消費(fèi)-從開年數(shù)據(jù)看2024年消費(fèi)韌性

yujiaqibj@liulewen@發(fā)布日期：2024年2月26日中信建投證券CHINASECURITIES?核心觀點(diǎn)：春節(jié)旅游數(shù)據(jù)客單價(jià)有一定下降但人次提升明顯，且名山大川數(shù)據(jù)顯著優(yōu)于全國平均，反映的是出行意愿的剛性，而消費(fèi)更加謹(jǐn)慎，門票需求不改，其他二消三消相對較弱。同樣在化妝品行業(yè)中，開年以來以韓束為代表的套盒產(chǎn)品在抖音銷售爆發(fā)，實(shí)際從數(shù)據(jù)來看，過去3-5年內(nèi)100元以下的極致低價(jià)/白牌產(chǎn)品出清顯著，使得100-200元價(jià)格帶銷售量&額均有顯著提升，低價(jià)產(chǎn)品同樣存在升級(jí)的韌性。因此在該賽道我們認(rèn)為2024年仍有強(qiáng)勁的需求基礎(chǔ)，量價(jià)穩(wěn)定，對于中端產(chǎn)品更重要的則是對降級(jí)需求的把控，從而實(shí)現(xiàn)提升市占率邏輯。自然景區(qū)及本土品牌中價(jià)格帶相對較低的福瑞達(dá)、上美股份、潤本股份均值得關(guān)注。行業(yè)公司代碼股價(jià)/元市值EPS元/股2024/2/23億元22年E23E24E25E23E24E25免稅中國中免601888.SH87.581,811.92.433.304.124.8026.621.218.3王府井*600859.SH14.8581.031.2619.014.411.7酒店類錦江酒店600754.SH29.20311.672.0924.117.514.0首旅酒店600258.SH15.28170.6-0.520.720.951.1621.216.013.2華住集團(tuán)（港元）1179.HK29.70969.8-0.601.221.451.7324.320.517.2景區(qū)類中青旅*600138.SH10.2774.3-0.460.410.710.9125.014.411.3黃山旅游*600054.SH11.1881.5-0.180.550.650.7320.217.315.3麗江股份*002033.SZ9.2951.00.010.440.500.5521.018.717.0峨眉山A*000888.SZ9.1548.2-0.280.560.620.7316.214.912.6宋城演藝300144.SZ10.23268.00.000.340.500.5929.720.417.5天目湖603136.SH18.0871.041.3523.617.413.4出境游眾信旅游*002707.SZ6.3061.9-0.230.030.190.31229.132.520.3嶺南控股*000524.SZ7.5350.5-0.270.120.310.4163.524.718.3餐飲同慶樓605108.SH28.8074.90.361.081.511.9526.719.014.8廣州酒家*603043.SH18.48105.10.911.091.341.5817.013.811.7醫(yī)美愛美客300896.SZ329.88713.75.848.7712.2715.9137.626.920.7朗姿股份002612.SZ17.4677.30.040.530.690.83化妝品珀萊雅603605.SH102.20405.62.062.863.644.5535.728.122.5貝泰妮300957.SZ64.80274.52.483.184.035.0120.316.112.9華熙生物*688363.SH61.09294.32.021.782.212.7034.327.722.6巨子生物（港元）2367.HK36.30361.21.081.441.842.2525.219.716.1上海家化600315.SH19.05128.80.701.051.221.3918.215.713.7丸美股份603983.SH30.32121.60.430.771.011.2739.330.123.9福瑞達(dá)600223.SH8.7889.30.040.270.360.4532.624.619.62五一五一五一五一五一五一五一五一?消費(fèi)向頭部景區(qū)集中，目的性增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)供給仍有增長潛力客流恢復(fù)比例-文旅部口徑收入恢復(fù)比例-文旅部口徑五一五一五一五一0 77.8%5.46.2%2.02.5% 數(shù)據(jù)來源：文旅部，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：文旅部，中信建投證券3 共接待游客7606.9萬人次，同比2023年元，同比2023年增長160.8%，同比2019年增長5%；日均收入同比2019年增長23%。四川全省納入統(tǒng)計(jì)的833家A級(jí)景點(diǎn)/省市項(xiàng)目總計(jì)同比19年同比23年同比19年黃山風(fēng)景區(qū)接待人次20.8026.8%黟縣全縣景區(qū)接待人次門票收入28.161612.2042.2%19.5%西遞接待人次門票收入5.34357.1833.7%32.5%宏村接待人次18.1732.1%2.2747.0%門票收入1215.0119.1%151.8860.1%湖南全省接待人次3686.1731.5%納入監(jiān)測的952家文旅場所接待人次1283.1252.0%12家5A級(jí)景區(qū)接待人次406.2015.0%北京市接待人次1749.5025.7%37.4%（可比口徑）收入（億元）286.5027.4%40.6%全市公園接待人次1092.76117.9%市屬11家公園接待人次404.5652.6%141.3%上海接待人次1675.9550.0%四川納入統(tǒng)計(jì)的833家A級(jí)接待人次4488.143.9%27.9%旅游景區(qū)收入（億元）4.9518.9%37.2%峨眉山景區(qū)接待人次40.0397.1%44.0%5.0056.9%門票收入3085.1316.0%54.1%385.647.2%浙江4A級(jí)以及以上景區(qū)接待人次3493.137.90%15.50%259家4A級(jí)及以上景區(qū)接待人次1292.357.60%23.40%杭州全市景點(diǎn)接待人次1350.67013.8%53.9%涉旅總消費(fèi)（億元）106.95011.8%65.7%西湖接待人次504.41023.7%廣東接待人次收入（億元）7606.9693.620.2%40.2%68.4%160.8%950.8686.75.2%22.7%廣州接待人次文旅消費(fèi)總額（億元）155511258.0%65.0%深圳接待人次文旅消費(fèi)總額（億元）825.9687.8776.0%178.3%150家重點(diǎn)景區(qū)接待人次1936.818.5%41.3%湖北全省A級(jí)旅游景區(qū)接待人次1402.2670.4%40.1%接待人次收入（億元）70.80%42.20%泰山接待人次40.4929.5%納入檢測的200家景區(qū)接待人次收入（億元）收入（億元）2649.1011.800.0942.3%93.2%30.0%吉林接待人次收入（億元）2051.71412.722%22.88%長白山景區(qū)接待人次7.61137.81%烏鎮(zhèn)接待人次收入（億元）10.0%31.0%91.0%69.0%古北水鎮(zhèn)接待人次8.5-10.0%9.0%收入（億元）3.0%-15.0%數(shù)據(jù)來源：各地文旅部，中信建投證券項(xiàng)目總計(jì)同比19年同比23年景點(diǎn)/省市項(xiàng)目總計(jì)同比19年同比23年三特索道旗下海南項(xiàng)目華山三特索道珠海項(xiàng)目廬山東湖海洋樂園崇陽項(xiàng)目海南三亞A級(jí)旅游景區(qū)全省各大博物館黑龍江哈爾濱青海省河南省陜西省文博單位遼寧內(nèi)蒙古昆明昆明38家A級(jí)景區(qū)新疆將軍山國際滑雪度假區(qū)吉克普林國際滑雪度假區(qū)宋城演藝接待人次（前7日）營業(yè)收入接待人次營業(yè)收入營業(yè)收入營業(yè)收入接待人次營業(yè)收入接待人次收入（億元）接待人次（2.9-2.16）旅游總收入（億元）接待人次接待人次接待人數(shù)收入（億元）接待人次收入（億元）接待人次收入（億元）接待人次收入（億元）接待人次接待人次收入（億元）接待人數(shù)收入（億元）接待人數(shù)收入（億元）接待人數(shù)接待人數(shù)接待人數(shù)收入（億元）接待人數(shù)收入接待人數(shù)收入接待人數(shù)收入（億元）48.41951.45151.27248.1474.94529.4643.72220.70271.901009.30164.20271.629.35021.6297.7733.594086.6412.73140.55221.221368.41154.08342.66252.64721.7673.858.91254.322.29835.22722.245.47%29.42%35.00%10.98%339.75%54.62%52.60%76.70%56.30%65.10%19.46%111.75%107%89%32.12%22.24%38.00%63.53%44.08%220.73%6.38%22.37%48.80%62.70%34.62%34.67%71.70%185.00%62.00%61.70%81.70%235.40%40.20%49.90%48.80%69.90%129.00%64.60%149.90%511.26%646.31%32.93%118.43%79.73%80.66%34.87%85.85%50.24%16.38%119.92%106.64%?宋城演藝場次大幅超越2019年水平。11臺(tái)“千古情”合計(jì)演出506場、是2019年同期的251%，總接待游客量272萬人次、是2019年同期的207%，總營業(yè)收入2.2億元、是2019年同期的189%，“千古情”單日最高上演81場、是2019年同期的203%。8645666544556887686686482222211122233321124455422248797898886682233332121111111171444444444557775445資料來源：宋城演藝公眾號(hào)/官網(wǎng)，中信建投證券，注：當(dāng)日存在場次臨時(shí)變更情況，每日統(tǒng)計(jì)口徑與官網(wǎng)總計(jì)數(shù)據(jù)存在一定差異。5旅游的內(nèi)地旅客訂單量同比增長超過960%。其中，最偏愛新加坡的客源城市分別是：上海、北京、深圳、廣州和杭州。），表:2024年春節(jié)中國澳門內(nèi)地訪客人數(shù)2/102/112/122/132/142/152/16合計(jì)內(nèi)地訪客人數(shù)/萬人次8.0311.8316.3815.9915.9614.5511.9494.6813.53同比2019年51%26%31%-9%-2%-8%-8%5.3%資料來源：中國澳門旅游局，中信建投證券表:2024年春節(jié)中國香港內(nèi)地訪客人數(shù)2/102/112/122/132/142/152/162/17合計(jì)內(nèi)地訪客人數(shù)/萬人次10.2118.3718.5718.1317.7916.8814.7010.81125.45615.68同比2019年4%29%-21%-27%-29%-26%-27%-10.5%-21.7%資料來源：中國香港入境事務(wù)處，中信建投證券6?海南春節(jié)依然處于供不應(yīng)求狀態(tài)，人次保持堅(jiān)挺。2024年春節(jié)離島免稅店8天共計(jì)31.61億元，vs2023年7天25.72億元，日均增長7.15%，其中三亞日均增長6.8%，?？?20.5%，新增物業(yè)對增量帶動(dòng)明顯。本身春節(jié)期間代購占比相對較低，客單價(jià)的下降我們認(rèn)為部分也反映了整體消費(fèi)環(huán)境情況。?韓國免稅市場：2023年12月銷售額10.04億美元，同比2019年增長-48.3%（上月為-55.0%其中購物人次同比2019年增長-45.6%，客單價(jià)同比2019年增長-5.0%達(dá)到459.1美元；年初至今累計(jì)銷售額105.21億美元，同比2019年增長-50.6%：其中購物人次同比增長-54.4%，客單價(jià)同比2019年增長8.3%。由于中國各渠道價(jià)格競爭激烈，消費(fèi)者購物門檻明顯降低，海外代購渠道盈利能力持續(xù)受影響，在競爭中逐漸落下風(fēng)，預(yù)計(jì)韓國免稅市場目前趨勢難以扭轉(zhuǎn)。海南春節(jié)離島免稅店總銷售額（億元）數(shù)據(jù)來源：?？诤ｊP(guān)，海南商務(wù)廳，中信建投證券中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：KDFA，中信建投證券 34.5%33.4%33.7%32.8%34.3%30.4%31.4%27.5%25.0%24.9%23.9%19.8%17.5%17.9%9.3%-4.9%20.9%21.5%20.4%-2.3%-2.5%-5.3%14.7%11.3%-20%34.5%33.4%33.7%32.8%34.3%30.4%31.4%27.5%25.0%24.9%23.9%19.8%17.5%17.9%9.3%-4.9%20.9%21.5%20.4%-2.3%-2.5%-5.3%14.7%11.3%-20%?酒店春節(jié)數(shù)據(jù)超預(yù)期，休閑需求提價(jià)明顯，商務(wù)需求市場預(yù)期依然謹(jǐn)慎。根據(jù)同程驛鏡數(shù)據(jù)，2024年第7周滾動(dòng)28天的全國酒店RevPAR為-4.9%，其中ADR提升明顯，而入住率持續(xù)下降。春節(jié)期間主要以休閑需求為主（經(jīng)濟(jì)型優(yōu)于中高端階段性供不應(yīng)求下價(jià)格提升明顯，使得今年連鎖酒店集團(tuán)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但由于市場對于全年預(yù)判仍需考慮商旅趨勢，后續(xù)預(yù)計(jì)需等待經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際驗(yàn)證。全國酒店經(jīng)營指標(biāo)滾動(dòng)4周同比上一年情況Occ4周滾動(dòng)同比ADR4周滾動(dòng)同比RevPAR4周滾動(dòng)同比40%30%20%10%0%-10%35.4%35.8%35.4%35.8%30.7%28.6%28.6%中信建投證券CHINASECURITIES8011.7% 011.7%?2023年線上抖音占比從2022年的27.9%快速提升9.7pct至37.6%，在整個(gè)行業(yè)規(guī)模中占比19.1%，而淘系占比則從55.3%下降至44.7%，下降的10個(gè)點(diǎn)份額多數(shù)被抖音搶占。0化妝品行業(yè)規(guī)模及增速（億元）化妝品行業(yè)規(guī)模線上線下增速-右軸016.7%010.5%05.2%0化妝品行業(yè)分渠道GMV（億元）.GMVOGMV增速中信建投證券CHINASECURITIES9 化妝品：分價(jià)格帶來看，行業(yè)除了“降級(jí)”同樣存在“升級(jí)”現(xiàn)向中間過渡情況。市場對于國產(chǎn)品承接的高端國際需求更加關(guān)注，而對于低端升級(jí)有一定忽視，100-200元均價(jià)的本土產(chǎn)品同樣有該部分受益邏輯，其競爭格局并沒惡化。天貓護(hù)膚大盤銷售額分價(jià)格帶占比情況<100元100-200元200-300元300-天貓護(hù)膚大盤銷量分價(jià)格帶占比情況<100元100-200元200-300元300-400元400-600元600-1000元 天貓護(hù)膚主要品類均價(jià)變化情況天貓護(hù)膚主要品類均價(jià)變化情況?分品類來看，天貓均價(jià)下降主要集中在眼部套裝，護(hù)膚套裝、爽膚水、械字號(hào)護(hù)膚、卸妝以及潔面產(chǎn)品方面。而從銷量來看2020-2023年下降最為明顯額為貼片面膜類產(chǎn)品。其他賽道中乳液面霜、面部精華、防曬等核心品類均在量價(jià)齊升邏輯，細(xì)分賽道依然具備成長空間。天貓護(hù)膚主要品類銷量占比變化情況0 ?精華賽道中端價(jià)格帶上發(fā)力顯著，并非全部降級(jí)邏輯，且集中度提升明顯。?200-600元的各個(gè)價(jià)格帶2023年銷售額和銷量較2020年均有顯著提升，此外提升部分主要集中在>800元部分。對于本土國產(chǎn)精華產(chǎn)品，本質(zhì)上在600元以下的價(jià)格帶仍存在充足的提升空間，并未達(dá)到上限（目前貴價(jià)精華主要集中在次拋產(chǎn)品上），更應(yīng)關(guān)注對該品類的開拓能力上，其對于品牌心智認(rèn)知提升作用更大。天貓TOP200精華品牌占比2020vs2023占比情況變化價(jià)格帶2020年銷售額占比2020年銷量占比2020年品牌數(shù)量2020年銷量占比2023年銷售額占比2023年銷量2023年品牌數(shù)量2023年銷量占比TOP1TOP2TOP3TOP1TOP2TOP3<100元10.46%35.9%114仁和藥業(yè)一葉子TheOrdinary6.50%20.1%85TheOrdinaryJohnJeffORGINESE12.0%7.1%6.7%12.4%8.0%7.8%100-200元16.22%28.1%175Homefacialpro至本9.28%23.1%155薇諾娜Winona至本大水滴11.0%6.9%5.8%13.8%8.9%5.3%200-300元12.11%6.6%76珀萊雅理膚泉?dú)W敏膚13.35%16.3%96歐萊雅L'oreal蘭Lan自然堂Chando19.3%11.6%7.9%17.6%9.5%8.5%300-400元13.69%15.9%48玉蘭油Olay歐萊雅潤百顏14.07%22.0%珀萊雅玉蘭油Olay夸迪Quadha46.4%29.8%8.8%36.6%25.7%15.6%400-500元4.17%2.3%22夸迪Quadha羽西Takami13.79%5.0%可復(fù)美林清軒歐邦琪Obagi54.7%14.5%6.5%66.2%9.1%4.0%500-600元6.38%1.0%倩碧Clinique雪花秀澳爾濱Albion7.50%1.5%資生堂肌膚之鑰CPB羽西Yue-sai41.1%31.5%5.0%42.6%18.2%17.8%600-700元7.05%2.2%伊麗莎白雅頓科顏氏Kiehl's朵梵4.07%4.6%修麗可伊麗莎白雅頓圣羅蘭美妝65.3%19.0%8.1%51.1%23.4%10.5%700-800元10.11%2.7%8雅詩蘭黛嬌韻詩Clarins后3.29%0.6%8科顏氏Kiehl's朵梵Darphin馥蕾詩Fresh70.2%26.1%2.2%54.5%21.0%17.6%>800元19.82%5.3%28修麗可蘭蔻Lancome資生堂Shiseido28.14%6.7%42嬌韻詩Clarins雅詩蘭黛嬌蘭28.7%23.4%15.9%26.8%21.5%20.0% 2020年銷2020年銷售額占比量占比<100元14.48%42.84%482020年銷量占比TOP22023年銷量占比TOP22020年品牌數(shù)量2023年銷售額占比2023年銷量占比2023年品2020年銷2020年銷售額占比量占比<100元14.48%42.84%482020年銷量占比TOP22023年銷量占比TOP22020年品牌數(shù)量2023年銷售額占比2023年銷量占比2023年品牌數(shù)量價(jià)格帶TOP1TOP1TOP3TOP3尋薈記9.58%百雀羚7.54%百雀羚14.62%片仔癀8.89%仁和藥業(yè)12.53%大寶Dabao6.89%7.74%27.94%42100-200元200-300元34.76%39.17%43薇諾娜Winona芙麗芳絲珂潤C(jī)urel24.78%37.03%48理膚泉珂潤C(jī)urel芙麗芳絲17.81%11.17%薇諾娜Winona珀萊雅Proya10.96%玉蘭油Olay25.21%25.07%13.86%22.32%17.32%9.43%19.44%12.14%玉蘭油Olay玉澤Dr.yu歐萊雅L'oreal29.71%26.65%23.17%30.53%26.09%?乳液面霜品牌銷售重要集中在100-300元之間，國際品牌兩頭發(fā)力。?從100-200元區(qū)間來看，2023年TOP3被國際品牌占據(jù)，而200-300元前兩名均為本土品牌，已經(jīng)出現(xiàn)一定的本土對國際的價(jià)格超越（高端部分仍被國際品牌占據(jù)），這對本土品牌的產(chǎn)品提出了更高的要求，賽道相對更卷，但同樣存在從<100元向上消費(fèi)的趨勢，因此對于相對低價(jià)的本土品牌，面霜賽道更加需要關(guān)注國際平價(jià)品牌的競爭，側(cè)重在功效上發(fā)力。天貓TOP200乳液面霜品牌占比2020vs2023占比情況變化300-400元4.29%2.28%5科顏氏Kiehl's城野醫(yī)生黛珂6.25%3.55%6科顏氏Kiehl's優(yōu)時(shí)顏Uniskin倩碧Clinique79.93%7.15%5.88%57.02%15.20%12.83%400-500元0.53%0.16%2嬌韻詩Clarins簡如1.23%0.58%4嬌韻詩Clarins林清軒雪花秀94.48%5.52%48.51%20.12%16.44%500-600元0.15%0.04%1林清軒0.68%0.28%1資生堂100.00%600-700元1.03%0.23%2Sk-ii夸迪Quadha0.41%0.28%1羽西Yue-sai79.58%20.42%100.00%700-800元5.87%1.14%2雅詩蘭黛資生堂60.53%39.47%>800元18.34%2.00%7蘭蔻Lancome希思黎Sisley海藍(lán)之謎Lamer28.38%4.41%7雅詩蘭黛修麗可蘭蔻Lancome46.57%15.87%13.88%20.60%20.15%17.74%數(shù)據(jù)來源：久謙，中信建投證券芙麗芳絲Freeplus修麗可Skinceuticals芙麗芳絲Freeplus修麗可Skinceuticals品牌201820192020品牌201820192020202120222023占比趨勢依漾E'yearn后TheHistoryOfWhoo韓束Kans怡麗絲爾Elixir黛珂CosmeDecorte歐珀萊Aupres雪花秀Sulwhasoo資生堂Shiseido羽西Yue-sai植物醫(yī)生Dr.plant赫蓮娜Hr百雀羚Pechoin谷雨Grainrain蘭芝Laneige馥蕾詩Fresh自然堂Chando蘭蔻Lancome愛和純Ahc溪木源歐萊雅L'orealSk-ii玉蘭油Olay相宜本草Inoherb93.8%68.7%64.3%69.2%68.1%51.2%36.2%67.3%63.6%15.4%52.0%23.3%51.3%26.2%55.7%31.6%64.7%41.9%62.8%23.9%43.1%95.6%50.9%76.6%84.4%71.7%56.2%51.7%55.3%62.8%13.3%54.8%30.2%54.2%31.2%49.7%31.1%74.6%25.4%62.5%15.8%47.6%19.8%91.7%95.1%47.2%77.8%80.5%71.1%77.6%52.1%44.5%59.5%16.4%51.0%35.4%60.0%33.1%40.8%23.8%69.6%68.3%30.1%65.3%12.1%31.0%25.2%98.4%95.1%54.7%83.0%83.7%69.2%67.5%62.2%44.2%45.7%46.2%55.2%38.5%54.3%54.6%37.2%31.4%62.5%60.3%26.4%52.5%18.2%26.9%35.2%87.4%88.7%73.6%80.5%80.6%73.1%68.9%64.1%31.7%59.3%50.2%53.8%47.0%55.9%47.3%47.4%53.7%41.7%51.5%27.5%42.7%42.5%20.5%36.0%96.3%86.2%77.7%76.0%71.8%70.9%69.7%66.8%56.1%55.0%54.1%53.5%52.9%52.9%51.3%47.8%45.9%45.8%41.8%41.6%41.2%36.8%36.1%34.1%歐詩漫Osm珂潤C(jī)urel伊麗莎白雅頓ElizabethArden海藍(lán)之謎Lamer雅詩蘭黛EsteeLauder科顏氏Kiehl's珀萊雅Proya希思黎Sisley雅漾Avene68.1%55.9%11.1%31.0%58.5%12.2%62.2%73.3%26.8%62.5%43.3% 9.0%30.6%35.3%12.9%48.7%70.0%19.9%41.5%47.7%19.4%33.1%35.4%17.2%35.6%39.3%15.6%38.0%40.2%15.5%36.0%31.5%29.7%37.9%35.8%15.6%48.2%32.8%43.7%33.6%29.0%18.7%27.3%24.6%34.6%33.2%31.2%30.8%29.9%28.1%27.5%26.5%25.5%25.5%17.0%32.4%15.4%22.3%16.5%29.7%17.0%19.3%17.0%32.4%15.4%22.3%16.5%29.7%17.0%19.3%24.6%15.4%24.7%14.7%嬌韻詩Clarins19.8%18.6%24.4%19.8%15.2%18.2%13.9%13.7%12.6%19.8%18.6%24.4%19.8%15.2%18.2%13.9%13.7%12.6%24.8%18.1%35.2%33.2%17.9%19.3%28.6%24.9%15.1%理膚泉LaRochePosay25.0%23.2%24.1%41.1%22.7%10.9% ?由于2022Q2存在一定擾動(dòng)，多數(shù)公司23Q2同比增速較高，我們對23年增速進(jìn)行兩年復(fù)合處理：除愛馬仕、聯(lián)合利華Q4復(fù)合增速邊際好轉(zhuǎn)外其余均有所下降（LG生活健康降幅減少但仍未負(fù)日韓系繼續(xù)排名靠后，而雅詩蘭黛雖好于此前預(yù)期但邊際上仍未看到銷售上的拐點(diǎn)。2023Q4由于中國市場國際品牌集體表現(xiàn)較弱，該市場占比更高的公司受到的沖擊更大，同時(shí)由于大眾線更加優(yōu)于高端線，因此歐萊雅的多地區(qū)多產(chǎn)品線布局體現(xiàn)出了更加穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)（同樣低于預(yù)期），放開一年后日韓系的情況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，與我們此前判斷一致。圖：部分化妝品品牌22Q3-23Q4營收同比21年復(fù)合增速變化歐萊雅：四季度中國消費(fèi)者實(shí)際對應(yīng)部分預(yù)計(jì)負(fù)增?北亞地區(qū)連續(xù)兩個(gè)季度下滑，歐美地區(qū)保持兩位數(shù)增速：Q4北亞地區(qū)下滑6.2%，其中歐萊雅中國全年增長5.4%，前三季度為7.7%，則預(yù)計(jì)Q4增速為低個(gè)位數(shù)。實(shí)際考慮到中國消費(fèi)者對應(yīng)的旅游零售業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)實(shí)際中國人消費(fèi)為負(fù)增，表現(xiàn)?皮膚科學(xué)美容部門保持高速增長，高端受到旅游零售業(yè)務(wù)影響：今年4月歐萊雅宣布旗下活性健康化妝品事業(yè)部正式更名為皮膚科學(xué)美容事業(yè)部，23Q4繼續(xù)保持27.3%的高增，增速最快品牌從適樂膚變?yōu)槔砟w泉，修麗可在美國地區(qū)表現(xiàn)同樣優(yōu)異。而高檔化妝品部門增速進(jìn)一步放緩至0.4%，旅游零售的高庫存壓力持續(xù)，大眾部分已連續(xù)6個(gè)季度增速好于高端線，反映了全球消費(fèi)的情況。圖：分地區(qū)營收同比增長圖：分品類營收同比增長情況0中信建投證券CHINASECURITIES專業(yè)美發(fā)大眾化妝品高端化妝品皮膚科學(xué)美容Total CHINASECURITIES中信建投證券CHINASECURITIES中信建投證券?公司此次3-5%的裁員計(jì)劃將涉及全球1860-3100Ordinary在功能性護(hù)膚的提升（已經(jīng)落后歐萊雅不少對于新品的樂觀預(yù)期（提到了減少25年本來計(jì)劃的很多品而需要更加精準(zhǔn)圖：分地區(qū)營收固定匯率下同比增長情況圖：分地區(qū)營業(yè)利潤率歐洲中東以及非洲亞太美洲總體增速 圖：國際集團(tuán)個(gè)護(hù)領(lǐng)域中國大陸銷售額占全球比重排序（非收入）中國銷售額排名集團(tuán)1愛茉莉太平洋14.8%16.7%21.7%24.9%1愛茉莉太平洋2資生堂14.1%14.7%15.2%13.5%13.9%16.1%18.4%24.4%27.5%28.2%3安利35.2%36.1%36.6%34.2%31.8%32.1%30.9%31.2%30.6%27.9%49.4%10.4%12.8%13.0%14.0%16.0%16.8%21.5%26.3%26.4%5LG生活健康10.7%12.8%14.8%17.5%18.8%20.5%23.0%26.6%26.7%25.3%6雅詩蘭黛5.8%6.4%6.9%6.8%8.4%11.5%15.1%22.3%23.9%21.7%79.5%10.6%11.9%11.9%13.8%16.6%20.0%25.2%26.0%20.6%8嬌韻詩4.1%4.4%5.1%5.1%5.6%6.3%8.6%13.8%17.1%19.1%99.0%9.6%10.5%9.6%10.2%11.9%14.6%17.9%19.4%18.1%寶潔11.7%12.1%13.2%14.7%14.9%16.3%17.0%18.4%19.5%17.9%玫琳凱28.3%31.9%32.5%28.3%25.5%25.0%22.6%19.6%18.5%15.7%香奈兒6.6%7.2%8.6%8.5%10.7%12.7%13.9%16.2%17.8%14.6%獅王5.4%6.0%6.9%6.5%7.4%7.4%8.0%9.6%12.2%13.2%皮爾法伯10.1%11.7%14.5%13.8%14.0%13.6%14.2%16.9%15.4%13.0%漢高6.0%6.8%8.6%8.6%8.5%8.6%8.4%8.6%9.9%10.4%高絲4.4%4.8%5.1%4.0%4.7%5.3%5.8%8.6%10.1%9.7%花王4.8%4.3%4.5%4.2%5.0%5.6%6.5%8.0%9.5%9.2%高露潔7.1%7.7%8.9%9.2%8.9%9.1%9.0%9.2%9.7%8.8%強(qiáng)生6.1%6.1%6.5%5.9%5.8%6.2%7.4%7.9%8.8%7.8%拜爾斯道夫5.6%5.5%6.1%5.8%5.5%5.6%5.6%5.5%6.2%6.3%圖：雅詩蘭黛主要國家收入占比（財(cái)年）產(chǎn)品升級(jí)時(shí)間舊品樣式新品樣式具體更新情況珀萊雅紅寶石面霜3.02023.10珀萊雅在上海舉辦了發(fā)布會(huì)，首次將環(huán)肽原料應(yīng)用于護(hù)膚品珀萊雅雙抗精華3.02023.4新增了獨(dú)家氧糖雙抗新成分Nox-age，提升143.52%自身抗氧力，清除3成AGEs潤百顏屏障調(diào)理次拋2.02023.9升級(jí)了三大核心技術(shù)，包括韌顏舒X-soothe、韌顏玻nHA和水脂仿生科技璦爾博士益生菌面膜2.02023.10新輕基積雪草武等積雪草修護(hù)矩陣、EFF-migration組方科技和瑞靜顏配合后生元Olay第二代淡斑小白瓶2022.11添加專利淡斑配方煙酰胺加SDL色淡林革新成分歐萊雅復(fù)顏水乳新升級(jí)版2023.8采用革新專研A.P.C復(fù)配抗老體系：淡紋視黃醇PRO+緊致雙肽+VC精粹修麗可AGE面霜新升級(jí)版2023.10主要為包裝更換，成分僅微調(diào)雅詩蘭黛第五代小棕瓶眼霜2022.8采用創(chuàng)新自由基智感防御科技FR-Defense和時(shí)鐘信源科技資生堂悅薇水乳新升級(jí)版2022.3主要為包裝更換，成分僅微調(diào)蘭蔻菁純眼霜新升級(jí)版2022主要為包裝更換，成分僅微調(diào) 國際品牌品類上市時(shí)間olay第四代抗糖小白瓶第二代淡斑小白瓶國際品牌品類上市時(shí)間olay第四代抗糖小白瓶第二代淡斑小白瓶大紅瓶水乳新升級(jí)版信號(hào)面霜新升級(jí)版24.5%18.3%15.6%9.4%2021.62022.32022.92023.8歐萊雅安瓶面膜第三代紫熨斗眼霜第二代復(fù)顏水乳新升級(jí)版黑精華第四代18.4%10.0%8.1%6.7%2023.52022.42023.82023.9修麗可AGE面霜新升級(jí)版色修精華日夜抗氧化精華套裝30.7%25.6%5.5%2023.10雅詩蘭黛第五代小棕瓶眼霜第七代小棕瓶精華第二代膠原霜DW粉底液新升級(jí)版17.7%14.5%12.7%9.9%2022.8 2020.7 2022.12020.10資生堂悅薇水乳新升級(jí)版藍(lán)胖子防曬新升級(jí)版紅腰子精華3.0小針管眼霜新升級(jí)版36.5%14.6%8.0%6.3%2022.3 20202021.72021.3蘭蔻菁純眼霜新升級(jí)版極光水乳+極光水小黑瓶眼霜新升級(jí)版15.5%12.6%9.4%20222023.112023.11），本土品牌品類上市時(shí)間珀萊雅紅寶石面霜3.0+2.017.4%2023.10雙抗精華3.0+2.015.0%2023.4早C晚A14.9%2020雙抗面膜2.012.7%2023.5源力精華2.05.5%2022.12丸美小紅筆眼霜第二代42.4%2022.9小金針次拋9.6%2021.12蝴蝶眼膜9.1%2020.10小紫彈眼霜8.2%2020頤蓮補(bǔ)水噴霧39.5%2019補(bǔ)水噴霧2.022.75%2022.5嘭潤霜2.07.54%2023.10璦爾博士益生菌面膜2.039.3%2023.2潔顏蜜洗面奶2.016.6%2023.3益生菌水乳2.06.5%2022.10反重力水乳6.4%2021.4可復(fù)美膠原棒次拋精華52.4%2021.12膠原蛋白敷料13.3%2011膠原蛋白修護(hù)貼9.4%2022.3柔膚水2.05.6%2023.4薇諾娜特護(hù)霜27.2%清透防曬乳13.0%凍干面膜9.7%2020.10特護(hù)精華7.0%2022.9數(shù)據(jù)來源：久謙，中信建投證券注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間口徑為2023年1月至10月 20?1、離島免稅客單價(jià)、滲透率、品牌數(shù)量提升可能的不及預(yù)期。?2、酒店行業(yè)在過去幾年中明確供給出清，但物業(yè)和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業(yè)如果簽約和儲(chǔ)備門店數(shù)量增速不足?3、行業(yè)競爭加?。好缞y若各品牌在競爭中營銷投放加劇，將導(dǎo)致數(shù)字化、精細(xì)化投放費(fèi)用管控不達(dá)預(yù)期；同時(shí)若公司不能正