流動性與投資者行為觀察48：農(nóng)商行創(chuàng)今年以來最大增持力度

貨幣資金面本周（03.04-03.08，下同）共有億元逆回購到期，100100100100100500億元。表1：公開市場操作（億元）日期 逆回購逆回購MLFMLF 凈投放投放到期投放到期周一 100 -3290 -3190本周 周二 100 -3840 -3740（03.04-周三 100 -3240 -314003.08）周四100-1170-1070周五100-1000周一-100周二-100下周周三-100周四-100周五-100資料來源：，圖1：央行開市操作放回量（億） 投放量回籠量投放量回籠量凈投放量40000300002000010000007-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0601-14~01-2002-04~02-1002-18~02-2403-06~03-1003-20~03-2404-03~04-0704-17~04-2107-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0601-14~01-2002-04~02-1002-18~02-2403-06~03-1003-20~03-2404-03~04-0704-17~04-2105-08~05-1205-22~05-2606-05~06-0906-17~06-2307-01~07-0707-15~07-2107-29~08-0408-12~08-1808-26~09-0109-09~09-1509-23~09-2810-14~10-2010-28~11-0311-13~11-1711-25~12-0112-09~12-1512-23~12-2901-06~01-1201-20~01-2602-03~02-0902-26~03-01資料來源：，0308R007DR001DR0071.83%、1.98%1.72%03011.17BP-0.47BP2.4BP4.31BP。分別位于35%、24%、67%、61%歷史分位數(shù)。圖2：資金率與7天逆購利（%） 圖3：資金率本（03.04-03.08）變化（BP） R007 天DR007 R007-DR007(右）3.53.02.52.01.51.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.92.41.91.40.90.4-0.1

542421(0)(2)3210-1-2-3-4001 007 001 007 G(01 G007資料來源：， 資料來源：，（大行/（03.04-03.08）124652-6501381014349億元。主要融出方5日移動平均圖4：主要出方融入額（元） 圖5：主要入方融入額（元）主要融出方5日移動平均0-60002023/5/52023/5/182023/6/12023/6/152023/6/272023/7/112023/7/252023/8/82023/8/222023/9/52023/9/192023/10/92023/11/62023/12/42024/1/22024/1/162024/1/302024/2/182024/3/1

主要融入方5日移動平均主要融入方5日移動平均0-60002023/6/12023/8/1資料來源：Idata， 資料來源：Idata，圖6：機構(gòu)度（03.04-03.08）融入融金額環(huán)比化（元） 機構(gòu)分類融入上期值融入環(huán)比融出上期值融出環(huán)比凈融入上期值凈融入環(huán)比主要融入方基金公司及產(chǎn)品89731748061492549044386518-650364-1014證券公司58266472461102017592035-275138-211349其他產(chǎn)品類2621922386383461945641553101541-440其他6157521993844304479-49665-8801545主要融出方大型商業(yè)/政策性銀行11591115405120064017964920991-10224566-5588股份制商業(yè)銀行2135725866-4509287602711016501145-37904936其他農(nóng)村金融機構(gòu)37999311956804303092486154481048-14162464保險公司18437165181918775964651294-770103-873貨幣市場基金2502326102-107918850159702880-31831457-4640理財子公司及理財類產(chǎn)品191001868941116008135492459303680-377城市商業(yè)銀行49025425976428432923801952732224-14143638資料來源：Idata，圖7：分機日度金凈入（萬元） 日期保險公司城市商業(yè)銀行大型商業(yè)/政策性銀行股份制商業(yè)銀行貨幣市場基金基金公司及產(chǎn)品理財子公司及理財類產(chǎn)品農(nóng)村金融機構(gòu)其他其他產(chǎn)品類證券公司2024/2/8-21911204119112124249468-216761-81186-190806395059956-90444-140632024/2/9-12433118781-273313219365-4800-2887-6579431472-5676-4704-102024/2/18-15170-115749242687-46838350712109518-195440-712016446106052024/2/19-17845-274204-94161-1010413362235233675550-780741928482230-2982024/2/201299-94638-3451695672-4468414622-11338468773722-212231952024/2/21-8749-24579-1250927095948969246051145528944-37605382672692024/2/22-7451101699-71188-31180-5896-31322786875239-104442262-295862024/2/234567-54786152872-62306233559586-75871-1498735885-12110-62042024/2/26-143699449111144312852-75259-10608-5912130528-365841228-546012024/2/27-4024-107858233785-272763799732898873942-79794-194566149957072024/2/2827269-4581985940-290210128960145775423046558-3743729698-137662024/2/2917307134147-3391201662141961915065-488063604-10784-23090-380812024/3/1-15871-2163243645314865-7593-116603854-20252016272-15190796372024/3/4-43163110552-57642-14524-24543-66362-512393275241449858-264722024/3/5-12439-65910137485-10399-97584-44667519-15944147722053449132024/3/6-1987154259549352577114411-9270123771778068702024/3/792445739517840-89114-4253950618-7060-777760445450-1022024/3/8-1073066093-57771133883-98746-7056620564445269190-25027-11415資料來源：Idata，圖8：大行/政策融出模（） 202120222021202220232024500004000030000200001000001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31資料來源：Idata，7.267.46%888%903%，3.0790.3%分位數(shù)。圖9：質(zhì)押購成量（元） 圖10：夜回成交比0

2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80%60%40%20%0%

2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，03月08103.9%、224.8%127.1%、106.7%，環(huán)比03月01日分別變動-2.67BP-2.39BP-0.15BP18%75%59%75%歷史分位數(shù)水平。圖機構(gòu)桿率平（%） 圖12：義基杠桿與10年國債收率變關(guān)系（%）證券(左證券(左)銀行(右)保險(左)廣義基金(右)廣義基金杠桿率（左）中債國債到期收益率:10年(右，逆序)

2.4280%260%240%220%200%180%160%140%120%

109%108%107%106%105%104%103%102%101%100%

107.5%107.0%106.5%106.0%105.5%105.0%104.5%104.0%

2.52.62.72.82.93.03.13.23.32021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02

99%

2021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03資料來源：， 資料來源：，同業(yè)存單與票據(jù)本周（03.04-03.08，下同）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下行，凈融資額為負(fù)?？偘l(fā)行量為5033.6億元，較前一周減少700.7億元；到期總量5720.2億元，較前一周增加545.9億元。凈融資額-686.6億元，較前一周減少1,260.6億元。分銀行類型來看，城商行發(fā)行規(guī)模最高，國有行、股份行存單發(fā)行規(guī)模較前一周減少，621.4億元、1,755.41910.8億元、506.7億元，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行較節(jié)前一周分別變化-1029-155181億元、128億元。1M3M6M9M1Y同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模分別610億元、903.8億元、849.6億元、742.3億元、1927.9億元，較前一周分別變化242-465-10334-8011年期存單占分類型銀行存單38（10ct9個月期限占比為15%圖13：同銀類型業(yè)存度發(fā)行況（元） 圖14：同期同業(yè)單周行情況億元）12000

1M3M6M9M1Y120001M3M6M9M1Y10000

100008000

8000國有行股份行城商行農(nóng)商行其他銀行6000 6000國有行股份行城商行農(nóng)商行其他銀行4000 40002000 200002022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07

2024-01

02022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01資料來源：， 資料來源：，圖15：本周（03.04-03.08）同業(yè)存單發(fā)行、到期、凈融資（億元）城市商業(yè)銀行3481984223266171911股份制商業(yè)銀行1542922312038761755國有大型商業(yè)銀行201205140337621民營銀行738261468農(nóng)村商業(yè)銀行251441906781507農(nóng)村信用社11外資法人銀行571113171總計61090485074219285034到期城市商業(yè)銀行454535783123691747股份制商業(yè)銀行67456208179192279國有大型商業(yè)銀行1464183507751320民營銀行41310623農(nóng)村商業(yè)銀行26675110963316農(nóng)村信用社100001外資法人銀行131412334總計7101112161160121355720凈融資城市商業(yè)銀行-106-33734414249164股份制商業(yè)銀行88-164211-614-43-524國有大型商業(yè)銀行-12779-3-210-438-699民營銀行32626845農(nóng)村商業(yè)銀行-178139-4218191農(nóng)村信用社-110000外資法人銀行44110-4-120137總計-100-209688-859-208-687資料來源：Wind，長江證券研究所本周存單到期量增加。本周存單到期量5720.2億元，較前一周增加545.9億元。下周存單到期量9887.5億元。圖16：業(yè)存周度期規(guī)億元） 90008000700060005000400030002000100002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12資料來源：，030803010.34BP-2BP、-3.14BP17%56%7%22%03月08日，1M、3M、6M存單發(fā)行利率分別較03月01日變動7BP、-1.5BP、-0.63BP，位于19%、、10%圖17：同銀類型1年同存單發(fā)利率（%） 圖18：同期同業(yè)單發(fā)率（%）股份行國有行股份行國有行城商行農(nóng)商行3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

3.51個月3個月1個月3個月6個月2.52.01.51.02021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12資料來源：， 資料來源：，本周Shibor利率分化03月08日，隔夜、121M、3MShibor利率分別較03012.6BP4.2BP1.7BP-0.1BP-2.2BP至1.72%1.85%2%、2.09%2.16%。圖19：SHIBOR率（%） 圖20：SHIBOR率曲（%）3.53.02.5

2.42024-03-082024-03-012024-03-082024-03-012.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1個月SHIBOR:隔夜SHIBOR:1個月SHIBOR:1周SHIBOR:3個月SHIBOR:2周 1.51.00.50.02022-012022-052022-092023-012023-05 2023-092024-01

1.81.61.41.21.0

隔夜 1周 2周 1個月3個月6個月9個月 1年資料來源：， 資料來源：，本周存單到期收益率分化。截至03月08日，評級為AAA的中債商業(yè)銀行同業(yè)存單1M3M6M9M1Y2.13%2.14%2.17%2.19%2.23%，030131.45BP、0.5BP、-0.92BP、-2.44BP、-1.2BP。圖21：AAA債商銀行業(yè)單到期益率（%） 圖22：AAA債商銀行業(yè)單到期益率線（%） 3M6M9M1Y2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.32.22.12.01.91.81.71.6

2024-03-082024-03-011M 3M 6M 9M 1Y資料來源：， 資料來源：，本周票據(jù)利率表現(xiàn)上行03月083M期國股轉(zhuǎn)貼利率、6M6M期國股轉(zhuǎn)貼利率分別為2.2%2.09%03月01日分別變動10BP、9BP、1BP、0BP。圖23：據(jù)利（%） 直貼/半年/國股 //國股直貼/3M/國股轉(zhuǎn)貼(無三農(nóng))/3M/國股4.03.53.02.52.01.51.00.52020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02資料來源：，機構(gòu)行為跟蹤本周（03.04-03.08）現(xiàn)券主力買盤來自農(nóng)商行，凈買入2255.2億元，較前一周買入規(guī)模有所上升；現(xiàn)券主力賣盤來自股份行，凈賣出1885.2億元，較前一周賣出規(guī)模有所下降。本周基金凈賣出現(xiàn)券190億元，其中利率債減持121億元，信用債增持114億元，其他（含二永）減持142億元，存單減持41億元。分期限來看，利率債主要以減持1年內(nèi)為主，信用債以增持1年內(nèi)為主。本周理財凈買入現(xiàn)券644億元，其中利率債增持143億元，信用債增持165億元，其他（含二永）增持70億元，存單增持267億元。分期限來看，利率債主要以增持1年內(nèi)為主，信用債以增持1年內(nèi)為主。本周農(nóng)商行凈買入現(xiàn)券2255億元，其中利率債增持1267億元，信用債增持4億元，其他（含二永）增持110億元，存單增持875億元。分期限來看，利率債主要以增持7-10年為主，信用債以增持1年內(nèi)為主。本周保險凈買入現(xiàn)券4064476億元，其他（含二永）增持9619015-20年為主，信用債以增持大于30年為主。圖24：周機現(xiàn)券買入（億元） 利率債信用債利率債信用債其他（含二永）存單1,2678755575071904110 7143165267425136711619110344967675511426719318(99)(9)(34)(1)(49)41)(121)(51)(61)(178)(134)(106)(105)(142)(607)(727)(435)(589)(664)(685)(758)(010000-500-1000

農(nóng)商行 理財 其他 大行/政策行其他產(chǎn)品類保險公司 外資銀行 基金 貨基 城商行 證券公司 股份行資料來源：Idata，圖25：金、財日現(xiàn)券入規(guī)模億元） 圖26：金、財周現(xiàn)券入規(guī)模億元）8006004002000

基金 理財

30002000100002022/7/12022/8/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1

基金 理財資料來源：， 資料來源：，圖27：金現(xiàn)日頻買入（億元） 圖28：財現(xiàn)日頻買入（億元）4003002001000

利率債 信用債 其他（含二永） 存單3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日

120100806040200

利率債 信用債 其他（含二永） 存單利率債 信用債 其他（含二永） 存單3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日資料來源：Idata， 資料來源：Idata，圖29：金現(xiàn)近三凈買模（億） 圖30：財現(xiàn)近三凈買模（億）0

2.18-2.232.18-2.23 2.26-3.1 3.4-3.8利率債 信用債 其他（含二永） 存單

450400350300250200150100500

2.18-2.232.18-2.23 2.26-3.1 3.4-3.8利率債 信用債 其他（含二永） 存單資料來源：Idata， 資料來源：Idata，圖31：金利債近周凈規(guī)模分限（元） 圖32：金信債近周凈