2024年二季度中國經濟展望

請仔細閱讀本報告末頁聲明宏觀經濟研究2024年二季度中國經濟展望核心觀點：2023年政府工作報告提出了“恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，由于消費對GDP的貢獻增長較慢，相對來說投資更容易產生GDP，因此去年投資增速的下降制約了GDP的增速。為完成5%左右的經濟增長目標和1200萬人以上新增就業(yè)目標，今年政府工作報告改為“更好統(tǒng)籌消費和投資”和“積極擴大有效投資”，這表明今年投資重新成為拉動經濟增長的重要抓手。3月13日國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，提出到2027年，工業(yè)、農業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。隨著行動方案落地，設備更新或也將為投資注入新的機遇。但我們認為，擴大生產與投資，同時也需要充足的私人需求承接，否則供需錯配的矛盾可能不易緩解，物價“再通脹”的線索也不作者分析師蔣飛聯(lián)系人仝垚煒相關研究3、《制造業(yè)投資超預期——1、2月經濟數據點評》今年前兩個月，工業(yè)生產和制造業(yè)投資相對較高，居民消費增速穩(wěn)中有升，一定程度上彌補了房地產的相對弱勢。從物價、金融、PMI等多維度數據看，物價水平維持相對低位、制造業(yè)PMI有一定收縮、2月M1同比重回低位，還存在部分結構性“冷熱不均”的矛盾，經濟波浪式發(fā)展的特征依然突出。我們結合統(tǒng)計局公布的數據大致測算，1-2月份GDP同比約為4.53%，若保持這一勢頭，預計一季度GDP同比或可達到4.5%-5%。從去年GDP同比走勢來看，二季度是高基數，或進一步制約今年二季度增速。統(tǒng)計局在3月18日指出“經濟發(fā)展面臨的環(huán)境依然復雜嚴峻”、但“實現(xiàn)5%左右的經濟增長預期目標是經過努力可以實現(xiàn)的”。我們認為今年的“努力”方向，從產業(yè)、金融、財政、貨幣等多方面都可以看到線索。對于二季度，如果國債更多落地+地產放松政策+實際利率降低+出口環(huán)境修復等一系列利條件繼續(xù)積累，GDP環(huán)比可能有進一步回升的空間。風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；政府債券發(fā)行不及預期；GDP測算有所偏差；信用事件集中爆發(fā)；經濟指標預測值與實際值可能存在偏差。P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內容目錄 3 4 5 6 7 8 9 9 圖表目錄圖表1：三駕馬車對GDP拉動率（%） 3圖表2：三駕馬車對GDP貢獻率（%） 3 3 4圖表5：產能利用率（%） 4 5 5 5 6 7 7 7 8 8 9圖表16：美國出口與PMI 9 9圖表18：國內PMI新出口訂單領先出口金額 9 10圖表20：預測政府債券發(fā)行 10P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表1：三駕馬車對GDP拉動率（%）圖表2：三駕馬車對GDP貢獻率（%）50-100-50備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。隨著行動方案落地，錯配的矛盾可能不易緩解，物價進一步回溫的苗頭也難以重現(xiàn)。1.一季度經濟增速到達5%仍需一定的矛盾，經濟波浪式發(fā)展的特征依然突出。我們結合統(tǒng)計局公布的數據大致測算，1-2日指出“經濟發(fā)展面臨的環(huán)境依然復雜嚴峻”、但“實現(xiàn)5%左右的經濟增長預期目標等多方面都可以看到線索。圖表3：長城GDP跟蹤指數與廈大GDP跟蹤指數（季度數據，%）1統(tǒng)計局定義貢獻率：貢獻率可利用各行業(yè)不變價增加值的增量或各最終需求項的不變價增量除以當期GDP的不變價增量計算得到P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明50-10長城證券GDP跟蹤指數廈大GDP跟蹤指數圖表4：PPI和工業(yè)企業(yè)利潤率（%）圖表5：產能利用率（%）0-20-40-6050-10月末，普惠小微貸款同比增長23.1%，制造業(yè)中P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表6：中美信息技術占GDP比重（%）美國:行業(yè)增加值占GDP比重:信息通信技術生中國:GDP構成:現(xiàn)價:第三產業(yè):信息傳輸、計算機服務因此我們認為，今年制造業(yè)投資或有望維持相對較高水平，我們將前期預期的4.5%上1.2地產投資同比降幅有望收窄固定資產投資的三大項中，制造業(yè)、基建投資還有一定韌性，但房圖表7：房地產開發(fā)投資完成額季節(jié)圖（億元）圖表8：房地產開發(fā)資金來源增速（%）房地產開發(fā)資金來源:國內貸款:累計同比房地產開發(fā)資金來源:自籌資金:累計同比房地產開發(fā)資金來源:其他資金:個人按揭貸款:累計同比房地產開發(fā)資金來源:其他資金:定金及預收款:累計同比房地產開發(fā)資金來源:累計同比0-50制。我們認為金融政策對房企的托底力度仍可保證，加上“P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明盡管高于去年末8.24%和5.9%的增速，但相對低于預期。我們認為這其中地方政府化債的影響或許正在逐漸顯現(xiàn)。圖表9：基礎設施建設投資完成額增速（%）0-20-40中國:固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累 中國:固定資產投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):累計同比防范化解工作，自主申報重點化債地市，或也將限制特定地區(qū)相關投資增長。值得一提熱、氣、水），主要涉及交通、水利、物流等傳統(tǒng)基礎設施以及以信息網絡為核心的新等基礎設施建設重新發(fā)力，帶動廣義基建增長加快。日國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，設備更新四大領域中重點提到要加快市政基礎設施領域（以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處支持老舊新能源公交車和動力電池更新?lián)Q代）等領域設備更新，可能對基建投資有一定312個重點省份包括天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏，更多詳細內容參考《最新P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表10：固定資產及其細項投資完成額增速（%）0-20-40中國:固定資產投資完成額:設備工器具購置:累增速基本持平。），1.4居民投資、消費需求仍待改善盡管重點行業(yè)、企業(yè)生產與投資可能在政策扶持下具備韌性，但仍要看到居民部門收入圖表11：消費支出增速（%）圖表12：居民人均可支配收入增速（%）P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明-1050降20.5%，降幅比去年年底重新擴大。近期部分城市如廣州、深圳、杭州等城市放松限圖表13：房屋銷售價格指數增速（%）圖表14：人均消費支出及消費者預期50-10中國:房屋銷售價格指數:新建商品住宅:70個大中城市:當月同比中國:房屋銷售價格指數:二手住宅:70個大中城市:當月2005-072008-092011-112011.5出口明顯好轉，但仍低于歷史均值-1.2%。這主要來自兩個方面的原因：（1）今年政府工作報告“統(tǒng)籌消費和投資”，儲速回升至-6.4%，明顯高于去年前三季度的-24%。我們在美國經濟展望中預計二季度仍在繁榮周期中，對世界的進口需求會進一步提升。二季度美國消費需求會見底反彈。當P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明彈性高于消費。我們認為在這個背景下，中國出口美國占美國進口的比例可能會有所提圖表15：中國出口美國占比（%）圖表16：美國出口與PMI美國:進口金額:中國:非季調:同比美國:進口金額:季調:同比美國:進口金額:中國:非季調/美國:進口金額:季調:12月移0-50動平均:算術平均右軸美國:進口金額:季調/美國:個人消費支出:不變價:季調*美國:個人消費支出物價指數:季調:/100美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI:+6月右軸圖表17：國內總儲蓄率與投資（%）圖表18：國內PMI新出口訂單領先出口金額經常項目占比 財政赤字率中國:對GDP累計同比的拉動:資本形成總額50PMI:新出口訂單:指數修勻:+2月（剔除異常值））（0-10-20-302.二季度經濟回升仍須政策加碼2.1貨幣政策：仍需降低實際利率P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明副行長在不同場合分別提到法定存款準備金率仍有下降空間。我們認為降準為銀行系統(tǒng)行的信號。急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等房地產“三大工程”項目。參考2015-2018情況。我們認為為促進內部和外部同時達到平衡，大幅貶值和降息是最優(yōu)政策。即使在不貶值度具有大幅降息的空間。2.2財政政策：加快支出力度低于去年的6.42%；即使按照可比口徑收入增速也僅只有2.5%，不圖表19：收支結余季節(jié)圖（億元）-10000-30000-50000-70000中國:公共財政收入:累計值-中國:公共財政支出:累計值升。預計二季度末政府債增速升至16.9%，三四改革委副主任劉蘇社表示推動出臺實施超長期特別國債配套政策措施。這將有利于促進地方政府投資增長和保障國債收益率曲線的正?；D表20：預測政府債券發(fā)行P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比，E社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比，E0社會融資規(guī)模:政府債券:當月值（億元）下半年或將增加國債發(fā)行額度。政府工作報告指出今年財政赤字率為3%、增發(fā)一萬億特別國債，這一財政支出政策與去年幾乎相同。在貨幣政策不能超越去年、財政收入增速低于去年的背景下，完成5%的GDP增長目標或需或將增加特別國債發(fā)行額度，政府工作報告中提出“從今年起擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特3.三中全會改革開放再出發(fā)3.1解放思想再出發(fā)改革熱情高漲，投資信心十足。為了重新建立市場信心，促使股市進入長期牛市，本次黨的十八大以來，習近平總書記圍繞解放思想作出一系列重要論述，系統(tǒng)闡述了“為什會主義偉大旗幟，為全面建設社會主義現(xiàn)代化國家而團結奮斗》提出：我們必須堅持解要堅持解放思想、實事求是、