公司簡評研究報告

請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分公司簡評研究報告五洲交通(600368.SH）2010年05月21日房產(chǎn)新政影響業(yè)績6分錢，涉足房產(chǎn)致股價超跌推薦維持評級分析師：張秋生：zhangqiusheng@業(yè)證書編號：S01302000100601．事件4月中旬至5月21日（報告期），公司股價下跌幅度嚴(yán)重超過板塊平均下跌幅度。市場統(tǒng)計顯示，4月16日至5月21日，公路板塊平均股價下跌幅度為22.65%，公司股價同期下跌30.95%，位居公路板塊跌幅榜第二名，下跌幅度僅次于海南高速（000886）的31.8%。2．我們的分析與判斷（1）因涉足地產(chǎn)而被市場錯殺。作為公路上市公司中明確提出“一軸兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，將房地產(chǎn)作為發(fā)展主業(yè)的上市公司，受房地產(chǎn)調(diào)控新政影響公司股價下跌幅度位居公路板塊第二名，下跌幅度高達31%。從五洲交通主營業(yè)務(wù)構(gòu)成、涉足房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)品種和范圍以及未來業(yè)務(wù)布局綜合考察，我們認(rèn)為公司完全可以規(guī)避房地產(chǎn)市場乃至宏觀經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，當(dāng)前公司股價的迅猛下跌包含嚴(yán)重的非理性成分，屬于被市場錯殺的公司。公司業(yè)務(wù)為高速公路、物流園區(qū)和房地產(chǎn)三足鼎立格局。目前憑祥物流園區(qū)對公司的收入貢獻微薄，而金橋農(nóng)批市場尚未正式投產(chǎn)，因此高速公路通行費和房地產(chǎn)銷售構(gòu)成公司營業(yè)收入的主體。2010至2011年，包含100%壇百高速的路產(chǎn)收入和房地產(chǎn)銷售收入占全部營業(yè)收入的比例分別為58.2%、29.3%和48.2%和41%，路產(chǎn)收入占公司營業(yè)收入的主要部分。其次，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)偏重于商業(yè)地產(chǎn)項目，受房產(chǎn)新政影響較小。公司目前投資的地產(chǎn)項目主要為金橋農(nóng)批市場和五洲房產(chǎn)項目，其中金橋農(nóng)批市場規(guī)劃建筑面積78萬平米，五洲房產(chǎn)項目建筑面積9.1萬平米，商貿(mào)地產(chǎn)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要部分。金橋農(nóng)批為商貿(mào)市場，受房地產(chǎn)新政影響較小。（2）2010年業(yè)績穩(wěn)定，2011年業(yè)績不確定性稍大。公司2010年營業(yè)收入主要取決于路產(chǎn)收入和金橋農(nóng)批商鋪銷售收入。路產(chǎn)收入的增長主要取決于國家和地方宏觀經(jīng)濟的增長，在經(jīng)濟形勢趨穩(wěn)向好的背景下，公司路產(chǎn)收入增長確定；截止2010年一季度，金橋農(nóng)批市場商鋪已經(jīng)預(yù)售333套，預(yù)計年內(nèi)可以確認(rèn)收入3.44億元。此兩項業(yè)務(wù)基本保證公司2010年業(yè)績保持穩(wěn)定。2011年，公司營業(yè)收入主要取決于路產(chǎn)、金橋農(nóng)批正式運營和五洲房產(chǎn)項目的收入。其中，路產(chǎn)收入基本可以做到穩(wěn)定增長，影響收入的主要不確定性因素為金橋農(nóng)批市場的運營收入和五洲房產(chǎn)銷售收入。金橋農(nóng)批市場的主要不確定性來自于開業(yè)時間的不確定，而金橋農(nóng)批市場主要收入來源為交易行、交易大棚、行政辦公樓等物業(yè)設(shè)施的租賃收入，金橋市場正式營業(yè)后，該項收入將基本保持穩(wěn)定。因此，2011年影響公司營業(yè)收入的最大不確定因素在于五洲房產(chǎn)項目。（3）房產(chǎn)新政下調(diào)低公司業(yè)績0.06元。截至09年底，五洲房產(chǎn)項目實現(xiàn)預(yù)售面積21,630平米，占全部可售面積73000平米的30%。受房地產(chǎn)新政影響，五洲房產(chǎn)項目剩余5萬余平米的房屋銷售價格存在一定的不確定性。 公司簡評研究報告/收費公路行業(yè)PAGE1請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分實施房產(chǎn)新政后，假定五洲房產(chǎn)項目全部可售面積售價由9300元/平米下調(diào)為8000元/平米，則可實現(xiàn)銷售收入5.84億元，比年初預(yù)計的6.79億元銷售收入減少9500萬元。按照15%的凈利率測算，5.84億元銷售收入預(yù)計實現(xiàn)凈利潤8800萬元（房產(chǎn)新政前預(yù)測凈利潤為1.3億元），比原預(yù)測凈利潤減少4200萬元，按增發(fā)后7.56億總股本測算，調(diào)低每股業(yè)績0.055元。3．投資建議受房地產(chǎn)新政影響，預(yù)計公司五洲房產(chǎn)2011年結(jié)算收入有所減少，我們對公司未來三年的財務(wù)報表重新進行了預(yù)測。2010~2012年EPS分別為0.41、0.45和0.55元。以2010年為基期的業(yè)績復(fù)合增速為14.7%。按照15倍市盈率測算，公司合理估值在8.25元左右，報告期公司二級市場價格為6.79元，給予“推薦”評級。表2：五洲交通（600368）財務(wù)指標(biāo)預(yù)測摘要財務(wù)和估值數(shù)據(jù)摘要2007A2008A2009A2010E2011E2012E單位:百萬元營業(yè)收入207.32208.89240.511213.001400.001500.00增長率(%)10.00%0.76%15.14%432.21%9.38%7.14%歸屬母公司股東凈利潤99.4888.50142.68312.54337.04413.06增長率(%)32.18%-11.04%61.23%119.05%21.28%8.98%每股收益(EPS)0.1790.1590.2800.4100.4460.547每股股利(DPS)0.0560.0560.0000.1240.1500.164每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.4610.2110.252-4.5016.574-5.186銷售毛利率75.58%74.07%72.82%76.00%78.00%77.00%銷售凈利率48.23%41.96%56.53%28.07%32.23%32.78%凈資產(chǎn)收益率(ROE)6.94%5.19%6.60%12.99%14.03%13.66%投入資本回報率(ROIC)10.95%6.52%9.53%22.02%9.37%22.78%市盈率(P/E)57.5064.6340.0918.3015.0913.85市凈率(P/B)3.993.362.652.382.121.89股息率(分紅/股價)0.0050.0050.0000.0120.0150.016資料來源：公司公告，中國銀河證券研究所附表：2010~2012年預(yù)測財務(wù)報表（百萬元）報表預(yù)測2007A2008A2009A2010E2011E2012E利潤表營業(yè)收入207.32208.89240.511280.001400.001500.00減:營業(yè)成本50.6254.1765.37307.20308.00345.00營業(yè)稅金及附加8.449.2410.2854.7259.8564.12營業(yè)費用15.4822.2744.77153.60168.00180.00管理費用22.5029.0732.35140.80154.00165.00財務(wù)費用-7.184.508.07210.77179.29167.36資產(chǎn)減值損失-1.17-0.731.330.000.000.00加:投資收益0.0016.3466.260.000.000.00營業(yè)利潤118.63106.70144.59412.92530.87578.52加:其他非經(jīng)營損益-0.01-4.260.750.000.000.00利潤總額118.63102.44145.33412.92530.87578.52減:所得稅18.6514.799.3953.6879.6386.78凈利潤99.9887.65135.95359.24451.24491.74減:少數(shù)股東損益0.50-0.84-6.7346.7072.2078.68歸屬母公司股東凈利潤99.4888.50142.68312.54337.04413.06資產(chǎn)負(fù)債表2007A2008A2009A2010E2011E2012E貨幣資金176.53492.49553.9312.801244.0315.00應(yīng)收和預(yù)付款項157.51376.80490.442144.73513.852454.43存貨85.21285.08431.531277.49435.981483.33長期股權(quán)投資473.20536.34620.77620.77620.77620.77投資性房地產(chǎn)0.000.004.364.364.364.36固定資產(chǎn)和在建工程985.781120.561847.601754.081660.561567.03無形資產(chǎn)和開發(fā)支出2.0552.1151.1451.1451.1451.14其他非流動資產(chǎn)0.000.009.344.670.000.00資產(chǎn)總計1880.272863.384009.115870.034530.696196.07短期借款50.00135.00140.002260.540.001812.24應(yīng)付和預(yù)收款項101.36228.45613.2263.19616.6168.97長期借款0.00437.67580.00580.00580.00580.00其他負(fù)債258.22272.14274.34274.34274.34274.34負(fù)債合計409.581073.271607.573178.071470.962735.55股本442.00471.23555.87755.87755.87755.87資本公積368.07552.03809.53609.53609.53609.53留存收益623.22680.77796.061039.781335.351657.45歸屬母公司股東權(quán)益1433.281704.032161.462405.172700.743022.84少數(shù)股東權(quán)益37.4186.08240.09286.79358.99437.67股東權(quán)益合計1470.691790.112401.552691.963059.733460.51負(fù)債和股東權(quán)益合計1880.272863.384009.115870.034530.696196.06資料來源：公司年報，中國銀河證券研究所評級標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當(dāng)。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分免責(zé)聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其機構(gòu)或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報告。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認(rèn)為本報告所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當(dāng)咨詢獨立財務(wù)顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶，本報告不構(gòu)成給予客戶個人咨詢建議。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報告涉及