電動(dòng)兩輪車行業(yè)簡(jiǎn)析

電動(dòng)兩輪車行業(yè)簡(jiǎn)析行業(yè)空間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)接近7000萬(wàn)輛，新國(guó)標(biāo)脈沖影響有限行業(yè)總量：我們認(rèn)為行業(yè)規(guī)模會(huì)穩(wěn)定在7000+萬(wàn)臺(tái)=6000+萬(wàn)【保有量/換車周期】+接近1000萬(wàn)【城市+油摩貢獻(xiàn)增量】。*根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年電動(dòng)兩輪車保有量預(yù)計(jì)3.5億，兩輪車自然更替周期3-5年，其中保有量數(shù)據(jù)存在一些廢棄車輛難以分離出，總數(shù)可能略偏高；更替周期近些年受技術(shù)迭代和外觀推新加快，實(shí)際可能更短。根據(jù)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算油摩可被迭代的存量空間預(yù)計(jì)600萬(wàn)左右；根據(jù)多品牌一線城市門店數(shù)占比推測(cè)，當(dāng)前一線城市市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷量占比不到10%，隨著新產(chǎn)品新技術(shù)的推動(dòng)，城市市場(chǎng)保有量有望擴(kuò)容。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：一個(gè)可供參考的數(shù)據(jù)根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年年銷量4,800萬(wàn)，2020至2025年cagr約9.79%：1）根據(jù)對(duì)頭部企業(yè)的調(diào)研，多家廠商反映新國(guó)標(biāo)雖然有部分驅(qū)動(dòng)，但影響有限。2）根據(jù)對(duì)二網(wǎng)經(jīng)銷商的調(diào)研，多家門店反映換車周期約在3-4年。3）我們認(rèn)為，過去電動(dòng)兩輪車多以低端車型為主，行業(yè)陷于價(jià)格戰(zhàn)；隨著低中高端全面覆蓋，而兩輪車作為便捷短交通選擇之一，過去游離在行業(yè)客群之外的用戶也會(huì)逐步回歸，行業(yè)有望借新國(guó)標(biāo)煥發(fā)第二春。海外市場(chǎng)：歐美增量收益品類藍(lán)海紅利+“電氣”補(bǔ)貼歐美市場(chǎng)電動(dòng)兩輪車以高端品類（Ebike）為主，補(bǔ)貼政策助力市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。歐洲：電動(dòng)兩輪車主要為電踏車（E-bike），電摩占比較小。根據(jù)statista數(shù)據(jù)，09-21年歐洲電踏車銷量由50萬(wàn)增加至506萬(wàn)輛，19年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)65.34億美元，并預(yù)計(jì)25年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)118.36億美元，我們推算2025年電踏車銷量會(huì)達(dá)到543+萬(wàn)輛。北美：以電動(dòng)自行車（含E-bike）為主，整體市場(chǎng)規(guī)模小于歐洲。根據(jù)ResearchandMarkets，2019年北美Ebike市場(chǎng)規(guī)模6.2億美元，預(yù)測(cè)2026年規(guī)模達(dá)34.06億美元。海外市場(chǎng)：印度+東南亞“油換電”勢(shì)不可擋，市場(chǎng)龐大“油換電”政策有望推動(dòng)電動(dòng)兩輪車逐步替代燃油摩托車。東南亞各國(guó)受制于經(jīng)濟(jì)水平/基建水平+缺少國(guó)產(chǎn)廉價(jià)汽車品牌，燃油摩托車仍為主要交通工具，消費(fèi)者主要是20-60歲男性，目前存量油摩市場(chǎng)年銷量規(guī)模約為2000-3000萬(wàn)，存在廣闊的油換電替換空間。鈉電等新技術(shù)有望推動(dòng)電動(dòng)兩輪車逐步打開潛在市場(chǎng)。東南亞各國(guó)交通相對(duì)落后，燃油摩托車多由家庭男性主導(dǎo)使用，婦女、青少年等群體出行交通工具受限，該部分客群數(shù)量約為男性客群的2.5倍，預(yù)計(jì)鈉電推出有望解決鋰電兩輪車高企、鉛酸兩輪不夠用等困境，推動(dòng)兩輪在婦女、青少年等潛在客群的滲透，釋放巨大增量市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局加速集中管理層：龍頭經(jīng)營(yíng)信心超越行業(yè)，均有遠(yuǎn)超行業(yè)增速的激勵(lì)計(jì)劃2023年以來，雅迪、愛瑪紛紛落地股權(quán)激勵(lì)政策。二者的股權(quán)激勵(lì)條件均綁定了未來3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)，彰顯出公司對(duì)于自身發(fā)展的信心和對(duì)盈利優(yōu)化的確定性；授予對(duì)象均綁定核心員工利益，團(tuán)結(jié)了一批經(jīng)驗(yàn)豐富和細(xì)分賽道中較稀缺的核心員工，有利于充分激發(fā)公司內(nèi)部活力。渠道：線下為王的品類，主戰(zhàn)場(chǎng)三四線城市，重體驗(yàn)重售后雅迪、愛瑪、新日等業(yè)已形成全國(guó)覆蓋經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，縣、鎮(zhèn)下沉市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)明顯，已基本完成對(duì)當(dāng)?shù)厝巳焊采w：18年起，雅迪渠道加速擴(kuò)張，經(jīng)銷商和專營(yíng)店數(shù)量均快速上升，目前已進(jìn)入擇優(yōu)階段，預(yù)計(jì)23年繼續(xù)加大對(duì)終端門店把控，預(yù)計(jì)23年擴(kuò)張至45000+家；愛瑪門店擴(kuò)張速度加快，22年門店預(yù)計(jì)30000家左右，預(yù)計(jì)23年擴(kuò)張至35000+家。九號(hào)、小牛渠道布局以一線城市門店為重心。23年繼續(xù)加密一線門店建設(shè)，九號(hào)預(yù)計(jì)門店擴(kuò)張至4500-5000家。產(chǎn)品端：龍頭品牌各價(jià)格帶布局咬合較緊、鉗制后排品牌高價(jià)格帶，目前雅迪、九號(hào)和小牛均有推出超高端系列，填補(bǔ)了高端市場(chǎng)空白，同時(shí)雅迪高端的性價(jià)比要略勝一籌。中價(jià)格帶，2000-3500左右產(chǎn)品較為豐富，總體以雅迪和愛瑪?shù)壤吓讫堫^以性能力壓，新興品牌推出部分產(chǎn)品試探延展為主；23年龍頭補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣，市場(chǎng)部分誤讀成激烈價(jià)格戰(zhàn)。低價(jià)格帶，主要為行業(yè)老牌企業(yè)的引流產(chǎn)品帶，價(jià)格基本體現(xiàn)了各家的規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈管理能力。盈利能力上限探討規(guī)模效應(yīng)：自身供應(yīng)鏈效率提升+產(chǎn)業(yè)鏈地位提高→可觀彈性規(guī)模效應(yīng)：一方面是自身供應(yīng)鏈效率的提升，另一方面是產(chǎn)業(yè)鏈地位的提高帶來的優(yōu)勢(shì)。自身供應(yīng)鏈效率提升：①平臺(tái)化研發(fā)，預(yù)計(jì)可通過采用平臺(tái)化車型研發(fā)、管理SKU等來降低研發(fā)及各項(xiàng)費(fèi)用；②標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)可通過增加通用件比例等增效，攤薄單車制造成本和人效；產(chǎn)業(yè)鏈地位提高：①原材料集中采購(gòu)帶來價(jià)格優(yōu)勢(shì)；②同時(shí)隨龍頭核心部件（電池電機(jī)）自產(chǎn)比例提高，對(duì)上游企業(yè)議價(jià)能力將持續(xù)增強(qiáng)，頭部品牌ROE提升為產(chǎn)業(yè)地位提升的重要標(biāo)志。規(guī)模效應(yīng)釋放的彈性仍較為可觀，兩輪車行業(yè)在消費(fèi)行業(yè)中盈利能力偏低，個(gè)位數(shù)的凈利率之下若規(guī)模效應(yīng)釋放帶來的利潤(rùn)成長(zhǎng)彈性或較為可觀。結(jié)構(gòu)優(yōu)化：集中度提升→產(chǎn)品結(jié)構(gòu)自然升級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷集中。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2016年CR3為25.3%，2021年CR3已達(dá)65.4%；2018年CR5和CR10分別為44%和58%，2021年已達(dá)76%和92%。同時(shí)借助新國(guó)標(biāo)，頭部品牌有能力且有意愿逐步加碼打磨產(chǎn)品力和充分挖掘消費(fèi)者多樣性需求，推出差異化更多的高品質(zhì)產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)。截止22年，雅迪冠能+VFLY系列占比已達(dá)39%（約545萬(wàn)臺(tái)）；愛瑪新品占比預(yù)計(jì)30%（約320萬(wàn)臺(tái)）；小牛和九號(hào)公司幾乎全部為高端車型，分別銷量83.1萬(wàn)臺(tái)和82.6萬(wàn)臺(tái)?？梢哉J(rèn)為，中高端車型在推出約2-3年時(shí)間里，滲透率迅速攀升至19%。在兩輪車行業(yè)第一階段，野蠻生長(zhǎng)時(shí)期，我們認(rèn)為雅迪、愛瑪?shù)阮^部企業(yè)，已經(jīng)證明了其對(duì)于上游供應(yīng)鏈和下游渠道能力的把控能力。新國(guó)標(biāo)后，行業(yè)進(jìn)入第二階段——消費(fèi)品品牌打造階段：產(chǎn)品力：“性能”為基礎(chǔ)產(chǎn)品質(zhì)量，是產(chǎn)品復(fù)購(gòu)的保障；“智能”為獲取年輕和高端客群的抓手。渠道：不止于售前觸達(dá)，還有售后高品質(zhì)服務(wù)。如雅迪門店密度行業(yè)最大，推出“雙倍質(zhì)?！?、24H救援、1年內(nèi)免費(fèi)上門等。品牌：從基礎(chǔ)產(chǎn)品質(zhì)量保障，轉(zhuǎn)為精神賦予。如雅迪與保時(shí)捷工作室合作推出VFLY系列，拉升品牌調(diào)性；九號(hào)召開新車發(fā)布會(huì)，產(chǎn)品+系統(tǒng)同時(shí)出新，推出AG電競(jìng)聯(lián)名款等。產(chǎn)品升級(jí)1.0——鋰電時(shí)代，估計(jì)為16年-20年，鋰電產(chǎn)品具備輕量化、壽命長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，是攻克城市市場(chǎng)的重要抓手；但價(jià)高、安全性差，我們估算目前行業(yè)鋰電占比已有所走低。產(chǎn)品升級(jí)2.0——石墨烯時(shí)代，估計(jì)為20年-至今，石墨烯產(chǎn)品壽命長(zhǎng)、穩(wěn)定性佳，雅迪于20年下半年首發(fā)，目前已成為行業(yè)高端產(chǎn)品最主要的動(dòng)力源，預(yù)計(jì)會(huì)在接下來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍占據(jù)主導(dǎo)地位；美中不足的是石墨烯電池能量密度較低，攻克城市市場(chǎng)有限。產(chǎn)品升級(jí)3.0——鈉電時(shí)代，23年為元年，鈉電產(chǎn)品同時(shí)兼具壽命長(zhǎng)、安全性強(qiáng)、能量密度適中等特點(diǎn)，既能解決城市市場(chǎng)痛點(diǎn)，又能滿足N線城市的升級(jí)需求，有望引領(lǐng)行業(yè)新一代產(chǎn)品升級(jí)。產(chǎn)業(yè)延伸：上游核心零部件+下游經(jīng)銷商職能→逐步內(nèi)部化上游：延展高價(jià)值環(huán)節(jié)（電池電機(jī)），根據(jù)愛瑪招股書披露，18-20年平均單車采購(gòu)電池和電機(jī)的成本為640/637/512元；根據(jù)上游電池廠商披露，鉛酸電池的毛利率基本維持在20%左右，利潤(rùn)空間可觀；預(yù)計(jì)整機(jī)廠往上游延展①可以增厚利潤(rùn)；②封閉技術(shù)、提高產(chǎn)品與市場(chǎng)之間的差異化，更甚可以形成生態(tài)、提高客戶粘性。下游：精簡(jiǎn)經(jīng)銷體系，①渠道利潤(rùn)空間有望直接部分收回公司；②增強(qiáng)對(duì)終端的把控力，以便更好執(zhí)行公司銷售戰(zhàn)略（配貨模型）等，間接帶來管理端的提質(zhì)增效。重點(diǎn)公司分析雅迪控股戰(zhàn)略前瞻、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，龍頭地位進(jìn)一步加固國(guó)內(nèi)：產(chǎn)品：逐步推出自主車型&黑科技積淀（石墨烯電池、華宇鈉電、TTFAR增程系統(tǒng)、自研電機(jī)等），并有望于23年推出鈉電車型。渠道：業(yè)內(nèi)渠道網(wǎng)點(diǎn)最多，21年逐步進(jìn)行渠道優(yōu)化，預(yù)計(jì)23年打通終端監(jiān)控。品牌：高端系列不斷推出（冠系列、VFLY飛越系列針對(duì)中高端市場(chǎng)），同時(shí)從公益到國(guó)潮到綜藝/明星代言積聚品牌勢(shì)能。海外：積極開拓中，管理架構(gòu)變革、權(quán)責(zé)鏈清晰，提升海外市場(chǎng)高度；渠道與產(chǎn)能相應(yīng)匹配。愛瑪科技22年快速追趕，23年休整，公司渠道底蘊(yùn)深厚，靜候蓄勢(shì)待發(fā)：產(chǎn)品體系優(yōu)化：公司擁有龐大的用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，不斷圍繞用戶需求研發(fā)推新，增強(qiáng)“需求識(shí)別到需求滿足”的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，為用戶提供在產(chǎn)品性能、用戶服務(wù)方面有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。后續(xù)公司將以中高端產(chǎn)品為主要市場(chǎng)突破點(diǎn)，兼顧高性價(jià)比市場(chǎng)。系列降本增效舉措：①提出造車平臺(tái)化、優(yōu)化開發(fā)和生產(chǎn)，打造愛瑪電動(dòng)兩輪車