白酒行業(yè)春節(jié)跟蹤動銷回暖趨勢向好內(nèi)部分化態(tài)勢依舊

正文目錄1、春節(jié)動銷反饋較好，分化態(tài)勢延續(xù) 52、各地反饋：整體向好，內(nèi)部分化 6、河南地區(qū)：消費(fèi)回暖，分化明顯 6、湖南地區(qū)：回款正常，頭部集中 7、山西地區(qū)：高端增長，升級有效 7、江蘇地區(qū)：氛圍仍佳，價位下移 7、安徽地區(qū)：動銷旺盛，升級明顯 83、行業(yè)評級及投資策略 84、風(fēng)險提示 9圖表目錄圖表1：酒企春節(jié)回款進(jìn)度跟蹤 5圖表2：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測 91、春節(jié)動銷反饋較好，分化態(tài)勢延續(xù)整體動銷略超預(yù)期，頭部集中趨勢明顯。根據(jù)渠道反饋，宴席、家庭聚飲等場景支撐大眾價位帶消費(fèi)需求，禮贈場景支撐高端價位帶消費(fèi)需求，春節(jié)期間動銷表現(xiàn)較好。與節(jié)前較悲觀的市場預(yù)期相比，高端及大眾價位帶需求仍保持較好定力。全年來看，五一宴席預(yù)定量預(yù)計較同期保持平穩(wěn)，略好于預(yù)期。另外商務(wù)宴請消費(fèi)場景邊際改善，尤以工程類企業(yè)為代表，全年商務(wù)場景預(yù)計隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好而逐步改善?？傮w看，頭部品牌受益于春節(jié)剛性需求疊加行業(yè)集中度持續(xù)提升，整體表現(xiàn)較好，回款目標(biāo)基本完成，其中高端與大眾價位帶紅利更加明顯，終端動銷更順暢，庫存壓力略小。公司去 年公司去 年Q1 回 庫款去年庫存 批價（元）2024年增春節(jié)回款春節(jié)回去年春長目標(biāo)進(jìn)度款目標(biāo)節(jié)回款貴州茅臺 預(yù)計15

25+河南：30湖南：25

202035＜1M

整裝/散瓶:河南3010/2720 ； 湖 3000/2710五糧液 預(yù)計左右整體20瀘州老窖 左右，國20

60-80河南：80湖南：8030-40河南：40湖南：35

60 40 50 河南：55-60天 2M 普五：河南940；湖南935-940；成都920-930沖4035403M+ 3M 國窖：870河南：45-50天河南：3035-40天/30河南：3035-40天/30天 365/785-790/30-35天/30天舍得酒業(yè)三檔目標(biāo)100/110/1全國：15-203035403M+ 2-3M 品味舍得320-32520億元湖南：15酒鬼酒2425404040 省內(nèi)內(nèi)參3.5M，酒 2-3M 省內(nèi)：內(nèi)參/紅鬼2.5M 720/290水井坊 財年目標(biāo) 30 2520 20 3M 2-3M 井臺/420/30530（Q1）（Q1）

全國：32湖南：35

預(yù) 35-40

35- 4040

省內(nèi)：青25/巴拿馬/老白汾/玻汾為 2M

青20/350-355/790；河南 珍酒李渡 預(yù) 20~25

35 30-40 - - 2-3M - 30/15/8/5780/340/190/135洋河股份 預(yù)計1015銷售目標(biāo)

45 預(yù)計50 50 50 M6+/M3/天之藍(lán)2.5M/2M/2MV3///

2M+ M6+/M3//540/390/270/120今世緣

25（股權(quán)激勵要求21.5+）

30+ 40 40- 4545

雅 2.5M/3M+/2M/3M

2M V3/570-580/410-420古井貢酒 20左右 50+ 50 50 55-60 2M 2-3M 獻(xiàn)禮/5/8/16/20 為80/110/200/320/500迎駕貢酒 20-25預(yù)計10

合肥及部50，其余45左右

50 50 50 1-1.5M 1-1.5M部分經(jīng)

洞 6/9/16 110/190/290口 5/6/10/20 為口子窖

15 正在進(jìn)行 預(yù)計30 30+

銷 30+

2M 1M

78/115/200/310金種子酒

銷售保底 近20億

40（合香50）

40402M 2M -資料來源：渠道調(diào)研，華鑫證券研究2、各地反饋：整體向好，內(nèi)部分化、河南地區(qū)：消費(fèi)回暖，分化明顯整體消費(fèi)回暖，分化表現(xiàn)明顯。分場景看，禮品場景需求增速較好，工程類需求預(yù)計回暖。河南地區(qū)春節(jié)家宴、朋友聚會等宴席場次均有增長，總體情況良好。分價位帶看，高端和中低端價位帶表現(xiàn)較好，高端產(chǎn)品需求主要由禮品場景驅(qū)動增長，隨著今年禮品與商務(wù)宴請情況好轉(zhuǎn)，高端需求增長預(yù)計延續(xù)；中低端產(chǎn)品需求以宴席用酒、小范圍聚飲為主，返鄉(xiāng)人群為主要消費(fèi)人群。貴州茅臺：批價穩(wěn)中有升，動銷穩(wěn)定增長。目前打款進(jìn)度為30，到貨25，整體進(jìn)度符合預(yù)期。從批價來看，整箱/3000-3010/2720元，非標(biāo)產(chǎn)品價格較穩(wěn)定，生肖/3600/3300元。目前庫存較少，動銷情況良好，禮品場景驅(qū)動為主。五糧液：回款進(jìn)度超前，批價有效提升。目前打款進(jìn)度80，到貨60。此前漲價通知935940元。春節(jié)期間動銷略有增55-60天，處于正常狀態(tài)。瀘州老窖：批價略有提升，動銷增長亮眼。目前打款進(jìn)度40，到貨40，整體符合預(yù)期，截至Q1預(yù)計完成50回款。批價875-880元，略有提升。春節(jié)期間銷量增長約25，60-70天。山西汾酒：批價整體上升，動銷表現(xiàn)較好。目前打款進(jìn)度30，復(fù)興版/青20批價為785-790/365元，玻汾批價為510元/箱，批價整體上升。春節(jié)期間青20增長大于10，目45-50天。春節(jié)動銷增長表現(xiàn)較好主要系終端利潤較高疊加消費(fèi)者教育效果較好，2050元，終端消費(fèi)積極性較高；同時河南地區(qū)清香口感接受度愈來愈高，開瓶率持續(xù)提升。、湖南地區(qū)：回款正常，頭部集中春節(jié)動銷略超預(yù)期，頭部集中趨勢明顯。湖南省內(nèi)春節(jié)白酒消費(fèi)主要受禮贈與宴席場景驅(qū)動，整體消費(fèi)增速略超預(yù)期，但動銷增長均以個位數(shù)為主，渠道庫存消化仍存壓力。從內(nèi)部來看，頭部品牌集中度持續(xù)提高，更易受益于強(qiáng)品牌力，二三線品牌壓力較大。貴州茅臺：回款進(jìn)度正常，動銷略增。目前回款進(jìn)度25，發(fā)貨25。春節(jié)期間動銷同比增速約2，主要受益于禮贈場景等剛性需求。飛天整箱/散瓶批價分別為3000/2710元，較年前略有提升，體現(xiàn)需求支撐力強(qiáng)。五糧液：批價提升明顯，剛性需求明顯。目前回款進(jìn)度80，發(fā)貨38，強(qiáng)品牌力與漲價預(yù)期催化回款，進(jìn)度超前。春節(jié)期間動銷增長約5，主要受益于品牌基礎(chǔ)與消費(fèi)剛性需935-940元，漲價預(yù)期作用明顯，陸續(xù)發(fā)貨后預(yù)計略有波動。瀘州老窖：批價穩(wěn)定，動銷略降。目前回款進(jìn)度35，發(fā)貨30，春節(jié)期間動銷同比增速略下滑，主要系此前庫存壓力略大，同時競品漲價前回款政策與強(qiáng)品牌力形成的高性價870元，后續(xù)預(yù)計保持穩(wěn)定。山西汾酒：動銷穩(wěn)定增長，渠道良性運(yùn)行。目前回款進(jìn)度35，發(fā)貨30，春節(jié)期間動銷同比增長約6，主要系公司品牌力持續(xù)提升疊加渠道保持良性，動銷實現(xiàn)穩(wěn)定增長，全年實現(xiàn)雙位數(shù)增長可期。酒鬼酒：回款進(jìn)度偏慢，終端政策持續(xù)。目前回款進(jìn)度25，發(fā)貨25。公司持續(xù)實施費(fèi)用改革促動銷措施，通過掃碼紅包、宴席政策支持等加大終端出貨積極性與消費(fèi)動力，此前渠道壓力較大，隨著庫存持續(xù)消化、品牌力持續(xù)提升，動銷增速預(yù)計邊際改善。、山西地區(qū)：高端增長，升級有效省內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐力強(qiáng)，消費(fèi)升級路徑通暢。煤炭業(yè)作為山西省的支柱產(chǎn)業(yè)，為省內(nèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)來源，由于職工消費(fèi)力穩(wěn)定，省內(nèi)未出現(xiàn)明顯的消費(fèi)降級。因此，在山西汾酒202525亦從商務(wù)用酒為主轉(zhuǎn)型為民用酒為主，目前為汾酒增速最快的次高端品類，回款增速25-30。各消費(fèi)場景回暖，高端增長明顯。春節(jié)期間山西省內(nèi)商務(wù)及禮品用酒需求較旺盛，主要受工程、煤礦等企業(yè)贈禮及年后的客戶招待驅(qū)動，帶來青3040等高端品明顯增量。另外，省內(nèi)聚餐、自飲等民用酒消費(fèi)增長可觀，巴拿馬20、老白汾系列均實現(xiàn)20以上的同比增長，分別受宴會贈禮和小范圍聚飲驅(qū)動?；乜钸M(jìn)度良好，庫存保持良性。全國范圍看，山西汾酒已完成約32的回款比例，省內(nèi)外回款比例均衡，其中次高端價位帶青2025產(chǎn)品增量明顯。庫存方面，省內(nèi)節(jié)前青30/25/巴拿馬/老白汾/35-40/35-40/30/30-35/30、江蘇地區(qū)：氛圍仍佳，價位下移宴席消費(fèi)較樂觀，次高端價位帶增速放緩。整體白酒消費(fèi)受益于禮品采購、家庭聚飲、宴席等場景，五一宴席場景亦較樂觀。其中，高端受禮品場景驅(qū)動，五糧液動銷實現(xiàn)增長，同時價格有效提升；國窖以團(tuán)購為主。水晶夢與四開當(dāng)?shù)叵M(fèi)氛圍較好帶來不錯表現(xiàn)，而20則受制于次高端需求，增速放緩。洋河股份：整體回款符合預(yù)期，水晶夢表現(xiàn)超預(yù)期。目前回款進(jìn)度45，符合預(yù)期，主要是節(jié)前水晶夢放量較多所致。批價穩(wěn)中有升，M6+/M3/天之藍(lán)/海之藍(lán)批價為540/390/270/120M6+/M3/2.5M/2M/2M，水晶夢庫存消化速度較快，動銷金額同比增速達(dá)30，主要系所在場景即家庭聚飲及宴席消費(fèi)旺盛；M6+表現(xiàn)持平，略超預(yù)期。另外公司今年針對單位年會實行買三贈一政策，與婚宴政策達(dá)到同等力度，費(fèi)投力度明顯加大。今世緣：四開價格提升明顯，整體態(tài)勢向好。V3/570-580/410-420四開20元，除動銷驅(qū)動外，廠商亦通過提高終端出貨利潤率促進(jìn)終端拿貨積極性。目前已開始進(jìn)行四開升級版品牌宣傳，批價預(yù)計保持穩(wěn)定。、安徽地區(qū)：動銷旺盛，升級明顯省內(nèi)動銷旺盛，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研反饋，終端動銷積極保持良好的上升勢頭，其中合肥及周邊地區(qū)增長態(tài)勢更加明顯，我們判斷主要得益于今年春節(jié)返鄉(xiāng)潮火熱，春節(jié)白酒消費(fèi)氛圍同比去年更強(qiáng)，禮贈及聚餐自飲場景需求增加。徽酒品牌優(yōu)勢明顯，春節(jié)期間省內(nèi)白酒消費(fèi)時家鄉(xiāng)品牌的影響力被進(jìn)一步放大，更加受益于需求增長。古井貢酒：省內(nèi)打款積極動銷旺盛，省外打款進(jìn)度相對較慢有待觀察年后動銷情況。省內(nèi)的打款完成進(jìn)度基本達(dá)成50以上；且動銷相對旺盛，得益于費(fèi)投支持，古8及以下價格帶產(chǎn)品呈現(xiàn)出較好增速，庫存良性。年份原漿系列產(chǎn)品批價與年前基本持平，終端成交價趨于穩(wěn)定。迎駕貢酒：動銷旺盛，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。得益于良好的春節(jié)白酒消費(fèi)氛圍，公司整體產(chǎn)品銷售延續(xù)高速增長的良好態(tài)勢。受返鄉(xiāng)潮火熱疊加下沉市場消費(fèi)升級因素，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市6產(chǎn)品呈現(xiàn)較好增長，而在皖中以及皖南的部分重點(diǎn)銷售區(qū)域中洞69升級的趨96，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯?？谧咏眩簯?zhàn)略性回歸老品呈防守姿態(tài)，產(chǎn)品力與品牌力優(yōu)勢仍然顯著。公司新品推廣與渠道梳理仍需時間，春節(jié)期間通過回歸老品取得了一定銷量，但我們判斷增長相對有限。5年/6年/10/2078/105/220/330元，價格保持基本平穩(wěn)。3、行業(yè)評級及投資策略回款端，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境疲軟的背景下酒企今年給渠道壓力普遍較小，多數(shù)酒企開門紅回款順利完成，部分酒企由于渠道壓力較大，回款節(jié)奏偏慢。動銷端，整體略超預(yù)期，分化表現(xiàn)明顯，高端與頭部區(qū)域酒企仍為主要增長酒企。高端受益于禮贈剛性需求，大眾酒受益于宴席及家庭聚飲需求，增速表現(xiàn)較好；次高端對應(yīng)商務(wù)宴請場景在部分地區(qū)觀察到邊際改善現(xiàn)象，后續(xù)仍需整體經(jīng)濟(jì)回暖。整體而言，2024年板塊增長重點(diǎn)仍在于消費(fèi)信心恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，情緒面預(yù)計受春節(jié)動銷影響略有恢復(fù)，長期注重消費(fèi)力復(fù)蘇與商務(wù)場景恢復(fù)，重點(diǎn)推薦茅五瀘+山西汾酒+今世緣+古井貢酒，關(guān)注洋河股份+迎駕貢酒+老白干。維持白酒行業(yè)“推薦”投資評級。圖表2：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測名稱2024/2/8EPSPE投資評級公司代碼股價2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH貴州茅臺1596.0058.569.9281.3829.1624.4020.96買入000858.SZ五糧液123.827.638.679.7317.5115.4113.73買入000568.SZ瀘州老窖144.218.910.8913.1517.2714.1111.69買入600809.SH山西汾酒209.508.7910.4212.7225.6221.6117.70買入002304.SZ洋河股份90.757.078.5110.0213.9311.579.83買入000799.SZ酒鬼酒57.501.832.262.930.9725.0819.54買入600702.SH舍得酒業(yè)74.815.256.327.5514.4211.9810.03買入600779.SH水井坊45.432.5933.4618.0815.6113.53買入000596.SZ古井貢酒204.658.5110.813.4225.8520.3716.39買入603369.SH今世緣47.082.53.083.7120.5416.6713.84買入603589.SH口子窖38.563.013.584.1814.2311.9710.25買入603198.SH迎駕貢酒50.222.863.64.4119.4715.4712.63買入600199.SH金種子酒13.82-0.030.070.21-444.67190.