2024年建筑建材行業(yè)分析報告

2024年建筑建材行業(yè)分析報告2024年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、建筑建材：需求放緩，整體盈利慘淡 PAGEREFToc355868922\h31、需求放緩，近半數(shù)公司凈利潤下降 PAGEREFToc355868923\h32、行業(yè)收入低增長，整體利潤大降18% PAGEREFToc355868924\h43、行業(yè)分化：水泥玻璃遭重創(chuàng)，裝飾園林高增長 PAGEREFToc355868925\h6二、水泥行業(yè)：價格下降致公司盈利慘淡 PAGEREFToc355868926\h7三、玻璃行業(yè)：供過于求，玻璃價格筑底回升 PAGEREFToc355868927\h10四、管材行業(yè)：收入與利潤增速一般，整體缺乏亮點 PAGEREFToc355868928\h12五、耐火材料：需求放緩，盈利遭重創(chuàng) PAGEREFToc355868929\h14六、路橋建設(shè)：低基數(shù)效應(yīng)，2024年1季度增速回升顯著 PAGEREFToc355868930\h16七、裝飾行業(yè)：收入與利潤高增長 PAGEREFToc355868931\h18八、園林行業(yè)：收入與利潤增速維持較高水平 PAGEREFToc355868932\h20九、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)：下游需求放緩，行業(yè)盈利下降 PAGEREFToc355868933\h22一、建筑建材：需求放緩，整體盈利慘淡1、需求放緩，近半數(shù)公司凈利潤下降分析了跟蹤的100家建筑建材行業(yè)上市公司2024年業(yè)績情況，其中，收入同比下降的26家，凈利潤同比下降的有49家，毛利率和凈利率同比回落的分別有60和63家；整體看來，2024年的經(jīng)營狀況較差。從2024年一季度各項指標看，經(jīng)營情況略有好轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)在收入與利潤下降的公司數(shù)有所減少、毛利率與凈利率下降的公司數(shù)也有所減少，但從絕對數(shù)看，各項指標下降的公司數(shù)量仍然偏大，行業(yè)經(jīng)營狀況并不樂觀。將100家公司作為一個整體來看，2024年收入同比小幅增長，但利潤卻呈現(xiàn)較大幅度下滑，主要是毛利率與凈利率呈現(xiàn)不同幅度回落；2024年一季度，整體收入與利潤均呈現(xiàn)較快速度增長，整體毛利率與凈利率同比小幅提升，經(jīng)營情況有所改觀。2、行業(yè)收入低增長，整體利潤大降18%2024年，建筑建材行業(yè)實現(xiàn)收入2.9萬億元，同比增長7.62%，2024年一季度實現(xiàn)收入5880億元，同比增長18%，增速提升非常明顯，與2024年一季度收入基數(shù)較低有關(guān)。2024-2024年行業(yè)收入增速分別為33.5%、32%、11%、7.6%，進入低增長時代。2024年，建筑建材行業(yè)實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤761億元、同比下降18%，下降的幅度遠超2024年的-6.6%。2024年至2024年行業(yè)的利潤增速分別為72%、28%、27%，利潤高增長時代可能結(jié)束。2024年一季度實現(xiàn)利潤149億元、同比增長15.4%，行業(yè)凈利潤恢復(fù)增長。2024年，建筑建材行業(yè)整體毛利率為12.78%、同比下降0.4個百分點，從歷史數(shù)據(jù)看算是在較高的水平，但凈利率僅有2.85%、同比下降0.95個百分點，處在近5年的最低水平。2024年一季度，行業(yè)毛利率與凈利率分別為12.47%、2.86%，同比均小幅提升0.2個百分點。3、行業(yè)分化：水泥玻璃遭重創(chuàng)，裝飾園林高增長2024年及2024年1季度，建筑建材子行業(yè)中僅有裝飾、園林板塊業(yè)績表現(xiàn)較好，無論是收入還是利潤增速均保持高速增長。2024年，行業(yè)收入同比下降的有水泥、玻璃與鋼結(jié)構(gòu)，凈利潤同比下降的有水泥、玻璃、耐材與鋼結(jié)構(gòu)，毛利率回落的有水泥、玻璃與園林，凈利率回落的有水泥、玻璃、耐材與鋼結(jié)構(gòu)。2024年一季度，各子行業(yè)收入均呈現(xiàn)不同程度增長，但水泥、玻璃與鋼結(jié)構(gòu)的凈利潤同比仍下降，毛利率同比回落的有水泥、管材與園林的，凈利率同比回落的有水泥、管材與鋼結(jié)構(gòu)。二、水泥行業(yè)：價格下降致公司盈利慘淡水泥行業(yè)主要有15家上市公司，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1527億元，同比略降，從2024年增長37%下滑到-0.44%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤117億元，同比下降48%。2024年一季度收入增長13.4%，但凈利潤下降幅度擴大至84%，水泥行業(yè)呈現(xiàn)出增收不增利，水泥需求低迷導(dǎo)致價格難以大幅上調(diào)是主要原因。2024年，有10家公司收入同比下降，15家公司凈利潤均同比下降；2024年一季度，有6家公司收入同比下降，10家公司凈利潤同比下降。2024年，行業(yè)龍頭海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入458億元，凈利潤63億元，同比分別下降6%和46%，2024年一季度，收入增長12%，但凈利潤同比仍下降22%。2024年，水泥行業(yè)的綜合毛利率和凈利率同比大幅下降，2024年一季度延續(xù)下滑態(tài)勢。毛利率從2024年的32.61%下跌到2024年的24.33%，2024年一季度下滑至20.28%；凈利率從2024年的15.9%下滑到2024年的8.3%，2024年一季度下滑至0.35%。水泥行業(yè)中，公司盈利能力的水平差距較大，2024年海螺水泥的毛利率最高為27.8%，而毛利率最低的福建水泥僅為8.2%，凈利率最高的海螺水泥為14.1%，而最低的冀東水泥僅0.9%。三、玻璃行業(yè)：供過于求，玻璃價格筑底回升玻璃行業(yè)主要有9家上市公司，2024年共實現(xiàn)營業(yè)收入303億元，同比下降0.2%，而2024年增長8.9%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤17億元，同比下降52%。2024年一季度收入增長10.6%，利潤降幅收窄至5%。2024年玻璃需求放緩導(dǎo)致玻璃價格大幅下滑，有4家公司收入下降，有8家公司利潤下降。2024年，玻璃行業(yè)的綜合毛利率和凈利率同比均大幅下降，毛利率從2024年的29.4%下降到23.9%，凈利率從2024年的12.4%下滑到5.8%。2024年一季度，毛利率提高至27.9%，凈利率提高至8.4%，盈利能力提升主要是因為玻璃售價有所上升。2024年，玻璃行業(yè)毛利率水平差距較大，福耀玻璃的毛利率最高達到38.2%，而毛利率最低的金晶科技（有純堿業(yè)務(wù)）僅2%；同樣，福耀玻璃凈利率最高達到14.9%。四、管材行業(yè)：收入與利潤增速一般，整體缺乏亮點管材行業(yè)主要有8家上市公司，2024年共實現(xiàn)營業(yè)收入84億元，同比增速從2024年的27.8%下滑到3%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤9億元，同比增速從2024年的17.5%下滑到9.1%。2024年一季度，收入增速提高至8.8%，但利潤增速下降至5.1%。2024年，收入與利潤同比下降的主要是從事PCCP管業(yè)務(wù)的青龍管業(yè)、巨龍管業(yè)和國統(tǒng)股份。2024年，管材行業(yè)的綜合毛利率和凈利率與上年相比有所提高，毛利率從去年的27.1%上升到30.66%，凈利率從去年的10.3%上升至10.7%。2024年一季度，毛利率與凈利率與上年同期相比略有下降。2024年，行業(yè)中納川股份的毛利率和凈利潤率均最高，毛利率達到49.8%，凈利潤率達到24.2%；毛利率最低的是顧地科技23.2%，凈利率最低的是國統(tǒng)股份2.8%。五、耐火材料：需求放緩，盈利遭重創(chuàng)耐火材料行業(yè)主要有5家上市公司，2024年共實現(xiàn)營業(yè)收入61億元，同比增速從2024年的30%回落到7%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3億元，同比下降29%，而去年同期下降3%，下滑趨勢明顯。2024年一季度，收入增長17%，凈利潤增長4%。2024年，北京利爾營業(yè)收入增長率最大達到19.7%，而金磊股份則同比下降3.5%，5家公司凈利潤全部為負增長。2024年，耐材行業(yè)的綜合毛利率和凈利率同比均下降，毛利率從2024年的29.9%下降到28.7%，凈利率從2024年的8.58%下滑到5.62%。2024年一季度，耐材行業(yè)毛利率下滑至27.9%，但凈利率提升至6.33%。耐材行業(yè)毛利率水平差距不大（23.5%-34.4%），但是凈利潤率水平分化嚴重。行業(yè)中，北京利爾的毛利率和凈利潤率均為行業(yè)標桿，分別達到34.4%和10.1%，凈利潤率水平最低的瑞泰科技僅為1.1%。六、路橋建設(shè)：低基數(shù)效應(yīng)，2024年1季度增速回升顯著路橋建設(shè)跟蹤10家上市公司，2024年行業(yè)整體收入與利潤均小幅增長，2024年一季度增幅繼續(xù)擴大，延續(xù)向好趨勢。2024年共計實現(xiàn)營業(yè)收入13860億元，同比增長5.1%，較2024年的0.3%提高4.8個百分點，2024年一季度收入增幅擴大至24%。2024年實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤309億元，同比增長6.6%，較2024年的20.2%下降13.6個百分點，2024年一季度利潤增幅擴大至32%。分公司來看，2024年營業(yè)收入增長最快的是成都路橋，達到54.4%，利潤增長最快的是浦東建設(shè)，達到69.7%。2024年，路橋建設(shè)行業(yè)的綜合毛利率同比小幅提升，從去年同期10.79%小幅上升到11.15%，凈利率水平同比微升0.05百分點至2.28%；2024年一季度毛利率下降至10.9%，凈利率下降至2.09%。路橋建設(shè)行業(yè)中，公司毛利率水平和凈利潤率水平差距均較大，蘇交科（從事交通建設(shè)咨詢業(yè)務(wù)）的毛利率和凈利潤率分別高達37%和12%，中鐵二局的毛利率5.4%和凈利潤率1.1%均為行業(yè)最低值。七、裝飾行業(yè)：收入與利潤高增長裝飾行業(yè)主要有6家上市公司，依然呈現(xiàn)高成長態(tài)勢。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入435億元，同比增速從去年的39.2%回落到35.6%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤29億元，同比增速從去年的50.8%回落到43.5%。2024年一季度，收入增長34.3%，利潤增速40.6%。2024年，收入增速在30%以上的共4家，利潤增速在40%以上的共4家；2024年一季度，收入增速在30%以上的有3家，利潤增速在30%以上的有5家。2024年，裝飾行業(yè)綜合毛利率從2024年的17.38%微降至17.12%，凈利率從2024年6.34%提高至6.67%；2024年一季度，毛利率為17.03%，凈利率為6.31%，盈利能力維持在高水平。2024年，江河幕墻的毛利率最高，達到19.8%，金螳螂的凈利率最高，達到8%。八、園林行業(yè)：收入與利潤增速維持較高水平園林行業(yè)上市公司共5家，2024年整體收入與利潤同比增速的回落均很明顯，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入108億元、同比增長34.6%，而2024年增長83%，2024年實現(xiàn)凈利潤16億元、同比增長40.6%，而2024年是84%。2024年，5家公司收入均在25%以上，4家公司凈利潤增速在40%以上。2024年一季度，收入增長36.1%，凈利潤增長53.6%，增幅有所擴大。2024年，園林行業(yè)的綜合毛利率較2024年略降，達到31.3%，但凈利率較2024年小幅提升至14.83%。園林行業(yè)上市公司的毛利率相差較大，從事市政園林工程的東方園林約37%，而從事地產(chǎn)園林的普邦園林和棕櫚園林約26%。九、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)：下游需求放緩，行業(yè)盈利下降行業(yè)主要有6家上市公司，2024年共實現(xiàn)營業(yè)收入175億元，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4億元，分別同比下降1.8%和46%，而2024年分別是增長14%和20%。2024年一季度，收入同比增長3.5%，凈利潤同比下降18%。2024年，僅有3家公司收入增長，但增速均不超過10%，凈利潤僅有光正鋼構(gòu)增長；2024年一季度，僅有2家公司收入增長，僅有鴻路鋼構(gòu)利潤增長。2024年，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)綜合毛利率14.72%，比2024年增加1.22個百分點；凈利潤率卻大幅下降，從4.31%下降到2.47%。2024年，毛利率最高的是中泰橋梁，達到16.7%，凈利率最高的是光正鋼構(gòu)，達到6%。下游需求下降，導(dǎo)致行業(yè)收入下降；毛利率雖然提升，但收入萎縮使得期間費用率上升，規(guī)模效應(yīng)喪失導(dǎo)致最終凈利率下降。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價值2255.89