協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)(300857)專注于存儲及物聯(lián)網(wǎng)成長空間廣闊

專注于存儲及物聯(lián)網(wǎng)，成長空間廣闊協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)：專注于存儲及物聯(lián)網(wǎng)，營收利潤持續(xù)增長。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)成立于2005年，公司主要從事數(shù)據(jù)存儲設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)智能終端等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于2020年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。截至2023年上半年，公司已經(jīng)與聯(lián)想集團(tuán)、安克創(chuàng)新、小米生態(tài)鏈企業(yè)（創(chuàng)米科技）、中國移動集團(tuán)（下屬專業(yè)公司）、360Buffalo（日本）、臥安等知名科技型企業(yè)以及國內(nèi)知名電商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。根據(jù)公司2023年業(yè)績預(yù)告，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75-3.10億元，同比增長110.07%-136.81%。存儲行業(yè)空間廣闊，公司有望深度受益。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，2021年我國企業(yè)級固態(tài)硬盤市場規(guī)模為217億元，到2026年，國內(nèi)企業(yè)級固態(tài)硬盤市場規(guī)模將增至669億元。公司深耕存儲領(lǐng)域，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備收入從2019年的6.21億元增長至2022年的16.94億元，占營收比例從2019年的39.91%增長至2022年的53.81%。同時(shí)，根據(jù)公司2021年的年報(bào)，聯(lián)想集團(tuán)是公司第一大客戶，對應(yīng)收入15.29億元，占當(dāng)年收入比例為51.67%，公司有望受益于優(yōu)質(zhì)客戶，并且自研芯片有望保障公司長期成長。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。據(jù)IOTAnalytics數(shù)據(jù)顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)到113億臺，同比增長13%；預(yù)計(jì)2025年全球連接量將達(dá)到271億臺。根據(jù)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)級智能硬件、可穿戴設(shè)備、安防攝像頭行業(yè)等細(xì)分行業(yè)市場空間廣闊。公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)包括物聯(lián)網(wǎng)智能終端、智能穿戴類終端、智慧清潔類產(chǎn)品。公司在技術(shù)儲備、快速響應(yīng)、生產(chǎn)制造、客戶資源方面均具有優(yōu)勢。服務(wù)器業(yè)務(wù)提供新成長曲線。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2022年全球服務(wù)器出貨量突破1517萬臺，同比增長12%，產(chǎn)值達(dá)1215.8億美元。2023年中國服務(wù)器出貨量有望達(dá)到449萬臺，同比增長3.43%；中國服務(wù)器市場規(guī)模有望達(dá)到308億美元，同比增長12.66%。公司布局服務(wù)器回收業(yè)務(wù)，有望提供長期成長動力。業(yè)績預(yù)測、估值與評級：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)專注于存儲及物聯(lián)網(wǎng)，成長空間廣闊。我們預(yù)測公司2023-2025年的營業(yè)收入為41.39/53歸母凈利潤為2.79/4.31/5.22億元，對應(yīng)PE43/28/23X。我們認(rèn)為，公司深耕存儲領(lǐng)域，長期成長動力充足，公司受益于優(yōu)質(zhì)客戶以及AI浪潮，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。 166%119%72%25%-23%03/2306/2308/2312/23協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)滬深300%資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價(jià)時(shí)間為2024-3-4注：21-22年股本為2.07億，23-25年股本為2.44億協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ） 4 4 5 7 7 8 9 4.1、服務(wù)器市場持續(xù)增長 4.2、公司布局服務(wù)器回收業(yè)務(wù)，提供新成長曲線 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ） 4 4 5 5 6 6 6 7 7 8 8 9 9 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)成立于2005年，公司主要從事數(shù)據(jù)存儲設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)智能終端等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司業(yè)務(wù)經(jīng)營模式是主要以O(shè)DM（OriginalDesignManufacturer，自主設(shè)計(jì)制造）和JDM（JointDesignManufacturer，合作研發(fā)制造）模式為消費(fèi)電子品牌廠商、互聯(lián)網(wǎng)科技公司、通信運(yùn)營商提供涵蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)、原材料采購和管理、生產(chǎn)制造、測試及售后服務(wù)等物聯(lián)網(wǎng)智能終端和數(shù)據(jù)存儲設(shè)備的產(chǎn)品制造服務(wù)。公司于2020年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。截至2023年上半年，公司已經(jīng)與聯(lián)想集團(tuán)、安克創(chuàng)新、小米生態(tài)鏈企業(yè)（創(chuàng)米科技）、中國移動集團(tuán)（下屬專業(yè)公司）、360集團(tuán)、網(wǎng)易有道、Ring（美國）、Noise（印度）、3-Plus(美國)、LG（韓國）、Buffalo（日本）、臥安等知名科技型企業(yè)以及國內(nèi)知名電商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司控股股東為協(xié)創(chuàng)智慧科技有限公司，截至2024年2月19日，持股比例為23.61%。資料來源：Wind，光大證券研究所公司董事長耿四化先生及總經(jīng)理潘文俊先生曾任職于富士康集團(tuán)，深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司高管技術(shù)背景雄厚。資料來源：Wind，光大證券研究所協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）公司以物聯(lián)網(wǎng)為載體，以視覺處理和數(shù)據(jù)存儲為技術(shù)核心，不斷投入研發(fā)和增加核心技術(shù)投入，持續(xù)推出滿足用戶需求的物聯(lián)網(wǎng)智能終端。公司主要產(chǎn)品包括：（1）數(shù)據(jù)存儲設(shè)備：固態(tài)硬盤（SSD）等。公司在SSD產(chǎn)品端上具有完整的產(chǎn)品線，公司推出的企業(yè)級SSD具備高速運(yùn)算的性能、更好的可靠性、更大的單盤容量以及更高的使用壽命。（2）物聯(lián)網(wǎng)智能終端、智能穿戴類終端、智慧清潔類產(chǎn)品。在大健康領(lǐng)域及IoT的戰(zhàn)略布局下，公司以智能健康穿戴為核心硬件、以傳感器為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集、以精準(zhǔn)算法為用戶展現(xiàn)運(yùn)動和身體指標(biāo)的狀況，同時(shí)公司打造了健康一體化智能檢測設(shè)備。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收32.28億元，同比增長46.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元，同比增長69.10%，主要原因是市場需求增加所致。根據(jù)公司2023年業(yè)績預(yù)告，2023年在智慧存儲業(yè)務(wù)方面，公司進(jìn)軍企業(yè)級存儲、自研存儲芯片，不斷加大軟硬件一體化投入；在智慧物聯(lián)業(yè)務(wù)方面，云視頻平臺業(yè)務(wù)、海外智慧安防業(yè)務(wù)占比提升，使公司整體毛利率有所提升，同時(shí)公司推進(jìn)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利能力穩(wěn)健。2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75-3.10億元，同比增長110.07%-136.81%。資料來源：Wind、光大證券研究所資料來源：Wind、光大證券研究所從利潤率情況來看，2023年前三季度，公司銷售毛利率為13.42%，銷售凈利率為5.99%。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）資料來源：Wind、光大證券研究所從公司各業(yè)務(wù)收入分布來看，2023年上半年，公司營收18.40億元，其中數(shù)據(jù)存儲設(shè)備業(yè)務(wù)營收10.66億元，占營收比例為57.93%；物聯(lián)網(wǎng)智能終端業(yè)務(wù)營收5.06億元，占營收比例為27.50%。資料來源：Wind、光大證券研究所資料來源：Wind、光大證券研究所公司立足自主研發(fā)，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，在云視頻、家庭物聯(lián)網(wǎng)平臺等產(chǎn)品持續(xù)增加投入。2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用為1.03億元，占營收比例為3.19%。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）資料來源：Wind、光大證券研究所數(shù)據(jù)存儲設(shè)備是將信息數(shù)字化后，再利用電、磁或光學(xué)等方式的媒體加以存儲的設(shè)備。計(jì)算機(jī)中的全部信息，包括輸入的原始數(shù)據(jù)、計(jì)算機(jī)程序、中間運(yùn)行結(jié)果和最終運(yùn)行結(jié)果都保存在存儲器中。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)存儲設(shè)備主要產(chǎn)品包括固態(tài)硬盤（SSD）等。隨著全球范圍內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)快速增長的趨勢；大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、5G通信等新興技術(shù)的發(fā)展也在推動數(shù)據(jù)增長。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，到2035年，全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量將達(dá)到2142ZB，約為2020資料來源：艾瑞咨詢預(yù)測，光大證券研究所協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）固態(tài)硬盤相較于機(jī)械硬盤在諸多領(lǐng)域有著顯著的性能優(yōu)勢，而固態(tài)硬盤出貨量占比的持續(xù)增長體現(xiàn)出市場對其高性能的認(rèn)可，隨著其價(jià)格持續(xù)下降，市場競爭力將會進(jìn)一步提高，實(shí)現(xiàn)對機(jī)械硬盤更深層的替代。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020年全球固態(tài)硬盤出貨量首次超過機(jī)械硬盤，2023年全球固態(tài)硬盤出貨量占比將超60%，達(dá)到2015年占比的4倍以上。資料來源：艾瑞咨詢預(yù)測，光大證券研究所2021年我國企業(yè)級固態(tài)硬盤市場規(guī)模為217億元，主要驅(qū)動因素為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，隨著5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的持續(xù)規(guī)模落地，數(shù)字企業(yè)對高性能存儲的需求凸顯。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，到2026年，國內(nèi)企業(yè)級固態(tài)硬盤市場規(guī)模將增至669億元。資料來源：艾瑞咨詢預(yù)測，光大證券研究所據(jù)TrendForce集邦咨詢研究顯示，以DRAM（DynamicRandomAccess協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）失性存儲器）為例，DRAM產(chǎn)品合約價(jià)自2021年第四季開始下跌，至2023年第四季起漲。NANDFlash方面，合約價(jià)自2022年第三季開始下跌，至2023年第三季起漲。2024Q1：TrendForce集邦咨詢維持先前預(yù)測，DRAM合約價(jià)季漲幅約2024Q3：進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求端預(yù)期來自北美云端服務(wù)業(yè)者（CSP）的補(bǔ)貨動兩者合約價(jià)季漲幅有機(jī)會同步擴(kuò)大至8~13%。2024Q4：第四季在供應(yīng)商能夠維持有效的控產(chǎn)策略的前提下，漲勢應(yīng)能延續(xù)，預(yù)估DRAM合約價(jià)季漲幅約8~13%；NANDFlash合約價(jià)季漲幅預(yù)估0~資料來源：TrendForce集邦咨詢公司深耕存儲領(lǐng)域，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備收入從2019年的6.21億元增長至2022年的16.94億元，占營收比例從2019年的39.91%增長至2022年的53.81%。資料來源：Wind、光大證券研究所根據(jù)公司2021年的年報(bào)，聯(lián)想集團(tuán)是公司第一大客戶，對應(yīng)收入15.29億元，占當(dāng)年收入比例為51.67%。公司為聯(lián)想提供主機(jī)內(nèi)存、移動硬盤等PC周邊產(chǎn)品的制造服務(wù)，并逐漸建立了系統(tǒng)的作業(yè)流程和完整的研發(fā)體系。公司有望深度受益于聯(lián)想在AIPC方面的進(jìn)展。根據(jù)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)，2022年全球渠道SSD市場出貨量中，金士頓位居第一，占比為28％。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）資料來源：TrendForce集邦咨詢根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2021年企業(yè)級SSD行業(yè)中，按照出貨量統(tǒng)計(jì)，英特爾市場份額為34.2%，三星市場份額為32.4%，國內(nèi)企業(yè)占比較少。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在SSD產(chǎn)品端上具有完整的產(chǎn)品線，公司在2023年半年報(bào)首次披露，公司推出的企業(yè)級SSD具備高速運(yùn)算的性能、更好的可靠性、更大的單盤容量以及更高的使用壽命，未來有望獲取一定的市場份額。同時(shí)，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，全資子公司協(xié)創(chuàng)芯片（上海）有限公司生產(chǎn)的存儲芯片已有小批量訂單且已完成交付。未來，公司還將繼續(xù)發(fā)力研發(fā)視頻解碼系列芯片、視頻編碼系列芯片等相關(guān)領(lǐng)域。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷積累與升級，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善和成熟，加之受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)性行業(yè)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級等因素的驅(qū)動，處于不同發(fā)展水平的領(lǐng)域和行業(yè)交替式地持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，使得全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。根據(jù)IOTAnalytics數(shù)據(jù)顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)到113億臺，同比增長13%；預(yù)計(jì)2025年全球連接量將達(dá)到271億臺。資料來源：IOTAnalytics預(yù)測，云里物里招股說明書根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)到36億臺，其中產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)各18億臺。預(yù)計(jì)2025年總和將達(dá)到80億臺。資料來源：中國信通院預(yù)測，云里物里招股說明書協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)包括：（1）物聯(lián)網(wǎng)智能終端：智能攝像機(jī)、智能門鈴、太陽能電池?cái)z像機(jī)、寵物攝像機(jī)、小孩看護(hù)攝像機(jī)、智能音箱；（2）智能穿戴類終端：智能手表、智能手環(huán)；（3）智慧清潔類產(chǎn)品：掃地機(jī)、拖地機(jī)、車載吸塵器。根據(jù)億歐智庫的數(shù)據(jù)，2019年，我國消費(fèi)級智能硬件市場規(guī)模為3561億元；預(yù)計(jì)到2025年，我國消費(fèi)級智能硬件的市場規(guī)模將達(dá)到1.3萬億元左右。資料來源：億歐智庫預(yù)測，光大證券研究所根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球可穿戴設(shè)備的出貨量已從2015年約0.79億臺增長至2020年4.45億臺，同時(shí)預(yù)計(jì)到2024年全球可穿戴設(shè)備的出貨量將提升至6億部左右。資料來源：IDC預(yù)測，光大證券研究所受益于戶外運(yùn)動的消費(fèi)需求增加以及個(gè)人對身體狀況的重視，智能可穿戴設(shè)備實(shí)用性越來越強(qiáng)，在大健康領(lǐng)域及IoT的戰(zhàn)略布局下，公司以智能健康穿戴為核心硬件、以傳感器為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集、以精準(zhǔn)算法為用戶展現(xiàn)運(yùn)動和身體指標(biāo)的狀況，同時(shí)公司打造了健康一體化智能檢測設(shè)備，可以及早發(fā)現(xiàn)身體指標(biāo)各項(xiàng)變化協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）并給予及早改善的建議，以“預(yù)防為主，健康預(yù)警”的健康引導(dǎo)為方向，為用戶創(chuàng)造新一代智能健康生活方式。智能攝像機(jī)可以通過Wi-Fi、蜂窩網(wǎng)絡(luò)等無線通訊技術(shù)聯(lián)網(wǎng)，提供視頻信息的采集、編碼、傳輸和存儲功能，同時(shí)嵌入了人臉識別、移動偵測、夜視切換、語音識別交互等技術(shù)。萬物互聯(lián)時(shí)代，攝像機(jī)已從安防監(jiān)控系統(tǒng)中的攝制工具，轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂邪卜辣O(jiān)控、家庭看護(hù)、溝通媒介功能的綜合性產(chǎn)品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，中國安防攝像頭行業(yè)出貨量由2.5億件增長至4.1億件，年復(fù)合增長率為13.2%；預(yù)計(jì)未來中國安防攝像頭的出貨量將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，2025年出貨量有望達(dá)到8.3億件。資料來源：Frost&Sullivan預(yù)測，光大證券研究所公司擁有多重優(yōu)勢，有望保障公司長期成長。（1）技術(shù)儲備豐富：公司在音視頻智能終端、網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備、數(shù)據(jù)存儲設(shè)備領(lǐng)域積淀了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力。截至2023年6月30日，公司總計(jì)擁有已授權(quán)專利300件，其中包括發(fā)明專利31件、實(shí)用新型專利182件、外觀專利87件，另有軟件著作權(quán)156件。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）（2）快速響應(yīng)優(yōu)勢：經(jīng)過多年的業(yè)務(wù)合作，公司與知名互聯(lián)網(wǎng)科技公司、通信運(yùn)營商建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，公司業(yè)務(wù)部門對接合作方市場部門，能夠快速發(fā)現(xiàn)消費(fèi)趨勢和市場機(jī)遇，公司研發(fā)部門對接合作方的技術(shù)部門，可以提高解決技術(shù)問題效率，縮短產(chǎn)品的開發(fā)周期。（3）生產(chǎn)制造優(yōu)勢：公司以智能制造為導(dǎo)向，高度重視自動化設(shè)備改造、自主研發(fā)自動化與信息系統(tǒng)。公司在產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)中通過全面接入自動化制造體系，以物聯(lián)網(wǎng)、智能化為基礎(chǔ)，以信息技術(shù)與制造技術(shù)深度融合為特色，構(gòu)建了以客戶需求為核心的智能制造管理體系。（4）客戶資源優(yōu)勢：公司在物聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)智能硬件方面，已經(jīng)可以為客戶提供整體解決方案，并得到了越來越多客戶的認(rèn)可，成為了聯(lián)想集團(tuán)、安克創(chuàng)新、小米生態(tài)鏈企業(yè)（創(chuàng)米科技）、中國移動集團(tuán)（下屬專業(yè)公司）、360集團(tuán)、網(wǎng)易本）、臥安等眾多知名客戶的穩(wěn)定供應(yīng)商。隨著新客戶的不斷開發(fā)、新市場的逐漸進(jìn)入以及新產(chǎn)品的逐步推出，未來公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，進(jìn)入新的發(fā)全球方面，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2022年全球服務(wù)器出貨量突破1517萬臺，同比增長12%，產(chǎn)值達(dá)1215.8億美元，預(yù)計(jì)未來四年內(nèi)仍保持增長。中國方面，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2022年中國服務(wù)器出貨量為434.1萬臺，同比增長5.36%。據(jù)IDC，2022年中國服務(wù)器市場規(guī)模為273.4億美元（1888.37億人民幣同比增長9.1%。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測，2023年中國服務(wù)器出貨量有望達(dá)到449萬臺，同比增長3.43%；中國服務(wù)器市場規(guī)模有望達(dá)到308億美元，同比增長12.66%。資料來源：IDC，中商情報(bào)網(wǎng)，智研咨詢，光大證券研究所，IDC與中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測資料來源：IDC，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中商情報(bào)網(wǎng)，光大證券研究所整理，中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測服務(wù)器的回收與翻新屬于IT資產(chǎn)處置（ITAD）產(chǎn)業(yè)大類：ITAD是指對不需要的IT設(shè)備進(jìn)行安全且對生態(tài)負(fù)責(zé)的再利用、回收、重新利用、修理或處置。ITAD通過延長現(xiàn)有IT資產(chǎn)的使用壽命并減少制造新產(chǎn)品的需求，幫助降低產(chǎn)品對環(huán)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）境的影響。按資產(chǎn)類型主要分為：臺式機(jī)/筆記本電腦、移動電話、服務(wù)器、存儲設(shè)備、其他類別等。ITAD競爭格局比較分散，主要廠商包括：AptoSolutions、Dell、HewlettPackardEnterprise(HPE)、DMDSystems、IronMountain、CascadeAssetManagement、GlobalResale、HorizonTechnology、IBMCorporation、ITRenew、SimsLifecycleServices、TechDataCorporation等。但市場趨于整合，頭部企業(yè)通過擴(kuò)大產(chǎn)品組合、專注于合作伙伴關(guān)系和并購開始控制大部分份資料來源：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)公開路演PPT根據(jù)公司公告，公司增加募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施主體協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)深圳鹽田分公司，該公司主營業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)智能終端的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，向公司控股子公司SemsotaiNorthInc.等購買設(shè)備及材料用于服務(wù)器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；提供服務(wù)器等相關(guān)技術(shù)、維修服務(wù)等。我們認(rèn)為，公司布局服務(wù)器回收業(yè)務(wù)，有望提供長期成長動力。資料來源：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)公開路演PPT數(shù)據(jù)存儲設(shè)備：該業(yè)務(wù)2022年收入16.94億元，23H1收入10.66億元，同比增長46%，毛利率9.80%。主要原因?yàn)楫a(chǎn)品需求增長，公司受益于優(yōu)質(zhì)客戶。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）隨著PC需求復(fù)蘇，AI應(yīng)用逐步落地，固態(tài)硬盤產(chǎn)品需求大幅受益。同時(shí)根據(jù)TrendForce集邦咨詢研究顯示，存儲行業(yè)在2024年有望提價(jià)，因此公司有望受益于存儲行業(yè)量價(jià)齊升。根據(jù)公司公告，公司進(jìn)軍企業(yè)級存儲、自研存儲芯片，不斷加大軟硬件一體化投入，公司該業(yè)務(wù)有望持續(xù)提升競爭力，提高產(chǎn)品市占率。我們預(yù)測該業(yè)務(wù)2023-2024年收入增速為55%/40%，2025年隨著行業(yè)漲價(jià)幅度趨緩，產(chǎn)品市占率趨于穩(wěn)定，收入增速為25%。隨著存儲行業(yè)量價(jià)齊升，我們預(yù)測該業(yè)務(wù)2023-2025年毛利率為10.00%/13.00%/13.00%.物聯(lián)網(wǎng)智能終端：該業(yè)務(wù)2022年收入11.80億元，同比減少8%，主要原因是受2022年內(nèi)需不足及通貨膨脹等因素影響，各類消費(fèi)電子產(chǎn)品需求出現(xiàn)了不同程度的下滑。隨著需求回暖，23H1該業(yè)務(wù)收入5.06億元，同比下滑0.66%。我們預(yù)計(jì)隨著物聯(lián)網(wǎng)智能終端需求回暖、智能穿戴類終端受益于戶外運(yùn)動的消費(fèi)需求增加以及個(gè)人對身體狀況的重視需求提升、智慧清潔類產(chǎn)品滲透率提高，以及公司新增產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在2023年收入增速為5%，2024-2025年收入增速維持在15%。根據(jù)公司公告，23H1該業(yè)務(wù)毛利率為21.83%，主要原因是公司物聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品大類下的大健康產(chǎn)品收入上升所致，該業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)提升，帶動公司2023-2025年毛利率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率為19.00%/20.00%/20.50%。其他收入：預(yù)計(jì)2023-2025年該業(yè)務(wù)收入增速維持在0%，毛利率維持在17.00%。銷售費(fèi)用率：2022年為0.38%。公司銷售人員及銷售業(yè)務(wù)拓展維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023-2025年的銷售費(fèi)用率維持在0.38%/0.38%/0.38%。管理費(fèi)用率：2022年為2.18%。預(yù)計(jì)2023-2025年的管理費(fèi)用率維持在2.18%/2.18%/2.18%。研發(fā)費(fèi)用率：2022年為3.26%。公司持續(xù)加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，預(yù)計(jì)2023-2025年的研發(fā)費(fèi)用率為3.30%/3.40%/3.50%。綜上，我們預(yù)測公司2023-2025年的營業(yè)收入為41.39/53.76/65.08億元，2023-2025年的歸母凈利潤為2.79/4.31/5.22億元，折合EPS1.14/1.77/2.14YoY（%）49%6%55%40%25%毛利率9.14%8.96%10.00%13.00%13.00%YoY（%）15%-8%5%15%15%毛利率14.14%12.99%19.00%20.00%20.50%YoY（%）19%265%0%0%0%毛利率18.86%17.33%17.00%17.00%17.00%YoY（%）32%6%31%30%21%綜合毛利率11.6%11.2%12.9%14.8%14.9%資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價(jià)時(shí)間為2024-3-4注：21-22年股本為2.07億，23-25年股本為2.44億協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)主營數(shù)據(jù)存儲設(shè)備+物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，存儲業(yè)務(wù)營收占比高（23H1營收占比57.93%）。我們選取兩家存儲行業(yè)公司江波龍、德明利，以及兩家物聯(lián)網(wǎng)終端行業(yè)公司美格智能、移為通信作為可比公司。四家可比公司2024-2025年的PE均值分別為42x/29x，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)2024-2025年的PE值分別為28/23X，估值低于可比公司估值。資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；注：股價(jià)時(shí)間為2024-3-4；注：可比公司23-25年EPS為Wind市場一致預(yù)期，德明利23年EPS來源于公司年報(bào)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)23-25年EPS為光大證券研究所預(yù)測投資建議：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)專注于存儲及物聯(lián)網(wǎng)，成長空間廣闊。我們預(yù)測公司2023-2025年的營業(yè)收入為41.39/53.76/65.08億元，2023-2025年的歸母凈利長期成長動力充足，公司受益于優(yōu)質(zhì)客戶以及AI浪潮，首次覆蓋給予“買入”評級。技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)公司主要從事數(shù)據(jù)存儲設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)智能終端等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。消費(fèi)電子在電子信息產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新最為活躍，產(chǎn)品更新迭代周期快，公司如果存在對技術(shù)、產(chǎn)品和市場的發(fā)展趨勢不能準(zhǔn)確判斷，新產(chǎn)品未能及時(shí)形成新的利潤增長點(diǎn)，或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏離行業(yè)發(fā)展趨勢和市場需求時(shí)，將會給公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定的不客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）公司主要客戶結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，客戶集中度較高。公司主要客戶為大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司、通信運(yùn)營商和平臺商/硬件集成商。公司的經(jīng)營業(yè)績與主要客戶經(jīng)營情況相關(guān)性較高，如果未來主要客戶的下游需求下降，或公司與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變化，其訂單減少或流失，而公司未能及時(shí)拓展新客戶，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)公司生產(chǎn)所需的主要原材料為存儲芯片、主控及周邊芯片、PCBA及各類電子物料等。雖然公司產(chǎn)品以客戶定制開發(fā)為主，產(chǎn)品銷售定價(jià)會隨主要原材料的價(jià)格波動而調(diào)整。但如果公司在對客戶報(bào)價(jià)時(shí)未能及時(shí)鎖定主要原材料價(jià)格，而主要原材料價(jià)格在此期間出現(xiàn)大幅上漲，公司無法將增加的采購成本及時(shí)向下游客戶轉(zhuǎn)移或不能通過技術(shù)工藝的創(chuàng)新抵消成本上漲的壓力時(shí)，公司的成本控制將受到不利影響，公司將面臨營業(yè)成本上升、毛利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)