2024年建筑智能行業(yè)分析報(bào)告

2024年建筑智能行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、智慧城市將迎來快速發(fā)展 31、智慧城市 32、行業(yè)未來發(fā)展方興未艾 6（1）政府層面積極推動(dòng)智慧城市建設(shè) 6（2）自下而上需求拉動(dòng)智能化進(jìn)程 8二、市場(chǎng)容量及推行節(jié)奏 91、市場(chǎng)容量測(cè)算 92、政府及公共設(shè)施智能化有望率先發(fā)展 12三、市場(chǎng)主要參與者 131、智能化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 132、市場(chǎng)主要參與者 15四、方案提供商的發(fā)展方向 171、綜合服務(wù)能力提升 172、收購(gòu)、合作加快區(qū)域布局 183、綠色節(jié)能越發(fā)受到重視 19五、投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素 211、投資策略 212、風(fēng)險(xiǎn)因素 22六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 221、延華智能 222、達(dá)實(shí)智能 24一、智慧城市將迎來快速發(fā)展1、智慧城市IBM在《智慧的城市在中國(guó)》白皮書中，將智慧城市定義為“能夠充分運(yùn)用信息和通信技術(shù)手段感測(cè)、分析、整合城市運(yùn)行核心系統(tǒng)的各項(xiàng)關(guān)鍵信息，從而對(duì)民生、環(huán)保、公共安全、城市服務(wù)、工商業(yè)活動(dòng)在內(nèi)的各種需求做出智能的響應(yīng)，為人類創(chuàng)造出更美好的城市生活?！迸c以往的“數(shù)字城市”、“無線城市”相比，智慧城市更聚焦民生和服務(wù)、關(guān)注共享和協(xié)同、強(qiáng)調(diào)感知和物聯(lián)。智慧城市是由不同層次構(gòu)成的，滿足不同團(tuán)體及個(gè)體需求。從應(yīng)用分類來看，大致可以分成政府、產(chǎn)業(yè)和民生，包括平安城市、電子政務(wù)、智能交通、智能電網(wǎng)、數(shù)字醫(yī)療、食品安全等，這其中既有自下而上需求型應(yīng)用，也有自上而下政策推動(dòng)型應(yīng)用。未來的智慧城市將通過頂層設(shè)計(jì)將各類需求有效的串聯(lián)起來，實(shí)現(xiàn)共享，協(xié)同。資料來源：華為技術(shù)上來講，智慧城市需要打造一個(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)，設(shè)立城市數(shù)據(jù)中心，構(gòu)建基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)（主要由通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)成），通過分層建設(shè)，達(dá)到平臺(tái)能力和應(yīng)用的可成長(zhǎng)、可擴(kuò)充。作為智慧城市平臺(tái)，要具備快速應(yīng)用提供能力、數(shù)據(jù)分析能力、集成能力、資源共享能力、存儲(chǔ)能力以及系統(tǒng)演進(jìn)能力。資料來源：華為智慧城市的發(fā)展依賴于頂層設(shè)計(jì)，將下面各個(gè)組成部分（智能建筑、智能政務(wù)、智能交通、智能醫(yī)療等）有效的整合，形成統(tǒng)一的平臺(tái)。目前智慧城市建設(shè)多集中在下面的組成部分，往往是單個(gè)的智能項(xiàng)目，整個(gè)大城市智慧系統(tǒng)并沒有很好串聯(lián)起來，但下面具體智能項(xiàng)目的建設(shè)也為智慧城市整體構(gòu)建打下了良好的基礎(chǔ)，未來的建設(shè)也必然從上下兩方面共同用力，推動(dòng)整個(gè)智慧城市進(jìn)程。目前行業(yè)內(nèi)具備足夠設(shè)計(jì)咨詢實(shí)力的公司開始逐步涉入到智慧城市的頂層設(shè)計(jì)，但大部分公司主要參與的仍是下面單個(gè)的智能項(xiàng)目，對(duì)于下面的智能項(xiàng)目，同樣具備集成化特征，需要滿足不同類型需求，以智能建筑為例，一個(gè)智能建筑是由多個(gè)子系統(tǒng)組成：設(shè)備管理系統(tǒng)、安全防范系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、火災(zāi)系統(tǒng)、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)等，這些系統(tǒng)通過系統(tǒng)集成中心連接，有機(jī)組合在一起，滿足客戶的多樣需求。2、行業(yè)未來發(fā)展方興未艾智慧城市已經(jīng)步入快速發(fā)展時(shí)期，一方面源于國(guó)家、地方政府自上而下政策推動(dòng)，一方面源于目前技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)滿足智慧城市建設(shè)需要，隨著便捷、節(jié)能等自下而上需求的拉動(dòng)，城市智能化應(yīng)用將越發(fā)廣泛。（1）政府層面積極推動(dòng)智慧城市建設(shè)國(guó)家層面——政策制定、試點(diǎn)推出：近年來，國(guó)家制定的與智慧城市相關(guān)的各類規(guī)劃已經(jīng)超過10個(gè)，包括電子信息產(chǎn)業(yè)、軟件業(yè)、通信業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、電子政務(wù)、電子商務(wù)等。除了規(guī)劃，國(guó)家還在積極推動(dòng)智慧城市試點(diǎn)工作，年初住建部在發(fā)布《國(guó)家智慧城市試點(diǎn)暫行管理辦法》之后公布了90個(gè)首批國(guó)家智慧城市試點(diǎn)名單。其中地級(jí)市37個(gè)、區(qū)縣50個(gè)、鎮(zhèn)3個(gè)。8月初，住建部公布了第二批試點(diǎn)名單，共103個(gè)城市入圍，其中市區(qū)級(jí)83個(gè)，縣鎮(zhèn)級(jí)20個(gè)，規(guī)模數(shù)量都超出了此前市場(chǎng)預(yù)期，地方政府層面——積極制定措施配合中央政策：各地政府對(duì)于智慧城市建設(shè)態(tài)度積極，紛紛制定規(guī)劃政策，加大投資，把智慧城市建設(shè)作為未來城市建設(shè)重點(diǎn)工作來抓，地方政府的積極推動(dòng)，有助于智慧城市建設(shè)快速發(fā)展。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)：從國(guó)外情況來看，政府對(duì)于智慧城市發(fā)展起到相當(dāng)大的推動(dòng)作用，一方面政府可以通過投資或利用政策行政手段直接推動(dòng)智慧城市建設(shè)，一方面政府可以利用補(bǔ)貼、減稅等經(jīng)濟(jì)手段，刺激民間需求，引導(dǎo)民間資金投入智慧城市的建設(shè)。以意大利節(jié)能建設(shè)為例，政府行政的硬性規(guī)定以及減稅等經(jīng)濟(jì)措施在促進(jìn)節(jié)能建設(shè)方面取得了良好的效果。（2）自下而上需求拉動(dòng)智能化進(jìn)程便捷效率：智慧城市帶給人們直接感受就是便捷，有效率，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，技術(shù)提升，人們對(duì)于生活、工作的要求也在提高，智慧城市可以改變?nèi)藗兊纳罘绞?，提高商業(yè)的運(yùn)作效率，自下而上拉動(dòng)了智能化發(fā)展。節(jié)能省錢：智慧城市優(yōu)勢(shì)之一在于節(jié)能降耗，對(duì)于社會(huì)來講，有助于更好的配置資源，減少浪費(fèi)，對(duì)于個(gè)人和企業(yè)來講，長(zhǎng)期來看資源總量有限，價(jià)格呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，這必然會(huì)加重個(gè)人及企業(yè)負(fù)擔(dān)，而智能化則提供了一個(gè)很好的減少支出的辦法。從國(guó)外調(diào)查情況來看，省錢是自下而上的更多客戶選擇智能化的主要原因。我國(guó)的智慧城市相比國(guó)外發(fā)展滯后，不論是技術(shù)上還是功能實(shí)踐上仍有諸多需要提升的地方。目前來看，該行業(yè)仍處在行業(yè)生命周期中的上升期，未來發(fā)展空間廣闊。二、市場(chǎng)容量及推行節(jié)奏1、市場(chǎng)容量測(cè)算潛在市場(chǎng)：作為未來城市發(fā)展的趨勢(shì)，智慧城市需要滿足政府、商業(yè)、個(gè)人等多層級(jí)需求，市場(chǎng)空間廣闊。智能建筑：根據(jù)建筑歷史施工經(jīng)驗(yàn)來看，智能化業(yè)務(wù)占建筑工程總投資額的5%-10%，2022年建筑業(yè)總產(chǎn)值13.5萬億，照此估算智能化整體市場(chǎng)規(guī)模近萬億。目前規(guī)模較大的智能化工程企業(yè)，在穩(wěn)步發(fā)展智能化業(yè)務(wù)的同時(shí)，開始延伸產(chǎn)業(yè)鏈，逐步向大機(jī)電工程領(lǐng)域拓展，擴(kuò)大了自身的營(yíng)業(yè)范圍，市場(chǎng)空間將更加廣闊。智能家居：根據(jù)國(guó)金證券此前研究智能家居市場(chǎng)潛在規(guī)模超萬億，理性市場(chǎng)超千億；智能醫(yī)療：根據(jù)國(guó)金爭(zhēng)取此前研究數(shù)字化醫(yī)院和區(qū)域醫(yī)療市場(chǎng)空間300億，行業(yè)增速30%以上；智能交通：根據(jù)國(guó)金證券此前研究大智能交通行業(yè)（城市交通、高速公路、軌道交通、港口路橋）未來市場(chǎng)規(guī)模超千億；僅考慮智慧城市試點(diǎn)市場(chǎng)容量：根據(jù)國(guó)家第一批、第二批智慧城市試點(diǎn)城市名單，共有193個(gè)城市入圍，其中：市級(jí)97個(gè)，區(qū)縣級(jí)89個(gè)，鎮(zhèn)級(jí)8個(gè)，如果保守的按照未來5年市級(jí)區(qū)域智慧城市投資25億元（部分城市規(guī)劃遠(yuǎn)大于該數(shù)），區(qū)縣級(jí)投資10億元，鎮(zhèn)級(jí)投資5億元，則試點(diǎn)城市總投資約為3355億元。而且這部分投資主要是前期網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如果考慮后期各種數(shù)據(jù)中心、分析設(shè)備和服務(wù)設(shè)備的投資，規(guī)模更大，并且隨著試點(diǎn)城市智能化逐步推廣，將有更多城市加入到智慧城市建設(shè)中來，加快整體建設(shè)進(jìn)程。行業(yè)龍頭市占率較低：根據(jù)2021年對(duì)中國(guó)系統(tǒng)集成商統(tǒng)計(jì)，擁有一到三級(jí)資質(zhì)企業(yè)多達(dá)3100多家，其中一級(jí)資質(zhì)企業(yè)240多家，一方面說明整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，另一方面企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，給與龍頭公司更多的拓展空間，根據(jù)中國(guó)智能建筑分會(huì)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)前50家企業(yè)規(guī)模普遍較小，除了同方股份等個(gè)別企業(yè)在智能化領(lǐng)域業(yè)務(wù)體量達(dá)到10億級(jí)，其余規(guī)模水平普遍小于10億，對(duì)比廣闊市場(chǎng)空間，龍頭公司的市占率水平仍然比較低，還處在“大行業(yè)、小公司”階段，公司憑借自身技術(shù)、模式和管理，具備繼續(xù)提升市占率的空間。2、政府及公共設(shè)施智能化有望率先發(fā)展智慧城市潛在市場(chǎng)廣闊，在市場(chǎng)推進(jìn)過程中，我們認(rèn)為政府及企業(yè)需求有望率先放量，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的快速發(fā)展。政府方面，由于智慧城市的建設(shè)有賴于政府的推動(dòng)，除了頂層設(shè)計(jì)外，其樓堂館所以及公共建筑設(shè)施同樣將作為示范項(xiàng)目率先進(jìn)行智能化改造；企業(yè)方面，由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中更加講究安全、效率、效益，智能化可以幫助企業(yè)有效改善上述三點(diǎn)，因而在企業(yè)間也較容易推廣。從美國(guó)發(fā)展例子來看，智能化也同樣在在政府、公共設(shè)施、企業(yè)等領(lǐng)域推廣較好，這類項(xiàng)目相比個(gè)人需求項(xiàng)目體量更大，需要較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，業(yè)主也更加關(guān)注企業(yè)的過往經(jīng)驗(yàn)、工程項(xiàng)目綜合管理以及與其他工程協(xié)調(diào)配合能力，這有利于行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)更好的發(fā)揮出自身優(yōu)勢(shì)，搶占更多市場(chǎng)。三、市場(chǎng)主要參與者1、智能化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成未來智慧城市建設(shè)，必將有部分具備出眾設(shè)計(jì)咨詢以及后續(xù)實(shí)施能力的公司參與到頂層設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，了解政府需求，提供具體的規(guī)劃建議。這類公司將在未來智慧城市建設(shè)中起到主導(dǎo)作用，目前來看，更多的公司還是主要從事單體項(xiàng)目的設(shè)計(jì)建設(shè)，構(gòu)成了智能化建設(shè)的主力軍，其中部分優(yōu)秀公司在未來有望參與到整體智慧城市的頂層設(shè)計(jì)。從單體項(xiàng)目整體施工環(huán)節(jié)來看，智能化位于土建和裝飾之間，具體來看這條產(chǎn)業(yè)鏈，自上而下又可以分為設(shè)計(jì)方、工程方、設(shè)備方以及最后運(yùn)營(yíng)方。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)收入比重：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)收益分配取決于各環(huán)節(jié)在施工過程中的主導(dǎo)地位，取決于技術(shù)門檻壁壘，也取決于項(xiàng)目生命周期。長(zhǎng)周期來看，以智能建筑為例，關(guān)注整個(gè)生命周期，運(yùn)營(yíng)收益必然占據(jù)收益的大頭，其次是更新需求，最后才是首次工程收益。目前國(guó)內(nèi)正處在快速發(fā)展期，更多還是要關(guān)注前段的設(shè)計(jì)方、工程方和設(shè)備方。短周期來看，主要指智能化建設(shè)過程產(chǎn)業(yè)鏈各方收益情況，設(shè)計(jì)收入一般占比較小，主要收入多來自于施工階段，而在施工階段中主要的成本來自于智能化設(shè)備以及系統(tǒng)的采購(gòu)，在此成本基礎(chǔ)上，施工單位會(huì)根據(jù)成本加成原則，根據(jù)業(yè)務(wù)技術(shù)難度以及復(fù)雜程度收取10%-25%不等的安裝費(fèi)用。2、市場(chǎng)主要參與者以智能建筑為例，國(guó)內(nèi)與國(guó)外在智能化領(lǐng)域發(fā)展模式有所區(qū)別，在國(guó)外，起主導(dǎo)作用的是霍尼韋爾、江森自控、西門子、施耐德等系統(tǒng)設(shè)備商，以美國(guó)為例，10家左右大型系統(tǒng)設(shè)備商占據(jù)了市場(chǎng)絕大部分份額；在國(guó)內(nèi)，建筑智能化發(fā)展經(jīng)歷了3個(gè)階段，90年代初霍尼韋爾、江森自控、西門子憑借系統(tǒng)設(shè)備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入我國(guó)建筑智能化市場(chǎng)，隨著我們招標(biāo)法規(guī)、制度的出臺(tái)，一些有相關(guān)背景的民營(yíng)企業(yè)迅速崛起，逐步成為智能化工程業(yè)務(wù)的主體，到現(xiàn)在，外資系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商已經(jīng)退出了工程服務(wù)市場(chǎng)，但在設(shè)備方面優(yōu)勢(shì)依然顯著。目前我國(guó)智能化項(xiàng)目參與者主要有三類，一類是應(yīng)用設(shè)備制造商，生產(chǎn)、銷售、提供產(chǎn)品解決方案；一類是軟件開發(fā)商，生產(chǎn)、銷售、提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)；還有一類是綜合解決方案提供商，設(shè)計(jì)、施工，根據(jù)客戶需求提供行業(yè)智能化解決方案。目前部分設(shè)備商和軟件商也已經(jīng)開始承包工程業(yè)務(wù)，而綜合解決方案提供商也在提升自身系統(tǒng)集成能力，加強(qiáng)和設(shè)備供應(yīng)商的合作。目前綜合解決方案提供商在產(chǎn)業(yè)鏈上主導(dǎo)地位更強(qiáng)，主要源于其在產(chǎn)業(yè)鏈上位置更為靠近業(yè)主及總包商，更加了解業(yè)主的需求，在咨詢、設(shè)計(jì)階段便已參與到項(xiàng)目中，為后續(xù)獲取項(xiàng)目打下了良好的基礎(chǔ)。這也是部分設(shè)備商以及軟件商逐步參與到工程承包業(yè)務(wù)主要原因。四、方案提供商的發(fā)展方向1、綜合服務(wù)能力提升智能化的后續(xù)發(fā)展將越來越考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)綜合服務(wù)能力，一方面需要集成的子系統(tǒng)更加復(fù)雜，考驗(yàn)企業(yè)工程及技術(shù)實(shí)力；一方面業(yè)主更加注重前端咨詢?cè)O(shè)計(jì)和后端運(yùn)營(yíng)維護(hù)，作為綜合解決方案提供商必須具備較強(qiáng)的咨詢?cè)O(shè)計(jì)能力，才能在源頭上鎖定項(xiàng)目，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力；此外，部分公司開始跨界發(fā)展，不僅在原有智能化領(lǐng)域積極拓展，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈，并且開始逐步橫向拓展強(qiáng)電領(lǐng)域，為業(yè)主提供更多的服務(wù)，打造成大機(jī)電領(lǐng)域的綜合解決方案提供商。智能化市場(chǎng)比較分散，不僅表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多上，也表現(xiàn)在招標(biāo)規(guī)模普遍不高上，但隨著后續(xù)企業(yè)綜合服務(wù)能力的逐步提升，可以參與業(yè)主招標(biāo)的內(nèi)容在逐漸增多，業(yè)主的招標(biāo)習(xí)慣也有望逐步改變，企業(yè)一次獲取訂單的平均額將隨之提升。這不僅加速了公司的收入增長(zhǎng)，也有利于加快公司整體周轉(zhuǎn)效率。2、收購(gòu)、合作加快區(qū)域布局區(qū)域布局和產(chǎn)業(yè)鏈拓展同樣重要，以承接項(xiàng)目為主的企業(yè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，必須通過在外省區(qū)域的提前布局，才能保證后續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展。目前智能化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還較為激烈，在區(qū)域拓展過程中，人員的屬地化顯得更為重要，目前在區(qū)域拓展方式主要有三種，一是通過收購(gòu)在延伸產(chǎn)業(yè)鏈同時(shí)，拓展新的區(qū)域；二是與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或者政府合作，組建新的合資公司，在經(jīng)營(yíng)過程中，互相補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)共贏；三是在當(dāng)?shù)卦O(shè)立子公司，選派公司優(yōu)秀人員進(jìn)駐，招募當(dāng)?shù)厝藛T，憑借自身品牌及技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步拓展市場(chǎng)。3、綠色節(jié)能越發(fā)受到重視綠色節(jié)能發(fā)展已經(jīng)成為趨勢(shì)，以建筑行業(yè)為例，目前總體發(fā)展路線已經(jīng)由民用建筑發(fā)展到公共建筑，由新建建筑發(fā)展到既有建筑改造，而節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)也在逐步提升。去年公布的《“十四五”建筑節(jié)能專項(xiàng)規(guī)劃》對(duì)“十四五”期間的建筑節(jié)能提出了更高的要求，一是要提高新建建筑的能效水平；二是要進(jìn)一步擴(kuò)大既有居住建筑節(jié)能改造規(guī)模；三是要建立健全大型公共建筑節(jié)能監(jiān)管體系；四是開展可再生能源建筑應(yīng)用集中連片推廣，進(jìn)一步豐富可再生能源建筑應(yīng)用形式；五是實(shí)施綠色建筑規(guī)?；七M(jìn)；六是大力推進(jìn)新型墻體材料革新，開發(fā)推廣新型節(jié)能墻體和屋面體系；七是要形成以《節(jié)約能源法》和《民用建筑節(jié)能條例》為主體，部門規(guī)章、地方性法規(guī)、地方政府規(guī)章及規(guī)范性文件為配套的建筑節(jié)能法規(guī)體系。此次節(jié)能專項(xiàng)規(guī)劃的發(fā)布，有助于推動(dòng)節(jié)能建筑快速發(fā)展。隨著國(guó)家對(duì)于綠色建筑重視程度提高，具體規(guī)劃措施的推進(jìn)，一方面有助于綠色節(jié)能建筑數(shù)量快速增加，另一方面有助于在單體項(xiàng)目中節(jié)能投資的提升，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。五、投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素1、投資策略隨著國(guó)家對(duì)智能化重視程度提升，智慧城市試點(diǎn)工作推進(jìn)，行業(yè)在未來將面臨較快速增長(zhǎng)，我們看好在產(chǎn)業(yè)鏈起主導(dǎo)地位的綜合解決方案提供商，在標(biāo)的選擇上，我們傾向于有著綜合服務(wù)能力，在產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)域上已將有了較完善布局的公司，重點(diǎn)推薦延華智能、達(dá)實(shí)智能。2、風(fēng)險(xiǎn)因素政府智慧城市投資進(jìn)度低于預(yù)期六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、延華智能投資邏輯智慧城市服務(wù)商——延華智能：公司從最早單區(qū)域、單專業(yè)、單行業(yè)的建筑集成商，成功轉(zhuǎn)型為智慧城市服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋范圍也由傳統(tǒng)地產(chǎn)領(lǐng)域拓展到多個(gè)公建領(lǐng)域，在近年智能建筑協(xié)會(huì)十大品牌評(píng)選中，公司一直位列前十名，一定程度上說明了公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。收并購(gòu)+智城模式推動(dòng)公司快速發(fā)展：收并購(gòu)是加速公司快速發(fā)展的重要手段，一方面通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈橫向或縱向收購(gòu)，增強(qiáng)協(xié)同能力，提升利潤(rùn)率和項(xiàng)目體量；另一方面通過收購(gòu)可以很快打開其他區(qū)域市場(chǎng)，完善公司布局。智城模式有效的結(jié)合了技術(shù)和資源，讓公司和政府之間達(dá)成雙贏，縮短了公司異地布局的周期，目前情況來看，武漢智城收入增長(zhǎng)較快，隨著后續(xù)武漢智慧城市投入的加大，我們預(yù)計(jì)武漢智城業(yè)務(wù)量也將相應(yīng)增加。順利增發(fā)有助公司后續(xù)發(fā)展：對(duì)于龍頭公司，近年來承接的項(xiàng)目體量逐漸擴(kuò)大，一方面源于項(xiàng)目整體體量的上升，一方面源于系統(tǒng)集成越發(fā)復(fù)雜，公司涉及弱電、強(qiáng)電領(lǐng)域擴(kuò)大。單體項(xiàng)目體量的增加，有助于加快整體周轉(zhuǎn)效率，但同時(shí)也對(duì)公司資金實(shí)力提出了更高的要求。此次公司順利增發(fā)，不僅有效補(bǔ)充了流動(dòng)資金，也為后續(xù)研發(fā)、區(qū)域擴(kuò)張、EMC、BT項(xiàng)目推進(jìn)，收并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施創(chuàng)造了良好的條件。市場(chǎng)廣闊，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)增加智能化需求：公司面對(duì)市場(chǎng)空間廣闊，以智能化業(yè)務(wù)占建筑物總投資額的5%-10%來測(cè)算，潛在市場(chǎng)近萬億；此次上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立，無論政府層面還是企業(yè)層面，對(duì)于建筑智能化、數(shù)據(jù)中心和機(jī)房建設(shè)均存在新增需求，利好上海本地智能化企業(yè)。投資建議智能化市場(chǎng)廣闊，隨著國(guó)家重視程度提升，試點(diǎn)建設(shè)工作的推進(jìn)，未來幾年行業(yè)仍將保持較快速增長(zhǎng)；延華智能經(jīng)過幾年積淀，收并購(gòu)和智城模式逐漸成熟，產(chǎn)業(yè)鏈和區(qū)域布局逐漸完善，加上此次成功募集資金，預(yù)計(jì)公司將步入一個(gè)快速增長(zhǎng)期。風(fēng)險(xiǎn)政府智慧城市投資進(jìn)度低于預(yù)期2、達(dá)實(shí)智能投資邏輯打造大機(jī)電模式，提供一體化服務(wù)：公司積極打造大機(jī)電模式，橫向擴(kuò)張拓展業(yè)務(wù)，已經(jīng)通過對(duì)上海聯(lián)欣的收購(gòu)和內(nèi)部整合，實(shí)現(xiàn)了在節(jié)能、弱電、強(qiáng)電領(lǐng)域的布局，這一方面有助于增加公司單體項(xiàng)目體量，提升人員效率，一方面可以為業(yè)主提供一體化服務(wù)，從源頭滿足業(yè)主需求，提升中標(biāo)概率。公司業(yè)務(wù)廣泛，借力智慧城市發(fā)展：目前公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣泛，涉及小區(qū)、酒店、商場(chǎng)、公共建筑、軌交等多個(gè)領(lǐng)域。目前國(guó)家大力推進(jìn)智慧城市建設(shè)，潛在市場(chǎng)規(guī)模過萬億，公司多個(gè)業(yè)務(wù)受益于智慧城市發(fā)展。去年，國(guó)家集中審批通過多個(gè)軌交項(xiàng)目，今明兩年部分項(xiàng)目開始逐步落地，公司憑借在軌交領(lǐng)域較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和過往業(yè)績(jī)，有望在新上項(xiàng)目中分得部分業(yè)務(wù)。節(jié)能實(shí)力突出，符合未來發(fā)展方向：公司在節(jié)能領(lǐng)域具備較強(qiáng)實(shí)力，節(jié)能業(yè)務(wù)既作為整體項(xiàng)目中的一部分為業(yè)主提供額外的附加值，又可以作為投資項(xiàng)目，利用EMC模式為公司后續(xù)發(fā)展帶來穩(wěn)定的收益。長(zhǎng)期來看，節(jié)能業(yè)務(wù)在建筑領(lǐng)域重要性將更加凸顯，從民用建筑到公共建筑，從新建建筑到既有建筑改造，節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)在逐步提高，節(jié)能業(yè)務(wù)比重有望進(jìn)一步攀升，擁有較強(qiáng)節(jié)能實(shí)力公司將從中受益。投資建議目前智慧城市建設(shè)領(lǐng)域仍處于大行業(yè)，小公司階段，后續(xù)試點(diǎn)城市建設(shè)工作的推行，將加速行業(yè)增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)布局廣泛，在多個(gè)領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力（如節(jié)能、軌交等），隨著大機(jī)電模式逐步成熟，公司將受益于行業(yè)的后續(xù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)政府智慧城市投資進(jìn)度低于預(yù)期。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控