金融學(xué)(第二版)課件：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的均衡

第一節(jié)國(guó)際收支第二節(jié)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)第三節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備第四節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)第五節(jié)對(duì)外收支與貨幣均衡第六節(jié)對(duì)外收支與市場(chǎng)總供求1．理解國(guó)際收支的概念。2．掌握國(guó)際收支平衡表編制原則及內(nèi)容。3．了解國(guó)際收支失衡的原因。4．掌握主要國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。5．了解國(guó)際資本流動(dòng)是國(guó)際收支調(diào)節(jié)的重要內(nèi)容。6．了解對(duì)外收支與國(guó)內(nèi)貨幣均衡的聯(lián)系及對(duì)市場(chǎng)總供求的影響。第一節(jié)國(guó)際收支一、國(guó)際收支的定義隨著經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加速，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)往來(lái)日益密切，由此產(chǎn)生了大量的貨幣性與非貨幣性支付問(wèn)題。為了全面反映一國(guó)對(duì)外往來(lái)情況，各國(guó)均采用IMF從廣義角度定義的國(guó)際收支概念。國(guó)際收支(balanceofpayments)是指一國(guó)(或地區(qū))在一定時(shí)期內(nèi)(通常為1年)全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)的系統(tǒng)的貨幣記錄。我們可以從四個(gè)角度來(lái)理解國(guó)際收支的定義：(1)國(guó)際收支記錄的是對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)。(2)國(guó)際收支是系統(tǒng)的貨幣記錄。(3)國(guó)際收支是一個(gè)流量概念。(4)國(guó)際收支是一個(gè)事后概念。即它是對(duì)過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行記錄。二、國(guó)際收支平衡表為了全面系統(tǒng)地反映國(guó)際收支情況，了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)，各國(guó)都要編制國(guó)際收支平衡表(balanceofpaymentpresentation)。國(guó)際收支平衡表是一國(guó)根據(jù)交易內(nèi)容和范圍設(shè)置項(xiàng)目和賬戶(hù)，并按照復(fù)式記賬法對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行系統(tǒng)的記錄，對(duì)各筆交易進(jìn)行分類(lèi)、匯總而編制出的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。國(guó)際貨幣基金組織的成員有義務(wù)編制國(guó)際收支平衡表，并向世界發(fā)布。各國(guó)國(guó)際收支平衡表的格式基本相同，所列項(xiàng)目略有差異。我國(guó)把國(guó)際收支賬戶(hù)分為四個(gè)一級(jí)賬戶(hù)：經(jīng)常項(xiàng)目；資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目；儲(chǔ)備資產(chǎn)；錯(cuò)誤和遺漏。(一)經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目反映本國(guó)與外國(guó)交往中經(jīng)常發(fā)生的項(xiàng)目，也是國(guó)際收支中最重要的項(xiàng)目。它包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、收益及經(jīng)常轉(zhuǎn)移四個(gè)子項(xiàng)。貨物貿(mào)易包括通過(guò)海關(guān)進(jìn)出口的所有貨物以及一些雖然不經(jīng)過(guò)海關(guān)，但是屬于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的貨物交易。服務(wù)貿(mào)易涉及的項(xiàng)目比較繁雜，包括運(yùn)輸、旅游、建筑承包、通信、金融、保險(xiǎn)、計(jì)算機(jī)、信息、專(zhuān)利使用、版權(quán)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)、文化和娛樂(lè)等形式多種多樣的商業(yè)服務(wù)以及一部分政府服務(wù)。收益包括職工報(bào)酬和投資收益兩項(xiàng)。職工報(bào)酬指的是在別國(guó)居住不滿(mǎn)1年的個(gè)人從別國(guó)所取得的合法收入。投資收益與資本和金融項(xiàng)目直接相關(guān)，指的是和投資、資本流動(dòng)相關(guān)的利息、股息、利潤(rùn)以及紅利等收入。經(jīng)常轉(zhuǎn)移又稱(chēng)“單方轉(zhuǎn)移”，指的是不以獲取收入或支出為目的的單方面交易行為，包括僑匯、無(wú)償援助和捐贈(zèng)、國(guó)際收支及居民收支等。(二)資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目資本項(xiàng)目記錄的是資本性質(zhì)的轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)的獲得或者出讓。資本性質(zhì)的轉(zhuǎn)移包括生產(chǎn)設(shè)備的無(wú)償轉(zhuǎn)移、國(guó)外投資貸款的匯入和向國(guó)外投資貸款項(xiàng)的匯出以及單方面的債務(wù)減免等。非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)的獲得或者出讓指的是專(zhuān)利、版權(quán)、商標(biāo)等資產(chǎn)的一次性買(mǎi)斷、賣(mài)斷。金融項(xiàng)目記錄的是一國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的所有權(quán)變動(dòng)的所有交易。按資金流向構(gòu)成的債權(quán)、債務(wù)分為資產(chǎn)和負(fù)債；按照投資方式分為直接投資、證券投資和其他投資。直接投資包括外商來(lái)華和我國(guó)對(duì)外投資，是金融項(xiàng)目最重要的項(xiàng)目之一。構(gòu)成直接投資的行為必須具備三個(gè)要素：直接投資者、直接投資企業(yè)(直接投資所要投入的企業(yè)，或者說(shuō)接受直接投資的企業(yè))以及直接投資者對(duì)于直接投資企業(yè)的控制權(quán)。證券投資指的是一個(gè)國(guó)家的企業(yè)、個(gè)人、團(tuán)體等對(duì)其他國(guó)家所發(fā)行的有價(jià)證券進(jìn)行投資的行為。其他投資指的是直接投資、證券投資以外的其他投資，主要包括進(jìn)出口貿(mào)易融資、貸款、現(xiàn)金以及金融性租賃等項(xiàng)目。(三)儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)指的是由中央銀行持有(也有的是由財(cái)政部門(mén)持有)，并可隨時(shí)直接使用的金融資產(chǎn)，包括貨幣性黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸、外匯儲(chǔ)備以及其他債權(quán)。(四)凈誤差與遺漏國(guó)際收支平衡表按照復(fù)式簿記原理編制的每一筆經(jīng)濟(jì)交易，同時(shí)要記入有關(guān)項(xiàng)目的借方和貸方，數(shù)額相等。但在實(shí)踐中，由于不可能完全跟蹤每一筆經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行記錄，所以，國(guó)際收支平衡表的編制是通過(guò)對(duì)子項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的。由于各個(gè)子項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源不一、時(shí)間不同等原因，借方合計(jì)與貸方合計(jì)之間總是存在一定的差額。為此，就需要有一個(gè)平衡項(xiàng)目?jī)粽`差與遺漏。當(dāng)貸方大于借方時(shí)，就將差額列入該項(xiàng)目的借方；當(dāng)借方大于貸方時(shí)，就將差額列入該項(xiàng)目的貸方。三、我國(guó)的國(guó)際收支現(xiàn)狀改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的國(guó)際收支發(fā)生了很大的變化，國(guó)際收支規(guī)模擴(kuò)張很快，國(guó)際收支在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的意義越來(lái)越重要。僅以進(jìn)出口貿(mào)易為例，其總額與GDP之比，1988年為25.60%，2006年上升到66.52%，2016年仍達(dá)到49.52%。國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)的依存度大大加深，表現(xiàn)在以下幾方面。經(jīng)常項(xiàng)目中的貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易收支總額保持同步增長(zhǎng)；經(jīng)常項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容發(fā)生了明顯的變化。出口產(chǎn)品中初級(jí)產(chǎn)品所占比重逐年下降，制成品和深加工產(chǎn)品的比重上升；出口商品的種類(lèi)增多；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)則日益多元化。在對(duì)外貿(mào)易方式上，除了傳統(tǒng)的一般貿(mào)易外，各類(lèi)加工貿(mào)易、補(bǔ)償貿(mào)易以及其他貿(mào)易方式的比重在不斷上升。國(guó)際旅游、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)服務(wù)貿(mào)易發(fā)展迅速，同時(shí)一些非傳統(tǒng)的服務(wù)貿(mào)易方興未艾。資本項(xiàng)目的地位越來(lái)越重要。第二節(jié)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)一、國(guó)際收支失衡國(guó)際上通行的方法是將國(guó)際收支平衡表上的各個(gè)項(xiàng)目區(qū)分為兩類(lèi)不同性質(zhì)的交易：自主性交易和調(diào)節(jié)性交易。前者是指企業(yè)、單位和個(gè)人由于自身的需要而進(jìn)行的交易，如商品和服務(wù)的輸出入、贈(zèng)與、僑民匯款和長(zhǎng)期資本流出入。調(diào)節(jié)性交易是指在自主性交易產(chǎn)生不平衡時(shí)所進(jìn)行的用以平衡收支的補(bǔ)償性交易，如向國(guó)外銀行和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借用短期資本、進(jìn)口商取得分期付款的權(quán)利以及動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備等。自主性交易系由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、單方面支付和投資的需要所引起，與國(guó)際收支其他項(xiàng)目的大小無(wú)關(guān)；而調(diào)節(jié)性交易則是因?yàn)閲?guó)際收支其他項(xiàng)目出現(xiàn)差顧，需要去彌補(bǔ)，才相應(yīng)發(fā)生。通常判斷一國(guó)國(guó)際收支是否平衡，主要是看其自主性交易是否平衡。如果一國(guó)國(guó)際收支不必依靠調(diào)節(jié)性交易而通過(guò)自主性交易就能實(shí)現(xiàn)基本平衡，是國(guó)際收支平衡；反之，則為失衡。二、幾種收支差額國(guó)際收支的各個(gè)項(xiàng)目都列有收支兩方，收支常常不會(huì)恰好相等，存在差額。在經(jīng)濟(jì)上具有重要意義的有以下三種：貿(mào)易差額、經(jīng)常項(xiàng)目差額和國(guó)際收支總差額。1．貿(mào)易差額貿(mào)易差額是指商品進(jìn)出口差額，即順差(surplus)或逆差(deficit)。貿(mào)易差額是經(jīng)常存在的，即使是同一國(guó)家，在不同年份甚至在不同季度之間，貿(mào)易差額的變化也很大，乃至于改變方向，如果貿(mào)易差額出現(xiàn)逆差，必須有某種資金來(lái)源與之相抵。2．經(jīng)常項(xiàng)目差額經(jīng)常項(xiàng)目差額是指經(jīng)常項(xiàng)目下貿(mào)易、服務(wù)和轉(zhuǎn)讓收支三個(gè)項(xiàng)目的差額相抵后的凈差額。3．國(guó)際收支總差額國(guó)際收支總差額是指經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支合計(jì)所得的總差額，與一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的增減相對(duì)應(yīng)。國(guó)際收支總差額如果是順差，則國(guó)際儲(chǔ)備相應(yīng)增加；反之，則國(guó)際儲(chǔ)備相應(yīng)減少。三、國(guó)際收支失衡的原因國(guó)際收支失衡的原因多種多樣，因國(guó)、因時(shí)而異。概括來(lái)說(shuō)，主要有六個(gè)方面：(1)受生產(chǎn)和技術(shù)能力的限制。(2)受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約。(3)受物價(jià)和幣值的影響。(4)受匯率變化的影響。(5)受利率變化的影響。(6)受經(jīng)濟(jì)周期性變化的影響。四、國(guó)際收支的平衡國(guó)際收支的平衡是一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。一國(guó)國(guó)際收支失衡，若不及時(shí)調(diào)整，會(huì)直接影響本國(guó)對(duì)外交往的能力和信譽(yù)，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果國(guó)際收支出現(xiàn)大量逆差，由于外匯供應(yīng)短缺，外匯匯率上漲，本國(guó)貨幣匯率下跌，短期資本就要大量外流，從而進(jìn)一步惡化國(guó)際收支狀況，甚至導(dǎo)致貨幣危機(jī)；如果出現(xiàn)國(guó)際收支大量順差，由于外匯供過(guò)于求，外匯匯率下跌，本幣匯率上升，其結(jié)果可能會(huì)抑制出口，并增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)和通貨膨脹的壓力。由于國(guó)際收支與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著密切聯(lián)系，通常在對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策上也需采取相應(yīng)政策。以間接影響國(guó)際收支。具體來(lái)看，調(diào)節(jié)國(guó)際收支的手段如下：(1)采取財(cái)政手段。這包括采取出口退稅、免稅、進(jìn)口征稅、對(duì)進(jìn)出口企業(yè)發(fā)放財(cái)政補(bǔ)貼等方式，以鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口，減少貿(mào)易逆差或者提高貿(mào)易順差；對(duì)資本輸出或輸入征收平衡稅，以限制資本流動(dòng)。(2)調(diào)整匯率，以調(diào)節(jié)進(jìn)出口。在國(guó)際收支逆差時(shí)，壓低本幣匯率，有利于刺激出口、抑制進(jìn)口；反之，有大量順差時(shí)，則支持本幣匯率上浮，以減少出口、增加進(jìn)口。(3)調(diào)整利率，以影響資本的流出入。中央銀行提高再貼現(xiàn)率，帶動(dòng)市場(chǎng)利率的上升，可以起到吸收外資流入的作用；反之，降低利率，則可抑制資本流入，促進(jìn)資本流出。(4)利用政府間信貸和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款。(5)實(shí)行外匯管理，對(duì)外匯與匯率實(shí)行直接的行政干預(yù)。諸如規(guī)定外匯收入全部或大部分賣(mài)給國(guó)家，對(duì)外匯支出進(jìn)行某種限制等。(6)加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作。第三節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備及其作用國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)或地區(qū)官方擁有的、可以隨時(shí)使用的國(guó)際儲(chǔ)備性資產(chǎn)，可以由財(cái)政部門(mén)擁有，也可以由中央銀行擁有。傳統(tǒng)上認(rèn)為，國(guó)際儲(chǔ)備的作用主要是應(yīng)付國(guó)際收支失衡，維持匯率穩(wěn)定。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，為了避免進(jìn)口減少影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以動(dòng)用本國(guó)的儲(chǔ)備，平衡外匯收支。當(dāng)然，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備不是用之不盡的，所以它應(yīng)付國(guó)際收支困難的能力是有限的。對(duì)于短期性國(guó)際收支赤字，可通過(guò)動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)。對(duì)于長(zhǎng)期性國(guó)際收支赤字，一定規(guī)模的調(diào)整是必不可少的，但為了使調(diào)整政策的實(shí)行有一個(gè)合理的時(shí)間分布，避免過(guò)快調(diào)整所帶來(lái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)震蕩，就需要?jiǎng)佑脟?guó)際儲(chǔ)備作為輔助措施，為調(diào)整政策的從容實(shí)施提供必要的支撐，使赤字在中期能得以維持，又能維持合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。國(guó)際儲(chǔ)備可用于干預(yù)外匯市場(chǎng)，當(dāng)匯率出現(xiàn)不正常波動(dòng)時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備，影響外匯市場(chǎng)供求，使匯率變動(dòng)保持在經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)范圍之內(nèi)。一國(guó)可以通過(guò)變動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備量來(lái)進(jìn)行外匯干預(yù)，操縱匯率來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而不決定于國(guó)際收支失衡的規(guī)模和方向。外匯干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生有限的影響，它無(wú)法從根本上改變匯率波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。再者，國(guó)際儲(chǔ)備作為干預(yù)資產(chǎn)的效能，要以充分發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)和本國(guó)貨幣的完全自由兌換為前提條件。對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率由官方行政制定，而不是動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備。因此，在這些國(guó)家，國(guó)際儲(chǔ)備基本上不具備干預(yù)資產(chǎn)的功能。二、主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)主要包括：貨幣當(dāng)局持有的黃金、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)、外匯儲(chǔ)備以及其他債權(quán)。其中，最為重要的是外匯儲(chǔ)備。(1)貨幣當(dāng)局持有的黃金。(2)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸。(3)特別提款權(quán)。(4)外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)(或地區(qū))貨幣當(dāng)局持有的可以隨時(shí)使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，在儲(chǔ)備資產(chǎn)中最為重要。三、外匯儲(chǔ)備規(guī)模與管理保持一定的外匯儲(chǔ)備是調(diào)節(jié)外匯收支和市場(chǎng)總供求的重要手段。但是，外匯儲(chǔ)備并非越多越好。首先，前面講述過(guò)，外匯儲(chǔ)備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供給量。如果外匯儲(chǔ)備量過(guò)大，則會(huì)增加對(duì)貨幣均衡的壓力。其次，外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，并未投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲(chǔ)備過(guò)大，等于相應(yīng)的資金“溢出”，對(duì)于資金短缺的國(guó)家來(lái)說(shuō)自是不合算的。最后，外匯儲(chǔ)備還可能由于外幣匯率貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。外匯儲(chǔ)備首先要考慮資金的安全，儲(chǔ)備貨幣多元化是一項(xiàng)重要的安全措施；其次要保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，能夠靈活兌現(xiàn)；最后，在保證安全性和流動(dòng)性的前提下，把一部分資產(chǎn)投資于穩(wěn)定成長(zhǎng)的證券上，以獲取較高收益。第四節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)一、國(guó)際資本流動(dòng)的原因國(guó)際資本流動(dòng)也稱(chēng)為“資本移動(dòng)”，是指資本跨越國(guó)界的移動(dòng)過(guò)程。在絕大多數(shù)情況下，這個(gè)過(guò)程是通過(guò)國(guó)家間的借貸、有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)或其他財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的交易來(lái)完成的。資本在國(guó)際流動(dòng)的根本原因是各國(guó)資本收益不同；資本從低收益率國(guó)家向高收益率國(guó)家轉(zhuǎn)移，其中，短期證券投資和銀行貸款等的流向，通常情況下主要取決于國(guó)際利率差。至于國(guó)際直接投資收益率的決定因素則較為復(fù)雜，不僅包括東道國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融狀況，而且包括企業(yè)開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)的戰(zhàn)略、東道國(guó)的勞動(dòng)力成本和自然資源條件，以及稅收優(yōu)惠政策和其他法律制度環(huán)境等。國(guó)際資本流動(dòng)可以分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)。長(zhǎng)期資本流動(dòng)是指期限為1年以上的資本流動(dòng)，主要包括國(guó)際直接投資、1年期以上的國(guó)際證券投資和中長(zhǎng)期國(guó)際貸款；短期資本流動(dòng)是指1年及1年以下的國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款。根據(jù)資本流動(dòng)的具體方式，國(guó)際資本流動(dòng)可以大致分為外國(guó)直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款。二、國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程1870—1914年是資本跨國(guó)流動(dòng)的第一階段，在這個(gè)時(shí)期中，伴隨著工業(yè)化的發(fā)展，先發(fā)展的資本主義國(guó)家開(kāi)始了拓展世界市場(chǎng)的步伐：資本跟隨著廉價(jià)商品，開(kāi)始在世界各地落戶(hù)。兩次世界大戰(zhàn)期間，是資本跨國(guó)流動(dòng)的第二次浪潮。在這一時(shí)期，全球資本市場(chǎng)斗轉(zhuǎn)星移，在資本輸出一方，美國(guó)不但變成了凈債權(quán)國(guó)，而且迅速取代英國(guó)成為全球資本輸出的主要來(lái)源。兩次世界大戰(zhàn)期間，是中國(guó)近代史上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期之一，這期間又有約16億美元的外資進(jìn)入中國(guó)，在此基礎(chǔ)上，中國(guó)出現(xiàn)了一些現(xiàn)代采礦、紡織、化學(xué)及食品工業(yè)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)代輕工業(yè)的基礎(chǔ)，有一些就是在那時(shí)奠定的。第二次世界大戰(zhàn)終止了此次資本流動(dòng)進(jìn)一步發(fā)展的勢(shì)頭，從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代初期，是資本跨國(guó)流動(dòng)的第三個(gè)階段。由于“布雷頓森林體系”的建立，所以從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到1973年該體系正式崩潰為止的近30年中，資本的跨國(guó)流動(dòng)在相當(dāng)程度上就具有了“美元”的特色。美國(guó)跨國(guó)公司的對(duì)外投資和以“美援”為依托的美元在國(guó)家間的大規(guī)模流動(dòng)，構(gòu)成資本跨國(guó)流動(dòng)的主流，這一時(shí)期的資本跨國(guó)流動(dòng)，對(duì)于世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)興，產(chǎn)生了重要的推動(dòng)作用。20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)入第四個(gè)階段——全球化發(fā)展時(shí)期。一是國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)速度；二是國(guó)際資本流動(dòng)速度加快，資本流動(dòng)性顯著提高，這主要得益于金融技術(shù)和金融創(chuàng)新的廣泛應(yīng)用。三、國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響從整體上看，國(guó)際資本流動(dòng)促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定，表現(xiàn)在以下方面：首先，國(guó)際資本流動(dòng)在一定程度上打破了國(guó)與國(guó)之間的界限，使資本得以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行有效配置，有利于世界總產(chǎn)量的提高和經(jīng)濟(jì)福利的增加。其次，通過(guò)各種方式的投資和貸款，國(guó)際支付能力有效地在各國(guó)間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，有助于國(guó)際貿(mào)易的順利開(kāi)展和全球性國(guó)際收支的平衡。再次，國(guó)際直接投資有效地促進(jìn)了生產(chǎn)技術(shù)在全球范圍的傳播，使科學(xué)技術(shù)成為人類(lèi)的共同財(cái)富。最后，國(guó)際證券投資可以使投資者對(duì)其有價(jià)證券資產(chǎn)進(jìn)行更為廣泛的多元化組合，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際資本流動(dòng)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一些不利影響，主要是沖擊了所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)，便捷了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。國(guó)際資本流動(dòng)，無(wú)論是對(duì)輸入國(guó)經(jīng)濟(jì)還是對(duì)輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)，其影響都是多渠道、多方面的，而且任一方面的影響大多是有利有弊，必須衡量得失，判明主導(dǎo)方面。四、我國(guó)利用外資的形式外資是與本國(guó)資本相對(duì)而言的，即在本國(guó)境內(nèi)使用，但所有權(quán)屬于外國(guó)人(包括外國(guó)法人和自然人)的資本。由于我國(guó)一國(guó)四地的特殊情況，中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)灣屬于單獨(dú)關(guān)稅區(qū)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，所以這幾個(gè)地區(qū)在內(nèi)地的投資，也視同外貿(mào)，適用與外貿(mào)相同的法律、政策。利用外資是我國(guó)改革開(kāi)放的重要戰(zhàn)略措施。它有利于補(bǔ)充國(guó)內(nèi)建設(shè)資金的不足，有利于引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于吸收先進(jìn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，有利于創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)和增加國(guó)家財(cái)政稅收入。實(shí)踐證明，利用外資，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展起到了不可代替的作用。利用外資的形式多種多樣，其中最主要的有外國(guó)直接投資、對(duì)外借款、發(fā)行債券和股票以及上市融資四種。外國(guó)直接投資是指非居民對(duì)我國(guó)的企業(yè)投資，并由此獲得對(duì)企業(yè)的管理控制權(quán)。外國(guó)直接投資的具體方式包括：第一，在我國(guó)開(kāi)辦獨(dú)資企業(yè)；第二，收購(gòu)或合并我國(guó)企業(yè)；第三，與我國(guó)企業(yè)合資開(kāi)辦企業(yè)；第四，對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行一定比例以上的股權(quán)投資；第五，利潤(rùn)再投資。對(duì)外借款主要有外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)際商業(yè)貸款等。一般將外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款統(tǒng)稱(chēng)為“優(yōu)惠貸款”。外國(guó)政府貸款也稱(chēng)“雙邊政府貸款”，具有一定的援助性質(zhì)，期限長(zhǎng)，利潤(rùn)低，但是債券人對(duì)貸款的投向有一定的限制。國(guó)際金融組織貸款是指由國(guó)際金融組織，如世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等，向我國(guó)政府或企業(yè)提供的貸款。國(guó)際商業(yè)貸款則是我國(guó)從境外商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款。在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行以外幣計(jì)價(jià)的債券是一種廣泛采用的籌資渠道。除債券外，還包括大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。股票上市融資是指境內(nèi)的企業(yè)以現(xiàn)有資產(chǎn)或以新設(shè)立公司的名義在境外發(fā)行股票，并在境外證券交易上市的融資活動(dòng)。最近幾年，境外股票融資已成為我國(guó)重要的利用外資手段。此外，還有項(xiàng)目融資、國(guó)際金融租賃等利用外資的方式。五、外債與外債規(guī)模外債(externaldebt)是指一切本國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的、契約性的、以外國(guó)貨幣為核算單位的、有償還義務(wù)的負(fù)債。上述的對(duì)外借款、發(fā)行外幣債券即是典型的外債。外債指標(biāo)一般都是以余額表示的，屬時(shí)點(diǎn)指標(biāo)。外債的債務(wù)形式主要包括有價(jià)證券、貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及金融租賃等形式。外債的債務(wù)主體囊括各級(jí)政府、中央銀行、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)人等。從債務(wù)的期限看，分中長(zhǎng)期外債和短期外債。國(guó)際組織倡導(dǎo)以剩余期限為準(zhǔn)的“期限分類(lèi)”。就與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系來(lái)說(shuō)，確定外債規(guī)模要考慮兩個(gè)基本因素：(1)國(guó)內(nèi)資金需要。它有兩層含義：①資金缺口，是指為保持一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所需投入的資金與國(guó)內(nèi)本身所能積累的資金的差額。②外匯缺口，是指為進(jìn)口相當(dāng)數(shù)量的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等，而可動(dòng)用的外匯收入一時(shí)難以滿(mǎn)足需要所出現(xiàn)的外匯差額。(2)償債使力。國(guó)際上通行的指標(biāo)包括：①償債率，也稱(chēng)外債償還率(debt

serviceratio)，是指當(dāng)年中長(zhǎng)期外債還本付息額加上短期外債付息額與當(dāng)年貨物和服務(wù)項(xiàng)下外匯收入之比，警戒線(xiàn)為20%。②債務(wù)率(debt

ratio)，是指年末外債余額與當(dāng)年貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比，警戒線(xiàn)為100%。③負(fù)債率(liability

ratio)，是指外債余額與國(guó)民生產(chǎn)總值之比，警戒線(xiàn)為20%。六、我國(guó)的境外投資和資本外逃在大量吸引國(guó)外投資的同時(shí)，我國(guó)也有許多企業(yè)積極“走出去”，在境外進(jìn)行投資，從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。境外投資擴(kuò)大了對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流，促進(jìn)了中國(guó)和企業(yè)所在國(guó)(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)了友好合作，許多企業(yè)取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益，積累了相應(yīng)的管理經(jīng)驗(yàn)。早在新中國(guó)成立之初，我國(guó)就有一些境外投資活動(dòng)，主要是在境外開(kāi)辦海洋運(yùn)輸、金融、貿(mào)易等合營(yíng)或獨(dú)資企業(yè)。改革開(kāi)放后，吸引外資很快受到重視，境外投資是直到20世紀(jì)90年代初才開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。截至2010年底，中國(guó)5000多家境內(nèi)投資主體設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)1.6萬(wàn)家，共分布在全球178個(gè)國(guó)家(地區(qū))，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額3172.1億美元，對(duì)外直接投資凈額688.1億美元。整體上說(shuō)，我國(guó)的境外投資仍處于較低的水平，對(duì)外直接投資分別相當(dāng)于全球?qū)ν庵苯油顿Y凈額、累計(jì)凈額的5.2%和1.6%，我國(guó)的對(duì)外直接投資凈額位于全球國(guó)家(地區(qū))排名的第5位。在合法的資本流出之外，以規(guī)避資本流動(dòng)管理為目的的資本外逃現(xiàn)象在我國(guó)也較為嚴(yán)重，突出表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際收支平衡表中錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目數(shù)額居高不下。20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)國(guó)際收支的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目只有幾十億美元，而1997年、1998年兩年，該數(shù)額均超過(guò)160億美元。從年度數(shù)據(jù)看，我國(guó)資本外逃自1992年起顯著上升，在亞洲金融危機(jī)期間，資本外逃額上升幅度更大。非法資本流動(dòng)所采取的形式多種多樣，操作復(fù)雜而隱蔽。較為簡(jiǎn)單并且大量采取的操作手法，如出口商低報(bào)合同金額，則實(shí)際收入的外匯就會(huì)大于合同金額，依據(jù)合同結(jié)匯，就可以將多出的外匯資金投資到國(guó)外資產(chǎn)上；進(jìn)口商會(huì)高報(bào)合同金額，則實(shí)際支出的外匯金額就會(huì)小于購(gòu)入的外匯，從而也能有一部分外匯逃脫監(jiān)管。第五節(jié)對(duì)外收支與貨幣均衡一、貿(mào)易收支中本幣資金與外匯資金的轉(zhuǎn)化貿(mào)易、服務(wù)項(xiàng)目收支的實(shí)質(zhì)，是國(guó)內(nèi)外商品、服務(wù)的轉(zhuǎn)換，完成這種轉(zhuǎn)換需要借助兩種貨幣形態(tài)：外匯與本幣。隨著商品、服務(wù)的不斷交換，必然反映為外匯資金與本幣資金的不斷相互轉(zhuǎn)換過(guò)程。下面可就我國(guó)的情況進(jìn)行說(shuō)明：第一，從出口創(chuàng)匯看，組織出口商品的生產(chǎn)和收購(gòu)必須先墊支人民幣資金，即使旅游服務(wù)，也要用一筆人民幣資金興建旅游設(shè)施和儲(chǔ)備商品，只有墊付了人民幣，然后才談得上收入外匯。出口單位收入的外匯要到銀行結(jié)匯，經(jīng)過(guò)結(jié)匯，外匯資金又轉(zhuǎn)化為人民幣資金。所以，出口創(chuàng)匯收入的過(guò)程，即表現(xiàn)為人民幣資金—外匯資金—人民幣資金的不斷轉(zhuǎn)化。第二，從進(jìn)口用匯看，進(jìn)口單位首先要用人民幣資金向銀行購(gòu)買(mǎi)外匯，用以支付進(jìn)口價(jià)款和費(fèi)用，即人民幣資金轉(zhuǎn)換為外匯資金；商品進(jìn)口后在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，又回復(fù)到人民幣資金形態(tài)，這里同樣經(jīng)歷著人民幣資金與外匯資金的不斷轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)過(guò)程。從外匯資金與人民幣資金轉(zhuǎn)化的全過(guò)程可以看到：第一，出口單位收入外匯，到銀行結(jié)匯，收回原墊支的人民幣資金，就出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以算是完成了一次人民幣資金周轉(zhuǎn)。第二，在人民幣資金與外匯資金相互轉(zhuǎn)化之中所需的人民幣資金，或是來(lái)自企業(yè)本身，或是銀行貸款，或是財(cái)政投資。第三，由于外匯收入和支出是不間斷的過(guò)程，為此墊支的人民幣資金也相應(yīng)形成一個(gè)經(jīng)常性的存量。二、資本收支與本幣資金資本項(xiàng)目收支反映為外匯資金的流入、流出，這意味著國(guó)內(nèi)可用資金的增減，而且還會(huì)涉及以本幣形態(tài)存在的資金，在我國(guó)即是人民幣資金。目前，我國(guó)資本項(xiàng)目收支主要表現(xiàn)為利用外資，這里圍繞利用外資討論。(一)配套人民幣資金利用外資建設(shè)某一項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)常常需要有人民幣投資配套，這里存在兩個(gè)層次的配套。第一個(gè)層次是建設(shè)項(xiàng)目本身的配套。利用外資主要是引進(jìn)關(guān)鍵性設(shè)備和專(zhuān)有技術(shù)，至于相關(guān)的土建工程、輔助車(chē)間、國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)的配套設(shè)備，則需要由國(guó)內(nèi)人民幣投資來(lái)解決。第二個(gè)層次是大配套。為了配合引進(jìn)一個(gè)大項(xiàng)目，往往還需進(jìn)行有關(guān)生產(chǎn)、能源、交通、商業(yè)、生活設(shè)施等城市建設(shè)方面的新建或擴(kuò)建工程，為此也需要大量人民幣投資。此外，引進(jìn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，還要提供人民幣流動(dòng)資金，在企業(yè)本身資金有限的情況下，勢(shì)必要求助于銀行。(二)利用外資的還本付息利用外資的還本付息方式大體可分為兩種類(lèi)型：一是要求在項(xiàng)目投產(chǎn)前還本付息。顯然，這必須另外找資金來(lái)源，通常是要求銀行或財(cái)政給予支持。二是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后還本付息。企業(yè)投產(chǎn)后有了銷(xiāo)貨收入，自然有了還本付息的資金來(lái)源，但還需要看企業(yè)銷(xiāo)售收入經(jīng)過(guò)各種扣除后能有多少利潤(rùn)。如果項(xiàng)目資金利潤(rùn)率較低，在還款期內(nèi)其利潤(rùn)收入無(wú)法滿(mǎn)足還本付息的需要，同樣需要另找資金來(lái)源，少不了銀行和財(cái)政的支持。三、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的貨幣供給由對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易引起的國(guó)際收支，必然影響國(guó)內(nèi)貨幣供給和貨幣流通狀況。這種影響又因所實(shí)行的匯率制度的不同而有所差異。在固定匯率制度下，外匯收支對(duì)貨幣供給的影響表現(xiàn)在兩個(gè)層次上：商業(yè)銀行活動(dòng)與中央銀行活動(dòng)。商業(yè)銀行購(gòu)入外匯時(shí)，外匯資產(chǎn)增加，由購(gòu)買(mǎi)外匯而支付的本國(guó)貨幣相應(yīng)地形成銀行存款負(fù)債增加，擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量；反之，當(dāng)商業(yè)銀行賣(mài)出外匯時(shí)，外匯資產(chǎn)減少，由于客戶(hù)要?jiǎng)佑帽編糯婵钯?gòu)買(mǎi)外匯，銀行存款負(fù)債減少，貨幣供給量相應(yīng)縮減。所以，在一國(guó)外匯收支順差時(shí)，商業(yè)銀行購(gòu)入外匯大于售出，外匯庫(kù)存凈增長(zhǎng)，貨幣供給量也表現(xiàn)為凈增加；反之，則貨幣供給量?jī)艨s減。在固定匯率制度下，中央銀行有義務(wù)防止匯率變動(dòng)超過(guò)允許的幅度。如外匯供給過(guò)大，相對(duì)于本幣，外匯匯率趨降，中央銀行勢(shì)必出面干預(yù)——在市場(chǎng)上收購(gòu)?fù)鈪R。其結(jié)果是商業(yè)銀行把部分外匯賣(mài)給中央銀行，并相應(yīng)增加在中央銀行的存款準(zhǔn)備金，從而加強(qiáng)派生能力，有可能擴(kuò)大貨幣供給量。可見(jiàn)，在固定匯率制度下，一國(guó)外匯收支有順差，則構(gòu)成增加貨幣供給的壓力。當(dāng)然，如果外匯收支是逆差，則會(huì)相應(yīng)縮減貨幣供應(yīng)量。在浮動(dòng)匯率制度下，政府不再承擔(dān)維持匯率的義務(wù)，匯率主要由市場(chǎng)供求關(guān)系的變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)。在這種匯率制度下，由于政府一般不再進(jìn)行干預(yù)以維持某一固定匯率水平，在市場(chǎng)外匯供求關(guān)系調(diào)節(jié)下，外匯收支逆差國(guó)的貨幣匯率會(huì)下降，外匯收支順差國(guó)的貨幣匯率會(huì)上升。而市場(chǎng)匯率的變動(dòng)，則會(huì)引起外匯收支順差或逆差反方向變化的后果，并使原來(lái)出現(xiàn)的外匯收支逆差或順差有可能是一種短暫的現(xiàn)象。因而從理論上說(shuō)，在浮動(dòng)匯率下，不致因外匯收支逆差或順差的長(zhǎng)期存在而導(dǎo)致貨幣供給量的長(zhǎng)期擴(kuò)張或收縮。不過(guò)，說(shuō)政府沒(méi)有維持匯率的義務(wù)并不等于說(shuō)它不能干預(yù)匯市。當(dāng)政府為了實(shí)現(xiàn)某種政策目標(biāo)而在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)或拋售外匯時(shí)，自然會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張或收縮。我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。在有管理的浮動(dòng)匯率制下，中央銀行可以對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于自己的方向變動(dòng)。隨著國(guó)際收支規(guī)模急速的擴(kuò)大，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放已在相當(dāng)大的程度上取決于涉外因素。四、中央銀行的外匯操作涉及外匯操作，中央銀行有兩個(gè)目標(biāo)：匯率與貨幣供給。(一)匯率目標(biāo)1994年3月，當(dāng)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行的時(shí)候，中國(guó)人民銀行就在這個(gè)市場(chǎng)上以?huà)伿刍蚴召?gòu)某種貨幣的方式來(lái)平抑匯價(jià)，使匯價(jià)的上下浮動(dòng)限定在一定的狹小區(qū)間。從1994年3月到1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)前的這段時(shí)間，在人民幣升值壓力下，中國(guó)人民銀行的外匯操作保持了人民幣匯率的平穩(wěn)上浮。在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后的幾年，中國(guó)人民銀行的外匯操作成功地頂住了人民幣貶值的壓力。自2005年7月以來(lái)，中國(guó)人民銀行的外匯操作成功地頂住了人民幣大幅、快速升值的壓力。中央銀行進(jìn)行調(diào)節(jié)匯率的外匯操作，是以外匯儲(chǔ)備為支撐的。但需要指出的是，中央銀行有能力影響匯率，并不單單是依靠外匯儲(chǔ)備，就完全的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，中央銀行盡管有大量外匯儲(chǔ)備，但相對(duì)于上萬(wàn)億美元的全球外匯市場(chǎng)日交易額來(lái)說(shuō)，單靠它調(diào)節(jié)匯率，無(wú)疑是杯水車(chē)薪。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，中央銀行有能力影響匯率，在很大程度上是通過(guò)公布政策從而改變私人市場(chǎng)行為來(lái)獲得的。也就是說(shuō)，外匯操作不能僅僅依靠外匯的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，而是要與“宣示效應(yīng)”進(jìn)行配合。畢竟，如果私人交易商認(rèn)為中央銀行正在支持貨幣貶值，他就不愿意將賭注壓在貨幣升值上。(二)貨幣供給目標(biāo)中央銀行外匯資產(chǎn)的增減等量地引起基礎(chǔ)貨幣的增減，從而對(duì)貨幣供給的增減有著直接的壓力。倘若不得不大量收購(gòu)?fù)鈪R，而其他條件不變，則必將導(dǎo)致貨幣供給的迅速增大，沖擊貨幣均衡和市場(chǎng)均衡；反之亦然。為此，必須有相應(yīng)的對(duì)沖性操作。自1994年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。中央銀行對(duì)外匯的大量收購(gòu)相應(yīng)地增大了商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備存款，也意味著中央銀行會(huì)面對(duì)基礎(chǔ)貨幣迅速增大的壓力。尤其是2005年年中以來(lái)，中央銀行大量壓縮了對(duì)商業(yè)銀行的在貸款，而商業(yè)銀行也向中央銀行歸還了相當(dāng)數(shù)量的在貸款。近些年，則主要通過(guò)頻繁發(fā)行中央銀行票據(jù)來(lái)回籠商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，增減對(duì)銷(xiāo)，因而使基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)速度沒(méi)有因外匯儲(chǔ)備大量增長(zhǎng)而出現(xiàn)失控的局面，這可以說(shuō)是沖銷(xiāo)操作的典型。第六節(jié)對(duì)外收支與市場(chǎng)總供求一、外匯收支與市場(chǎng)總供求總供求狀況是經(jīng)濟(jì)均衡中的基本問(wèn)題，也是其主要標(biāo)志。在對(duì)外開(kāi)放條件下，影響總供求的變量擴(kuò)大了。1．來(lái)自商品進(jìn)出口的影響商品出口表示國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)商品的需求，構(gòu)成擴(kuò)大總需求的因素；商品進(jìn)口則表示增加國(guó)內(nèi)商品可供量，構(gòu)成擴(kuò)大總供給的因素。將進(jìn)出口因素引入，總供給和總需求均衡的