農(nóng)業(yè)專題報告（白糖）：厄爾尼諾或成原糖潛在推手

摘要 圖1：全球氣壓帶和風帶分布地 圖2：全球洋流分布地 圖3：正常情況下的沃克環(huán) 圖4：厄爾尼諾情況下的沃克環(huán) 圖5：厄爾尼諾對全球氣候的影 圖6：巴西甘蔗種植地 圖7：巴西中南部產(chǎn)糖量和占全國比重（單位：百萬噸 圖8：巴西甘蔗單產(chǎn)（單位：噸/公頃 圖9：巴西甘蔗種植面積（單位：千公頃 圖10：甘蔗不同生長期對氣候資源的需 圖11：印度甘蔗種植面積分 圖12：印度的期末庫存和庫存消費比（單位：十萬噸 圖13：1950年以來的厄爾尼諾事件統(tǒng) 圖14：巴西不同地區(qū)蔗糖產(chǎn)量和厄爾尼諾影響時 圖15：巴西甘蔗出糖 圖17：印度食糖產(chǎn)量（單位：十萬噸 圖18：泰國食糖產(chǎn)量（單位：萬噸 圖19：印度食糖出口量（單位：十萬噸 圖20：原糖月均收盤價與厄爾尼諾指數(shù)走 圖21：全球食糖產(chǎn)量及其yoy（單位：千噸 圖22：全球食糖期末庫存及其庫存消費比（單位：千噸 厄爾尼諾現(xiàn)象是指東太平洋每隔數(shù)年就會異常升溫的現(xiàn)象，主要成因與中目前，學術界關于厄爾尼諾現(xiàn)象的成因并沒有圓滿的答案，絕大多數(shù)科學家認為東南信風減弱可能是其主要原因。103南半球，南半球海水溫度升高，氣壓帶和風帶向南半球移動。原本位于北半球的東北信風跨過赤道，在地轉(zhuǎn)偏向力的作用下，向左偏轉(zhuǎn)成西北風，從而削弱了原本的東南信風，原本離岸的表層海水邊際減少，低溫的上升補償流和秘魯寒流減弱，從而形成了厄爾尼諾現(xiàn)象。此外，地球自轉(zhuǎn)速度減慢、火山活動、圖1：全球氣壓帶和風帶分布地 圖2：全球洋流分布地數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)中信期貨研究的大氣環(huán)流。在正常的年份，受低緯信風吹拂和秘魯寒流影響，東太平洋海水溫度較低，海平面氣壓較高，降水較少；而受南赤道暖流影響，西太平洋海水溫度較高，氣壓較低，降水較為充沛。而在厄爾尼諾年份，赤道附近東太平洋海水溫度升高，太平洋東西部海水溫差減小，中、東太平洋氣壓隨著海水溫度的上升而下降，西太平洋氣壓隨著海水溫度下降而上升，熱帶太平洋兩側的氣壓差亦隨之降低，沃克環(huán)流亦隨著減弱。在此情況下，對于中、東太平洋海域，由于海水溫度上升，含有大量水汽的上升氣流邊際增強，從而導致降水顯著增加；對于西太平洋海岸地區(qū)，由于上升氣流邊際減弱，從而導致降水減少，易圖3：正常情況下的沃克環(huán) 圖4：厄爾尼諾情況下的沃克環(huán)數(shù)據(jù)來源：NOAA中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：NOAA中信期貨研究圖5：來源：FAO根據(jù)巴西甘蔗協(xié)會數(shù)據(jù)，從產(chǎn)成品角度來看，13/14榨季以來，巴西中南部常年貢獻巴西90 7圖6：巴西甘蔗種植地 圖7：巴西中南部產(chǎn)糖量和占全國比重（單位：百萬噸50數(shù)據(jù)來源：:NIPE-Unicamp,IBGEandCTC.中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：UNICA中信期貨研究圖8：巴西甘蔗單產(chǎn)（單位：噸/公頃 圖9：巴西甘蔗種植面積（單位：千公頃巴 巴西北 00數(shù)據(jù)來源：UNICA中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：UNICA中信期貨研究當前中南部恰逢甘蔗收獲季節(jié)，降水偏多利多糖價。甘蔗生長期分為萌芽期、成苗期、分蘗期、伸長期和成熟期，不同時間點對于光、熱、水等氣候資源的需求不同。當前巴西中南部甘蔗逐步成熟，進入了收獲壓榨的時間段。如下圖所示，在這一階段，偏多的降水會影響甘蔗的糖分積累，同時亦可能會對巴西東北部來講，此時正處于分蘗期和伸長期，偏低的降水會影響分蘗數(shù)，從而對東北部單產(chǎn)產(chǎn)生負面影響。綜上，我們認為厄爾尼諾現(xiàn)象會23/24榨季巴圖10：泰國和印度適逢分蘗期和伸長期，厄爾尼諾天氣或?qū)е聳|南亞甘蔗產(chǎn)量面臨干旱風險?？ò?，三者種植面積合計約占印度甘蔗種植面積的四分之三左右。隨著厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)酵，上述區(qū)域的降水亦將收到負面影響，屆時偏低的降水將會對甘蔗的生長造成負面影響，從而影響印度23/24榨季整體的食糖產(chǎn)量。疊加印度E20計劃和整體偏低的庫存消費比，我們預計印度23/24榨季可供出口的食糖數(shù)量將會偏低，后續(xù)隨著厄爾尼諾現(xiàn)象的逐步落地，屆時亦將帶來一些天氣的炒作機會。而對于泰國而言，7月之后亦是甘蔗的分蘗期和伸長期，整體需水量較大，若是厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)發(fā)酵，導致泰國地區(qū)降水不足，亦將對23/24榨季的食糖產(chǎn)量產(chǎn)生負面影響。圖11：印度甘蔗種植面積分 圖12：印度的期末庫存和庫存消費比（單位：十萬噸

期末庫

北方 馬 卡納達卡 其數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：ISMA中信期貨研究圖13：1950通過復盤1980/81榨季以來的巴西產(chǎn)糖量，我們發(fā)現(xiàn)厄爾尼諾對巴西產(chǎn)糖量的影響整體有限。具體來看，以97/98榨季的高強度厄爾尼諾事件為例，巴09/10榨季對于巴西食糖產(chǎn)量的單產(chǎn)影響并不明顯；15/16圖14：產(chǎn)量:蔗糖:巴西:北 產(chǎn)量:蔗糖:巴西:中南0UNICA（注：灰色方框為厄爾尼諾持續(xù)時間，淺灰色代表中等強度，深灰色代表超強強地區(qū)甘蔗單產(chǎn)影響較大。通過復盤08/09榨季以來的出糖率，我們可以看到在的下滑，分別為 和 ，較 不變的情況下，減產(chǎn)幅度大概在4.4-5.1 從而影響糖分的積累。而從甘蔗單產(chǎn)角度來看，充沛的降水對于巴西中南部的影響偏低，在一定程度上還會提高中南部地區(qū)的單產(chǎn)，但是對于厄爾尼諾導致的東北部的干旱來說，其往往會降低巴西東北部地區(qū)的單產(chǎn),以15/16榨季的厄爾尼諾現(xiàn)象來說，當季巴西東北部單產(chǎn)僅為50噸/公頃，較14/15榨季的58噸/公頃顯著下滑，并且此后兩年單產(chǎn)持續(xù)維持在低位。而站在當下的角度看，當前巴西東北部甘蔗單產(chǎn)處于歷史高位的情況下，厄爾尼諾現(xiàn)象對于23/24榨季的甘蔗單產(chǎn)預圖15：巴西甘蔗出糖 圖16：巴西甘蔗整體和分地區(qū)單產(chǎn)（單位：噸/公頃出糖 均 巴 巴西北0數(shù)據(jù)來源：UNICA中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：ISMA中信期貨研究顯的降幅。具體來看，97/98榨季厄爾尼諾事件發(fā)生時，印度和泰國旱情嚴重，150015/16圖17：印度食糖產(chǎn)量（單位：十萬噸 圖18：泰國食糖產(chǎn)量（單位：萬噸0數(shù)據(jù)來源：ISMA中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：OCSB中信期貨研究圖19：印度食糖出口量（單位：十萬噸來源：ISMA1990圖20：期貨收盤價(活躍合約):NYBOT11號糖:月:平均 厄爾尼諾指0-0-1UNICA（注：灰色方框為厄爾尼諾持續(xù)時間，淺灰色代表中等強度及以下，深灰色代表厄爾尼諾事件強度決定原糖區(qū)間變化趨勢。從區(qū)間變化來看，1990年以來53132次為弱厄爾尼諾事件，而97/98榨季的超強厄爾尼諾事件中，盡管泰國和印度呈現(xiàn)出較大幅度減產(chǎn)，但是受益于巴西、中國和巴基斯坦等國家則呈現(xiàn)出不同幅度的增產(chǎn)，全球食糖產(chǎn)量整體上行，庫存消費比亦處于相對高位，這也就導致原糖整體上行乏力。因此，從勝率的角度來講，在厄爾尼諾事件強度圖21：全球食糖產(chǎn)量及其yoy（單位：千噸 圖22：全球食糖期末庫存及其庫存消費比（單位：千噸 0

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數(shù)據(jù)來源：USDA中信期貨研究 數(shù)據(jù)來源：USDA中信期貨研究1開 原糖 （月5 71 -0 3 7弱1 6弱-提前3 1 -10 6弱-提前2 4

結 當月原 持續(xù)時

區(qū)間 厄爾尼 原糖達 原糖 最資料來源 中國氣象局中信期貨研究所（注：考慮到強度和數(shù)據(jù)有效性，我們將2014年10月至2016年201410月-201532015320164月的超強厄爾尼諾事件尼諾指數(shù)達峰時間。從歷史復盤數(shù)據(jù)來看，糖價達峰時間通常滯后于厄爾尼諾指數(shù)達峰時間，1990年以來的851次持平，2201410201649次厄爾尼諾事件中，原糖達峰時間滯后厄爾尼諾達峰時