2024年國(guó)際航空物流行業(yè)分析報(bào)告

2024年國(guó)際航空物流行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國(guó)際航空物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：增速將逐步觸底回升 PAGEREFToc361906138\h31、全球航空物流行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)歷向下周期 PAGEREFToc361906139\h32、全球航空物流行業(yè)需求增速有望逐步企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906140\h4（1）航空貨運(yùn)繁榮程度與電子產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān) PAGEREFToc361906141\h4（2）全球消費(fèi)電子浪潮的興起給航空貨運(yùn)物流帶來(lái)廣闊發(fā)展空間 PAGEREFToc361906142\h53、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制造業(yè)升級(jí)將不斷驅(qū)動(dòng)中國(guó)航空貨運(yùn)物流的發(fā)展 PAGEREFToc361906143\h6二、標(biāo)桿分析：外運(yùn)發(fā)展 PAGEREFToc361906144\h71、公司主營(yíng)國(guó)際航空物流業(yè)務(wù) PAGEREFToc361906145\h7（1）中外運(yùn)敦豪為中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者 PAGEREFToc361906146\h7（2）最大的中國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)代理商 PAGEREFToc361906147\h8（3）國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)目前為公司最主要利潤(rùn)來(lái)源 PAGEREFToc361906148\h8（4）國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河貨運(yùn)航空業(yè)務(wù)已基本退出 PAGEREFToc361906149\h102、公司業(yè)務(wù)將隨國(guó)際航空物流周期逐步企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906150\h11（1）國(guó)際航空貨代業(yè)務(wù)將逐步隨國(guó)際航空物流周期企穩(wěn)回升 PAGEREFToc361906151\h11（2）國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) PAGEREFToc361906152\h13（3）逐步試水國(guó)際航空快件業(yè)務(wù) PAGEREFToc361906153\h143、核心資產(chǎn)進(jìn)入壁壘高、寡頭壟斷，盈利能力強(qiáng) PAGEREFToc361906154\h15（1）全球國(guó)際航空快遞市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高、寡頭壟斷特征明顯 PAGEREFToc361906155\h17①國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)是典型的資本密集型行業(yè) PAGEREFToc361906156\h17②全球航空快遞業(yè)務(wù)需要綜合性物流解決方案能力 PAGEREFToc361906157\h18（2）基于亞太區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場(chǎng)占據(jù)重要位置 PAGEREFToc361906158\h19①中國(guó)所在亞太地區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場(chǎng)占據(jù)重要位置 PAGEREFToc361906159\h19②中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)興起以及全球高端制造業(yè)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)中國(guó)國(guó)際航空快遞發(fā)展 PAGEREFToc361906160\h20一、國(guó)際航空物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：增速將逐步觸底回升1、全球航空物流行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)歷向下周期國(guó)際航空貨運(yùn)的需求主要受到主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易、技術(shù)進(jìn)步等三個(gè)主要因素的影響，中國(guó)加入WTO以來(lái)，隨著：1、經(jīng)濟(jì)增速的加快；2、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)增速的提升；3、中國(guó)世界工廠地位的逐步建立，中國(guó)的國(guó)際航線貨運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展迅速，在過(guò)去的2024年至2024年十年間，中國(guó)國(guó)際航線貨郵運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)266.08%，復(fù)合增長(zhǎng)率約為13.86%。2024年以來(lái)，在國(guó)際金融危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，全球以及中國(guó)的國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2024年中國(guó)國(guó)際航線航空貨郵運(yùn)輸量繼續(xù)同比下滑11.7%。而全球的航空貨運(yùn)市場(chǎng)也在2024年繼續(xù)同比下滑，2024年同比下滑1.5%，較2024年的同比下滑0.6%有所擴(kuò)大。進(jìn)入2024年以來(lái)，全球航空貨運(yùn)需求逐步企穩(wěn)，截至2024年4月份，全球航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比小幅下滑0.6%，亞太地區(qū)航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比小幅下滑2.9%，亞太地區(qū)國(guó)際航線航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比小幅下滑3.7%，而在2024年全年，全球航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比下滑1.5%，亞太地區(qū)航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比下滑5.5%。亞太地區(qū)國(guó)際航線航空貨運(yùn)吞吐量(FTK)同比下滑6.2%。2、全球航空物流行業(yè)需求增速有望逐步企穩(wěn)回升展望2024年及未來(lái)，我們認(rèn)為在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的背景下，全球以及亞太地區(qū)的航空貨運(yùn)需求降幅將逐步收窄，并逐步企穩(wěn)回升。（1）航空貨運(yùn)繁榮程度與電子產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)根據(jù)IATA的研究，全球航空貨運(yùn)量和“全球采購(gòu)經(jīng)理人信心指數(shù)”以及“半導(dǎo)體載運(yùn)量”比“全球貿(mào)易總量”更高度相關(guān)，這和航空貨運(yùn)的物品屬性有關(guān)，航空貨運(yùn)品更多的是價(jià)值更高的電子電氣、計(jì)算機(jī)及通信、汽車零部件等產(chǎn)品。（2）全球消費(fèi)電子浪潮的興起給航空貨運(yùn)物流帶來(lái)廣闊發(fā)展空間目前全球進(jìn)入了新一輪的消費(fèi)電子熱潮進(jìn)程中，雖然傳統(tǒng)的家用電器等領(lǐng)域市場(chǎng)日趨成熟，但智能手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3D打印等技術(shù)的興起與廣泛應(yīng)用給消費(fèi)電子行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間，根據(jù)Gartner的報(bào)告預(yù)測(cè)，2024年全球平板電腦操作系統(tǒng)銷售量將達(dá)到3.64億臺(tái)，同比2024年增長(zhǎng)177%，平均復(fù)合增長(zhǎng)率約為30%，同時(shí)平板智能電視、液晶智能電視等的出貨量也將在未來(lái)幾年之內(nèi)迅猛增長(zhǎng)，其中平板智能電視出貨量在2024年同比2024年增長(zhǎng)187%；智能液晶電視出貨量在2024年同比2024年增長(zhǎng)289%，而上述產(chǎn)品正是航空貨運(yùn)物流的主要需求方，全球以及中國(guó)消費(fèi)電子行業(yè)浪潮的興起給全球航空貨運(yùn)物流以及中國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)物流帶來(lái)了廣闊的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2024年全球平板電腦操作系統(tǒng)銷售量將達(dá)到3.64億臺(tái)，同比2024年增長(zhǎng)177%，平均復(fù)合增長(zhǎng)率約為30%。預(yù)計(jì)平板智能電視出貨量在2024年同比2024年增長(zhǎng)187%，平均復(fù)合增長(zhǎng)率約為30%；智能液晶電視出貨量在2024年同比2024年增長(zhǎng)289%，平均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。3、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制造業(yè)升級(jí)將不斷驅(qū)動(dòng)中國(guó)航空貨運(yùn)物流的發(fā)展中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，一個(gè)主要體現(xiàn)即為制造業(yè)的升級(jí)，從傳統(tǒng)的單品價(jià)值低的產(chǎn)業(yè)鏈向單品價(jià)值高的產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)；從產(chǎn)業(yè)鏈中附加值低的制造環(huán)節(jié)向產(chǎn)業(yè)鏈中附加值高的制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，以電子行業(yè)為例，在目前的全球電子產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中，中國(guó)電子企業(yè)在面板、觸控、電聲、加工設(shè)備等高技術(shù)領(lǐng)域占有的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，作為例證的就是中國(guó)本土企業(yè)如大族激光、歌爾聲學(xué)等逐步成為相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，中國(guó)企業(yè)在全球電子產(chǎn)業(yè)鏈條中地位的提升成為以中國(guó)為中心的國(guó)際航空貨運(yùn)量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。二、標(biāo)桿分析：外運(yùn)發(fā)展1、公司主營(yíng)國(guó)際航空物流業(yè)務(wù)（1）中外運(yùn)敦豪為中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者公司成立于2024年，2024年上市，大股東為在香港上市的中外運(yùn)股份，最終實(shí)際控制人為中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)，中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)持股57.93%。在歷史上，由于不允許外商獨(dú)資從事快遞業(yè)務(wù)的限制（2024年之前），以及母公司在中國(guó)境內(nèi)龐大的物流網(wǎng)絡(luò)，外運(yùn)發(fā)展曾經(jīng)作為全球主要快遞巨頭在中國(guó)的合作伙伴，包括UPS、FEDEX、TNT等均與外運(yùn)發(fā)展成立過(guò)合資公司從事中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，隨著2024年外商在中國(guó)可以獨(dú)立開展國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的放開，UPS、TNT等均選擇與外運(yùn)發(fā)展終止合作關(guān)系，獨(dú)立開展在中國(guó)的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，目前僅DHL、日本OCS繼續(xù)與公司存在合作關(guān)系從事中國(guó)的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，其中公司與DHL成立的中外運(yùn)敦豪（公司持有50%股權(quán)）依然是中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，占據(jù)中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)近38%的市場(chǎng)份額。（2）最大的中國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)代理商公司母公司主要從事國(guó)際航空貨運(yùn)代理和國(guó)內(nèi)貨物物流業(yè)務(wù)，2024年3月22日，公司公告稱轉(zhuǎn)讓持有銀河航空51%的股權(quán)，在銀河航空的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司將依然回到傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)，1）通過(guò)持股50%股權(quán)的中外運(yùn)敦豪從事國(guó)際快遞業(yè)務(wù)；2）通過(guò)母公司從事國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)；3）通過(guò)母公司從事國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流業(yè)務(wù)，同時(shí)公司在2024年公司成立中外運(yùn)速遞(由寧波外運(yùn)國(guó)際貨運(yùn)更名而來(lái))嘗試開展國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，主要從事中日專線、東南亞專線、中東專線等業(yè)務(wù)，目前在母公司的主要業(yè)務(wù)中，國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)收入和毛利潤(rùn)占比最大，收入占比約為70%，毛利潤(rùn)占比約為50%；國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流業(yè)務(wù)收入占比次之，收入占比約為20%，毛利潤(rùn)占比約為35%，新開展的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)收入占比最低，收入占比約為8%，毛利潤(rùn)占比約為13%，目前公司為中國(guó)最大的國(guó)際航空貨運(yùn)代理商。（3）國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)目前為公司最主要利潤(rùn)來(lái)源目前公司母公司層面經(jīng)營(yíng)國(guó)際航空貨運(yùn)代理、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)物流、部分國(guó)際快遞專線三大業(yè)務(wù)以外，但公司的主要利潤(rùn)來(lái)自于公司持股50%的中外運(yùn)敦豪，中外運(yùn)敦豪作為中國(guó)最大的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)商，快遞服務(wù)范圍超過(guò)400個(gè)城市，目前占中國(guó)的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額約為38%，國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)由于進(jìn)入壁壘高，目前全球?yàn)榈湫偷墓杨^壟斷格局，盈利能力強(qiáng)，公司通過(guò)中外運(yùn)敦豪獲取的投資收益一直是公司利潤(rùn)的最主要來(lái)源，近兩年以來(lái)從中外運(yùn)敦豪獲取的投資收益甚至超過(guò)了公司的利潤(rùn)總額。雖然中外運(yùn)敦豪只是公司與全球快遞巨頭DHL持有50%股權(quán)的合資公司，但兩者之間合作關(guān)系穩(wěn)固，DHL在業(yè)務(wù)中會(huì)借助公司以及公司大股東中外運(yùn)在中國(guó)健全的物流網(wǎng)絡(luò)、與中國(guó)政府的良好關(guān)系，同時(shí)中外運(yùn)敦豪每年均向外運(yùn)發(fā)展分紅大量現(xiàn)金。（4）國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河貨運(yùn)航空業(yè)務(wù)已基本退出早在2024年公司的傳統(tǒng)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)尚在快速增長(zhǎng)之時(shí)，公司管理層已經(jīng)敏銳的認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)將要快速發(fā)展的浪潮，并積極的拓展國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)也對(duì)公司的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)寄予了厚望，從子行業(yè)選擇的角度而言，公司確實(shí)觀察到了國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)未來(lái)的高速增長(zhǎng)，首先推出“外運(yùn)e速業(yè)務(wù)”，2024年通過(guò)中外運(yùn)DHL收購(gòu)了上海全宜快遞、北京中外運(yùn)速遞和香港金果快遞三家公司的100%股權(quán)，整合后開展中國(guó)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，但由于國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、作為外企和國(guó)企雙重背景的中外運(yùn)DHL在成本、經(jīng)營(yíng)范圍、效率上的劣勢(shì)，被迫于2024年將上述三家快遞公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)物流企業(yè)深圳市友和道通實(shí)業(yè)。2024年，公司和大韓航空合資成立銀河國(guó)際貨運(yùn)航空，公司持股51%，銀河國(guó)際貨運(yùn)航空公司在2024年正式運(yùn)營(yíng)后即面臨全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球的國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)增速迅速下降，并在2024年開始出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，銀河國(guó)際貨運(yùn)航空公司也一直處在虧損的狀態(tài)，在過(guò)去幾年間扮演者毀損公司價(jià)值的角色，2024年3月22日，公司公告稱轉(zhuǎn)讓持有銀河國(guó)際貨運(yùn)航空公司51%的股權(quán)，2024年5月，公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓持有的銀河國(guó)際貨運(yùn)航空公司的股權(quán)，2024年6月，公司公告稱友和通道公司為此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的唯一受讓方，在商務(wù)主管部門、民航主管部門同意后即可進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，至此，公司已基本退出過(guò)去幾年間一直毀損公司價(jià)值的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以及銀河國(guó)際貨運(yùn)航空業(yè)務(wù)。2、公司業(yè)務(wù)將隨國(guó)際航空物流周期逐步企穩(wěn)回升（1）國(guó)際航空貨代業(yè)務(wù)將逐步隨國(guó)際航空物流周期企穩(wěn)回升航空貨運(yùn)進(jìn)出口貨運(yùn)，需要辦理一定的手續(xù)，出口貨物在始發(fā)地交給航空公司前的訂艙、制單、報(bào)關(guān)、交運(yùn)等；進(jìn)口貨運(yùn)在目的地機(jī)場(chǎng)的接貨、監(jiān)管存儲(chǔ)、報(bào)關(guān)、轉(zhuǎn)運(yùn)、送貨等，航空公司一般不負(fù)責(zé)上述業(yè)務(wù)，由此，發(fā)貨人、收貨人必須通過(guò)空運(yùn)貨代辦理航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)，隨著國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)的發(fā)展，空運(yùn)貨代逐步成為一個(gè)行業(yè)。從托運(yùn)人和航空公司的角度空運(yùn)貨代一般分為兩類：1）作為航空公司的代理，空運(yùn)貨代接受航空公司的委托，銷售航空公司的倉(cāng)位，為托運(yùn)人提供相關(guān)服務(wù)；2）作為托運(yùn)人的代理，空運(yùn)貨代接受托運(yùn)人的委托，代替托運(yùn)人向航空公司辦理托運(yùn)或者提取貨物，并代理托運(yùn)人辦理報(bào)關(guān)報(bào)驗(yàn)等相關(guān)手續(xù)。目前民航總局對(duì)于空運(yùn)貨代的分類分為兩類，一類空運(yùn)貨代企業(yè)可經(jīng)營(yíng)國(guó)際航線以及港澳臺(tái)的業(yè)務(wù)；二類空運(yùn)貨代只經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)航線的業(yè)務(wù)，兩者在注冊(cè)資本等方面的要求不同，對(duì)于前者的要求更高。由上圖可以看出，航空貨代作為航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)鏈條中與托運(yùn)人唯一的接觸點(diǎn)，是航空貨運(yùn)運(yùn)輸中不可或缺的環(huán)節(jié)，為托運(yùn)人以及航空公司雙方均帶來(lái)價(jià)值增值，航空貨運(yùn)代理企業(yè)需要對(duì)整個(gè)航空貨運(yùn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)極其相關(guān)法律十分熟悉，并與航空公司、機(jī)場(chǎng)、海關(guān)、檢驗(yàn)檢疫部門保持密切而良好的聯(lián)系。外運(yùn)發(fā)展作為國(guó)內(nèi)第一家航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)上市公司，在中國(guó)的國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先的地位，公司依托于原外運(yùn)集團(tuán)建立了廣闊的全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)，目前在全國(guó)設(shè)立4個(gè)區(qū)域，共有81家地方分公司，超過(guò)300個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)支持公司的航空貨代及物流業(yè)務(wù)?？紤]到合并報(bào)表范圍的變化所帶來(lái)的統(tǒng)計(jì)口徑變化，我們從2024年開始的數(shù)據(jù)來(lái)考察外運(yùn)發(fā)展國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，2024年以來(lái)，隨著全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生和深化，全球的航空貨運(yùn)市場(chǎng)逐步低迷，公司的國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也逐步下滑，2024年公司的國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了小額負(fù)增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率基本保持平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，公司的國(guó)際航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)也將逐步企穩(wěn)回升。（2）國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)概括而言，物流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段、社會(huì)分工不斷深化的產(chǎn)物。傳統(tǒng)上的物流活動(dòng)分散在不同的經(jīng)濟(jì)部門、不同的企業(yè)以及企業(yè)組織內(nèi)部不同的職能部門之中。隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、科學(xué)技術(shù)水平的提高以及工業(yè)化進(jìn)程的加快，大規(guī)模生產(chǎn)、大量消費(fèi)使得經(jīng)濟(jì)中的物流規(guī)模日趨龐大和復(fù)雜，傳統(tǒng)的、分散進(jìn)行的物流活動(dòng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，第三方的專業(yè)物流公司應(yīng)運(yùn)而生。中國(guó)物流行業(yè)起步較晚，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，物流業(yè)的市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大，未來(lái)中國(guó)的物流市場(chǎng)將呈現(xiàn)兩個(gè)主要特征：一、不同子行業(yè)物流發(fā)展速度不同，在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的推動(dòng)下，汽車、家電、電子產(chǎn)品物流高速增長(zhǎng)；二、不同區(qū)域物流發(fā)展速度不同，從區(qū)域來(lái)看，東部沿海地區(qū)物流業(yè)受外需萎縮影響較大，增速放緩；中西部地區(qū)以內(nèi)需為主，加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，物流行業(yè)仍然保持了較快的增長(zhǎng)速度。外運(yùn)發(fā)展依托于外運(yùn)集團(tuán)，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，目前擁有豐富的物流設(shè)施，并在北京、上海、天津、成都等地建設(shè)了自有的物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，公司同時(shí)掌握先進(jìn)的物流技術(shù)及專業(yè)運(yùn)輸能力，能夠?yàn)楦呖萍茧娮?、新能源、航空制造等行業(yè)客戶提供專業(yè)的物流解決方案及進(jìn)行供應(yīng)鏈物流管理。2024年以來(lái)，由于全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，公司的國(guó)內(nèi)貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，2024年以來(lái)逐步回升至比較正常的水平，2024年公司的國(guó)內(nèi)貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.07%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也提升0.77個(gè)百分點(diǎn)至15.02%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)以及物流行業(yè)的深化發(fā)展，公司的貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)能夠保持比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平。（3）逐步試水國(guó)際航空快件業(yè)務(wù)公司快件業(yè)務(wù)的發(fā)展分為三個(gè)階段：一、通過(guò)母公司重點(diǎn)發(fā)展國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)；二、通過(guò)中外運(yùn)DHL開展國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)；三、通過(guò)全資子公司“中外運(yùn)速遞”開展國(guó)際快遞業(yè)務(wù)。仔細(xì)梳理公司近十年以來(lái)的發(fā)展軌跡，我們不難看出公司不斷在母公司層面開展快遞業(yè)務(wù)的嘗試與努力，這一方面與國(guó)內(nèi)快遞子行業(yè)的迅速發(fā)展有關(guān)，同時(shí)與公司的主要利潤(rùn)來(lái)源一直來(lái)源于投資收益相關(guān)，公司寄希望于通過(guò)把握國(guó)內(nèi)快遞發(fā)展的良機(jī)，擺脫過(guò)份依賴投資收益的局面。但由于成本、效率等多方面的原因，外運(yùn)發(fā)展母公司的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)最終并未開花結(jié)果，目前公司已經(jīng)全面推出國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)，僅在母公司層面通過(guò)全資子公司“中外運(yùn)速遞”從事中日、中韓、中東等幾條國(guó)際航空快遞專線，短期來(lái)看對(duì)公司盈利不會(huì)產(chǎn)生重要的影響。3、核心資產(chǎn)進(jìn)入壁壘高、寡頭壟斷，盈利能力強(qiáng)公司持股50%股權(quán)的中外運(yùn)敦豪為公司目前最核心的資產(chǎn)，中外運(yùn)敦豪作為中國(guó)最大國(guó)際航空快遞市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，盈利能力強(qiáng)，一直作為公司最主要的盈利來(lái)源。中外運(yùn)敦豪從事的國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)有著明顯不同的進(jìn)入壁壘，國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)要求高的資本投入、健全的全球網(wǎng)絡(luò)以及豐富的物流行業(yè)理解，主要針對(duì)的是企業(yè)客戶，因此要求從事國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)的公司能夠理解客戶公司所處行業(yè)的物流特征，基本上是一個(gè)綜合的物流服務(wù)商，而目前國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)主要伴隨著電商的發(fā)展而發(fā)展，單個(gè)客戶對(duì)于快遞業(yè)務(wù)的要求基本上都是線性的，并且價(jià)格是客戶對(duì)于快遞業(yè)務(wù)要求的首要因素，因此從我們的理解來(lái)看，國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)要素不盡相同，國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)要素在于：1、網(wǎng)絡(luò)的全球性與穩(wěn)定性；2、信息化能力與管理水平；3、提供綜合物流解決方案的能力，考慮到客戶對(duì)于國(guó)際航空快遞公司的要求所產(chǎn)生的國(guó)際航空快遞公司的門檻，導(dǎo)致的結(jié)果是目前的國(guó)際航空快遞行業(yè)具有明顯的寡頭壟斷特征，因此我們可以看到在巴菲特的伯克希爾-哈撒韋2024年度股東大會(huì)的持股名單中，UPS赫然在列。（1）全球國(guó)際航空快遞市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高、寡頭壟斷特征明顯由于國(guó)際快遞業(yè)務(wù)所需求的全巨額資本投入、全球化網(wǎng)絡(luò)以及綜合物流解決方案能力，目前全球快遞公司資產(chǎn)規(guī)模巨大，全球主要國(guó)際快遞市場(chǎng)也基本被三大快遞巨頭所壟斷。①國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)是典型的資本密集型行業(yè)由于需要構(gòu)建全球性的物流網(wǎng)絡(luò)，國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，目前三大國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)巨頭資產(chǎn)規(guī)模均在300億美元以上，自有加上租賃的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模也均在500架以上，單家公司的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模便遠(yuǎn)超中國(guó)目前所有的全貨機(jī)規(guī)模，構(gòu)建全球的物流網(wǎng)絡(luò)、全貨機(jī)規(guī)模、信息化網(wǎng)絡(luò)所需要的巨額資本使得國(guó)際航空快遞業(yè)務(wù)具有極高的門檻。②全球航空快遞業(yè)務(wù)需要綜合性物流解決方案能力從三大國(guó)際航空快遞巨頭的業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，基本涵蓋綜合物流的各個(gè)部分，以DHL為例，收入構(gòu)成中，郵件、快遞、全球貨運(yùn)、全球供應(yīng)鏈四大業(yè)務(wù)相互促進(jìn)，通過(guò)統(tǒng)一的平臺(tái)給客戶提供全方位的綜合物流服務(wù)，即國(guó)際快遞業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)者們本質(zhì)上不僅僅是只提供門到門服務(wù)的快遞公司，而是提供包括電子商務(wù)、物流、保險(xiǎn)、代理等業(yè)務(wù)于一體的“能做快遞的綜合性物流公司”。（2）基于亞太區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場(chǎng)占據(jù)重要位置①中國(guó)所在亞太地區(qū)業(yè)務(wù)在全球航空快遞市場(chǎng)占據(jù)重要位置公司持股50%的中外運(yùn)敦豪主要從事中國(guó)與全球其它地區(qū)之間的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，目前中國(guó)所在的亞太區(qū)的國(guó)際貨量在全球總貿(mào)易量中占據(jù)重要比重，并且增速較快，2024年至2024年，DHL全球快遞業(yè)務(wù)收入中，來(lái)自于亞太區(qū)域的收入從19.67億歐元增長(zhǎng)至43.01億歐元，復(fù)合增長(zhǎng)率水平在各個(gè)區(qū)域中最高，并且近兩年依然保持著比較快速的增長(zhǎng)。②中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)興起以及全球高端制造業(yè)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)中國(guó)國(guó)際航空快遞發(fā)展在過(guò)去的十幾年間，中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動(dòng)力在于“在中國(guó)的外資企業(yè)”與“國(guó)外企業(yè)”之間的業(yè)務(wù)往來(lái)所產(chǎn)生的單據(jù)、文件、物品的國(guó)際間快遞運(yùn)輸，中國(guó)本土企業(yè)由于在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所處的位置較低，生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值較低，并未主導(dǎo)中國(guó)國(guó)際航空快遞的市場(chǎng)需求，我們認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型，中國(guó)企業(yè)參與全球高端制造業(yè)的程度將逐步提升，并逐步成為推動(dòng)中國(guó)國(guó)際航空快遞市場(chǎng)需求新一輪增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按