研究報(bào)告：緩降息縮表呢

緩降息，縮表呢？一、1FOMC（一）會(huì)議核心要點(diǎn)：“鋪墊”貨幣政策轉(zhuǎn)向，但3月降息概率偏低1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議將基準(zhǔn)利率維持在5.25-5.50的水平不變并按既定速度減持國債及MB向市場傳遞兩個(gè)重要信號(hào)：3此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員提及，計(jì)劃3月份開始深入討論縮表問題。強(qiáng)調(diào)控通脹目標(biāo)。就業(yè)市場表述較此前無明顯變化，通脹已放緩，但仍然高企，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2通脹目標(biāo)。（二）政策預(yù)判：3月會(huì)議料維持貨幣政策不變，2季度啟動(dòng)降息、全年共計(jì)降息125BP左右3抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)有望在20242季度啟動(dòng)降息，全年累計(jì)降息幅度125BP左右。但是如果金融市場出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng)，不排除3月即啟動(dòng)降息的可能性。將經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能描述slow（放緩）expandatasolidpace（穩(wěn)步擴(kuò)張。增長：2023年美國GDP同比增2.5全年“前低后高態(tài)勢三四季度GDP同比分別增2.93.1其中消費(fèi)仍具韌性服裝、日用品、汽車等帶動(dòng)下加速增長。通脹：持續(xù)下行，但尚未達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)合意范圍。受能源價(jià)格擾動(dòng)，12月CPI回升至3.4（前值：3.1但核心CPI延續(xù)降溫至3.9核心PCE下行亦超預(yù)期其中核心就業(yè)：勞動(dòng)力市場短期偏緊，但供需趨平衡信號(hào)頻現(xiàn)。雖然短期內(nèi)12月新增非農(nóng)就業(yè)（初值）21.6萬人超預(yù)期失業(yè)率維持3.7的較低水平但降溫跡象漸增如求職比2保持下行、ADP1112CPI姆斯稱目前談?wù)摻迪⑦€為時(shí)尚早，在將通脹率降回2的目標(biāo)上仍有一段距離要走。2即每個(gè)求職者對(duì)應(yīng)崗位數(shù)量。311612202316.522.1202325.7了此前對(duì)于銀行4和金融環(huán)境5的相關(guān)表述。目前美國金融條件確較此前有所放松（1芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)6（NFCI）自2023年3月硅谷銀行風(fēng)波后波動(dòng)回落（即金融條件趨向?qū)捤?，截?月6日降至-0.6，（2）102年期美債名義收益率最新收?qǐng)?bào)3.876、4.202，較2023年80BP10220BP20241160BP股票市場500（VIX）202412020（2023122.。圖表1：芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)顯示美國金融市場較前期有所放松根據(jù)我們之前專題研究，美國大型銀行經(jīng)營整體穩(wěn)健，4美國銀行體系健全且有韌性。5對(duì)家庭和企業(yè)更為收緊的金融和信用環(huán)境可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力。6芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的金融條件指數(shù)（ChicagoFed’sNationalFinancialConditionIndex，NFCI）包含了風(fēng)（Rs（Cei（Lvrg1500但中小銀行經(jīng)營壓力仍存（2023。目前已有區(qū)域130意外虧損2.6億美元股票價(jià)格跳空低開42.6，暗示銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。二、怎么看美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)縮表進(jìn)程FOMC（QT）進(jìn)程或?qū)⒂兴啪徝绹y行業(yè)流動(dòng)性或收緊，特別是緊急銀行救助工具（BTFP）311TGA隔夜逆回購工具（ONRRP）余額被消耗速度過快，逆回購緩沖流動(dòng)性作用減弱。2019維持市場流動(dòng)性在“適度充裕（amplereserve”的水平。依據(jù)目前情況ample（8-137）的標(biāo)準(zhǔn)測算，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將每月縮表上限從7amplereserve950億美元調(diào)整為600億美元左右。（一）預(yù)計(jì)市場流動(dòng)性趨緊，放緩縮表預(yù)期升溫20241圍繞5.3左右的高位波動(dòng)個(gè)人信用卡借貸規(guī)模增速放緩，截止2023118（8.5、個(gè)人貸款利率9（12.4）分別處于逾20年和次貸危機(jī)以來高位，房地產(chǎn)30年期抵押貸款固定利率（6.7）雖較2023年峰值的7.8明顯回落但仍處高（近10年均值4.3。美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放縮表信號(hào)。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席羅洛根（LorieLoganFOMC）20241（super-abundant）狀態(tài)”10。（二）二季度縮表可能性較高，最早4月可能開始依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正常化的指引11，放緩縮表的原則主要是維持市場流動(dòng)性在“amplereserve”的程度。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金率處在1213以上為充（abndn，810以下則為缺乏（scrce，在此之間一般認(rèn)為是適度（aml84892410此輪縮表為美聯(lián)儲(chǔ)歷史上第二輪縮表（Q-22262238.967.8020226（QE）令美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到了8.96萬億美元（相當(dāng)于2022年GDP的36）的歷史高位。112221FMC202312amplereserve”的程度，縮表幅度應(yīng)放緩。12“Scarce,Abundant,orAmple?ATime-VaryingModeloftheReserveDemandCurve”,JohnWilliams,2022銀行部門，非銀部門及財(cái)政部TGA賬戶13。2024一季度末銀行業(yè)流動(dòng)性壓力上升目前美國銀行業(yè)準(zhǔn)備金率在15左右相較于2019年“錢荒前的約8仍較充裕但BTFP即將在3月11日到期，屆時(shí)美國銀行業(yè)面臨的流動(dòng)性壓力將有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)逆回購余額（ONRRP）在陸續(xù)被消耗，預(yù)期4月份接近“錢荒“同期水平ONRRP2021302022122.552023296054801/62023684,320ONRRP86045520234（約2.7）下降至目前水平（9,800）的速度，線性推測42019（3,000億美元左右（見圖表2。13，KvnLKisn22。圖表2：市場流動(dòng)性指標(biāo)（萬億）4月初前后ample950600右，其中國債縮表上限依然高于MBS與機(jī)構(gòu)債（見圖表3。圖表3：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表日非傳統(tǒng)貨幣政策（unconventionalpolicy，例如量化寬松政策QE）的重要性在美聯(lián)儲(chǔ)工具箱中的重要性或逐漸下降0（2-3，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于QE的需求或有所下降。三、怎么看金