貝萊德智庫-2024全球投資展望：主動出擊馭勢前行

貝萊德2024年全球投資展望BlackROCK.貝萊德智庫文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者M(jìn)KTGM1223A/S-3299123-2024年投資展望2024年投資展望JeanBoivin貝萊德智庫主管JeanBoivin貝萊德智庫主管WeiLi全球首席投資策略師—貝萊德智庫AlexBrazier貝萊德智庫副主管ChristopherKaminkerVivekPaul全球投資組合研究主管—貝萊德智庫市場背景3-4了解宏觀環(huán)境至關(guān)重要3結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變4主題5-7管控宏觀風(fēng)險5積極調(diào)整投資組合6把握顛覆性趨勢下的機(jī)遇7顛覆性趨勢8-10數(shù)字化創(chuàng)新8低碳轉(zhuǎn)型9地緣格局分化10市場焦點–全球多元化11市場焦點–實物資產(chǎn)12戰(zhàn)述性對策13觀點總結(jié)14-15宏觀和市場波動性加劇的新格局導(dǎo)致不確定性和表現(xiàn)分化程度增加，曾經(jīng)“買進(jìn)并長期持有”的“從一而終”的投資策略不再奏效，主動型投資組合管理方針將帶來更好表現(xiàn)。我融危機(jī)后的十年相比變化巨大。不斷擴(kuò)大的行得以通過寬松貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)并支持而抑制宏觀和市場波動性，推動股市和債市現(xiàn)今的情況正好相反。生產(chǎn)的制約因素隨處國央行因?qū)雇浂枰鎸ζD難取舍，且無法我們認(rèn)為，投資者很容易采取典型的經(jīng)濟(jì)周解讀當(dāng)前環(huán)境下的新格局，即市場在軟著陸對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂之間搖擺不定。但這觀點重點：盡管疫情后的經(jīng)濟(jì)正趨向正?；?，但縮、地緣政治分化和低碳轉(zhuǎn)型這些結(jié)構(gòu)性因新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)。我們認(rèn)為，周期性看法了解宏觀環(huán)境對于我們第一個主題“管控宏觀風(fēng)險”我們認(rèn)為宏觀分析觀點將在新格局下將得到波動性和表現(xiàn)分化程度的增加以致投資難度需要專業(yè)的投資策略，包括采取靈活動態(tài)的超額收益策略，同時尋找精選的錯誤定價，驅(qū)動投資組合成果的一種途徑是“把握顛覆性的機(jī)遇”，這是我們的第三個主題。我們認(rèn)構(gòu)性趨勢正在推高現(xiàn)在和未來的資產(chǎn)表現(xiàn)，本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-指數(shù)﹙2022指數(shù)﹙2022年1月=100﹚市場背景就業(yè)增長強(qiáng)勁…2022年至2023年和2019年至2023年美國就業(yè)人數(shù)變化與一般擴(kuò)張時期的比較2023年，市場多次重燃希望，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，即通脹在經(jīng)濟(jì)不陷與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，美國經(jīng)濟(jì)在2023年第三季度同比強(qiáng)勁增長4.9%，核心通脹率已大幅下降，且自2022年1月以來創(chuàng)造了近700萬個新的職位，與一般經(jīng)濟(jì)擴(kuò)?約2,200萬個職位在疫情爆發(fā)時消失。職位數(shù)量自那時起大幅增加在很大程度上?整體經(jīng)濟(jì)活動方面，自疫情爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)的每年平均增長不到1.8%，遠(yuǎn)結(jié)論：情況已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，經(jīng)濟(jì)正處于增長放緩的趨勢，并且面臨更和利率，債務(wù)水平也大幅上升。這對投資者有何影響？我們認(rèn)為，關(guān)鍵在月度變化一般擴(kuò)張時期（右軸）1001002023800600400200010510410310210120221000指數(shù)﹙2020年2月=100﹚10510095908520192020202120192020202220232022資料來源：貝萊德智庫、美國勞工統(tǒng)計局，數(shù)據(jù)來自HaverAnalytics，2023年12月。注：圖表顯示美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。橙色線顯示以兩個不同開始日期為基準(zhǔn)的非農(nóng)業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)的實際水平，上圖將2022年1月的數(shù)值設(shè)定為100，下圖將2020年2月的數(shù)值設(shè)定為100。兩張圖表假設(shè)了美國經(jīng)濟(jì)以1945年后擴(kuò)張期間的平均速度增長，黃色線顯示在此假設(shè)下的就業(yè)人數(shù)。上圖的黑色柱顯示自2022年1月以來的實際月度就業(yè)人數(shù)增長（百萬人）。本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-市場背景市場背景低位。見第3頁。短期意外引發(fā)收益率波動美國10年期國債收益率對經(jīng)濟(jì)意外的敏感度﹙2003年至2023年﹚0.60.40.20-0.22003200820132018202320年來最劇烈的持續(xù)波動。我們認(rèn)為這反映了投資者仍試圖采用典型商業(yè)周期的視角來看待經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致不確定性增加。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自LSEGDatastream，2023年12月。注：圖表顯示美國10年期國債收益率對經(jīng)濟(jì)意外的敏感度，計算方法是使用回歸分析來估計美國10年期國債收益率與花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在連續(xù)六個月期間的關(guān)系。敏感度是指相對于經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)本身的變化幅度，美國10年期國債收益率波動與花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)波動之間的密切程度。此分析僅僅是對10年期國債收益率與經(jīng)濟(jì)意外之間的關(guān)系的估計。過往本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題1主題1析師如今對未來標(biāo)普500指數(shù)股票收益如，美國10年期國債收益率飆升至約5%的16年高點，但大部分發(fā)達(dá)市場股收益率上升使借貸成本維持在接近5%﹙Medicare﹚的支出。隨著央行在對美國股票分析師的盈利估計分化程度﹙1995年至2023年﹚10%8%6%4%2%199520002005201020152020 分化程度值﹙1995年至2020中位值﹙自2020年以來﹚資料來源：貝萊德智庫、LSEGDatastream，2023年12月。注：圖表顯示了分析師對標(biāo)普指數(shù)公司的盈利估計的總標(biāo)準(zhǔn)差。綠色線顯示1995年至2020年1月的中位值，橙色線顯示自2020年2月以來的中位值本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題2主題2確預(yù)測美國股市表現(xiàn)，那么自2020年自2020年以來，運用良好的分析能力倫交所集團(tuán)的數(shù)據(jù)，自2023年7月中以顛覆性趨勢和宏觀環(huán)境是尋找超額收益的靈感來源，而不是制約因素。”RaffaeleSavi再平衡對美國股票投資組合表現(xiàn)的假設(shè)影響4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%舊格局﹙2016年至2019年﹚新格局﹙2020年至2023年﹚買入并持有每年再平衡以遠(yuǎn)遠(yuǎn)更大的幅度領(lǐng)先于買入并持有策略。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費用。無法直接投資于指數(shù)。資料來源：貝萊德智庫、MSCI，數(shù)據(jù)來自彭博，202有）、每年再平衡和每半年再平衡。再平衡優(yōu)化了投資組合的表現(xiàn)、多樣性和風(fēng)險，并且能夠完美預(yù)測MSCI美國指數(shù)股票板塊的表現(xiàn)。此分析使用了歷史表現(xiàn)，并且以事后析沒有考慮可能降低表現(xiàn)的潛在交易成本，本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題3主題3可能更加接近中性。見第8和第14頁。9頁。見第10頁。顛覆性趨勢的力量2023年年初至今標(biāo)普科技板塊與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的比較50%40%30%20%10%0%-10%2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月S&P標(biāo)普科技板塊標(biāo)普500指數(shù)過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費用。無法直接投資于指數(shù)。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自LSEGDatastream，2023年12月。圖表顯示標(biāo)普500科技板塊（橙色線）和標(biāo)普500指數(shù)（黃色線）以美元計的年初至今總回報。在2023年，投資者對人工智能和數(shù)字科技表本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-存儲、管理和處理使用中的龐大數(shù)據(jù)集。在大型高性能機(jī)器集群上訓(xùn)練人工智能模型所需要的存儲、管理和處理使用中的龐大數(shù)據(jù)集。在大型高性能機(jī)器集群上訓(xùn)練人工智能模型所需要的基礎(chǔ)設(shè)施顛覆性趨勢動人工智能技術(shù)在2022年底出現(xiàn)拐點。我們的6到12個月投資觀點是超配發(fā)達(dá)為2024年美國企業(yè)整體利潤增長的主人工智能對于盈利增長和生產(chǎn)SimonaParavani-人工智能技術(shù)堆疊貝萊德對于開發(fā)人工智能應(yīng)用程序所需技術(shù)的看法﹙2023年12月﹚應(yīng)用程序件制造商到數(shù)字和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施分層，最終到應(yīng)用程序的分層。數(shù)據(jù)源︰貝萊德智庫，2023年12月。注：示意圖顯示我們認(rèn)為開發(fā)人工智能應(yīng)用程序現(xiàn)進(jìn)一步的創(chuàng)新。示意圖僅供說明，以作為基于我們當(dāng)前所知信息的指引。隨著人工智應(yīng)被解釋為投資意見或買賣建議。本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-顛覆性趨勢顛覆性趨勢我們在抵抗洪水、火災(zāi)和旱災(zāi)的氣候韌性解決方案發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會。”O(jiān)liviaMarkham通脹調(diào)整后損失達(dá)10億美元的美國氣候相關(guān)事件﹙1982年至2023年﹚損失超過10億美元的氣候相關(guān)事件數(shù)量3025201510501985199520052015事件數(shù)量總成本﹙右軸﹚1501251007550250成本﹙10億美元﹚關(guān)事件數(shù)量穩(wěn)步增加。進(jìn)入2023年僅僅九個月，美國此類事件的數(shù)量就創(chuàng)下了紀(jì)錄。數(shù)據(jù)源：美國國家海洋和大氣管理局國家環(huán)境信息中心《損失超過十億美元的天氣和氣候災(zāi)害》（2023年2023年12月。注：條柱（黃色）顯示損失超過10億美元的氣候相關(guān)事件數(shù)量。數(shù)據(jù)包括旱災(zāi)、洪水、強(qiáng)風(fēng)暴、颶風(fēng)、野火、冬季風(fēng)暴和嚴(yán)寒。橙色線顯示十年移動平均總成本。數(shù)據(jù)根據(jù)2022年美元的通脹進(jìn)行了調(diào)整。所有金額均以本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-顛覆性趨勢顛覆性趨勢），連續(xù)不斷的沖擊正導(dǎo)致世界秩序發(fā)生長期結(jié)構(gòu)性變化。”貝萊德地緣政治風(fēng)險評估工具﹙2018年至2023年﹚1.510.50-0.5-1201820192020202120222023今年達(dá)到高點。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫。2023年12月。注：貝萊德地緣政治風(fēng)險指標(biāo)跟蹤與特定地緣政社）出現(xiàn)的相對頻率。我們根據(jù)文章文字反映的正面或負(fù)面情緒進(jìn)行調(diào)整并評分。得分反映相比過去5年市場對各風(fēng)險的關(guān)注度。我們希望衡量市場而非大眾對特定風(fēng)險的關(guān)注度，因此與其它媒體來源相比，我們給予經(jīng)紀(jì)人報告的權(quán)重較高。本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1指數(shù)﹙2023年1指數(shù)﹙2023年1月4日=100﹚市場焦點-地區(qū)以日本為例，我們認(rèn)為2023年對于日日本和印度是全球分化的受益市場?！比毡荆喊词袃袈蕜澐值墓善毕鄬Ρ憩F(xiàn)﹙2023年﹚110100908023年1月23年4月23年7月23年10月這些公司將采取更加積極的措施來提升股東價值。過往表現(xiàn)并不保證未來表現(xiàn)。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自QUICK和大2023年12月。注：圖表顯示東證股價指數(shù)成分股年初至今的基準(zhǔn)重置后表現(xiàn)，并按市凈率將成分股分為五個組別，分類過程為按市凈率升序排列成分股，然后將其分為五個市值加權(quán)組別，確保每個組別代表著總市值的相等部分。例如，“非常低”的組別包括本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1市場焦點-實物資產(chǎn)市場焦點-實物資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此我們在2022年6私募市場估值敏感度落后于公開市場房地產(chǎn)資本化率﹙2017年至2023年﹚6%5%4%3%2017201820192020202120222023私募房地產(chǎn)房地產(chǎn)投資信托快和更大，因此我們認(rèn)為公開上市的房地產(chǎn)投資信托比私募房地產(chǎn)更有吸引力。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自美國全國房地產(chǎn)投資受托人委員會，2圖表顯示歷史資本化率（綠色實線）。過往表現(xiàn)并不保證未來表現(xiàn)。本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1??我們認(rèn)為發(fā)達(dá)市場和新興市場股票有望帶來超額收益?細(xì)分觀點方面，我們看好科技和金融等行業(yè)?我們繼續(xù)超配發(fā)達(dá)市場人工智能主題觀點觀點剖析我們認(rèn)為在新格局下，廣泛配置的靜態(tài)投資解決方案不利于組合長期表現(xiàn)。我們認(rèn)為配置資產(chǎn)時應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)挑選和使用細(xì)分觀點。我們已經(jīng)進(jìn)一步擴(kuò)展投資對策，以捕捉超額收益。把握顛覆性趨勢把握顛覆性趨勢我們會考慮這些改變宏觀環(huán)境的顛覆性趨勢的影響。我們相信許多顛覆性趨勢已開始驅(qū)動回報及企業(yè)利潤，且不受限于資產(chǎn)類別。超額收益觀點和細(xì)分觀點然后，我們評估宏觀配置以外的敞口，我們稱之為“宏觀中性敞口”。這些敞口包含了我們對各行業(yè)板塊和國家的超額收益觀點和細(xì)我們發(fā)現(xiàn)獲取潛在回報的超額收益投資機(jī)會，而資產(chǎn)大類或宏觀回報的吸引力則較低。我們認(rèn)為，面對新格局的不確定性，對宏觀環(huán)境的分析能力有望帶來回報。我們也縮小看好的地區(qū)、板塊和行業(yè)機(jī)遇幅度，以取得高于基準(zhǔn)的回報。資產(chǎn)大類配置首先，我們會根據(jù)對6至12個月戰(zhàn)術(shù)期限內(nèi)宏觀前景的評估以及價格走勢來確定資產(chǎn)配置，其后通過資產(chǎn)大類配置來執(zhí)行我們的投資組合觀點。我們已處于宏觀風(fēng)險和市場波動性較高的新格局。我們認(rèn)為，當(dāng)央行放寬政策并刺激股市和債市同步上升時，資產(chǎn)大類配置策略將不會帶來與過去一樣的回報。?我們繼續(xù)低配發(fā)達(dá)市場股票?我們繼續(xù)超配短期債券?我們繼續(xù)低配高評級信用債本資料僅為于特定時間對市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。不應(yīng)將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。關(guān)于超額收益的陳述并未考慮費用。數(shù)據(jù)源︰貝萊德智庫，2023年12月。本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1觀點觀點我們的核心信念是投資者在新格局下更靈活地配合，“從一而終”的資產(chǎn)配置方法無法發(fā)揮像過去我們調(diào)整了戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略觀點的表述方式，以重點在兩個投資年期內(nèi)確信度最高的觀點，同時強(qiáng)調(diào)和細(xì)分資產(chǎn)的重要性。我們還詳細(xì)分析在資產(chǎn)類立宏觀觀點的方法，以納入我們對資產(chǎn)大類配置股票，因為我們預(yù)期持續(xù)通脹將導(dǎo)致發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)增長停滯不前，促使央行長期保持較高的政策利率。但我們發(fā)達(dá)市場股票中發(fā)現(xiàn)更大的超額收益投資機(jī)會?？紤]人智能主題和超額收益后，我們對美國股票的整體看法更向中性。見右方例子。如第11頁所述，我們繼續(xù)看好日本。使我們最大限度超配通脹掛鉤債券。我們?nèi)匀豢磮龅墓潭ㄊ找?。發(fā)達(dá)市場政府債券方面，我們繼我們確信度最高的戰(zhàn)術(shù)性（6至12個月）和戰(zhàn)略性（長期）觀點﹙2023年12月﹚戰(zhàn)術(shù)性觀點戰(zhàn)術(shù)性觀點原因?我們根據(jù)宏觀觀點繼續(xù)低配發(fā)達(dá)市場股票，但人工智能主題和超額收益潛?在利率上升的環(huán)境下，債券提供的收益緩沖全面增加。我們看好短期債券?我們傾向根據(jù)地域進(jìn)行更細(xì)分的配置，并看好發(fā)達(dá)市場的日本股票。新興面，我們看好印度和墨西哥，因兩者受益于顛覆性趨勢，盡管其相對戰(zhàn)略性觀點原因?我們認(rèn)為，隨著銀行撤出，私募信用債在貸款市場的占比將會提升，相對?在新格局下，我們認(rèn)為通脹將維持在接近3%的水平而非政策目標(biāo)，這是我們最深入分析超配顛覆性趨勢對美國股票整體觀點的影響美國股票其他資產(chǎn)類別美國股票基準(zhǔn)指數(shù)其他﹙人工智能主題和超額收益﹚廣泛美國股票但人工智能主題使我們注：上述觀點從美元角度作出，2023年12月。本資料僅為于特定時間對市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。不應(yīng)將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或本文僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1固定收益觀點評論固定收益觀點評論依據(jù)確信度對部分資產(chǎn)（相較廣泛全球資產(chǎn)）未來6至12個月的戰(zhàn)術(shù)配置觀點（2023年12月）我們依據(jù)宏觀前景以及價格因子來決定資產(chǎn)配置，下表體現(xiàn)了我們的投資觀點。我們希冀追求超額回報，即跑贏基準(zhǔn)回報的投資機(jī)遇。我們認(rèn)為新市場環(huán)境不利于靜態(tài)投資于廣泛的資產(chǎn)類別，但它正為超額回報創(chuàng)造更多潛在機(jī)會。例如，從歷史上來看，在高市場效率的發(fā)達(dá)市場中，股票市場所提供的超額回報機(jī)遇較少，但我們認(rèn)為，由于波動性增加、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和回報離散度提升，上述情況已經(jīng)不復(fù)存在。我們認(rèn)為在新市場環(huán)境中，對于投資的洞見和技能將是駕馭市場的關(guān)鍵。股票評論觀點股票評論美國-1整體而言，我們對美國股票持相對謹(jǐn)慎觀點，但美股仍然是我們投資組合配置中配置比重最高的資產(chǎn)。市場預(yù)存在不確定性。我們對歐洲股票持相對謹(jǐn)慎觀點。歐洲央行在經(jīng)濟(jì)放緩看到明顯改善市場情緒的催化劑。中性我們對英國股票持中性觀點。我們認(rèn)為，具有吸引力的估值較充分地反映了英國經(jīng)濟(jì)增長前景疲弱以及英國央我們看好日本股票。我們看到更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長有助于企業(yè)盈利超出市場預(yù)期。股票回購和其他利好股東的改革也帶來正面的支持。潛在的政策緊縮態(tài)度是近期面發(fā)達(dá)市場新趨勢主題+1我們對發(fā)達(dá)市場新趨勢主題持超配觀點。多個國家和行業(yè)正以人工智能為核心展開新一輪的投資周期，這將支中性我們對新興市場股票持中性觀點。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱。與股票相比，我們更看好新興市場債券的潛在中性激政策效果尚未反映，但經(jīng)濟(jì)活動較穩(wěn)定，并且估值已短期美國國債我們對短期美國國債持樂觀態(tài)度。我們看好短期政府債券的收短期美國國債長期美國國債中性我們對長期美國國債持中性觀點。我們預(yù)期政策推升利率并已經(jīng)來到高位?，F(xiàn)在我們認(rèn)為長期債券收益率出現(xiàn)雙向波動的機(jī)通脹掛鉤債券中性我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們預(yù)期中期通脹將上通脹掛鉤債券我們對歐元區(qū)通脹掛鉤債券持相對謹(jǐn)慎觀點。與歐元區(qū)相比，對于美國的持續(xù)通脹程度。政府債券中性我們對歐元區(qū)政府債券持中性觀點。市場定價反映的政策利率英國國債中性我們對英國國債持中性觀點。相對于美國國債，