長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長教材

第4章

長期財(cái)務(wù)方案與增長長期財(cái)務(wù)方案1什么是公司財(cái)務(wù)方案財(cái)務(wù)規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系b.提出被選方案c.分析可行性d.防止意外變動例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：19×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的負(fù)債權(quán)益比是最優(yōu)的。19×2年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤到達(dá)240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須歸還局部債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說明了銷售額增長與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。2財(cái)務(wù)方案模型：要件銷售額預(yù)測(salesforecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測試算報(bào)表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來源和運(yùn)用表資產(chǎn)需要量〔assetrequirements〕確定方案的資本性支出以及方案的凈營運(yùn)資本指出融資需要量〔financialrequirements〕財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量〔plug〕確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各工程的增長率和損益表各工程的增長率相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)〔economicassumption〕必須明確企業(yè)在整個(gè)方案期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)對“追加變量〞的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、本錢和利潤將按一個(gè)特定的比率g1增長，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長，那么，必須有第三個(gè)變量來進(jìn)行協(xié)調(diào)，否那么這兩個(gè)增長率將無法相容。例如，要使這兩個(gè)增長率相互協(xié)調(diào)，那么發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量〞，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表工程的增長率和資產(chǎn)負(fù)債表工程的增長率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。假設(shè)要使損益表工程按g1增長，資產(chǎn)、長期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長率為g3。例2：羅森伽頓公司打算購置一臺新機(jī)器，這臺新機(jī)器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長到2,200萬美元，即增長10％，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表〔已反映新機(jī)器的購置〕如下：均增長10%在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的情況下，可以通過發(fā)行股票來彌補(bǔ)資金缺口例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資〔EFN〕：

1.將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)內(nèi)容隨銷售額變動而變動2.對于不能隨意變動的工程，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額3.計(jì)算留存收益:方案留存收益=當(dāng)期留存收益+方案凈利潤-現(xiàn)金股利4.將個(gè)工程相加得出方案的資產(chǎn)總額5.運(yùn)用追加變量來填補(bǔ)EFN羅森伽頓公司的方案銷售增長率與EFN

——“臨界點(diǎn)〞增長率為7.7%企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成局部。但是，企業(yè)假設(shè)僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個(gè)NPV為負(fù)的工程，這種增長將有可能使股東〔但也許不是管理當(dāng)局〕的處境惡化。3增長率的內(nèi)在奧秘可持續(xù)增長率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將這些直觀的認(rèn)識清晰地表達(dá)了出來。銀行家和其他外局部析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長率來估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公司的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會出現(xiàn)什么樣的問題。可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率

可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個(gè)不同的概念。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，預(yù)期銷售變動額與本年銷售額之比實(shí)際增長率是本年銷售變動額與上年銷售額之比可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系

有關(guān)財(cái)務(wù)方案假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額〔S0、S1〕成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值〔p〕即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定〔股利支付率d〕，負(fù)債與權(quán)益之比〔L〕既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對銷售額的比率〔資產(chǎn)需要率〕設(shè)為T增長率公式的推導(dǎo):總資產(chǎn)的變動額=權(quán)益的變動額+負(fù)債的變動額T(S1-S0〕=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進(jìn)一步推導(dǎo)可得到：增長率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤率〔p〕、股利支付率〔d〕、負(fù)債與權(quán)益比〔L〕和資產(chǎn)需要率〔T〕給定時(shí)，增長率就可以確定〔同方向變動〕。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率〞企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，那么：T*(S1-S0)T*S0A公司2024～2024年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示分析：

1．公司經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策有何變化〔1〕2024年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與2024年相同。2024年的實(shí)際增長率、2024年和2024年的可持續(xù)增長率均為10％?！?〕2024年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長率上升為50％，可持續(xù)增長率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長率為10％。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金?！?〕2024年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長率為13.64％，本年的可持續(xù)增長率為10％。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度?！?〕2024年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與2024年相同。實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10％。2．高速增長所需的資金從哪里來該公司2024年的實(shí)際增長率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長率10％?！?〕計(jì)算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額=上年銷售×〔1+可持續(xù)增長率〕=1100×〔1+10％〕=1210〔萬元〕超常增長的銷售額=實(shí)際銷售-可持續(xù)增長銷售=1650-1210=440〔萬元〕〔2〕計(jì)算超常增長所需資金實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1650÷2.5641=643.5〔萬元〕持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=[1100×〔1+10％〕]÷2.5641=471.90〔萬元〕超常局部銷售所需資金=實(shí)際增長需要資金-可持續(xù)增長需要資金=643.5-471.9=171.6〔萬元〕171.6萬元的超常投入，帶動了超常增長440萬元超常局部銷售所需資金171.6萬元從何而來？〔3〕分析超常增長的資金來源留存收益提供資金=49.5〔萬元〕其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益=33×〔1+10％〕=36.3〔萬元〕超常增長產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤留存-可持續(xù)增長利潤留存=49.5-36.3=13.2〔萬元〕負(fù)債提供資金=231-66=165〔萬元〕其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加負(fù)債=66×10％=6.6〔萬元〕超常增長額外負(fù)債=165-6.6=158.4〔萬元〕超常增長的資金來源：超常增長主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！

結(jié)論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率〔1-收益留存率〕受到資本市場的制約，通過提高這兩個(gè)比率支持高增長，只能是一次性的臨時(shí)解決方法，不可能持續(xù)使用。