速騰聚創(chuàng)(2498.HK)首次覆蓋：軟硬兼修蓄勢待發(fā)

研究報告ResearchReport26Mar2024速騰聚創(chuàng)RoboSense(2498HK)首次覆蓋：軟硬兼修，蓄勢待發(fā)HeadingtoRocketbyExcellinginBothSoftwareandHardware:Initiation觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus評級 優(yōu)于大市OUTPERFORM現(xiàn)價 HK$39.15目標(biāo)價 HK$46.19市值 HK$17.65bn/US$2.26bn日交易額(3個月均值) US$0.22mn發(fā)行股票數(shù)目 450.94mn自由流通股(%) 53%1年股價最高最低值 HK$43.15-HK$34.70注：現(xiàn)價HK$39.15為2024年3月22日收盤價PriceReturn MSCIChina90Volume80VolumeJan-24Factset1mth 3mth 12mth絕對值 11.9%絕對值（美元） 11.8%相對MSCIChina 12.5%(Rmb)毛利率 -7.4% 12.3% 20.3% 25.5%凈資產(chǎn)收益率 41.4% 17.0% 11.8% 3.8%市盈率 n.m. n.m. n.m. n.m.資料來源：公司信息,HTI

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)首次覆蓋優(yōu)于大市InitiatewithOUTPERFORM軟硬兼修，激光雷達(dá)及感知解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者。速騰聚創(chuàng)首次覆蓋優(yōu)于大市InitiatewithOUTPERFORM（RoboSense）成立于2014年，總部位于深圳，是國內(nèi)領(lǐng)先的激光雷達(dá)科技公司，產(chǎn)品涵蓋激光雷達(dá)硬件、HyperVision融合感知軟件及一體化解決方案。公司在創(chuàng)業(yè)初期通過低線束產(chǎn)品切入市場，隨后將研發(fā)重心轉(zhuǎn)向車規(guī)級半固態(tài)方案，并堅(jiān)持軟件、硬件同步推進(jìn)。自20216激光雷M1Lucid激光雷達(dá)業(yè)務(wù)2023331日，速騰聚創(chuàng)成為全球服務(wù)整車廠Tier1數(shù)量最多、擁有最多定點(diǎn)車型和SOP車型的激光雷達(dá)公司。202415日，速騰聚創(chuàng)在港交所主板上市（2498.HK），IPO1938.77億港元。規(guī)模效應(yīng)加速盈虧平衡進(jìn)程。1）NOA加速落地，級滲透率有望快速突破兩位數(shù)，車載激光雷達(dá)需求將保持高增，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有望提速；2）公司定點(diǎn)車型24年批量上市，市占率有望進(jìn)一步提高；3）公司現(xiàn)有產(chǎn)能充足，合資智造企業(yè)立騰創(chuàng)新投產(chǎn)在即，整體產(chǎn)能儲備將進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為，公司ADAS激光雷達(dá)硬件已進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)擴(kuò)張階段，有利于攤薄初期成本，提高產(chǎn)能利用率，強(qiáng)化上游原材料議價能力，從而擴(kuò)大經(jīng)營杠桿，推動營收和毛利雙增。我們預(yù)計(jì)公司將在2025年實(shí)現(xiàn)單季盈虧平衡。(Rmbmn)營業(yè)收入Dec-22A530Dec-23E1,082Dec-24E2,840Dec-25E4,584(+/-)-26%51%32%67%凈利潤-2,089-1,017-687-224(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面攤薄EPS-21.47-2.26-1.52-0.50芯片化戰(zhàn)略強(qiáng)化壁壘。公司堅(jiān)持芯片自研戰(zhàn)略，2017年控股蘇州希景微機(jī)電科技，2022芯片供應(yīng)商縱慧芯光，激光雷達(dá)核心芯片技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：1）MEMS定制化芯片量產(chǎn)落地，定制研發(fā)SiPM接收芯片，兼顧成本和性能自控；平3D(Rmbmn)營業(yè)收入Dec-22A530Dec-23E1,082Dec-24E2,840Dec-25E4,584(+/-)-26%51%32%67%凈利潤-2,089-1,017-687-224(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面攤薄EPS-21.47-2.26-1.52-0.50盈利預(yù)測與投資評級。公司ADAS激光雷達(dá)業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)快速擴(kuò)張保持高增，并受益于規(guī)模效應(yīng)以及自研芯片降低成本以提高盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司2023-25E營收分別為10.82/28.40/45.84億元，EPS分別為-2.26/-1.52/-0.50元。考慮到由于公司仍處快速成長階段而尚未實(shí)現(xiàn)盈利，故采取市銷率估值法更為合適。參照可比公司估值，我們給予2025年4.2倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價46.19港元（HK$1=Rmb0.9242）。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，激光雷達(dá)滲透率增長不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。姚書橋Yao 王凱Wang,CFAbarney.sq.yao@ k.wang@本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證translationthe核心增長點(diǎn)規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大經(jīng)營杠桿，加速盈虧平衡進(jìn)程。考慮到：行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，搭載激光雷達(dá)車型價格持續(xù)下探：根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2023年1-7月L2+級ADAS滲透率從2022年同期的5.6%提高到了8.4%，2024年隨著城市NOAOTA級滲透率有望快速突破兩位數(shù)，車載激光雷達(dá)需求將保持高增。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，年全球車載激光雷達(dá)市場規(guī)模將達(dá)332億元，同比+213.2%，其中中國億元，同比+228.2%。從搭載車型來看，自2020年國際汽車品牌陸續(xù)宣布將在其旗艦車型上配置激光雷達(dá)后，激光雷達(dá)搭載車型價格呈現(xiàn)持續(xù)下探趨勢：2021年小鵬上市，激光雷達(dá)版本價格降至21.89年隨著系統(tǒng)成本降低，L2+20萬元級別新能源車型推出智駕版本，其中2024萬元。我們認(rèn)為，這標(biāo)志著激光雷達(dá)正式進(jìn)入最主流價格區(qū)間，滲透率有望在未來兩年突破兩位數(shù)。圖表行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴伲▋|元）資料來源：灼識咨詢，海通國際定點(diǎn)車型批量上市，龍頭地位鞏固。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年速騰聚創(chuàng)車載激光雷達(dá)解決方案全球市占率（銷量，剔除16線以下低端激光雷達(dá)）和中國市占率（銷量，剔除16線以下低端激光雷達(dá)）均居第三位，分別達(dá)12%和21%。根據(jù)愛集微數(shù)據(jù)，2023年中國激光雷達(dá)出貨量激增，其中速騰聚創(chuàng)、禾賽科技、圖達(dá)通位列前三，占比分別為34%、30%、21%，行業(yè)CR3超80%，市場高度集中。2023M平臺前裝量產(chǎn)2162個，SOP個，定點(diǎn)情況大幅領(lǐng)先同業(yè)，我們預(yù)計(jì)2024年有近30款新車將搭載速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)產(chǎn)品量產(chǎn)上市，市占率有望進(jìn)一步提高。圖表2023年中國車載激光雷達(dá)競爭格局（出貨量，萬臺） 圖表速騰聚創(chuàng)車型定點(diǎn)遠(yuǎn)超同業(yè)（截止1Q23）資料來源：愛集微，海通國際

資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際產(chǎn)能備份充足。根據(jù)公司招股書披露，速騰聚創(chuàng)目前有紅花嶺和石巖兩座工廠分別負(fù)責(zé)（半）固態(tài)（ME平臺）R平臺激光雷達(dá)生產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為4.68萬臺/2500臺/月。根據(jù)公司交付公告，年速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)交付約127萬臺。隨著公司與立訊精密合資智造企業(yè)立騰創(chuàng)新產(chǎn)能投產(chǎn)，整體產(chǎn)能儲備將進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為，公司ADAS激光雷達(dá)硬件已進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)擴(kuò)張階段，有利于攤薄初期成本，提高產(chǎn)能利用率，強(qiáng)化上游原材料議價能力，從而擴(kuò)大經(jīng)營杠桿，推動營收和毛利雙增。我們預(yù)計(jì)公司將在2025年實(shí)現(xiàn)單季盈虧平衡。芯片化戰(zhàn)略強(qiáng)化壁壘。公司堅(jiān)持芯片自研戰(zhàn)略，年控股蘇州希景微機(jī)電科技以來，2022年戰(zhàn)略入股芯片供應(yīng)商縱慧芯光，公司激光雷達(dá)核心芯片技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：1）MEMS定制化芯片量產(chǎn)落地，定制研發(fā)接收芯片，兼顧成本和性能自控；2）E3D堆疊SPAD陣列/SoC高度集成至一顆芯片，成本效益顯著提升；3）自研SoC專用處理芯片有望2H24量產(chǎn)搭載940nmVCSEL激光器M3在CES2024傳統(tǒng)超長距激光雷達(dá)在體積、功耗、成本上均大幅占優(yōu)。車載激光雷達(dá)的競爭不僅是性能的比拼，成本控制在未來中短期仍將是行業(yè)競爭的核心，自研芯片不僅可以通過其針對產(chǎn)品定制研發(fā)獲得更高性能優(yōu)勢以強(qiáng)化技術(shù)壁壘以及提高對核心零部件自控能力，更可以為長期的價格競爭和提供充足彈藥，為盈利增長鋪墊更加充足的彈性空間。圖表激光雷達(dá)公司技術(shù)進(jìn)展（截止到1Q23）公司激光雷達(dá)硬件進(jìn)展自研芯片自研感知軟件信號處理發(fā)射器&接收器掃描系統(tǒng)激光雷達(dá)感知視覺感知融合算法速騰聚創(chuàng)SOP商業(yè)化商業(yè)化商業(yè)化商業(yè)化商業(yè)化商業(yè)化禾賽科技SOP商業(yè)化商業(yè)化未有產(chǎn)品商業(yè)化未有產(chǎn)品未有產(chǎn)品ValeoSOP開發(fā)中開發(fā)中未有產(chǎn)品商業(yè)化未有產(chǎn)品未有產(chǎn)品Luminar樣件開發(fā)中開發(fā)中未有產(chǎn)品開發(fā)中未有產(chǎn)品未有產(chǎn)品華為樣件開發(fā)中-----覽沃科技SOP商業(yè)化開發(fā)中未有產(chǎn)品商業(yè)化未有產(chǎn)品未有產(chǎn)品圖達(dá)通SOP商業(yè)化開發(fā)中未有產(chǎn)品商業(yè)化未有產(chǎn)品未有產(chǎn)品資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際激光雷達(dá)核心元器件拆解（速騰聚創(chuàng)M1為例）除了產(chǎn)品模塊化、平臺化、集成化設(shè)計(jì)以外，規(guī)?；托酒羌す饫走_(dá)降本的主要驅(qū)動因素，前者主要通過攤薄固定成本、生產(chǎn)提效和增強(qiáng)對上游議價能力實(shí)現(xiàn)降本，后者主要通過減少結(jié)構(gòu)復(fù)雜度和提高高價值元器件自制率實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈降本。綜合來看，公司激光雷達(dá)長期降本空間有望達(dá)到40%，考慮售價下調(diào)后空間約為現(xiàn)在的20~30%水平。圖表速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)拆解功能組件核心零部件供應(yīng)方式供應(yīng)商降本路線成本下降空間（）發(fā)射EEL激光模組外采光源：歐司朗VCSEL芯片自研20~30%掃描MEMS微振鏡自供希景科技規(guī)?；当?0~40%光路光學(xué)器件（準(zhǔn)直透鏡、分光器等）外采-國產(chǎn)替代10%~20%接收SiPM芯片自供希景科技規(guī)?；当?0~40%處理SoC芯片外采AMD-賽靈思Zynq?MPSoC自研激光雷達(dá)專用芯片60%~80%ADC數(shù)模轉(zhuǎn)換模組外采亞德諾半導(dǎo)體國產(chǎn)替代10%~20%資料來源：公司官網(wǎng)，綠芯頻道，賽靈思，速騰聚創(chuàng)招股說明書，海通國際公司簡介軟硬兼修，激光雷達(dá)及感知解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者。速騰聚創(chuàng)（RoboSense）成2014年，總部位于深圳，是國內(nèi)領(lǐng)先的激光雷達(dá)科技公司，產(chǎn)品涵蓋激光雷達(dá)硬件、HyperVision融合感知軟件及一體化解決方案。公司在創(chuàng)業(yè)初期通過低線束產(chǎn)品切入市場，隨后將研發(fā)重心轉(zhuǎn)向車規(guī)級半固態(tài)方案，并堅(jiān)持軟件、硬件同步推20216M1向Lucid實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付以來，2023331日，速騰聚創(chuàng)成為全球服務(wù)整車廠和Tier1SOP車型的激光雷達(dá)公司。15日，速騰聚創(chuàng)在港交所主板上市（2498.HK），IPO193億港元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金約8.77億港元。圖表速騰聚創(chuàng)發(fā)展歷程資料來源：公開資料，速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際圖表9速騰聚創(chuàng)營收情況（人民幣百萬元）資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際

圖表10速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)產(chǎn)品毛利率情況資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際圖表11速騰聚創(chuàng)營業(yè)費(fèi)用情況（人民幣百萬元）資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際

圖表12速騰聚創(chuàng)歸母凈利潤情況（人民幣百萬元）資料來源：速騰聚創(chuàng)招股書，海通國際產(chǎn)品介紹公司專注激光雷達(dá)及其感知解決方案，產(chǎn)品覆蓋激光雷達(dá)軟硬件，主要應(yīng)用于ADAS智能駕駛和機(jī)器人等場景。硬件產(chǎn)品上，速騰聚創(chuàng)目前已推出R、M、E三大產(chǎn)品平臺，并持續(xù)投入推動下一代F平臺開發(fā)：R平臺為傳統(tǒng)機(jī)械式平臺16、32、80線，主要面向自動駕駛測試和智能機(jī)器人領(lǐng)域，包括送貨機(jī)器人、檢測機(jī)器人等場景。該平臺為公司早期推出產(chǎn)品，相關(guān)技術(shù)較為成熟，但由于內(nèi)部包含機(jī)械旋轉(zhuǎn)部件，結(jié)構(gòu)精密且復(fù)雜，單價較高且成本降低難度較大，存在相當(dāng)技術(shù)壁壘。圖表13公司R平臺激光雷達(dá)產(chǎn)品平臺主要應(yīng)用場景產(chǎn)品系列發(fā)布時間生產(chǎn)狀態(tài)主要參數(shù)Ruby系列激光波長：905nm2019年4月在產(chǎn)探測范圍：240m@10%NIST視場角：360?x40?精確度：最多±3cmHelios系列2020年9月在產(chǎn)激光波長：905nm探測范圍：150m@10%NIST視場角：最大360?x70?精確度：最多±3cmR平臺（機(jī)械式）機(jī)器人及其他應(yīng)用Bpearl2019年4月在產(chǎn)激光波長：905nm探測范圍：100m@10%NIST視場角：360?x90?精確度：最多Helios系列2016年10月停產(chǎn)激光波長：905nm探測范圍：150m(32線)/80米(16線)@10%NIST視場角：360?x40?(32線)/40?(16線)精確度：最多±3cm(32線)/±2cm(16線)資料來源：速騰聚創(chuàng)招股說明書，海通國際

M平臺為半固態(tài)平臺，采用一維點(diǎn)光源微振鏡（自研芯片）架構(gòu)，主要面向智能駕駛領(lǐng)域。目前M1、M1Plus兩款產(chǎn)品在產(chǎn)，探測范圍分別為米@10%180米@10%M2已進(jìn)入樣品階段，整體設(shè)計(jì)進(jìn)一步一體200米@10%2023年底，M平臺前裝量產(chǎn)定點(diǎn)客戶數(shù)量超2060個，SOP個，包括賽力斯問界M7G62023年熱門新能源智能汽車。圖表問界智駕版頂部搭載1顆激光雷達(dá) 圖表小鵬G6版前大燈下方搭載2顆激光雷達(dá)資料來源：華為商城，海通國際

資料來源：小鵬汽車官網(wǎng)，海通國際2024年1月，速騰聚創(chuàng)在CES大會上發(fā)布M系列首款超長距離激光雷達(dá)產(chǎn)品M3。M3是業(yè)內(nèi)首款采用940nmVCSEL技術(shù)實(shí)現(xiàn)300m@10%測距能力的激光雷達(dá)產(chǎn)品，擁有0.05°x0.05°角分辨率，相比傳統(tǒng)超長距方案采用的1550nm光纖激光器，功率更低、工藝更成熟，量產(chǎn)優(yōu)勢較大。得益于成熟的平臺化設(shè)計(jì)，客戶可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品無縫升級，極大減小配置改款升級開發(fā)成本并縮短開發(fā)周期。3）E平臺為固態(tài)平臺，基于Flash技術(shù)，內(nèi)部取消機(jī)械/半機(jī)械掃描結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)大大簡化，主要可應(yīng)用于ADAS智能駕駛短距補(bǔ)盲和機(jī)器人領(lǐng)域。目前公司已推出第一代產(chǎn)品E1，并進(jìn)入測試階段。E1搭載速騰聚創(chuàng)自研芯片，在發(fā)射端采用二維VCSEL3DSPAD陣列/SoC，系統(tǒng)集成度較高，功耗、成本效益顯著。圖表公司M平臺和E平臺激光雷達(dá)產(chǎn)品平臺主要應(yīng)用場景產(chǎn)品系列發(fā)布時間生產(chǎn)狀態(tài)主要參數(shù)M平臺（半固態(tài)）ADASM12019年1月在產(chǎn)激光波長：905nm測距長度：150m@10%NIST視場角：120?x25?精確度：±5cmM1Plus2022年2月在產(chǎn)激光波長：905nm測距長度：180m@10%NIST視場角：120?x25?精確度：±5cmM22022年12月客戶測試中激光波長：905nm測距長度：200m@10%NIST視場角：120?x25?精確度：±5cmM32022年12月客戶測試中激光波長：940nm（VCSEL）測距長度：300m@10%NIST視場角：120?x25?E平臺（固態(tài)）ADASE12022年11月客戶測試中激光波長：905nm測距長度：30m@10%NIST視場角：120?x90?精確度：±5cm資料來源：公司官網(wǎng)，速騰聚創(chuàng)招股說明書，海通國際4）F平臺為下一代面向超長檢測距離場景的產(chǎn)品平臺米，主要應(yīng)用于自動駕駛領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年推出。有別于同業(yè)多數(shù)專注激光雷達(dá)硬件的單一發(fā)展路線，速騰聚創(chuàng)基于人工智能技術(shù)同步自研了HyperVision融合感知軟件，以充分發(fā)掘客戶需求，為客戶定制的激光雷達(dá)解決方案。HyperVision融合感知軟件具有高可靠性、高精度、開放性等特點(diǎn)，目前已推出1.0和2.0兩代產(chǎn)品，HyperVision1.0算力需求僅為0.5TOPS，可兼容多種算力平臺，能夠提供包括可行駛區(qū)域檢測、物體識別、移動物體跟蹤等多種物體檢測與分類；HyperVision2.0支持除激光雷達(dá)感知以外的純視覺方案或激光雷達(dá)+視覺融合方案，具備視野范圍內(nèi)全亮靜態(tài)要素和交通參與者識別能力，可實(shí)施構(gòu)建4D語義占用場，提供更高維度的實(shí)時場景理解和行為檢測，主要面向自動駕駛應(yīng)用?；谄脚_化的硬件產(chǎn)品和全棧感知軟件，速騰聚創(chuàng)為客戶提供了乘用車和商用RS-LiDAR-Perception、中低速自動駕駛解決方案RS-P1/P2、測RS-Fusion-P5/P6、V2X真值生成測評解決方案Reference。圖表17HyperVision感知軟件提供安全可靠的路況信息資料來源：公司官網(wǎng)，海通國際風(fēng)險提示業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，激光雷達(dá)滲透率增長不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。主要財務(wù)指標(biāo)2022主要財務(wù)指標(biāo)20222023E2024E2025E利潤表（百萬元）20222023E2024E2025E成長能力營業(yè)收入530108228404584營業(yè)收入-25.92%51.30%32.42%67.40%營業(yè)成本67100110120營業(yè)利潤272.11%18.53%-14.28%-121.70%毛利46398227304464歸屬母公司凈利潤-7.41%12.26%20.25%25.49%營業(yè)開支5618639711083獲利能力其中：SG&A252403451533毛利率-7.41%12.26%20.25%25.49%研發(fā)費(fèi)用306460520550凈利率-393.85%-94.01%-24.20%-4.89%其他費(fèi)用3000ROE41.38%16.97%11.84%3.76%EBIT-2104-1075-741-259ROIC41.78%17.97%12.79%4.36%加：財務(wù)收入21625840償債能力減：財務(wù)費(fèi)用3000資產(chǎn)負(fù)債率246.97%261.27%223.18%213.11%營業(yè)利潤-2038-1013-683-219凈負(fù)債比率41.12%32.12%23.01%8.83%其他非經(jīng)營性損益-47000流動比率39.89%298.87%222.85%182.31%稅前利潤-2085-1013-683-219速動比率36.04%250.49%162.78%119.91%所得稅1-1-10營運(yùn)能力凈利潤-2086-1012-682-219總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.210.300.680.92少數(shù)股東損益3555應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.242.682.812.56歸屬母公司所有者凈利潤-2089-1017-687-224應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.862.532.732.49EBITDA-2069-1031-687-198每股指標(biāo)（元）EPS（元）-21.47-2.26-1.52-0.50EPS-21.47-2.26-1.52-0.50每股營收1.182.406.3010.17每股經(jīng)營現(xiàn)金流-1.16-3.55-2.26-0.96資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）20222023E2024E2025E每股凈資產(chǎn)-11.19-13.29-12.88-13.22貨幣資金207119201331524估值比率應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)20760114202165P/E————存貨28952711321613P/S—16.326.223.85其它流動資產(chǎn)462209317411EV/Sales—14.545.753.74流動資產(chǎn)合計(jì)3029325842014712固定資產(chǎn)208288337379權(quán)益性投資0484848現(xiàn)金流量表（百萬元）20222023E2024E2025E商譽(yù)及無形資產(chǎn)80646158凈利潤-2089-1017-687-224其他非流動資產(chǎn)110505050折舊攤銷35445461非流動資產(chǎn)合計(jì)398450496535少數(shù)股東權(quán)益3555資產(chǎn)總計(jì)3427370846975247營運(yùn)資金變動及其他1528-631-392-274短期借款0000經(jīng)營活動現(xiàn)金流-523-1600-1021-432應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款22452711321613應(yīng)交稅金18224355資本支出-120-108-100-100其它流動負(fù)債7352541710917其他投資-4501487-345-345流動負(fù)債合計(jì)7594109018852585投資活動現(xiàn)金流-5701379-445-445長期借款0000其它非流動負(fù)債871859885988598債權(quán)募資945000非流動負(fù)債合計(jì)871859885988598股權(quán)募資008070負(fù)債總計(jì)846596881048311182其他1472000股本002323融資活動現(xiàn)金流241708070歸屬于母公司所有者權(quán)-5047-5995-5806-5960益現(xiàn)金凈流量1444-151-589-807少數(shù)股東權(quán)益10152025期末凈現(xiàn)金余額207119201331524負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)3427370846975247備注：（1）表中計(jì)算估值指標(biāo)的收盤價日期為03月22日；（2）以上各表均為簡表資料來源：速騰聚創(chuàng)招股說明書,海通國際APPENDIX1SummaryAgloballeaderinLiDARperceptionsolutions,excellinginbothhardwaresoftware.RoboSense,establishedin2014headquarteredinShenzhen,isaleadingdomesticLiDARtechnologycompany.ItsproductsincludeLiDARhardware,HyperVisionfusionperceptionsoftware,andintegratedsolutions.Thecompanyinitiallythemarketwithlow-beamproductsandshifteditsR&Dfocusautomotive-gradesolid-statesolutions,advancingbothsoftwareandhardwaresimultaneously.Sincethefirstautomotive-gradeLiDAR,M1,wasmass-producedanddeliveredLucidinJune2021,thecompany'sautomotiveLiDARbusinesshasdevelopedrapidly.ofMarch31,2023,RoboSensehasbecometheLiDARcompanyservingthemostautomakersandTier1suppliersglobally,withthemostdesignatedmodelsandSOPmodels.OnJanuary5,2024,RoboSensewaslistedontheMainBoardoftheHongKongStockExchange(2498.HK),withanIPOmarketvalueexceedingHK$19.3billionandanetamountraisedofaboutHK$877million.Economiesofacceleratetheprocesstobreakeven.Considering1)theacceleratedimplementationofurbanthepenetrationrateofL2+isexpectedrapidlybreakintodoubledigits,keepingthedemandforonboardLiDARhigh,andtheindustryscaleisexpectedaccelerate;2)thecompany'sdesignatedmodelsaresetmass-marketin2024,likelyfurtherincreasingitsmarketshare;3)thecompanyhassufficientexistingcapacity,andthejointventureLitionInnovationisaboutstartproduction,furtherincreasingoverallcapacitybackup.Webelievethecompany'sLiDARhardwarehasaphasescaledmassproductionexpansion,beneficialfordilutinginitialcosts,improvingcapacityutilization,strengtheningupstreamrawmaterialbargainingpower,drivingrevenueandgrossmargingrowth,andacceleratingtheachievementofbreakeven.In-housechipmanufacturingstrategystrengthensbarriers.Thecompanyadherestoastrategyofin-housechipdevelopment,takingacontrollingstakeinSiliconVisonMicrosystemin2017andinvestingintheVCSELchipsupplierVertilitein2022,steadilyadvancingthecommercializationprocessofcoreLiDARchiptechnology::1)CustomizedMEMSchipshavebeenmass-produced,withcustom-developedSiPMreceivingchipsbalancingcostandperformance;2)TheEplatform's3DstackedSPADarray/SoCishighlyintegratedintoonechip,significantlyimprovingcost-effectiveness;3)TheSoCprocessingchipisexpectedtobemass-producedin2H24,significantlyreducingrawmaterialcosts;4)ThenewM3productfeaturesafullyvalidated940nmVCSELlaser.ThecompetitioninonboardLiDARisnotonlyaboutperformancebutalsocostcontrol,whichwillremainthecoreofindustrycompetitioninthemediumtoshortterm.Self-developedchipsnotonlystrengthentechnicalbarriersbutalsoprovideampleammunitionforlong-termpricecompetitionandlayamoresubstantialfoundationforprofitgrowth.Earningsforecastsinvestmentratings.Thecompany'sLiDARbusinessisexpectedmaintainhighgrowthbenefitingfromtherapidindustryexpansionandimproveprofitabilitydueeconomiesofscaleandcostreductionthroughin-housechips.Weforecastthecompany'srevenuesfor2023-25EbeRmb1.082/2.840/4.584bn,withEPSofRmb-2.26/-1.52/-0.50,respectively.Consideringthecompanyisstillinarapidgrowthstageandhasnotyetachievedprofitability,thePSvaluationismoreappropriate.Referencingthevaluationofcomparablecompanies,assigna2025PSratioof4.2x,correspondingatargetpriceofHKD46.19(HK$1=Rmb0.9242).Weinitiatecoveragewithan"Outperform"rating.Risks.Businessprogressfallsshortofexpectations,lowerthanexpectedLiDARpenetrationrategrowth,researchanddevelopmentprogressbelowexpectations,etc.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，姚書橋，在此保證（i）（ii）（包括我們的家屬）（我已經(jīng)告知他們）3I,BarneyYao,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，王凱，在此保證（i）（ii）（包括我們的家屬）（我已經(jīng)告知他們）報告發(fā)布后的3I,KaiWang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures/（ERDDisclosure@htiseccom）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).廣東小鵬汽車科技有限公司目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。廣東小鵬汽車科技有限公司is/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：（“HTI）HTI的評級定義。并且HTI基于各自情況（）分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%TOPIX,KOSPI,TAIEX,Nifty100,美–SP500;其他所有中國概念股MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,inits

評級分布RatingDistributionentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–Taiwan–TAIEX,–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至20231231日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。5.1%5.6%上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來1218個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%中性，未來1218FINRA/NYSE賣出，未來1218個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.4% 9.6% 1.0%IBclients* 3.9% 5.1% 5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FINESG）（以下簡稱“本公司”）（）績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。（（））SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaFIN-ESGData.SusallWadonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWa,andreserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL）BSELimited（“BSE”）NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE）（）HTSIPL20161222并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG）/其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。HTISGHTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISGHTISG一致的投資決策。但HTIRL請?jiān)L問海通國際網(wǎng)站www.equities.htisec.com，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'