財務成本管理-杠桿原理

第二節(jié)杠桿原理杠桿原理杠桿原理財務管理中的杠桿原理是指由于固定費用的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。固定費用１、消費運營方面的固定費用－運營杠桿２、財務方面的固定費用－財務杠桿在財務管理中杠桿的含義杠桿原理企業(yè)的固定本錢和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在消費運營過程中發(fā)生的固定性消費運營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應叫運營杠桿。另一類那么由企業(yè)籌資活動引起。當采用負債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用〔利息和股利〕。因此，這部分杠桿效應叫財務杠桿。財務管理中的杠桿效應是一把“雙刃劍〞，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也能夠帶來風險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的運營決策和籌資決策中必需高度注重這種杠桿作用所帶來的雙重影響。一、運營杠桿運營桿桿反映的是由于固定本錢的存在而導致息稅前利潤變動大于銷售量變動的杠桿效應。運營杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度。

運營杠桿的概念一、運營杠桿EBIT－變動前的息稅前利潤△EBIT－息稅前利潤的變動額Q－變動前的產(chǎn)銷量△Q－產(chǎn)銷量的變動額運營杠桿系數(shù)一、運營杠桿公式推導：基期EBIT=(p-b)x-aΔEBIT=(p-b)?x-a

運營杠桿系數(shù)=邊沿奉獻/息稅前利潤=(銷售收入-變動本錢)/(銷售收入-變動本錢-固定本錢)運營杠桿系數(shù)的計算公式一、運營杠桿運營風險指企業(yè)未運用債務時運營的內(nèi)在風險。產(chǎn)品需求-市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，運營風險越小。產(chǎn)品售價-產(chǎn)品售價變動不大，運營風險那么小。產(chǎn)品變動本錢-本錢不穩(wěn)定，會導致利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品本錢變動大的，運營風險就大。固定本錢的比重-假設產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定本錢會隨之變動，最后導致利潤更大幅度的變動，運營風險就大。總之,運營杠桿系數(shù)越大,產(chǎn)品運營風險也越大.運營杠桿與運營風險的關系例題以下各項中，會導致運營風險增大的〔〕A產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B原資料價錢不穩(wěn)定C變動本錢不穩(wěn)定D固定本錢比重提高答案ABCD二、運營杠桿系數(shù)結論：第一，在固定本錢不變的情況下，運營杠桿系數(shù)闡明了銷售額增長〔減少〕所引起利潤增長〔減少〕的幅度。第二，在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，運營杠桿系數(shù)越小，運營風險也就越??；反之銷售額越小，運營杠桿系數(shù)越大，運營風險也就越大。例題企業(yè)降低運營風險的途徑普通有〔〕A添加銷售量B添加自在資本C降低變動本錢D添加固定本錢【答案】AC【解釋】此題的主要考核點是降低企業(yè)運營風險的方式。企業(yè)運營風險大小通常運用運營杠桿來衡量，運營杠桿的大小普通用運營杠桿系數(shù)表示，它是息前利潤變動率和銷售額變動率之間的比率例題以下關于運營杠桿系數(shù)的說法，正確的選項是()。A.在產(chǎn)銷量的相關范圍內(nèi)，提高運營杠桿系數(shù)，可以降低企業(yè)的運營風險B.在相關范圍內(nèi)，運營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動C.在相關范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，運營風險加大D.對于某一特定企業(yè)而言，運營杠桿系數(shù)是固定的『正確答案』B二、財務杠桿由于存在固定的利息和優(yōu)先股利，使息稅前利潤的較小變動引起每股收益的較大變動，這種作用叫財務杠桿作用。財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，闡明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。三、財務杠桿系數(shù)DFL－財務杠桿系數(shù)⊿EPS－普通股每股利潤變動額或普通股利潤變動額EPS－基期每股利潤或基期普通股利潤⊿EPIT－息稅前利潤變動額EBIT－基期息稅前利潤未發(fā)行優(yōu)先股時：經(jīng)過這個公式可以看到，假設固定性融資本錢債務利息和優(yōu)先股股利等于0，那么財務杠桿系數(shù)等于1，即不存在財務杠桿效應。當債務利息和優(yōu)先股股利不為0時，通常財務杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財務杠桿效應。二、財務杠桿財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務本錢，并經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之當債務資本比率較低時，財務風險就小。財務風險債務利息固定——固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)添加債務比例時，固定的現(xiàn)金流出就會添加，特別是在利息費用的添加速度超越了息稅前利潤添加速度的情況下，導致凈利潤的減少，喪失償債才干的概率添加，財務風險的添加。債務資本的比例越高，財務風險越大。財務風險財務杠桿與財務風險的關系第一：財務杠系數(shù)闡明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。第二：在資本總額、息稅前盈余一樣的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。相反，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險也越低。相關要素變化對財務杠桿系數(shù)的影響在其他要素不變的情況下：(1)利息(或優(yōu)先股股利)越大，那么財務杠桿系數(shù)越大;(2)EBIT越大，那么財務杠桿系數(shù)越小。例題某企業(yè)借入資本和權益資本的比例為1:1，那么該企業(yè)()。A.既有運營風險又有財務風險B.只需運營風險C.只需財務風險D.沒有風險，由于運營風險和財務風險可以相互抵消『正確答案』A『答案解析』運營風險是由于企業(yè)的運營活動構成的，只需企業(yè)運營活動存在，就有運營風險;而財務風險是由于借債構成的。例題對財務杠桿系數(shù)意義表述正確的選項是〔〕A財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越小B企業(yè)無負債、無優(yōu)先股時，財務杠桿系數(shù)為IC財務杠桿系數(shù)闡明的是銷售變化率相當與每股收益變化率的倍數(shù)D財務杠桿系數(shù)越大，預期的每股收益也越大【答案】BD【解釋】此題的主要考核點是有關財務杠桿系數(shù)的含義例題某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利率10%，稅息前利潤為14萬元，那么該公司的財務杠桿系數(shù)為〔〕。A.1.4B.1C.1.2D.1.3答案：A四、復合杠桿〔一〕概念企業(yè)的總風險是運營風險和財務風險之和。運營杠桿經(jīng)過擴展銷售量Q影響EBIT，而財務杠桿經(jīng)過擴展EBIT影響每股收益EPS，因此，假設兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的結協(xié)作用稱為結合杠桿〔或總杠桿〕作用。如下圖每股收益〔EPS〕財務杠桿結合杠桿息稅前利潤〔EBIT〕運營杠桿銷售量〔收入〕〔Q〕四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。DTL=DOL·DFL四、總杠桿系數(shù)首先，在于可以估計出銷售變動〔Q〕對每股收益〔EPS〕呵斥的影響。其次，它使我們看到了運營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了到達某一總杠桿系數(shù)，運營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合?？偢軛U系數(shù)的意義例題融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)()。

A．總杠桿可以起到財務杠桿和運營杠桿的綜協(xié)作用

B．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務風險越大C．總杠桿可以估計出銷售額變動對每股收益的影響

D．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)運營風險越大【答案】AC【解析】選項D是運營杠桿系數(shù)的特點，選項E是財務杠桿系數(shù)的特點。復合杠桿與企業(yè)風險在其他要素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大，復合杠桿系數(shù)越小，復合風險也越小。凡是影響運營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的要素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。

相關概念概念公式說明邊際貢獻Tcm銷售收入-變動成本（單價-單位變動成本）×銷售量單位邊際貢獻cm單價-單位變動成本邊際貢獻=單位邊際貢獻×銷售量變動成本率bR變動成本/銷售收入=單位變動成本/單價

邊際貢獻率cmR邊際貢獻/銷售收入=單位邊際貢獻/單價邊際貢獻率+變動成本率=1例題[例]某企業(yè)消費A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動本錢率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，運營杠桿系數(shù)分別為：例題某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動本錢率為65%，固定本錢為80萬元(其中利息15萬元)，那么運營杠桿系數(shù)為()。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25『正確答案』C『答案解析』運營杠桿系數(shù)=(500-500×65%)/[〔500-500×65%〕-(80-15)]=1.59。此題的關鍵在于，計算運營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必需從固定本錢中扣除利息，運用不包括利息的固定本錢計算。例題在邊沿奉獻大于固定本錢的情況下，以下措施中會導致總杠桿系數(shù)降低的有()。A.添加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負債率D.節(jié)約固定本錢支出『正確答案』ABD『答案解析』總杠桿系數(shù)=運營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，在邊沿奉獻大于固定本錢的情況下，A、B、D均可以導致運營杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù);選項C會導致財務杠桿系數(shù)添加，從而提高總杠桿系數(shù)。例題某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動本錢12元，總固定本錢為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。以下說法正確的有()。A.據(jù)此計算得出的運營杠桿系數(shù)為1.07B.據(jù)此計算得出的財務杠桿系數(shù)為1.03C.據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27D.據(jù)此計算得出的盈虧平衡點〔EBIT=0)為6.25萬件答案『答案解析』邊沿奉獻=100×(20-12)=800(萬元)息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，運營杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財務杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=1.07×1.19=1.27，盈虧平衡點=50/(20-12)=6.25(萬件)。例題甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬元，資產(chǎn)負債率50%，負債利息率8%，固定本錢為60萬元，優(yōu)先股股利為30萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計算出的財務杠桿系數(shù)為2，那么邊沿奉獻為()萬元。A.184B.204C.169D.164『正確答案』B『答案解析』負債利息=800×50%×8%=32(萬元)，2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得：EBIT=144(萬元)，邊沿奉獻=EBIT+固定本錢=144+60=204(萬元)。例題例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負債比率為40%，負債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其他均為普通股〔面值發(fā)行〕，普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計算該企業(yè)的DFL和EPS判別題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤呵斥的影響。〔〕答案：對解析總杠桿是運營杠桿與財務杠桿的乘積，運營杠桿經(jīng)過擴展銷售影響息稅前利潤，而財務杠桿又經(jīng)過息稅前利潤影響每股盈余。所以總杠桿可以用來估計銷售額變動對每股盈余的影響選擇題假設企業(yè)一定期間內(nèi)的固定消費本錢和固定財務費用均不為零，那么由上述要素共同作用而導致的杠桿效應屬于〔〕運營杠桿效應財務杠桿效應復合杠桿效應風險杠桿效應答案C解析固定消費本錢不為零，那么運營杠桿大于1；固定財務費用不為零，財務杠桿大于1；兩者的共同作用導致的杠桿效應屬于復合杠桿效應綜