《電影版權(quán)證券化的必要性、可行性分析及建議》12000字

電影版權(quán)證券化的必要性、可行性分析及建議TOC\o"1-2"\h\u184991緒論 1103881.1研究背景 1176871.2研究意義 245692電影版權(quán)證券化的相關(guān)理論 3298592.1電影版權(quán)證券化的相關(guān)概念 385222.2電影版權(quán)證券化的相關(guān)法律關(guān)系 4193803電影版權(quán)證券化的必要性及可行性分析 5279073.1必要性 5210853.2可行性 814534知識產(chǎn)權(quán)證券化的國內(nèi)外之比較 9174294.1美國電影版權(quán)證券化 9144734.2日本電影版權(quán)證券化 10251104.3我國電影版權(quán)證券 10201935我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的建議 1245045.1構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)池，提高資產(chǎn)池現(xiàn)金流穩(wěn)定性 1276445.2構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)評估機(jī)制，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)信用水平 12278505.3構(gòu)建版權(quán)證券化公示制度，增強(qiáng)信息對稱性 1346105.4完善未來債券制度，降低版權(quán)證券化法律風(fēng)險 14257935.5健全破產(chǎn)隔離制度，規(guī)范版權(quán)合同約定行為 141緒論研究背景中國電影市場發(fā)展非常迅速。電影生產(chǎn)和制作的創(chuàng)新從未停止，電影作為資產(chǎn)投資和收入分配的一種方式，一直也在不斷地發(fā)展，電影的融資方式也不斷地優(yōu)化。電影與金融的高度融合帶來了新的，更快的，更好的融資手段，電影融資能夠不再繼續(xù)遵循銀行貸款，風(fēng)險投資，私人資金等傳統(tǒng)方式，而可以使用版權(quán)資產(chǎn)證券化等新的融資方式。所謂知識產(chǎn)權(quán)證券化，是指作為支撐資產(chǎn)的未來可能產(chǎn)生的許可費通過發(fā)起人及其享有的知識產(chǎn)權(quán)，通過對該知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分離和重組，再真實地銷售給一個特設(shè)目的機(jī)構(gòu)SPV（SpecialPurposeVehicle），SPV發(fā)行以該IP資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券，而其目的在于進(jìn)行融資。作為知識產(chǎn)權(quán)證券化的衍生產(chǎn)品，電影版權(quán)證券化是指通過一系列操作（例如對電影版權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)評估），預(yù)期的未來收入（包括版權(quán)許可費和票房收入）將用作支持資產(chǎn)。通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分離和重組，將其出售給SPV，并通過SPV升級電影版權(quán)資產(chǎn)的信用，即發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。電影版權(quán)資產(chǎn)證券化的過程主要有三點：第一，是要確保電影版權(quán)資產(chǎn)可以被證券化；第二是將電影版權(quán)資產(chǎn)出售給SPV；第三，SPV發(fā)行以電影版權(quán)為支持資產(chǎn)的證券。實施這三個步驟的主要目的是將發(fā)起人的其他資產(chǎn)的風(fēng)險與目標(biāo)資產(chǎn)分開。1.2研究意義如今，盡管低成本電影也有成功之作，但它們卻寥寥無幾。電影市場主要集中在票房成績較好的大成本影片上。這使得電影產(chǎn)品的初期投資巨大，但電影從制作到發(fā)行再到盈利，這一時期的周期很長，電影市場的波動性很強(qiáng)。電影產(chǎn)品的市場特點決定了其具有高風(fēng)險，也能帶來高利潤。因此，在電影前期投資的過程中，對制片人和投資者來說，不僅具有誘惑力，而且具有挑戰(zhàn)性。目前，我國電影票房的增長速度每年都在快速增長，吸引了大量的資金和資源進(jìn)入電影產(chǎn)業(yè)。這些新基金進(jìn)入后，找不到合適的理財工具和對接方式，無法清晰預(yù)測未來收益，也無法嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險控制。他們經(jīng)常手握資金，而找不到合適的項目和路徑。同時，除了少數(shù)擁有大量資源的大型電影公司主導(dǎo)的項目外，更多的電影公司和電影項目，融資過程極其艱難。電影投資風(fēng)險大，不確定因素多。沒有人能確定一部電影是否能賣到票房。因此，研究資產(chǎn)證券化已成為一個非?，F(xiàn)實的選擇。資產(chǎn)證券化是一種以特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流為支撐，打包組合形成特殊目的載體，脫離原所有者資產(chǎn)，發(fā)行可交易證券的融資方式。對于融資公司來說，公司不僅實現(xiàn)了其大規(guī)模的融資需求，而且實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，使制片人能夠滿懷信心地拍電影，提高了電影本身的質(zhì)量。文化產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會文明進(jìn)步的有力推動。“十三五”廣播電影電視產(chǎn)業(yè)將開啟以改革創(chuàng)新、提高質(zhì)量效益為內(nèi)涵的發(fā)展新常態(tài)，具體表現(xiàn)為媒體融合發(fā)展、深化體制改革、塑造合格的市場主體，以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容凸顯國際競爭力，“寬帶廣播電視”創(chuàng)新升級，構(gòu)建“廣播電視+”生態(tài)系統(tǒng)：未來五大發(fā)展趨勢。推進(jìn)電影資產(chǎn)證券化，將促進(jìn)電影產(chǎn)業(yè)鏈的完善。從原創(chuàng)創(chuàng)作、電影制作、電影發(fā)行、影院、影院，IP概念甚至可以輻射到游戲和音樂行業(yè)。電影收入將不再局限于影院票房。同時，進(jìn)入電影產(chǎn)業(yè)的BAT網(wǎng)絡(luò)公司也有意打造融合自身優(yōu)勢，未來實現(xiàn)“電影+互聯(lián)網(wǎng)”閉環(huán)格局的新產(chǎn)業(yè)布局。電影資產(chǎn)證券化還將推動版權(quán)保護(hù)體系的完善和版權(quán)估值方法的成熟，這對文化產(chǎn)業(yè)中的其他產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要。多年來，我國盜版問題嚴(yán)重打擊了文化產(chǎn)業(yè)從業(yè)者的積極性。近年來，人們的版權(quán)意識增強(qiáng)，開始轉(zhuǎn)變?yōu)樵敢馓峁┪幕?wù)和消費產(chǎn)品的行為。經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要是促進(jìn)法制建設(shè)的助推器，而促進(jìn)電影經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于市場與融資的完美結(jié)合。毫無疑問，高效靈活的資產(chǎn)證券化模式將極大地促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)法律的配套建設(shè)。電影產(chǎn)業(yè)不僅為整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了巨大的產(chǎn)值，而且提供了巨大的就業(yè)機(jī)會和消費升級促進(jìn)。電影產(chǎn)業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)，與傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)相比具有一定的獨立性，可以在一定程度上提高經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力。推進(jìn)電影資產(chǎn)證券化，逐步確立其投資合理性，進(jìn)而擴(kuò)大投資規(guī)模，提高投資效率，將對個人、文化產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。電影版權(quán)證券化的相關(guān)理論2.1電影版權(quán)證券化的相關(guān)概念2.1.1電影作品及版權(quán)《著作權(quán)法》和《保護(hù)文學(xué)作品的伯爾尼公約》都將電影作品和以類似拍攝方式創(chuàng)作的作品歸為一類進(jìn)行保護(hù)。因此，我國《著作權(quán)法實施條例》對這類作品的定義是“在某種媒介上拍攝，由一系列有聲或無聲的圖片組成，借助適當(dāng)?shù)难b置展示或以其他方式傳播作品”電影著作權(quán)，是指電影制作人對電影作品所享有的人身權(quán)利和財產(chǎn)權(quán)利，包括出版權(quán)、歸屬權(quán)、修改權(quán)、作品完整性保護(hù)權(quán)、復(fù)制權(quán)、發(fā)行權(quán)等，租賃權(quán)和展覽權(quán)，演出權(quán)、放映權(quán)、播出權(quán)、信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)、拍攝權(quán)、改編權(quán)、翻譯權(quán)、編撰權(quán)等權(quán)利，包括17項權(quán)利①.電影版權(quán)所有者（通常是制片人）可以將其作品授權(quán)給他人或轉(zhuǎn)讓給他人，并收取版稅以實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價值。同樣，電影版權(quán)也可以作為抵押、信托和證券化融資的擔(dān)保融資工具。2.1.2電影版權(quán)證券化證券一般是指記錄和代表一定權(quán)利的憑證，它不同于只具有認(rèn)證功能的證書。它本身就代表著某種權(quán)利，行使權(quán)利是持有證券的必要條件?？梢哉f，證券是權(quán)利的表現(xiàn)形式和載體，權(quán)利是證券的本質(zhì)和內(nèi)涵。本條所稱證券，是指狹義的證券，即我國《證券法》規(guī)定的證券種類，包括股票、債券、證券投資基金份額。證券化的實質(zhì)是“權(quán)利證券化”，即以法律規(guī)定的方式將特定的財產(chǎn)權(quán)利記載在特定的證券載體上，從而構(gòu)成合法的證券，并以特定的證券作為特定民事權(quán)利的代表。在這種情況下，法律將證券本身視為一種特定的民事權(quán)利②.權(quán)利證券化的好處是大大提高了交易效率，將流動性差的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為流動性強(qiáng)的證券，能夠快速實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。本文所研究的證券化不是傳統(tǒng)意義上的公司股票和公司信用擔(dān)保證券，而是特定資產(chǎn)信用擔(dān)保證券的發(fā)行。電影版權(quán)證券化是知識產(chǎn)權(quán)證券化的一種，是以電影版權(quán)所包含的預(yù)期未來收益為基礎(chǔ)，通過證券公司擔(dān)保發(fā)行證券，從資本市場籌集項目所需資金的一種融資方式。其最大的優(yōu)點是通過證券化，大大提高了電影版權(quán)的流動性，使權(quán)利人能夠獲得幾年后應(yīng)該產(chǎn)生的貨幣價值，從而達(dá)到融資的目的。在風(fēng)險分擔(dān)方面，投資者通過購買債券獲得電影版權(quán)未來現(xiàn)金流的預(yù)期收益，相關(guān)風(fēng)險也轉(zhuǎn)移給投資者。但是，這種風(fēng)險分擔(dān)在發(fā)起人和投資者之間并不平等，因此為了平衡投資者和發(fā)起人之間的風(fēng)險分擔(dān)，增加債券的吸引力，在證券化交易結(jié)構(gòu)中增加了SPV（特殊目的載體）機(jī)構(gòu)，以及風(fēng)險隔離機(jī)制等機(jī)制，信用增強(qiáng)和信用評級旨在控制投資風(fēng)險負(fù)擔(dān)。因此，電影版權(quán)證券化可以概括為：發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期收益的電影版權(quán)未來收益權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV），并通過一定的結(jié)構(gòu)安排。將資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進(jìn)行分離和重組，然后由承運人發(fā)行以收益權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券。2.2電影版權(quán)證券化的相關(guān)法律關(guān)系2.2.1電影版權(quán)證券化的客體電影版權(quán)證券化的客體是指可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。實際上，它通常是一個結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)池。電影版權(quán)證券化的客體理論上應(yīng)該包括任何類型的電影版權(quán)，如專利、商標(biāo)、版權(quán)、商業(yè)秘密等，但事實上，并不是所有的電影版權(quán)都可以證券化，只有屬于電影版權(quán)證券化范圍內(nèi)的電影版權(quán)才可以納入資產(chǎn)池。電影版權(quán)證券化的目的不是為了引起權(quán)利主體的變更或所有權(quán)的喪失，而是為了最大限度地實現(xiàn)電影版權(quán)的使用和實現(xiàn)。因此，電影版權(quán)證券化的主體不是電影版權(quán)本身，而是電影版權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。具體而言，是指電影版權(quán)的債權(quán)，包括現(xiàn)有的未來債權(quán)。現(xiàn)存?zhèn)鶛?quán)是指現(xiàn)存的或者已經(jīng)發(fā)生的債權(quán)，如電影版權(quán)經(jīng)濟(jì)權(quán)利轉(zhuǎn)讓所產(chǎn)生的利益，電影版權(quán)的許可使用權(quán)等。未來債權(quán)是未來產(chǎn)生的債權(quán)，民法理論將其作為期待權(quán)或期待權(quán)，而不是真正的債權(quán)。比如電影未來的票房收入，歌手的唱片銷售收入，專利的未來許可收入，以及看不見的電影的票房收入。電影著作權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)還包括電影著作權(quán)的訴訟賠償。電影著作權(quán)人有權(quán)對未經(jīng)許可擅自使用其電影著作權(quán)的出租人要求損害賠償。雖然電影著作權(quán)侵權(quán)訴訟不是為電影著作權(quán)賺錢的途徑，但這種訴訟賠償作為一種被動的許可使用權(quán)，由于法院判決具有較大的可靠性和穩(wěn)定性，也可以作為電影著作權(quán)的證券化標(biāo)的資產(chǎn)之一。2.2.2電影版權(quán)證券化的主體電影版權(quán)證券化是一個非常復(fù)雜的過程，涉及的參與者很多，一般包括原權(quán)利人、特殊載體和特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者和證券信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等等。原所有人是電影版權(quán)證券化的創(chuàng)始機(jī)構(gòu)，將電影版權(quán)的相關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV籌集資金；作為受讓方的SPV是合同的另一方并能使用轉(zhuǎn)讓的影片的財產(chǎn)權(quán)，發(fā)行基于版權(quán)相關(guān)債權(quán)的證券，是電影版權(quán)證券化的訴訟主體，也是破產(chǎn)隔離機(jī)制的核心。投資者購買電影版權(quán)支持證券化，是電影版權(quán)證券化的動力；信用增級和評級的功能是降低發(fā)行證券化的風(fēng)險，吸引更多的投資者。信用增級后，SPV將聘請評級機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評級。通過這兩個過程的“包裝”，證券化的標(biāo)的資產(chǎn)更加穩(wěn)定，更加符合市場需求。電影版權(quán)證券化的必要性及可行性分析3.1必要性3.1.1傳統(tǒng)電影融資的利與弊eq\o\ac(○,1)第一，期待版權(quán)質(zhì)押貸款。根據(jù)收益權(quán)的實現(xiàn)時間，著作權(quán)可分為設(shè)定著作權(quán)和預(yù)期著作權(quán)；著作權(quán)的著作權(quán)收益權(quán)在未來有望實現(xiàn)。在中國，尤其是未完成的電影，版權(quán)的主要組成部分是預(yù)計票房收入；電影公司將期待版權(quán)作為抵押，向商業(yè)銀行申請貸款融資。制片方無力償還到期本息，通過銀行拍賣、變賣電影著作權(quán)來抵扣貸款，銀行作為質(zhì)權(quán)人有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。著作權(quán)質(zhì)押貸款的優(yōu)點是銀行貸款的融資成本較低，融資主體（即制作者）只需支付本金和固定利息，避免了融資主體（即商業(yè)銀行）的超額利潤。著作權(quán)質(zhì)押貸款的缺點也很明顯，就是銀行對貸款資質(zhì)審批非常嚴(yán)格，只能適用規(guī)模較大且資質(zhì)完備電影公司。第二，公開發(fā)行股票。公開發(fā)行股票是指公司向社會公開發(fā)行股票，并將發(fā)行所得用于補(bǔ)充公司所需資金的行為。公開發(fā)行股票是一種股權(quán)融資工具。其優(yōu)點是無到期還款壓力，無定期付息負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了人氣，提高了信用水平。與著作權(quán)質(zhì)押方式相比，融資規(guī)?？梢愿蟆Ｈ秉c是參與者的策略不易統(tǒng)一，門檻高，成本高，上市存在不確定性。第三，私募股權(quán)基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是電影的重要投資主體。根據(jù)募集方式的不同，產(chǎn)業(yè)投資基金可分為公募基金和私募基金。私募股權(quán)的優(yōu)勢在于它在電影方面更加專業(yè)，它匯集了專業(yè)人士的智慧、經(jīng)驗和社交網(wǎng)絡(luò)；相比之下，下游資本并不了解電影產(chǎn)業(yè)的規(guī)律和運作方式，電影項目的風(fēng)險和風(fēng)險在于價值缺乏商業(yè)辨別能力，因此其投資具有盲目性和投機(jī)性，更是出于非理性的私人需求，因此無法為電影提供穩(wěn)定的資金來源。然而，私募股權(quán)也存在著IPO套現(xiàn)風(fēng)險、電影項目和融資效率低、不確定性大等風(fēng)險。3.1.2新興電影融資的利與弊第一，眾籌方式。眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)從人群中籌集小額資金，為某個項目或企業(yè)融資的行為。眾籌方式所表現(xiàn)出的分散式批量投資特征，可以在擴(kuò)大融資規(guī)模的同時降低融資風(fēng)險，融資過程可以降低交易成本。眾籌的優(yōu)勢在于，與版權(quán)質(zhì)押、公開發(fā)行股票、私募基金等傳統(tǒng)方式相比，具有獨特的推廣和營銷意義，有時這種營銷意義甚至超過了融資意義。在眾籌過程中，電影制片人可以初步了解市場對電影的預(yù)期，并及時調(diào)整電影的市場方向。適用的電影類別包括：融資額相對較??；貼近百姓的時事：動畫片、主題片改編自大眾的IP，受眾群廣，時事性極強(qiáng)；通過眾籌，它讓投資者能夠讓觀眾知道自己喜愛的IP已經(jīng)出現(xiàn)在電影產(chǎn)品中；在一定程度上，眾籌的營銷意義超過了融資意義。影視眾籌存在的問題包括：現(xiàn)行的藝術(shù)眾籌法律尚不完善，投資者權(quán)益保護(hù)不到位；其次，由于信息不對稱，公眾投資者很難判斷電影的價值，而且是在眾籌平臺上。公布的信息可能缺乏真實性，對第三方鑒定機(jī)構(gòu)的指引較少；回報風(fēng)險也存在一些問題，因為很多影視眾籌與預(yù)售基本相似，風(fēng)險較大，缺乏非產(chǎn)品的回報方式。第二，保底發(fā)行。保底發(fā)行是指電影發(fā)行方為保證最低票房購買而給予制片方的金額，額外的票房收入是發(fā)行方的收入。較高的最低保額代表了發(fā)行商對電影產(chǎn)品的高度信心，在一定程度上可以為發(fā)行商爭奪更好的片源。保底賭博的弊端在于，當(dāng)投資者對電影的預(yù)期過于樂觀時，很容易造成損失風(fēng)險。究其原因，往往采用這種方法的電影都是資本主導(dǎo)的制作電影，與具有藝術(shù)價值產(chǎn)出的電影有著根本的區(qū)別。根據(jù)以往的收入經(jīng)驗，投資者很容易導(dǎo)致錯誤判斷。去年流行的同一類型的電影今年可能不會成功；失敗案例中的影片表現(xiàn)出強(qiáng)烈的猜測，這超出了影片本身的產(chǎn)值。3.1.3電影資產(chǎn)證券化與現(xiàn)有趨勢比較電影資產(chǎn)證券化融資作為以往的金融創(chuàng)新，離不開傳統(tǒng)金融工具的有機(jī)結(jié)合和運用。不同于傳統(tǒng)融資方式的關(guān)鍵操作是SPV；SPV的形式實際上是使用基金、信托質(zhì)押、公司等金融工具，而SPV的證券化和銷售則是使用公開發(fā)行股票的金融工具；從這個角度看，它的本質(zhì)是多種金融工具的嵌套，因此它也綜合了各種金融工具的優(yōu)勢；雖然我國尚未形成電影票房資產(chǎn)證券化，但現(xiàn)有的電影融資方式已經(jīng)暴露出電影版權(quán)的問題。第一，抵押貸款信用化。許多銀行不再堅持固定抵押貸款方式；原來的按揭貸款要求申請人具備一定的流動性抵押物，而新的信用擔(dān)保貸款方式實際上是將抵押物轉(zhuǎn)化為申請人未來的貨幣化能力，這與抵押貸款的理念是一致的??，即將未來的現(xiàn)金打包售賣。同時，運用資產(chǎn)組合理論對企業(yè)整體貸款，而不是針對某個電影項目貸款的思路也是一個相對好的借鑒，再以此方式構(gòu)建一個電影打包銷售的資產(chǎn)池。抵押貸款的信用為電影票房信托的SPV資產(chǎn)證券化的設(shè)計奠定了良好的基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)的版權(quán)質(zhì)押電影貸款中，制片方往往需要將其私人有形資產(chǎn)抵押，以彌補(bǔ)版權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)的不確定性，這使得出質(zhì)人的抵押成本上升，再貸款的能力受到限制。而抵押物轉(zhuǎn)化為未來現(xiàn)金流的受益權(quán)后，減輕了制片方的貸款壓力，并將其核心置于電影未來盈利能力的控制之下，雙方必須打包多部電影的版權(quán)，從而提升了資產(chǎn)組合能力，為未來票房的變現(xiàn)能力打下基礎(chǔ)。第二，基金投資多元化。從數(shù)量上看，私募股權(quán)基金和風(fēng)投正呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，他們以從事電影行業(yè)為主，專業(yè)性強(qiáng)，渠道便利，可以參與電影的實際指導(dǎo)，縱觀歷史，基金大多對公司進(jìn)行股權(quán)投資。目前，電影投資和項目投資已經(jīng)開始由股權(quán)投資發(fā)展起來，投資領(lǐng)域已從專注于電影項目和電影制作轉(zhuǎn)向企業(yè)戰(zhàn)略投資和產(chǎn)業(yè)投資布局。“私募+上市”的方式在資本市場迅速復(fù)制。在電影資產(chǎn)證券化中，基金型SPV具有上述優(yōu)勢；第三，互聯(lián)網(wǎng)金融。與傳統(tǒng)金融相比，網(wǎng)絡(luò)金融具有成本低、效率高、覆蓋面廣、發(fā)展快等特點。此外，互聯(lián)網(wǎng)眾籌是電影投融資創(chuàng)新的又一亮點。普通民眾以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，匯集多筆小額資金支持一個電影項目，伴隨著電影的融資過程，它也可以依靠社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行營銷。3.2可行性3.2.1基礎(chǔ)資產(chǎn)可行性2014年，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(修訂本)》，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須“符合法律法規(guī)要求，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流，并具有可具體化的現(xiàn)金流”，“是一種單獨的財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)，也是一種多個財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)組合，”此外，還特別規(guī)定“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是單一的，且由多個財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)組合組成”。單個電影的票房收入存在很大的不確定性，但影視公司每年推出的電影種類繁多，給公司帶來的整體效益趨于穩(wěn)定。3.2.2現(xiàn)金流來源的多樣性與中國相比，好萊塢電影的盈利能力在中后端更加發(fā)達(dá)；尤其是家庭影院和付費電視頻道。目前，我國的付費電視和家庭影院也在快速發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)播放終端和家庭播放終端的融合，可以說基本遵循好萊塢的盈利發(fā)展道路。3.2.3市場環(huán)境的完善性一是著作權(quán)保護(hù)制度逐步完善。與過去免費音樂視頻大量存在不同，在中國，涉及知識產(chǎn)權(quán)的消費逐漸實現(xiàn)了版權(quán)的經(jīng)濟(jì)回報；除影院、電視臺、網(wǎng)絡(luò)等已購買版權(quán)的正規(guī)渠道外，消費者可以使用特殊渠道獲得電影觀看，但要想讓最新的電影得到充分、清晰的觀看，仍然需要付費網(wǎng)絡(luò)平臺或電影院等支付渠道；在版權(quán)更加完備的未來，受版權(quán)保護(hù)的電影范圍將越來越廣，即使是播放時間較長的影視節(jié)目，也不允許重播，除非觀眾自行安裝錄音設(shè)備；即使報紙和雜志在網(wǎng)上，觀眾也只能在付費前看到摘要和介紹；這樣做的目的在于保證了電影版權(quán)的有效性，實現(xiàn)了電影的價值性。二是影視公司信用評級體系初步形成。2018年1月，中國“四大”評級機(jī)構(gòu)之一的聯(lián)合信用評級有限公司發(fā)布了《影視劇企業(yè)信用評級辦法》，業(yè)務(wù)和競爭力風(fēng)險要素、戰(zhàn)略和管理風(fēng)險要素、財務(wù)風(fēng)險要素和外部支持要素均建立了信用評級標(biāo)準(zhǔn)；聯(lián)和誠信和上海新世紀(jì)也得到了國內(nèi)所有相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。該方法為今后影視公司的信用評級提供了更為客觀可控的參考。三是完片擔(dān)保體系啟動。2015年，全球最大的電影完片擔(dān)保公司FFI落戶上海；完片擔(dān)保公司在電影資產(chǎn)證券化中發(fā)揮了重要作用。通過網(wǎng)片擔(dān)保，影片遭受了因影片完片風(fēng)險造成的損失。通過保險理賠，降低了資產(chǎn)償還風(fēng)險，提高了整體資產(chǎn)的信用度。知識產(chǎn)權(quán)證券化的國內(nèi)外之比較4.1美國電影版權(quán)證券化4.1.1美國的分散立法模式在知識產(chǎn)權(quán)證券化立法方面，美國沒有專門制定《知識產(chǎn)權(quán)證券化法》或《資產(chǎn)證券化法》。相反，它通過修改相關(guān)的分權(quán)法律，掃清了知識產(chǎn)權(quán)證券化的障礙：美國在1933年通過修改《證券法》和《證券交易法》，將資產(chǎn)支持證券定義為證券的種類，允許資產(chǎn)支持證券在證券市場發(fā)行和流通；證券發(fā)行實行登記制度，建立嚴(yán)格的信息披露制度，消除SPV準(zhǔn)入的法律障礙，保護(hù)投資者利益；《投資公司法》和《投資信托法》的修改允許設(shè)立特殊目的公司、特殊目的公司信托和特殊目的公司合伙，使特殊目的公司的形式更加靈活；破產(chǎn)法修正案規(guī)定，SPV“破產(chǎn)豁免”和“自動凍結(jié)”制度有效防止了SPV破產(chǎn)給投資者造成的損失，要求SPV建立獨立董事制度，保護(hù)投資者利益；美國自由主義的立法傳統(tǒng)允許未來的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，無需通知債務(wù)人，為電影版權(quán)債權(quán)的未來轉(zhuǎn)讓掃清了法律障礙；在知識產(chǎn)權(quán)保障問題上，美國建立了聯(lián)邦登記制度和州登記制度。美國聯(lián)邦注冊以美國《著作權(quán)法》為依據(jù)，州版權(quán)保障注冊采用《統(tǒng)一商法典》（簡稱：UCC），著作權(quán)及與著作權(quán)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)讓必須向著作權(quán)局注冊；制定了專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化會計和稅收相關(guān)政策；財務(wù)會計準(zhǔn)則，確定了“真實銷售”的具體財務(wù)操作準(zhǔn)則；可以看出，美國知識產(chǎn)權(quán)證券化立法是通過一系列分權(quán)立法和法律修正來實現(xiàn)的，并沒有單獨的專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化法。通過相關(guān)法律的修改，電影版權(quán)證券化的法律障礙已基本消除。加上健全的金融市場、信用體系和法律環(huán)境，美國電影版權(quán)證券化蓬勃發(fā)展，推動了整個好萊塢電影業(yè)的發(fā)展。4.1.2美國電影版權(quán)公示制度美國電影版權(quán)證券化建立了相對透明的登記和公示制度。發(fā)行人保留其國內(nèi)影院和電視頻道的收益權(quán)，并刪去其他版權(quán)進(jìn)行證券化。這種可分割性雖然給證券化交易帶來了靈活性，但也帶來了風(fēng)險。著作權(quán)的分割可以簡單地通過合同來實現(xiàn)，一旦分割的權(quán)利發(fā)生重疊、矛盾或混淆，證券價格的波動就足以損害投資者的權(quán)益，危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在電影版權(quán)證券化的實踐中，美國開始探索知識產(chǎn)權(quán)的統(tǒng)一登記制度，即利用信息技術(shù)整合各種交易登記和與知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保、授權(quán)相關(guān)的公共信息，并且公眾在網(wǎng)上就能夠查詢這些信息。4.2日本電影版權(quán)證券化日本采取的集中立法模式。日本實施了一系列知識產(chǎn)權(quán)證券化的立法措施，包括：eq\o\ac(○,1)制定《資產(chǎn)證券化法》，將知識產(chǎn)權(quán)納入可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；eq\o\ac(○,2)修訂日本民法典以簡化證券化交易。傳統(tǒng)民法制度的民法規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓必須通知債務(wù)人才能生效。然而，在證券化中有許多債務(wù)人不可能一個接一個地通知，該規(guī)定阻礙證券化過程中的證券流通，不符合交易效率。為解決證券化中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，日本修訂了《民法》，規(guī)定債權(quán)人在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給一人，但只需向法律事務(wù)局登記，簡化了證券化程序，符合證券交易的便利性原則；eq\o\ac(○,3)日本制定了《特殊目的信托公司法》，允許設(shè)立特殊目的信托，通過特殊目的信托機(jī)構(gòu)實現(xiàn)“真實銷售”，并將特殊目的信托公司的基本資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓給特殊目的信托公司，實現(xiàn)特殊目的信托公司資產(chǎn)與信托資產(chǎn)的獨立性，保證破產(chǎn)風(fēng)險的隔離；eq\o\ac(○,4)修訂《破產(chǎn)法》，限制特殊目的公司破產(chǎn)，有效解決電影版權(quán)證券化過程中設(shè)立特殊目的公司面臨的問題；eq\o\ac(○,5)日本制定會計監(jiān)督制度。日本根據(jù)美國在1997年制定的會計準(zhǔn)則FASB125，制定了與日本資產(chǎn)證券化相適應(yīng)的會計制度，其核心原則是確保證券化資產(chǎn)必須與發(fā)起人和債權(quán)人分開。4.3我國電影版權(quán)證券4.3.1中美兩國的電影版權(quán)證券化的不同第一，原股權(quán)持有人與融資主體不同。美國電影版權(quán)證券化的主要發(fā)行商一般為電影制作公司，電影公司實際上將證券化的電影出售給SPV。準(zhǔn)確地說，他們將把電影的未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給特殊目的公司，通常是通過捆綁銷售多部電影形成的資產(chǎn)池，SPV支付對價。美國電影證券化后獲得的現(xiàn)金流主要為電影制作公司對后續(xù)電影制作的投資，仍屬于創(chuàng)造知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域。從知識產(chǎn)權(quán)促進(jìn)創(chuàng)新的性質(zhì)來看，美國證券化模式更深入到電影產(chǎn)業(yè)鏈中，有利于資金回歸影視制作階段，實際上滿足了鼓勵創(chuàng)新的制度要求。目前，我國電影版權(quán)證券化的主體仍然是放映電影的影院機(jī)構(gòu)。雖然資金的返還有利于影院公司的發(fā)展，但本質(zhì)上并沒有直接推動電影作品的創(chuàng)新和優(yōu)化。我國與美國仍有相當(dāng)大的距離。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和價值確定。在好萊塢的實踐中，基本資產(chǎn)通常是由多部電影而非一部電影組成的“資產(chǎn)池”，從而確保財產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上實現(xiàn)利益最大化。證券化的投資者將根據(jù)風(fēng)險水平和收益金額決定是否投資。原有的利益相關(guān)者只能通過選擇收入穩(wěn)定且可預(yù)測的版權(quán)來吸引投資者。此外，只有當(dāng)原始利益相關(guān)者選擇了預(yù)期具有相對較大現(xiàn)金流收入的版權(quán)，他們才能在償還投資者后獲得剩余部分的收入。標(biāo)的資產(chǎn)是借款人通過信托計劃對信托貸款原持有人享有的債權(quán)。此外，基于信托剛性贖回的不成文規(guī)則，其基本資產(chǎn)已從最初不確定的未來債權(quán)變?yōu)榫哂幸欢ㄐ庞枚群挖H回性的信托收益權(quán)合同項下的債權(quán)。這一創(chuàng)新實際上解決了我國現(xiàn)行合同法對未來債權(quán)轉(zhuǎn)讓有空白規(guī)定，規(guī)避了法律風(fēng)險。4.3.2我國電影版權(quán)證券化存在的問題資產(chǎn)池中基本資產(chǎn)的選擇。在資產(chǎn)證券化的過程中，構(gòu)建一個能夠產(chǎn)生可觀現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)電影版權(quán)資產(chǎn)池是關(guān)鍵的一環(huán)。但由于電影版權(quán)屬于無形資產(chǎn)，其價值難以準(zhǔn)確評估，未來版權(quán)收入水平難以預(yù)測。實際上，許多影迷團(tuán)體的演員所制作的電影并不屬于票房收入。相反，不受市場青睞的低成本、低成本電影制作，市場反響良好，票房高，如《瘋狂的石頭》、《失戀33天》、《夏洛特?zé)_》等中小成本電影。這使得發(fā)起人在建立資產(chǎn)池時難以估計資產(chǎn)池中電影版權(quán)的實際價值。如果資產(chǎn)池的價值被低估，日后投資者將獲得更多的收益，這對投資者是有利的，但如果資產(chǎn)池的價值被高估，SPV和投資者將遭受更大的損失。此外，如果估值較高，也會影響SPV及投資者的投資積極性，從而達(dá)不到保薦人的融資目的。建立信用評級及增級體系。證券化投資風(fēng)險評估是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，普通投資者無法進(jìn)行風(fēng)險評估，必須依賴信用評級機(jī)構(gòu)的評級。信用評級水平是決定投資者投資的重要因素。在電影版權(quán)證券化的信用評級方面，我國缺乏具有良好資質(zhì)的專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)。評級機(jī)構(gòu)層次參差不齊，評級操作不規(guī)范，評級透明度不高，沒有統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)，直接影響投資者的判斷。在電影版權(quán)證券化的實踐中，最常用的增信方式是完片擔(dān)保，可以消除電影制作過程中無法上市的不確定因素，減少投資者的后顧之憂。然而，我國并無保險公司經(jīng)營完片擔(dān)保業(yè)務(wù)。如果需要提供完片擔(dān)保，則必須與國外的完片擔(dān)保公司合作，這為信用增級帶來一定的困難。預(yù)測電影版權(quán)收入的風(fēng)險。電影版權(quán)證券化結(jié)束后，發(fā)起人獲得投資，但電影最終必須能夠在市場上實現(xiàn)收益，而特殊目的公司將獲得收益并回報投資者的本息收益。作為一項投資對象，無論是有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，市場收益都會受到SPV或經(jīng)理人營銷、市場競爭等諸多因素的影響，但相對而言，有形資產(chǎn)的收益更為可靠，無形資產(chǎn)的收益風(fēng)險更大。因此，電影版權(quán)證券化的風(fēng)險在于無形資產(chǎn)的未來收益相對不可靠。這是電影版權(quán)證券化的收益后風(fēng)險。該風(fēng)險主要針對特殊目的公司及投資者，而非發(fā)起人。我國大部分電影收入依賴票房收入，盈利點單一，電影版權(quán)侵權(quán)行為猖獗，增加了此類風(fēng)險發(fā)生的可能性。我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的建議5.1構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)池，提高資產(chǎn)池現(xiàn)金流穩(wěn)定性在版權(quán)證券化交易中，版權(quán)收益受諸多不確定因素的影響。當(dāng)單一作品被用于版權(quán)證券化交易時，投資者往往面臨更大的風(fēng)險，尤其是版權(quán)證券化的現(xiàn)金流會存在各種潛在風(fēng)險。對此，在版權(quán)證券化的實踐中，要根據(jù)版權(quán)期限、行業(yè)特點和具體類型，構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)池，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的結(jié)構(gòu)性重組，并以不同的風(fēng)險進(jìn)行對沖，解決版權(quán)證券化交易資金不穩(wěn)定流動帶來的投資風(fēng)險。目前，美國等發(fā)達(dá)國家的版權(quán)證券化實踐主要集中在電影音樂領(lǐng)域。以電影為例，開展版權(quán)證券化業(yè)務(wù)時，要充分考慮導(dǎo)演、演員、時間表、電影類型等不同因素，構(gòu)建資產(chǎn)池作為版權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，提高投資者對版權(quán)證券化投資信息的理解，降低其投資風(fēng)險。影視作品版權(quán)證券化中資產(chǎn)池建設(shè)的核心目的是結(jié)合不同的版權(quán)內(nèi)容和資產(chǎn)價值，提高對未來現(xiàn)金流的估計能力??確保版權(quán)證券化交易順利進(jìn)行。簡而言之，版權(quán)資產(chǎn)池整合了不同的版權(quán)內(nèi)容，避免了單一版權(quán)證券化交易失敗的風(fēng)險。電影、音樂等文化產(chǎn)業(yè)之所以能夠成為版權(quán)證券化實踐的集中領(lǐng)域，主要是因為證券化交易過程中的版權(quán)本身是由不同版權(quán)內(nèi)容組成的可分解的集體版權(quán)。例如，音樂作品的版權(quán)可分為創(chuàng)作、歌唱和評分三個層次，而電影版權(quán)的劃分則更為復(fù)雜，凝聚了導(dǎo)演、演員、制作人和劇作家的共同努力。在建設(shè)版權(quán)資產(chǎn)池時，注意加強(qiáng)合并資產(chǎn)的分散性，避免分組風(fēng)險，并設(shè)置適當(dāng)?shù)奶娲Y產(chǎn)，確保資產(chǎn)池現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。5.2構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)評估機(jī)制，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)信用水平版權(quán)資產(chǎn)價值評估是版權(quán)證券化的基本環(huán)節(jié)，其資產(chǎn)價值評估關(guān)系到版權(quán)證券化的基本信用和保障投資者投資權(quán)益的破產(chǎn)隔離機(jī)制。在構(gòu)建版權(quán)資產(chǎn)池時，應(yīng)重點關(guān)注資產(chǎn)池中包含的版權(quán)是否符合證券化融資過程中的基本資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，如版權(quán)的信用特征、基本資產(chǎn)的同質(zhì)性、明確的支付方式、預(yù)期現(xiàn)金流量、平均到期日等，在一定時期內(nèi)的延期、違約水平和清算價值。在著作權(quán)證券化的實踐中，還需要對著作權(quán)的范圍、保護(hù)期限、權(quán)利歸屬、基本資產(chǎn)評估環(huán)節(jié)是否存在著作權(quán)瑕疵等進(jìn)行明確評估。目前，我國《著作權(quán)法》明確規(guī)定了著作權(quán)保護(hù)期限。因此，在進(jìn)行相關(guān)的版權(quán)證券化實踐時，應(yīng)準(zhǔn)確評估剩余的版權(quán)保護(hù)期限。同時，現(xiàn)行《著作權(quán)法》明確規(guī)定，著作權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議應(yīng)當(dāng)約定轉(zhuǎn)讓期限。因此，在進(jìn)行版權(quán)證券化交易時，必須就轉(zhuǎn)讓期限達(dá)成確切協(xié)議。在著作權(quán)證券化交易中，資產(chǎn)評估時應(yīng)注意對轉(zhuǎn)讓許可協(xié)議中的著作權(quán)授權(quán)期限進(jìn)行審查，以確定著作權(quán)許可協(xié)議。以降低版權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化過程中的潛在風(fēng)險，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用水平。此外，基于國內(nèi)版權(quán)資產(chǎn)評估服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)水平相對不足，政府必須出臺優(yōu)惠政策支持相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，不斷完善版權(quán)資產(chǎn)評估在基礎(chǔ)資產(chǎn)信用保護(hù)和證券化風(fēng)險化解中的防范作用。5.3構(gòu)建版權(quán)證券化公示制度，增強(qiáng)信息對稱性著作權(quán)制度的設(shè)計不僅是為了保護(hù)著作權(quán)人的利益，而且還需要考慮到社會公共利益和著作權(quán)交易的安全。其中，版權(quán)登記制度對版權(quán)交易至關(guān)重要。版權(quán)是在創(chuàng)作的基礎(chǔ)上自然產(chǎn)生的，體現(xiàn)了創(chuàng)