銀億股份有限公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析及建議

摘要我國(guó)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押行為在近十年頻繁發(fā)生。雖然股權(quán)質(zhì)押能夠?yàn)槠髽I(yè)拓寬融資渠道，但是頻繁的股權(quán)質(zhì)押會(huì)暴露出企業(yè)很多負(fù)面信息，引發(fā)諸多風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押融資可能會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使質(zhì)權(quán)人和投資人面臨風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)上市公司的價(jià)值造成一些負(fù)面影響。怎樣預(yù)防控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為給企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)，具有較大的研究?jī)r(jià)值。文章通過(guò)文獻(xiàn)研究等手段，對(duì)銀億股份控股股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押所造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、控制人變更風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)質(zhì)權(quán)人以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。綜合分析得出結(jié)論：銀億股份控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致公司及質(zhì)權(quán)人和投資人面臨風(fēng)險(xiǎn)的增加。關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押、公司價(jià)值、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1引言1.1選題背景及意義1.1.1選題背景截止到2019年4月，我國(guó)滬深兩市存在質(zhì)押行為的公司占A股總比例的9.6%，數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3317家，質(zhì)押總股數(shù)達(dá)到6161億股，質(zhì)押總市值高達(dá)5.36萬(wàn)億元人民幣。在這種大環(huán)境下，近幾年銀億股份頻繁發(fā)生股權(quán)質(zhì)押行為，在影響銀億股份公司價(jià)值的同時(shí)，也加劇了投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年頻繁的股權(quán)質(zhì)押會(huì)給銀億股份帶來(lái)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一方面，出質(zhì)人在質(zhì)押達(dá)到期限時(shí)如果不能按時(shí)的贖回股份，那么質(zhì)權(quán)人（金融機(jī)構(gòu)）就有很大可能將股份賣(mài)出，這種情況的出現(xiàn)會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。REF_Ref8853199\r\h[1]另一方面，股東把股權(quán)質(zhì)押得到的資金一般多于其收購(gòu)股權(quán)的成本，這種情況下股權(quán)質(zhì)押使大股東付出較低的成本就可以占據(jù)銀億股份資產(chǎn)的支配權(quán)和控制權(quán)。這對(duì)銀億股份債權(quán)人、中小股東及企業(yè)的利益而言是不利的。由此可見(jiàn)，股權(quán)質(zhì)押行為己經(jīng)成為影響銀億股份和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。分析銀億股份的股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)銀億股份的影響很有必要。1.1.2研究意義（1）理論意義我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)的機(jī)制并不完備，股權(quán)集中的現(xiàn)象在很多公司都存在，因此我國(guó)股權(quán)質(zhì)押行為頻繁發(fā)生。同時(shí)我國(guó)制度尚未完善，對(duì)中小股東利益保護(hù)相對(duì)較弱，控股股東可以借助股權(quán)質(zhì)押行為來(lái)為自己謀求利益。這一問(wèn)題的探討可以為解決我國(guó)控股股東損害中小股東間利益的問(wèn)題提供參考。（2）實(shí)踐意義近十年我國(guó)股權(quán)質(zhì)押行為頻發(fā)，但與之相關(guān)的學(xué)術(shù)研究并不多。銀億股份股權(quán)質(zhì)押行為隱藏了較多不確定性可能會(huì)給銀億股份帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響銀億股份中小股東利益。通過(guò)分析銀億股份股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于指導(dǎo)銀億股份合理選擇未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，幫助中小投資者做出合理投資決策，穩(wěn)定銀億股份股價(jià)，具有一定指導(dǎo)意義。同時(shí)研究銀億股份控股股東股權(quán)質(zhì)押行對(duì)公司的影響可以促使控股股東在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)更負(fù)責(zé)任，減少公司和中小股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)市場(chǎng)投資者在選擇投資時(shí)更為謹(jǐn)慎從而降低證券市場(chǎng)中不穩(wěn)定因素。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀在西方國(guó)家中，市場(chǎng)機(jī)制比較完善，上市企業(yè)擁有的融資方法也多種多樣，上市公司進(jìn)行大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押的狀況很少出現(xiàn)，相關(guān)的研究也比較少。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的研究主要集中在亞洲地區(qū)，尤其是東亞地區(qū)，已有的研究方向大多關(guān)注的是股權(quán)質(zhì)押與公司經(jīng)營(yíng)狀況之間的關(guān)系。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀在我國(guó)，由于目前的融資方式比較單一，監(jiān)管?chē)?yán)格且門(mén)檻很高等因素，上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象更為常見(jiàn)。同時(shí)我國(guó)的市場(chǎng)制度不夠完善，證券市場(chǎng)也不夠成熟，更容易受到股權(quán)質(zhì)押行為的影響。在這種情況下，控股股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式融資，干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，損害中小股東的利益，破壞市場(chǎng)秩序的情況頻發(fā)。所以我國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于此方面的研究較多。目前主要有以下幾個(gè)方面：股權(quán)質(zhì)押與掏空的關(guān)系在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和掏空的關(guān)系研究中，大部分研究者更多的認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押是控股股東掏空企業(yè)的手段。在黃欣晨(2018)的研究中，其認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押會(huì)被大股東當(dāng)作退出前掏空公司的手段。（2）股權(quán)質(zhì)押與公司價(jià)值在針對(duì)股權(quán)質(zhì)押與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究中，研究者更多的關(guān)注于公司價(jià)值，雖然股權(quán)質(zhì)押是控股股東的獨(dú)立行為，但認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響控股人對(duì)公司戰(zhàn)略的決定，有損害公司利益的風(fēng)險(xiǎn)。夏婷,聞岳春,袁鵬.(2018)進(jìn)行的研究認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押行為存在顯著強(qiáng)化侵占效應(yīng)，公司利益最終會(huì)受到影響。（3）股權(quán)質(zhì)押和公司治理之間的關(guān)系在針對(duì)股權(quán)質(zhì)押與公司治理之間的關(guān)系研究中，大部分研究者主要將控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的復(fù)雜性與公司治理以及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行研究。在龔蘭(2018)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押發(fā)生后，可能會(huì)有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。1.2.3文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司面臨風(fēng)險(xiǎn)影響的文獻(xiàn)，大部分文章認(rèn)為控股股東大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)使公司面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面的影響。也有少部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押在保證出質(zhì)人能夠按期贖回的情況下，能夠大幅改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)具體公司的股權(quán)質(zhì)押行為及其會(huì)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)研究還較少。本文希望通過(guò)對(duì)銀億股份的研究，找出其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出解決建議。1.3研究?jī)?nèi)容和研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文的研究目的是探索銀億股份控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)銀億股份產(chǎn)生的影響，并提出一些建議。因此，文章的思路是從上市公司銀億股份的股權(quán)質(zhì)押引起的風(fēng)險(xiǎn)分析入手，提出解決建議。1.3.2研究方法文章主要探討了銀億股份股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)的影響，使用了以下研究方法：（1）文獻(xiàn)研究法在對(duì)銀億股份股權(quán)質(zhì)押行為研究前，尋找并仔細(xì)研讀了許多的國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的分析股權(quán)質(zhì)押和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成果，通過(guò)自己的分析研究和一些總結(jié)，補(bǔ)充了自己此方面的一些不足，了解了在股權(quán)質(zhì)押方面的研究情況，為文章的研究奠定了基礎(chǔ)。（2）定量分析法本文利用一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用定量分析法對(duì)銀億股份的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了分析。2相關(guān)概念界定2.1股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押（PledgeofStockRights）又稱(chēng)股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。按照目前世界上大多數(shù)國(guó)家有關(guān)擔(dān)保的法律制度的規(guī)定，質(zhì)押以其標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)，可分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押就屬于權(quán)利質(zhì)押的一種。因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而使債權(quán)人取得對(duì)質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)，為股權(quán)質(zhì)押。REF_Ref8853219\r\h[2]2.2控股股東和一致行動(dòng)人控股股東主要是指持有股份占公司股本50%以上的股東，或持股比例雖然不足50%，但其持股數(shù)量所擁有的表決權(quán)足以對(duì)股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的股東。一致行動(dòng)人指投資者通過(guò)協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)自然人。REF_Ref8852839\r\h[3]2.3Z計(jì)分模型Z計(jì)分模型能夠從多方面對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行反映，整體計(jì)算過(guò)程沒(méi)有近似處理，測(cè)算結(jié)果較為準(zhǔn)確，在我國(guó)的應(yīng)用實(shí)踐表明Z計(jì)分模型可以較為完美的應(yīng)用于國(guó)內(nèi)企業(yè)。模型分別從資產(chǎn)利用率，獲取利潤(rùn)的能力，變現(xiàn)的能力以及資產(chǎn)規(guī)模大小這幾個(gè)方面評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況是否存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。Z計(jì)分模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中：X1=流動(dòng)資本/總資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)這指標(biāo)體現(xiàn)了公司資本的流動(dòng)性和規(guī)模。流動(dòng)資本流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)資本越多，說(shuō)明不能償債的風(fēng)險(xiǎn)越小，并可反映短期償債能力。X2=留存收益/總資產(chǎn)=（股東權(quán)益合計(jì)一股本）/總資產(chǎn)這一指標(biāo)衡量企業(yè)積累的利潤(rùn)，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)年限。X3=息稅前收益/總資產(chǎn)=（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)這一指標(biāo)衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響，其資產(chǎn)的生產(chǎn)能力的情況，是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得盈利的指標(biāo)。該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債=（股票市值*股票總數(shù)）/總負(fù)債這一指標(biāo)衡量企業(yè)的價(jià)值在資不抵債前可下降的程度，反映股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本的相對(duì)關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。比率高，是低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)這一指標(biāo)也反映債權(quán)人投入的資本受股東資本的保障程度。X5=銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)這一指標(biāo)衡量企業(yè)產(chǎn)生銷(xiāo)售額的能力。表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果。指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用率越高，說(shuō)明企業(yè)在增加收入方面有良好的效果。通過(guò)計(jì)算結(jié)果，我們可以用將公司劃分為破產(chǎn)類(lèi)和沒(méi)有破產(chǎn)類(lèi)。認(rèn)為越高，公司存活的可能性就越高。因而，本文可以將此模型用來(lái)衡量公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。REF_Ref8852970\r\h[4]判斷準(zhǔn)則：Z<1.8,破產(chǎn)區(qū)；1.8≤Z<2.99,灰色區(qū)；2.99<Z,安全區(qū)。3銀億股份股權(quán)質(zhì)押簡(jiǎn)介3.1背景介紹3.1.1銀億股份發(fā)展情況銀億股份有限公司，是屬于銀億集團(tuán)的控股企業(yè)，2011年上市（代碼000981）。銀億股份現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)范圍主要包括：高端制造業(yè)、商業(yè)管理、星級(jí)酒店、銷(xiāo)售代理、物業(yè)管理、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。2016年銀億股份有限公司開(kāi)始實(shí)行“房地產(chǎn)+高端制造業(yè)”的多主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，戰(zhàn)略實(shí)施后銀億股份分別收購(gòu)了美國(guó)ARC集團(tuán)以及比利時(shí)邦奇集團(tuán)。ARC集團(tuán)目前是專(zhuān)業(yè)研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售氣體發(fā)生器的大型公司。而邦奇集團(tuán)為世界馳名的汽車(chē)自動(dòng)變速器獨(dú)立生產(chǎn)廠家。銀億股份有限公司原名“甘肅蘭光科技股份有限公司”，于1998年登記注冊(cè)，總部地址位于浙江省寧波市。2004年，銀億第一次進(jìn)入我國(guó)房產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。2010年，銀億第一次進(jìn)入我國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。2011年，銀億上市。2011-2015年房產(chǎn)市場(chǎng)都處于萎靡不振的狀態(tài)。2015年，制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略開(kāi)始實(shí)施，制造業(yè)開(kāi)始迅猛發(fā)展，銀億股份的股價(jià)在2015年迎來(lái)大漲。同時(shí)，銀億股份決定轉(zhuǎn)型，實(shí)行“房地產(chǎn)+高端制造業(yè)”多主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。2016年，銀億集團(tuán)斥巨資開(kāi)啟多主業(yè)的發(fā)展格局。2018年8月23日上午開(kāi)市，銀億股份以審議發(fā)行股份及重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)為由停牌。2018年11月19日深圳證交所發(fā)函要求銀億股份于11月20日開(kāi)市時(shí)復(fù)牌。銀億股份在11月20日復(fù)牌，同時(shí)在當(dāng)天開(kāi)盤(pán)就出現(xiàn)了跌停板。銀億集團(tuán)目前主要經(jīng)營(yíng)工業(yè)制造、國(guó)際貿(mào)易和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)這三大產(chǎn)業(yè)。但多主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略讓銀億股份錯(cuò)過(guò)我國(guó)樓市發(fā)展最好的時(shí)間段，給銀億帶來(lái)了巨大的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)。2015年至2017年，中國(guó)樓市不斷上漲，但銀億的利潤(rùn)卻節(jié)節(jié)下滑。2017房企銷(xiāo)售排行榜，銀億股份以67.8億的僅僅排在166位，不及綠城中國(guó)2107銷(xiāo)售額1457.1億的十分之一。2016年，扣非后凈利只有7745.77萬(wàn)元。截止2018年三季度報(bào)，公司前三季度營(yíng)收63.62億元，同比減少25.03%，扣非凈利潤(rùn)僅僅只有1.57億元，同比下降高達(dá)67.99%。公司貨幣資金為12.27億元，同比減少70.35%，對(duì)債務(wù)償付的保障能力減弱。3.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)概況如圖3-1所示，銀億股份股東持股分散，沒(méi)有具有控制權(quán)的股東，但通過(guò)天眼查查找發(fā)現(xiàn)，寧波銀億控股有限公司，寧波圣州投資有限公司，西藏銀億投資管理有限公司的實(shí)際控制人均為熊續(xù)強(qiáng)，所以雖然在近幾年銀億股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但銀億股份的控制人為董事長(zhǎng)熊續(xù)強(qiáng)一直未變。具體的持股情況：表3-1銀億股份持股明細(xì)股東名稱(chēng)股東類(lèi)型股份類(lèi)型持股股數(shù)（股）占股比例（%）寧波銀億控股有限公司其他A股95407235423.69寧波圣州投資有限公司投資公司A股92261113222.91熊基凱個(gè)人A股81155703620.15西藏銀億投資管理有限公司投資公司A股48141479511.95魯國(guó)華個(gè)人A股1030000002.56孔永林個(gè)人A股1026957792.55周林軍個(gè)人A股912815002.27姚佳洪個(gè)人A股540000001.34蔣偉平個(gè)人A股526759901.31歐陽(yáng)黎明個(gè)人A股155253000.393.1.3銀億股份實(shí)際控股概況銀億股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)中（參考表3-1）更多的考慮為第二種情況，即未出現(xiàn)單一組織或個(gè)人直接持股比例超百分之五十的情況，而是多個(gè)直接持股人為一致行動(dòng)人。截至2018年9月包括熊續(xù)強(qiáng)之子熊基凱在內(nèi)的四大一致行動(dòng)人持股比例為78.91%，對(duì)銀億股份擁有絕對(duì)的控制權(quán)，可以做出銀億股份幾乎所有決策。在接下來(lái)的分析中，將銀億股份視為同一主體進(jìn)行分析。3.2銀億股份股份質(zhì)押情況近幾年股權(quán)質(zhì)押融資行為越來(lái)越常見(jiàn)，截至2019年4月26號(hào)，滬深兩市存在質(zhì)押行為的公司占A股總比例的9.6%，數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3317家，質(zhì)押總股數(shù)達(dá)到6161億股，質(zhì)押總市值高達(dá)5.36萬(wàn)億元人民幣。據(jù)資料顯示，2014年10月16日，銀億股份第一次發(fā)布股權(quán)質(zhì)押的公告。這之后，銀億股份股東股權(quán)質(zhì)押情況出現(xiàn)的越來(lái)越頻繁，其股權(quán)質(zhì)押比率也越來(lái)越高。下表3-2為銀億股份2018年下半年股權(quán)質(zhì)押的情況概述，數(shù)據(jù)來(lái)自銀億股份發(fā)布的質(zhì)押公告。表3-2銀億股份股權(quán)質(zhì)押概況出質(zhì)方'質(zhì)權(quán)方'起始日期'結(jié)束日期'寧波銀億控股有限公司華鑫證券有限責(zé)任公司2018/12/252019/6/14寧波銀億控股有限公司寧波維泰投資合伙企業(yè)(有限合伙)2018/8/232019/6/29寧波銀億控股有限公司寧波久特投資合伙企業(yè)(有限合伙)2018/8/232019/6/29寧波銀億控股有限公司寧波乾亨投資合伙企業(yè)(有限合伙)2018/8/232019/6/29寧波銀億控股有限公司申萬(wàn)宏源證券有限公司2018/8/222019/1/18熊基凱華鑫證券有限責(zé)任公司2018/8/202018/10/18寧波銀億控股有限公司天風(fēng)證券股份有限公司2018/8/172019/5/8寧波圣洲投資有限公司中國(guó)銀行股份有限公司寧波市分行2018/8/22019/12/31熊基凱中國(guó)銀行股份有限公司寧波市分行2018/8/22019/12/31寧波銀億控股有限公司中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行2018/7/202020/7/17熊基凱寧波開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司2018/7/192019/7/18寧波銀億控股有限公司包商銀行股份有限公司寧波分行2018/7/162019/7/16熊基凱東北證券股份有限公司2018/7/132018/10/9寧波銀億控股有限公司華鑫證券有限責(zé)任公司2018/7/122018/8/23寧波銀億控股有限公司中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行2018/7/112020/7/10寧波圣洲投資有限公司中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行2018/7/112020/7/10西藏銀億投資管理有限公司中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行2018/7/112020/7/10西藏銀億投資管理有限公司中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行2018/7/62020/7/5寧波銀億控股有限公司珠海華潤(rùn)銀行股份有限公司2018/7/52018/10/9從表3-2可以看出，雖然由于數(shù)據(jù)過(guò)多只截取了2018年下半年銀億股份的股權(quán)質(zhì)押明細(xì)，但是依舊可以看出銀億股份的股權(quán)質(zhì)押行為存在以下的特點(diǎn)：銀億股份的股權(quán)質(zhì)押行為經(jīng)常發(fā)生，且銀億股份的一致行動(dòng)人多次股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間間隔雖然很短但是質(zhì)押比例一直高居不下，銀億股份的股東可能使用了將股權(quán)循環(huán)質(zhì)押的方式，頻繁的質(zhì)押和解壓是為了達(dá)到更高的質(zhì)押率，與此同時(shí)一致控股人想得到更高的質(zhì)押參考價(jià)。隨著銀億股份股價(jià)的波動(dòng)，可以把低價(jià)質(zhì)押的股票解壓，然后把股權(quán)以更高的價(jià)格再次進(jìn)行質(zhì)押，這樣能夠獲得更多的資金。銀億股份這種高度依賴(lài)股權(quán)質(zhì)押融資來(lái)補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金的行為隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，自2018年銀億股份的股票市值不斷下跌甚至停牌開(kāi)始，銀億股份面臨平倉(cāng)的網(wǎng)絡(luò)新聞就源源不斷。圖3-12016-2018銀億股份股權(quán)質(zhì)押比例根據(jù)銀億股份財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)，大致整理了銀億股份2016-2018年發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押行為，計(jì)算其股權(quán)質(zhì)押比例與變動(dòng)趨勢(shì)。具體如上圖3-1所示。由圖中數(shù)據(jù)可以看到，自2016年起，該公司股東股權(quán)質(zhì)押比例都保持在上市公司總股數(shù)的百分之七十以上。如果出現(xiàn)平倉(cāng)的情況，銀億股份的股東將會(huì)失去對(duì)銀億股份的控制權(quán)。3.3銀億股份股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析3.3.1融資需求按照銀億股份官網(wǎng)公告所述其股權(quán)質(zhì)押目的是有部分融資需求，銀億股份的融資需求可以從公司并購(gòu)活動(dòng)中體現(xiàn)出來(lái)，銀億股份的主業(yè)布局前文已經(jīng)提到，從房地產(chǎn)到高端制造業(yè)，其購(gòu)買(mǎi)公司從2016年開(kāi)始增加，資金需求量變大。但最近幾年很多公司乃至是龍頭企業(yè)都存在著融資困難的情況，所有公司都面臨著融資渠道變少、監(jiān)管更加嚴(yán)格等難以改變的問(wèn)題，股權(quán)質(zhì)押不僅能保持一致行動(dòng)人的控股又能進(jìn)行融資，成為銀億股份的一致行動(dòng)人融資的首要考慮方式。3.3.2盈利能力減弱在2015年至2017年，銀億股份的利潤(rùn)不斷下滑。2017房地產(chǎn)企業(yè)排行榜上，銀億股份以67.8億的銷(xiāo)售額僅排名在166位，甚至不到綠城中國(guó)2107年1457.1億的百分之十。2016年，銀億股份的凈利潤(rùn)只有7745.77萬(wàn)元。通過(guò)2018年三季度報(bào)可以看出銀億股份前三季度總營(yíng)業(yè)收入63.62億元，同比減少了25.03%，而其凈利潤(rùn)只有1.57億元，同比下降了67.99%之多。銀億股份同期的貨幣資金為12.27億元，同比減少了70.35%。3.3.3公司發(fā)展戰(zhàn)略銀億股份目前的發(fā)展方向是旨在拓寬市場(chǎng)份額，進(jìn)軍高端制造領(lǐng)域方面，打造多主業(yè)的國(guó)際化集團(tuán)公司。公司通過(guò)收購(gòu)高端制造業(yè)公司涉足高端制造業(yè)，加速擴(kuò)張公司的產(chǎn)業(yè)版圖。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指導(dǎo)，企業(yè)所做的所有決策都是建立在其戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)上。銀億股份的發(fā)展戰(zhàn)略也是其進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的原因之一，銀億股份的發(fā)展戰(zhàn)略促進(jìn)了融資需求的增加。4銀億股份股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析4.1股權(quán)質(zhì)押投資風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)于銀億股份來(lái)說(shuō)，其總資產(chǎn)分為負(fù)債和權(quán)益，其投資其他行業(yè)進(jìn)行多主業(yè)發(fā)展造成的損失由債權(quán)人和股權(quán)人一起負(fù)擔(dān)，但是公司的投資收益更多的是流入以熊續(xù)強(qiáng)為首的一致行動(dòng)人手中，這將造成公司股權(quán)人愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)型投資。股權(quán)質(zhì)押后，會(huì)使得一致行動(dòng)人投資傾向更偏向于風(fēng)險(xiǎn)型投資，因?yàn)榇藭r(shí)如果產(chǎn)生收益要大于未質(zhì)押時(shí)所得，就銀億股份而言，一旦投資失敗，公司總市值大幅下降，公司以熊續(xù)強(qiáng)為首的一致行動(dòng)人已經(jīng)套現(xiàn)出前期的大部分投資，而質(zhì)權(quán)方機(jī)構(gòu)將承擔(dān)損失。同時(shí)由于股權(quán)質(zhì)押給以熊續(xù)強(qiáng)為首的一致行動(dòng)人帶來(lái)了較大的債務(wù)壓力，為了盡快的償還債務(wù)，消除控制權(quán)轉(zhuǎn)移的隱患，一致行動(dòng)人可能會(huì)利用其對(duì)于公司的控制力，促使公司選擇更有利于其的投資項(xiàng)目，以保持股價(jià)，盡快解決債務(wù)問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司投資活動(dòng)偏好的影響主要在于其更有可能選擇投資回報(bào)大而投資風(fēng)險(xiǎn)高的高收益項(xiàng)目，且更有可能選擇市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)行業(yè)，以提升市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注和預(yù)期，提升公司股價(jià)。REF_Ref8853959\r\h[5]參考上文中的介紹，銀億股份在2015-2017年分別投資了汽車(chē)制造業(yè)，物流業(yè)及金融投資業(yè)項(xiàng)目，這些高收益，關(guān)注度高的投資具有更大的不確定性，可能會(huì)給銀億股份帶來(lái)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。4.2股權(quán)質(zhì)押道德風(fēng)險(xiǎn)分析道德風(fēng)險(xiǎn)是指，進(jìn)行質(zhì)押的公司實(shí)際控制人把自身利益放在首位，以自身利益最大化為導(dǎo)向，即使做出有損于中小股東的利益的行為，也不為其行為負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)。REF_Ref8854015\r\h[6]在近幾年的投資收購(gòu)過(guò)程中，銀億股份常使用的投資方式是外部并購(gòu)，關(guān)聯(lián)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)。具體而言，是讓一致行動(dòng)人或者關(guān)聯(lián)方先從外部收購(gòu)目標(biāo)公司，銀億股份再向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行收購(gòu)的方式進(jìn)行。銀億股份就是用這種投資方式收購(gòu)了ARC集團(tuán),商邦奇集團(tuán)，并且在銀億股份收購(gòu)過(guò)程中，以高于關(guān)聯(lián)方進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的價(jià)格收購(gòu)，控股股東有利益侵占的嫌疑。4.3銀億股份實(shí)際控制人變更風(fēng)險(xiǎn)分析按照Z(yǔ)計(jì)分模型計(jì)算出銀億股份2015-2017的參數(shù)值如下表4-1所示（計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安披露的銀億股份財(cái)務(wù)報(bào)告，總市值來(lái)自公司各年最后一個(gè)交易日市值）表4-1銀億股份Z計(jì)分模型計(jì)算值X1X2X3X4X5Z20150.370.150.031.010.341.720160.390.160.071.370.322.0620170.250.10.051.40.291.74根據(jù)表4-1的參考值可以發(fā)現(xiàn)，2015-2017年，銀億股份Z計(jì)分模型計(jì)算出的分值都較低，并且在2015和2017年出現(xiàn)了Z計(jì)分值處于破產(chǎn)區(qū)的危險(xiǎn)現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)狀況存在嚴(yán)重問(wèn)題，在這種情況下銀億股份一致行動(dòng)人無(wú)法按期贖回質(zhì)押的股權(quán)就會(huì)面臨控制人變更的風(fēng)險(xiǎn)。而面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的情況，熊續(xù)強(qiáng)和其一致行動(dòng)人相應(yīng)的采取了措施。首先，回購(gòu)部分股票，其次發(fā)表了一些穩(wěn)定股價(jià)的公告，比如股權(quán)質(zhì)押的資金均用來(lái)投資一些熱門(mén)的產(chǎn)業(yè)，從而希望給予投資者一些新的信心。但是這兩項(xiàng)措施并不能從根本上解決問(wèn)題，銀億股份的股價(jià)依舊持續(xù)下跌。銀億股份雖然看上去公司持股比例較為合理，但一致行動(dòng)人持股比例較高，一旦出現(xiàn)平倉(cāng)的情況，企業(yè)的實(shí)際控制人將出現(xiàn)變更。同時(shí)股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)股權(quán)稀釋?zhuān)蓹?quán)稀釋會(huì)給公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)影響。股權(quán)質(zhì)押的結(jié)果只有兩種，一種是到期贖回，或者是到期不能贖回放棄股權(quán)。對(duì)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，控股股東的股權(quán)被稀釋或不能贖回其質(zhì)押的股權(quán)都將對(duì)上市企業(yè)股價(jià)和市場(chǎng)信息產(chǎn)生消極影響，最終導(dǎo)致公司實(shí)際控股人轉(zhuǎn)移，不利于公司未來(lái)發(fā)展。REF_Ref8854039\r\h[7]4.2股權(quán)質(zhì)押對(duì)銀億股份質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)銀億股份的質(zhì)權(quán)人十分分散，其中主要有中國(guó)工商銀行股份有限公司寧波市分行、中信證券股份有限公司等，這些質(zhì)權(quán)人首先將面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括銀億股份的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給質(zhì)權(quán)人的，現(xiàn)在銀億股份的股價(jià)一路下跌，到期銀億股份可能會(huì)選擇不贖回股權(quán)，最后將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給證券公司，銀億股份的質(zhì)權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于銀億股份將來(lái)的股價(jià)走勢(shì)以及資金量，另外質(zhì)權(quán)人也會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，銀億股份的信用的情況決定證券公司未來(lái)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。REF_Ref8854059\r\h[8]4.3股權(quán)質(zhì)押對(duì)股票市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)近期銀億股份發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告后，雖然企業(yè)控股股東采用了一些穩(wěn)定股價(jià)的措施，比如在官網(wǎng)發(fā)公告解釋股權(quán)質(zhì)押的合理合規(guī)性，選擇一些高關(guān)注度的行業(yè)進(jìn)行投資等，但銀億股份股票近期跌幅依舊無(wú)法遏制，股價(jià)一直處于下跌趨勢(shì)，同時(shí)銀億股份質(zhì)押股權(quán)的預(yù)警線平倉(cāng)線的無(wú)法預(yù)測(cè)對(duì)于廣大股民來(lái)說(shuō)，加劇了其投資風(fēng)險(xiǎn)。銀億股份高比例的股權(quán)質(zhì)押引起的股價(jià)下跌損害了廣大投資者的利益，與此同時(shí)其平倉(cāng)線的無(wú)法預(yù)測(cè)還會(huì)引起市場(chǎng)恐慌，而這種悲觀情緒往往就體現(xiàn)在股價(jià)的下跌，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。5對(duì)銀億股份股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防范建議5.1設(shè)立合適的股權(quán)質(zhì)押比例現(xiàn)在的上市公司進(jìn)行籌資的時(shí)候一般情況下先考慮借款，其次是通過(guò)發(fā)行債券這種方式，最后就是通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押可以快速套現(xiàn)、且操作相對(duì)簡(jiǎn)單等因素，變成了為很多企業(yè)主要的選擇，目前A股市場(chǎng)只有很少的公司沒(méi)有選擇進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，這些企業(yè)雖然包括本身不滿(mǎn)足股權(quán)質(zhì)押條件沒(méi)辦法選擇股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)。由于銀億股份股權(quán)質(zhì)押面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，以熊續(xù)強(qiáng)為首的一致行動(dòng)人在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的時(shí)候，需要清楚銀億股份真正的發(fā)展需求，挑選一個(gè)合適的股權(quán)質(zhì)押比例，同時(shí)要考慮自身是否有能力使股價(jià)平穩(wěn)，至少不至于跌至平倉(cāng)線，自樂(lè)視網(wǎng)出現(xiàn)問(wèn)題之后，上市公司股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)經(jīng)常出現(xiàn)，找到合適的股權(quán)質(zhì)押比例能夠有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。REF_Ref8854093\r\h[9]5.2加強(qiáng)公司治理銀億股份在內(nèi)部控制方面，需要考慮優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東的行為會(huì)大大影響上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)及企業(yè)業(yè)績(jī)。所以控制風(fēng)險(xiǎn)需要維持合理合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)，預(yù)防出現(xiàn)個(gè)別大股東具有決定權(quán)而侵犯中小股東利益的情況，加大對(duì)控股股東的監(jiān)督，預(yù)防控股股東因?yàn)閭€(gè)人因素?fù)p害到企業(yè)的利益，建立合理的內(nèi)部控制及監(jiān)督體系，增強(qiáng)監(jiān)督部門(mén)對(duì)董事會(huì)和控股股東的監(jiān)督。銀億股份應(yīng)確立完善的內(nèi)部治理體系，加強(qiáng)對(duì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象的預(yù)防，與此同時(shí)需要努力使銀億股份的控制權(quán)和現(xiàn)金流獲得平衡，避免用控制權(quán)過(guò)度獲取現(xiàn)金流的情況出現(xiàn)，這樣才能保證以熊續(xù)強(qiáng)為首的一致行動(dòng)人不會(huì)為了自身利益而損害公司利益和其他股東的利益。為了不再使股權(quán)質(zhì)押給銀億股份產(chǎn)生不良影響，銀億股份應(yīng)該把具體對(duì)股東股權(quán)質(zhì)押比例上限的規(guī)定寫(xiě)入公司章程；給予監(jiān)事會(huì)財(cái)務(wù)檢查權(quán)，使監(jiān)事能夠完全了解銀億股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)可靠；實(shí)行糾正制度，如果證據(jù)顯示銀億股份一致行動(dòng)人有損害公司利益的情況時(shí)監(jiān)事會(huì)有權(quán)糾正；盡快建立銀億股份監(jiān)事會(huì)的相關(guān)問(wèn)責(zé)體系，對(duì)由于監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不到位引起的企業(yè)損失的情況承擔(dān)責(zé)任。同時(shí)應(yīng)該在現(xiàn)行制度的基礎(chǔ)上提升獨(dú)立董事的獨(dú)立性，使獨(dú)立董事真正成為中小股東利益的維護(hù)者，加強(qiáng)中小股東對(duì)銀億股份一致行動(dòng)人的制衡力量。5.3加強(qiáng)外部監(jiān)管對(duì)于銀億股份而言，加強(qiáng)外部監(jiān)督十分必要。中小股東所占據(jù)的股份不大，一般情況下對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略沒(méi)有參與感。如果解決大股東對(duì)銀億股份的控制力太強(qiáng)的問(wèn)題就需要使中小股東話語(yǔ)權(quán)增加，尤其是在一些重大事項(xiàng)決策方面的話語(yǔ)權(quán)，與此同時(shí)還需要提升中小股東對(duì)銀億股份一致行動(dòng)人的監(jiān)督能力。與此同時(shí)，對(duì)于銀億股份的股權(quán)質(zhì)押，會(huì)計(jì)事務(wù)所等機(jī)構(gòu)有責(zé)任對(duì)其進(jìn)行真實(shí)合理的審計(jì)并進(jìn)行披露。在對(duì)銀億股份財(cái)報(bào)發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)時(shí)，需要加強(qiáng)會(huì)計(jì)師對(duì)股權(quán)質(zhì)押的檢驗(yàn)意識(shí)，判斷是不是有必要對(duì)銀億股份的股權(quán)質(zhì)押添加必要的審計(jì)程序，預(yù)防財(cái)報(bào)舞弊造成投資者的損失。5.4加強(qiáng)控股股東股權(quán)質(zhì)押的信息披露信息披露存在問(wèn)題是上市公司企業(yè)存在的普遍情況，市場(chǎng)規(guī)則制定不完善也是原因之一，為了避免引起不必要的麻煩，減少股票市場(chǎng)的恐慌。銀億股份本身的股權(quán)質(zhì)押信息披露制度并不完善，許多關(guān)鍵性的信息都未能進(jìn)行公示，比如股權(quán)質(zhì)押得到的現(xiàn)金流的具體用途，具體的債務(wù)金額，所約定的平倉(cāng)線及警戒線等。政府部門(mén)及銀億股份自身需要對(duì)公司股權(quán)質(zhì)押的公告進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范，建議銀億股份出臺(tái)關(guān)于股權(quán)質(zhì)押信息披露的更合理的章程，增強(qiáng)控股股東股權(quán)質(zhì)押信息披露的及時(shí)性。REF_Ref8854130\r\h[10]控股股東股權(quán)質(zhì)押公告并不是單純的列示數(shù)據(jù)，需要增加資金用途，具體債務(wù)金額，股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線預(yù)警線等的詳盡情況。與此同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及銀億股份自身還要規(guī)范信息披露的及時(shí)性，使投資者快速了解股權(quán)質(zhì)押信息。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在力所能及的條件下應(yīng)該盡可能快的出臺(tái)有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的信息披露的詳盡要求，增強(qiáng)上市企業(yè)信息披露的及時(shí)性。

ABSTRACTInrecentyears,thepledgeofsharesofYinyihasoccurredfrequently.Althou