鋁行業(yè)市場(chǎng)分析

鋁行業(yè)市場(chǎng)分析1行業(yè)概述1.1鋁特性?xún)?yōu)越，用途廣泛鋁是一種輕金屬，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁的資源約為400~500億噸，僅次于氧和硅，居第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大類(lèi)金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅(jiān)，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。近年來(lái)，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無(wú)論應(yīng)用范圍還是用量都在進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費(fèi)一般占當(dāng)年鋁總消費(fèi)量的60%左右。電解鋁的生產(chǎn)流程主要有兩個(gè)主要過(guò)程，分別為鋁礦石生產(chǎn)氧化鋁以及氧化鋁電解。其中，從鋁土礦提取氧化鋁的方法很多，但目前工業(yè)上幾乎全部是采用堿法，堿法又分為拜耳法、燒結(jié)法、拜耳-燒結(jié)聯(lián)合法等多種流程，自拜耳法發(fā)明以來(lái)，它一直是氧化鋁生產(chǎn)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的一種方法，目前全世界90％氧化鋁是使用拜耳法生產(chǎn)的；冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是氧化鋁電解的主要方法，由美國(guó)工程師Hall于1886年正式提出，至今已使用100多年，冰晶石－氧化鋁融鹽電解法中，熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入強(qiáng)大的直流電后，在950-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)。電解鋁化學(xué)反應(yīng)原理為：2Al2O3(溶解的)+3C（固）＝4Al（液）+3CO21.2產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化鋁的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，主要由鋁土礦開(kāi)采、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工這四個(gè)環(huán)節(jié)組成。鋁土礦經(jīng)過(guò)洗礦開(kāi)采后，對(duì)破碎鋁土礦溶解、過(guò)濾、酸化和灼燒等工序提煉出氧化鋁，再通過(guò)電解熔融的方式制備電解鋁，電解鋁經(jīng)過(guò)重熔提純后添加合金元素后，通過(guò)擠壓、延壓等形成加工成各種鋁材、鋁合金以及鋁粉等，最后應(yīng)用到建筑、交通、電力、航空航天等諸多行業(yè)。隨著技術(shù)的升級(jí)和社會(huì)的發(fā)展，鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，由簡(jiǎn)單鑄造、壓延、擠壓向精密加工領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，目前廣泛應(yīng)用在新興領(lǐng)域如新能源汽車(chē)、城市建設(shè)、光伏、核電等。再生鋁的應(yīng)用優(yōu)化了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成循環(huán)鏈。鋁及合金因具有耐磨和抗腐蝕性在使用過(guò)程中損耗程度極低，多次重復(fù)循環(huán)利用后不會(huì)喪失其基本特性，具有較高的再生利用價(jià)值，近年來(lái)在“碳中和”背景下，其應(yīng)用愈發(fā)得到重視。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，我國(guó)每年約有20%的再生鋁能夠重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號(hào)的變形鋁合金，達(dá)成保級(jí)回收利用，保持廢鋁的價(jià)值，而在發(fā)達(dá)國(guó)家的再生鋁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，變形鋁合金的占比超過(guò)一半以上。1.3宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是鋁價(jià)的主要影響因素宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是影響鋁價(jià)的主要因素，長(zhǎng)期看，2003年以來(lái)鋁價(jià)圍繞15000元/噸的價(jià)格中樞大幅震蕩運(yùn)行；短期看，受供需關(guān)系影響鋁價(jià)中樞已提升至18500元/噸。（1）2003-2007年：我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲。2003年以前，鋁消費(fèi)拉動(dòng)主要依靠歐美國(guó)家的房地產(chǎn)和制造業(yè)需求，產(chǎn)量也主要集中在海外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費(fèi)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)原鋁需求量快速上升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量無(wú)法滿(mǎn)足高增長(zhǎng)的需求，供需缺口逐年拉大，帶動(dòng)鋁價(jià)一路攀升并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)高位震蕩。（2）2008-2011年：全球金融危機(jī)拖累大宗商品價(jià)格，中國(guó)“四萬(wàn)億”驅(qū)動(dòng)價(jià)格反轉(zhuǎn)。2008年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)于短時(shí)間內(nèi)快速衰退，大宗商品價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)影響普遍直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的強(qiáng)周期金屬同步大幅下跌，由2008年3月的高點(diǎn)20460元/噸跌至12月的低點(diǎn)10340元/噸，9個(gè)月跌幅近50%。為應(yīng)對(duì)該次金融危機(jī)，我國(guó)出臺(tái)“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃，在房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)等方面等加大投資，提振工業(yè)品需求，鋁價(jià)隨之波動(dòng)上漲。（3）2012-2015年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供給過(guò)剩帶動(dòng)鋁價(jià)下移?！八娜f(wàn)億”投資計(jì)劃帶動(dòng)電解鋁固定資產(chǎn)投資大幅上漲，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迅速由2009年的1285萬(wàn)噸提升至2015年的3804萬(wàn)噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴(kuò)張的同時(shí)，需求的增長(zhǎng)難以緊跟產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，因此電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，供過(guò)于求和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，電解鋁價(jià)格進(jìn)入下行周期。（4）2016-2018年：我國(guó)供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移。針對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，我國(guó)2017年正式對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，2018年確立了電解鋁產(chǎn)能天花板約為4500萬(wàn)噸，供給側(cè)改革出清了行業(yè)落后產(chǎn)能，使供給端縮緊，電解鋁價(jià)格上行并維持高位。（5）2019-2020年：疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)。2019年底，新冠疫情爆發(fā)，從中國(guó)開(kāi)始各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球股票及大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，電解鋁價(jià)格于2020年4月跌至11280元/噸，較2019年高點(diǎn)下跌23%；隨之各國(guó)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)民生采取了各種措施，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇帶動(dòng)鋁價(jià)V型反彈。（6）2021-至今：能源危機(jī)驅(qū)使鋁價(jià)上移，美聯(lián)儲(chǔ)基金加息壓制大宗商品。2021年至今，鋁價(jià)呈現(xiàn)急漲急跌后震蕩的局面。2020年9月“雙碳”政策的提出為鋁價(jià)的進(jìn)一步上行注入了東風(fēng)，鋁價(jià)一路攀升至24240元/噸，創(chuàng)20年來(lái)鋁價(jià)新高，但國(guó)家對(duì)煤價(jià)的干預(yù)使得超高位鋁價(jià)缺少支撐，鋁價(jià)下滑到短期中樞18500元/噸附近。2022年受歐洲能源危機(jī)影響，海外鋁企減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，倫鋁庫(kù)存持續(xù)走低，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鋁價(jià)再次急速攀升，到達(dá)次高點(diǎn)23870元/噸；此后，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)“點(diǎn)剎”，加之以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行在高通脹壓力下開(kāi)啟激進(jìn)加息，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，鋁價(jià)在消費(fèi)弱預(yù)期的態(tài)勢(shì)下加速回落，跌至17430元/噸，較高點(diǎn)跌超27%；進(jìn)入2022年下半年后，在四川、云南兩地相繼限電減產(chǎn)、歐美可能對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)加息和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐的宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍干擾下，鋁價(jià)開(kāi)啟在17000-19500元/噸區(qū)間震蕩行情。從年度平均價(jià)格來(lái)看，2022年平均鋁價(jià)為19936元/噸，同比上漲5.5%，創(chuàng)歷史新高，2023年受宏觀因素影響價(jià)格仍在高位震蕩，但平均價(jià)格將略低于2022年。2“雙碳”戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊2.1全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長(zhǎng)緩慢全球電解鋁生產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。在全球“碳中和”背景下，近年來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)愈發(fā)緩慢，歐洲和美國(guó)更是呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，全球產(chǎn)能增長(zhǎng)率由2013年的10.4%跌至2022年的1.3%，且連續(xù)五年增長(zhǎng)率維持低位甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國(guó)對(duì)電解鋁的需求量都存在不同程度的提高，只能在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上提高產(chǎn)能利用率來(lái)彌補(bǔ)供給缺口，截至2022年全球產(chǎn)能利用率達(dá)到88.91%，呈現(xiàn)緊供給局面。從地域分布來(lái)看，全球電解鋁產(chǎn)能集中。中國(guó)是電解鋁供給大國(guó)，產(chǎn)能產(chǎn)量占比過(guò)半穩(wěn)居全球第一，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年全球電解鋁產(chǎn)能7700萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)能4400萬(wàn)噸，占比57.1%；根據(jù)IAI統(tǒng)計(jì)，2022年全球電解鋁產(chǎn)量6846.1萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)量占比達(dá)59.1%。除我國(guó)外，海灣合作委員會(huì)（8.9%）、亞洲（不包括中國(guó)，6.7%）、俄羅斯和東歐（6.0%）、北美洲（5.5%）為其余電解鋁產(chǎn)量前五大地區(qū)。從企業(yè)分布來(lái)看，電解鋁企業(yè)集中度較高。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球前十五大電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為4468萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的65%。其中中國(guó)企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，包括中鋁、宏橋、信發(fā)、國(guó)電投、東方希望、酒鋼和神火，產(chǎn)量共計(jì)2583萬(wàn)噸，占全球總量的37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁（UCRUSAL）、力拓（RioTinto）、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）、美鋁（Alcoa）、海德魯（Hydro）、韋丹塔（Vedanta）、巴林鋁業(yè)（Alba）和印度鋁工業(yè)有限公司（Hindalco），產(chǎn)量共計(jì)1884萬(wàn)噸，占全球總量的27%。2.2國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板為控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能的無(wú)序增長(zhǎng)，我國(guó)逐步敲定了電解鋁產(chǎn)能天花板。自2013年開(kāi)始先后發(fā)文強(qiáng)調(diào)淘汰和退出落后產(chǎn)能，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能；2017年正式對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合開(kāi)展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，針對(duì)違規(guī)建成的產(chǎn)能要求立即停產(chǎn)；2018年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》確立了我國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板約為4500萬(wàn)噸。我國(guó)電解鋁產(chǎn)能受限，產(chǎn)量接近飽和。自2013年政策公布以來(lái)，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能同比增速自16%逐漸降至4%以下，未來(lái)受產(chǎn)能紅線限制，預(yù)計(jì)增速將趨于零。目前我國(guó)電解鋁企業(yè)產(chǎn)能布局已基本落地，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能已達(dá)4445.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%，運(yùn)行產(chǎn)能4053.8萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量4003.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%，產(chǎn)能利用率達(dá)90.06%，高于全球平均水平，接近飽和狀態(tài)。我國(guó)電解鋁產(chǎn)能分布集中，“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。從地域分布看，山東、新疆、內(nèi)蒙古、云南是目前國(guó)內(nèi)最主要的電解鋁生產(chǎn)省，合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)61.02%。在供給側(cè)改革和“雙碳”背景下，由于西南及內(nèi)蒙等地區(qū)的電力成本較低，且西南地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)更符合低碳生產(chǎn)的要求，山東部分電解鋁產(chǎn)能持續(xù)向云南、內(nèi)蒙古轉(zhuǎn)移。但由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且自然天氣不受人類(lèi)控制，當(dāng)枯水期嚴(yán)重缺水時(shí)會(huì)造成電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)，不利于鋁企的穩(wěn)定持續(xù)生產(chǎn)，同時(shí)，考慮到電解槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長(zhǎng)等因素影響，短暫的豐水期不能保證復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能回本，因此我們預(yù)計(jì)“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。從企業(yè)分布看，中國(guó)鋁業(yè)并購(gòu)云鋁之后成為我國(guó)電解鋁第一大企業(yè)，控制產(chǎn)能800萬(wàn)噸，占全國(guó)的18.0%，其余前五大企業(yè)分別為中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、國(guó)電投和東方希望，合計(jì)占比40.8%。我國(guó)目前在建或擬建產(chǎn)能均為置換產(chǎn)能。隨著我國(guó)“雙碳”行動(dòng)進(jìn)入實(shí)施，取消優(yōu)惠電價(jià)、取消目錄電價(jià)及上浮比例限制、施行階梯電價(jià)等一系列能耗“雙控”、限制“兩高”行業(yè)的電力政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能天花板幾乎沒(méi)有打破的可能，當(dāng)前電解鋁建成產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標(biāo)，2023年國(guó)內(nèi)無(wú)新增電解鋁產(chǎn)能，在建或擬建產(chǎn)能全部為置換產(chǎn)能。根據(jù)SMM和百川盈孚統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁置換產(chǎn)能主要集中在貴州、四川、內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)，主要項(xiàng)目為云南宏泰、內(nèi)蒙古白音華、興仁登高、甘肅中瑞等，2023年在建或擬建電解鋁產(chǎn)能規(guī)模約195.7萬(wàn)噸，截至9月已建成投產(chǎn)102.7萬(wàn)噸，剩余93萬(wàn)噸正在積極建設(shè)中。西南地區(qū)降水的不確定性加劇了電解鋁供給的擾動(dòng)。2022年3季度開(kāi)始，西南地區(qū)因?yàn)榭菟倦娏o張，電解鋁廠開(kāi)始降負(fù)荷減產(chǎn)，其中，四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能約100萬(wàn)噸；云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能減少約200萬(wàn)噸；貴州地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能下降幅度約80萬(wàn)噸。2023年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響西南地區(qū)豐水期（6-10月）來(lái)水較好，水電寬松，電解鋁廠紛紛復(fù)產(chǎn)，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至9月份已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)330.2萬(wàn)噸。由于水利發(fā)電主要是“靠天吃飯”，隨著各地區(qū)用電需求的不斷增加，枯水期缺水問(wèn)題或?qū)⒊蔀槌B(tài)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能將因枯水期問(wèn)題進(jìn)行常態(tài)化停產(chǎn)。2.3歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長(zhǎng)受能源危機(jī)影響，海外電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來(lái)復(fù)產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布公告稱(chēng)，該公司停止通過(guò)“北溪-1”管道向歐洲供應(yīng)天然氣，歐洲天然氣價(jià)格暴漲，最高點(diǎn)達(dá)70.04美元/百萬(wàn)英熱，能源危機(jī)因天然氣短缺而加劇，電力價(jià)格也隨之暴漲，2022年歐洲電力基準(zhǔn)價(jià)平均為230歐元/兆瓦時(shí)，比2021年高出121%。高電價(jià)使得歐洲鋁廠不堪重負(fù)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021-2022年歐洲電解鋁停產(chǎn)和減產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到132.0萬(wàn)噸。2023年，隨著歐洲天然氣價(jià)格大幅回落，歐洲電價(jià)成本同樣在回落，歐洲大規(guī)模減產(chǎn)暫告一段落，但是即使電價(jià)下跌，歐洲目前電價(jià)仍是2021年以前水平的兩倍以上，因此仍有小部分鋁廠難以承受壓力選擇停產(chǎn)，2023年德國(guó)Speira鋁廠關(guān)停剩下的7萬(wàn)噸產(chǎn)能。法國(guó)敦刻爾克鋁業(yè)公司于1月份開(kāi)始重啟去年關(guān)停的產(chǎn)能，但考慮到歐洲鋁廠小而分散，復(fù)產(chǎn)需額外投資，剩余復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可能相對(duì)有限。美洲和非洲的電解鋁產(chǎn)能也因其他不可抗力因素受到擾動(dòng)，合計(jì)減產(chǎn)101.1萬(wàn)噸。美國(guó)兩大鋁廠Hawesville和Warrick受能源價(jià)格上漲影響于2022年年中分別減產(chǎn)25萬(wàn)噸和16.1萬(wàn)噸；巴西Albras鋁廠2022年2月因內(nèi)部配電故障停產(chǎn)11萬(wàn)噸，并于同年8月恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)；加納VALCO鋁廠由于工資抗議威脅其運(yùn)營(yíng)安全，暫停其全部20萬(wàn)噸產(chǎn)能；莫桑比克Mozal鋁廠2022年11月因安全事故暫停其29萬(wàn)噸產(chǎn)能。海外新增產(chǎn)能建設(shè)緩慢，主要分布在印度和印尼地區(qū)。受?chē)?guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能紅線影響，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外建廠，根據(jù)長(zhǎng)江有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)劃海外建廠的電解鋁產(chǎn)能達(dá)575萬(wàn)噸，其中華峰集團(tuán)一期前25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目已全部投產(chǎn)。除此之外，Inalum、CITA、Balco等國(guó)外鋁企遠(yuǎn)期規(guī)劃新增產(chǎn)能達(dá)170.4萬(wàn)噸。由于東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較低，缺少交通、電力等設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)落地的不確定性較大。2.4再生鋁或成為緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑再生鋁是由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合金，是金屬鋁的一個(gè)重要來(lái)源。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購(gòu)廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、原料分揀及分選，并經(jīng)過(guò)蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過(guò)濾系統(tǒng)進(jìn)行深加工，最終可進(jìn)行鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。在“碳中和”背景下，再生鋁得到了各國(guó)的推崇和重視。再生鋁的碳排放遠(yuǎn)低于原生鋁，根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸再生鋁能耗僅為原鋁5%，僅產(chǎn)生0.5噸二氧化碳排放；根據(jù)國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn)1噸再生鋁相當(dāng)于節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水14立方米，減少固體廢物排放20噸。與原鋁生產(chǎn)相比，再生鋁生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資較小、生產(chǎn)成本低，再生鋁具有顯著的經(jīng)濟(jì)性。目前，汽車(chē)是再生鋁產(chǎn)品主要的消費(fèi)領(lǐng)域，在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近70%。再生鋁是緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑。2012-2022年，全球再生鋁供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)再生鋁產(chǎn)量3729萬(wàn)噸，而我國(guó)再生鋁發(fā)展較為緩慢，2022年再生鋁產(chǎn)量?jī)H有782萬(wàn)噸，占全球比重的21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，這主要是因?yàn)閲?guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷了長(zhǎng)期工業(yè)化進(jìn)程，社會(huì)積蓄的廢鋁遠(yuǎn)高于中國(guó)，已擁有比較完備的廢鋁回收和生鋁生產(chǎn)系統(tǒng)。在不考慮進(jìn)出口的情況下，2022年中國(guó)再生鋁產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總量的16.34%，海外國(guó)家占比在50.90%，全球平均水平35.26%，可以看出，我國(guó)再生鋁產(chǎn)量相對(duì)原鋁產(chǎn)量仍然偏低。原料廢鋁供應(yīng)緊張制約再生鋁行業(yè)發(fā)展。再生鋁的原材料主要為廢鋁，從來(lái)源劃分，廢鋁可以分為新廢鋁和舊廢鋁，由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場(chǎng)流通較少，因此，廢鋁回收主要指舊廢鋁。當(dāng)前廢鋁主要來(lái)源于交通、建筑等行業(yè)，以鑄造和擠壓廢料為主，多用于再生合金錠的生產(chǎn)。2022年全球主要地區(qū)新、舊廢鋁產(chǎn)生量合計(jì)3826萬(wàn)噸，略高于再生鋁產(chǎn)量，中國(guó)、美國(guó)和歐洲是廢鋁產(chǎn)量前三大地區(qū)，分別為836、780和772萬(wàn)噸。從精廢差價(jià)來(lái)看，近兩年廢鋁精廢差持續(xù)收窄，2023年超低位運(yùn)行，側(cè)面印證廢鋁市場(chǎng)將仍以供應(yīng)緊張為主基調(diào)，廢鋁貨源緊缺或?qū)⒀永m(xù)。2.5“雙碳”政策下，整體供給速度趨于緩慢受“雙碳”政策及國(guó)內(nèi)電力緊張影響，未來(lái)供給端呈緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)。2022年全球電解鋁產(chǎn)量達(dá)到6846.1萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為4003.2萬(wàn)噸，海外產(chǎn)量為2842.9萬(wàn)噸。2023年預(yù)計(jì)全球產(chǎn)量達(dá)到7102.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量達(dá)到4140.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4%，國(guó)外產(chǎn)量達(dá)到2881.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%，再生鋁受廢鋁供應(yīng)限制影響，替代原生鋁的增速逐漸下降，預(yù)計(jì)2023年新增替代80萬(wàn)噸。2025年國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到產(chǎn)能“天花板”，全球產(chǎn)量將達(dá)到7428.9萬(wàn)噸。3穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車(chē)及光伏將拉動(dòng)終端需求鋁合金基于低密度、高強(qiáng)度、耐腐蝕等優(yōu)質(zhì)特性，成為建筑、交通、包裝及機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。相比鋼材，鋁合金具有質(zhì)輕質(zhì)優(yōu)的特點(diǎn)。一方面，鋁合金密度只有約2.68g/cm3，僅為鋼材的30%，使用鋁合金替代鋼材可有效減輕設(shè)計(jì)零部件的重量；另一方面，鋁合金在強(qiáng)度、導(dǎo)熱性各方面均滿(mǎn)足替代鋼材的要求，同時(shí)耐腐蝕能力優(yōu)異，易于循環(huán)利用，使鋁合金替代鋼材具有可行性。近年來(lái)，使用鋁合金在建筑、交通、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域代替鋼材的趨勢(shì)日趨明顯。傳統(tǒng)行業(yè)用鋁量增速緩慢，新能源成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力。中國(guó)作為全球最大的鋁消費(fèi)國(guó)家，鋁消費(fèi)全球占比逐漸提高，2022年鋁消費(fèi)占比已提升至59%，對(duì)全球鋁業(yè)及鋁價(jià)有重要影響。我國(guó)電解鋁消費(fèi)終端以建筑、交通運(yùn)輸、電子電力為主，其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門(mén)窗、幕墻、裝飾等場(chǎng)景為主，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁以汽車(chē)、軌道交通為主，電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主。近年來(lái)，受傳統(tǒng)基建行業(yè)增速放緩影響，電解鋁實(shí)際消費(fèi)量增速也趨于緩慢，2022年全球鋁消費(fèi)增速僅有1%。但隨著綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車(chē)、光伏等行業(yè)增速較快，未來(lái)將貢獻(xiàn)較多增量需求。從地域消費(fèi)來(lái)看，我國(guó)消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于海外。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)年鑒最新數(shù)據(jù)，2006年以來(lái)，我國(guó)電解鋁消費(fèi)量增速始終高于全球增速，10年內(nèi)（2010-2019年）復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.28%，消費(fèi)占比逐年提升，由2006年的25.5%提升至2019年的55.8%。從海外消費(fèi)來(lái)看，整體海外消費(fèi)緩慢增長(zhǎng)，10年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率為1.42%，美國(guó)是海外鋁消費(fèi)第一大國(guó)，占全球消費(fèi)比例7.8%，復(fù)合增長(zhǎng)率為1.67%；巴西、日本消費(fèi)呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，10年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為-1.12%和1.51%。3.1地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長(zhǎng)乏力建筑地產(chǎn)是主要的鋁下游消費(fèi)需求之一，鋁在房地產(chǎn)建設(shè)的不同階段表現(xiàn)形式和消耗強(qiáng)度均不同，主要包括地產(chǎn)竣工前的鋁模板、建筑幕墻、屋頂結(jié)構(gòu)和鋁合金門(mén)窗等的應(yīng)用和裝修過(guò)程中五金器具、廚衛(wèi)具和家電的應(yīng)用。房地產(chǎn)竣工周期對(duì)電解鋁需求仍有支撐，但新開(kāi)工面積增速逐步放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)在國(guó)家政策提振下地產(chǎn)需求維穩(wěn)。2022年受疫情影響，我國(guó)房地產(chǎn)整體開(kāi)工較去年同比減少39.4%，竣工面積同比減少15%，受房地產(chǎn)不景氣影響地產(chǎn)用鋁需求下降3%。為提振購(gòu)房者信心，激活房地產(chǎn)市場(chǎng)，過(guò)去一年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)降首付、降利率等政策減少購(gòu)房者成本，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步恢復(fù)，2023年上半年新開(kāi)工面積降幅較上年同期有所緩解，竣工面積實(shí)現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來(lái)在國(guó)家頻繁釋放積極信號(hào)的影響下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的概率較小，對(duì)鋁價(jià)的壓制將逐步緩解。短期來(lái)看，房地產(chǎn)需求雖然增長(zhǎng)乏力，但在高基數(shù)下，鋁需求基本盤(pán)仍在。我們預(yù)計(jì)23-25年地產(chǎn)用鋁需求同比增長(zhǎng)2%、0%、0%，對(duì)應(yīng)用鋁增量分別為20.8、0、0萬(wàn)噸。3.2汽車(chē)輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增在“雙碳”背景下，各國(guó)大力鼓勵(lì)新能源汽車(chē)消費(fèi)，近十年，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)EV-Volumes統(tǒng)計(jì)，2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1020萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57%，其中，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量687萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)96%。我們保守預(yù)計(jì)未來(lái)全球電動(dòng)車(chē)將保持36%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)，則2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到2566萬(wàn)輛。相較于傳統(tǒng)汽油車(chē)，新能源汽車(chē)對(duì)輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量延長(zhǎng)續(xù)航里程，而且可以?xún)?yōu)化車(chē)身動(dòng)態(tài)性能。用鋁合金結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)，可使汽車(chē)質(zhì)量減輕30%-40%，制造發(fā)動(dòng)機(jī)可減輕30%，制造車(chē)輪可減輕50%，采用鋁合金是汽車(chē)輕量化及環(huán)保、節(jié)能、提速和運(yùn)輸高效的重要途徑之一。電動(dòng)車(chē)鋁材主要應(yīng)用部件包括電池包、副車(chē)架、翼子板、四門(mén)兩蓋等，較燃油車(chē)用鋁范圍大，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，純電動(dòng)汽車(chē)的單車(chē)用鋁量為292kg，非純電動(dòng)汽車(chē)的單車(chē)用鋁量為206kg，新能源汽車(chē)鋁型材消費(fèi)是傳統(tǒng)燃油車(chē)的3~4倍。新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，車(chē)身輕量化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，帶動(dòng)電解鋁高需求增長(zhǎng)。根據(jù)新能源車(chē)單車(chē)用鋁量250kg/輛簡(jiǎn)單測(cè)算，23-25年全球新能源汽車(chē)用鋁增量為92、125、170萬(wàn)噸。3.3清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)的主力之一鋁型材在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展。擠壓鋁材是制造太陽(yáng)能光伏組件最有競(jìng)爭(zhēng)力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁型材應(yīng)用的新市場(chǎng)。鋁在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品是光伏邊框和光伏支架，光伏邊框和支架主要起到固定、密封太陽(yáng)能電池組件、增強(qiáng)組件強(qiáng)度、便于運(yùn)輸和安裝等作用，其性能將影響到太陽(yáng)能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽(yáng)能邊框分為三類(lèi)：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性強(qiáng)、成形容易、強(qiáng)度高、易切削和加工、可回收等特點(diǎn)，目前在太陽(yáng)能邊框中應(yīng)用為最為普遍。清潔能源迅猛發(fā)展，以光伏為代表的新基建基本面向好。自巴黎協(xié)定以來(lái)，世界各地共同吹響碳中和號(hào)角，全球光伏新增裝機(jī)容量逐年增長(zhǎng)，2022年全球光伏裝機(jī)新增240GW，較2021年增長(zhǎng)37.1%，其中，我國(guó)光伏裝機(jī)新增87GW，同比增加58.2%。在國(guó)家對(duì)新能源高度重視的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)光伏新增裝機(jī)容量將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。全球光伏需求持續(xù)爆發(fā)帶動(dòng)鋁需求量不斷攀升。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)主要光伏組件企業(yè)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)以及測(cè)算得出，每GW光伏的耗鋁量在0.9-1.1萬(wàn)噸，根據(jù)光伏用鋁量1萬(wàn)噸/GW簡(jiǎn)單測(cè)算，23-25年全球光伏用鋁增量為140、90、110萬(wàn)噸。3.4特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi)特高壓工程迎來(lái)建設(shè)高潮。特高壓指交流1000千伏、直流±800千伏及以上電壓等級(jí)的輸電技術(shù)，具有遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗、少占地的綜合優(yōu)勢(shì)?！半p碳”背景下，我國(guó)要求在“十四五”期間加強(qiáng)西電東送、提高清潔能源消納比例，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，截止到2022年我國(guó)特高壓工程累計(jì)線路長(zhǎng)度達(dá)44613公里，考慮到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，預(yù)計(jì)特高壓電網(wǎng)將持續(xù)迎來(lái)增量需求。在特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞合而成的線纜，鋼芯主要起增加強(qiáng)度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。根據(jù)SMM歷史線路數(shù)據(jù)，特高壓交流線路平均每公里用鋁量63.43噸，特高壓直流線路平均每公里用鋁量55.17噸。我們采用特高壓用鋁量60噸/公里進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算，23-25年我國(guó)特高壓用鋁增量為24、5、6萬(wàn)噸。3.5整體需求穩(wěn)中向好假設(shè)全球新能源汽車(chē)、光伏的用鋁量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)壓制緩解，我們預(yù)測(cè)2023-2025年全球電解鋁需求量為7296、7531、7831萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約4%、3%、4%。4基本面長(zhǎng)期向好，電解鋁價(jià)格將維持高位4.1供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，支撐電解鋁價(jià)格自2021年開(kāi)始，全球電解鋁呈供不應(yīng)求狀態(tài)，2022年全球鋁供給缺口為159萬(wàn)噸。伴隨著23-25年國(guó)外鋁企在能源危機(jī)逐漸消退的態(tài)勢(shì)下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)置換產(chǎn)能逐步落地、再生鋁代精鋁的弱勢(shì)替代下，全球電解鋁供給或分別增長(zhǎng)256/219/108萬(wàn)噸。需求端，作為全球鋁消費(fèi)最大的國(guó)家，2023年開(kāi)始中國(guó)房地產(chǎn)在國(guó)家政策刺激下壓制逐漸緩解，同時(shí)考慮到新能源汽車(chē)、光伏、特高壓等新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)原鋁消費(fèi)增量的邊際拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年需求端增長(zhǎng)291/234/330萬(wàn)噸。通過(guò)測(cè)算，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板和全球雙碳目標(biāo)的雙重壓制下，電解鋁將長(zhǎng)期處于供需偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)23-25年供需缺口分別為194/209/402萬(wàn)噸。根據(jù)電解鋁未來(lái)供需情況判斷，在不考慮宏觀因素影響的情況下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。4.2低庫(kù)存致使鋁價(jià)易漲難跌2023年全球鋁錠社會(huì)庫(kù)存始終處于歷史同期低位水平。鋁錠庫(kù)存一定程度上能反映市場(chǎng)供需，社會(huì)庫(kù)存逐年下降意味著市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，2023年受海外供給端恢復(fù)緩慢、國(guó)內(nèi)供給端擾動(dòng)不斷，而新能源汽車(chē)、光伏需求拉動(dòng)表現(xiàn)尚可影響，鋁錠庫(kù)存始終處于近五年較低位水平。從全年趨勢(shì)上來(lái)看，鋁錠庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)效應(yīng)。2023年全球社會(huì)庫(kù)存沖高后回落，在3月9日達(dá)到半年度高峰約195萬(wàn)噸，此后持續(xù)下降，顯示了季節(jié)性降庫(kù)的趨勢(shì)，6月底開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)疊加季節(jié)性淡季影響，進(jìn)入小幅累庫(kù)狀態(tài)，但累庫(kù)進(jìn)度不及預(yù)期，于7月中旬開(kāi)啟二輪去庫(kù)，截至2023年9月28日，全球鋁錠庫(kù)存為100.56萬(wàn)噸?？紤]到11月份枯水期來(lái)臨，西南地區(qū)電解鋁再次面臨停電限產(chǎn)的可能性較大，而需求端在政策的推動(dòng)和季節(jié)性旺季影響下繼續(xù)回暖，鋁錠將迎來(lái)進(jìn)一步去庫(kù)。5原料價(jià)格回落，利潤(rùn)向冶煉端轉(zhuǎn)移電解鋁是通過(guò)電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁，其三大生產(chǎn)要素是電力、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極，合計(jì)占總成本的90%左右。氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁最為重要的原材料，生產(chǎn)1噸電解鋁大致需要1.9-2噸氧化鋁，占電解鋁生產(chǎn)成本的30-40%，而生產(chǎn)一噸氧化鋁大致需要2.3-2.5噸鋁土礦，鋁土礦占氧化鋁生產(chǎn)成本的40%左右；電力是電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中的另一大成本來(lái)源，占比30%-40%，1噸電解鋁平均需要13500度電，對(duì)于火電來(lái)講，1度電平均需要消耗標(biāo)煤400克左右，相當(dāng)于生產(chǎn)1噸電解鋁平均需要消耗5-5.5噸動(dòng)力煤；預(yù)備陽(yáng)極成本相對(duì)占比較小，占電解鋁生產(chǎn)成本10-13%，生產(chǎn)1噸電解鋁平均需要消耗0.5噸預(yù)焙陽(yáng)極。5.1氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩，鋁企議價(jià)能力或有進(jìn)一步提升氧化鋁（Al2O3）是一種無(wú)機(jī)物，是一種高硬度的化合物，熔點(diǎn)為2054℃，沸點(diǎn)為2980℃，在高溫下可電離的離子晶體。根據(jù)用途不同，氧化鋁分為兩大類(lèi)：一類(lèi)用作電解鋁原料，稱(chēng)為冶金級(jí)氧化鋁；另一類(lèi)是用于剛玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化鋁制品的非冶金用氧化鋁。兩者生產(chǎn)工藝無(wú)差別，但一般非冶金級(jí)氧化鋁純度較冶金級(jí)氧化鋁更高，目前全球95%氧化鋁用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，而用作其它用途的僅占5%左右。我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，氧化鋁價(jià)格承壓。由于鋁土礦資源較為豐富，近年來(lái)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能9930萬(wàn)噸，產(chǎn)量7755萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅有78%，2023年氧化鋁產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，截至2023年7月，建成產(chǎn)能已達(dá)10220萬(wàn)噸，根據(jù)國(guó)內(nèi)4500萬(wàn)噸電解鋁行業(yè)天花板產(chǎn)能和1.95噸氧化鋁冶煉1噸電解鋁簡(jiǎn)單測(cè)算，國(guó)內(nèi)所需氧化鋁產(chǎn)能約為8775萬(wàn)噸，可以看出目前氧化鋁總產(chǎn)能遠(yuǎn)高于電解鋁行業(yè)所需產(chǎn)能，氧化鋁行業(yè)目前處于過(guò)剩狀態(tài)。受供需關(guān)系影響，氧化鋁價(jià)格持續(xù)低迷，2023年9月我國(guó)氧化鋁行業(yè)平均價(jià)格為2926元/噸，而行業(yè)含稅完