廠商難以進(jìn)入中國的原因 12表5：國內(nèi)市場(chǎng)智能音箱產(chǎn)品 13表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍(lán)牙音箱 16表7：語音與觸摸作為輸入方式的對(duì)比： 22表8：2023年家庭場(chǎng)景下智能音箱保有量測(cè)算 26表9：2023年中國視力殘疾市場(chǎng)的智能音箱保有量測(cè)算 27表10：智能酒店改裝股本估算 28表11：2023年智能音箱在酒店市場(chǎng)的空間測(cè)算 29表12：未來五年智能后視鏡后裝市場(chǎng)出貨量及滲透率測(cè)算 30表13：AmazonEcho拆解 32表14：GoogleHome拆解 32一、核心投資邏輯智能音箱作為消費(fèi)電子市場(chǎng)的新產(chǎn)品，從亞馬遜在2023年低調(diào)推出以來，持續(xù)收獲理想的長期。（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟以語音控制的智能后視鏡為代表的車載泛智能語音產(chǎn)品也是產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展的重要方向。7進(jìn)而形成有效的正向反饋，使得智能音箱類產(chǎn)品成為了各大廠商爭(zhēng)相推動(dòng)的產(chǎn)品。遜低調(diào)發(fā)布智能音箱Echo后的超預(yù)期反響催生了市場(chǎng)熱情，谷歌、蘋果、微軟等全球的一線互添翼，行業(yè)從導(dǎo)入期有望過渡到成長期的前期，迎來廣闊的發(fā)展空間。（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局期發(fā)展空間，因此建議關(guān)注中文語音識(shí)別市場(chǎng)的龍頭企業(yè)科大訊飛（002230）等標(biāo)的。表1：推薦標(biāo)的估值匯總股價(jià)市值EPSPE代碼名稱元億元20232023E2023E20232023PB002241.SZ歌爾股份15.144910.540.680.952216300458.SZ全志科技*22.21740.540.510.504444300223.SZ北京君正*28.42470.780.150.26192111002045.SZ國光電器*13.28550.190.340.763917002681.SZ奮達(dá)科技*10.451550.180.370.552919002230.SZ科大訊飛*57.628000.280.370.5115711310.31資料來源：Wind，（截至2023年3月7日收盤價(jià)，*采用Wind市場(chǎng)一致預(yù)期平均值）二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風(fēng)口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿自2023年亞馬遜Echo將智能音箱包裝成智能之后的新一代“必買”產(chǎn)品。圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間線資料來源：智東西，2023年CES啟了HomePod的預(yù)定和發(fā)售，也引起了消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。（一）海外市場(chǎng)巨頭搶灘布局，亞馬遜強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑公司（EdisonResearch）聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示目前美國智能音箱用戶約3,900萬，智能音箱普及率高達(dá)可或缺的一部份，調(diào)查中有65%受訪用戶反應(yīng)不想回到?jīng)]有智能音箱的生活。從2023年Q3最新的出貨量來看，整個(gè)智能音箱市場(chǎng)持續(xù)保持高增速，2023年全年出貨量有望突破3,000萬臺(tái)；75％。表2：海外市場(chǎng)主流智能音箱產(chǎn)品出貨對(duì)比（單位：百萬臺(tái)）廠商17Q3出貨量17Q3市場(chǎng)份額16Q3出貨量16Q3市場(chǎng)份額同比增長率亞馬遜5.066.9%0.993.5%478%Google1.925.3%0.00.0%~京東0.11.6%0.00.0%~小米0.11.3%0.00.0%~阿里巴巴0.10.9%0.00.0%~其他0.33.9%0.16.5%383%合計(jì)7.4100%0.9100%708%從產(chǎn)品來看，海外典型智能音箱產(chǎn)品以軟件互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)布為主導(dǎo)，包括亞馬遜的Echo系列、Google的Home、蘋果的HomePod以及微軟的Invoke；四組產(chǎn)品均搭載獨(dú)立研發(fā)的語音助手，產(chǎn)品間功能相差不大，但各有優(yōu)勢(shì)。表3：國外4大智能音箱對(duì)比項(xiàng)目EchoGoogleHomeHomePodInvoke制造廠商Amazon谷歌蘋果微軟和三星主控芯片TIMarvell（美滿）蘋果/價(jià)格$179.99$129$349$199麥克風(fēng)陣列方案6、7個(gè)麥克風(fēng)環(huán)形陣列雙麥克風(fēng)線性陣列6麥克風(fēng)陣列7麥克風(fēng)環(huán)形陣列語音助手AlexaGoogleAssistantsiriCortana技能數(shù) 1萬個(gè)

1000個(gè)//智能家居平臺(tái) 云平臺(tái)/ /市場(chǎng)優(yōu)勢(shì) 先行者、市場(chǎng) 語音交互 HomeKit和高音質(zhì) 硬件生態(tài)資料來源：亞馬遜官網(wǎng)、蘋果官網(wǎng)，搜狐科技，亞馬遜，Google的智能音箱產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)了全球90%以上的市場(chǎng)，兩者的發(fā)展可以說是代景增加用戶黏性；Google借助其智能助手以及搭載其系統(tǒng)的智能硬件，通過海量的設(shè)備擴(kuò)散，采集數(shù)據(jù)，使AI不斷迭代進(jìn)化。1、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢(shì)亞馬遜年就開始在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行智能音箱研發(fā)，2023年月推出首款智能音箱Echo，Nest/IFTTT年96款圍繞Alexa5款Echo系列新品——第二代Echo、EchoPlus、EchoSpot、EchoConnect，Echobuttons；在降低價(jià)格的同時(shí)，新品針對(duì)每個(gè)家庭，每個(gè)人，每個(gè)房間的每一個(gè)差異化的需求提供全方位服務(wù)。其中的EchoSpot可以作算作EchoShow的升級(jí)版，是亞馬遜又一傳統(tǒng)品類升級(jí)的新嘗試，選取了用戶需求量較大的傳統(tǒng)品類——鬧鐘作為切入點(diǎn)，開拓語音、圖像融合的新人機(jī)交互模式。圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展平臺(tái)是隨Echo一起在2023Echo產(chǎn)品的APP解決用戶的各類問題，包括購物、家電控制、播放音樂、新聞、設(shè)置鬧鐘等。自2023年第三方開發(fā)平臺(tái)開放以來，Alexa的技能數(shù)快速增長，2023年9月已經(jīng)突破20,000項(xiàng)大關(guān)。從技能分類來看，排名最靠前的五類技能分別是：新聞、游戲/雜物/附件、教育/參考、生活方式、小說/笑話。圖3：Alexa平臺(tái)技能數(shù)量快速增長（2023.9-2023.9） 圖4：Alexa平臺(tái)技能分類智能家居領(lǐng)域是Alexa4K電視等內(nèi)置Alexa利。Echo產(chǎn)品最初讓人眼前一亮的就是可以通過Alexa平臺(tái)控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品，比如通過指令使Alexa開燈或關(guān)燈。圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺(tái)控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品資料來源：亞馬遜網(wǎng)站，亞馬遜定義了一套家居互聯(lián)協(xié)議，使得Echo擁有更大的話語權(quán)要求其他的家居產(chǎn)品搭載Alexa交互習(xí)慣和提升黏性添磚加瓦；可以說Echo的成功是恰到好處的先發(fā)優(yōu)勢(shì)+場(chǎng)景的勝利。2、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路谷歌在2023年5月19的語音助理設(shè)備GoogleHome；在2023年的谷歌秋季新品發(fā)布會(huì)上，新增推出了兩款換代產(chǎn)品：HomeMini和HomeMax，售價(jià)分別為49美元和399美元。圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 谷歌的優(yōu)勢(shì)在于以成熟的云計(jì)算優(yōu)勢(shì)讓硬件配置不高的GoogleHome能夠勝任語音識(shí)別的Home可以成為不同的是，谷歌還沒有將Home平臺(tái)開放給第三方開發(fā)者。、蘋果oePod：音質(zhì)突，生進(jìn)硬件環(huán)境廠商不甘后蘋果在2023年6月5日發(fā)布了智能音箱349是一個(gè)7英寸稿的圓形音箱，采用了蘋果自家的A8處理芯片，內(nèi)部集成了7組定向喇叭，能夠智能感知周圍環(huán)境，并根據(jù)相應(yīng)的空間探測(cè)來調(diào)整發(fā)出的聲音。圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 谷歌Home的智能音箱產(chǎn)品，雖然HomePod也是一個(gè)智能入口，能夠集成廣播、天氣、提醒、通知等功能，還能連接和控制家中的智能家居設(shè)備，但是HomePod更多關(guān)注音樂音質(zhì)的，箱就能夠通過Siri來識(shí)別和收集用戶的偏好，并根據(jù)用戶的興趣來調(diào)整和推薦音樂。而且HomePod非常容易連接iphoneHomePod兩個(gè)設(shè)備就會(huì)自動(dòng)通過感知而相互連接。4、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合微軟與三星合作的新品Invoke，是由三星電子的HarmanKardon子公司制造，使用微軟的Cortana語音助手來處理指令。同時(shí)借助了微軟的語音識(shí)別技術(shù)來實(shí)現(xiàn)命令和音樂控制，集成的Office365生產(chǎn)力服務(wù)可以幫你安排管理事務(wù)、檢查日歷、設(shè)置鬧鐘等。用戶還可以嘗試其它智能家居功能，如語音控制開燈等。Harman強(qiáng)調(diào)這款設(shè)備集成了微軟的Skype互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。Invoke售價(jià)199美元，將提供石墨黑以及珍珠白兩種顏色。圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖Invoke配備了327個(gè)麥克風(fēng)還支持哈曼都獨(dú)有的“遠(yuǎn)場(chǎng)”語音識(shí)別技術(shù)。Invoke360°環(huán)Dalek還支持SpotityPremium、iHeartRadio、Tuneln、Pandora等服務(wù)的語音控制。（二）國內(nèi)市場(chǎng)方興未艾，本土優(yōu)勢(shì)迎發(fā)展機(jī)遇Echo產(chǎn)品的持續(xù)火爆也點(diǎn)燃了國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)的智能音箱的產(chǎn)品越來越多，叮咚音箱、天貓精靈AI數(shù)據(jù)顯示，自京東2023年5月率先推出首款叮咚A1搶占智能音箱國內(nèi)市場(chǎng)后，整體智能音箱8月份月零售量已接近3萬臺(tái)，伴隨雙十一的促銷熱潮，預(yù)計(jì)全年累計(jì)零售量將達(dá)到35流價(jià)格段。圖12：國內(nèi)智能音箱市場(chǎng)零售量快速增長（2023.01~2023.08） 圖13：國內(nèi)智能音箱市場(chǎng)價(jià)格段分析（2023.01~2023.08）國內(nèi)廠商所掌握，電商、快遞、地圖信息、百科知識(shí)等各種技能資源掌握在國內(nèi)服務(wù)商手中。表4：國外智能音箱廠商難以進(jìn)入中國的原因國外廠商國內(nèi)廠商中文語音識(shí)別技術(shù)不占優(yōu)占優(yōu)對(duì)中國用戶的使用場(chǎng)景的把握不占優(yōu)占優(yōu)音樂、有聲讀物等各種內(nèi)容資源不占優(yōu)占優(yōu)地圖信息、百科知識(shí)等各種技能資源不占優(yōu)占優(yōu)資料來源：2023年美國智能音箱覆蓋率已經(jīng)達(dá)到近六分之一，國內(nèi)市場(chǎng)雖然起步，但是還沒有迎來想象中的藍(lán)海市場(chǎng)。對(duì)比中美智能音箱市場(chǎng)，我們分析有以下幾點(diǎn)：使用場(chǎng)景碎片化、硬件操作復(fù)雜等問題為解決，消費(fèi)者無法體會(huì)智能家居的智慧和便捷；2）語音技術(shù)方面。國內(nèi)的智能音箱語音技術(shù)比Echo要難得多，Echo是全英文識(shí)別，而漢英文混合識(shí)別技術(shù)也有要求；和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品良莠不齊，消費(fèi)者體驗(yàn)較差；4）產(chǎn)品內(nèi)容方面。國內(nèi)的內(nèi)容/應(yīng)用廠商分散，如三大音樂集團(tuán)QQ音樂、海洋音樂和阿里音樂帶來國內(nèi)的音樂版權(quán)分裂而不互通；O2O點(diǎn)餐領(lǐng)域的美團(tuán)、餓了么信息不互通；造成智能音箱的使用不便。表5：國內(nèi)市場(chǎng)智能音箱產(chǎn)品公司產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間賣點(diǎn)售價(jià)（元）自定義喚醒詞/公司產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間賣點(diǎn)售價(jià)（元）自定義喚醒詞/撥打/屏幕語音雙交互親見H1智能音箱2023.5/1980酷狗酷狗潘多拉2023.11/1990RokidPebble2023.11獨(dú)特外型/多輪對(duì)話技術(shù)1399聯(lián)想SmartAssistant2023.1899多輪深度對(duì)話Tichome2023.4Ticwatch/Ticmirror/多方互聯(lián)649小魚在家，百度分身魚*2023.4/3299喜馬拉雅小雅音箱2023.6喜馬拉雅FM海量音頻999問之科技麥寶2023.6//阿里巴巴天貓X12023.7“聲紋支付”購物方便499小米小愛音箱2023.7控制小米生態(tài)鏈產(chǎn)品299百度ravenH2023.11/1699DOSS，百度DOSS小度智能音箱2023.11/399騰訊小Q機(jī)器人二代*2023.12/2680出門問問資料來源：GFK，億歐，從目前國內(nèi)智能音箱布局廠商看，可以分為五類：1）互聯(lián)網(wǎng)公司：擁有龐大的業(yè)務(wù)布局，希望建立以語音為入口的智能生態(tài)，為既有的內(nèi)容和服務(wù)尋找新的入口。如2）技術(shù)廠商：依托語音技術(shù)方面的積累，專注于做技術(shù)開放平臺(tái)或提供語音技術(shù)方案。如科大訊飛、思必馳、出門問問；3）內(nèi)容廠商：占有獨(dú)特的IP資源，傾向于將智能音箱打造成音樂、如主打智能家居的Rokid；5）傳統(tǒng)音箱廠家：在傳統(tǒng)音箱硬件研發(fā)上已有積淀，傾向于與技術(shù)及內(nèi)容廠商合作。如漫步者、Doss。1、京東叮咚京東與科大訊飛合作的智能音箱叮咚在2023年理解普通話，粵語和基本英語。圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展箱整體產(chǎn)品線與Echo從2023年5月的A1開始，至今已經(jīng)發(fā)售了一系列新品。本土化方面，叮咚的橫向設(shè)計(jì)更符合2、天貓精靈天貓精靈X1是阿里人工智能實(shí)驗(yàn)室在2023年7月5日發(fā)布，有黑白兩色款；在硬件配置方面，采用360度全向5米拾音麥克風(fēng)矩陣。定制業(yè)內(nèi)第一顆SmartAudio專屬優(yōu)化芯片，可使面積減小25%，功耗降低32%，效率提升25%，在解碼、降噪、聲音處理和多聲道協(xié)同方面進(jìn)行了針對(duì)性的優(yōu)化處理。圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 圖16：天貓精靈X1功能 引入了“決策引擎”機(jī)制，能夠理解上下文語境，支持多輪對(duì)話。目前可實(shí)現(xiàn)智能家居語音購6人的聲音，針對(duì)不同聲音判斷不同內(nèi)容進(jìn)行回答，用戶還可通過自己的聲音完成購物支付驗(yàn)證3、小米AI音箱小米AI音箱是小米公司在2023年7月26日發(fā)布的一款智能音箱，是由小米電視、小米大腦、小米探索實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合開發(fā)。小米把“小愛同學(xué)”作為AI音箱的喚醒詞。圖17：小米智能音箱 圖18：小米智能音箱在家庭場(chǎng)景中的應(yīng)用 小米AI6360AI音箱支持人工智能回復(fù)用戶指令，支持在線音樂、小說相聲、兒童故事、廣播電臺(tái)等海量互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，還支持天氣查詢、路況查詢、親戚稱呼查詢、查找等功能。圖19：小米智能音箱使用場(chǎng)景 圖20：小米智能音箱技能舉例公司最為用心的產(chǎn)品，是如今國內(nèi)體驗(yàn)較好的智能家居生態(tài)之一。圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 智能家居的產(chǎn)品也拓展了十幾個(gè)品類之多，聯(lián)動(dòng)各種智能開關(guān)和萬能遙控，包括小米AI音備。三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利功能的智能化產(chǎn)品，不僅具備連接功能，提供音樂、有聲讀物等內(nèi)容服務(wù)及信息查詢、網(wǎng)購等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，還能與智能家居連接，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景化智能家居控制。表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍(lán)牙音箱智能音箱Wifi音箱藍(lán)牙音箱運(yùn)行方式獨(dú)立運(yùn)行輔助等電子產(chǎn)品運(yùn)行輔助等電子產(chǎn)品運(yùn)行成本一般比WiFi音箱稍高高低傳輸方式一對(duì)多一對(duì)多點(diǎn)對(duì)點(diǎn)可控制家居可以不可以不可以學(xué)習(xí)能力可通過云端學(xué)習(xí)可通過云端學(xué)習(xí)無語音助手有無無開放接口有無無資料來源：化；從功能/場(chǎng)景來看，智能音箱的賣點(diǎn)在于內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸7行處理，即對(duì)話管理。第六步生成特定回復(fù)文本,即自然語言合成。第七步將文字轉(zhuǎn)變?yōu)檎Z音并通過喇叭輸出，即語音合成。圖23：智能語音交互過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，著安全性的需求持續(xù)增加，在智能音箱的使用過程中聲紋識(shí)別技術(shù)被用于進(jìn)行安全性的比對(duì)。麥克風(fēng)陣列拾音：音環(huán)境，我們可以采用麥克風(fēng)陣列來解決上述問題。圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 圖25：麥克風(fēng)陣列解決遠(yuǎn)場(chǎng)語音拾音難點(diǎn) 功能，以提高真實(shí)環(huán)境下的語音識(shí)別率。AmazonEcho采用的是環(huán)形6+1麥克風(fēng)陣列，能迅速圖26：AmazonEcho6+1麥克風(fēng)陣列 圖27：遠(yuǎn)場(chǎng)拾音和近場(chǎng)拾音 風(fēng)陣列拾音可以解決降噪和去混響的問題，智能音箱就顯得必要。使用喚醒詞喚醒智能音箱：Echo則對(duì)后續(xù)的語音不進(jìn)行處理，一般而言VT基本是在本地設(shè)備上處理，不會(huì)用到云端計(jì)算。語音識(shí)別技術(shù)：庫中的每個(gè)模板進(jìn)行相似度比較，將相似度最高者作為識(shí)別結(jié)果輸出。圖28：語言識(shí)別過程 圖29：語音識(shí)別正確率從目前的識(shí)別率來看，語音識(shí)別的識(shí)別率已經(jīng)大大提升，google等廠商從2023年不到70%的正確率提升到90%，谷歌和IBM為例也能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下95%以上的識(shí)別率，基本與人類速記員（約94%）的正確率相當(dāng)，而國內(nèi)廠商百度和搜狗等已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下97%以上自然語言理解：然語言信息的加工處理。自然語言理解目前尚處于淺層語義分析階段，大致包含詞法分析、句法分析、語義分析這三個(gè)既遞進(jìn)又相互包含的層面。目前機(jī)器對(duì)句子的理解還只能做到語義角術(shù)發(fā)展相對(duì)不成熟，仍需完善。語音合成技術(shù)：to圖30：以英語為代表的語音合成過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，百度為代表的機(jī)器語音合成可以將文字轉(zhuǎn)化為用接近人類的發(fā)音的方式說話。聲紋識(shí)別技術(shù)：過程的身份認(rèn)證。目前聲紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，但是都需要事先建立聲紋庫。圖31：全球聲紋識(shí)別收入情況（2023～20231E） 圖32：全球聲紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模分布（2023～20231E）從年到2023年CAGR將達(dá)到20%，總體發(fā)展較為穩(wěn)定。（二）技術(shù)升級(jí)：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升網(wǎng)絡(luò)(RNNs)以及使用連接時(shí)序分類(CTC)Loss(由百度支持)等端到端神經(jīng)體系結(jié)構(gòu)的應(yīng)用，大大為可能。從Gartner在今年7月份發(fā)布的人工智能技術(shù)成熟的曲線圖來看，隨著IBM、微軟、谷歌、2年內(nèi)達(dá)到成熟場(chǎng)有望率先迎來快速增長。圖33：2023年人工智能技術(shù)成熟度曲線 圖34：語音識(shí)別準(zhǔn)確率不斷提高 智能音箱熱潮的實(shí)質(zhì)是AI之爭(zhēng)，歸根結(jié)底是未來人工智能的入口和焦點(diǎn)。按照產(chǎn)業(yè)周期來劃分，整個(gè)AI可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層。而應(yīng)用層又可以按照商業(yè)目標(biāo)的不同，分為為在AI產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，硬件將是AI落地重要場(chǎng)景。智能硬件背后，AI戰(zhàn)略的目的在于爭(zhēng)奪用戶時(shí)間，是用戶使用AI的習(xí)慣，是適應(yīng)AI消費(fèi)的心智，是愿意與AI形成數(shù)據(jù)交互的沖動(dòng)。對(duì)消費(fèi)者而言，用戶時(shí)間可以劃分為家庭場(chǎng)景、汽車場(chǎng)景、隨身場(chǎng)景和辦公場(chǎng)景。圖35：語音設(shè)備的核心價(jià)值和核心場(chǎng)景AI推演。AI真正要搶奪的，是語音交互方式的變革，孕育了語音設(shè)備的巨大市場(chǎng)，其中語音屬相強(qiáng)、家庭覆蓋廣，讓智能音箱率先成為語音設(shè)備的突破口。（三）場(chǎng)景升級(jí)：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口爭(zhēng)奪中獲得優(yōu)勢(shì)。圖36：人機(jī)交互的演進(jìn)歷程目前人機(jī)交互方式正在發(fā)生新一輪的變革，在最早的計(jì)算機(jī)誕生的時(shí)代，以DOS命令形式凱創(chuàng)立了計(jì)算圖形界面和美國發(fā)形輸出，鍵盤和鼠標(biāo)的方式輸入。2023年蘋果iPhone初代的誕生標(biāo)志著人機(jī)交互方式進(jìn)一步改率和簡(jiǎn)單。我們認(rèn)為語音輸出入有望成為下一個(gè)人機(jī)交互的新范式。表7：語音與觸摸作為輸入方式的對(duì)比：使用場(chǎng)景智能音箱輸入方式語音交互觸摸每分鐘平均輸入單詞數(shù)20040操作方式簡(jiǎn)單一系列指令沐浴、做菜等特定場(chǎng)景可使用雙手解放使用不便使用范圍基本覆蓋整個(gè)室內(nèi)人臉在移動(dòng)設(shè)備前資料來源：語音輸入相對(duì)于基于觸摸進(jìn)行輸入的操作，有以下的優(yōu)勢(shì)：200個(gè)單詞，打字只能打402、語音輸入更加簡(jiǎn)單。呼叫智能音箱遠(yuǎn)比拿方便，拿需要用戶的大腦進(jìn)行一系列操作指令，首先要回憶在哪里，然后要起身找到，拿起解鎖，之后點(diǎn)開相應(yīng)app，才能進(jìn)行人機(jī)交互，智能音箱只需開口就能使用。需求，智能語音可以解放人的雙手和眼睛，給人們帶來更大的自由。以用語音操控，而操作需要人臉保持在移動(dòng)設(shè)備前，在使用上限制更大。交互上有主動(dòng)權(quán)。隨著國家5G技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)第三階段工作逐步開展，5G時(shí)代日益臨近，物聯(lián)只要用戶習(xí)慣養(yǎng)成，將成為PC、移動(dòng)智能終端之外的第三端。->物物互聯(lián)->自主學(xué)習(xí)”的方向演進(jìn)：任務(wù)。例如，在人們都睡下后自動(dòng)關(guān)閉所有燈光并拉上窗簾，早上按時(shí)拉開窗簾叫醒家人等。of令。例如，智能指紋鎖檢測(cè)到家人回家，智能鎖發(fā)出指令開燈，開空調(diào)，放音樂，燒水；當(dāng)有人撬鎖）頻繁輸錯(cuò)密碼，智能鎖命令報(bào)警器發(fā)出警報(bào)聲并通知到等。例如，夜晚在多次接受主人下指令要求調(diào)暗燈光后，自動(dòng)在夜間調(diào)暗燈光。圖37：家電智能化的演進(jìn)歷程實(shí)現(xiàn)更加便捷控制以及復(fù)雜的指令，以“語音+音箱”為入口，成為目前最優(yōu)的切入智能家居的方式。因此我們看到無論哪家的智能音箱產(chǎn)品，都對(duì)智能家居拋出橄欖枝。以Echo為例，主要分與FirePhonePC設(shè)備連接，以實(shí)現(xiàn)多媒體播放功能；最后一個(gè)重要的模塊，就是智能家居設(shè)備的連接。在EchoEchoEcho有很大的升級(jí)，音箱匹配，直至用戶完全習(xí)慣了智能語音操作，或會(huì)再回歸其純語音交互的模式。四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀之后的重要產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，未來在家庭、商業(yè)地產(chǎn)、車載等多個(gè)市場(chǎng)有著可觀的應(yīng)用前景。（一）智能音箱市場(chǎng)高速發(fā)展，2023年全球預(yù)計(jì)出貨1億臺(tái)根據(jù)BeigeAnalysis預(yù)計(jì)，2023年全球智能音箱的出貨量大概有1億臺(tái)，2023?2023CAGR將達(dá)到43.7%，智能音箱市場(chǎng)將持續(xù)高速發(fā)展。圖38：全球智能音箱出貨量（2023~2023E） 圖39：全球智能音箱市場(chǎng)規(guī)模（2023~2023E） 從Beige隨著智能音箱產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)特性，價(jià)格下降的預(yù)期將會(huì)帶來消費(fèi)市場(chǎng)基數(shù)的日趨龐大。（二）家居、車載將是重要場(chǎng)景，智能音箱市場(chǎng)潛力巨大智能音箱的特點(diǎn)有：1、完全通過自然語言進(jìn)行人機(jī)交互（需要比的語音識(shí)別率高，播放聲的市場(chǎng)方向可以集中在以下幾個(gè)方向：1、提供家庭場(chǎng)景服務(wù)通過自然語言進(jìn)行交互的個(gè)人智能助手，亞馬遜的Echo就是這種產(chǎn)品思路；2、公共場(chǎng)景使用通過自然語言交互的公共智能終端。3、車載交互。汽車是家居外另一大用戶消耗大量時(shí)間的場(chǎng)景，語音設(shè)備的核心價(jià)值其中之一就是為了更大程度的解放用戶雙手，顯然車載場(chǎng)景有可能是最為迫切需要集成語音助手/智能音箱的使用場(chǎng)景。1、家庭依然是智能音箱的首要市場(chǎng)空間億美元，預(yù)計(jì)未來5年的增速保持在6.2%~6.5%之間，基本處于緩慢增長期。圖40：全球家電市場(chǎng)規(guī)模及增長率（2023~2023E） 圖41：全球智能家電市場(chǎng)規(guī)模及增長率（2023~2023E） 5年全球智能家電類產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模只有158.23.4%，市場(chǎng)空間依然可觀。圖42：全球智能家居互聯(lián)市場(chǎng)（2023~2023E） 圖43：全球智能家庭數(shù)（2023~2023E） 全球智能家居互聯(lián)市場(chǎng)2023年規(guī)模約244億美元，滲透率約為7%，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)986億美元，滲透率達(dá)20%，長期發(fā)展空間廣闊。分地區(qū)看，美國整體智能家居市場(chǎng)在2023年的收入達(dá)99.9億美元。預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)價(jià)值達(dá)344.3的年均復(fù)合增長率約為2023年達(dá)到了圖44：美國智能家居市場(chǎng)（2023~2023E） 圖45：中國智能家居市場(chǎng)（2023~2023E） 中國整體智能家居市場(chǎng)在2023年的收入達(dá)到約13.5億美元。預(yù)計(jì)到2023年，這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值將達(dá)到173.22023-2023年可能會(huì)達(dá)到約53％的復(fù)合年增長率。智能設(shè)備在中國家庭的普及率在2023年達(dá)到2023年底將增長到空間廣闊的智能家居發(fā)展將進(jìn)一步增加對(duì)入口的需求，智能音箱市場(chǎng)存在行業(yè)大發(fā)展機(jī)會(huì)。個(gè)入口控制全部功能。從我國的市場(chǎng)規(guī)模來看，智能語音市場(chǎng)近幾年發(fā)展迅速，從到6.4億規(guī)模發(fā)展到2023年59.3年到2023年CAGR為2023年起將步入高速發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破100億元，同比增速達(dá)70%。快于農(nóng)村。因而為了測(cè)算未來智能音箱在智能家居滲透家庭的市場(chǎng)空間，我們假設(shè)中國5（20232023214720、14，計(jì)透分為表8：2023年家庭場(chǎng)景下智能音箱保有量測(cè)算5%、11%、17%。悲觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計(jì)戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 7%2%5%智能音箱保有量（萬臺(tái)） 1,7493912,141中性情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計(jì)戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 14%7%11%智能音箱保有量（萬臺(tái)） 3,4991,3694,868樂觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計(jì)戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 20%14%17%智能音箱保有量（萬臺(tái)） 4,9982,7387,736資料來源：Wind，從上述估計(jì)中我們可以看出智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情況下，2023年智能音箱的保有量分別為2,141萬臺(tái)、4,868萬臺(tái)和7,736萬臺(tái)。中國1988年和2023年和2023年分別約有視力殘疾人數(shù)1,102萬人和1,233萬人，占總?cè)藬?shù)的比分別為1.01%和0.94%。我們假設(shè)5年后由于智能音箱對(duì)于視力殘疾人數(shù)正如助聽器對(duì)于聽力損失人群一樣重要。2023年中國助聽器市場(chǎng)滲透率在視覺障礙人的滲透率有悲觀、中性、樂觀5%、12%和20%三種情景。同時(shí)假定5年內(nèi)中國人口數(shù)變化量不大，并且視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比為1%。表9：2023年中國視力殘疾市場(chǎng)的智能音箱保有量測(cè)算項(xiàng)目悲觀情形中性情形樂觀情形2023年中國總?cè)丝跀?shù)（萬人）138,271138,271138,271視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比1%1%1%視力殘疾人數(shù)（萬人）1,3831,3831,383智能音箱在視力殘疾人數(shù)滲透率5%12%20%智能音箱在視力殘疾人數(shù)的市場(chǎng)空間（萬臺(tái)）69166277資料來源：殘聯(lián)會(huì)，從上述估計(jì)中我們可以看出，2023年智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情形下，在盲人市場(chǎng)的保有量預(yù)計(jì)分別達(dá)到69萬臺(tái)、166萬臺(tái)和277萬臺(tái)。2、高端酒店市場(chǎng)成為智能音箱的拓展領(lǐng)地亞威斯汀酒店已經(jīng)成為首批在客房中接入天貓精靈的智能酒店，目前10萬間酒店客房已經(jīng)裝備智能家居和天貓精靈，阿里巴巴計(jì)劃在2023年還將繼續(xù)覆蓋10萬間酒店客房。圖46：智能音箱進(jìn)入杭州西軒酒店智能客房 圖47：智能門鎖 check-in樣自助我們認(rèn)為在酒店市場(chǎng)有廣闊的發(fā)展前景，一方面智能音箱（400用（約6-15萬元）成本仍較小，有望在酒店改裝中嘗試將智能音箱加入其中。另一方面，中高過店改裝成中級(jí)酒店進(jìn)程中獲得一定的訂單。6-15價(jià)約400店單房裝修費(fèi)用在6萬元左右，中端則在9萬左右，高端則達(dá)到15萬元左右。智能音箱相對(duì)于面中高級(jí)酒店9-15萬元裝修費(fèi)對(duì)于5000元左右的裝配費(fèi)是可以接受的。表10：智能酒店改裝股本估算序號(hào) 智能酒店改裝項(xiàng)目構(gòu)成費(fèi)用1 遠(yuǎn)程控制系統(tǒng)智能窗簾、智能開關(guān)等控制件2,0002 安全防盜系統(tǒng)智能門鎖等2,7003 娛樂設(shè)備以智能音箱和智能電視為主5,499合計(jì)10,199資料來源：12在元?？傮w成本約1萬元，如果已經(jīng)安裝了智能電視設(shè)備，那么改裝成本大約5000元左右。2023級(jí)化過程中智能音箱有較強(qiáng)的需求，有望獲得一部分市場(chǎng)份額。圖48：2023年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 圖49：2023年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu)選擇改裝智能酒店的不多，可能部分選擇裝配一些智能音箱，假設(shè)經(jīng)濟(jì)型酒店智能音箱滲透率20%。但是對(duì)中高端酒店而言，5,000~10,000元對(duì)于9-15萬的單間裝修價(jià)仍是可接受范圍內(nèi)，所以我們假定中高端酒店45%~50%會(huì)選擇智能化改裝同時(shí)或者至少裝有智能音箱增強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)。那么預(yù)計(jì)未來酒店中智能音箱大約為70萬臺(tái)的空間。表11：2023年智能音箱在酒店市場(chǎng)的空間測(cè)算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)型連鎖中端高端合計(jì)客房數(shù)(萬套)182.7330.6937.80占比72.74%12.22%15.05%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%27.57%36.5513.8118.9069.26假設(shè)客房數(shù)不變，中端經(jīng)改造后占比達(dá)到50%，低端下降到20%，高端上升至30%后客房數(shù)(萬套)50.24125.6175.37占比20.00%50.00%30.00%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%41.50%10.0556.5237.68資料來源：中國飯店協(xié)會(huì)，到100萬臺(tái)的空間。3、遠(yuǎn)場(chǎng)語音交互在車載市場(chǎng)大有可為必要了，車載后視鏡就是廣泛意義的智能音箱，可以滿足車載使用場(chǎng)景的需要。按鍵才能觸發(fā)語音識(shí)別。但是車用場(chǎng)景中，人一般與會(huì)相距50cm以上，同時(shí)車內(nèi)噪聲環(huán)境較大以及駕駛時(shí)雙手被占用，近場(chǎng)語音識(shí)別不適合車載需要。圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 圖51：駕駛場(chǎng)景下智能后視鏡的使用 來。國內(nèi)智能后視鏡主要集中在后裝市場(chǎng)，2023年前裝市場(chǎng)僅有科大訊飛和奇瑞有合作，裝機(jī)量1002023年后裝市場(chǎng)已經(jīng)有1800市場(chǎng)，所以我們對(duì)智能后視鏡進(jìn)行測(cè)算。表12：未來五年智能后視鏡后裝市場(chǎng)出貨量及滲透率測(cè)算2023202320232023202320232023E2023E2023E2023E2023E智能后視鏡后裝出6007001,0001,8002,5203,5284,5865,9627,155增速 /17%43%80%40%40%30%30%20%17,20021,34023,47425,82131,244增速 15%12%11%13%10%10%10%10%10%智能后視鏡占保有4%5%6%9%12%15%18%21%23%量比資料來源：Wind，易觀智庫，為2023年智能后視鏡將達(dá)到7,1552023年汽車保有量將達(dá)3.1億臺(tái)，智能后視鏡出貨量約為汽車保有量的23%。五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標(biāo)的目前在產(chǎn)業(yè)來年的各個(gè)主要環(huán)節(jié)中均有涉足，在部分領(lǐng)域中擁有了可觀的競(jìng)爭(zhēng)力。（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析我們通過分析發(fā)現(xiàn)智能音箱在原來音響的硬件基礎(chǔ)上主要增加了麥克風(fēng)陣列感知以及主控芯片進(jìn)行處理和運(yùn)算，軟件上則添加了語音助手進(jìn)行人機(jī)互動(dòng)。1、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解行人機(jī)互動(dòng)。以下是對(duì)Echo和GoogleHome的拆解。圖52：GoogleHome所有零部件拆解 圖53：Echo所有零部件拆解 AmazonEcho德州儀器提供的3A是德州儀器提供的9通道輸出的LED40090V67高信噪比低電壓立體聲4cortex-A8的核心，主頻可達(dá)1GHz，配套的是三星K4X2G323PD-8GD8256MB內(nèi)存和SanDiskSDIN7DP2-4G4GB閃存。表13：AmazonEcho表13：AmazonEcho拆解組成部分部件廠商數(shù)量電源驅(qū)動(dòng)3A降壓型穩(wěn)壓器德州儀器TIx1LED可編程9通道輸出的LED驅(qū)動(dòng)單元德州儀器TIx4主板數(shù)字信號(hào)處理器256MB內(nèi)存4GB閃存Wi-Fi和藍(lán)牙模塊集成電源管理IC德州儀器TI三星SanDisk高通德州儀器TI超低功耗立體聲音頻編解碼器德州儀器TIx115W無濾波器D類立體聲放大器德州儀器TIx1麥克風(fēng)陣列

92dB高信噪比低電壓立體聲模數(shù)轉(zhuǎn)換器

德州儀器TI x4雙邊沿觸發(fā)的D型觸發(fā)器 德州儀器TI x1S10530090V6麥克風(fēng) 德州儀器TI x7資料來源：ifixit，GoogleHomeInvenSense州儀器的音頻放大器。LED方面，采用12顆LED和兩塊NXP的LED照明驅(qū)動(dòng)芯片。主控芯片方GogeHoe用Mel美的控片東的Gbah芯德州器S5204Gb集成芯片以及AtmelSAMD21微控制器等。表14：GoogleHome拆解組成部分組成部分 部件 廠商 數(shù)量LED未知LED未知x12主板雙核ARMCortex-A7媒體處理器512MBB-DieDDR3SDRAM256MBNAND閃存三星東芝WLAN/BT/NFCSoCMarvellx132-bitARMCortex-M0+microcontrollerAtmelx1揚(yáng)聲器音頻放大器德州儀器TIx1麥克風(fēng)板MEMS麥克風(fēng)InvenSensex2

LED驅(qū)動(dòng)器 恩智浦 x2資料來源：ifixit，2、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足聯(lián)發(fā)科是亞馬遜智能音箱Echo的主力芯片商之一，占據(jù)著過半的出貨份額。在今年5月的GoogleI/O等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及喜馬拉雅等內(nèi)容提供商。下游則是渠道以及終端消費(fèi)者。圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：億歐，GoogleSiri和微軟的Cartana等。技能方面已經(jīng)逐漸豐富，目前亞馬遜Alexa就有兩萬個(gè)技能。（二）核心投資標(biāo)的推薦3語音助手推薦中文語音識(shí)別市場(chǎng)的龍頭科大訊飛（002230）等標(biāo)的。1、歌爾股份（002241）歌爾股份成立于2023年，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件和消費(fèi)類電聲產(chǎn)品的研發(fā)制造。業(yè)務(wù)配套，公司在麥克風(fēng)和揚(yáng)聲器等領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。主要看點(diǎn)：電聲器件產(chǎn)品形成新的市場(chǎng)需求增量；品線打開新的增長空間。近期業(yè)績：2023年全年銷售收入同比上升32.6%為255.7億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比上升29.9%為21.5億元。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來盈利能力壓力。2、全志科技（300458）全志科技成立于2023SoC及智能電源管理芯片的媒體智能后視鏡X9、V66等芯片的應(yīng)用方案，通過與科大訊飛等生態(tài)伙伴的合作共贏，在車載產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。主要看點(diǎn)：有望形成規(guī)模效應(yīng)，顯著提升盈利水平；能方面的芯片IP儲(chǔ)備豐富，形成了完整的產(chǎn)品線，可以滿足不同客戶對(duì)于解決方案的需求，因此在智能化生活創(chuàng)新層出不窮的環(huán)境下，公司有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花的良好局面。近期業(yè)績：1）公司公布2023年業(yè)績快報(bào)顯示，2023年全年銷售收入同比下降4.08%為12.0億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比下降85.8%為2,107萬元。原材料及制造供給不足帶來成本上升風(fēng)險(xiǎn)。六、風(fēng)險(xiǎn)提示2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績?cè)鲩L的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了