第三節(jié)貨幣政策

第三節(jié)貨幣政策貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總稱。貨幣政策的主要內(nèi)容包括貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣政策工具、以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等。這些要素緊密聯(lián)系，構(gòu)成貨幣政策的有機(jī)整體。一、貨幣政策最終目標(biāo)

（一）貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)是一國的中央銀行據(jù)以制定和實(shí)施貨幣政策的依據(jù)，它與一國宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)保持一致。貨幣政策最終目標(biāo)包括物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡。1．物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定是保持物價總水平在短期內(nèi)不發(fā)生劇烈波動，實(shí)質(zhì)是穩(wěn)定幣值。幣值不穩(wěn)定有兩種表現(xiàn)，一是出現(xiàn)通貨膨脹，二是出現(xiàn)通貨緊縮。抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是物價穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)不可分割的兩個方面。2．經(jīng)濟(jì)增長

指一個國家商品和勞務(wù)及生產(chǎn)能力的增長，即國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長保持合理、較高的速度。貨幣政策作為國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段，有責(zé)任保持國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長。

3．充分就業(yè)指凡有工作能力并愿意工作者，都能在合理的條件下找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。非充分就業(yè)表明存在社會資源特別是勞動力資源的浪費(fèi)，失業(yè)者生活質(zhì)量的下降，并導(dǎo)致社會的不穩(wěn)定。4．國際收支平衡指一定時期內(nèi)（通常指一年），一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平。（二）貨幣政策目標(biāo)之間的統(tǒng)一性與矛盾性1．貨幣政策目標(biāo)之間的統(tǒng)一性（1）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的統(tǒng)一性。充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間通常存在正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長是充分就業(yè)的前提，反過來，充分就業(yè)又促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)增長又能提高就業(yè)水平。（2）物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的統(tǒng)一性。經(jīng)濟(jì)增長是物價穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，只有經(jīng)濟(jì)增長，才能不斷增加有效供給，實(shí)現(xiàn)供求平衡，保持物價穩(wěn)定。（3）國際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)一性。2．貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性

（1）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間的矛盾。（2）穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾。（3）穩(wěn)定物價與國際收支平衡的矛盾。（4）經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾。貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容之間存在著互補(bǔ)性，也存在著矛盾性。處理貨幣政策目標(biāo)之間的沖突，要求中央銀行一是要統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)；二是應(yīng)視經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要而突出重點(diǎn)。各國政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不斷變化，貨幣政策目標(biāo)重點(diǎn)的選擇也會發(fā)生變化。二、貨幣政策中介目標(biāo)（一）貨幣政策中介目標(biāo)的含義及作用從工具運(yùn)用到最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有一個相當(dāng)長的過程，在這些過程中，要及時了解政策工具實(shí)施情況及效果，就得借助中介目標(biāo)的設(shè)置。中介目標(biāo)可分為操作指標(biāo)和中間目標(biāo)兩類：操作指標(biāo)是直接受政策工具調(diào)控的金融變量，特點(diǎn)是央行能夠?qū)ζ溥M(jìn)行控制，但與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。中間目標(biāo)是距離政策工具較遠(yuǎn)，但離最終目標(biāo)較近的金融變量，特點(diǎn)是央行能夠?qū)ζ溥M(jìn)行間接控制，與最終目標(biāo)間的因果關(guān)系較為穩(wěn)定。貨幣政策中介目標(biāo)的意義：及時監(jiān)測和調(diào)控貨幣政策的實(shí)施，使之朝著正確的方向發(fā)展，保證貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（二）貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

要使中介目標(biāo)能夠有效地反映貨幣政策效果，從技術(shù)上考慮，應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn)：一、可測性；二、可控性；三、相關(guān)性。二、貨幣政策中介目標(biāo)

（二）貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可供選擇的中間目標(biāo)可供選擇的操作指標(biāo)貨幣供應(yīng)量貸款規(guī)模通貨膨脹率匯率利率準(zhǔn)備金短期利率基礎(chǔ)貨幣三、貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而采取的措施和手段。根據(jù)其作用范圍和運(yùn)用方式的不同，貨幣政策工具可分為一般性政策工具、選擇性政策工具、直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。（一）一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具是對貨幣供應(yīng)總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)，俗稱貨幣政策“三大法定”。1．存款準(zhǔn)備金政策

是中央銀行規(guī)定存款貨幣銀行吸收的存款必須繳納一定比率的準(zhǔn)備金的要求。法定存款準(zhǔn)備金制度的建立為存款貨幣銀行派生存款規(guī)定了一個量的界限。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接影響存款貨幣銀行創(chuàng)造派生存款的能力，從而影響貨幣乘數(shù)。當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時，存款貨幣銀行法定準(zhǔn)備金增加，超額準(zhǔn)備減少，存款貨幣創(chuàng)造能力降低；反之亦然。法定存款準(zhǔn)備金率是中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、實(shí)施貨幣政策的強(qiáng)力工具。2．再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響存款貨幣銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款，進(jìn)而影響超額準(zhǔn)備，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。再貼現(xiàn)政策一般包括兩方面的內(nèi)容：一是調(diào)整再貼現(xiàn)率；二是規(guī)定向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的資格。再貼現(xiàn)率的升降會影響存款貨幣銀行從中央銀行融資的成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供應(yīng)量。3．公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。如果實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策，中央銀行可以通過在公開市場上購進(jìn)有價證券，投出基礎(chǔ)貨幣，從而增加貨幣供應(yīng)量。如果實(shí)行緊縮的貨幣政策，中央銀行則通過出售有價證券，收回基礎(chǔ)貨幣，從而減少流通中的貨幣供應(yīng)量。（二）選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采取的信用調(diào)節(jié)工具。1．消費(fèi)者信用控制

2．證券市場信用控制

3．不動產(chǎn)信用控制

4．優(yōu)惠利率（三）直接信用控制

直接信用控制是中央銀行用行政手段或其他方式對金融機(jī)構(gòu)的信用活動進(jìn)行直接控制。1．信用配額管理2．利率上限控制3．流動性比率管理（四）間接信用指導(dǎo)

間接信用指導(dǎo)是中央銀行采用非直接的控制方法，對信用變動方向和重點(diǎn)實(shí)施間接引導(dǎo)。1．窗口指導(dǎo)

2．道義勸告（五）我國的貨幣政策工具在1998年以前，我國的貨幣政策工具主要以信貸計(jì)劃和資金分配為主。1998年1月1日，中國人民銀行取消了對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限額控制，穩(wěn)步推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。

我國銀行的準(zhǔn)備金制度是從1984年開始實(shí)施的。1998年3月2l日，中國人民銀行對原有的存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改革，將法定準(zhǔn)備金賬戶與備付金兩個賬戶合并成準(zhǔn)備金賬戶。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)自1986年正式開辦以來，由于票據(jù)市場發(fā)展滯后，在一個較長時期內(nèi)，票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的總量很小，直到1994年以后，人民銀行加大開展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的力度，使全國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得以長足發(fā)展。

公開市場業(yè)務(wù)對一國金融環(huán)境的要求較高。1994年，中央銀行正式開始在上海銀行間外匯市場通過買賣外匯進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)。1996年4月9日，中國人民銀行的本幣公開市場業(yè)務(wù)正式啟動。目前，公開市場業(yè)務(wù)已經(jīng)成為央行的一項(xiàng)經(jīng)常性業(yè)務(wù)。

近三年來我國貨幣政策的主要變化時間調(diào)整內(nèi)容調(diào)整原因或目的2003.8.23將法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1%，從9月21日起，除農(nóng)村信用社和城市信用社以外，所有存款類金融機(jī)構(gòu)都必須將法定存款準(zhǔn)備金率由6%調(diào)高至7%抑制流通中資金供給的過快增長，防止通貨膨脹的發(fā)生2004.3.24自4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，同時央行還宣布從即日起開始實(shí)施再貸款浮息制抑制過度投資，防止物價過快增長2004.4.12決定全面提高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)至7.5%，自4月25日起，根據(jù)差別準(zhǔn)備金率制度的要求，執(zhí)行不同的存款準(zhǔn)備金率資金供給仍舊過快，防止物價過快增長2004.10.29上調(diào)1年期定期存款率0.27個百分點(diǎn)至2.25%物價高位運(yùn)行，實(shí)際利率為負(fù)2005.3.17調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房信貸政策，現(xiàn)行的個人住房貸款優(yōu)惠利率回歸至同期貸款利率水平，實(shí)行下限管理；同時下調(diào)超額備付金利率，由1.62%下調(diào)至0.99%抑制房價過快增長，同時降低金融機(jī)構(gòu)超額備付水平2006.4.27上調(diào)金融機(jī)構(gòu)借款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)1年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%抑制過快增長的信貸規(guī)模，從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱四、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指中央銀行確定貨幣政策目標(biāo)之后，從操作一定的貨幣政策工具開始，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各個中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系。一個完整的貨幣政策傳導(dǎo)過程，既包括各經(jīng)濟(jì)主體之間的作用過程，又包括政策要素和金融、經(jīng)濟(jì)變量之間的因果聯(lián)系。一般由三個階段構(gòu)成：第一階段：政策工具的運(yùn)用影響貨幣政策的操作指標(biāo)；第二階段：通過操作指標(biāo)的變動影響中介目標(biāo)變量發(fā)生變化；第三階段：通過中介目標(biāo)變量的變動影響最終目標(biāo)發(fā)生變動。（一）凱恩斯主義的傳導(dǎo)機(jī)制理論

凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：R→M→r→I→E→YR：利率，I：投資，E：總支出，Y：總收入?？梢钥闯觯簞P恩斯主義是把利率看作貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心，他們認(rèn)為，直接對產(chǎn)量、就業(yè)和國民收入產(chǎn)生影響的是投資，而貨幣對經(jīng)濟(jì)增長的影響是間接的，貨幣變動只有通過改變利率從而改變投資需求，才能引起國民收入等因素的變動。（二）貨幣主義的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：R→M→L→FA→H→YL：銀行的放款與投資，F(xiàn)A：金融資產(chǎn)，H：實(shí)物資產(chǎn)，Y：產(chǎn)出該理論可描述為：在總供給與總需求均衡，如中央銀行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，銀行體系放款能力增強(qiáng)，商業(yè)銀行改變?nèi)谫Y條件，如降低利率等。利率的降低使各種盈利資產(chǎn)價格上升，公眾減少盈利資產(chǎn)的持有，增加銀行借款，使貨幣供應(yīng)量增加。名義貨幣供應(yīng)量增加，人們感覺比更富有，把增加的貨幣轉(zhuǎn)向價格尚未上漲的其他資產(chǎn)，引起金融資產(chǎn)價格上漲。這種貨幣購買力的轉(zhuǎn)移和金融資產(chǎn)價格上漲的趨勢，會大到實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)價格上漲，刺激生產(chǎn)者增產(chǎn)，使名義收入和產(chǎn)出增加。（三）資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)機(jī)制理論

由于信貸市場信息的不對稱，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)難以避免。銀行在不能完全掌握借款人信息的情況下，會參考借款人的資產(chǎn)負(fù)債表狀況決定信貸決策。另外，可作為抵押物的資產(chǎn)數(shù)量越多，也越易于獲得貸款支持。如中央銀行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，將導(dǎo)致利率下降，股票價格上升，企業(yè)資產(chǎn)凈值增加，進(jìn)而可用于抵押的資產(chǎn)價值上升，資產(chǎn)負(fù)債表狀況改善，信貸市場的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題減少，有效信貸需求增加，銀行增加信貸供給。這樣，貨幣政策便通過資產(chǎn)負(fù)債表的渠道實(shí)現(xiàn)了傳導(dǎo)。傳導(dǎo)機(jī)制為：

M→Pe→NW→L→I→Y

Pe：股票價格，NW：企業(yè)資產(chǎn)凈值，L：貸款量。（四）托賓的q值傳導(dǎo)機(jī)制理論

該理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓提出。q值，托賓把它定義為企業(yè)資本的市場價值與企業(yè)的重置成本之比。如果q值較高，上市公司可以增發(fā)股票，能在股票上得到一個比他們準(zhǔn)備購買的廠房和設(shè)備更高的價格。如果q值較低，企業(yè)就不會購買新的投資品，而是以低價去購買其他企業(yè)而得到已經(jīng)存在的資本，這種情況就單個企業(yè)來看資本是增加了