上市公司股利政策分析-以伊利公司為例

目錄摘要 IAbstract II一、緒論 1（一）問題的提出 1（二）本論文相關(guān)的外國研究動態(tài) 1（三）本論文相關(guān)的國內(nèi)研究動態(tài)綜述 1（四）論文的創(chuàng)新點及理論和實踐意義 2（五）論文主要研究內(nèi)容與組織結(jié)構(gòu) 2二、股利政策相關(guān)理論 3（一）股利政策的含義 3（二）股利政策的種類及優(yōu)缺點 31.剩余股利政策 32.固定股利支付率政策 43.穩(wěn)定股利政策 44.低正常股利加額外股利政策 4（三）股利支付形式 5三、伊利上市公司股利政策概況 5（一）伊利公司概況 5（二）伊利公司股利政策 61.股利政策具體的分析 62.股利政策反映的特點 73.股利政策的總結(jié) 7四、伊利公司股利政策的影響因素 8（一）外部因素 81.行業(yè)因素 82.法律因素 8（二）內(nèi)部因素 81.公司規(guī)模 82.股權(quán)結(jié)構(gòu) 93.經(jīng)營能力 10五、提出建議 13（一）法律法規(guī)方面 13（二）公司經(jīng)營方面 13（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面 13六、結(jié)論 13參考文獻(xiàn) 15致謝 16一、緒論（一）問題的提出股利政策屬于公司的財務(wù)活動，影響著公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。制定合理有效的股利政策能夠保護(hù)各大小股東的投資收益、保證資金來源，同時可傳遞公司發(fā)展良好的信息，推進(jìn)公司久遠(yuǎn)發(fā)展。股利政策理論是國外學(xué)者最先開始著手研究發(fā)展的理論，他們結(jié)合了資本主義社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況進(jìn)行理論和實際方面的研究，分別先后提出了股利相關(guān)論和股利無關(guān)論等著名的理論，成果比較顯著。中國在股利政策理論方面的研究雖然有西方的理論基礎(chǔ)，但是由于我國的國情和西方國家的國情不一樣，加上研究的時間不夠長、經(jīng)驗不夠豐富，我國股利政策依舊存在許多問題。例如，企業(yè)虛發(fā)股利、不發(fā)股利等行為。因此制定符合上市公司股利政策還需要進(jìn)行深入的研究與討論。（二）本論文相關(guān)的外國研究動態(tài)相比于國內(nèi)，國外股利政策的研究已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)十年，其中最具代表性的是股利相關(guān)論和股利無關(guān)論，此理論的提出影響了當(dāng)時整個經(jīng)濟(jì)學(xué)界，并為后來的的學(xué)者們所研究所利用。本文基于股利相關(guān)論進(jìn)行相關(guān)討論。1.股利相關(guān)論戈登（Gordon）和林特納（Lintner）在20世紀(jì)50年代提出了“一鳥在手”理論，具體內(nèi)容為企業(yè)在投資的留存收益存在這極大的波動性和風(fēng)險性，且時間越久風(fēng)險就越大，所以投資者會選擇與這個風(fēng)險性相反的當(dāng)期收入，所以此方式的股利政策不可避免地會對股價形成較大的影響[1]。2.股利無關(guān)論米勒(MertonMiller)和弗蘭克·莫迪格利安尼(FrancoModigliani)在20世紀(jì)60年代初提出“MM股利無關(guān)論”，認(rèn)為在一個完美無稅收的市場上，股利政策和公司股價之間不存在著聯(lián)系，公司的投資決策與股利決策沒有依賴或附屬關(guān)系，兩者之間是獨立狀態(tài)。上市公司不會受到股利支付方式的影響而產(chǎn)生變化，而會隨著公司盈利的多少而發(fā)生改變。因此，股利的發(fā)放形式不會影響到股票價格的形成。（三）本論文相關(guān)的國內(nèi)研究動態(tài)綜述我國證券市場起步比較晚，相關(guān)股利政策的研究成果有限，且國內(nèi)的研究方向和內(nèi)容大多數(shù)是借鑒了國外的理論和實證成果。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股利政策需要更加深入研究。代表性人物有以下幾位呂長江和王克敏（1999）提出上市公司的股利分配政策不只是收到單個方面的影響，而是受到多個方面因素的制約，股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平之間相互作用。他們認(rèn)為公司的規(guī)模、股東權(quán)益比例和流動性越高，股利支付水平越高；國有股及法人股所占比例越大，其股利支付水平就越低，反之就越高原紅旗（2001）提出：中國股利政策的形成和發(fā)展受到國內(nèi)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理方式的影響;企業(yè)規(guī)模的大小影響著股利的發(fā)放方式，規(guī)模越小越容易選擇股票股利，規(guī)模越大越容易選擇現(xiàn)金股利。李常青、魏志華、吳世農(nóng)（2010）提出股利政策具有“監(jiān)督悖論”的局限性，即半強制性股利政策不能有效地制約應(yīng)該提高分紅水平的上市公司，反而限制了需要減少股利分紅水平的上市公司。廖珂、謝德仁、崔宸瑜(2018)研究表明，當(dāng)控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時，上市公司更加傾向于“高送轉(zhuǎn)”的股權(quán)支付方式，這可以使公司較低程度上減低現(xiàn)金股利的支付。（四）論文的創(chuàng)新點及理論和實踐意義本論文的創(chuàng)新點在于研究伊利上市公司股利政策下存在的高派現(xiàn)及其高派現(xiàn)的作用和影響。高派現(xiàn)是公司擁有雄厚資本實力的體現(xiàn)，且實行高派現(xiàn)可以使市場上的資本進(jìn)行流通，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從理論意義來講，近年來在中國市場上頻繁出現(xiàn)高派現(xiàn)的股利政策，研究其形成的原因和作用，有利于完善我國上市公司股利政策理論的形成和發(fā)展。從現(xiàn)實意義來講，股利政策的制定影響著公司的發(fā)展，研究伊利公司股利政策中的高派現(xiàn)，有利于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。論文主要研究內(nèi)容與組織結(jié)構(gòu)本文共分為六個部分，主要研究內(nèi)容如下:第一部分：緒論。首先是問題的提出，其中介紹了股利政策理論研究的背景和意義。其次介紹了本文國內(nèi)外相關(guān)理論的研究成果和現(xiàn)狀的總結(jié)。再次是介紹了本文創(chuàng)新點及理論和現(xiàn)實意義。最后是論文總體上的論文結(jié)構(gòu)內(nèi)容。第二部分：股利政策相關(guān)理論，首先是介紹了股利政策的意義，然后介紹了四種股利政策以及它們自身的優(yōu)缺點，最后是介紹了四種股利支付方式，包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利。第三部分：伊利公司股利政策的概況，首先從其上市歷史、發(fā)展方向、市場地位和經(jīng)營規(guī)模等方面簡要介紹公司的總體經(jīng)營情況，然后是伊利公司股利政策的詳細(xì)分析，主要從公司近幾年股利分紅的情況進(jìn)行分析介紹，并總結(jié)其股利政策反映的特點以及形成特點的總體原因。第四部分：伊利公司股利政策的概況，首先從其上市歷史、發(fā)展方向、市場地位和經(jīng)營規(guī)模等方面簡要介紹公司的總體經(jīng)營情況，然后是伊利公司股利政策的詳細(xì)分析，主要從公司近幾年股利分紅的情況進(jìn)行分析介紹，并總結(jié)其股利政策反映的特點以及形成特點的總體原因。第五部分；建議，主要為三方面提出意見，首先是股利分紅，然后是公司經(jīng)營，最后是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。最后部分：總結(jié)，對全文進(jìn)行概括性的結(jié)尾，包括全文的總結(jié)、股利政策的影響、我國股利政策的現(xiàn)狀等。圖1-1論文正文框架結(jié)構(gòu)二、股利政策相關(guān)理論（一）股利政策的含義股利政策是指股東大會及董事會對提取了公積金之后的凈利潤進(jìn)行留存或再分配的決策和方法。包括是否分配股利、用何時分配、何時分配等方面。合理的股利政策能夠?qū)疚磥淼陌l(fā)展起到一定的積極作用。（二）股利政策的種類及優(yōu)缺點1.剩余股利政策有了良好的投資機會，公司會根據(jù)特定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計算所需權(quán)益資本與既有權(quán)益資本之間的差額。具體解釋是，公司生產(chǎn)經(jīng)營的凈收入應(yīng)首先滿足公司的資金需求。原則上，有盈余才需要支付股利，沒有盈余就不需要支付股利。通常適用于公司的初始階段。優(yōu)點：(1)保持著合理的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本降到最低；(2)滿足企業(yè)擴大規(guī)模的需要；(3)規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險，使企業(yè)經(jīng)營水平達(dá)到最高。缺點：(1)股利支付不穩(wěn)定，并隨著收入水平波動；(2)容易使得投資者投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)弊端；(3)不利于企業(yè)塑造健康穩(wěn)定的社會形象，從而不利于吸引投資資金。2.固定股利支付率政策是指公司按照一定的比率對股利進(jìn)行支付，該比例通常是股利占凈利潤的比率。其特點是股利發(fā)放額隨著公司盈利狀況進(jìn)行變化，因此股東每年所領(lǐng)取的股利額是不固定的。適用效益穩(wěn)步增長的公司，但是單獨使用該政策的情況不常見。優(yōu)點：(1)與公司盈利相結(jié)合，所剩的盈利多就分得多，所剩的盈利少就分得少，沒有盈利就不進(jìn)行分配；(2)穩(wěn)定的股利政策有利于吸引廣大的投資者，穩(wěn)定公司資金來源。缺點：(1)收入不穩(wěn)定時，股利支付率也會進(jìn)行大變動，給公司帶來投資風(fēng)險較大的壞印象；(2)比較難確定合適的股利支付率，較低時，不能滿足投資者的收益要求；較高時，需要進(jìn)行大量的現(xiàn)金派現(xiàn)，如果資金不足時，造成公司強大的財務(wù)壓力的同時還使公司失去市場信用。3.穩(wěn)定股利政策指公司的年度股利固定在特定范圍內(nèi)，在一定時期內(nèi)，無論公司是否盈利，需要發(fā)放的股利金額是固定的；或者只有在確定未來利潤將穩(wěn)定增長且這種增長不可逆轉(zhuǎn)時，才可能提高股利支付水平。適用于經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)優(yōu)點:(1)穩(wěn)健的股利支付，傳遞公司良好的市場信息，提高公司股價；(2)利于投資者合理有效地安排其財務(wù)活動；(3)消除投資者內(nèi)心的不確定性，增強自信心，從而吸引投資者。缺點:(1)它只會增加不會減少，這與公司的盈利情況背道而馳，收益和風(fēng)險不對稱，很容易給公司帶來比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失；(2)給企業(yè)帶來強大的財務(wù)壓力，從而損害公司基本的留存收益。4.低正常股利加額外股利政策是指除了正常固定的股利額，在企業(yè)有高盈利的時候增加股利發(fā)放額度，適用于高速增長階段的公司。優(yōu)點:(1)公司存在一定程度上的變通性，財務(wù)方面有一定的彈性優(yōu)勢，可減少公司財務(wù)壓力，且公司可自行調(diào)整符合公司實際發(fā)展的情況的股利發(fā)放水平，完成公司經(jīng)營目標(biāo)；(2)利于穩(wěn)定股價，吸引大量固定的投資者，為公司提高資金來源。缺點:(1)股利額易波動，給外界形成公司收入不穩(wěn)定的形象，使得投資者放棄投資，進(jìn)而使公司股價下跌，不利公司發(fā)展。股利支付形式1.現(xiàn)金股利它是指以現(xiàn)金作為股利對投資者或股東進(jìn)行分配，但公司需要有一定的累計盈余和足額的現(xiàn)金才能支付現(xiàn)金股利。對公司的各方面的要求非常高，不僅要有強大的盈利能力來支撐股利的支付，還需要強有力的現(xiàn)金或極易變現(xiàn)的資金作為現(xiàn)金支付的基礎(chǔ)。因此不適合正在進(jìn)行投資籌資活動，需要大量現(xiàn)資金的高速發(fā)的企業(yè)。此形式只適合擁有雄厚資本實力，且發(fā)展成熟的企業(yè)。2.股票股利它是指股份公司不以現(xiàn)金進(jìn)行派現(xiàn)，主要以增發(fā)股份的形式向股東支付的股利，通常按照股東在公司中所持股份的占比進(jìn)行分派。但股票股利實際上只是增加了股東的所持股股數(shù)，并沒有真正地增加其擁有的資金，公司用股票股利的形式支付股利，不會改變公司的資本結(jié)構(gòu)。從公司的層面來講，一方面會降低每股股票的價格，使控制權(quán)進(jìn)行一定程度上的分散，不利于公司的管理。另一方面來說，股票股利降低每股股票的價格的同時也向外界傳遞公司發(fā)展前景良好的狀況信息，穩(wěn)定和吸引投資者。3.財產(chǎn)股利它指公司以自有現(xiàn)金除外進(jìn)行股利支付。包括債券、股票、票據(jù)、政府債券、金融債券，也可以是實物；但一般來說市場上很少有公司會使用財產(chǎn)股利的形式進(jìn)行股利支付。4.負(fù)債股利是指公司通過建立負(fù)債的形式對外進(jìn)行股利支付，使股東成為債權(quán)人。一般是以應(yīng)付票據(jù)進(jìn)行股利分派，應(yīng)付票據(jù)的形式包括帶息和不帶息、有期限和無期限。此種形式的支付只是在公司進(jìn)行派現(xiàn)卻沒有足夠的現(xiàn)金支持時所使用的權(quán)宜之計。三、伊利上市公司股利政策概況（一）伊利公司概況伊利公司于1996年在上海證券交易所上市，現(xiàn)今所屬板塊包括股權(quán)激勵、超級品牌、滬股通等等；其旗下的乳制品產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，并擁有卓越的品牌優(yōu)勢，其產(chǎn)品規(guī)模銷量居全國第一。近幾年來伊利公司重視整合全球資源、發(fā)展世界市場，并與多所頂尖高校合作，在荷蘭成立研發(fā)中心，以此尋求產(chǎn)品更高質(zhì)量的發(fā)展、創(chuàng)新更多品種、提升全國乃至全球的質(zhì)量管理體系；伊利公司產(chǎn)品曾成為多個重量級比賽的唯一指定提供乳制品，例如2008的年北京年奧運會、2020年成為北\t"/item/%E5%86%85%E8%92%99%E5%8F%A4%E4%BC%8A%E5%88%A9%E5%AE%9E%E4%B8%9A%E9%9B%86%E5%9B%A2%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"冬奧會和冬殘奧會官方唯一乳制品合作伙，同時打開了世界市場的知名度，在全球經(jīng)濟(jì)體系中占有一定的位置。截止2019年9月30日伊利公司營業(yè)收入為685.2億億元，較上年同期增長7.6%左右，說明其經(jīng)營收入有明顯的上升；其凈利潤接近56.5億，較上年同期增長22%左右，說明公司的盈利得到上升，公司經(jīng)營狀況良好；表3-12016-2018年度營業(yè)務(wù)收入和凈利潤年份營業(yè)收入凈利潤2016年60312009671元5669035237元2017年67547449530元6002814975元2018年78976388687元6451996108元分析表3-1可以得出：2018年公司實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入789.76億元，較上年同期增長接近17%，說明其營業(yè)規(guī)模龐大，且又明顯的上升，凈利潤接近64.52億，較上年同期增長7.5%左右，凈利潤的上升說明公司在不斷上升和發(fā)展；2017年公司實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入675.47億元，較上年同一時期增長了12%，說明經(jīng)營健康良好；凈利潤60.028%億，較上年同一時期增長了5.9%左右，說明公司穩(wěn)定發(fā)展；2016年公司完成營業(yè)務(wù)收入603.12億元，較同年期初增長0.75%，說明公司該年的經(jīng)營狀況不怎么理想；凈利潤56.69億，較同年期初增長21.80%。從總體上看近4年的財務(wù)數(shù)據(jù)，伊利公司主營業(yè)務(wù)收入數(shù)額龐大，且每年都在穩(wěn)步上漲，說明公司經(jīng)營狀況非常樂觀，財務(wù)狀況實力雄厚，可持續(xù)發(fā)展能力良好；凈利潤方面，增長的速度雖然不快，但是也處于穩(wěn)步上升的階段，且凈利潤基數(shù)龐大，公司擁有足額的資金可進(jìn)行股利發(fā)放。（二）伊利公司股利政策1.股利政策具體的分析從表3-2分析得，除了2010年只轉(zhuǎn)股不派現(xiàn)的情況之外，其他年份都進(jìn)行派現(xiàn)；從2011年至2018年，主要以轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)兩種股利形式進(jìn)行股利分紅，其中2013、2014這兩年以轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)兩種形式同時進(jìn)行分紅，其他年份均以單一的派現(xiàn)形式；2013-2014年的派現(xiàn)出現(xiàn)急劇上升，主要是因為公司的發(fā)展飛快；2015年有下降的趨勢，2016-2018年呈上升趨勢；發(fā)放時間主要集中于第二個季度。表3-2伊利公司2010-2018年度股利分紅年份分配方案股權(quán)登記日除權(quán)除息日201810派7.00元(含稅)2019/4/42019/4/8201710派7.00元(含稅)2018/6/142018/6/15201610派6.00元(含稅)2017/5/82017/5/9201510派4.50元(含稅)2016/5/52016/5/6201410轉(zhuǎn)10.00派8.00元(含稅)2015/5/272015/5/28201310轉(zhuǎn)5.00派8.00元(含稅)2014/7/152014/7/16201210派2.80元(含稅)2013/5/302013/5/31201110派2.50元(含稅)2012/4/112012/4/12201010轉(zhuǎn)10.002011/6/102011/6/132.股利政策反映的特點（1）股利分紅連續(xù)，除了2010年只有轉(zhuǎn)股，2011—2018年都在持續(xù)發(fā)放股利；屬于穩(wěn)定的股利政策；（2）股利分紅比例不穩(wěn)定性，變動幅度大，派現(xiàn)程度呈波浪型發(fā)展，從2011年開始上升、2013年開始急劇上升，現(xiàn)金股利值達(dá)近幾年最高、2015年大幅度下降、2016-2018年開始上升趨暫時穩(wěn)定；（3）支付形式較少，2010—2018年發(fā)放股利形式包括現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)股兩種形式，且從2015年開始就以派現(xiàn)為單一的股利發(fā)放形式；（4）高派現(xiàn)的股利支付方式，從表中可看出其現(xiàn)金股利的起點高，且不斷提升現(xiàn)金股利的支付水平，每股股利最高達(dá)到了1元。3.股利政策的總結(jié)從近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析，伊利公司以雄厚的經(jīng)濟(jì)實力為基礎(chǔ)，主要實行穩(wěn)定的股利政策，其中高派現(xiàn)的股利支付方式是其最大的特點，不僅符合其公司未來穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顩r，更是適應(yīng)社會潮流的需要，穩(wěn)定外來資金，發(fā)展壯大企業(yè)。高派現(xiàn)的資金主要來源于公司每年高額的營業(yè)收入，高派現(xiàn)可以吸引較多穩(wěn)定的投資基金，帶來良好的社會形象，從而為公司長遠(yuǎn)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。四、伊利公司股利政策的影響因素（一）外部因素1.行業(yè)因素我國乳制品市場競爭激烈且相關(guān)質(zhì)量方面的法律法規(guī)非常的嚴(yán)格，屬于牽一發(fā)而動全身的狀況，企業(yè)的發(fā)展不僅需要自身謹(jǐn)慎、誠信，更要時刻關(guān)注行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。三鹿奶粉的事件影響了整個行業(yè)的股票水平，伊利公司因此也受到了相當(dāng)大的影響。近年來隨著居民生活水平的提高，市場對于乳制品的要求越來越高，國內(nèi)乳制品行業(yè)的基本情況為伊利和蒙牛兩家獨大，兩家企業(yè)競爭加劇，因此伊利公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，挖掘新的市場增長點，于2019年5月7宣布公司將回購2.5%-5%的股份，全部用于核心人員的股權(quán)激勵，以此來保證市場盈利的穩(wěn)定增長。2.法律因素我國在股利政策方面的發(fā)展比較晚，有關(guān)方面的政策和法律都沒有得到比較好的完善，所以還處在發(fā)展階段。其中對于保護(hù)投資者權(quán)益方面的規(guī)定為上市公司再融資要以發(fā)放現(xiàn)金股利為前提條件。因此伊利公司制定有關(guān)現(xiàn)金股利的規(guī)定為“公司應(yīng)保持利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在滿足現(xiàn)金分紅條件時，公司每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤的10%。當(dāng)年留存的未分配利潤可留至以后年度再進(jìn)行分配”。（二）內(nèi)部因素1.公司規(guī)模公司規(guī)模越的大小體現(xiàn)了公司資金實力雄厚的程度，公司規(guī)模和現(xiàn)金股利呈正相關(guān)的發(fā)展關(guān)系，規(guī)模越大的公司，股利政策越穩(wěn)定。伊利公司是中國少數(shù)領(lǐng)先的乳制品企業(yè)之一，長期居中國市場領(lǐng)頭羊的位置，其產(chǎn)品遍布全國，且規(guī)模大、品種全，在世界市場上也占有不容小覷的地位。截止2019年12月1日，伊利公司總市值為1844億元、流通市值為1786億元、凈利潤為56.5億元，公司規(guī)?？傮w上位于行業(yè)第二。從表4-1得，2019年前三季度的營業(yè)總收入數(shù)額巨大，且相對于2018年同一季度都處于上升的狀態(tài)：2018年12月31伊利公司總市值為1484.89億元；從表4-2得出2016、2017、2018、年度營業(yè)總收入分別為606.09億元、680.58億元、795.53億元；2016至2018年的發(fā)放的每股股利分別為0.6元、0.7元、0.7元。龐大的公司規(guī)模給予了伊利公司高派現(xiàn)的底氣支持。因此，伊利公司股利政策穩(wěn)定的原因和公司規(guī)模有關(guān)。表4-12018-2019年季度營業(yè)總收入3月1日6月30日9月30日12月31日2018年197.5億201.9億213.8億182.3億2019年231.3億219.4億236.1億-同比增長%17.112.8411.98-圖4-12014-2018年度營業(yè)總收入股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響了股利政策的制定和發(fā)展。社會公眾股占比重越高的公司，其發(fā)放的現(xiàn)金股利越高?？毓蓹?quán)掌握在社會公眾股股東手里，股東會從自身的利益出發(fā)，從而根據(jù)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行最大可能的現(xiàn)金股利的發(fā)放。從表4-3中可看出，公司大股東的類型有多樣性，不是單一的控股，最大的控股股東占總股本的11.30%，其次股東占總股本8.89%，再次是個人占總股本3.90%，接著的是各類型股東的股份占比。由此可以看出各個股東的股份占比都比較適中，表明伊利公司的大部分股權(quán)沒有國有股及法人股的控制，股權(quán)比較分散且控股權(quán)掌握在個人和公司手里，所以管理層會更加傾向與留存收益的發(fā)放，增加股利的分配，并且進(jìn)行高額度的現(xiàn)金派現(xiàn)，使股東權(quán)益得到滿足。因此，伊利公司實行穩(wěn)定的股利政策和以較高的現(xiàn)金股利發(fā)放方式跟公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。表4-22019年9月31日的股權(quán)結(jié)構(gòu)名次股東名稱股東性質(zhì)股份類型持股數(shù)(股)占總流通股本持股比例1香港中央結(jié)算有限公司其它A股684,651,92111.30%2呼和浩特投資有限責(zé)任公司投資公司A股538,535,8268.89%3潘剛個人A股236,086,6283.90%4內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司回購專用證券賬戶其它A股182,920,0253.02%5中國證券金融股份有限公司其它A股182,421,5013.01%6陽光人壽保險股份有限公司-分紅保險產(chǎn)品保險產(chǎn)品A股109,108,6071.80%7趙成霞個人A股84,090,1401.39%8劉春海個人A股83,308,2881.37%9胡利平個人A股79,340,5361.31%10中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-005L-FH002滬保險產(chǎn)品A股66,108,8861.09%合計2,246,572,35837.08%3.經(jīng)營能力經(jīng)營能力是一個公司經(jīng)營方式和實力的體現(xiàn)，一個完善的經(jīng)營方式能夠?qū)镜陌l(fā)展起到關(guān)鍵性的作用。（1）營運能力營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行資產(chǎn)的效率與效益，營運是一個系統(tǒng)化的程序，受到多種因素的影響，營運能力越好的公司就越容易選擇支付現(xiàn)金股利，這符合投資者的投資需求。如表4-4可知，2015-2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)趨于穩(wěn)定且小幅度上升的狀態(tài)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢，雖有小幅度的波動，但總體上趨于穩(wěn)定。2019年9月30日時期的因此，運營能力指標(biāo)對公司制定股利政策起一定程度上的作用。表4-32015—2018年伊利公司營運能力分析運營能力指標(biāo)2018年2017年2016年2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.641.541.541.53應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)4.33.623.423.26存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37.1938.143.2345.36（2）盈利能力盈利能力是指公司創(chuàng)造價值、創(chuàng)造利潤、實現(xiàn)資金的資本增值能力。盈利能力強的公司往往會選擇發(fā)放現(xiàn)金股利，盈利能力比較穩(wěn)定的公司，也會傾向于放現(xiàn)金股利。由表4-5可知，伊利公司盈利能力非常強，從總體上看，各個指標(biāo)都有呈上升和下降的波動，但幅度不大，總體上趨于穩(wěn)定且高指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益和總資產(chǎn)收益率從2015-2018年度呈現(xiàn)穩(wěn)定且高比例的發(fā)展，說明公司的收益狀況良好。因此，伊利公司較強的盈利能力對公司高派現(xiàn)的股利政策有一定的影響。表4-42015—2018年伊利公司盈利能力分析性盈利能力指標(biāo)2018年2017年2016年2015年加權(quán)凈資產(chǎn)收益(%)24.3325.2226.5823.87攤薄凈資產(chǎn)收益(%)23.0723.924.5323.18攤薄總資產(chǎn)收益(%)13.3213.5614.3711.76毛利率(%)37.8237.2937.9435.89凈利率(%)8.178.899.47.78實際稅率(%)14.8515.1414.5215.73（3）發(fā)展能力發(fā)展能力又稱成長能力，是公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營，增強資金實力的潛在能力。企業(yè)發(fā)展能力的強弱，影響公司在股利政策方面的制定，發(fā)展能力強的公司擁有夯實的資本基礎(chǔ)，且其大多使用現(xiàn)金股利的方式對股利進(jìn)行支付[3]。其衡量指標(biāo)主要有:營業(yè)收入增長率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率等指標(biāo)，其影響要素有：銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模等。表4-52014-2018年伊利公司發(fā)展能力分析20182017201620152014營業(yè)總收入(元)796億681億606億604億544億毛利潤(元)293億247億225億212億174億歸屬凈利潤(元)64.4億60.0億56.6億46.3億41.4億營業(yè)總收入同比增長(%)16.8912.290.4110.8813.93歸屬凈利潤同比增長(%)7.315.9922.2411.7630.03總資產(chǎn)增長率（100%）-3.4425.27-0.930.3520.13銷售增長率（100%）16.92120.7510.9412.94資本累積率（100%）11.088.6215.347.0415.38如表4-6所示，伊利公司近五年來的營業(yè)總收入、毛利潤、凈利潤均是逐年上升的狀態(tài)，且其經(jīng)營規(guī)模屬于行業(yè)的領(lǐng)先位置，收入水平和盈利水平非常高，為高派現(xiàn)提高提供資金的基礎(chǔ)；營業(yè)總收入同比增長率不穩(wěn)定，2015-2016年大幅度下降、2016-2017年大幅度上升，但營業(yè)總收入一直處于上升的狀態(tài)；歸屬凈利潤同比增長率波動幅度非常大，其中2014年增長率最高其次是2016年，總體上看增長的速度呈波浪線發(fā)展；總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)負(fù)的增長率，其波動幅度極大；近五年里，銷售增長率2018年出現(xiàn)最高增長率，2016年出現(xiàn)最低值，2014-2016增長率呈下降趨勢，2016-2018年呈上升趨勢，波動幅度非常大；資本累積率相比其它幾個指標(biāo)呈穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)。因此，伊利公司的股利支付大幅度變動的情況受到公司發(fā)展能力的重大影響。（4）總結(jié)公司營運能力的高低，盈利能力的強弱、發(fā)展能力的好壞等直接影響了公司股利支付水平，公司運行效率越高、獲利能力越強、成長能力越好，說明該公司的經(jīng)營能力強，效益也就越高，利潤隨之提升，公司資產(chǎn)實力得到充實；反之公司的經(jīng)營能力越弱，而無法進(jìn)行正常的股利支付。因此，經(jīng)營能力較強的伊利公司選擇穩(wěn)定的股利政策，制定高派現(xiàn)的股利支付方式。五、建議通過上面對伊利公司股權(quán)激勵政策的分析，提出以下幾點優(yōu)化我國上市公司股利政策的建議（一）法律法規(guī)方面建立健全我國證券市場上現(xiàn)有法律法規(guī)和相關(guān)政策，使條文規(guī)定能夠跟上社會的發(fā)展。有關(guān)政府應(yīng)該根據(jù)真實的社會狀況以及上市公司的行業(yè)特征、公司的發(fā)展規(guī)模、投資者的利益等方面制定更為詳細(xì)有效的法律法規(guī)和政策，并有針對性地對提出問題進(jìn)行深入的研究，以此來制定法律。例如，應(yīng)該規(guī)范公司信息披露制度，完善信息流通，是投資者能夠及時掌握公司的基本行情，從而合適自身情況的投資，促進(jìn)資金的合理運用。（二）公司經(jīng)營方面穩(wěn)定公司各方面的發(fā)展能力。盈利能力、發(fā)展能力和營運能力是公司在制定股利政策上的重要影響因素，營業(yè)利潤是股利分配的基礎(chǔ)，有運營才有盈、有盈利才有發(fā)展。上市公司應(yīng)在保持原有發(fā)展水平的同時去尋求新的上升機會，制定更高的企業(yè)目標(biāo)，提高收入水平、增加企業(yè)盈利，因此可以提高股利分配水平，實現(xiàn)更高額度的現(xiàn)金股利分配，擴大公司資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股利支付水平穩(wěn)定發(fā)展。加強公司經(jīng)營管理、提高企業(yè)運營能力和盈利能力，對企業(yè)優(yōu)化股利政策起著關(guān)鍵作用。（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面完善公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司經(jīng)濟(jì)活動管理的基礎(chǔ)，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠發(fā)展公司股利政策。股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在形式直接影響了股利政策的形式，例如國有及法人股控股的企業(yè)，其現(xiàn)金股利的發(fā)放比例會非常低，很難滿足股東的投資欲望。控股權(quán)掌握在國家手里，股權(quán)集中且不流動，難以進(jìn)行面對市場需求的管理。相比國有及法人股控的企業(yè)，社會公眾股掌握控制權(quán)的企業(yè)，其股份流動性較好，可以吸引大量優(yōu)質(zhì)的投資資金，促進(jìn)公司發(fā)展。因此國有控股企業(yè)應(yīng)該加強股利政策多元化的改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以此來制定符合公司實際情況的股利政策。六、結(jié)論合理的股利政策不僅能夠促進(jìn)公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展，而且能夠吸引大量優(yōu)質(zhì)的投資者，從而穩(wěn)定公司資金的來源，為擴大公司經(jīng)營規(guī)模奠定資金基礎(chǔ)，提供更多發(fā)展的機遇，使得公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定地發(fā)展。伊利公司的股利政策屬于行業(yè)比較成熟的水平，隨著近幾年伊利公司經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其股利政策越來越完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)符合公司發(fā)展趨勢、公司內(nèi)部治理較合理，其中股利政策中的高派現(xiàn)的股利支付，能夠很好地吸引投資者；同時也呈現(xiàn)了股利支付不穩(wěn)定，支付形式單一的缺點?？傮w上來看其股利政策是屬于比較完善的水平。我國經(jīng)濟(jì)市場還存在著大量不符合公司實際發(fā)展需求的股利政策，例如不具備派現(xiàn)能力的公司，對外大搞噱頭，欺騙投資者，以期得到投資資金；或者不對外進(jìn)行派現(xiàn)，股利支付形式只存在轉(zhuǎn)股或者送股，不利于投資者權(quán)益的行為；再有就是不對外派現(xiàn)或者派現(xiàn)比較低的股利政策等等，侵害投資者的投資收益的政策。因此，我國證券市場的發(fā)展還需要很長遠(yuǎn)的路程要走，股利政策的制定和完善也需要投入大量的研究與支持。綜上所述，上市公司制定合理的股利政策需要多個方面的影響，包括外部因素里的法律因素、行業(yè)因素；內(nèi)部因素里的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、經(jīng)營狀況等。每個影響要素之間的聯(lián)系比較密切，有制約有聯(lián)系的，因此，制定合理的股利政策需要根據(jù)公司不同的發(fā)展階段，同時，考慮綜合因素的影響。

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