食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：白酒板塊不乏亮點(diǎn)把握低位反彈機(jī)會(huì)

目錄一、市過(guò)度觀(guān)，心態(tài)恢復(fù) 4宏觀(guān)出現(xiàn)利空因素，投資情緒低落 4政策積極出臺(tái)效果逐步現(xiàn)，時(shí)間推移負(fù)面情緒將減弱 5二、名企有不紊工作，酒板不乏點(diǎn) 7三、投建議 10四、風(fēng)提示 10圖表目錄圖1：申萬(wàn)白酒指數(shù)、上證綜指 4圖2：白酒指數(shù)成分股成交量 4圖3：我國(guó)CPI、PPI當(dāng)月同增速 4圖4：我國(guó)制造業(yè)PMI、財(cái)新PMI 4圖5：當(dāng)年原裝飛天茅臺(tái)價(jià)格 5圖集團(tuán)收入及同比增速 5圖7：M1、M2當(dāng)月同比增速（%） 6圖8：M2-M1當(dāng)月增速剪刀差（%） 6圖9：30大中城市中一線(xiàn)城市商品房成交面積同比增速 7圖10：我國(guó)社零總額當(dāng)月同增速 7圖國(guó)窖1573批發(fā)價(jià) 8圖12：華致酒行單季度銷(xiāo)售利率 8圖13：青花20批發(fā)價(jià) 9圖14：珍15批發(fā)價(jià) 9圖15：2023年白酒飲用場(chǎng)分布 10圖16：我國(guó)結(jié)婚登記對(duì)數(shù) 10表1：我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策 6一、市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)，靜待心態(tài)恢復(fù)23Q424132393011%；1112（866015.WI）1億股，顯示投資者信心不足。此篇報(bào)告對(duì)白酒板塊下行原因進(jìn)行梳理、分析，并提出行業(yè)更新觀(guān)點(diǎn)。我們認(rèn)為白酒板塊下行主要因宏觀(guān)層面的利空因素以及白酒行業(yè)自身負(fù)面事件的發(fā)生。宏觀(guān)利空因素主要CPI滑等；行業(yè)利空事件主要包括茅臺(tái)提價(jià)傳導(dǎo)情況不及預(yù)期、主流品牌價(jià)跌、庫(kù)存高企等。宏觀(guān)層面，一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)利好政策頻出，但目前看對(duì)于股市的提振效果一般，可能因市場(chǎng)在多方位利空消息打擊下出現(xiàn)一定恐慌心態(tài)，對(duì)于政策實(shí)施成效的信心不足。我們認(rèn)為近期出臺(tái)的宏觀(guān)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖存在實(shí)質(zhì)性的幫助，過(guò)程雖慢但效果逐漸顯現(xiàn)。另一方面，消費(fèi)者對(duì)于資產(chǎn)、工資貶值及收入預(yù)期降低的負(fù)面情緒隨著時(shí)間推移將逐步減弱，居民消費(fèi)力也會(huì)逐步反彈，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。圖1：申萬(wàn)白酒指數(shù)、上證綜指 圖2：白酒指數(shù)成分股成交量申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):白酒（） 上證綜合指數(shù)（右） 成交量(萬(wàn)股)05002022/01/012022/02/192022/01/012022/02/192022/04/022022/05/142022/06/252022/08/062022/09/172022/11/052022/12/172023/02/042023/03/182023/04/292023/06/102023/07/222023/09/022023/10/212023/12/02

2022-01-072022-02-182022-01-072022-02-182022-03-252022-04-292022-06-022022-07-082022-08-122022-09-162022-10-282022-12-022023-01-062023-02-172023-03-242023-04-282023-06-022023-07-072023-08-112023-09-152023-10-272023-12-012024-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：、 數(shù)據(jù)來(lái)源：、（指數(shù)代碼：866015.WI）?10-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期23Q4，我國(guó)部分宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。10-11CPI、PPI當(dāng)月同比跌幅擴(kuò)大；11月，CPI0.5%PPI（全部工業(yè)品）3%，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。圖3：我國(guó)CPI、PPI當(dāng)月同增速 圖4：我國(guó)制造業(yè)PMI、財(cái)新10.005.000.00-5.00

中國(guó):CPI:當(dāng)月同比（%）中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%）

54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00

中國(guó):制造業(yè)PMI（%） 財(cái)新PMI:制造業(yè)（%）-10.00數(shù)據(jù)來(lái)源：、 數(shù)據(jù)來(lái)源：、同花順iFind、? 居民消費(fèi)力降低資產(chǎn)貶值、收入預(yù)期降低導(dǎo)致居民購(gòu)買(mǎi)力下移，部分居民選擇購(gòu)買(mǎi)性?xún)r(jià)比更高的產(chǎn)品進(jìn)行平價(jià)替代，或減少購(gòu)物頻次。10%，LV23Q3收入1%圖5：當(dāng)年原裝飛天茅臺(tái)價(jià)格 圖6：LV集團(tuán)收入及同比增速3,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002022/01/012022/02/122022/01/012022/02/122022/03/262022/05/072022/06/182022/07/302022/09/102022/10/222022/12/032023/01/142023/02/252023/04/082023/05/202023/07/012023/08/122023/09/232023/11/042023/12/16

飛天茅臺(tái)當(dāng)年原裝批價(jià)（元/瓶）

0

LV集團(tuán)收入（億歐元） 同比2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：、 數(shù)據(jù)來(lái)源：齊魯壹點(diǎn)、市界觀(guān)察、穆迪下調(diào)我國(guó)信用主權(quán)評(píng)級(jí)231220175月以來(lái)穆迪首次下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望。出生人口下滑，人口增長(zhǎng)的邏輯或不成立我國(guó)出生人口逐年下降，202295610%242324但根據(jù)民政局公布的數(shù)據(jù)，23年前三季度結(jié)婚登記對(duì)數(shù)僅同比增長(zhǎng)5%我國(guó)相關(guān)部門(mén)積極出臺(tái)多項(xiàng)重磅政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖。貨幣政策端，年內(nèi)央行兩次降準(zhǔn)；財(cái)政政Q4112定范圍、降首付比例、降貸款利率等。較寬松的貨幣政策對(duì)流動(dòng)性充裕起到作用，2023年以來(lái)M210%9M2-M1剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題凸顯。圖7：M1、M2當(dāng)月同比增速（%） 圖8：M2-M1當(dāng)月增速剪刀差（%）

M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比 M1(貨幣):同比

14.012.010.08.06.04.02.00.0

M2-M1增速剪刀差-5.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、12月28日舉行的央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)提出，要加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕，強(qiáng)調(diào)了“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，表明央行對(duì)于資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題高度重視，該問(wèn)題有望得到解決。表1：我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策時(shí)間 政策表述3月27日 央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)月16日 央行行長(zhǎng)易綱發(fā)表署名文章表示，將加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)月13日 央行下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）七天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基；晚間，央行將夜、7天期、1個(gè)月常備借貸利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)點(diǎn)。發(fā)改委:正抓緊制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，持續(xù)改善消費(fèi)環(huán)境，釋放服務(wù)消6月16日

費(fèi)潛力月29日 國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于促進(jìn)家cv居消費(fèi)的若干施》月6日 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專(zhuān)家座談會(huì)，要注重打好政策的“組合拳，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、防險(xiǎn)等，及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施。國(guó)常會(huì)部署持續(xù)擴(kuò)大有效需求的政策舉措，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展拉動(dòng)力等，審議通過(guò)7月21日

《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》7月24日 中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)將加大宏觀(guān)政調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)。住建部表示，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換272日

購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。42027年底。8月25日 推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，將其納入“一城一策”工具箱。月31日 降低存量首套房貸利率，首套和二套最低首付比政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%10%-40%；二套住房貸款利率政LPR60BPLPR20BP40BP。月15日 央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)月24日 中央財(cái)政將于四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元。12月14日 優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策,主要涉及普宅認(rèn)定、降首付比例、降貸款利率等。央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)認(rèn)為，要加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度。保持流動(dòng)12月28日

性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。數(shù)據(jù)來(lái)源：央行、新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中國(guó)政府網(wǎng)、光明網(wǎng)、天天基金、國(guó)家稅務(wù)總局、中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、新京報(bào)、界面新聞、實(shí)體經(jīng)濟(jì)端，新政推出對(duì)于促進(jìn)房地產(chǎn)交易、促進(jìn)消費(fèi)已出現(xiàn)一定成效。202311、12月，30大中城市中一線(xiàn)城市商品房成交面積同比正增長(zhǎng)，且增幅持續(xù)擴(kuò)大，12月成交面積同比增長(zhǎng)6.4%。消費(fèi)端，我國(guó)社零總額當(dāng)月同比增速增幅逐月擴(kuò)大，2023年1011月分別同比增長(zhǎng)7.6%、10.1%，顯示我國(guó)居民消費(fèi)力有所恢復(fù)。202312PMI52.91.4pct，顯示服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。圖9：30大中城市中一線(xiàn)城市商品房成交面積同比增速 圖10：我國(guó)社零總額當(dāng)月同增速30大中城市:商品房成交面積:一線(xiàn)城市:當(dāng)月同比（%）150.00

20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00

中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、我們判斷消費(fèi)者、投資者一時(shí)的恐慌、悲觀(guān)情緒主要因負(fù)面事件集中發(fā)生、經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底；隨著時(shí)間推移，消費(fèi)者、投資者心態(tài)逐漸放松，消費(fèi)力會(huì)出現(xiàn)反彈，投資者信心也會(huì)增強(qiáng)。二、名酒企有條不紊推進(jìn)工作，白酒板塊不乏亮點(diǎn)市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊情緒悲觀(guān)，我們總結(jié)后認(rèn)為主要因以下幾個(gè)原因：名酒提價(jià)不及預(yù)期（飛天茅臺(tái)終端價(jià)未漲、國(guó)窖打款價(jià)短期下調(diào)等）、名酒終端需求下滑、渠道庫(kù)存高企、24年宴席場(chǎng)景增長(zhǎng)空間有限。針對(duì)以上問(wèn)題，我們逐一進(jìn)行分析。對(duì)于提價(jià)問(wèn)題，飛天終端價(jià)雖未漲，但出廠(chǎng)價(jià)提升已實(shí)質(zhì)性提升廠(chǎng)家利潤(rùn)；國(guó)窖暫時(shí)下調(diào)打款價(jià)，實(shí)際上并未損害廠(chǎng)家利潤(rùn)，反而促進(jìn)春節(jié)前打款，當(dāng)前國(guó)窖部分地區(qū)回款進(jìn)度達(dá)到30%+，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期；我們判斷五糧液可能于春節(jié)旺季后提價(jià)。對(duì)于名酒需求問(wèn)題，我們認(rèn)為在當(dāng)前集中回款時(shí)間點(diǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)金流緊張的情況下，市場(chǎng)并未出現(xiàn)大規(guī)模低價(jià)甩貨，足以證明白酒市場(chǎng)需求較為堅(jiān)挺。對(duì)于庫(kù)存問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，春節(jié)宴席、送禮需求集中釋放后渠道庫(kù)存將進(jìn)一步下降；五糧液等廠(chǎng)家控量挺價(jià)政策也有利于降庫(kù)存。對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景，我們認(rèn)為“寡婦年”對(duì)婚宴舉辦時(shí)間影響較小，明年宴席仍有上升空間；且部分地區(qū)23H1且伴隨企業(yè)儲(chǔ)備的白酒逐漸消耗，預(yù)計(jì)24年企業(yè)團(tuán)購(gòu)也將有所恢復(fù)。此外，名酒企例如瀘州老窖、珍酒李渡均對(duì)2024年提出較高銷(xiāo)售目標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展信心；酒鬼酒也提出實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的目標(biāo)，可見(jiàn)其基本面穩(wěn)中向好。? 1573回款進(jìn)度超預(yù)期103111153%vol（飛天、五星）出廠(chǎng)價(jià)格，平均上調(diào)幅度約20%茅臺(tái)出廠(chǎng)價(jià)提升能夠順利傳導(dǎo)至終端，二則茅臺(tái)提價(jià)能夠引領(lǐng)千元價(jià)格帶漲價(jià)潮，帶領(lǐng)普五、國(guó)窖一同提價(jià)。目前來(lái)看，兩個(gè)期待均未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。飛天茅臺(tái)終端價(jià)未能順利提升；根據(jù)證券時(shí)報(bào)，深圳、上海多個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店的飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格均沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)，終端市場(chǎng)對(duì)漲價(jià)反應(yīng)平平，沒(méi)有出12157350元/壓力下也暫未提出漲價(jià)。名酒價(jià)格壓力也體現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)率下滑，例如華致酒行23Q3毛利率10.4%2.0pct。圖11：國(guó)窖1573批發(fā)價(jià) 圖12：華致酒行單季度銷(xiāo)售利率930.00920.00910.00900.00890.00880.00870.00860.002022/01/012022/02/122022/01/012022/02/122022/03/262022/05/072022/06/182022/07/302022/09/102022/10/222022/12/032023/01/142023/02/252023/04/082023/05/202023/07/012023/08/122023/09/232023/11/042023/12/16

國(guó)窖1573批價(jià)（元/瓶）

華致酒行銷(xiāo)售毛利率(%)302520151050數(shù)據(jù)來(lái)源：、今日酒價(jià)、 數(shù)據(jù)來(lái)源：、我們認(rèn)為名酒價(jià)格并不完全反映名酒企銷(xiāo)售情況。一方面，飛天茅臺(tái)終端價(jià)雖未漲，但出廠(chǎng)價(jià)上漲實(shí)質(zhì)性地幫助貴州茅臺(tái)回收部分渠道利潤(rùn)、提升企業(yè)盈利；飛天能夠順利提升出廠(chǎng)價(jià)也代表公司面向渠道話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。另一方面，瀘州老窖短期下調(diào)國(guó)窖1573打款價(jià)本質(zhì)上將給予經(jīng)銷(xiāo)商的費(fèi)用前置化，對(duì)于瀘州老窖的盈利沒(méi)有影響；而經(jīng)銷(xiāo)商今年經(jīng)歷庫(kù)存積壓，當(dāng)前正值春節(jié)大量備貨時(shí)間段，現(xiàn)金流緊張，回款價(jià)下調(diào)大幅緩解經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力，有助于加速經(jīng)銷(xiāo)商回款進(jìn)度。根據(jù)投資者網(wǎng)，瀘州老窖目前多區(qū)域回款進(jìn)度超30%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)老窖開(kāi)門(mén)紅45%的回款目標(biāo)能夠順利完成。五糧液也在1218經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上釋放提價(jià)信號(hào)，提到“將擇機(jī)適度調(diào)整第八代五糧液的出廠(chǎng)價(jià)，同時(shí)適當(dāng)縮減投放量”。近期五糧液與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂的來(lái)年合同計(jì)劃內(nèi)減量20%。我們判斷五糧液將在2024年初采取縮量挺價(jià)策略，確保產(chǎn)品價(jià)格帶處于第一梯隊(duì)；公司釋放提價(jià)信號(hào)也有利于加速經(jīng)銷(xiāo)商春節(jié)回款。當(dāng)前由于普五經(jīng)銷(xiāo)商普遍面臨價(jià)格倒掛的問(wèn)題，我們判斷公司可能將于春節(jié)旺季后再行提價(jià)。綜合，我們認(rèn)為第一梯隊(duì)名酒企正在有序推進(jìn)春節(jié)前經(jīng)銷(xiāo)商打款、發(fā)貨，目前時(shí)間點(diǎn)，春節(jié)旺季渠道打款優(yōu)先性高于提價(jià)，五糧液、瀘州老窖此時(shí)不提價(jià)并不代表基本面惡化。?名酒需求：需求仍較為堅(jiān)挺，市場(chǎng)過(guò)于悲觀(guān)此外，當(dāng)前為經(jīng)銷(xiāo)商集中打款備貨時(shí)間點(diǎn)，考慮到經(jīng)銷(xiāo)商資金較緊張，面對(duì)酒廠(chǎng)回款壓力，可能低價(jià)出貨回收資金用于打款。從名酒批價(jià)來(lái)看，雖茅五瀘等核心產(chǎn)品批價(jià)未出現(xiàn)明顯上漲，但也沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模下滑，說(shuō)明渠道沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模甩貨現(xiàn)象；次高端青花20、珍15等產(chǎn)品批價(jià)也較穩(wěn)定，我們判斷當(dāng)前名酒需求仍然較為堅(jiān)挺。圖13：青花20批發(fā)價(jià) 圖14：珍15批發(fā)價(jià)400.00350.00300.00250.002023/01/012023/01/272023/01/012023/01/272023/02/172023/03/102023/03/312023/04/212023/05/122023/06/022023/06/232023/07/142023/08/042023/08/252023/09/152023/10/062023/10/272023/11/172023/12/082023/12/29

青花20批發(fā)價(jià)（元/瓶）

360.00340.00320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00

珍15批發(fā)價(jià)（元/瓶）數(shù)據(jù)來(lái)源：、 數(shù)據(jù)來(lái)源：、? 市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)名酒庫(kù)存高企，我們預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存壓力最大的時(shí)期已過(guò)去不久前，中國(guó)酒類(lèi)流通協(xié)會(huì)官方微信通知，因經(jīng)銷(xiāo)商及代理商積壓庫(kù)存過(guò)多，原計(jì)劃于12月11至13日舉辦的2023杭州國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì)延期，將與2024北京國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì)合并。此通知反映了酒業(yè)渠道庫(kù)存高企的現(xiàn)象，也使得市場(chǎng)對(duì)于白酒產(chǎn)業(yè)愈發(fā)悲觀(guān)。我們預(yù)計(jì)白酒渠道庫(kù)存壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，春節(jié)旺銷(xiāo)后渠道庫(kù)存將進(jìn)一步下降。一方面，12月初渠道庫(kù)存高企主要因經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)中秋國(guó)慶存在樂(lè)觀(guān)銷(xiāo)售預(yù)期，導(dǎo)致囤貨較多，但雙節(jié)白酒動(dòng)銷(xiāo)較差，導(dǎo)致庫(kù)存進(jìn)一步累積。我們認(rèn)為雙節(jié)銷(xiāo)售遇冷主要因消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降導(dǎo)致的消費(fèi)降級(jí)、消費(fèi)頻次降低，以及部分送禮需求被推遲至春節(jié)；我們看好春節(jié)白酒送禮及宴席需求集中釋放。另一方面，以五糧液為代表的廠(chǎng)家提出了開(kāi)門(mén)紅期間控量挺價(jià)的策略，這有利于降低渠道庫(kù)存壓力、漲價(jià)預(yù)期也有助于終端動(dòng)銷(xiāo)。最后，正如上文所述，在當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商集中回款、且現(xiàn)金流緊張的背景下，市場(chǎng)上并未出現(xiàn)大規(guī)模低價(jià)甩貨現(xiàn)象，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力尚不算大。備貨時(shí)間充裕，回款情況預(yù)計(jì)好于去年同期。202212后新冠疫情感染人數(shù)出現(xiàn)一波高峰；居民感染恢復(fù)后一個(gè)月內(nèi)無(wú)法飲酒，對(duì)春節(jié)白酒動(dòng)銷(xiāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，23122銷(xiāo)商備貨時(shí)間不充裕。24年春節(jié)時(shí)間延后，經(jīng)銷(xiāo)商備貨時(shí)間充裕，預(yù)計(jì)廠(chǎng)家回款情況好于去年同期。? 市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)24也存在恢復(fù)空間因解除社交距離限制后宴席需求回補(bǔ)、寡婦年婚宴前移等因素，2023年白酒宴席場(chǎng)景復(fù)蘇較快；市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)2024年宴席市場(chǎng)（尤其是婚宴）需求已提前透支，同時(shí)企業(yè)團(tuán)購(gòu)等場(chǎng)景仍顯疲軟，2024年白酒消費(fèi)需求同比減少。根據(jù)艾媒咨詢(xún)，2023年白酒飲用場(chǎng)景中，喜宴/壽宴占比最高，其次是朋友、家庭聚會(huì)。根據(jù)民 政局，20235695%，增幅有限；因此我們可以有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。判斷“寡婦年”等迷信思想并未對(duì)居民結(jié)婚年份產(chǎn)生較大影響，2024年喜宴舉辦場(chǎng)次仍有可能保持在較高水平。圖15：2023年白酒飲用場(chǎng)