期貨投資分析 第八章 期權(quán)分析

期權(quán)分析目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價(jià)錢(qián)構(gòu)成及影響要素

2、期權(quán)根本買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略

3、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量目的二、期權(quán)定價(jià)實(shí)際

1、期權(quán)定價(jià)原理

2、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型

3、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析

買(mǎi)期保值和賣(mài)期保值四、期權(quán)套利戰(zhàn)略期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：期權(quán)價(jià)錢(qián)的構(gòu)成和影響要素期權(quán)根本買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量目的的公式和意義期權(quán)價(jià)錢(qián)的構(gòu)成和影響要素期權(quán)價(jià)錢(qián)=權(quán)益金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價(jià)與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)錢(qián)可以分為：

期權(quán)執(zhí)行價(jià)–標(biāo)的物價(jià)錢(qián)

>0=0<0

看漲期權(quán)虛值平值實(shí)值

看跌期權(quán)實(shí)值平值虛值——Q1、Q2內(nèi)涵價(jià)值0標(biāo)的物價(jià)錢(qián)期權(quán)執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)看跌期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)時(shí)間價(jià)值〔外涵價(jià)值〕隨到期日的臨近呈加速衰減形狀時(shí)間價(jià)值時(shí)間到期日Xe-rTS0時(shí)間價(jià)值影響期權(quán)價(jià)錢(qián)的根本要素標(biāo)的物價(jià)錢(qián)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)錢(qián)—行權(quán)價(jià)標(biāo)的物價(jià)錢(qián)的動(dòng)搖率距到期日的時(shí)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票紅利〔股票期權(quán)〕——Q3

cpCP++–+++++++++-+-+–––+––VariableS0XT(無(wú)紅利)

r(靜態(tài))D++——Q4、5、6、7、8期權(quán)根本買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略期貨頭寸：買(mǎi)入為+賣(mài)出為–看漲期權(quán)〔+〕看跌期權(quán)〔-〕買(mǎi)入〔+〕+-賣(mài)出〔-〕-+——Q9看漲期權(quán)買(mǎi)賣(mài)收益曲線買(mǎi)入看漲期權(quán)支付權(quán)益金C賣(mài)出看漲期權(quán)收取權(quán)益金C損益0執(zhí)行價(jià)錢(qián)x損益平衡點(diǎn)〔X+C〕權(quán)益金-c標(biāo)的物價(jià)錢(qián)S損益0權(quán)益金c執(zhí)行價(jià)錢(qián)X損益平衡點(diǎn)

〔X+C〕標(biāo)的物價(jià)錢(qián)S看跌期權(quán)買(mǎi)賣(mài)收益曲線買(mǎi)入看跌期權(quán)支付權(quán)益金P賣(mài)出看跌期權(quán)收取權(quán)益金P0最大盈利〔X-P〕損益權(quán)益金-p損益平衡點(diǎn)〔X-P〕標(biāo)的物價(jià)錢(qián)最大虧損〔X-P〕損益0權(quán)益金P損益平衡點(diǎn)〔X-P〕執(zhí)行價(jià)錢(qián)X執(zhí)行價(jià)錢(qián)X標(biāo)的物價(jià)錢(qián)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量目的Delta

Delta=用于衡量期權(quán)對(duì)標(biāo)的物價(jià)錢(qián)變動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度取值范圍-1到+1看漲期權(quán)：0到+1正值看跌期權(quán)：-1到0負(fù)值GammaGamma=衡量Delta對(duì)標(biāo)的物價(jià)錢(qián)變化的敏感性目的只需期權(quán)有Gamma風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)值越大，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越高

絕對(duì)值越小，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越低

期權(quán)價(jià)錢(qián)的變化標(biāo)的物價(jià)錢(qián)的變化Delta的變化標(biāo)的物價(jià)錢(qián)的變化——Q10期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量目的ThetaTheta=衡量期權(quán)實(shí)際價(jià)值隨時(shí)間的經(jīng)過(guò)而降低的速度對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方為負(fù)值

對(duì)于期權(quán)賣(mài)方為正值VegaVega=衡量標(biāo)的物價(jià)錢(qián)動(dòng)搖率變化對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)的影響對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方為正值

對(duì)于期權(quán)賣(mài)方為負(fù)值期權(quán)價(jià)錢(qián)的變化距到期日時(shí)間的變化期權(quán)價(jià)錢(qián)的變化標(biāo)的物價(jià)錢(qián)動(dòng)搖率變化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量目的RhoRho=衡量期權(quán)實(shí)際價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性期權(quán)價(jià)錢(qián)變化利率變化期權(quán)定價(jià)實(shí)際學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)定價(jià)原理

二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型

布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型

〔有收益資產(chǎn)期權(quán)定模型〕

期貨期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)定價(jià)模型看漲期權(quán)定價(jià)原理看漲期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)錢(qián)

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢(qián)

C：看漲期權(quán)的價(jià)錢(qián)

T：期權(quán)到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期權(quán)在到期日的價(jià)值

C=Max[0,(S-X)]看漲期權(quán)價(jià)錢(qián)C期權(quán)價(jià)錢(qián)上限C=S看漲期權(quán)

價(jià)錢(qián)曲線標(biāo)的物價(jià)錢(qián)期權(quán)價(jià)錢(qián)下限C=Max[0,(S-X)]——Q11看漲期權(quán)價(jià)錢(qián)曲線看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)錢(qián)

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢(qián)

P：看跌期權(quán)的價(jià)錢(qián)

T：期權(quán)到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期權(quán)在到期日的價(jià)值

P=Max[0,(X-S)]看跌期權(quán)價(jià)錢(qián)P上限P=X看跌期權(quán)價(jià)錢(qián)曲線期貨價(jià)錢(qián)SP=Max[0,(X-S)]X——Q12期權(quán)定價(jià)模型二叉樹(shù)定價(jià)模型

一階段模型和兩階段模型布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型

根本方式

有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型

期貨期權(quán)定價(jià)模型

貨幣期權(quán)定價(jià)模型二叉樹(shù)定價(jià)模型假設(shè)條件買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)和稅收為零可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限借入和貸出資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)不變股票的動(dòng)搖率為常數(shù)不支付股票紅利——Q13二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)公式——Q14一階段二叉樹(shù)離散型模型——Q15二階段二叉樹(shù)離散型模型——Q16布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件;r知且堅(jiān)持不變；無(wú)紅利支付；不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)；買(mǎi)賣(mài)延續(xù)進(jìn)展；能以r無(wú)限借入和貸出資金；無(wú)買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)和稅收，一切證券均無(wú)限可分?！猀17TheBlack-ScholesFormulas

——Q18N〔x〕為規(guī)范正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)〔即這個(gè)變量小于x的概率〕從金融工程的角度來(lái)看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)〔Asset-or-notingcalloption〕多頭和現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)〔cash-or-nothingoption〕空頭。資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)：假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)錢(qián)，該期權(quán)沒(méi)有價(jià)值；假設(shè)高于執(zhí)行價(jià)錢(qián)，那么該期權(quán)支付一個(gè)等于資產(chǎn)價(jià)錢(qián)本身的金額，因此該期權(quán)的價(jià)值為e-r(T-t)STN(d1)=SN(d1)〔規(guī)范〕現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán):假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)錢(qián)，該期權(quán)沒(méi)有價(jià)值；假設(shè)高于執(zhí)行價(jià)錢(qián)，那么該期權(quán)支付1元，由于期權(quán)到期時(shí)價(jià)錢(qián)超越執(zhí)行價(jià)錢(qián)的概率為1份現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)的現(xiàn)值為-e-r(T-t)N(d2)。BS公式的解釋S0N(d1)是Asset-or-notingcalloption的價(jià)值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看漲期權(quán)空頭的價(jià)值。N(d2)是在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率，或者說(shuō)ST大于X的概率，e-rTXN(d2)是X的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。S0N(d1)是得到ST的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。復(fù)制買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略中股票的數(shù)量，S0N〔d1)就是股票的市值，-e-rTXN(d2)那么是復(fù)制買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略中負(fù)債的價(jià)值?？礉q期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型——Q19期貨期權(quán)定價(jià)模型——Q20貨幣期權(quán)定價(jià)模型

——Q21期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)買(mǎi)期保值戰(zhàn)略分析-方案購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或者曾經(jīng)出賣(mài)的現(xiàn)貨、防止因價(jià)錢(qián)上漲呵斥損失期權(quán)賣(mài)期保值戰(zhàn)略分析-所擁有的已購(gòu)進(jìn)的資料現(xiàn)貨或期貨、防止因價(jià)錢(qián)下跌呵斥貶值——Q22期權(quán)買(mǎi)期保值戰(zhàn)略分析買(mǎi)入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果明晰賣(mài)出看跌期權(quán)保值-價(jià)錢(qián)相對(duì)穩(wěn)或上漲幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕不確定，只能部分發(fā)揚(yáng)保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高買(mǎi)入期貨合約，同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作本錢(qián)高，結(jié)果明確?！猀23、24、25、26期權(quán)賣(mài)期保值戰(zhàn)略分析買(mǎi)入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果明晰賣(mài)出看漲期權(quán)保值-價(jià)錢(qián)相對(duì)穩(wěn)定或下跌幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕不確定，只能部分發(fā)揚(yáng)保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高賣(mài)出期貨合約，同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)〔本錢(qián)〕確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作本錢(qián)高，結(jié)果明確?！猀27、28、29期權(quán)套利買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期權(quán)套利的定義、類(lèi)別和原那么期權(quán)套利戰(zhàn)略垂直套利

程度套利

跨式套利

寬跨式套利

蝶式套利

飛鷹式套利

轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利

期權(quán)套利的定義、分類(lèi)和原那么期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)的動(dòng)搖率錯(cuò)誤估計(jì)來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種買(mǎi)賣(mài)方式分類(lèi)：

針對(duì)期權(quán)價(jià)錢(qián)失真進(jìn)展的單純行套利；

以動(dòng)搖率不同估計(jì)為根底的動(dòng)搖率套利原那么：

買(mǎi)入價(jià)值低估的期權(quán)，賣(mài)出價(jià)值高估的期權(quán)；

必需對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸——Q30垂直套利買(mǎi)賣(mài)方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)錢(qián)同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；

通俗的講：同一時(shí)間周期的跨價(jià)錢(qián)套利效果：將風(fēng)險(xiǎn)和收益都控制在一定范圍內(nèi)方式：

牛市看漲期權(quán)

牛市看跌期權(quán)

熊市看漲期權(quán)

熊市看跌期權(quán)——Q31、32垂直看漲/看跌期權(quán)套利牛市看漲套利買(mǎi)入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣(mài)出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

熊市看跌套利買(mǎi)入高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣(mài)出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣(mài)出看跌買(mǎi)入看跌賣(mài)出看漲買(mǎi)入看漲ABQCD程度套利買(mǎi)賣(mài)方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)展套利構(gòu)造：賣(mài)出一個(gè)近期期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)一樣執(zhí)行價(jià)的遠(yuǎn)期期權(quán)〔同為看漲或看跌〕原理：期權(quán)時(shí)間價(jià)值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約損益情況：

在近期期權(quán)合約到期時(shí)，假設(shè)期權(quán)為深度實(shí)值或深度虛值，本戰(zhàn)略都會(huì)出現(xiàn)有限的虧損；

假設(shè)期權(quán)接近平值時(shí)，本戰(zhàn)略將有收益?！猀33S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的程度套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的程度套利跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出一樣種類(lèi)，到期日一樣，執(zhí)行價(jià)一樣的看漲和看跌期權(quán)分析表見(jiàn)表8-13和表8-14買(mǎi)入跨式期權(quán)——Q34

圖8-13最大虧損下跌時(shí)的

損益平衡點(diǎn)上漲時(shí)的

損益平衡點(diǎn)AP2P1BCDE寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出一樣種類(lèi)、到期日一樣但執(zhí)行價(jià)不同的看漲和看跌期權(quán)與跨式期權(quán)的區(qū)別：本錢(qián)低，但是需求更大的動(dòng)搖才干到達(dá)損益平衡和盈利賣(mài)出寬跨式套利〔圖8-16〕——Q35

賣(mài)出看漲賣(mài)出看跌〔X低〕(X高)P1P2AB蝶式套利模型構(gòu)造：由三種一樣標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)組成，其中買(mǎi)入期權(quán)的總量和賣(mài)出期權(quán)的總量相等套利分析請(qǐng)參看圖8-17，圖8-18看漲買(mǎi)入蝶式套利圖解〔執(zhí)行價(jià)錢(qián)間距相等〕——Q36

賣(mài)出2份中間價(jià)錢(qián)

的看跌期權(quán)買(mǎi)入一份低價(jià)錢(qián)的看漲買(mǎi)入一份高價(jià)錢(qián)的看漲ABCP1P2飛鷹式套利戰(zhàn)略模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)時(shí)選擇不同的執(zhí)行價(jià)，經(jīng)過(guò)擴(kuò)展價(jià)錢(qián)區(qū)間來(lái)保證收益或控制風(fēng)險(xiǎn)〔一樣類(lèi)型、標(biāo)的、到期日，執(zhí)行價(jià)錢(qián)間距相等〕看漲賣(mài)出飛鷹式套利圖解——Q37ABC