2024年游戲投資策略：供給引領(lǐng)技術(shù)鋪路需求有望進(jìn)一步回升

——供給引領(lǐng)，技術(shù)鋪路，需求有望進(jìn)一步回升202024.01.2522展現(xiàn)帶來的變革也值得期待，AI技術(shù)也給游戲玩法創(chuàng)新帶來更多可能。2023年iOS月度暢銷榜被不斷穹鐵道》輪番沖擊TOP3，《晶核》穩(wěn)居TOP10數(shù)月，《蛋仔派對》、《全明星街球派對》、《元夢之星》等休閑競技類游戲打開派對過第三方渠道發(fā)行，少30%渠道抽成。2023年國內(nèi)移動游戲市場規(guī)模2269億，是端游的3.4倍，但若以16.3市值TOP5公司2023上半年扣非凈利率平均值完全加上30%分成情況景下，此估值水平基本已經(jīng)消除了所有AI與產(chǎn)品預(yù)期帶來的估值溢價，2023年初至今33投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期CONTENTS投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期CONTENTS1CONTEN1CONTEN4少項(xiàng)目在此過程中被放棄或擱置，導(dǎo)致供給不足。但進(jìn)入2023年，版號發(fā)放常態(tài)化，游戲市場的供給也逐漸跟上，新增的供給帶動需求快速回暖，一舉填平次出現(xiàn)玩家數(shù)同比下降的情況。新增優(yōu)質(zhì)供給是決定玩家參與度與消費(fèi)力度最主要的因素，國內(nèi)游戲總規(guī)模（億元）yoy37.6%22.9%23.0%5.3%7.7%20.7%6.4%13.9%總用戶數(shù)（億人）4.95yoy4.5%3.2%5.9%3.1%7.3%2.5%3.7%0.2%-0.3%0.6%人均ARPU（元）數(shù)據(jù)來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，中泰證券研究所5Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22Jan-23Apr-23Jun-23Jul-23Aug-23版號供給新高，新品沖擊榜單年12月單月發(fā)放105款國產(chǎn)游戲版號，創(chuàng)出近兩年單月發(fā)放02023年市場大作不斷，自Q2開始新品陸續(xù)沖擊榜單，根據(jù)SensorTower統(tǒng)計的每月國內(nèi)APPStore游戲TOP20暢銷榜單，4月后，至少有5款以上2023年上線新游戲位列榜單中，9月最高達(dá)到7款，《逆水寒》中國APPSTORE手游月度收入排行榜TOP202022~2023月度版號發(fā)放數(shù)量（款）Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-231王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀王者榮耀2和平精英和平精英和平精英和平精英崩壞：星穹鐵道和平精英逆水寒逆水寒逆水寒和平精英和平精英和平精英3原神原神原神原神和平精英崩壞：星穹鐵道和平精英和平精英和平精英逆水寒逆水寒逆水寒4穿越火線三國志·戰(zhàn)略版蛋仔派對三國志·戰(zhàn)略版金鏟鏟之戰(zhàn)夢幻西游崩壞：星穹鐵道崩壞：星穹鐵道原神崩壞：星穹鐵道原神英雄聯(lián)盟手游5蛋仔派對長安幻想三國志·戰(zhàn)略版蛋仔派對原神原神夢幻西游崩壞：星穹鐵道原神三國志·戰(zhàn)略版夢幻西游6金鏟鏟之戰(zhàn)蛋仔派對長安幻想夢幻西游夢幻西游三國志·戰(zhàn)略版英雄聯(lián)盟手游英雄聯(lián)盟手游冒險島：楓之傳說三國志·戰(zhàn)略版英雄聯(lián)盟手游崩壞：星穹鐵道7三國志·戰(zhàn)略版夢幻西游夢幻西游崩壞：星穹鐵道三國志·戰(zhàn)略版蛋仔派對三國志·戰(zhàn)略版原神三國志·戰(zhàn)略版捕魚大作戰(zhàn)金鏟鏟之戰(zhàn)原神8長安幻想穿越火線英雄聯(lián)盟手游長安幻想捕魚大作戰(zhàn)英雄聯(lián)盟手游金鏟鏟之戰(zhàn)英雄聯(lián)盟手游夢幻西游夢幻西游金鏟鏟之戰(zhàn)9夢幻西游英雄聯(lián)盟手游穿越火線合金彈頭：覺醒合金彈頭：覺醒金鏟鏟之戰(zhàn)巔峰極速冒險島：楓之傳說全明星街球派對英雄聯(lián)盟手游捕魚大作戰(zhàn)捕魚大作戰(zhàn)英雄聯(lián)盟手游捕魚大作戰(zhàn)金鏟鏟之戰(zhàn)金鏟鏟之戰(zhàn)蛋仔派對捕魚大作戰(zhàn)原神蛋仔派對夢幻西游蛋仔派對蛋仔派對元夢之星火影忍者金鏟鏟之戰(zhàn)捕魚大作戰(zhàn)捕魚大作戰(zhàn)英雄聯(lián)盟手游穿越火線蛋仔派對夢幻西游金鏟鏟之戰(zhàn)崩壞：星穹鐵道三國志·戰(zhàn)略版捕魚大作戰(zhàn)QQ飛車三國志·戰(zhàn)旗版英雄聯(lián)盟手游長安幻想凡人修仙傳：人界篇捕魚大作戰(zhàn)穿越火線捕魚大作戰(zhàn)冒險島：楓之傳說蛋仔派對QQ飛車火影忍者黎明覺醒：生機(jī)穿越火線火影忍者長安幻想金鏟鏟之戰(zhàn)三國志·戰(zhàn)略版金鏟鏟之戰(zhàn)咸魚之王冒險島：楓之傳說JJ斗地主明日方舟神武4咸魚之王三國志·戰(zhàn)旗版明日方舟火影忍者穿越火線捕魚大作戰(zhàn)蛋仔派對全明星街球派對明日方舟火影忍者神武4JJ斗地主火影忍者原始征途咸魚之王合金彈頭：覺醒新石器時代巔峰極速穿越火線石器時代：覺醒率土之濱一念逍遙JJ斗地主火影忍者超能世界咸魚之王使命召喚手游新石器時代火影忍者火影忍者JJ斗地主開心消消樂率土之濱光與夜之戀神武4天龍八部2穿越火線巔峰極速咸魚之王咸魚之王JJ斗地主率土之濱途游休閑捕魚咸魚之王JJ斗地主開心消消樂明日方舟咸魚之王原始征途火影忍者明日方舟巔峰極速JJ斗地主咸魚之王QQ飛車使命召喚手游指尖四川麻將一念逍遙開心消消樂三國志·戰(zhàn)旗版開心消消樂JJ斗地主QQ飛車新石器時代QQ飛車開心消消樂穿越火線20FIFA足球世界率土之濱開心消消樂JJ斗地主開心消消樂超能世界開心消消樂JJ斗地主開心消消樂開心消消樂星球：重啟部落沖突合計新品112655567563手游仍是國內(nèi)最大市場，端游需求提升趨勢不容忽視考慮，移動端游戲的投入更大，因此也就形成了國內(nèi)移動游戲占比遠(yuǎn)超PC與主機(jī)的格局。但這并不意味著移動端產(chǎn)品的技術(shù)含量與品質(zhì)與PC和主機(jī)的游戲帶動玩家在端游上的消費(fèi)提升，同時引導(dǎo)玩家提升對游戲品質(zhì)認(rèn)知。從利潤率的角度看，由于端游可以不通過第三方渠道發(fā)行，因此利潤率相較于在iOS或GooglePlay商店平臺發(fā)行抽成30%來說，具有明2013A2014A2015A2016A2017A2018Ayoy144.6%87.2%59.2%41.7%15.4%18.0%32.6%7.6%-14.4%17.5%yoy13.5%0.4%-4.8%11.4%-4.5%-0.7%-9.1%5.2%4.4%8.0%yoy42.8%7.6%-9.6%-10.9%-18.2%-39.2%16.3%-7.0%-6.0%-14.2%yoy69.0%72.6%36.2%14.5%15.8%21.0%33.2%16.6%-3.7%-5.6%yoy16.2%17.2%15.2%-5.4%-2.0%2CONTEN2CONTEN8預(yù)計競爭格局更加趨于頭部化年全球手游收入TOP10榜單中情況分析，米哈游旗下《原神》與《崩滑：星穹鐵道》占據(jù)兩席，在其他類中的占比應(yīng)是不斷提升，因此未統(tǒng)計中腰部公司的市2023年全球手游收入2023年全球手游收入TOP10頭部游戲市占比結(jié)構(gòu)變化趨勢圖趨勢圖騰訊41.18%42.33%44.30%45.64%三七互娛4.22%4.25%世紀(jì)華通4.69%完美世界吉比特0.59%0.69%0.72%昆侖萬維0.72%IGG愷英網(wǎng)絡(luò)0.81%0.65%0.41%0.57%0.96%0.97%神州泰岳0.22%0.28%0.64%0.79%0.92%其他99不同游戲類型收入占比變化趨勢（國內(nèi)市場）類型2022年2023年變化趨勢策略類11.52%6.64%不同游戲類型收入占比變化趨勢（國內(nèi)市場）類型2022年2023年變化趨勢策略類11.52%6.64%-4.88%卡牌類5.05%3.61%-1.44%角色扮演類（ARPG/MMORPG/回合制）29.69%29.55%-0.14%多人在線戰(zhàn)術(shù)競技（MOBA）15.31%17.01%1.70%射擊類14.94%14.70%-0.24%棋牌類4.16%4.67%0.51%2.4%2.6%0.23%捕魚游戲2.1%4.4%2.30%其他14.85%16.81%1.96%占比提升：提升最為顯著的是捕魚游戲，增加2.3個pct，其次為MOBA，提升1.7pct，棋牌類占比增加0.51pct，其他品類由于囊括了博彩、放置等游戲無法拆分，但整體提升海外部分與國內(nèi)相似的是休閑類游戲變現(xiàn)相對出色，不同的是在線多人競技品類下降，而偏重度的角色扮演與卡牌有提升，預(yù)計這主要是由于米哈游《星不同游戲類型收入占比變化趨勢（出海市場）2022年2023年變化趨勢模擬經(jīng)營類4.47%4.88%0.41%消除類6.36%4.08%-2.28%-2.28%多人在線戰(zhàn)術(shù)競技類（MOBA）5.21%4.29%-0.92%卡牌類2.93%4.56%1.63%放置類3.29%4.14%0.85%角色扮演類（ARPG/MMORPG）12.76%15.97%3.21%射擊類12.35%10.03%-2.32%-2.32%策略類（含SLG）38.76%40.30%1.54%其他10.27%4.24%-6.03%休閑類1.79%5.11%3.32%生存類1.81%2.40%0.59%數(shù)據(jù)來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，中泰證券研究所10集團(tuán)、上影元和上影制作聯(lián)合出品）、《隱藏真探》（百納千成、大魚快游、bilibili游戲聯(lián)合出品）等在內(nèi)的微信和Wechat合并月活躍用戶（百萬）0數(shù)據(jù)來源：騰訊財報，中泰證券研究所開發(fā)者將為其提供豐富多樣的應(yīng)用與內(nèi)容體驗(yàn)。IDC預(yù)計到2027年，AR類硬件頭戴誰被出貨量將達(dá)到680萬臺，4年CAGR為96.5%，VR設(shè)備出貨量為2190萬臺，43投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期CONTEN3投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期CONTEN投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期下，此估值水平基本已經(jīng)消除了所有AI與產(chǎn)品預(yù)期帶來的估值溢價，2023年初至今板塊漲幅僅剩20%，成交量走低，當(dāng)前漲幅僅僅支反饋了版號常態(tài)化供給帶游戲板塊近5年P(guān)E（TTM）水平投資建議：關(guān)注產(chǎn)品與技術(shù)周期革新最為收益的板塊之一，因而也在2023年上半年享受了較為明顯的估值溢價，進(jìn)入下半年，市場對于AI游戲應(yīng)用的高預(yù)期轉(zhuǎn)變成對技術(shù)落地到成熟應(yīng)用周期較神州泰岳（游戲出海收入占總游戲收入近9成，核心SLG產(chǎn)品《旭日之城》流水環(huán)比持續(xù)提升，儲備新品代號《DL》與《LOA》有望在2024年上線增厚業(yè)績，AI催收、云服務(wù)等業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長世紀(jì)華通（子公司點(diǎn)點(diǎn)互動2023年12月進(jìn)入SensorTower國內(nèi)手游全球發(fā)行收入TOP4，僅次于騰網(wǎng)米，國內(nèi)游戲出海龍頭之一，國內(nèi)傳奇IP的唯一合法授權(quán)方，IDC業(yè)務(wù)與騰訊深度合作，建設(shè)超算中心愷英網(wǎng)絡(luò)（傳奇奇跡開發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先，構(gòu)筑穩(wěn)定基本盤，儲備有大量新品，包括司有望迎業(yè)務(wù)拐點(diǎn)）代碼簡稱總市值（億元）收盤價營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2022A2023E2024E2022A2023Eyoy2024Eyoy2022A2023E2024E002555.SZ三七互娛41818.8164.1164.4178.429.530.53%36.4603444.SH吉比特148205.651.743.250.814.612.4