公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本課件

第4章

風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本第4章

風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和1本章教學(xué)內(nèi)容4.1風(fēng)險(xiǎn)概述4.2公司風(fēng)險(xiǎn)衡量

4.3資本成本

公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本2本章教學(xué)內(nèi)容4.1風(fēng)險(xiǎn)概述4.2公司風(fēng)險(xiǎn)衡量4.持有資產(chǎn)，將來可能獲得一定的收益，但是，也許要承擔(dān)資產(chǎn)價(jià)值的損失，即資產(chǎn)將來的價(jià)格變化具有不確定性，這種不確定性被稱為風(fēng)險(xiǎn)。任何資產(chǎn)，具有不可分離的風(fēng)險(xiǎn)和收益特性。為了準(zhǔn)確的分析資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，我們需要有定義和測量資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的方法。在公司金融中，研究風(fēng)險(xiǎn)是為了研究投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，對風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)度量，是以投資資產(chǎn)的實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的離散程度來表示的。4.1風(fēng)險(xiǎn)概述公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本3持有資產(chǎn)，將來可能獲得一定的收益，但是，也許要承擔(dān)資產(chǎn)價(jià)值的從數(shù)學(xué)角度來說，風(fēng)險(xiǎn)是未來事件的結(jié)果具有不確定性；從金融角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是指出現(xiàn)壞結(jié)果（如財(cái)務(wù)損失）的可能性；研究風(fēng)險(xiǎn)就是為了研究投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的基本矛盾。總之，風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益率偏離期望收益率的程度。4.1.1風(fēng)險(xiǎn)含義公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本4從數(shù)學(xué)角度來說，風(fēng)險(xiǎn)是未來事件的結(jié)果具有不確定性；4.1.11、風(fēng)險(xiǎn)衡量的起因：在確定性的情況下，投資收益率是進(jìn)行投資決策的最好依據(jù)；在不確定性的情況下，僅靠期望收益率來進(jìn)行投資決策是不夠的，還需要考慮實(shí)際收益率的高低。實(shí)際收益率圍繞預(yù)期收益率波動(dòng)的程度是判斷一項(xiàng)資產(chǎn)優(yōu)劣的的第二個(gè)指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)衡量可以借助于概率和統(tǒng)計(jì)的方法。使用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)等離散指標(biāo)進(jìn)行定量的描述和評估。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本51、風(fēng)險(xiǎn)衡量的起因：4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡2、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）隨機(jī)變量（2）概率：它必須滿足兩個(gè)基本條件：

①概率不能為負(fù)，即：0≤Pi≤1②所有可能值的概率之和為1。

（3）期望值：也稱預(yù)期收益率（或均值）需要說明的是：

預(yù)期報(bào)酬率是一個(gè)變量，可能于實(shí)際的結(jié)果有很大的差異。為了準(zhǔn)取反映具體值圍繞期望值上下波動(dòng)的程度，就要使用概率統(tǒng)計(jì)中的衡量概率分布離散程度的有關(guān)指標(biāo)來確定。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本62、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)（4）方差：是用來衡量隨機(jī)變量的具體值與預(yù)期值之間離散程度的指標(biāo)。通常用“δ2”來表示。（5）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根。是各種可能的結(jié)果偏離預(yù)期值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。通常用“δ”來表示。（6）標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)：V=δ/

E(rt)標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)的使用是在預(yù)期值不等的情況下通過系數(shù)計(jì)算對比風(fēng)險(xiǎn)程度的。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本7（4）方差：是用來衡量隨機(jī)變量的具體值與預(yù)期值之間離散程度的結(jié)論：由此可知：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)衡量的是單個(gè)證券收益率的變動(dòng)程度。其基本規(guī)則是：①在預(yù)期值相同的情況下，用標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)來衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。在決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)差較低的投資方案；②在預(yù)期值不同的情況下，用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)指標(biāo)來衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，即標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，應(yīng)選擇標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)較低的投資方案。但此時(shí)也不能一概而論。③風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，會(huì)選擇標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)較低的投資方案；④風(fēng)險(xiǎn)偏好者，愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，以追求較高的收益，會(huì)選擇標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)較高的投資方案。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本8結(jié)論：由此可知：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)衡量的是單個(gè)證券收益3、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）什么是投資組合？當(dāng)投資者的投資目標(biāo)是多個(gè)或一組金融資產(chǎn)時(shí)，表示投資者在進(jìn)行組合投資，此時(shí)，投資者所擁有的金融資產(chǎn)稱為“投資組合”。（2）投資組合的期望報(bào)酬：是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均。（3）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不等于組合中單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。它除了與單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)之外，還與組合中單個(gè)項(xiàng)目的協(xié)方差有關(guān)。原因:組合中各項(xiàng)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性所導(dǎo)致的。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本93、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)（1）協(xié)方差（δab）協(xié)方差是用來描述在投資組合中兩個(gè)投資項(xiàng)目之間的相關(guān)程度。主要用來衡量兩個(gè)項(xiàng)目之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的互動(dòng)性。協(xié)方差通常用Cov(RA,RB)，或者σAB來表示，其計(jì)算公式為：協(xié)方差的值可以為:

正（正相關(guān)）即：δ

ab＞0

負(fù)（負(fù)相關(guān)）即：δ

ab＜0

零（不相關(guān)）即：δ

ab=04.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本10（1）協(xié)方差（δab）4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)(2)相關(guān)系數(shù)（ρAB）相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差的特性相同，只是取值范圍被界定在-1～+1之間。計(jì)算公式：ρAB=σab/δaδb根據(jù)計(jì)算結(jié)果可知：①當(dāng)ρAB=1時(shí)，完全正相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種項(xiàng)目各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較大。②當(dāng)ρAB=-1時(shí)，完全負(fù)相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)差額，它比兩個(gè)項(xiàng)目中最小風(fēng)險(xiǎn)者的風(fēng)險(xiǎn)還小。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本11(2)相關(guān)系數(shù)（ρAB）4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章③當(dāng)ρAB=0時(shí)，不相關(guān)，兩種項(xiàng)目之間相互獨(dú)立，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)小于這兩種項(xiàng)目單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較小。結(jié)論：無論投資項(xiàng)目之間的投資比例如何，只要不存在完全正相關(guān)關(guān)系，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)項(xiàng)目收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。換言之，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本12③當(dāng)ρAB=0時(shí)，不相關(guān)，兩種項(xiàng)目之間相互獨(dú)立，其投資組合4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

這是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉.夏普教授提出的。一、理論研究基礎(chǔ)1、投資組合理論（馬科維茨）內(nèi)容：研究個(gè)別投資者的投資行為，分析風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者個(gè)體在使其投資的預(yù)期效用達(dá)到最大化時(shí)的投資決策行為。2、資本市場理論內(nèi)容：考察各資本資產(chǎn)的價(jià)格和供求關(guān)系問題，分析在均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)市場均衡價(jià)格的形成機(jī)制，研究整個(gè)資本市場的集體行為。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本134.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)這是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)1、投資決策是針對一個(gè)確定的階段而言的，其決策標(biāo)準(zhǔn)是使其預(yù)期效用最大化；2、投資者以資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價(jià)資產(chǎn)組合；3、投資者的預(yù)測具有同質(zhì)性，即每個(gè)投資者對證券的預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差都具有相同的估計(jì)；4、投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf進(jìn)行無限制的借貸；5、所有資產(chǎn)都是完全可分的，投資者可以任何比例投資；6、每個(gè)投資者都單獨(dú)進(jìn)行決策，個(gè)人的投資行為不可能影響到整個(gè)市場的價(jià)格；7、市場處于均衡狀態(tài)，無個(gè)人所得稅，無交易成本，所有投資者都可以免費(fèi)得到有價(jià)值的信息。4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本141、投資決策是針對一個(gè)確定的階段而言的，其決策標(biāo)準(zhǔn)是使其預(yù)期

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義

所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，就是在投資組合理論和資本市場理論等兩種理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的。主要研究證券市場上多樣化投資組合中資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要特點(diǎn)是建立了客觀測度公司證券的市場風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）程度的指標(biāo)即β系數(shù)。因此，CAPM的核心作用在于分析投資組合和證券風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，搜尋廉價(jià)證券(當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)說明該證券是廉價(jià)證券，應(yīng)購買；相反，則應(yīng)賣出該證券)。4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本15資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(C貝塔系數(shù)（β系數(shù)）

貝塔系數(shù)是反映個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，而非公司特有風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)是表示某種單項(xiàng)證券變動(dòng)相對于證券組合實(shí)際收益變化的敏感程度。是用單項(xiàng)證券收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率，即可得到該項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。β系數(shù)的計(jì)算公式

β

=δmi/δ2m=ρim×δi/δm式中:βi為第i種證券的β系數(shù)。4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本16貝塔系數(shù)（β系數(shù)）4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公β系數(shù)的含義β值可正可負(fù)，其絕對值越大，說明單項(xiàng)證券收益率的波動(dòng)程度越高。當(dāng)市場組合的β系數(shù)等于1時(shí)，反映所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。β系數(shù)大于1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平超過平均風(fēng)險(xiǎn)水平；β系數(shù)小于1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平低于平均風(fēng)險(xiǎn)水平；β系數(shù)等于0，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且通過分散化投資能予以化解。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)等于0。4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本17β系數(shù)的含義4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)谫Y本資產(chǎn)定價(jià)模型表明,一項(xiàng)特定資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)要素:

(1)貨幣時(shí)間價(jià)值。

(2)承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)

(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

CAPM模型研究的主要結(jié)論：

（1）證券風(fēng)險(xiǎn)可分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）投資者可借助多樣化投資方式消除可分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資者必須獲得補(bǔ)償才會(huì)去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）貝他系數(shù)可以衡量出該股票的市場風(fēng)險(xiǎn)。（5）貝他系數(shù)是衡量股票風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本18資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明,一項(xiàng)特定資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)要應(yīng)用舉例：某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，則該證券的收益率為：

Ri=6%+2.0×(10%-6%)=14%從例中可知，該公司股票只有達(dá)到或超過14%,投資者方可進(jìn)行投資，小于14%，則不會(huì)購買該股票。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本19應(yīng)用舉例：某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評價(jià)1.雖然它比較滿意的解釋了資本市場的均衡關(guān)系，但其許多前提條件都與現(xiàn)實(shí)不否，二者并不能通過修正得到滿足；2.由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述的是能自動(dòng)恢復(fù)均衡的完全市場經(jīng)濟(jì)的資本市場的均衡關(guān)系，而我國尚不是完善的市場經(jīng)濟(jì)國家，更談不上有效市場，因此，該模型在我國不能獲得令人滿足的應(yīng)用效果。4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本20

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評價(jià)4.1.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM研究公司風(fēng)險(xiǎn)的意義（1）合理控制風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)營和融資活動(dòng)的穩(wěn)定性。（2）明確公司風(fēng)險(xiǎn)與資本成本的關(guān)系。（3）由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)共同作用引起的風(fēng)險(xiǎn)成為公司綜合風(fēng)險(xiǎn)，用綜合杠桿（聯(lián)合杠桿）來衡量。

4.2公司風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本21研究公司風(fēng)險(xiǎn)的意義4.2公司風(fēng)險(xiǎn)衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又稱為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指公司固有的、因經(jīng)營狀況和環(huán)境變化而帶來的生產(chǎn)經(jīng)營收益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。①經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中一部分屬于公司特有，可通過多元化經(jīng)營活動(dòng)得以消除，另一部分屬于市場風(fēng)險(xiǎn)，不能消除。②經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由公司的投資決策所決定的，即公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，可使用EBIT的協(xié)方差來度量。③經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)受多種因素影響，其中：固定成本。在經(jīng)營中的運(yùn)用可起到杠桿作用。即經(jīng)營杠桿。4.2.1公司風(fēng)險(xiǎn)的種類公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本22（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)4.2.1公司風(fēng)險(xiǎn)的種類公司理財(cái)?shù)?章-（2）融資風(fēng)險(xiǎn)又稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于公司使用了需要支付固定費(fèi)用的融資方式所增加的公司普通股股東收益的風(fēng)險(xiǎn)。①融資風(fēng)險(xiǎn)是公司融資決策的直接后果。即公司的資本結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。②需要支付固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的融資方式，如銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股等。③固定費(fèi)用的運(yùn)用具有財(cái)務(wù)杠桿作用。4.2.1公司風(fēng)險(xiǎn)的種類公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本23（2）融資風(fēng)險(xiǎn)4.2.1公司風(fēng)險(xiǎn)的種類公司理財(cái)?shù)?章-1、經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤(EBIT)隨銷售量（Q）的變化而變化的程度。2、息稅前利潤的計(jì)算公式為：

EBIT=Q.P–Q.V-F=Q（P–

V）-F其中：P：表示單位銷售價(jià)格

V：表示單位變動(dòng)成本

F：表示固定成本4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本244.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量什么是經(jīng)營杠桿效應(yīng)？是指在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對息稅前利潤變動(dòng)所產(chǎn)生的影響程度。

經(jīng)營杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：

（1）經(jīng)營杠桿收益：是指在擴(kuò)大銷售量條件下營業(yè)成本中固定成本的杠桿作用所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。（2）經(jīng)營杠桿損失：是指在降低銷售量條件下營業(yè)成本中固定成本的杠桿作用所引起的下降程度更大的息稅前利潤。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本254.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量什么是經(jīng)營杠桿效應(yīng)？公司理財(cái)3、經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量及其意義：用盈虧臨界點(diǎn)和經(jīng)營杠桿系數(shù)兩種分析方法（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義及公式經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比值，即息稅前利潤隨銷售量變動(dòng)的程度。通常用DOL表示經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式為:（P118、8-4)DOL=△EBIT/EBIT△Q/Q應(yīng)用舉例見下：DOL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DOL=3，則說明Q增加了一倍，EBIT就增加了三倍。4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本263、經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量及其意義：DOL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：D

甲公司在單位銷售價(jià)格（P）等于16萬元時(shí)，不同銷售量下的銷售收入、營業(yè)成本和息稅前利潤的計(jì)算情況如下表。

Q①V②Q×V③F④Q×V＋F⑤Q×P⑥EBIT⑥-⑤50100150200101010105001000150020006006006006001100160021002600800160024003200(300)0300600應(yīng)用舉例：公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本27

甲公司在單位銷售價(jià)格（P）等于16萬元時(shí)，不同銷售量下的銷應(yīng)用舉例：由上表可見：當(dāng)銷售量由150件增加到200件(增長幅度33%)，息稅前利潤由300萬元增加到600萬元（增長幅度100%）。則，甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：

600-300DOL=300=3200-150150則：甲公司息稅前利潤的變動(dòng)是銷售量變動(dòng)的3倍。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本28應(yīng)用舉例：由上表可見：當(dāng)銷售量由150件增加到200件(增長經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小反映了公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，即在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。若引入總邊際利潤（M）的的概念

當(dāng)：M=Q(P–V)時(shí)，代入DOL的計(jì)算公式中因：EBIT=Q(P–V)-F=M-F△EBIT=△Q(P–V)=△Q/Q×Q(P–V)=△Q/Q×M則有：DOL=M/(M–F)4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本29經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小反映了公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，即在固定成本不變這表明：①固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比例關(guān)系。即：公司的固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，則銷售量的變動(dòng)會(huì)帶來息稅前利潤更大幅度的變動(dòng)。②經(jīng)營杠桿系數(shù)具有遞減效應(yīng)，即隨著公司實(shí)際銷售量的幅度增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)逐漸減小,公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也逐步降低。4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本30這表明：4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿系數(shù)的實(shí)踐應(yīng)用

經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在實(shí)踐中作為了公司投資決策的參考：當(dāng)投資前景樂觀時(shí)，公司往往加大固定成本投入來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以得以更多的利潤；當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，公司一般可以通過增加產(chǎn)品銷售額來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以控制可能的損失。4.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本31經(jīng)營杠桿系數(shù)的實(shí)踐應(yīng)用經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了

(一)財(cái)務(wù)杠桿的概念:又稱融資杠桿，是指由于負(fù)債經(jīng)營，固定利息費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致股權(quán)收益(EPS)變化的幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng):在某一固定利息費(fèi)用條件下，息稅前利潤的變動(dòng)對股東每股收益所產(chǎn)生的影響。4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本32(一)財(cái)務(wù)杠桿的概念:4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是公司的負(fù)債利率低于資產(chǎn)收益率，否則，負(fù)債利率高于資產(chǎn)收益率，財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。1、財(cái)務(wù)杠桿收益：是指利用負(fù)債籌資的杠桿作用給公司股東帶來的額外收益。即正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：是指利用負(fù)債籌資的杠桿作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，導(dǎo)致公司每股股權(quán)收益更快的下降而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。也即負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本33財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱DFL）來衡量。1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的概念：是反映普通股每股稅后利潤（EPS）變動(dòng)隨息稅前利潤（EBIT)變動(dòng)的幅度。用公式表示為：

DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBITDFL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DFL=5，則說明EBIT增加一倍，EPS就增加了五倍。4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本34通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱DFL）來衡量。DFL值反映倍數(shù)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小反映了公司融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，融資風(fēng)險(xiǎn)越高，息稅前利潤的變動(dòng)帶來每股收益更大幅度的變動(dòng)。當(dāng)公司發(fā)行在外的股份數(shù)既定時(shí)，可用稅后凈利（NP）代表每股收益（EPS）。NP=(EBIT-I)(1-T)-DpΔNP=ΔEBIT(1-T)公式可轉(zhuǎn)化為：其中：Dp表示優(yōu)先股股利4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本35財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小反映了公司融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越上項(xiàng)公式表明：①財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小也取決于固定利息費(fèi)用的大小，即固定利息費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，息稅前利潤的變動(dòng)導(dǎo)致每股收益變動(dòng)幅度更大，融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大；反之越小。②財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有遞減效應(yīng)。即在既定的固定利息費(fèi)用水平下，隨著息稅前利潤的不斷增加，單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用下降，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將逐步減小，融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之減弱。4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本36上項(xiàng)公式表明：4.2.3融資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章1、聯(lián)合杠桿：又稱為綜合杠桿，是指經(jīng)營杠桿作用和財(cái)務(wù)杠桿作用的聯(lián)合，通常稱為聯(lián)合杠桿。2、聯(lián)合杠桿效應(yīng)：在某一固定成本和固定利息費(fèi)用條件下，銷售量的變動(dòng)對每股收益的影響程度，稱為聯(lián)合杠桿效應(yīng)。說明：綜合風(fēng)險(xiǎn)是公司所承受的總風(fēng)險(xiǎn)。4.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本374.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公聯(lián)合杠桿效應(yīng)的大小用聯(lián)合杠桿系數(shù)（簡稱DCL）來衡量。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指股東每股收益的變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比值，即每股收益隨銷售量而變動(dòng)的影響程度。1、計(jì)算公式為：

DCL=△EPS/EPS△Q/Q若將該公式分子分母同時(shí)乘上△EBIT/EBIT，則上式可改寫為:DCL=DOL×DFLDCL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DCL=4，則說明Q增加一倍，EPS就增加了4倍。4.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本38聯(lián)合杠桿效應(yīng)的大小用聯(lián)合杠桿系數(shù)（簡稱DCL）來衡量。DCL以上公式表明：聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的乘積，即：聯(lián)合杠桿效應(yīng)的取決于經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。對上式進(jìn)步擴(kuò)展：因:DOL=M/(M-F);DFL=EBIT/{EBIT-I-Dp/(1-T)}若把上式代入DCL=DOL×DFL中則得：4.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本39以上公式表明：聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的乘積，即：聯(lián)合杠

2、聯(lián)合杠桿效應(yīng)的含義①固定成本越大，固定利息費(fèi)用越高，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，公司綜合風(fēng)險(xiǎn)越高，即銷售量的變動(dòng)會(huì)帶來股東每股收益更大幅度的變動(dòng)。②聯(lián)合杠桿系數(shù)的大小反映了公司綜合風(fēng)險(xiǎn)的大小。即公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資風(fēng)險(xiǎn)也高，公司綜合風(fēng)險(xiǎn)就高；反之就低。③公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資風(fēng)險(xiǎn)低，或融資風(fēng)險(xiǎn)高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，則兩種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合后所形成的綜合風(fēng)險(xiǎn)將是適中的。4.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本402、聯(lián)合杠桿效應(yīng)的含義4.2.4綜合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量公司4.3資本成本

融資成本：廣義而言，融資成本包括短期資金融資成本和長期資金融資成本；狹義而言，融資成本僅指長期資金融資成本，又稱為資本成本?！坦纠碡?cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本414.3資本成本公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本通常，理論界是將資本成本從兩個(gè)角度定義的。（1）從籌資人角度而言，資本成本是資本使用者按照市場均衡收益率為獲取資本使用權(quán)而付出的代價(jià),即向債權(quán)人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下：資本成本（%）=資本使用費(fèi)/籌資金額（2）從投資者的角度而言，資本成本是投資者要求獲得的預(yù)期投資收益率。因此是一種機(jī)會(huì)成本。用公式表示如下：資本成本（%）=資本使用費(fèi)/投資金額4.3.1資本成本的概念及其構(gòu)成公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本42通常，理論界是將資本成本從兩個(gè)角度定義的。4.3.1資1、從籌資人的角度看，資本成本構(gòu)成包括：（1）用資費(fèi)用：主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權(quán)人的利息。表現(xiàn)為：負(fù)債資金→債務(wù)成本—長期債權(quán)人的利息股本資金→股權(quán)成本—股東的股利（2）籌資費(fèi)用：通常，籌資費(fèi)用是在籌措資金是一次支付的，在資金使用過程中不在發(fā)生，因此，作為籌資總額的減項(xiàng)一次扣除，抵減籌資額。用資本成本率表示為：其中：I或E表示利息和股息；P為籌資總額；F為籌資費(fèi)用K=I或E/(P–F)當(dāng)用f表示籌資費(fèi)用率時(shí)，f=F/P則：資本成本k=r/1-f4.3.1資本成本的概念及其構(gòu)成公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本431、從籌資人的角度看，資本成本構(gòu)成包括：K=I或E/2、從投資人的角度看，資本成本構(gòu)成包括：(1)投資機(jī)會(huì)成本它反映了資本的自然增值觀念，是一種貸幣時(shí)間價(jià)值觀念。既無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。(2)與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的投資報(bào)酬率。投資人對某一項(xiàng)目的投資如果帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)，就必然要求投資回報(bào)率中帶有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。即：資本成本=投資機(jī)會(huì)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4.3.1資本成本的概念及其構(gòu)成公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本442、從投資人的角度看，資本成本構(gòu)成包括：4.3.1資本4.3.2資本成本的決定因素

從投資者角度看：資本成本取決于投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。因此，資本成本的決定因素就是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償值的大小。（一）風(fēng)險(xiǎn)的類型及對資本成本的影響由于：以公司為投資對象劃分，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)）；在公司特有風(fēng)險(xiǎn)中又分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，二者共同作用構(gòu)成公司的總風(fēng)險(xiǎn)。則：資本成本主要與公司融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，二者的關(guān)系可表述為：資本成本是負(fù)債率（D/V)的函數(shù)。即：K=?(D/V)公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本454.3.2資本成本的決定因素從投資者角度看：資本成本取（二）負(fù)債率對資本成本的影響：負(fù)債率對債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本的影響程度不同。說明：債務(wù)資本成本＜股權(quán)資本成本表示為：Kd(1-T)＜KeKd(1-T)：表示將債務(wù)成本折為稅后成本即：公司負(fù)債時(shí)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息

=利息×（1－所得稅稅率）

Ke：表示股權(quán)資本成本。它總是大于債務(wù)資本成本的，這是由股東風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小所決定的。4.3.2資本成本的決定因素公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本46（二）負(fù)債率對資本成本的影響：4.3.2資本成本的決定因（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境其對資本成本的影響，主要反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的調(diào)整上。（四）證券市場狀況影響的是證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響資本成本。是由證券的市場流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)程度反映的。（五）公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況影響公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。（六）籌資規(guī)模公司籌資規(guī)模與資本成本呈正比。4.3.2資本成本的決定因素公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本47（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境4.3.2資本成本的決定因素公司理財(cái)?shù)?章4.3.3資本成本的作用（一）資本成本在公司融資決策中的作用

1、是限制融資總額的一個(gè)重要因素；

2、是選擇融資渠道的依據(jù)；

3、是選擇融資方式的標(biāo)準(zhǔn)；

4、是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。（二）資本成本在公司投資決策中的作用1、在利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資本成本作為貼現(xiàn)率；2、在利用內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)利率。（三）公司將資本成本作為衡量經(jīng)營業(yè)績的重要尺度公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本484.3.3資本成本的作用（一）資本成本在公司融資決策中的4.4資本成本的估算一、單項(xiàng)資本成本的估算

主要成本項(xiàng)目包括：長期債務(wù)資本成本；優(yōu)先股資本成本；普通股資本成本；留存收益資本成本。其中：后三項(xiàng)是權(quán)益資本成本二、加權(quán)資本成本的估算公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本494.4資本成本的估算一、單項(xiàng)資本成本的估算

公司理財(cái)?shù)?.4.1長期債務(wù)資本成本的估算上式說明：P0表示債務(wù)現(xiàn)行市場價(jià)值Pn表示債務(wù)面值或本金I0表示債務(wù)利息這是考慮資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，計(jì)算稅前Kd的水平時(shí)，需要用插值法計(jì)算。1、債務(wù)稅前資本成本(Kd)計(jì)算公式為：債務(wù)成本是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行成本。（或稱即期成本）公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本504.4.1長期債務(wù)資本成本的估算上式說明：1、債務(wù)稅前資2、債務(wù)成本估算的主要影響因素（1）現(xiàn)行利率水平：與債務(wù)成本呈正向關(guān)系（2）公司的違約風(fēng)險(xiǎn)：一旦違約風(fēng)險(xiǎn)上升，借入資金的成本也將增加。度量方法：用公司最近適用的借款利率和貸款違約率度量。（3）債務(wù)的稅收利益由于債務(wù)利息在稅前支付，會(huì)給公司帶來減稅利益，估算時(shí)需要將債務(wù)資本成本調(diào)整為稅后成本。計(jì)算公式為：稅后債務(wù)資本成本=債務(wù)稅前成本×（1－所得稅稅率）即：Kd=Ki.D(1–T)其中：Ki表示債務(wù)利率；D表示債務(wù)面值4.4.1長期債務(wù)資本成本的估算公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本512、債務(wù)成本估算的主要影響因素4.4.1長期債務(wù)資本成本4.4.2權(quán)益資本成本的估算1．優(yōu)先股成本（屬于權(quán)益成本）優(yōu)先股的股利是固定的，并且要支付相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用，因此計(jì)算時(shí)要做扣除。

Kp=Dp/P0其中：Kp：表示優(yōu)先股資本成本;Dp：表示優(yōu)先股年股利

P0:表示優(yōu)先股每股股價(jià)注意：從風(fēng)險(xiǎn)角度看，優(yōu)先股成本低于普通股成本，但比債務(wù)成本要高。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本524.4.2權(quán)益資本成本的估算1．優(yōu)先股成本（屬于權(quán)益成2．普通股的資本成本（1）股利折現(xiàn)法也稱為股利折現(xiàn)模型。這是根據(jù)股利估價(jià)基本模型計(jì)算股票資本成本的一種方法。在該方法下普通股的資本成本就是未來各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算時(shí)需要考慮股利、既股利增長率等變量?；灸Ｐ?4.4.2權(quán)益資本成本的估算公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本532．普通股的資本成本4.4.2權(quán)益資本成本的估算公司理財(cái)根據(jù)具體的股利政策，普通股的資本成本計(jì)算有所不同，具體有以下幾種：①如果采用固定股利政策，每年分配現(xiàn)金股利為D元，則視為永續(xù)年金。計(jì)算公式為：

Ke=D/P0

②如果采用固定股利增長政策，股利固定增長率為g,則：根據(jù)公式P=D1/(Ke-g)

則得：公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本54根據(jù)具體的股利政策，普通股的資本成本計(jì)算有所不同，具體有以下

某公司股利增長預(yù)期固定在6%，最近一年每股派現(xiàn)0.5元，股票市價(jià)為10元。試估算普通股資本成本。解：普通股資本成本為：D1=D0×（1+g)=0.5×（1+6%）=0.53元Ke=D1/P0+g=0.53/10+6%=11.3%練習(xí)：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，第一年末發(fā)放股利為12元，以后每年增長4%，試估算普通股的資本成本。應(yīng)用舉例：公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本55某公司股利增長預(yù)期固定在6%，最近一年每股派現(xiàn)0.5元，股（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按此模型，普通股的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。計(jì)算公式為：

Ke=Rf+β（Rm–Rf）練習(xí)題：某股票的β值為1.2，同期短期國庫券的平均利率為6%，市場證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12%，試求該普通股的資本成本。解：Ke=6%+1.2（12%-6%）=13.2%則：該普通股的資本成本位13.2%。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本56（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本可表述為：Ke＝Ki+Kpe

其中：Ki表示債券收益率；

Kpe為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)說明：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法的原理很相似，只是計(jì)算的出發(fā)點(diǎn)不同。但資本資產(chǎn)定價(jià)模型法有嚴(yán)密的理論推導(dǎo)，模型的基礎(chǔ)較為完善，應(yīng)用較為普遍。公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本57（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本573．留存收益成本（Kr)留存收益屬于股東權(quán)益，存在機(jī)會(huì)成本，其資本成本的估算應(yīng)比照普通股成本的方法進(jìn)行成本估算。具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法：計(jì)算公式為：Kr=D/P0

或者Kr=D/P0+G以及：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法等4.4.2權(quán)益資本成本的估算公司理財(cái)?shù)?章-風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本583．留存收益成本（Kr)4.4.2權(quán)益資本成本的估算公司4.3.3加權(quán)平均資本成本的估算

（一）加權(quán)平均資本成本（WACC)的計(jì)算方法：加權(quán)平均資本成本實(shí)際就是長期資本的總成