跨境電商出海供需兩旺產(chǎn)品力和效率為王

正文目錄行業(yè)概覽：國(guó)貨出海高景氣，行業(yè)邁入精細(xì)化發(fā)展階段 5海外高通脹下需求向好，國(guó)際運(yùn)費(fèi)低位助力業(yè)績(jī)釋放 5產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚侯^部平臺(tái)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，賣家利潤(rùn)率較薄 9行業(yè)展望：供需兩旺，產(chǎn)品力及效率是核心競(jìng)爭(zhēng)力 19海外性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)，行業(yè)供需兩旺 19行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品力及經(jīng)營(yíng)效率是核心競(jìng)爭(zhēng)力 22運(yùn)力供給仍在增加，國(guó)際運(yùn)費(fèi)有望保持低位 26AI應(yīng)用范圍廣，提質(zhì)增效潛力大 28投資建議 31安克創(chuàng)新：品牌力強(qiáng)，新產(chǎn)品有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間 31華凱易佰：鋪貨王，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先 33吉宏股份：深耕RCEP市場(chǎng)，深入應(yīng)用AI技術(shù) 34賽維時(shí)代：聚焦服飾品類，費(fèi)用端邊際改善 36致歐科技：家具出海，深耕歐美市場(chǎng) 38三態(tài)股份：銷售渠道均衡，電商與物流協(xié)同發(fā)展 39風(fēng)險(xiǎn)提示 41圖表目錄圖1 我國(guó)跨境電商行業(yè)發(fā)展歷程 5圖2 我國(guó)跨境電商規(guī)模及同比增速（億元） 6圖3 我國(guó)跨境2C電商在出口總額占比逐年提升 6圖4 我國(guó)跨境出口電商出口額排名前十的國(guó)家 6圖5 2022年我國(guó)跨境電商出口品類結(jié)構(gòu) 6圖6 美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)疫后CPI增速 7圖7 馬來(lái)西亞、新加坡、韓國(guó)、日本疫后CPI增速 7圖8 美國(guó)消費(fèi)者習(xí)慣疫后發(fā)生改變 7圖9 SCFI指數(shù)保持低位 8圖10 人民幣對(duì)美元匯率 8圖11 部分跨境電商上市公司2023Q1-Q3收入增速 8圖12 跨境電商上市公司2023Q1-Q3歸母利潤(rùn)增速 8圖13 我國(guó)跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈 9圖14 shein歷年收入及2025年目標(biāo) 10圖15 精品與泛品賣家比較 11圖16 A股跨境賣家凈利率 12圖17 A股跨境賣家毛利率 12圖18 亞馬遜在美國(guó)零售、電商、交易平臺(tái)的市占率水平 12圖19 2023H1跨境電商賣家亞馬遜平臺(tái)銷售占比 13圖20 亞馬遜向第三方商家收取的總費(fèi)率構(gòu)成 13圖21 亞馬遜平臺(tái)總費(fèi)率逐年增長(zhǎng) 13圖22 亞馬遜第三方商家訂單量占比 14圖23 亞馬遜第三方服務(wù)收入與廣告收入占比 14圖24 2023H1各跨境賣家自有平臺(tái)收入占比 14圖25 安克創(chuàng)新自有平臺(tái)銷售收入占比 14圖26 新興市場(chǎng)電商銷售額及電商滲透率 15圖27 2022年三態(tài)股份各渠道銷售額占比 15圖28 shopify商家GMV近年來(lái)保持快速增長(zhǎng)（十億美金） 16圖29 shopify近年來(lái)貨幣化率 17圖30 shopify銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率 17圖31 shopify凈利潤(rùn)（億美元） 17圖32 億邁半托管模式 18圖33 億邁客戶數(shù)及銷售額 18圖34 AI麥可服務(wù)內(nèi)容 18圖35 美國(guó)個(gè)人實(shí)際收入同比增速 19圖36 美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄持續(xù)下降 19圖37 美國(guó)價(jià)格敏感消費(fèi)者占比提升 20圖38 部分發(fā)達(dá)國(guó)家疫情前后電商滲透率對(duì)比 20圖39 新興市場(chǎng)電商滲透率 20圖40 我國(guó)日用品零售額同比增速 21圖41 我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率 21圖42 沃爾瑪平臺(tái)活躍商家 21圖43 亞馬遜平臺(tái)每日新入駐商家 21圖44 亞馬遜在多個(gè)品類在本土零售商中保持價(jià)格優(yōu)勢(shì) 22圖45 shein+temu+速賣通網(wǎng)頁(yè)流量之和超過(guò)沃爾瑪，接近亞馬遜的一半 23圖46 AmazonGMV遙遙領(lǐng)先 23圖47 2023年10月購(gòu)物季購(gòu)物轉(zhuǎn)化率對(duì)比 23圖48 TEMU、亞馬遜平臺(tái)商家UE比較 24圖49 跨境電商物流結(jié)構(gòu) 26圖50 2018-2023亞馬遜FBA費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) 27圖51 全球集裝箱船完工量保持高位 28圖52 全球集裝箱船訂單量 28圖53 全球制造業(yè)PMI持續(xù)位于枯榮線以下 28圖54 原油價(jià)格較為低迷 28圖55 亞馬遜針對(duì)第三方賣家的AI服務(wù) 30圖56 安克創(chuàng)新2018-2023H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 31圖57 安克創(chuàng)新2021-2023H1渠道結(jié)構(gòu) 31圖58 安克創(chuàng)新2018-2023Q3研發(fā)和銷售費(fèi)用率 32圖59 安克創(chuàng)新2018-2023Q3毛利率與凈利率 32圖60 安克創(chuàng)新18-23Q3收入（億元）及同比增速 32圖61 安克創(chuàng)新18-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 32圖62 華凱易佰2022-2023H1SKU個(gè)數(shù) 33圖63 華凱易佰2020-202Q3存貨周轉(zhuǎn)率 33圖64 華凱易佰2021-2023H1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 33圖65 華凱易佰2021-2023H1品類結(jié)構(gòu) 33圖66 華凱易佰21-23Q3收入（億元）及同比增速 34圖67 華凱易佰21-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 34圖68 吉宏股份2018-2023H1收入結(jié)構(gòu) 34圖69 吉宏股份2018-2023Q3銷售費(fèi)用率 34圖70 吉宏股份18-23Q3收入（億元）及同比增速 35圖71 吉宏股份18-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 35圖72 東南亞市場(chǎng)主流社媒滲透率 35圖73 賽維時(shí)代2020-2023H1收入結(jié)構(gòu) 36圖74 賽維時(shí)代產(chǎn)品矩陣 36圖75 賽維時(shí)代業(yè)務(wù)流程 37圖76 亞馬遜調(diào)整低價(jià)服裝傭金率 37圖77 賽維時(shí)代2023H1銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu) 37圖78 賽維時(shí)代20-23Q3收入（億元）及同比增速 38圖79 賽維時(shí)代20-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 38圖80 致歐科技發(fā)展歷程 38圖81 致歐科技18-23Q3收入（億元）及同比增速 39圖82 致歐科技19-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 39圖83 三態(tài)股份2022年銷售渠道結(jié)構(gòu) 40圖84 三態(tài)股份2020-2022年收入結(jié)構(gòu) 40圖85 三態(tài)股份18-23Q3收入（億元）及同比增速 40圖86 三態(tài)股份19-23Q3歸母利潤(rùn)（億元）及增速 40表1 全托管、半托管與傳統(tǒng)跨境電商經(jīng)營(yíng)模式對(duì)比 10表2 亞馬遜費(fèi)率調(diào)整梳理 25表3 AI在跨境電商企業(yè)的應(yīng)用 29表4 A股可比公司估值一覽 31行業(yè)概覽：國(guó)貨出海高景氣，行業(yè)邁入精細(xì)化發(fā)展階段我國(guó)跨境電商的發(fā)展歷程可分為如下幾個(gè)階段：1）2000-20122B2000WTO，出海貿(mào)易開(kāi)始快2B業(yè)務(wù)為主，主要為承接海外品牌商與渠道商的大額訂單，按照訂單進(jìn)行生產(chǎn)。2）2013-2020：2C2012C端消費(fèi)者，2C模式開(kāi)啟2020年疫情影響下，線上購(gòu)物市占率大幅提升，行業(yè)迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇，2C2020，創(chuàng)歷史新高。3）20212021年，海外通脹高企、個(gè)人收入增長(zhǎng)放緩，性價(jià)比消費(fèi)崛起，同時(shí)集運(yùn)價(jià)格大幅下降，行業(yè)迎來(lái)上升周期。但與此同時(shí)，大量賣家涌入對(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提出了更高要求。圖1 我國(guó)跨境電商行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所年我國(guó)跨境電商出口（2C）銷售額達(dá)到3萬(wàn)億元，同比長(zhǎng)20，在跨境出口電商中占比達(dá)到24，與2018年相比提升7pct，在總出口額中占比到13，20186pct。2C跨境出口電商2C占比跨境出口2C電商在總出口額占比20222020 20212018 20195%0%圖2 我國(guó)跨境電商規(guī)模及同比增速萬(wàn)億元） 圖跨境出口電商2C占比跨境出口2C電商在總出口額占比20222020 20212018 20195%0%3.540%3.02.530%2.020%1.51.010%0.50.00%2018 2019 2020 20212022跨境出口電商交易額（2C）Yoy資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所 資料來(lái)源：海關(guān)總署，wind，研究所美國(guó)依然為最大的單一跨境出口市場(chǎng)，東南亞國(guó)家占比逐年提升。從出口國(guó)占比來(lái)看，2021、2022年美國(guó)都是我國(guó)跨境出口電商單一最大市場(chǎng)。與此同時(shí)，東南亞市場(chǎng)如馬來(lái)西亞、新加坡、越南、泰國(guó)、菲律賓等地出口額排名有所提升。3C2C3C2022服飾鞋履 3C電子 家居 戶外 美妝 其他圖4我國(guó)跨境出口電商出口額排名前十的國(guó)家圖52022年我國(guó)跨境電商出口品類結(jié)構(gòu)服飾鞋履 3C電子 家居 戶外 美妝 其他資料來(lái)源：《中國(guó)電子商務(wù)報(bào)告》，研究所 資料來(lái)源：艾瑞咨詢，研究所歐元區(qū)HICP同比美國(guó)CPI同比同比15.0010.005.000.00-5.00韓國(guó)CPI同比馬來(lái)西亞CPI同比同比越南CPI同比8.006.004.002.000.00歐元區(qū)HICP同比美國(guó)CPI同比同比15.0010.005.000.00-5.00韓國(guó)CPI同比馬來(lái)西亞CPI同比同比越南CPI同比8.006.004.002.000.00-2.00-4.00資料來(lái)源：wind，研究所 資料來(lái)源：wind，研究所圖8 美國(guó)消費(fèi)者習(xí)慣疫后發(fā)生改變資料來(lái)源：麥肯錫，研究所國(guó)際海運(yùn)費(fèi)大幅下降及人民幣貶值提升利潤(rùn)空間。需求端利好國(guó)貨出海的同時(shí)，集運(yùn)價(jià)格自2022年下半年起大幅下行，截至2023年11月，SCFI指數(shù)相較2021年高點(diǎn)時(shí)降幅超過(guò)70。同時(shí)由于海外商品以外幣計(jì)價(jià)，人民幣貶值也一定程度上對(duì)商家利潤(rùn)率帶來(lái)積極影響。圖9 SCFI指數(shù)保持低位 圖10 人民幣對(duì)美元匯率資料來(lái)源：wind，研究所 資料來(lái)源：wind，研究所2023年我國(guó)頭部的跨境電商公司年上半年，華凱易佰、致歐科技、吉宏股份、賽維時(shí)代、安克創(chuàng)新歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)108、67、61、42、46。圖11 部分跨境電商上市公司2023Q1-Q3收入增速 圖12 跨境電商上市公司2023Q1-Q3歸母利潤(rùn)增速0%吉宏股份 賽維時(shí)代 華凱易佰 安克創(chuàng)新致歐科技吉宏股份賽維時(shí)代華凱易佰安克創(chuàng)新資料來(lái)源：wind，研究所 資料來(lái)源：wind，研究所跨境電商業(yè)務(wù)鏈路較長(zhǎng)，涵蓋采購(gòu)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、營(yíng)銷、支付等多個(gè)環(huán)節(jié)。上游為各類商家或源頭工廠，第三方商家將采購(gòu)或生產(chǎn)的商品通過(guò)亞馬遜、美客多等平臺(tái)（支付、營(yíng)銷、建站）也提供全方位服務(wù)提供服務(wù)支持，降低出海門檻。從價(jià)值鏈來(lái)看，由于頭部第三方平臺(tái)具有較高的市占率，可以取得較高的交易傭金，從而實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率水平。賣家競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，品牌屬性及選品能力仍在建立過(guò)程中，利潤(rùn)率較薄，對(duì)運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)效率要求較高。圖13 我國(guó)跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所賣家：競(jìng)爭(zhēng)格局分散，凈利率水平偏低從銷售渠道劃分，賣家可分為第三方商家和獨(dú)立站賣家。第三方商家主要依靠亞馬遜、美客多、Lazada等電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，代表企業(yè)為華凱易佰、賽維時(shí)代、三態(tài)股份等；獨(dú)立站賣家主要通過(guò)自建平臺(tái)進(jìn)行銷售，典型企業(yè)有兩類：1）品牌屬性較強(qiáng)的賣家，如安克創(chuàng)新20239；2）供應(yīng)鏈、、速賣通、Shop等。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)集群的特征以及存在較多工廠尋求外銷渠道，以上四個(gè)平臺(tái)陸續(xù)推出全托管模式或半托管模式，工廠只需作為供應(yīng)商角色負(fù)責(zé)供貨，定價(jià)、營(yíng)銷、配送等環(huán)節(jié)均由平臺(tái)由于平臺(tái)承擔(dān)較多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（庫(kù)存、退貨、定價(jià)等，商家端也需讓渡部分利潤(rùn)，因此全托管平臺(tái)可以做到極致低價(jià)，近年來(lái)取得迅速發(fā)展。圖14 shein歷年收入及2025年GMV目標(biāo)9080706050403020100 營(yíng)業(yè)收入（十億美元）資料來(lái)源：statista，36Kr,界面新聞，研究所表1 全托管、半托管與傳統(tǒng)跨境電商經(jīng)營(yíng)模式對(duì)比商家自主運(yùn)營(yíng)模式全托管半托管店鋪經(jīng)營(yíng)商家平臺(tái)商家商品定價(jià)商家平臺(tái)商家與平臺(tái)協(xié)商定價(jià)物流履約商家平臺(tái)平臺(tái)對(duì)物流服務(wù)費(fèi)定價(jià)，平臺(tái)負(fù)責(zé)倉(cāng)配物流退貨服務(wù)商品品類商家全品類平臺(tái)平臺(tái)平臺(tái)主要為性價(jià)比產(chǎn)品：時(shí)尚配件、電子數(shù)碼、家居用品、服飾鞋帽等資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所從經(jīng)營(yíng)品類劃分，賣家可分為泛品賣家和精品賣家。其主要區(qū)別在于售賣商品的品類豐富度，精品模式下商家一般專注于一個(gè)或幾個(gè)商品品類，追求品類深度，重視品牌打造；而泛品模式下商家則采用多品類布局，通過(guò)廣鋪貨的方式更大范圍地滿足消費(fèi)者需求，追求選品能力和經(jīng)營(yíng)效率。圖15 精品與泛品賣家比較資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，20222C跨3Financial年收入2275%（20221230日匯率計(jì)算。A股上市的跨境電商公司（賽維時(shí)代、華凱易佰、致歐科技、吉宏股份、有棵樹(shù)、星徽股份、安克創(chuàng)新、三態(tài)股份）20224642%，行業(yè)整體呈現(xiàn)較為分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。由于營(yíng)銷、平臺(tái)傭金等費(fèi)用較高，賣家凈利率相對(duì)較低。根據(jù)賽維時(shí)代招股書，賣家成本主要由產(chǎn)品成本（采購(gòu)成本、生產(chǎn)成本、委托加工成本等）和頭程物流組成，主要受到產(chǎn)品定價(jià)能力、上游成本、物流成本影響，同時(shí)匯率也對(duì)毛利率有一定影響。2022年A30%-70%之間，因品牌力、規(guī)模效應(yīng)等因素存較高，因此銷售費(fèi)用率一般較高，2022年A股跨境電商賣家銷售費(fèi)用率普遍高于20%，高者可超過(guò)50%。綜合來(lái)看，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，跨境賣家凈利率水平一般在3%-10%之間。2023年在運(yùn)費(fèi)、匯率等多重利好影響下，行業(yè)公司凈利率有所提升。80%60%40%20%0%2022年 2023年1-3季度8%6%4%2%0% 80%60%40%20%0%2022年 2023年1-3季度8%6%4%2%0% 2022年 2023年1-3季度資料來(lái)源：wind，研究所 資料來(lái)源：wind，研究所渠道：亞馬遜為主，新興平臺(tái)占比不斷提升第三方賣家渠道以亞馬遜為主，銷售額占比一般在50以上。美國(guó)為我國(guó)跨境電商出口單一最大目的國(guó)，而亞馬遜又在北美電商渠道占有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)marketplacepulse數(shù)據(jù)，亞馬遜在美國(guó)電商的市占率為40，而在平臺(tái)模式電商的市占率高達(dá)80。根據(jù)各上市公司2023上半年財(cái)報(bào)，亞馬遜平臺(tái)銷售額占比一般高于50。圖18亞馬遜在美國(guó)零售、電商、交易平臺(tái)的市占率水平資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所圖19 2023H1跨境電商賣家亞馬遜平臺(tái)銷售占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%賽維時(shí)代華凱易佰致歐科技星徽股份跨境通安克創(chuàng)新三態(tài)股份資料來(lái)源：公司公告，研究所亞馬遜平臺(tái)總費(fèi)率可達(dá)50以上，由交易傭金、廣告、履約服務(wù)費(fèi)三項(xiàng)構(gòu)成。亞三方商家收取的服務(wù)費(fèi)包含：交易傭金（8-15廣告費(fèi)（0-15履約服務(wù)費(fèi)FBA20-35，綜合費(fèi)率可超過(guò)50。隨著入駐商家增多平臺(tái)價(jià)值提升，總體費(fèi)率逐年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022圖60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所 資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所亞馬遜第三方商家服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率我們預(yù)計(jì)在25以上，高于上游賣家。根據(jù)marketplacepulse報(bào)道，亞馬遜第三方銷售服務(wù)（交易傭+FBA）利潤(rùn)率在10，加廣告業(yè)（利潤(rùn)率在80-90，我們預(yù)亞馬遜賣家平臺(tái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在25以上，利潤(rùn)空間高于大部分上游賣家。由于較強(qiáng)的盈利能力，亞馬遜第三方賣家收入及GMV占比保持上升。第三方銷售服務(wù)廣告2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3第三方銷售服務(wù)廣告2018 2019 2020 2021 2022 2023Q30資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所 資料來(lái)源：wind，研究所鑒于亞馬遜平臺(tái)較高的費(fèi)率水平，跨境賣家紛紛發(fā)力其他銷售渠道，其中包含自建獨(dú)立站、入駐其他電商平臺(tái)等：SAASshopifySAASSAASShopexpressshopify29792994980元、998019800（LatePost報(bào)道，TEMU2023200（如安克創(chuàng)新）銷售額占比在逐年提升。7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%致歐科技 跨境通 星徽股份 安克創(chuàng)新7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%致歐科技 跨境通 星徽股份 安克創(chuàng)新2023H12022202120207.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所其他銷售平臺(tái)：隨著東南亞、拉美、中歐東歐等地電商滲透率逐漸提升，居民消費(fèi)力不斷增強(qiáng)，我國(guó)跨境賣家也在積極布局新興市場(chǎng)，增加當(dāng)?shù)仉娚唐脚_(tái)的渠道布局。如三態(tài)股份在ebay、Shopee、ALiexpress平臺(tái)的銷售額占比均高于10，2022年與aliexpress銷售額占比分別同比升4pct、1pct。圖26 新興市場(chǎng)電商銷售額及電商滲透率資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，研究所圖27 2022年三態(tài)股份各渠道銷售額占比eBay 亞馬遜 AliExpress Shopee Wish Lazada 其他eBay 亞馬遜 AliExpress Shopee Wish Lazada 其他資料來(lái)源：公司公告，研究所服務(wù)商：降低出海門檻，為國(guó)內(nèi)跨境貿(mào)易企業(yè)的業(yè)務(wù)延伸由于跨境電商較長(zhǎng)的業(yè)務(wù)鏈條以及行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)眾多，針對(duì)各業(yè)務(wù)流程的2B服務(wù)同樣層出不窮，幫助中小企業(yè)以及新進(jìn)入賣家降低外貿(mào)門檻。目前跨境電商2B服務(wù)供應(yīng)商中，既有全球電商SAAS龍頭，也有具備業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及資源優(yōu)勢(shì)的頭部跨境賣家。Shopify:業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，盈利能力較低，近期宣布與亞馬遜合作Shopify2004Shopify主要面向中小型及大型電商企業(yè)，提供電商云端平臺(tái)解決方案，覆蓋社交平臺(tái)，8大領(lǐng)域的增值服務(wù)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，shopify（四檔29美元、79美元、2992000+美元的服務(wù)方案）和（，2022年兩大收入分別占比24%、76%。2022shopifyGMV，近年來(lái)GMV保持快速增長(zhǎng)。圖28 shopify商家GMV近年來(lái)保持快速增長(zhǎng)（十億美金）資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所根據(jù)shopify公司公告，20222.85%處于相對(duì)較低的水平。由于流量及拉新費(fèi)用較高以及公司加大研發(fā)投入，公司利潤(rùn)端承壓，2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為18%、29%。202354日Shopify20%2000人，并向Flexport（飛協(xié)博）23Q3shopify扭虧為盈。圖29 shopify近年來(lái)貨幣化率資料來(lái)源：shopify公告，研究所研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q35%0%研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q35%0%2019 2020 2021 2022 2023Q32018403020100-10-20-30-40資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所（注：2021、2022年分別取得權(quán)益證券損益1億美元、29億美元）近期宣布與亞馬遜合作，實(shí)現(xiàn)共贏。shopify20238月ShopifyBuy應(yīng)用程序ShopifyBuy服務(wù)（通過(guò)Pay收款，F(xiàn)BA發(fā)貨。通過(guò)合作，亞馬遜可以擴(kuò)大其會(huì)員權(quán)益的prime會(huì)員購(gòu)物，同時(shí)解決自身物流短板。華凱易佰：億邁生態(tài)提供半托管服務(wù)賦能中小賣家，收入快速增長(zhǎng)。億邁生態(tài)平臺(tái)為易佰網(wǎng)絡(luò)基于自身十余年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及數(shù)字化系統(tǒng)于2021年推出的全方位跨境業(yè)務(wù)解決方案。根據(jù)億邁生態(tài)官方公眾號(hào)，目前180萬(wàn)，并提供倉(cāng)配處理、運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)、物流派送等2023年6月30日，億邁平臺(tái)商戶數(shù)量超過(guò)1000家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19億元。圖32 億邁半托管模式 圖33 億邁客戶數(shù)及銷售額資料來(lái)源：億邁公眾號(hào)，研究所 資料來(lái)源：億邁公眾號(hào)，研究所圖34 AI麥可服務(wù)內(nèi)容

焦點(diǎn)科技：麥可數(shù)智員工，幫助賣家提質(zhì)增效20234月上線“AI外貿(mào)助手”——AI麥可，202393.0以“數(shù)智員工”的全新姿態(tài)出現(xiàn)在平臺(tái)用麥可功能分為三大類：內(nèi)容生成、產(chǎn)品發(fā)1980元/月。資料來(lái)源：中國(guó)制造網(wǎng)，研究所行業(yè)展望：供需兩旺，產(chǎn)品力及效率是核心競(jìng)爭(zhēng)力展望未來(lái)，我們認(rèn)為海外通脹高企、個(gè)人收入增長(zhǎng)放緩的背景下，性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)將得到延續(xù)，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的中國(guó)商品海外競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，與此同時(shí)，供給端服務(wù)升級(jí)（AI、履約時(shí)效增強(qiáng)等）有望繼續(xù)推動(dòng)線上購(gòu)物滲透率上行。行業(yè)利潤(rùn)率層面，我們認(rèn)為主要取決于如下因素：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度；2）運(yùn)價(jià)；3）匯率；4）產(chǎn)品力與品牌力；5）上游大宗價(jià)格。長(zhǎng)期維度看，運(yùn)價(jià)、匯率與大宗價(jià)格主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響而波動(dòng)。從平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，我們認(rèn)為亞馬遜與shein、TEMU等全托管平臺(tái)在品類上將持續(xù)呈現(xiàn)差異化，亞馬遜仍然是成熟賣家做海外居民收入增長(zhǎng)放緩，個(gè)人儲(chǔ)蓄額持續(xù)下降。當(dāng)前海外歐美、東南亞等國(guó)雖2023年下半年以來(lái)增速放緩，在經(jīng)歷了疫情期間的補(bǔ)貼Science調(diào)研數(shù)據(jù)，價(jià)格敏感度提高的消費(fèi)者占比逐漸提升。我們認(rèn)為我國(guó)物美價(jià)廉的商品在海外高消費(fèi)能力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020-012020-042020-072020-1040%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10資料來(lái)源：wind,研究所 資料來(lái)源：FRBSF，研究所圖37 美國(guó)價(jià)格敏感消費(fèi)者占比提升資料來(lái)源：CIVICScience，研究所疫后購(gòu)物習(xí)慣改變，多國(guó)線上購(gòu)物滲透率提升，利好跨境電商發(fā)展。疫情極大程度的催生了網(wǎng)上購(gòu)物的需求，根據(jù)multichannelmerchant報(bào)道，疫情后（2021年9月左右數(shù)據(jù)）多個(gè)國(guó)家線上購(gòu)物滲透率相比疫情前提升3pct以上。新興市場(chǎng)如印尼、馬來(lái)西亞、越南等電商滲透率仍不足5%，未來(lái)也有巨大的提升空間。30.00%25.00%20.00%15.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%美國(guó) 英國(guó) 新加坡 德國(guó) 新西蘭疫情前 疫情后5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%泰國(guó) 菲律賓 越南 馬來(lái)西亞 印尼資料來(lái)源：multichannelmerchant,研究所 資料來(lái)源：emarketer，研究所供給端，內(nèi)需承壓以及產(chǎn)能利用率下降，我國(guó)制造業(yè)具有迫切的轉(zhuǎn)外貿(mào)需求。當(dāng)前我國(guó)日用品零售額增速放緩，制造業(yè)產(chǎn)能利用率也逐步回落至低于19年同期水平，且宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)磨底階段，以上因素使得外貿(mào)出口成為制造業(yè)的出路。80.00 78.0076.0074.0072.0070.00 68.0066.0080.00 78.0076.0074.0072.0070.00 68.0066.00中國(guó):產(chǎn)能利用率:制造業(yè):當(dāng)季值2019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-0715.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00中國(guó):零售額:日用品類:當(dāng)月同比資料來(lái)源：wind,研究所 資料來(lái)源：wind，研究所供給端服務(wù)優(yōu)化有望繼續(xù)推動(dòng)跨境電商滲透率提升。行業(yè)需求向好的同時(shí)，供給端也在不斷的優(yōu)化：1）物流配送時(shí)效對(duì)購(gòu)物體驗(yàn)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，一般來(lái)說(shuō)跨境電7-15個(gè)工作日，但隨著物流系統(tǒng)的TEMU自建海外倉(cāng)等，均有望從配送效率上提升客戶滿意度；2）AI滲透率逐漸提升。通過(guò)智能搜索、個(gè)性化推薦、聊天機(jī)器人、虛擬試衣和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)等創(chuàng)新手段，跨境電商平新賣家不斷涌入，產(chǎn)品供給更加豐富。美國(guó)零售巨頭沃爾瑪、亞馬遜平臺(tái)商家marketplacepulse20239月報(bào)道，沃爾瑪線上入駐商家182021年封號(hào)事件平息以來(lái)持續(xù)保持高位。國(guó)內(nèi)平臺(tái)中，shein20235202292023Q3GMV50億美元。賣家不斷涌入的同時(shí)，有望帶動(dòng)跨境銷售商品的不斷更新迭代和豐富。圖42沃爾瑪平臺(tái)活躍商家 圖43亞馬遜平臺(tái)每日新入駐商家資料來(lái)源：marketplacepulse,研究所 資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所上文寫到，跨境電商行業(yè)供給端大量增加，Shein、temu、速賣通、Tik等國(guó)內(nèi)全托管平臺(tái)帶來(lái)的“低價(jià)風(fēng)暴”呈現(xiàn)席卷全球的趨勢(shì)，需求相對(duì)高景氣的同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇?？缇畴娚绦袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)既包含平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也包含平臺(tái)賣家之間的競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)本土平臺(tái)中，亞馬遜龍頭地位穩(wěn)固。從美國(guó)零售平臺(tái)來(lái)看，亞馬遜占據(jù)40%的電商市場(chǎng)份額占據(jù)龍頭地位，亞馬遜設(shè)置比價(jià)機(jī)制，確保其平臺(tái)商品在價(jià)格Kiplinger20231月的報(bào)道，亞馬遜在母嬰、個(gè)護(hù)、家居、寵物SKU以及具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格使得亞馬遜在美國(guó)電商穩(wěn)定的占據(jù)龍頭地位。圖44 亞馬遜在多個(gè)品類在本土零售商中保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：Kiplinger，研究所Shein、temu、速賣通、等國(guó)內(nèi)全托管平臺(tái)主打極致低價(jià)，獲取大量流量，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)marketplacepulse2023年度報(bào)告，2023年月shein+TEMU+速賣通網(wǎng)頁(yè)流量合計(jì)已經(jīng)接近亞馬遜的一半，超過(guò)美國(guó)頭部零售商沃爾瑪。市場(chǎng)由此擔(dān)心亞馬遜平臺(tái)商家的成長(zhǎng)前景。圖45 shein+temu+速賣通網(wǎng)頁(yè)流量之和超過(guò)沃爾瑪，接近亞馬遜的一半資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所短期數(shù)據(jù)來(lái)看，Shein、TEMU在絕對(duì)體量以及流量轉(zhuǎn)化率方面與亞馬遜36Kr報(bào)道，2023shein、temu、Shop分別為410-420億美元、180億美元、200億美元，而2022年Amazon平臺(tái)總為6982億美元，體量上來(lái)說(shuō)仍有較大的差距。從流量轉(zhuǎn)化率來(lái)說(shuō)，根據(jù)similarweb統(tǒng)計(jì)，2023年月購(gòu)物季中購(gòu)物轉(zhuǎn)化率為56%，而同期shein、temu4.1%、4.5%。AmazonTemuSHEIN60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%AmazonTemuTikTokShopSHEINAmazonTemuSHEIN60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%AmazonTemuTikTokShopSHEIN0資料來(lái)源：36Kr,ECDB,研究所 資料來(lái)源：similarweb，研究所中期維度看，我們認(rèn)為亞馬遜平臺(tái)仍將保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，與shein、temu等平臺(tái)在產(chǎn)品上將繼續(xù)保持差異化，這將是平臺(tái)和商家共同選擇的結(jié)果：從目前的情況來(lái)看，亞馬遜和全托管平臺(tái)在商品上存在較大的差異化，亞馬遜平臺(tái)商品客戶滿意度更高，但也有部分商品相似度較高，而價(jià)格差異較大。針對(duì)同樣的商品，以TEMU和亞馬遜為例，我們對(duì)不同平臺(tái)的商家UE進(jìn)行簡(jiǎn)單拆解：TEMU1/2-1/3（我們判斷主要為白牌商品，品牌商品價(jià)差并不大。25美元，我們假63美元（TU2.5倍1.2.2介紹，亞馬遜平臺(tái)傭金廣告50%左右的售價(jià)抽成。根據(jù)億恩咨詢數(shù)據(jù)，TEMU供貨商毛利率約10%-20%（包含配送費(fèi)用，全托管模式下無(wú)廣告、交易傭金等費(fèi)用。經(jīng)過(guò)UE模型拆分我們可以得到，亞馬遜平臺(tái)商家63美元的商品每單利潤(rùn)為10.316.4%，TEMU25416%。兩者利潤(rùn)率差異不大，但由于客單價(jià)差別較大，亞馬遜3倍。圖48 TEMU、亞馬遜平臺(tái)商家UE比較70亞馬遜利潤(rùn) 進(jìn)貨成本6050403020100TEMU廣告履約服務(wù)交易傭金資料來(lái)源：藍(lán)海億觀網(wǎng)，AMZ123,研究所因此我們認(rèn)為，雖然全托管平臺(tái)具有更高的經(jīng)營(yíng)效率，但由于兩類平臺(tái)在履約成本端并不具備明顯的差異，全托管平臺(tái)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力在于讓渡供貨商和平臺(tái)的利益來(lái)為消費(fèi)者帶來(lái)實(shí)惠。從盈利能力考慮，亞馬遜是平臺(tái)和商家都更有利可圖的平臺(tái)。對(duì)于有運(yùn)營(yíng)能力和定價(jià)能力的商家來(lái)說(shuō)，把商品價(jià)值高的產(chǎn)品在亞馬遜銷售，而低價(jià)值（如清尾貨）商品在全托管平臺(tái)銷售是更經(jīng)濟(jì)的選擇。同時(shí)，中小型外貿(mào)企業(yè)由于沒(méi)有精力完成營(yíng)銷、倉(cāng)儲(chǔ)、定價(jià)等一系列工作，可以靠TEMU等全托管平臺(tái)完成產(chǎn)品出海。與此同時(shí)，亞馬遜也在做積極的調(diào)整，應(yīng)對(duì)全托管平臺(tái)的低價(jià)風(fēng)暴。今年以來(lái)，亞馬遜進(jìn)行了一系列措施提升低價(jià)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力：1）2023829日起10FBA利率；2）20241月15日起，亞馬遜將降低服裝類商品的銷售傭金，其他商品銷售傭金不變：定價(jià)低1517%5%1520美金17%10%，為低價(jià)格段服裝品類商家留出更3）月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：202441日1月至9月的非旺季高峰期，亞馬遜將調(diào)整月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)平均將由每立方英尺0.87美元下調(diào)至0.78美元，平均降幅0.09美元；但亞馬遜新增入庫(kù)配置服務(wù)費(fèi)和低量庫(kù)存費(fèi)，對(duì)商家?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)能力提出更高要求。亞馬遜部分費(fèi)率下調(diào)的同時(shí)，新增入庫(kù)配置費(fèi)和低量庫(kù)存費(fèi)。具體如下：（1）入庫(kù)配置服務(wù)費(fèi)。202431日起，若賣家無(wú)法完全遵照系統(tǒng)建議入倉(cāng)，如庫(kù)存量不夠充足或入倉(cāng)地點(diǎn)無(wú)法滿足亞馬遜分撥要求時(shí)，亞馬遜將為賣家的庫(kù)存進(jìn)行調(diào)撥0.27美元；大號(hào)大件1.58（2）低量庫(kù)存費(fèi)。202441日起，亞馬遜將對(duì)標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品收取低量庫(kù)存費(fèi)，適用于庫(kù)存量相較銷量長(zhǎng)期維持在過(guò)低水平的商品。以上兩點(diǎn)旨在激勵(lì)商家提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)利用率，亞馬遜在通過(guò)傭金讓利的同時(shí)強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力（選品、營(yíng)銷、定價(jià)）的商家更有望在亞馬遜平臺(tái)勝出。表2 亞馬遜費(fèi)率調(diào)整梳理事項(xiàng)具體條款下調(diào)低價(jià)服裝品類傭金2024年1月15日起，亞馬遜將降低服裝類商品的銷售傭金，其他商品銷售傭金不變：15175；15201710取消輕小計(jì)劃高于10美元的低價(jià)商品不再享受低價(jià)FBA利率下調(diào)月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)202441190.870.780.09元；非標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品的月度倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)將保持不變。下調(diào)物流配送費(fèi)用2024年4月15日起，亞馬遜將降低以下商品的物流配送費(fèi)用：標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品平均每件將降低0.20美元；大號(hào)大件商品平均每件將降低0.61美元。新增入庫(kù)配置服務(wù)費(fèi)和低量庫(kù)存費(fèi)（1）入庫(kù)配置服務(wù)費(fèi)。2024年3月1日起，若賣家無(wú)法完全遵照系統(tǒng)建議入倉(cāng)，如庫(kù)存量不夠充足或入倉(cāng)地點(diǎn)無(wú)法滿足亞馬遜分撥要求時(shí)，亞馬遜將為賣家的庫(kù)存進(jìn)行調(diào)撥0.271.58（2）低量庫(kù)存費(fèi)。202441商品收取低量庫(kù)存費(fèi)，適用于庫(kù)存量相較銷量長(zhǎng)期維持在過(guò)低水平的商品。資料來(lái)源：AMZ123，研究所長(zhǎng)期來(lái)看，受制于管理半徑，全托管平臺(tái)向第三方商家開(kāi)放是大概率事件。全全托管平臺(tái)我們預(yù)2023年5月，shein正式向第三方商家開(kāi)放，且根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)消息，shein向亞馬遜頭部賣家發(fā)出入駐邀請(qǐng)，賣家在亞馬遜的年銷售額必200shein提供免費(fèi)廣告，前三個(gè)月不收取傭金。圖49 跨境電商物流結(jié)

物流配送是跨境電商主要成本費(fèi)用之一，分為頭程攬收、國(guó)際運(yùn)輸、尾程配送三個(gè)部分。根據(jù)跨境電商頭條報(bào)道，跨境電商物流費(fèi)用在整個(gè)跨境電商成本中占到了20-30%，是跨境電商重要的成本費(fèi)用之一。根據(jù)艾瑞咨詢，跨境電商物流主要分為三個(gè)部分：頭程攬收國(guó)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)到出?？诎叮急?015、國(guó)際運(yùn)輸出口口3040、尾程配送5060資料來(lái)源：艾瑞咨詢,研究所FBA2018年起呈上漲趨勢(shì)，2024年略有下調(diào)。尾程配送方面，亞馬遜賣家大FBAmarketplacepulse數(shù)據(jù)，2018-2022FBA單件費(fèi)用總體呈上升趨勢(shì)，2023年除標(biāo)準(zhǔn)小件之外其他品類費(fèi)用略有下降。2024FBA有小幅下調(diào)，2024415日()1）標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品平均每件將降低$0.20；非標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品平均每件將降低$0.61；我們計(jì)3%-6%6%；2）10美元的商0.77美元的配送費(fèi)用折扣。圖50 2018-2023亞馬遜FBA費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：marketplacepulse,研究所對(duì)于國(guó)際運(yùn)輸部分，目前主要有兩種方式：1）跨國(guó)空運(yùn)，速度快但費(fèi)用較高；2）跨國(guó)海運(yùn)，主要以集裝箱運(yùn)輸?shù)姆绞?，成本相?duì)較低但時(shí)時(shí)長(zhǎng)也相對(duì)更久，是目前大部分跨境電商賣家采取的運(yùn)輸方式。集運(yùn)價(jià)格受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期、外貿(mào)景氣度、運(yùn)力供給量等因素影響，短期可1FEU1TEU）的貨物收取的、基于場(chǎng)對(duì)場(chǎng)交接方式的運(yùn)費(fèi)。附加費(fèi)是班輪公司根據(jù)特定的運(yùn)輸條款、燃油價(jià)格、淡旺季、行業(yè)習(xí)慣等收取的附加費(fèi)用，包括燃油附加費(fèi)、幣值附加費(fèi)、旺季附加費(fèi)、戰(zhàn)爭(zhēng)附加費(fèi)、港口擁擠附加費(fèi)、運(yùn)河附加費(fèi)、港口設(shè)施安全附加費(fèi)、內(nèi)陸轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)等。近年來(lái)運(yùn)力持續(xù)增加，供給增長(zhǎng)下集運(yùn)價(jià)格有望保持低位。2021年起，全球迎32023年起，全球集裝箱船完工量維持在高位，我們預(yù)計(jì)2024年全球運(yùn)力投入也將處于較高水平。同時(shí)全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為低迷，全球制造業(yè)PMI2023年持續(xù)處于枯榮線以下，貿(mào)易需求較為低迷。我們認(rèn)為集運(yùn)市場(chǎng)市場(chǎng)將迎來(lái)運(yùn)力供給過(guò)剩的局面，國(guó)際運(yùn)價(jià)有望保持低位。 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.00 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00全球:新承接訂單量(艘):集裝箱船:當(dāng)月值2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08資料來(lái)源：wind,研究所 資料來(lái)源：wind，研究所140.00120.00100.0080.0060.00OPEC:一攬子原油價(jià)格60.0055.0050.0045.0040.0035.00圖140.00120.00100.0080.0060.00OPEC:一攬子原油價(jià)格60.0055.0050.0045.0040.0035.00資料來(lái)源：wind,研究所 資料來(lái)源：wind，研究所2022ONAIhatGT（GT-3.5I2023GPT-4ChatGPT的基礎(chǔ)上進(jìn)行了準(zhǔn)確度、圖像識(shí)別處理等能力的升級(jí)，AIGC領(lǐng)域的重大突破。202331日，OpenAIGPTAPI接口，ChatGPT實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，可以實(shí)現(xiàn)更加多樣化的應(yīng)用。GPT相關(guān)應(yīng)用落地。相關(guān)應(yīng)用主要集中在：1）電商（支付工具、電商aaS、購(gòu)物平臺(tái)；2）旅游及本地生活（Epeda（O、K（機(jī)票比價(jià)Opentabe（訂餐；3）教育eak（I口語(yǔ)教學(xué)ofra（科學(xué)類引擎。AIAI技術(shù)廣20231ChatGPT，在智能選品、客服、文案設(shè)計(jì)等方面開(kāi)展應(yīng)用。后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)廠商大模型的發(fā)布，AI應(yīng)用范圍更加廣泛。具體應(yīng)用案例如下表：表3 AI在跨境電商企業(yè)的應(yīng)用行業(yè)公司AI應(yīng)用情況效果華凱易佰2023年3月底，公司接入ChatGPT，在智能選10地.有效提升了核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)效率和單位人效。1）電商文本垂類模型幫助選品師在選品決策、商品賣點(diǎn)梳理及廣告文案輸出的效率同比提升95；2）G-king幫助優(yōu)化師平均減少了約3.62的無(wú)效2023年1月公司接入ChatGPT，目前落地應(yīng)用有廣告預(yù)算；吉宏股份智能選品、智能投放、智能設(shè)計(jì)與素材生成、智3）GiiAI已累計(jì)幫助幫助公司設(shè)計(jì)師在素材設(shè)能翻譯功能、智能客服等。計(jì)、短視頻剪輯方面效率同比提升40，小語(yǔ)種翻譯團(tuán)隊(duì)在視頻素材內(nèi)容翻譯工作同比提升90。4）ChatGPT已經(jīng)累計(jì)接手客戶商品咨詢、客戶閑聊30萬(wàn)+，累計(jì)節(jié)省客服5,000人次工時(shí)。安克創(chuàng)新AI法模型。實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)廣告調(diào)價(jià)競(jìng)價(jià)機(jī)制，將廣告投放從人工/規(guī)則模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄苣Ｊ?，?yōu)化廣告展示效果，效率提升了33。跨境電商小商品城1022ChinagoodsAI服務(wù)平臺(tái)。CGAIAIAI客服等應(yīng)用，以會(huì)員費(fèi)形式貢獻(xiàn)營(yíng)收。焦點(diǎn)科技OpenAI5月15日集成發(fā)布AI麥可。94AIAI3.0“數(shù)智員工”。235AI標(biāo)準(zhǔn)化套餐月包。賽維時(shí)代公司已經(jīng)開(kāi)始嘗試運(yùn)用人工智能提效工具在編程、客服、設(shè)計(jì)等崗位探索新的解決方案-三態(tài)股份AIGC”A+V2.0”。-公司已將ChatGPT集成進(jìn)內(nèi)部系統(tǒng)。在營(yíng)銷方面，ChatGPT可以在營(yíng)銷內(nèi)容物料生產(chǎn)、社媒紅致歐科技人內(nèi)容創(chuàng)意、文案撰寫、翻譯等方面發(fā)揮一定的-作用，節(jié)省了人力成本，一定程度上提高了營(yíng)銷的精準(zhǔn)度和效率。資料來(lái)源：公司公告，研究所

AI可在多方面賦能跨境賣家，縮小新賣家與成熟賣家的差距，滲透率有望加速提升?？绾？萍紕?chuàng)始人AI還普遍處在小規(guī)ChatGPT賬號(hào)寫SEO、博客文章，midjourney的工50%—60%AI優(yōu)化工作流的產(chǎn)品滲透率可能不5%保護(hù)、定價(jià)、客服支持、庫(kù)存管理等應(yīng)用，有望幫助賣家進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。圖55亞馬遜針對(duì)第三方賣家的AI服務(wù)資料來(lái)源：marketplacepulse，研究所投資建議我們認(rèn)為在海外通脹及居民收入增長(zhǎng)放緩的大背景下，我國(guó)極具“價(jià)格力”的商品出海具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)服務(wù)及履約效率的優(yōu)化有望繼續(xù)推動(dòng)線上購(gòu)物滲透率提升，跨境電商賽道依舊前景光明。日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，具備產(chǎn)品定價(jià)能力以及強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的賣家依然是稀缺資源，有望突出重圍。相關(guān)受益標(biāo)的：安克創(chuàng)新、華凱易佰、吉宏股份、賽維時(shí)代、三態(tài)股份等。表4 A股可比公司估值一覽股票股票收盤價(jià)EPS(元)P/E代碼名稱（元）2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E300866.SZ安克創(chuàng)新862.814.014.685.50211816300592.SZ華凱易佰260.761.381.882.11191412002803.SZ吉宏股份220.481.091.401.72201613301381.SZ賽維時(shí)代320.510.931.251.66342519301558.SZ三態(tài)股份160.21------301376.SZ致歐科技250.690.991.231.49252117資料來(lái)源：wind，研究所（收盤價(jià)截止2023年12月18日，華凱易佰盈利預(yù)測(cè)為華西研究所預(yù)測(cè)，其余為截止2023年12月18日wind一致預(yù)期）2011年，是國(guó)Anker，Soundcoreeufy、、140多個(gè)國(guó)家與地區(qū)超1億用戶。公司產(chǎn)品力強(qiáng)，銷售渠道豐富，除亞馬遜平臺(tái)外，自建站銷售額占比逐年提升。8060402002018 2019 2020 2021 2022 充電類品 創(chuàng)新類品無(wú)線音8060402002018 2019 2020 2021 2022 充電類品 創(chuàng)新類品無(wú)線音類產(chǎn)品 線頭充器支類產(chǎn)品其他收入 其他業(yè)務(wù)亞馬遜 其他 自有平臺(tái) 線下20222021806040200資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所重視產(chǎn)品研發(fā)，凈利率處于較高水平。公司注重產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)增強(qiáng)自身自主研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平，2023年前三季度達(dá)到7.9%。銷售費(fèi)用率相比2019年大幅下降，但由于公司對(duì)新產(chǎn)品增加營(yíng)銷，2021-2023年銷售費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。強(qiáng)產(chǎn)品力在匯率及運(yùn)費(fèi)等利好因素加持下使得公司毛利率逐漸提升，凈利率也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.86億元，23.59%12.1346.09%億72.68%。35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020182019 20202021 20222023Q3研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019 20202021 20222023Q3毛利率35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020182019 20202021 20222023Q3研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019 20202021 20222023Q3毛利率凈利率資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所2018 2019 2020 2021 20222023Q3收入（元） 同比增速0.00010.00501002018 2019 2020 2021 20222023Q3收入（元） 同比增速0.00010.0050100150同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）0.0014121086420資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所頭部泛品賣家，運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先。公司前身華凱創(chuàng)意，2021年收購(gòu)易佰網(wǎng)絡(luò)，易佰網(wǎng)絡(luò)目前為公司收入和利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)。公司為領(lǐng)先的泛品跨境賣家，選品能力強(qiáng)，2023SKU95萬(wàn)個(gè)。同時(shí)公司具備較強(qiáng)的存貨周轉(zhuǎn)能力，2020-2023年存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，遠(yuǎn)超過(guò)同類鋪貨類跨境電商（據(jù)億邁生態(tài)公眾號(hào)，鋪2.5次/年。萬(wàn)個(gè))20222020201980604020065萬(wàn)個(gè))202220202019806040200654322020202120222023Q3周轉(zhuǎn)次數(shù)（次/年）資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所公司以泛品經(jīng)營(yíng)為主，跨境電商出口服務(wù)及精品業(yè)務(wù)為公司的第二成長(zhǎng)曲線。我90%以上，主要品類為園藝、商業(yè)及工業(yè)品、汽車及摩托車零配件等，2023H1104元，屬于性價(jià)比產(chǎn)品范疇。公司逐步培2023SKU376個(gè)，客單價(jià)441元。公司注重?cái)?shù)字化建設(shè)，根據(jù)億邁官方公眾號(hào)，旗下億邁生態(tài)為中小跨境電商企業(yè)提供半托管服務(wù)以及廣告投放等服務(wù)，2023H1收入占比達(dá)到8%。202347.5055.29%2.99億元，同比增109.02%2.82。跨境電商服務(wù)(行業(yè))跨境出口電商綜合服務(wù)其他行業(yè)出口跨境電商2022202195908580 100圖64華凱易佰2021-2023H1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 圖65華凱易佰跨境電商服務(wù)(行業(yè))跨境出口電商綜合服務(wù)其他行業(yè)出口跨境電商2022202195908580 10010050工汽車及零件銷售 22容健類產(chǎn)22H1運(yùn)動(dòng)戶系列 3C電子品工藝收藏 其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所同比增速收入（億元）0.00504540同比增速收入（億元）0.0050454035302520151050同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）0.002023Q3202220213210資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所市場(chǎng)，深入應(yīng)用技術(shù)公司以印刷包裝+年上市后公司快速發(fā)展，并逐步布局跨境電商業(yè)務(wù)，用社交媒體精準(zhǔn)推送引流獨(dú)立站的運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行B2C銷售。2023H1，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（跨境電商68%、31%。由于公司以社交電商為主，因此銷售費(fèi)2023Q1-Q3，49.3125.25%億元（接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限61.41。120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002018 20192020202120222023H1互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)印刷包裝電商供應(yīng)鏈2018 2019 2020 2021 2022120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002018 20192020202120222023H1互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)印刷包裝電商供應(yīng)鏈2018 2019 2020 2021 20222023Q3資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所同比增速收入（億元）50 40 30 20 10 0 0.002021 同比增速收入（億元）50 40 30 20 10 0 0.002021 120.0060同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）5 4 3 2 0.001 -50.000 6資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所東南亞市場(chǎng)全球主流社媒擁有極高的用戶基礎(chǔ)，為社交電商提供良好基礎(chǔ)。根據(jù)前文介紹，東南亞國(guó)家如印尼、泰國(guó)、越南、菲律賓等網(wǎng)購(gòu)市占率不足5%。但Facebook、Instagram、WhatsApp等主流社媒在東南亞卻有較高的網(wǎng)民滲透率，為社交電商的發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著新興市場(chǎng)人民收入增長(zhǎng)，跨境電商有極大的成長(zhǎng)空間。圖72 東南亞市場(chǎng)主流社媒滲透率資料來(lái)源：trendin，研究所AI20232023H1，1.5億元的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)迭代自主研發(fā)的跨境社交電商運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，目前已迭代到第三代的Giikin3.0，堅(jiān)定推進(jìn)“數(shù)據(jù)為軸，技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)模式，AI4315億的服飾品牌。公司成立于20122021年以來(lái)與居家辦公的需求高度相關(guān)的室內(nèi)健身設(shè)備和家居用品等商品的供求波動(dòng)影響較大，公司在品類上有所精簡(jiǎn)，深耕服飾品類，2021年至今服飾收入占比逐年提升，202370%。公司的品牌矩陣已卓有成效，Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer15億以上的頭部品牌，192023年上半年累計(jì)銷售額過(guò)億的品牌以及大量保持強(qiáng)勁增速的品牌。從品牌影響力來(lái)看，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2023年8月，Coofandy、Ekouaer、Avidlove、ANCHEER等多個(gè)品牌的多款產(chǎn)品仍穩(wěn)居AmazonBestSellers細(xì)分品類前五。服飾配飾 非服飾202220212020806040200圖服飾配飾 非服飾202220212020806040200資料來(lái)源：公司公告，研究所 資料來(lái)源：公司公告，研究所公司以全鏈路數(shù)字化技術(shù)底層和敏捷響應(yīng)的小前端組織形態(tài)，驅(qū)動(dòng)公司品牌矩陣戰(zhàn)略的發(fā)展。公司深耕服飾產(chǎn)業(yè)鏈，基于多年積累的服裝行業(yè)洞察及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)出基于遺傳算法的服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化和高效、靈活的生產(chǎn)自動(dòng)排程。公司自研的服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)通過(guò)GST（標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)系統(tǒng)、（制造企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程執(zhí)行管理系統(tǒng)、APS（高級(jí)排程系統(tǒng)）等子系統(tǒng)對(duì)工廠全鏈條進(jìn)行數(shù)字化，打通面輔料供應(yīng)商、生產(chǎn)端、銷售端，實(shí)現(xiàn)原材料配置、加工生產(chǎn)、成衣庫(kù)存與銷售的聯(lián)動(dòng)。圖75 賽維時(shí)代業(yè)務(wù)流程資料來(lái)源：公司公告，研究所亞馬遜下調(diào)低價(jià)服裝傭金率，公司銷售費(fèi)用率有望得到優(yōu)化。公司主要銷售渠道為亞馬遜，2023H188%2024115日起下調(diào)售價(jià)在20美金以下的服裝品類的傭金率，根據(jù)公司招股書，2020年公司亞馬遜平臺(tái)10-100元、100-1000元訂單占比分別為17%、78%，預(yù)計(jì)公