【NIFD季報】財政收緊化債加速-2023Q3地方區(qū)域財政

NIFD季報主編:李揚(yáng)NIFD季報主編:李揚(yáng)地方區(qū)域財政中國宏觀金融殷劍峰王蔣姜殷劍峰張旸

王蔣姜2023年

10月2022年

4

月《NIFD

季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國宏觀金融、國家資產(chǎn)負(fù)債表、財政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運(yùn)行、保險業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估?！?/p>

N

I

F

D

季報》由三個季度報告和一個年度報告構(gòu)成。NIFD

季度報告于各季度結(jié)束后的第二個月發(fā)布，并在實驗室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出；NIFD

年度報告于下一年度

2

月份發(fā)布。財政收緊，化債加速本報告負(fù)責(zé)人：殷劍峰本報告執(zhí)筆人：摘

要?殷劍峰第三季度全國財政收支空間縮減。一是一般公共財政減收減支，赤字提升。第三季度一般公共財政收入增速回落，剔除

留抵退稅因素后，一般公共收入累計同比-2.4%，稅收收入和非

稅收入累計增速持續(xù)下滑，第三季度一般公共財政支出累計增速與第二季度末持平，一般公共財政收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，財政

空間收窄。二是政府性基金收支增速持續(xù)負(fù)增長，政府性基金支

出累計降幅收窄，政府性基金收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大至

2.8萬億元，僅次于去年同期規(guī)模。財政收支逆差擴(kuò)大主要集中表現(xiàn)在地方政府，地方財政空間收縮更快，中央財政支撐力度加大。中央財政支出增速持續(xù)高于地方，同時中央對地方轉(zhuǎn)移支付力度超

10萬億元，大力支持地方基層政府“穩(wěn)三?！保瑴p輕基層財政壓力

。第三季度財政重點在于地方政府債務(wù)風(fēng)險化解提速。一方面，第三季度政府顯性債務(wù)發(fā)行提速，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“防風(fēng)險”并舉。第三季度多地地方政府債券發(fā)行提速，助力基建投資增長，同時地方政府債券中再融資債券發(fā)行維持較大占比，用于

緩解存量債務(wù)償還壓力。另一方面，第三季度地方政府隱性債務(wù)化解提速。自

2018年隱性債務(wù)清零工作部署以來，截至

2022年末地方隱性債務(wù)化解超

1/3，部分地區(qū)廣東、北京已經(jīng)實現(xiàn)隱

性債務(wù)清零。針對部分地區(qū)尤其中西部省份和東北等隱性債務(wù)風(fēng)國家金融與發(fā)展實驗室副主任?王蔣姜國家金融與發(fā)展實驗室宏觀金融研究中心助理研究員【NIFD季報】全球金融市場人民幣匯率國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率中國宏觀金融中國金融監(jiān)管中國財政運(yùn)行地方區(qū)域財政房地產(chǎn)金融債券市場股票市場銀行業(yè)運(yùn)行保險業(yè)運(yùn)行機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理I險較高的地區(qū)，2023年

7月中央政治局會議提出制定實施一攬子化債方案來緩解投融資平臺的債務(wù)風(fēng)險，截至

10月末，24個省市均發(fā)行特殊再融資債券超

1

萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，其中云南、內(nèi)蒙古、遼寧發(fā)行再融資債券規(guī)模均超千億元

。第四季度積極財政信號明顯，財政空間會明顯改善。一是隨著第三季度經(jīng)濟(jì)底部基本確立，消費、需求邊際改善，第四季度稅收收入回升的概率較高。二是中央財政積極發(fā)力，第四季度增發(fā)

2023年災(zāi)后重建特別國債

1萬億元，增發(fā)國債全部

通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，可以拉動水利建設(shè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的大幅增長，有效彌補(bǔ)財政對基建投資的支撐力度下滑，促進(jìn)需求回暖和經(jīng)濟(jì)增長。三是特殊再融資債券置換化債、災(zāi)后重建特別國債及央行等金融機(jī)構(gòu)支持化債的“一攬子化債

”政策落地，緩解地方政府債務(wù)償還壓力，積極助力財政發(fā)揮穩(wěn)增長作用。II目

錄一、財政空間收窄，中央發(fā)力..........................................................................1（一）全國財政收支空間縮減.......................................................................1（二）地方財政壓力加重，中央支撐力度加大.............................................4（三）多省市財政收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大.........................................................6二、第三季度重點在于地方政府債務(wù)風(fēng)險化解................................................7（一）第三季度政府顯性債務(wù)發(fā)力................................................................7（二）第三季度地方政府隱性債務(wù)化解提速.................................................8三、第四季度中央發(fā)力，積極助力財政穩(wěn)經(jīng)濟(jì)................................................9一、財政空間收窄，中央發(fā)力（一）全國財政收支空間縮減1.

一般公共財政減收減支，赤字?jǐn)U張第三季度一般公共財政收入增速回落。2023

年

1-9

月一般公共財政收入累計增速

8.9%，較第二季度末回落

4.4個百分點，剔除留抵退稅因素后，一般公

共收入累計同比-2.4%。其中稅收收入累計同比增長

11.9%，剔除留抵退稅因素后，1-9

月累計稅收收入同比-2.1%1，其中

8月份稅收收入當(dāng)月增速-2.2%，為

2023年首次負(fù)增長，實體經(jīng)濟(jì)基本面整體趨弱，第三季度僅增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、契稅、車輛購置稅累計同比實現(xiàn)正增長，消費復(fù)蘇緩慢，消費稅累計

同比持續(xù)負(fù)增長，內(nèi)需不足、投資下滑拖累稅收增長。另一方面，第三季度非稅

收入增速持續(xù)下滑，累計同比下降至-4.1%（圖

1），較第二季度末下滑

3.5

個百分點，其中第三季度中

7月、8月、9月非稅收入當(dāng)月同比增速均為負(fù)增長，主要原因在于去年非稅收入整體增長較快，基數(shù)較高，同時可用于盤活國有資產(chǎn)等方面的非稅收入空間逐步縮小。30.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.00-5.00-10.00-2.00-4.00非稅收入增速稅收收入增速（剔除留抵退稅）圖

1

2023年

1-9

月全國稅收收入和非稅收入累計增速（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。1

根據(jù)

2022年財政部公布的扣除留底退稅后的收入累計同比增速測算出

2022年扣除留抵退稅后的收入，再計算

2023年同比增速，下同。1第三季度一般公共財政支出進(jìn)度較慢。2023

年

1-9

月全國一般公共預(yù)算支出

19.8

萬億元，僅完成預(yù)算進(jìn)度的

71.9%，同比增長

3.9%，與第二季度末支出累計增速持平，支出增速較低。第三季度重點支出方向依舊在保民生，社保就業(yè)、衛(wèi)生健康及教育支出等民生類支出累計同比增速維持較高水平，其中社保就業(yè)支出增速提升至

8.2%，保就業(yè)依舊是財政支出的主要方向。9月份基建支出占比逐漸提升，9月交通運(yùn)輸支出當(dāng)月同比大幅提升至

18.6%，同時城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出、農(nóng)林水支出當(dāng)月同比持續(xù)增長，可以預(yù)計第四季度基建投資將大幅回升。同時第三季度債務(wù)壓力持續(xù)加重，1-9

月債務(wù)付息支出累計同比增速

4.4%，增速排名第二（圖

2），債務(wù)集中到期的還本付息壓力依舊在財政中突顯。1086420-2-4社會保障和就業(yè)債務(wù)付息教育農(nóng)林水事務(wù)科學(xué)技術(shù)衛(wèi)生健康節(jié)能環(huán)保文化旅游體育與傳媒城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)交通運(yùn)輸圖

2

2023年

1-9

月全國一般公共支出項目累計增速對比（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。第

三

季

度財政空間

收窄，一般公共財政收支逆差進(jìn)

一步擴(kuò)大。第三季度財政收入增速回落，支出增速穩(wěn)定，1-9

月財政收支逆差累計

3.1

萬億元，僅次于去年同期逆差規(guī)模。其中

8月

、9月一般公共收入增速均大幅低于支出增速（圖

3），8

月、9

月當(dāng)月財政收支逆差達(dá)到

0.7

萬億元、1.2

萬億元，均為歷史同期高峰，可以看出，第三季度后期財政逐漸開始發(fā)力，大幅縮減一般財政空間。280.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09公共收入當(dāng)月同比公共支出當(dāng)月同比圖

3

2023年全國一般公共收支當(dāng)月增速對比（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。2.

地方政府性基金收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大政府性基金收支增速持續(xù)負(fù)增長，土地市場和房地產(chǎn)市場政策效果尚未顯現(xiàn)。第三季度政府性基金收入累計同比增速不斷下滑至-15.7%，政府性基金支出累計降幅不斷收窄至-23.3%，其中國有土地出讓收入增速-19.8%，國有土地使

用權(quán)出讓金收入安排的支出增速-18.7%。第三季度政府性基金收入當(dāng)月同比持續(xù)下滑，由

7

月-6.0%下滑至

9

月的-20.44%，而政府性基金支出當(dāng)月同步在不斷回升，9月當(dāng)月同比上升至

26.14%（圖

4），高于政府性基金收入增速

46.5個百分點，第三季度政府性基金支出的回升主要源于專項債發(fā)行加速帶來基建投資的快速增長，而受房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷影響的土地出讓收入和土地相關(guān)支出依舊大幅下滑。因此，第三季度政府性基金收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大至

2.8萬億元，僅次于去年同期規(guī)模，政府性基金收支空間也在進(jìn)一步縮減，難以支撐基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資以及政府專項債券的還本付息。330.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09政府性基金收入

政府性基金支出圖

4

2023年全國政府性基金收支當(dāng)月同比變化（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。（二）地方財政壓力加重，中央支撐力度加大第

三

季

度中央和地

方財政收入增速同步回落。自然口徑下，第三季度中央政府和地方政府財政收入同比增速相當(dāng)，1-9

月中央和地方累計增速分別為

8.5%和9.1%，剔除

2022年留抵退稅因素之后，中央和地方一般公共收入增速均負(fù)增長，1-9

月累計同比增速分別下滑至-3.7%和-1.3%（圖

5），原因在于第三季度消費稅、車輛購置稅、關(guān)稅等中央稅種累計增速均為負(fù)增長，而稅收收入大幅增長的城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、契稅均為地方稅種，因此地方政府一般公共收入增速略高于中央。6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09中央財政收入增速（剔除留抵退稅）

地方財政收入增速（剔除留抵退稅）圖

5

2023年中央和地方財政收入累計同比增速對比（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。4第三季度中央和地方政府公共財政支出增速均小幅提升，中央財政支出增速持續(xù)高于地方。1-9

月中央和地方財政支出累計增速上升至

6.6%和

3.5%（圖6），中央政府財政支出增速持續(xù)高于地方，7月中央財政本級支出當(dāng)月增速

3.8%，高出地方財政支出當(dāng)月同比增速

5.4

個百分點，8

月、9

月中央財政本級支出當(dāng)月同比也均高于地方財政，可以看出第三季度中央財政支出發(fā)力。同時，截至

8月底，中央對地方轉(zhuǎn)移支付已下達(dá)

9.55萬億元，中央對地方轉(zhuǎn)移支付安排

10.06萬億元，大力支持地方基層政府“穩(wěn)三保”，減輕基層財政壓力。綜合來看，地方財政空間收縮較快。第三季度中央財政收支順差4.9萬億元，僅低于

2020

年，而地方財政收支逆差大幅擴(kuò)大至

8.0

萬億元，較第二季度末增長了近

3

萬億元，可以看出，地方政府財政空間縮減較快，地方財政壓力較重。10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09中央財政支出增速地方財政支出增速圖

6

2023年中央和地方政府財政支出累計同比變化（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。第

三

季度政府性基金收入減收減支對地方政府財政影響更大。一方面，土地市場低迷下土地出讓收入下滑主要集中于地方。第三季度中央政府性基金收入增速持續(xù)高于地方，而地方政府性基金支出增速持續(xù)高于中央，1-9

月中央政府性基金收入累計增速-7.9%，高出地方政府性基金收入增速

8.4個百分點，而地方政府性基金支出同比累計增速-16.0%，高于中央政府近

30個百分點（圖

7）。從政府性基金收支逆差來看，1-9

月地方政府性基金收支逆差

2.9

萬億元，僅次于2022

年收支逆差規(guī)模。另一方面，政府性基金收入在地方政府綜合財力中占比5更高。9月底，中央政府性基金收入在綜合財力中僅占比

3.9%，而地方政府性基金收入在地方財力中占比達(dá)

28.2%。地方政府性基金收入的大幅收縮和收支逆差的大幅擴(kuò)張使得地方政府用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及債務(wù)還本付息的空間進(jìn)一步縮減。10.005.0030.0020.0010.000.000.00-5.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00-70.00-80.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00中央政府性基金收入地方政府性基金收入中央政府性基金支出（右）地方政府性基金支出（右）圖

7

2023年中央和地方政府性基金收支增速對比（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，國家金融與發(fā)展實驗室。（三）多省市財政收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大多

數(shù)

省

市財政收支

持續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，收支逆差進(jìn)

一步擴(kuò)張。自然口徑下，第三季度各地方政府一般公共財政收入均保持大幅正增長，且高于支出增速，主要受去年

4月至

6月的大規(guī)模留抵退稅低基數(shù)因素影響，但剔除留抵退稅之后，僅三分之一省市的財政收入實現(xiàn)正增長，多數(shù)地方政府財政收入均為負(fù)增長。華南地區(qū)財政支出累計同比負(fù)增長，除廣東、廣西、云南外，其余省市財政支出

均實現(xiàn)正增長，相較于第二季度，第三季度中

16

個省市的財政支出增速提升。剔除留抵退稅因素后，除排名前三的西藏、吉林和四川以外，其余省市的財政收入增速均低于支出增速（圖

8）。從財政赤字來看，17

個省市財政收支逆差達(dá)到歷史同期最高值，其余地方政府除河南、云南外，均為僅次于

2022

年同期規(guī)模。這意味著，對于絕大多數(shù)的地方政府，受經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響財政收入可提升空間較小，而財政支出呈剛性增長趨勢，一般公共財政可利用空間會不斷縮小。640.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00西吉四重上福貴天海北江內(nèi)安黑遼浙江新湖湖河甘陜山廣河廣云寧山青藏林川慶海建州津南京蘇蒙徽龍寧江西疆南北南肅西東東北西南夏西海古江收入增速（剔除留抵退稅）支出增速圖

8

2023年第三季度各省市一般公共財政收支累計同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：財政部，各省市財政廳，CEIC，國家金融與發(fā)展實驗室。二、第三季度重點在于地方政府債務(wù)風(fēng)險化解（一）第三季度政府顯性債務(wù)發(fā)力第三季度政府債務(wù)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“防風(fēng)險”并舉。一方面，政府債務(wù)發(fā)行提速，助力經(jīng)濟(jì)增長。一是國債發(fā)行規(guī)模較高。第三季度國債發(fā)行規(guī)模

2.96

萬億元，為本年度季度發(fā)行規(guī)模最高，同比增長

1.3%，9月財政部新增計劃外

5年期附息國債

1150

億元，為歷次計劃外國債發(fā)行新高，9月末國債存量余額

27.9

萬億元，同比增長

13.5%。二是地方政府債務(wù)發(fā)行提速。2023年

7月中央政治局會議要求加快地方政府專項債發(fā)行，第三季度地方政府債券總發(fā)行

2.7萬億元，同比增速增至

146.8%（圖

9），其中專項債發(fā)行

2萬億元，占比達(dá)

73.6%，2023年1-9

月發(fā)行進(jìn)度為

86.7%，第三季度發(fā)行速度加快彌補(bǔ)了第二季度專項債發(fā)行滯后的進(jìn)度。多地第三季度地方政府債券發(fā)行提速，其中西藏、吉林、上海、天津、安徽第三季度地方政府債券發(fā)行規(guī)模占前三季度總發(fā)行的一半以上，北京、上海、安徽、浙江、青海、甘肅專項債已完成今年專項債發(fā)行限額（圖

10）。另一方面，地

方

政

府債券中再

融資債券發(fā)行維持較大占比，化解

存量債務(wù)風(fēng)險。第三季度再融資債券發(fā)行

1.3萬億元，為歷史發(fā)行規(guī)模最大，占第三季度地方政府債券總發(fā)行的

49.3%?？梢钥闯觯谌径鹊胤秸畟茄a(bǔ)充地方政府財力的主要支撐力，在刺激基建投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和化解存量債務(wù)余額兩個方面都發(fā)揮著非常重7要的作用。40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000350300250200150100500-50-100一般債券規(guī)模專項債券規(guī)?？偘l(fā)行增速圖

9

地方政府債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行同比增速（億元，%）數(shù)據(jù)來源：財政部，CEIC，國家金融與發(fā)展實驗室。180160140120100806040200遼河四云陜上新安浙青浙甘北廣江廣山河內(nèi)山重遼福廣天海福江新寧湖吉貴西寧北川南西海疆徽江海江肅京東西東西南蒙東慶寧建西津南建蘇疆夏南林州藏古生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)寧波深圳大廈連門圖

10

2023年第三季度各省市地方專項債券發(fā)行完成進(jìn)度（%）數(shù)據(jù)來源：CEIC，國家金融與發(fā)展實驗室。（二）第三季度地方政府隱性債務(wù)化解提速2018年財政部在完成“地方隱性債務(wù)的清查統(tǒng)計”基礎(chǔ)上，要求各地方政府用

5-10

年將政府隱性債務(wù)化解完畢。自

2018年隱性債務(wù)清零工作部署以來，截至

2022年末，地方隱性債務(wù)化解進(jìn)度在

1/3

以上，今年為隱性債務(wù)化解第

5年，地方政府隱性債務(wù)化解進(jìn)度不一。8一

方

面

，部分

地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)隱性債務(wù)清零，2021年廣東、北京、上海納入隱性債務(wù)清零試點范圍，其中廣東

2022

年已經(jīng)實現(xiàn)全域隱性債務(wù)清零的目標(biāo)，北京于

2023年

1月實現(xiàn)隱債清零，上海雖未全域清零，但多數(shù)轄區(qū)如浦東新區(qū)、松江區(qū)隱性債務(wù)已經(jīng)化解完畢，主要依托于地方政府強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力和綜合財力。另一方面，部分地區(qū)尤其中西部省份和東北地區(qū)的隱性債務(wù)風(fēng)險較高。2023年

7月

24日中央政治局會議提出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案來緩解投融資平臺的債務(wù)風(fēng)險，同時

31

省份陸續(xù)公開去年財政決算報告，對防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險進(jìn)行重點部署，總的來看，主要包含短期內(nèi)的債務(wù)置換（發(fā)行特殊再融資債置換地方政府隱性債務(wù)和銀行對存量平臺類貸款的展期）和中長期的地方政府融資平臺轉(zhuǎn)型以及地方政府債務(wù)體系管理建設(shè)等。受財政收入和經(jīng)濟(jì)增長限制，吉林、天津、甘肅、云南、內(nèi)蒙古、遼寧、廣西、重慶、福建、江西、青海、寧夏均為隱性債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)，截至

10

月末，24

個省市均發(fā)行特殊再融資債券超

1

萬億元用于置換存量隱性債務(wù)，其中，云南、內(nèi)蒙古、遼寧發(fā)行再融資債券規(guī)模均超千億元。根據(jù)財政部公開通報的隱性債務(wù)問責(zé)案例，地方政府隱性債務(wù)主要包含通過平臺公司融資違規(guī)舉債、政府購買服務(wù)名義違規(guī)舉債、違規(guī)

PPP、拖欠工程款等違規(guī)舉債方式所積累，其中主要以城投公司債務(wù)為主，在隱性債務(wù)清查化解加速過程中，對城投公司的債務(wù)發(fā)行也產(chǎn)生了一定影響，第三季度城投債發(fā)行

1.4萬億元，同比增長

25.9%，凈融資規(guī)模

0.3萬億元，同比增長

36.4%。“一攬子化債方案”持續(xù)落地，城投債違約風(fēng)險降低，尤其特殊再融資債券的發(fā)行會緩解地方政府的還本付息壓力，10月償債壓力較大的地區(qū)城投債收益率快速下行，云南、天津、河南、黑龍江、遼寧、重慶等地的利差大幅下行，如云南城投債利差在

10月下降了近

150個百分點。三、第四季度中央發(fā)力，積極助力財政穩(wěn)