財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)課件：財(cái)務(wù)管理理論基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)管理理論基礎(chǔ)第一節(jié)有效市場(chǎng)理論第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)套利定價(jià)理論第五節(jié)行為金融理論資本市場(chǎng)的歷史表明證券的會(huì)在不同的時(shí)期發(fā)生較大的波動(dòng)。其中重要原因是，新信息的獲得以及投資者據(jù)此對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重新評(píng)估。有效：價(jià)格對(duì)信息的反映是充分的、靈敏的2024/3/9財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)代觀念2價(jià)值價(jià)格決定映反信息（影響價(jià)值的因素）第一節(jié)有效市場(chǎng)理論2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論-8-6-4-20+2+4+6+8100140180220Price($)距離宣布消息的天數(shù)）過(guò)度反應(yīng)和校正延遲的反應(yīng)（有效市場(chǎng)的反應(yīng)）有效市場(chǎng)的反應(yīng)：價(jià)格立即對(duì)新消息作出充分反應(yīng)；接下來(lái)沒(méi)有在發(fā)生上升或下降趨勢(shì)）延遲的反應(yīng)：價(jià)格部分依據(jù)新消息調(diào)整，隨時(shí)間流逝價(jià)格完全反映了新消息過(guò)度反應(yīng)和校正：價(jià)格對(duì)新信息作出過(guò)度反應(yīng)，超過(guò)了新消息并緊接著作出調(diào)整2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——什么使市場(chǎng)有效？在市場(chǎng)上有許多投資者作研究當(dāng)市場(chǎng)上有新信息時(shí)，該信息就被分析并且股票交易就會(huì)以該信息為基礎(chǔ)開展交易。進(jìn)而，價(jià)格就反映了所有的可得到的信息。如果投資者停止分析股票，市場(chǎng)就會(huì)變得沒(méi)有效率。組織好的資本市場(chǎng)，是一個(gè)有效的市場(chǎng)。所有在一個(gè)有效率的市場(chǎng)的投資都是零凈現(xiàn)值的投資。2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——有效資本市場(chǎng)的形式強(qiáng)式有效價(jià)格能反映所有信息，包括公開信息和私有信息；也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，所有投資者不會(huì)獲得超常的回報(bào)而不管他們所占有的信息。實(shí)證研究表明市場(chǎng)通常不是強(qiáng)式有效的因而內(nèi)部人能夠獲得超常回報(bào)。弱式

強(qiáng)式半強(qiáng)式2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——有效資本市場(chǎng)的形式半強(qiáng)式有效價(jià)格反映了所有公開可得到的信息，包括交易信息、年報(bào)、發(fā)行的出版物等等；如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，那么投資者不可能通過(guò)公開的信息獲得超常回報(bào)。意味著基本分析不能導(dǎo)致獲得超?；貓?bào)。弱式有效價(jià)格反映了所有過(guò)去的市場(chǎng)信息，例如價(jià)格和成交量；如果市場(chǎng)是弱式有效，投資者不可能根據(jù)市場(chǎng)已有信息來(lái)獲得超?；貓?bào)。意味著技術(shù)分析不會(huì)導(dǎo)致獲得超?；貓?bào)。實(shí)證的證據(jù)表明市場(chǎng)通常是弱式效率性的。2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——關(guān)于EMH的誤解有效率市場(chǎng)不意味你不能掙錢，因?yàn)橥顿Y者可以獲得要求的回報(bào)率，即與其所承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益。有效市場(chǎng)意味著，平均意義上，你將贏得和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的回報(bào)，不存在一個(gè)能夠開發(fā)超常獲利的價(jià)格的可能性。市場(chǎng)有效性不能保護(hù)你由于沒(méi)有分散化而作出的錯(cuò)誤決策——你依然要將雞蛋放在不同的籃子里。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論最早由哈理·馬柯威茨提出。他于1952年在《JournalofFinance》發(fā)表了《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》一文，同時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和方差(標(biāo)準(zhǔn)差)代表風(fēng)險(xiǎn)來(lái)研究資產(chǎn)的選擇和組合問(wèn)題。他闡述該理論主要采用了兩種方法：分別是均值—方差分析方法和投資組合有效邊界模型。投資者遵循效用最大化原則投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者投資者都根據(jù)期望值、方差以及協(xié)方差來(lái)選擇最佳投資組合證券市場(chǎng)是完善的，無(wú)交易成本，且證券可以無(wú)限細(xì)分主要假設(shè)不同投資工具的選擇和搭配。證券投資長(zhǎng)短期限的搭配。向不同地區(qū)、不同國(guó)家的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資。組合方式投資工具組合投資期限組合投資的區(qū)域組合投資組合是指?jìng)€(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者所持有的包含各種證券。投資不同組合方式是實(shí)現(xiàn)投資多元化的基本途徑。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論二、投資組合的最優(yōu)選擇

當(dāng)0<ρAB

<1時(shí)，期望收益率RP

與標(biāo)準(zhǔn)差σP之間是一條雙曲線。這條曲線所組成的區(qū)域，即為證券A、B所組成的投資可行區(qū)域。

而且，隨著ρAB的增大，曲線彎曲程度將降低。有效邊界是哪里？

投資者將選擇有效邊界上的A點(diǎn)所代表的證券組合作為最佳組合，因?yàn)樵贏點(diǎn)不僅投資組合是可行的，而且所獲得的滿意度或收益是最大的。二、投資組合的最優(yōu)選擇第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由WilliamSharpe、JoneLintner和JanMossin根據(jù)HarryMarkowitz資產(chǎn)組合優(yōu)化選擇的思想分別提出來(lái)的。這個(gè)模型完整地回答了在資本市場(chǎng)均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問(wèn)題，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)率之間的關(guān)系，從而為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)而進(jìn)行投資決策。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型參數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf（RateofFree-risk）市場(chǎng)收益率Rm（RateofMarket）市場(chǎng)組合β系數(shù)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)！從風(fēng)險(xiǎn)的量化方法看，β系數(shù)反映了證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率。從收益角度看，β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益率水平變化的敏感性。2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原理可以通過(guò)向投資組合增加資產(chǎn)而消除或分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于很好分散化的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是非常小的。因此，對(duì)一個(gè)分散化的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以無(wú)成本地通過(guò)多元化投資分散掉，則一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率僅取決于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論一項(xiàng)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)有多大，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分與該資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是相關(guān)的。2024/3/9xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型β系數(shù)測(cè)量一種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。ρ[-1,1]，但β≧0整個(gè)市場(chǎng)構(gòu)成了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)組合的β

等于1，則：β=1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；β<1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；β>1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的β系數(shù)和資產(chǎn)組合預(yù)期收益率方法相同，等于各項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)加權(quán)平均，投資比例為權(quán)重。2024/3/9xiaowanSBA,SCUTTable：Betacoefficientsforselectedcompanies

部分公司的貝塔系數(shù)CompanyBetaCoefficient(Beta)Gillette0.80McDonald’s0.85IBM1.05GeneralMotors1.10Microsoft1.20Harley-Davidson1.25DellComputer1.50AOLTimeWarner1.65資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，縮寫為CML），就是在預(yù)期收益率E(r)和標(biāo)準(zhǔn)差σ組成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M相連所形成的射線。資本市場(chǎng)線完整地闡述了有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系：

E(Rp)=Rf+Reσp資本市場(chǎng)線的斜率Re（夏普比率，SharpeRatio）為：第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型2024/3/9xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（securitymarketline，即SML)證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，縮寫為SML），就是CAPM模型的圖示形式，它主要用來(lái)說(shuō)明投資組合的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系，即SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在均衡情況下，所有資產(chǎn)或投資組合必須擁有相同的收益－風(fēng)險(xiǎn)比率，并且等于整個(gè)市場(chǎng)的收益－風(fēng)險(xiǎn)比率，即：2024/3/9xiaowanSBA,SCUTPortfolioexpectedreturnsandbetasfordifferentassetsRfRA

AA資產(chǎn)斜率=8B資產(chǎn)斜率=72024/3/9xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線RfβM=1.0RM資產(chǎn)Beta(βi)資產(chǎn)的預(yù)期收益率(Ri)=RM-Rf由于市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)等于1，所以證券市場(chǎng)的斜率可以重寫為：斜率=RM

–Rf=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2024/3/9xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capitalassetpricingmodel，即CAPM)定義了風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的數(shù)量關(guān)系：RA=Rf+

A（RM

–Rf）（RA–Rf

）/（RM

–Rf）=A影響預(yù)期收益率的因素Rf

：貨幣的純粹（無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，也不考慮貨幣實(shí)際的購(gòu)買力）時(shí)間價(jià)值；RM–Rf：市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平；

A：資產(chǎn)自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2024/3/9xiaowanSBA,SCUT根據(jù)前述的各資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是6.15%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.5%，上述資產(chǎn)的預(yù)期收益率是多少？證券 Beta預(yù)期收益率

DCLK 4.03KO 0.84INTC 1.05KEI 0.59例題：CAPM6.15+4.03(9.5)=44.4356.15+.84(9.5)=14.136.15+1.05(9.5)=16.1256.15+.59(9.5)=11.755第四節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型（ArbitragePricingTheory，縮寫為APT），由StephenRoss于1976年提出，模型表明，資產(chǎn)的收益率是各種因素綜合作用的結(jié)果，APT可以被認(rèn)為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為投資者提供了一種替代性方法去理解市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的均衡關(guān)系。（1）資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，無(wú)摩擦的；（2）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，且是非滿足的。當(dāng)具有套利機(jī)會(huì)時(shí)，他們會(huì)構(gòu)造套利組合來(lái)增加自己的財(cái)富，從而追求效用最大化；（3）所有投資者有相同的預(yù)期?；炯僭O(shè)條件任何證券i的收益率都是一個(gè)線性函數(shù)，其中包含k個(gè)影響該證券收益率的因素，函數(shù)表達(dá)式為：其中，Ri——證券i的期望收益率；Fk——第k個(gè)影響因素的某個(gè)指標(biāo)；bik——證券i的收益對(duì)因素k的敏感度或系數(shù)；

ai——截距項(xiàng)，表示F1、F2、……、Fk均為0時(shí)，證券i的期望收益率；

xi——影響證券i收益率的隨機(jī)誤差項(xiàng)，用來(lái)衡量證券i收益中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分，其均值E(xi)=0。它所有影響因素及證券i以外的其它證券的誤差項(xiàng)是彼此獨(dú)立不相關(guān)的。Ri=ai+bi1F1+bi2F2+……+bikFk+xi第四節(jié)套利定價(jià)理論事先不確定這些因素的具體影響和作用?？蛇\(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對(duì)證券的歷史收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些具有統(tǒng)計(jì)顯著性的影響因素明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對(duì)證券歷史收益數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再用APT預(yù)測(cè)證券的收益。應(yīng)用第一層次第二層次二、套利定價(jià)理論的應(yīng)用行為金融理論的意義：價(jià)格是怎么形成的？馬克思等：勞動(dòng)價(jià)值論：活勞動(dòng)、物化勞動(dòng)非馬克思：效用價(jià)值論：基數(shù)效用、序數(shù)效用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)者：由交易者（行為）決定第五節(jié)行為金融理論行為金融學(xué)的基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)：在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)