光伏行業(yè)月度跟蹤：終端排產(chǎn)高景氣海內(nèi)外需求超預期

內(nèi)容目錄產(chǎn)業(yè)鏈：終端排產(chǎn)維持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈價格分化 4價格：3月硅片價格下跌，組件訂單持續(xù)分化，輔材走強 4盈利測算：電池片盈利修復，測算各環(huán)節(jié)盈利承壓 6排產(chǎn)：終端需求高景氣，3月組件排產(chǎn)環(huán)增50/同增至56GW 6需求：海內(nèi)外需求超預期，2024年需求彈性有望持續(xù)超預期 7國內(nèi)裝機：1-2月國內(nèi)新增光伏裝機36.72GW，同增80.3，顯著超預期 7出口：1-2月電池組件出口49.1GW，同比+54、月均出口量環(huán)比月+34超預期 8成本大幅下降，2024年需求彈性有望持續(xù)超預期 10集采數(shù)據(jù)跟蹤：3月定標量同比增長，N型定標價格中樞上行 11量：3月定標量同比增長，N型產(chǎn)品加速滲透 11價：N型定標價格中樞上行0.05元/W 11行業(yè)重要事件更新 12中共中央政治局集體學習“新能源技術與我國的能源安” 12電新行業(yè)乃“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心 13投資建議：積極關注具備盈利預期上修彈性、以及邊際改善顯著的環(huán)節(jié)和標的 13風險提示 16圖表目錄圖表1：3月光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格 4圖表2：不同品質(zhì)硅料價格及價差（萬/噸，截至2024年3月20日） 4圖表3：硅片價格（元/片） 5圖表4：電池片價格（元/W） 5圖表5：組件價格（元/W） 5圖表6：各區(qū)域組件價格（USD/W） 5圖表7：光伏玻璃價格（元/平） 6圖表8：光伏EVA樹脂報價（元/噸） 6圖表9：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位盈利情況（測算，截至2024/3/20） 6圖表10：硅料月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表11：單晶硅片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表12：單晶電池片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表13：組件月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表14：國內(nèi)光伏新增裝機（萬千瓦） 8圖表15：國內(nèi)月度光伏新增裝機（GW，） 8圖表16：國內(nèi)組件&電池出口規(guī)模（MW，） 8圖表17：月度組件出口規(guī)模（MW） 9圖表18：1-2月組件主要出口地區(qū)分布 9圖表19：1-2月組件前十大出口地區(qū)（MW） 9圖表20：歐洲主要國家組件出口數(shù)據(jù)（MW，） 9圖表21：1-2月電池片主要出口國家分布 10圖表22：1-2月前十大電池片出口國（MW，） 10圖表23：2024E全球光伏新增裝機高增（GW，交流側） 10圖表24：央國企大型組件集采月度招標量（GW） 11圖表25：央國企大型組件集采月度定標量（GW） 11圖表26：2023年組件招標分布 11圖表27：2024年月組件招標分布 11圖表28：2-3月典型集采項目投標明細 12圖表29：2-3月央國企大型組件集采項目中標明細 12圖表30：核心標的估值表（元/股，億元，倍） 15產(chǎn)業(yè)鏈：終端排產(chǎn)維持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈價格分化價格：3月硅片價格下跌，組件訂單持續(xù)分化，輔材走強主產(chǎn)業(yè)鏈：3PNN/P圖表1：3月光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格多晶硅（萬元/噸）單晶硅片（元/片）電池片（元/W）單晶單面PERC組件（元/W）光伏玻璃（元/平）光伏膠膜（元/平，460g）EVA樹脂光伏料均價（萬元/噸）致密料N型料價差P-182P-210N-182N-210P-182P-210TOPCon-182NP價差P-雙面182P-雙面210TOPCon-NP價差3.2mm2.0mm透明EVAEVAPOE2024/2/75.937.191.262.052.802.003.100.380.380.470.090.920.950.960.0426.0017.006.977.4813.571.202024/2/215.937.191.262.052.802.003.100.380.380.470.090.920.950.960.0425.5016.506.977.4813.571.222024/2/286.077.211.142.052.802.003.100.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.272月漲跌幅2.4%0.3%-0.12----2.6%---0.01-----1.9%-2.9%7.3%9.2%-0.8%7.9%2024/3/66.047.211.172.052.801.953.050.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.322024/3/136.007.211.212.002.701.903.000.390.380.470.080.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.342024/3/206.007.211.211.902.601.852.950.380.370.470.090.920.950.960.0425.5016.507.488.1713.461.343月漲跌幅-1.2%-0.07-7.3%-7.1%-7.5%-4.8%-2.6%-2.6%-0.01---------6.1%來源：硅業(yè)分會、InfoLink、卓創(chuàng)資訊，1）3月P型硅料價格松動、N型料價格堅挺，N/P料價差進一步拉大。N/高效化背景下得到放大”的觀點。圖表2：不同品質(zhì)硅料價格及價差（萬元/噸，截至2024年3月20日）型-致密料溢價%（右軸） 型料 致密料 型顆粒硅3530

25%20%15%15 10 5%5 60 22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03來源：硅業(yè)分會，硅片價格下跌：PERC價格下跌，前期PERC圖表3：硅片價格（元/片） 圖表4：電池片價格（元/W） 價差右軸） P-182N-182 價差右軸） N-2101.91.8510 0.590.487 0.36 0.25 0.140.032 (0.1)1 (0.2)

1.4 PERC-1821.4 PERC-182TOPCon1821.21.00.80.60.40.20.120.100.080.060.040.020.00 來源：InfoLink，，截至2024-3-20 來源：InfoLink，，截至2024-3-20組件價格整體維持低位，企業(yè)報價分化：圖表5：組件價格（/W） 圖6：各區(qū)域組件價格USD/）價差（右軸） 單面單面 國內(nèi)集中式現(xiàn)貨雙玻 雙玻國內(nèi)分布式現(xiàn)貨 TOPCon雙玻

印度本土-P182組件 組件歐洲P-182/210組件 組件2.11.91.71.51.31.10.90.7

210HJT雙玻

0.160.140.120.100.080.060.040.020.00

0.400.300.200.100.00

0.310.220.120.115來源：InfoLink，，截至2024-3-20 來源：InfoLink，，截至2024-3-20光伏玻璃34膠膜及EVA樹脂價格上漲：10走勢取決于組件排產(chǎn)。圖表7：光伏玻璃價格（元/平） 圖表8：光伏EVA樹脂報價（元/噸）3.2鍍膜光伏玻璃2.0鍍膜光伏玻璃25.516.530 3.2鍍膜光伏玻璃2.0鍍膜光伏玻璃25.516.5282800026230002422 1800020130001816 8000

2022/3 2022/72022/112023/3 2023/72023/112024/3

2022/02 2022/07 2022/12 2023/05 2023/10 2024/03來源：InfoLink，，截至2024-3-20 來源：卓創(chuàng)資訊，，截至2024-3-221.2盈利測算：電池片盈利修復，測算各環(huán)節(jié)盈利承壓型料價差拉大，頭部企業(yè)有盈利優(yōu)勢；硅片：測算硅片成本倒掛，降價后盈利壓力加??；電池片：硅片價格下降帶動電池片盈利修復，頭部企業(yè)具有盈利優(yōu)勢；組件：組件環(huán)節(jié)盈利承壓，測算大部分企業(yè)成本倒掛。圖表9：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位盈利情況（測算，截至2024/3/20）200

致密料毛利（元左軸） 硅片毛利（元/W) 電池片毛利（元/W)TOPCon電池片毛利（元/W) 組件毛利（元/W) TOPCon組件毛利（元一體化毛利（元/W) TOPCon一體化毛利（元/W)0.4150 0.3100 0.250 0.10 0.0(50) (0.1)來源：solarzoom、InfoLink，測算；說明：單位盈利為測算值，實際受到各家企業(yè)采購策略及技術水平不同或有所差異，建議關注“變化趨勢”為主；排產(chǎn)：終端需求高景氣，3月組件排產(chǎn)環(huán)增50/同增44至56GW///74、58（N43、4N30、37GW，環(huán)比-2/-1/-12/-23。月終端需求回暖，預計硅料/硅片電池片/組件產(chǎn)出76、69（N型約53、62（N型約40、56GW，環(huán)比+4/+20/+32/+51。4-576-77GW檢修等原因?qū)е聹p產(chǎn)，預計24Q2將逐步恢復正常。258GW，N43GW（74；31969GW，N52-53GW（23，76)圖表10：硅料月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 圖表11：單晶硅片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 月產(chǎn)量（噸） 月產(chǎn)能（噸產(chǎn)能利用率（右軸）

月產(chǎn)量（MW） 月產(chǎn)能（MW）0

97.28%

100%95%90%85%80%75%

0

產(chǎn)能利用率（右軸）

81.31%

100%80%60%40%20%0% 來源：InfoLink， 來源：InfoLink，PERCN30GW（64；33262GW，其中N39-41GW（33，65//49-50/56GW（51，44，Q1344-5GWQ160-80。強勢終端需求與下游持續(xù)修復的盈利水平，大概率將驅(qū)動月組件排產(chǎn)在3月的基礎上再提升。圖表12：單晶電池片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 圖表13：組件月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況月產(chǎn)量（MW） 月產(chǎn)能（MW）

月產(chǎn)量（MW） 月產(chǎn)能（MW）由于11月電池環(huán)節(jié)添加廠家，電池產(chǎn)能及開工由于11月電池環(huán)節(jié)添加廠家，電池產(chǎn)能及開工率與10月呈現(xiàn)小幅斷層63.52%0

產(chǎn)能利用率（右軸）

100%80%60%40%20%0%

0

產(chǎn)能利用率（右軸）

56.66%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 來源：InfoLink， 來源：InfoLink，需求：海內(nèi)外需求超預期，2024國內(nèi)裝機：1-236.72GW80.3，顯著超預期1-236.72GW80.3，比”得出的“1-2甚至更高（或以上2025而支撐需求增長的持續(xù)性。圖表14：國內(nèi)光伏新增裝機（萬千瓦，） 圖表15：國內(nèi)月度光伏新增裝機（GW，）600050004000300020001000

新增裝機（萬千瓦） 同比 環(huán)比500%400%300%200%100%0%

2019 2020 2021 36.726036.725040302010

100%80%60%40%20%0 -100% 0 0%2021/01-02 2022/01-02 2023/01-02 2024/01-02

1-2月 4月 6月 8月 10月 12月來源：能源局， 來源：能源局，出口：1-249.1GW，同比+541234超預期1-212超預期；其中組件/電池出口36.9/12.1GW，同增35/172，月均出口量環(huán)比12月增19/123。組件：1-212家為荷蘭沙特長，海外需求增長及庫存消化進一步確認。圖表16：國內(nèi)組件&電池出口規(guī)模MW，）組件出口量電池出口量組件出口量電池出口量合計同比合計環(huán)比

100%80%60%15000 40%

20%0%-20%020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02

-40%來源：蓋錫咨詢，2500001月2月3月4月5月6月7月2500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 20212019 2020 20211924817703來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，圖表19：1-2月組件前十大出口地區(qū)MW）0

1-2月組件出口量(MW) 同比537853304191478%27721580187%110%537853304191478%27721580187%110%95%113640%60%20%51%92482630%-31%

600%500%400%300%200%100%0%-100%來源：蓋錫咨詢，1-211.4GW1241，經(jīng)濟性支撐下廠家下單積極性提升。201920232020202420212024YoY20222024MoM61455279圖表20：歐洲主要國家組件出口數(shù)據(jù)MW201920232020202420212024YoY20222024MoM6145527912000 40%10000

30%

20%10%0%-10%-20%0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月

-30%來源：蓋錫咨詢，電池片：1-2月圖表21：1-2月電池片主要出口國家分布 圖22：1-2月前十大電池片出口國MW，）6,000 252273%5,000204,000 156,000 252273%5,000204,000 153,0002787102,0001615574%50308%283%1,000 44% 90%41175%246144143-76%128 0-50來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，

00%00%00%00%0%0%成本大幅下降，2024年需求彈性有望持續(xù)超預期2023LCOE2024/投資回報率202420242023年光伏裝機需求超預期，有力證明了組件價格下降對光伏需求激發(fā)的有效性，主要202287GW我們預計2024年全球光伏交流側新增裝機同比增長28至約520GWac（700GW（2024圖表23：2024E全球光伏新增裝機高增（GW，交流側）來源：各國能源主管部門，預測集采數(shù)據(jù)跟蹤：3N量：3月定標量同比增長，N型產(chǎn)品加速滲透3242024/開標/定標量分別為同比-33/+65/-30。2024年3月招標/開標/定標量分別為20/10/11GW，同比-42/-47/+95?！窘y(tǒng)計口徑說明】招標：業(yè)主公布招標信息；開標：公布投標價格；定標：確定中標人/入圍名單圖表24：央國企大型組件集采月度招標量（GW） 圖表25：央國企大型組件集采月度定標量（GW）年 年 年 年 年 年19.511.119.511.112.301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12.310.912.310.94.0501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，繪制；截至2024/3/24 來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，繪制；截至2024/3/24N型占比持續(xù)提升，N型產(chǎn)品加速滲透。招標結構方面，2023年組件招標明確類型的項目共241GW，其中N型占比49。2024年2-3月招標的項目中明確組件類型的項目型占比87型產(chǎn)品加滲透。圖表26：2023年組件招標分布 圖表27：2024年2-3月組件招標分布2023年招標分布

2024年2-3月招標分布未明確，44GW已明確，未明確，44GW已明確，P123GW118GW28GW已明確，32GWP4GW來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，繪制；截至2024/1/31 來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，繪制；截至2024/3/24價：N型定標價格中樞上行0.05元/W據(jù)不完全統(tǒng)計，2-3P0.85-0.86/W，N0.89-0.97元/W，價格中樞仍在下降，N/P0.04-0.05/W。圖表28：2-3月典型集采項目投標明細公告時間招標方容量（MW）P/N型功率單/雙面尺寸/W)/W)2024/2/4云南省華寧縣245N580Wp及以上雙面0.912024/2/5貴州望謨縣大觀拉洋100P/N550Wp及以上雙面0.862024/2/6華能揚州楊壽新龍100P/N單/雙面0.952024/2/26云南曲靖268N580Wp及以上雙面0.972024/2/27云南能投440N585/590Wp雙面0.952024/3/14三峽集團500P545Wp及以上單/雙面0.862024/3/14三峽集團8500N575Wp及以上單/雙面0.910.052024/3/22中瓴星能300P550Wp及以上雙面0.852024/3/22中瓴星能500N575Wp及以上雙面0.890.04來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，2024年3月N型定標價格中樞上行。2024年2月公布定標價的項目中，N型定標價0.85-0.96元/W。202430.83-0.840.88-1.03/W，定標價格中樞上行0.05元/W。圖表29：2-3月央國企大型組件集采項目中標明細公告時間招標方（MW）中標方/W)組件選型2024/2/5貴州望謨縣大觀拉洋100一道0.86P/N型、雙面、550Wp及以上2024/2/6華能揚州楊壽新龍100隆基0.94P/N型、單/雙面2024/2/7南網(wǎng)能源400一道0.89N型、雙面、550Wp及以上2024/2/7南網(wǎng)能源500億晶0.88N型、雙面、550Wp及以上2024/2/7南網(wǎng)能源500協(xié)鑫集成0.90N型、雙面、550Wp及以上2024/2/8云南省華寧縣245晶科能源0.90N型、雙面、580Wp及以上2024/2/8華潤電力610晶澳0.85N型、雙面2024/2/8華潤電力600通威0.85N型、雙面2024/2/8華潤電力300晉能0.86N型、雙面2024/2/26云南曲靖268曲靖經(jīng)開投0.96N型、雙面、580Wp及以上2024/2/27云南能投440英利0.92N型、雙面、585/590Wp2024/3/1貴州望謨縣大觀拉洋100一道0.86P/N型、雙面、550Wp及以上2024/3/4華能集團2000晶澳0.84P型、雙面2024/3/4華能集團7500晶澳0.89N型、雙面2024/3/4華能集團500東方日升1.03N型、單/雙面、HJT2024/3/22中瓴星能300通威0.83P型、雙面2024/3/22中瓴星能500通威0.88N型、雙面來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)，；注：公示多個中標候選人時僅統(tǒng)計第一中標候選人，有多個入圍供應商時統(tǒng)計均價行業(yè)重要事件更新中共中央政治局集體學習“新能源技術與我國的能源安全”22955“5，那就會保障主電新行業(yè)乃“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心202420241新質(zhì)生產(chǎn)力就是加快綠色科技創(chuàng)新和/盈利復蘇趨勢有望700GW11-2Q1αNQ12024β2024α（一可見，標的首選各環(huán)節(jié)在這一輪產(chǎn)能出清過程中展現(xiàn)出強勢盈利韌性和發(fā)展后勁的強α企業(yè)，尤其是在產(chǎn)品、產(chǎn)能布局、資金方面具有顯著優(yōu)勢的頭部企業(yè)：12N/電池片價PP-1826、美國本土產(chǎn)能的企業(yè)才將具備高溢價市場的出貨能力。（二24H2-252024具體投資組合&主線：對中期盈利能力和長期競爭格局穩(wěn)定性都存在低估的一體化組件龍頭：阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、通威股份；/憑借α突出的業(yè)務或產(chǎn)品線布局而具備穿越周期能力的強周期環(huán)節(jié)龍頭：通威股份、TCLBC//圖表30：核心標的估值表（元/股，億元，倍）環(huán)節(jié)證券代碼名稱貨幣股價總市值2022年歸母凈利2023E2024E2025E2023-2024復合增速歸母凈利PE歸母凈利PE歸母凈利PE硅料600438.SH通威股份CNY24.631,108.84257.26174.226174.566200.126-18%688303.SH大全能源*CNY26.86576.13191.2157.631033.351746.4812-58%3800.HK協(xié)鑫科技*HKD1.32355.59160.3025.101434.651048.597-54%1799.HK新特能源*HKD10.32147.58133.9551.76332.64543.073-51%600089.SH特變電工*CNY15.12763.97158.83111.957104.917115.407-19%硅片/電池002129.SZTCL中環(huán)CNY11.74474.6668.1977.59697.005126.38419%600481.SH雙良節(jié)能CNY7.51140.499.5620.90729.87536.43477%002865.SZ鈞達股份*CNY66.97152.297.178.161915.561019.32847%600732.SH愛旭股份*CNY13.71250.7323.2824.981035.41752.36523%組件601012.SH隆基綠能CNY19.541,480.75148.12146.4510193.958244.11614%688599.SH天合光能CNY23.45511.0636.8070.92783.656104.04551%002459.SZ晶澳科技CNY17.28573.1455.3387.67799.886121.39534%688223.SH晶科能源CNY8.14814.4229.3683.781094.809121.06780%688472.SH阿特斯CNY12.41457.7121.5729.031658.37878.70665%逆變器300274.SZ陽光電源CNY102.081,516.0435.9398.7615122.7112160.28985%688348.SH昱能科技CNY72.2080.863.613.27254.99166.641218%300763.SZ錦浪科技*CNY57.30229.6910.609.992315.491520.991121%688390.SH固德威*CNY98.88170.956.498.682015.921120.92857%688032.SH禾邁股份*CNY206.70172.225.335.20338.672012.091428%605117.SH德業(yè)股份*CNY96.13413.4415.1719.502126.341634.131232%光伏玻璃0968.HK信義光能HKD5.95530.0538.2041.871349.471162.59814%601865.SH福萊特CNY29.13630.1021.2330.482141.981556.881141%6865.HK福萊特玻璃CNY18.68694.7221.2330.482341.981756.881241%600586.SH金晶科技CNY5.8383.303.565.88147.70119.15947%002623.SZ亞瑪頓*CNY21.6043.000.841.22351.89232.681650%輔材603806.SH福斯特CNY27.56513.7615.7921.122431.801640.151342%688680.SH海優(yōu)新材CNY46.7039.240.500.321234.4095.088196%003022.SZ聯(lián)泓新科CNY16.44219.578.664.46495.50406.7033-20%603212.SH賽伍技術*CNY12.7955.961.711.34422.56223.391622%688408.SH中信博*CNY85.38115.960.443.54335.08236.7917238%002897.SZ意華股份*CNY32.6557.952.401.44403.69164.981224%耗材001269.SZ歐晶科技CNY47.2190.832.387.671210.99813.857115%300861.SZ美暢股份CNY26.55127.4414.7319.26722.77