海外與國內(nèi)烘焙品類差異與渠道結(jié)構(gòu)對(duì)比

丨公司名稱丨公司名稱正文目錄海外與國內(nèi)烘焙品類異與渠道結(jié)構(gòu)對(duì)比 3海外與國內(nèi)烘焙發(fā)歷程回顧 3面包作為主食在我發(fā)展有限，糕點(diǎn)和糕有較大提升空間 4海外各國烘焙產(chǎn)品售渠道發(fā)展各異 7渠道多元化趨勢(shì)顯，把握新渠道機(jī)遇 8周觀點(diǎn) 112.1白酒 112.2啤酒 12軟飲料 13預(yù)調(diào)酒 13乳制品 14休閑食品 15保健品 16小餐飲連鎖 16烘焙茶飲鏈 162.10代糖 172.11餐飲供應(yīng)鏈 172.12餐飲 18本周重要公司公告 19風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1：西方烘焙發(fā)展程 3圖表2：日本烘焙發(fā)展程 4圖表3：中國現(xiàn)代烘焙展歷程 4圖表4：2022年各國烘品類消費(fèi)額占比 5圖表5：2022年各國烘食品人均銷售額 5圖表6：2022年各國人烘焙食品消費(fèi)量 5圖表7：2022年各國人面包、糕點(diǎn)、蛋糕費(fèi)對(duì)比 5圖表8：2018-2023年國蛋糕和糕點(diǎn)市場(chǎng)模升 7圖表9：2022海外各國中國烘焙產(chǎn)品各零渠占比 7圖表10：中國2018-2022烘焙食品各銷售渠占比 9圖表盒馬門店數(shù)量過350家，目前已經(jīng)成中國最大的烘焙連品之一 10圖表12：心儀產(chǎn)品超出算時(shí)的消費(fèi)者選擇 10圖表13：便利店數(shù)量及速 10圖表14：重要公司公告 19丨公司名稱丨公司名稱海外與國內(nèi)烘焙品類差異與渠道結(jié)構(gòu)對(duì)比2022238120223.48kg201947.92023年10月的43.7萬家。我國烘焙食品消費(fèi)可選屬性突出，與海外國家將其作為主食存在本質(zhì)差異，因此蛋糕和糕點(diǎn)等偏可選品類有望貢獻(xiàn)主要增量。而從渠道結(jié)構(gòu)角度來看，傳統(tǒng)渠道近年面臨流量減少、終端數(shù)量下滑等問題，而新興渠道諸如會(huì)員制商超、便利店、折扣店等增長(zhǎng)迅猛，有望成為烘焙品類增長(zhǎng)的新熱土。西方烘焙起源于飽腹需求，面包較早作為主食誕生并發(fā)展延續(xù)至今。長(zhǎng)時(shí)間以來，由小麥制作的面包一直都是西方最常見的食物。一萬多年前，生活在西亞一代3000了發(fā)酵面包。公元前40020世紀(jì)的谷物化學(xué)技術(shù)，讓面包制作方法有了更多的改良，以面包為主食的現(xiàn)代烘焙業(yè)，在歐洲大陸開始進(jìn)圖表1：西方烘焙發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：營養(yǎng)健康知識(shí)服務(wù)平臺(tái)，町芒研究院，154920丨公司名稱社會(huì)普及與繁榮，此時(shí)的面包屬性主要為主食代餐屬性。70-80年代，隨著日本經(jīng)5長(zhǎng)率。90，202219丨公司名稱圖表2：日本烘焙發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：CIB烘焙技術(shù)研究所，ACBA新世界，1720809020032010圖表3：中國現(xiàn)代烘焙發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：町芒研究院，烘焙食品中面包、糕點(diǎn)、蛋糕占據(jù)絕大部分。根據(jù)Euromonitor，烘焙食品（BasdGods）主要分為面包（Bread、糕點(diǎn)（astris、蛋糕（akes、冷凍烘焙食品（FrzenBaedGoods、混合甜點(diǎn)（DsertMixes、甜點(diǎn)類派和餡餅（DessertPiesandTarts）費(fèi)在歐美主要國家、中國、日本等占據(jù)90國、德國、英國中面包占比最高，分別占比82、63、48，中國和日本烘焙食消費(fèi)則以蛋糕和糕點(diǎn)為主，美國三者消費(fèi)略為均衡。圖表4：2022年各國烘焙品類消費(fèi)額占比1009080706050403020100中國 日本 英國 美國 德國 法國Bread Pastries CakesFrozenBakedGoods DessertMixes DessertPiesandTarts數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，根據(jù)Euromonitor，2022年我國烘焙食品的人均銷售額和人均銷售量分別為168.5元和3.48kg，遠(yuǎn)低于歐美主要國家和日本，我們從占據(jù)絕大部分比例的面包、蛋糕、糕點(diǎn)分析我國與歐美主要國家的差異。圖表5：2022年各國烘食品人均銷售額 圖表6：2022年各國人烘焙食品消費(fèi)量2,500 802,000 1,500401,000500 0中國 日本 英國 美國 德國 法國

0中國 日本 英國 美國 德國 法國丨公司名稱丨公司名稱2022年人均消額（） 2022年人均消量（kg）數(shù)據(jù)來源：Euromonitor， 數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，圖表7：2022年各國人均面包、糕點(diǎn)、蛋糕消費(fèi)量對(duì)比706050403020100人均面包消費(fèi)量(kg/人) 人均蛋糕消費(fèi)量(kg/人) 人均糕點(diǎn)消費(fèi)量（kg/人）中國日本英國美國德國法國數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，丨公司名稱2022國人均面包消費(fèi)量為58.05kg，德國的面包和中國的米面類似，作為一日三餐的主食，德國也被認(rèn)證為世界上面包種類最多的國家；法棍是法國最主要的主食，也是2022年人均面包消費(fèi)量為9.09kg20220.89kg丨公司名稱202242.31.08kg和4.58kg下午茶、會(huì)友、悅己等更為高頻的消費(fèi)，小份化的蛋糕在蛋糕消費(fèi)中的占比提高，根據(jù)美團(tuán)發(fā)布的《20222021年西式甜點(diǎn)訂單量中，20-40元的訂單占比超過45%。根據(jù)歐睿咨詢，我國蛋糕消費(fèi)規(guī)模從2018年的886億元增長(zhǎng)到2023年1066億元。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者對(duì)蛋糕作為飯后甜點(diǎn)、慶祝特殊場(chǎng)合和節(jié)日、下午茶等需求的增加，蛋糕消費(fèi)在我國還有較大的發(fā)展空間。日本已出現(xiàn)國民性糕點(diǎn)，應(yīng)用場(chǎng)景比較為廣泛，糕點(diǎn)消費(fèi)量遠(yuǎn)高于歐美等主要國家和中國。202210.93kg44（16我國糕點(diǎn)規(guī)模提升。過去我國的中式糕點(diǎn)多作為節(jié)令食品存在，南北差異化明顯。220202310370，2019-20231045PastriesPastries2018806元增長(zhǎng)到2023年996億元。圖表8：2018-2023年中國蛋糕和糕點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模提升1100 1000 900 5800 0700

2018

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2023丨公司名稱中國蛋規(guī)模億元） 中國糕消費(fèi)模（元）丨公司名稱蛋糕規(guī)模YOY 糕點(diǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，，注：2023年數(shù)據(jù)截止2023年12月21日綜上，由于在歷史發(fā)展中，面包在歐美主要國家和日本中作為主食存在，因此人均消費(fèi)量較高，而我國雖然目前面包作為早餐的主食化傾向明顯，但是整體主食仍以米面制品為主，因此面包未來作為主食在我國的發(fā)展較為有限。糕點(diǎn)方面，日本已出現(xiàn)國民糕點(diǎn)紅豆包、和果子等，不僅可在日常食用，且可用于多種場(chǎng)景，而2022糕點(diǎn)。蛋糕過去在我國主要作為生日蛋糕、節(jié)日伴手禮，但是近年來隨著下午茶、1.3海外各國烘焙產(chǎn)品零售渠道發(fā)展各異海外各國烘焙食品主要零售渠道差異在于本國渠道發(fā)展的差異。歐美多國商超渠道發(fā)達(dá)，商超在烘焙食品的銷售中占據(jù)重要位置，其中美國的Supermarkets購物便捷，性價(jià)比較高，擁有沃爾瑪這類全球最大的連鎖零售商；德國的折扣店模式雖品類有限，但是價(jià)格極低，有ALDL全球聞名的硬折扣經(jīng)營超市；日本開創(chuàng)了現(xiàn)代便利店行業(yè)的經(jīng)營模式，是7-11、全家等多家頭部連鎖便利店企業(yè)的發(fā)源地，本土便利店密度高，服務(wù)便捷快速。圖表9：2022海外各國及中國烘焙產(chǎn)品各零售渠道占比100806040200美國 英國 法國 德國 日本 中國ConvenienceRetail SupermaketsHypermarkets DiscountersWarehouseClubs Food/drink/tobaccospecialistsSmallLocalGrocers Non-GroceryRetailersVending RetailE-Commerce數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，丨公司名稱商超渠道是美、英、德烘焙產(chǎn)品的主要零售渠道。2022年美、英、德商超渠道丨公司名稱（Supermakets、Hypermarkets、Discounters）銷售額在零售渠道的占比分別為68.7、61.369.1國占比最高的是supermakets，2022年占比為45.6。美國的Supermakets性價(jià)比較高，以沃爾瑪為例，沃爾瑪作為美國最大的食品零售商，以“始終低價(jià)”戰(zhàn)略著稱，超過90%10，為42.9，有限，但是價(jià)格極低，在德國占據(jù)了食品雜貨零售行業(yè)將近50份額，位于德國總部的ALDL是全球硬折扣經(jīng)營的領(lǐng)導(dǎo)者。英國商超渠道中Hypermarkets、SupermaketsDiscounters分別占比24.40、23.3、13.6，折扣店占比較高，主要由于ALDL等折扣店缺乏在線供應(yīng)且產(chǎn)品選擇范圍有限，顧客2022specialists64.9要的主食，去面包店購買法棍是法國人日常生活的重要組成部分。根據(jù)法國政府的規(guī)定，傳統(tǒng)手工藝制作的法棍只能由面包店制作。同時(shí)面包店也是產(chǎn)生社會(huì)聯(lián)系的，22日本便利店門店密度較高，便利店渠道占比最高。日本最主要的烘焙產(chǎn)品零售27.9%，高于Supermakets和Hypermarkets25.1主要是由于日本的便利店密度高，服務(wù)便捷快速，已經(jīng)成為日本居民日常生活不可或缺的一部分。日本是全球多家頭部連鎖便利店企業(yè)的發(fā)源地，開創(chuàng)了現(xiàn)代便利店行業(yè)的經(jīng)營模式。目前日本的便利店已經(jīng)接近飽和狀態(tài)，2016-2021年便利店數(shù)量保5.6，20211.4渠道多元化趨勢(shì)顯現(xiàn)，把握新渠道機(jī)遇傳統(tǒng)餅房渠道占比下降。烘焙門店的選址主要在商場(chǎng)、沿街等，具備一定便利性，可以為消費(fèi)者提供較為廣泛的產(chǎn)品選擇，因此過去發(fā)展迅速，但是目前烘焙門店面臨成本較高和商超、便利店、茶飲餐飲和線上等新興渠道的競(jìng)爭(zhēng)等問題，烘焙201947.920231043.7萬家。同時(shí)烘焙門店更新迭代較快，存活率也較低，根據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國烘焙店均活時(shí)長(zhǎng)32個(gè)月，有57.7的在2年內(nèi)閉只有23.8的店能活4年以上。因此近年來我國烘焙門店在烘焙食品渠道的占比下降，根據(jù)Euromonitor，我國Food/drink/tobaccospecialists2018的55降至2022的51.3。丨公司名稱圖表10：中國2018-2022烘焙食品各銷售渠道占比丨公司名稱60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023ConvenienceRetail SupermarketsHypermarkets Food/drink/tobaccospecialistsSmallLocalGrocers RetailE-Commerce數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，商超渠道發(fā)展迅速。商超發(fā)展烘焙區(qū)不僅可以營造氛圍，還可以帶來較高的利潤(rùn)，因此近幾年頭部會(huì)員店、精品超市提升了對(duì)烘焙區(qū)的重視。烘焙產(chǎn)品通過商超銷售，省掉了中間一層甚至多層的經(jīng)銷環(huán)節(jié)，產(chǎn)品性價(jià)比較高，同時(shí)消費(fèi)者更加習(xí)9烘焙品類，目前盒馬鮮生門店數(shù)量已超350家，成為中國最大的烘焙連鎖品牌之一。商超渠道：與工業(yè)化生產(chǎn)融合，提升效率降低成本。隨著消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣改變，越來越注重健康新鮮，現(xiàn)烤、短保烘焙商品已經(jīng)替代傳統(tǒng)的長(zhǎng)保商品，成為市場(chǎng)主流+零售渠道”可以提升烘焙加工效率、優(yōu)化成本。商超利用人流優(yōu)勢(shì)，通過現(xiàn)烤面包試10單品的運(yùn)營模式可集中產(chǎn)能，提升生產(chǎn)、運(yùn)營效率，從而降低成本，打造價(jià)格優(yōu)勢(shì)。因此我們認(rèn)為烘焙產(chǎn)品在商超渠道與餅店渠道相比價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，未來有望進(jìn)一折扣店模式崛起，有望成為新的烘焙零售渠道。隨著消費(fèi)者越來越理性，價(jià)格20232023年，為了滿足消費(fèi)折扣化需求，越來越多商超涉足折扣店，例如盒馬23年10月啟動(dòng)02022年折扣店0%期，但是折扣店渠道在歐美主要國家德國、美國、英國的銷售渠道中分別占據(jù)了44.7%7.5%14.0%，我們認(rèn)為隨著折扣店的在我國的發(fā)展，未來折扣店在我國350

123.407.2010.2019.303.407.2010.2019.30只要手頭的錢支付的起，就會(huì)購買收藏商品，等降價(jià)/打折至自己預(yù)算范圍內(nèi)再購買

59.900 20 40 60心儀產(chǎn)品超出預(yù)算時(shí)數(shù)據(jù)來源：第一現(xiàn)場(chǎng)公眾號(hào)， 數(shù)據(jù)來源：艾瑞數(shù)智，便利店烘焙，正在快速發(fā)展的烘焙新渠道，占比有望進(jìn)一步提升。2020年后，隨著日系便利店的逐漸深入，便利店形成了一種新的消費(fèi)趨勢(shì)，根據(jù)中國連鎖經(jīng)營202320223038342022便利店渠道銷售規(guī)模約為135.7模的3.54%。烘焙食品在便利店的面包和蛋糕多以短保產(chǎn)品為主，符合消費(fèi)健康化的趨勢(shì)。另外，雖然目前便利店面包從口感、風(fēng)味、可選擇程度上不及面包房，但10Euromonitor烘產(chǎn)零渠的占從2018年的4.6上升至2022年的5.7但是日本27.9%的占比，差距仍然較大。我們認(rèn)為未來隨著便利店的門店規(guī)模的增長(zhǎng)，圖表13：便利店數(shù)量及增速353025201510502018 2019 2020 2021

50403020100丨公司名稱丨公司名稱便利店門店數(shù)量（萬家） YOY數(shù)據(jù)來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)&畢馬威《2023年中國便利店發(fā)展報(bào)告》，餐飲渠道前景廣闊，仍有較大提升空間。烘焙品可以提高門店店效、迎合消費(fèi)者多樣化需求，因此越來越多的烘焙品進(jìn)入餐飲門店。近年來新式茶飲與咖啡品牌咖啡2023年H1收入占比14%；Coco旗下烘焙品牌“樂莎蕾”主打切塊蛋糕、餅干和三明治，已500丨公司名稱2023Q2863.6丨公司名稱通過分析海外各國烘焙食品行業(yè)數(shù)據(jù)，我們可以總結(jié)出中國烘焙食品行業(yè)的未來的品類和渠道發(fā)展趨勢(shì)。品類結(jié)構(gòu)上，我國雖然目前面包作為早餐的主食化傾向明顯，但是整體主食仍以米面制品為主，因此面包未來作為主食在我國的發(fā)展較為有限。糕點(diǎn)方面，中式糕點(diǎn)在我國有一定的文化基礎(chǔ)，且需求廣泛，近年來中式烘焙品牌不斷加大產(chǎn)品創(chuàng)新，未來有望出現(xiàn)國民性糕點(diǎn)。蛋糕過去在我國主要作為生日蛋糕、節(jié)日伴手禮，但是近年來隨著下午茶、會(huì)友、悅己等消費(fèi)場(chǎng)景的擴(kuò)大，蛋糕小分化趨勢(shì)明顯，未來有望持續(xù)受益。渠道結(jié)構(gòu)上，海外各國中烘焙銷售額占比較高的零售渠道多是本國發(fā)展較為成熟的渠道，例如美國的超市、德國的折扣店、日本的便利店等。目前我國傳統(tǒng)餅店占比較高，但是面臨成本和商超、折扣店、便利店、茶飲餐飲等新興渠道的競(jìng)爭(zhēng)等問題，我們認(rèn)為未來傳統(tǒng)烘焙餅店流量會(huì)進(jìn)一步被替代，預(yù)計(jì)銷售額占比下降，而線下商超、折扣店、便利店、茶飲餐飲等渠道周觀點(diǎn)白酒W%0指數(shù)SW-%滬深0ETT為（（）臨近春節(jié)旺季，目前各家開門紅回款陸續(xù)開啟推進(jìn)。近期部分白酒大單品出廠價(jià)上調(diào)，具體如下：（10元和20元（240278215516元。劍南春旗下核心產(chǎn)品水晶劍出廠價(jià)提價(jià)20元/瓶（目前批價(jià)410元，京東價(jià)489元。202411500ml舍得）20元/瓶333438元。我們認(rèn)為，從當(dāng)前酒企對(duì)順價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)可以看出，具有品牌溢價(jià)的大單品即使在需求承壓階段也仍有價(jià)增能力和空間，提價(jià)短期對(duì)市場(chǎng)信心和批價(jià)提振有一定促進(jìn)作用；從戰(zhàn)略上看，長(zhǎng)期也對(duì)品牌調(diào)性提升提供了支撐。目前，貴州茅臺(tái)、今世緣已發(fā)布23年經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23年均超額完成業(yè)績(jī)目丨公司名稱beta下，建議關(guān)注具有強(qiáng)alpha、已走出自己經(jīng)營節(jié)奏，基本面質(zhì)量較高，報(bào)表端確定丨公司名稱啤酒本周，啤酒板塊漲跌幅為%，對(duì)比食品飲料板塊（，超額收益為-////珠江啤酒/-6.36%/-9.56%/-1.74%/-8.08%/-2.15%/-3.1%22年同期較高的基數(shù)，和臺(tái)風(fēng)、梅雨天氣反復(fù)，對(duì)啤酒銷售有所壓制，預(yù)計(jì)全年銷量將與去年保持穩(wěn)定，啤酒板塊各公司由于基地市場(chǎng)的不同，銷量方面亦有所差異，青島啤酒///Q3-11.25%/+5.33%/+4.25%/+1.5%的高端化進(jìn)展方面，我們認(rèn)為由于高端餐飲前期恢復(fù)進(jìn)度略低于預(yù)期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，待高端消費(fèi)場(chǎng)景陸續(xù)復(fù)蘇后，但在各廠商高端化戰(zhàn)略下，噸酒價(jià)格的增速持續(xù)，青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒分別實(shí)現(xiàn)了+7.52%/+1.25%/+4.11%/+5.5%的同比增速，其中，除了重慶啤酒是由于新疆地區(qū)復(fù)蘇（疆內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低）導(dǎo)致高端化斜率下降，其余廠商均實(shí)現(xiàn)了噸價(jià)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，而就重慶啤酒而言，我們預(yù)期若明年高端消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，其噸價(jià)增速亦將有所增益。我們認(rèn)為未來長(zhǎng)期來看啤酒市場(chǎng)總量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)較為有限，而高端化則為企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展邏輯預(yù)計(jì)在啤酒行業(yè)的高端升級(jí)發(fā)展主旋律下，各廠商盈利水平有望持2215%我們認(rèn)為后續(xù)可關(guān)注兩大主線：關(guān)注：珠江啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、樂惠國際。丨公司名稱丨公司名稱軟飲料本周，東鵬飲料/李子園香飄飄承德露露養(yǎng)元飲品/農(nóng)夫山泉這幾大主要軟飲料-1.13%/-3.41%/-4.32%/-0.13%/-1.18%/-6.09%，對(duì)比食品飲料板塊的超額收益分別為+3.72%/+1.44%/+0.53%/+4.72%/+3.67%/-1.24%。香飄飄公司發(fā)布公告變更了公司總經(jīng)理，楊東云先生作為新任公司總經(jīng)理，曾歷任廣州寶潔公司項(xiàng)目經(jīng)理、大區(qū)域經(jīng)理、品類總監(jiān)；黛安芬集團(tuán)中國區(qū)副總經(jīng)理、總經(jīng)理；85%2023Q3///35.17%/1.99%/20.41%/6.39%/10.41%，歸母凈利總體來看，我們認(rèn)為飲料板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯著，但投資機(jī)會(huì)更多為個(gè)股α而非板塊β，對(duì)于在該板塊尋找投資機(jī)會(huì)而言，我們認(rèn)為應(yīng)精選具備兩大要素的企業(yè)：EPSPE關(guān)注：東鵬飲料，李子園、香飄飄、承德露露、養(yǎng)元飲品。預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)普遍對(duì)預(yù)調(diào)酒行業(yè)銷量能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)有一定的分歧，我們認(rèn)為未來預(yù)調(diào)酒行業(yè)的規(guī)模將穩(wěn)定擴(kuò)張。從大方向出發(fā)，低度酒板塊為全球銷量占比最大的酒飲市場(chǎng)，我們認(rèn)為伴隨消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)豐富和消費(fèi)習(xí)慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，12-1515-18丨公司名稱71.562015為90/951501）慣高線化，預(yù)調(diào)酒觸達(dá)面積增大，行業(yè)滲透率被動(dòng)提升；2）“她經(jīng)濟(jì)”進(jìn)一步發(fā)展，同時(shí)Z3）丨公司名稱重點(diǎn)推薦：百潤(rùn)股份，公司歷史行情通常為大單品所驅(qū)動(dòng)的PE24PE20乳制品本周，伊利股份/蒙牛乳業(yè)/光明乳業(yè)/天潤(rùn)乳業(yè)/新乳業(yè)漲跌幅分別為-2.36%/-6.48%/-1.72%/-1.28%/-2.35%，對(duì)比食品飲料板塊的超額收益分別為2.5%/-1.62%/3.13%/3.57%/2.5%。我們?nèi)匀痪S持此前觀點(diǎn)，2023年作為消費(fèi)復(fù)蘇年，乳20222024我們預(yù)計(jì)行業(yè)在原奶下行的背景下帶來一定的成本改善，但同時(shí)我們注意到需求端是呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致終端價(jià)格產(chǎn)生一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。細(xì)分標(biāo)的來看，天潤(rùn)乳業(yè)在原奶下行周期中開啟新一輪的出疆戰(zhàn)略。此輪出疆主要依靠專賣店渠道，避開KA行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)更新：20231227wind3.66元//-0.30%wind20232,801.6010256.20+3.3%/-1.9%。wind20231229/粉品牌零售價(jià)分別為225.21/270.12元/公斤，中老年奶粉價(jià)格105.89元/公斤。丨公司名稱關(guān)注：1）具備利潤(rùn)彈性的區(qū)域乳企天潤(rùn)乳業(yè)，建議關(guān)注其疆外擴(kuò)張進(jìn)展；2）利潤(rùn)導(dǎo)向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善情況以及費(fèi)用率投放情況。丨公司名稱休閑食品本周，勁仔食品//甘源食品/衛(wèi)龍/萬辰生物這幾個(gè)主要的休閑零食上市-6.87%/-7.67%/-1.2%/-8.03%/-6.55%，對(duì)比食品飲料板塊的超額收益分別為-2.02%/-2.82%/3.65%/-3.18%/-1.7%。量販零食店在下沉市場(chǎng)銷售表SKU我們預(yù)計(jì)行業(yè)受益渠道紅利與企業(yè)自身改革優(yōu)勢(shì)凸顯，整體業(yè)績(jī)有望保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。休閑零食板塊在今年上半年受益量販零食迎來一波增長(zhǎng)，后情緒回落整體持續(xù)下行，但各家企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行渠道改革以及產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)于新興的量販零食賽道也多有布局，在理性消費(fèi)下門店數(shù)尚未見頂，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)持續(xù)改善確定性較高。近期，良品鋪?zhàn)有氯味麻L(zhǎng)楊銀芬發(fā)布全員公開信宣布旗下產(chǎn)品價(jià)格全面調(diào)降，17121873.56.64%3.32%2023+（2023收入增長(zhǎng)超過220%，產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)；渠道端，公司將發(fā)力流通渠道以及量販零食&抖音等新渠道，受益渠道紅利實(shí)現(xiàn)營收放量；盈利端，受公司降本增效及洽洽食品：產(chǎn)品升級(jí)&渠道紅利&23Q4Q424打手瓜子等將成為24年公司發(fā)展重心。202393000+關(guān)注：折扣化趨勢(shì)及量販門店增量受益標(biāo)的勁仔食品、洽洽食品；量販零食稀缺標(biāo)的萬辰集團(tuán)。丨公司名稱丨公司名稱保健品本周，湯臣倍健仙樂健康/H&H國際控股科拓生物漲跌幅分別為-2.76%/-2.09%/0.06%/3.69%/-0.33%20222989CAGR13.1%小餐飲連鎖2023重點(diǎn)推薦巴比食品，我們認(rèn)為隨著高客單價(jià)產(chǎn)品的陸續(xù)上市和通過外賣業(yè)務(wù)拓展中晚餐消費(fèi)場(chǎng)景，單店收入有望進(jìn)一步修復(fù)，同時(shí)加快全國擴(kuò)張，門店數(shù)量有望加速增長(zhǎng)；另外公司增加對(duì)預(yù)制菜產(chǎn)品的拓展，未來有望成為新的團(tuán)餐增長(zhǎng)點(diǎn)。關(guān)注五芳齋、絕味食品、煌上煌。烘焙茶飲鏈2023年以來行業(yè)受益于下游現(xiàn)制烘焙茶飲需求恢復(fù)和棕櫚油等原材料價(jià)格下行，業(yè)績(jī)彈性釋放。我們認(rèn)為24年隨著烘焙和茶飲行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，需求會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)；另外隨著棕櫚油等成本處于低位；再疊加奶油等烘焙原料的自主開發(fā)，行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。烘焙產(chǎn)品渠道方面，烘焙行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景由傳統(tǒng)的流通餅房渠道為主逐漸呈現(xiàn)出渠道多元化的趨勢(shì)，傳統(tǒng)烘焙餅房雖仍是首要購買場(chǎng)景，但占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，線O2O23KA、重點(diǎn)推薦立高食品，我們認(rèn)為公司作為冷凍烘焙龍頭，將持續(xù)受益于烘焙產(chǎn)品需求的提升，另外，公司持續(xù)推出新品，積極拓展商超、餐飲等新興渠道，未來有望保持較高增速。關(guān)注：海融科技、南僑食品。丨公司名稱代糖丨公司名稱30,0002024年52024122023我們認(rèn)為近年來隨著消費(fèi)者減糖意識(shí)提升、“糖稅”及減糖政策出臺(tái)，全球無糖/低糖消費(fèi)興起，同時(shí)隨著人工代糖的安全性不斷被討論，天然代糖的占比快速提升，（（）餐飲供應(yīng)鏈本周（1.1-1.5）調(diào)味發(fā)酵品預(yù)加工食品板塊回調(diào)，對(duì)應(yīng)跌幅分別為，對(duì)比食品飲料板塊（，市場(chǎng)表現(xiàn)較低迷。其中，安井食品、9.43%/9.30%/1.96%/6.30%。本周安井食品、千味央廚本周股價(jià)調(diào)整明顯，主要系速凍食品行業(yè)需求較弱、市場(chǎng)預(yù)期過度悲觀等影響。盡管速凍食品行業(yè)β出現(xiàn)短期走弱趨勢(shì)，但安井食品立足全國化產(chǎn)能布局、全渠道運(yùn)作以及渠道精細(xì)運(yùn)作能力，在許多細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域已取得明顯的成本優(yōu)勢(shì)，未來有望在產(chǎn)業(yè)集中化進(jìn)程中攫取最大紅利。而千味央廚增長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，短期回調(diào)預(yù)計(jì)受大客戶參與定增有變影響，但我們認(rèn)為公司大B202311日至202312313,389.12389.602,999.52202310-125341.8520226.67%。展望后市