大學(xué)國際金融第五版課件第十五章 國際協(xié)調(diào)的區(qū)域?qū)嵺`：歐洲貨幣一體化

INTERNATIONALFINANCE國際金融學(xué)（第五版）楊長江、姜波克主編高等教育出版社，2019年4月第十五章國際協(xié)調(diào)的區(qū)域?qū)嵺`：歐洲貨幣一體化最適度通貨區(qū)理論歐元貨幣一體化概況第一節(jié)最適度通貨區(qū)理論

貨幣一體化根據(jù)區(qū)域內(nèi)各國貨幣合作的程度，可將貨幣一體化分成三個(gè)層次：區(qū)域貨幣合作，指有關(guān)國家在貨幣問題上實(shí)行的協(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動(dòng)，它在合作形式、時(shí)間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地。區(qū)域貨幣同盟，這是區(qū)域貨幣合作形式的深入發(fā)展，指根據(jù)法律文件(共同遵守的國際協(xié)議)就貨幣金融某些重大問題進(jìn)行的合作。通貨區(qū)，它是貨幣一體化的一種高級(jí)表現(xiàn)形式，其特征是成員國貨幣之間的名義比價(jià)相對(duì)固定，由一種占主導(dǎo)地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎(chǔ)，主導(dǎo)貨幣與成員國貨幣相互間可充分地自由兌換，存在一個(gè)協(xié)調(diào)和管理機(jī)構(gòu)，成員國的貨幣政策主權(quán)被削弱。與貨幣一體化直接相關(guān)的理論是最適度通貨區(qū)理論，最早見于對(duì)固定匯率安排和浮動(dòng)匯率安排的爭論中，其內(nèi)容主要是結(jié)合某種經(jīng)濟(jì)特征來判斷匯率安排的優(yōu)劣，并說明何種情況下實(shí)行固定匯率安排和貨幣同盟或貨幣一體化是最佳的。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法要素流動(dòng)性分析經(jīng)濟(jì)開放性分析低程度的產(chǎn)品多樣性分析國際金融一體化程度分析政策一體化程度分析通貨膨脹率相似性分析

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法要素流動(dòng)性分析這是1961年由羅伯特·蒙代爾最早明確提出的一種最適度通貨區(qū)理論，他主張用生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。蒙代爾認(rèn)為，需求轉(zhuǎn)移是一國出現(xiàn)外部失衡的主要原因。假定有A、B兩個(gè)區(qū)域，若原來對(duì)B區(qū)域產(chǎn)品的需求現(xiàn)在轉(zhuǎn)向A區(qū)域產(chǎn)品，則B區(qū)域的失業(yè)增加；如果A區(qū)域正巧是A國，B區(qū)域正巧是B國，則B國貨幣匯率的下跌將有助于減輕B國的失業(yè)，A國貨幣匯率的上升有助于降低A國的通貨膨脹壓力;但如果A、B是同一國家內(nèi)的兩個(gè)區(qū)域，它們使用同一種貨幣，則匯率變動(dòng)無法同時(shí)解決A區(qū)域的通貨膨脹和B區(qū)域的失業(yè)。因此，蒙代爾認(rèn)為浮動(dòng)匯率只能解決兩個(gè)不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，而不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移;同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移只能通過生產(chǎn)要素的流動(dòng)來解決。這樣，若要在幾個(gè)國家之間維持固定匯率并保持物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，就必須有一個(gè)調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機(jī)制，而這個(gè)機(jī)制只能是生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法經(jīng)濟(jì)開放性分析1963年，羅納德·麥金農(nóng)提出以經(jīng)濟(jì)的高度開放性作為確定最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。麥金農(nóng)將社會(huì)總產(chǎn)品區(qū)分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品，經(jīng)濟(jì)開放性與可貿(mào)易商品在社會(huì)總產(chǎn)品中的比重成正相關(guān)關(guān)系，該比重越高，經(jīng)濟(jì)越開放。他認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)高度開放的小國難以采用浮動(dòng)匯率制有兩方面理由：一是由于經(jīng)濟(jì)高度開放，市場匯率稍有波動(dòng)，就會(huì)引起國內(nèi)物價(jià)的劇烈波動(dòng)。二是在一個(gè)進(jìn)口在消費(fèi)中占有很大比重的高度開放的小國中，匯率波動(dòng)對(duì)居民實(shí)際收入的影響非常大，使得存在于封閉經(jīng)濟(jì)中的貨幣幻覺消失，進(jìn)而匯率變動(dòng)在糾正對(duì)外收支失衡方面會(huì)失去作用。由此，麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)一些相互間貿(mào)易關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)開放國家應(yīng)組成一個(gè)相對(duì)封閉的共同貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率安排，而對(duì)與其貿(mào)易往來關(guān)系不大的地區(qū)則實(shí)行浮動(dòng)(彈性)匯率安排。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法低程度的產(chǎn)品多樣性分析彼得·凱南(PeterKenen)于1969年提出，以低程度的產(chǎn)品多樣性作為形成一個(gè)最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。與蒙代爾一樣，凱南的建議也是以國際收支失衡的主因是宏觀經(jīng)濟(jì)的需求波動(dòng)這一假設(shè)為基礎(chǔ)的。他認(rèn)為，一個(gè)產(chǎn)品相當(dāng)多樣化的國家，出口也是多樣化的。在固定匯率安排下，對(duì)一個(gè)高程度產(chǎn)品多樣化的國家而言，由于出口產(chǎn)品的多樣化，單一品種的出口商品在整個(gè)出口中所占的比重不大，其需求的下降不會(huì)對(duì)國內(nèi)就業(yè)產(chǎn)生太大影響；相反，對(duì)低程度產(chǎn)品多樣化的國家來說，其出口產(chǎn)品的多樣化也是低程度的，若外國對(duì)本國出口商品的需求出現(xiàn)下降，則它必須對(duì)匯率作較大幅度的變動(dòng)，才能維持原有的就業(yè)水平。可見，出口產(chǎn)品的多樣化使外部動(dòng)蕩對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的影響在平均化作用下變小了，出口收益可以相當(dāng)穩(wěn)定。因此，高程度產(chǎn)品多樣化的國家可以承受固定匯率的后果；而低程度產(chǎn)品多樣化的國家則不能，它們適宜采用匯率靈活安排的獨(dú)立(最適度)通貨區(qū)。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法國際金融一體化程度分析詹姆斯·伊格拉姆于1969年指出，在決定通貨區(qū)的最優(yōu)規(guī)模時(shí)有必要考察一國的金融特征(而不是真實(shí)的特征)，并進(jìn)而在1973年提出以國際金融高度一體化作為最適度通貨區(qū)標(biāo)準(zhǔn)的理論。伊格拉姆認(rèn)為，一個(gè)區(qū)域內(nèi)各國國際收支的不平衡，同資金的移動(dòng)狀況有關(guān)，尤其同缺乏長期證券的自由交易有關(guān)。如果國際金融市場的一體化是不充分的，那么，外國居民會(huì)以買賣短期外國證券為主，因?yàn)橘I賣短期證券的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以通過遠(yuǎn)期市場的拋補(bǔ)來避免，這樣，各國長期利率的結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生明顯的差異。但是，假如國際金融市場高度一體化(尤其是長期資本市場高度一體化)，只要國際收支失衡導(dǎo)致利率發(fā)生小幅變動(dòng)，就會(huì)引起均衡性資本(非投機(jī)性短期資本)的大規(guī)模流動(dòng)，從而可以使匯率的波動(dòng)得以避免。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法政策一體化程度分析1970年，愛德華·托爾和托馬斯·威萊特提出應(yīng)以政策一體化作為確定最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。他們認(rèn)為，一個(gè)具有不太完善的內(nèi)部調(diào)節(jié)機(jī)制的通貨區(qū)能否成功，關(guān)鍵在于其成員國對(duì)通貨膨脹和失業(yè)增長的看法以及對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)之間交替能力的認(rèn)識(shí)是否具有合理的一致性。換句話說，一個(gè)不能容忍失業(yè)的國家是難以同另一個(gè)不能容忍通貨膨脹的國家在政策取向上保持一致的。

最適度通貨區(qū)的單一指標(biāo)法通貨膨脹率相似性分析1970年和1971年，G.哈伯勒和G.M.弗萊明分別提出以通貨膨脹率的相似性作為確定最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。他們認(rèn)為，國際收支失衡最可能是由于各國發(fā)展結(jié)構(gòu)不同、工會(huì)力量不同和貨幣政策不同所引起的通貨膨脹的離散趨勢(shì)造成的，它除了會(huì)形成國際收支基本賬戶(經(jīng)常賬戶加長期資本賬戶)的失衡外，還會(huì)引起短期資本的投機(jī)性移動(dòng)，即通貨膨脹率差異是國際收支失衡和匯率波動(dòng)的主要原因。因此，如果區(qū)域內(nèi)各國通貨膨脹率趨于一致，就可以避免匯率的波動(dòng)。

最適度通貨區(qū)的綜合分析法經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的收益分析一國與一個(gè)實(shí)行固定匯率安排通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，該國通過其貨幣與通貨區(qū)內(nèi)其他貨幣匯率實(shí)行固定安排所得到的貨幣效率收益也就越大，而且這一收益與國際貿(mào)易和生產(chǎn)要素在國際的流動(dòng)成正相關(guān)關(guān)系。可以借助GG曲線對(duì)此作進(jìn)一步的說明：GG曲線是一條向右上方傾斜的曲線。它反映了一國同實(shí)行固定匯率安排通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度與其加入通貨區(qū)的貨幣效率收益之間的關(guān)系。曲線斜率為正的特性說明，如果該國與通貨區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)一體化程度提高，則其加入通貨區(qū)的貨幣效率收益也隨之上升。

最適度通貨區(qū)的綜合分析法經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的收益分析以上分析隱含了如下假設(shè)，即通貨區(qū)規(guī)模越大，其價(jià)格水平的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性也越高。如果這一假設(shè)不成立，那么，一國伴隨其加入通貨區(qū)決策而產(chǎn)生的價(jià)格水平易變性，會(huì)將其從通貨區(qū)中獲得的一部分貨幣效率收益抵消掉。另外，如果通貨區(qū)參加國做出的固定匯率承諾沒有得到市場充分信任的話，匯率變動(dòng)方面的某些不確定性會(huì)繼續(xù)存在，其貨幣效率收益也將比事先預(yù)期的要少。因此，只有在通貨區(qū)內(nèi)價(jià)格水平穩(wěn)定且各國固定匯率承諾有保證的前提下，參加國才能從固定匯率安排中獲益，而且，各國市場的聯(lián)系越緊密，這種貨幣效率收益也才越高。此外，我們還可以發(fā)現(xiàn)，參加國與一個(gè)低通貨膨脹通貨區(qū)的結(jié)合程度越高，其國內(nèi)低通貨膨脹的目標(biāo)越容易實(shí)現(xiàn)，這是因?yàn)?，通貨區(qū)參加國經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)價(jià)格水平的收斂，并使各參加國價(jià)格水平的變動(dòng)范圍縮小。

最適度通貨區(qū)的綜合分析法經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的成本分析一國在加入通貨區(qū)時(shí)，必須放棄其運(yùn)用匯率工具和貨幣政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定國內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)目標(biāo)的一部分自主權(quán)，這種因固定匯率安排而產(chǎn)生的不穩(wěn)定性被稱做經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失，它同樣是和參加國與通貨區(qū)其他成員國經(jīng)濟(jì)的一體化程度有關(guān)聯(lián)的。可以用曲線LL對(duì)此進(jìn)行說明：一國與一個(gè)實(shí)行固定匯率安排通貨區(qū)保持較高的經(jīng)濟(jì)一體化程度，可以保證該國在加入通貨區(qū)后，因產(chǎn)出品市場擾動(dòng)而形成的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失得以降低。LL曲線向右下方傾斜，其斜率為負(fù)，這表明一國加入固定匯率安排通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失與它同通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

最適度通貨區(qū)的綜合分析法經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的成本分析假設(shè)一個(gè)通貨區(qū)參加國面臨總需求下降的局面，則其需求曲線發(fā)生向左的位移，如果通貨區(qū)內(nèi)其他參加國的需求曲線同時(shí)向左移動(dòng)，那么通貨區(qū)成員國貨幣對(duì)通貨區(qū)以外國家貨幣聯(lián)合貶值，通貨區(qū)的穩(wěn)定性得以實(shí)現(xiàn)。但是，如果通貨區(qū)內(nèi)其他參加國不采取貨幣貶值措施，那么面臨總需求下降情況的那個(gè)國家只有經(jīng)歷一段時(shí)間的高成本經(jīng)濟(jì)衰退后才能使充分就業(yè)目標(biāo)重新實(shí)現(xiàn)，在衰退期間，該國的商品價(jià)格和工資水平都會(huì)下降。至于經(jīng)濟(jì)衰退的程度，則取決于該國與通貨區(qū)內(nèi)其他成員國的經(jīng)濟(jì)一體化水平。經(jīng)濟(jì)一體化水平越高，該國經(jīng)濟(jì)衰退的幅度越小，而且其對(duì)應(yīng)于總需求變化的調(diào)整成本也越低。

最適度通貨區(qū)的綜合分析法是否加入通貨區(qū)的決策GG-LL模型是最適度通貨區(qū)分析的有力工具：若經(jīng)濟(jì)一體化程度高于(或等于)水平θ1，GG曲線表示的加入通貨區(qū)的貨幣效率收益高于(或等于)LL曲線表示的加入通貨區(qū)所損失的穩(wěn)定性，該國決定加入通貨區(qū)。決定一國加入通貨區(qū)的最低經(jīng)濟(jì)一體化水平為θ1。該方法并未包含所有影響最適度通貨區(qū)的因素，比如，它所忽略的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性和財(cái)政政策的一致性等因素，也對(duì)最適度通貨區(qū)的維持有著重要的作用。第二節(jié)歐元貨幣一體化概況

歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進(jìn)的過程，可將其分為四個(gè)發(fā)展階段。第一階段(1960—1971年)跛行貨幣區(qū)人們一般將20世紀(jì)60年代的跛行貨幣區(qū)作為歐洲貨幣一體化進(jìn)程的開端。20世紀(jì)60年代存在三個(gè)跛行貨幣區(qū)，即英鎊區(qū)、黃金集團(tuán)和法郎區(qū)。英鎊區(qū)是較正式的貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)各成員國儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式主要是英鎊，各國的貨幣也釘住英鎊。但是，由于英鎊本身是釘住美元的，所以該貨幣區(qū)是一個(gè)跛行的貨幣區(qū)。1967年爆發(fā)英鎊危機(jī)后，英鎊區(qū)實(shí)際上已走向崩潰。只是由于1968年《巴塞爾協(xié)議》對(duì)英鎊區(qū)國家持有的全部英鎊儲(chǔ)備給予了美元價(jià)值的擔(dān)保，才使其在名義上保留下來。跛行貨幣區(qū)雖然開始了歐洲貨幣一體化的嘗試，但由于其內(nèi)部缺乏支持其穩(wěn)定存在的基礎(chǔ)，在整個(gè)貨幣一體化發(fā)展進(jìn)程中，它的地位并不重要，在實(shí)踐中，歐洲貨幣一體化并沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進(jìn)的過程，可將其分為四個(gè)發(fā)展階段。第二階段(1972—1978年)聯(lián)合浮動(dòng)布雷頓森林體系瓦解之際，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體有關(guān)國家為了減少世界貨幣金融不穩(wěn)定對(duì)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響，同時(shí)也為了實(shí)現(xiàn)西歐經(jīng)濟(jì)一體化的整體目標(biāo)，于1969年提出建立歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion，簡稱EMU)的建議。階段

時(shí)間主要目標(biāo)第一階段1971年初至1973年底

縮小成員國貨幣匯率的波動(dòng)幅度，著手建立貨幣儲(chǔ)備基金，以支持穩(wěn)定匯率的活動(dòng)，加強(qiáng)貨幣與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，減少成員國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異第二階段1974年初至1976年底

集中成員國的部分外匯儲(chǔ)備以鞏固貨幣儲(chǔ)備基金，進(jìn)一步穩(wěn)定各國貨幣間的匯率，并使共同體內(nèi)部的資本流動(dòng)逐步自由化第三階段1977年初至1980年底

使共同體成為一個(gè)商品、資本、勞動(dòng)力自由流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一體，固定匯率制向統(tǒng)一的貨幣發(fā)展，貨幣儲(chǔ)備基金向統(tǒng)一的中央銀行發(fā)展

歐洲貨幣一體化的沿革

歐共體建立了歐洲貨幣合作基金和歐洲計(jì)算單位，并于1972年開始實(shí)行成員國貨幣匯率的聯(lián)合浮動(dòng)。所謂聯(lián)合浮動(dòng)，又稱可調(diào)整的中心匯率制，對(duì)內(nèi)參與該機(jī)制的成員國貨幣相互之間保持可調(diào)整的釘住匯率，并規(guī)定匯率的波動(dòng)幅度；對(duì)外則實(shí)行集體浮動(dòng)匯率。按照當(dāng)時(shí)的規(guī)定，參與聯(lián)合浮動(dòng)的西歐6國，其貨幣匯率的波動(dòng)不超過當(dāng)時(shí)公布的美元平價(jià)的±1.125%，這樣，便在IMF當(dāng)時(shí)規(guī)定的±2.25%的匯率波動(dòng)幅度內(nèi)又形成一個(gè)更小的幅度。

歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進(jìn)的過程，可將其分為四個(gè)發(fā)展階段。第三階段(1979—1998年)歐洲貨幣體系聯(lián)合浮動(dòng)極易受美元匯率波動(dòng)的沖擊，為制止匯率的劇烈波動(dòng)，促進(jìn)歐共體成員國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歐共體各國在1978年12月5日的布魯塞爾首腦會(huì)議上就法國總統(tǒng)德斯坦的新建議達(dá)成一致，決定于1979年1月1日建立歐洲貨幣體系(EuropeanMonetarySystem，簡稱EMS)。后因聯(lián)邦德國與法國在農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易補(bǔ)償額制度上發(fā)生爭執(zhí)，該體系延遲至1979年3月正式建立。歐洲貨幣體系主要包括三方面的內(nèi)容，即歐洲貨幣單位、穩(wěn)定匯率機(jī)制和歐洲貨幣合作基金。其中，以穩(wěn)定匯率機(jī)制最為重要。

歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進(jìn)的過程，可將其分為四個(gè)發(fā)展階段。第四階段(1999年至今)歐洲單一貨幣1989年6月，該委員會(huì)向歐洲理事會(huì)馬德里會(huì)議提交了《歐洲共同體經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的報(bào)告》(又稱“德洛爾報(bào)告”)?！暗侣鍫枅?bào)告”繼承了20世紀(jì)70年代“魏爾納報(bào)告”的基本框架，認(rèn)為貨幣聯(lián)盟應(yīng)是一個(gè)貨幣區(qū)，區(qū)域內(nèi)各國的政策要受到統(tǒng)一的管理，以實(shí)現(xiàn)共同的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。階段主要目標(biāo)第一階段

至少于1990年7月1日開始，在歐共體現(xiàn)行體制的框架內(nèi)加強(qiáng)貨幣、財(cái)政政策協(xié)調(diào)，進(jìn)一步深化金融一體化，使成員國貨幣全部加入歐洲貨幣體系，消除對(duì)私人使用歐洲貨幣單位的限制，擴(kuò)大成員國中央銀行行長委員會(huì)的權(quán)力和權(quán)限第二階段

建立歐洲中央銀行體系，由其接管原先存在的體制性貨幣安排，隨著經(jīng)驗(yàn)的取得，逐步擴(kuò)展歐洲中央銀行體系在制定和管理貨幣方面的職能;只有在特殊情況下才可使用匯率調(diào)整第三階段

推行不可改變的固定匯率，實(shí)施向單一貨幣政策的轉(zhuǎn)變，由中央銀行體系承擔(dān)全部職責(zé)，發(fā)行統(tǒng)一的共同體貨幣，集中并管理官方儲(chǔ)備，對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)，為過渡到單一共同體貨幣作制度和技術(shù)準(zhǔn)備

歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進(jìn)的過程，可將其分為四個(gè)發(fā)展階段。第四階段(1999年至今)歐洲單一貨幣歐共體成員國的首腦們又于1991年12月在荷蘭的馬斯特里赫特城(Maastricht)召開會(huì)議，正式修訂作為歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成立基礎(chǔ)的《羅馬條約》[《羅馬條約》是《建立歐洲經(jīng)濟(jì)共同體條約》與《建立歐洲原子能共同體條約》的合稱，它們是由歐共體的最初6個(gè)成員國于1957年3月25日在意大利的羅馬簽署的。]，并在“德洛爾報(bào)告”的基礎(chǔ)上簽署了《歐洲聯(lián)盟條約》(又稱《馬斯特里赫特條約》，簡稱《馬約》)?！恶R約》的核心內(nèi)容是：于1993年11月1日建立歐洲聯(lián)盟，密切各國在外交、防務(wù)和社會(huì)政策方面的聯(lián)系。于1998年7月1日成立歐洲中央銀行，負(fù)責(zé)制定和實(shí)施歐洲的貨幣政策，并于1999年起實(shí)行單一貨幣。實(shí)行共同的外交和安全防務(wù)政策等?！恶R約》的簽署與實(shí)施，標(biāo)志著歐洲貨幣一體化進(jìn)程進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段

歐洲貨幣體系

歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容歐洲貨幣單位(EuropeanCurrencyUnit，簡稱ECU)歐洲貨幣單位，類似于特別提款權(quán)，其價(jià)值是歐共體成員國貨幣的加權(quán)平均值，每種貨幣的權(quán)數(shù)根據(jù)該國在歐共體內(nèi)部貿(mào)易中所占的比重和該國國民生產(chǎn)總值規(guī)模確定。以這種方式計(jì)算出來的歐洲貨幣單位具有價(jià)值比較穩(wěn)定的特點(diǎn)，而且該計(jì)算方法也決定了在ECU的組成貨幣中，德國馬克、法國法郎和英鎊是最為重要的三種貨幣，其中又以德國馬克所占的比重最大，馬克匯率的上升或下降，對(duì)歐洲貨幣單位價(jià)值的升降往往具有決定性影響。歐洲貨幣合作基金(EuropeanMonetaryCooperationFund，簡稱EMCF)為了保證歐洲貨幣體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，歐共體還于1973年4月設(shè)立了歐洲貨幣合作基金，集中起成員國各20%的黃金儲(chǔ)備和美元儲(chǔ)備，作為發(fā)行歐洲貨幣單位的準(zhǔn)備。穩(wěn)定匯率機(jī)制(ExchangeRateMechanism，簡稱ERM)穩(wěn)定匯率機(jī)制是歐洲貨幣體系的核心組成部分。根據(jù)該機(jī)制的安排，匯率機(jī)制的每一個(gè)參加國都確定本國貨幣同歐洲貨幣單位的(可調(diào)整的)固定比價(jià)，也即確定一個(gè)中心匯率，并依據(jù)中心匯率套算出與其他參加國貨幣相互之間的比價(jià)。

歐洲貨幣體系

歐洲貨幣體系穩(wěn)定匯率機(jī)制的運(yùn)行情況如果暫時(shí)不考慮1992年發(fā)生的歐洲貨幣體系危機(jī)，則歐洲穩(wěn)定匯率機(jī)制的運(yùn)行還是基本成功的：它促進(jìn)了成員國貨幣間匯率的穩(wěn)定，除去發(fā)生危機(jī)的特殊時(shí)期，歐洲貨幣體系下中心匯率的調(diào)整頻率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于聯(lián)合浮動(dòng)階段，這一穩(wěn)定匯率的作用為將來貨幣聯(lián)盟實(shí)施不可調(diào)整的固定匯率制打下了基礎(chǔ)。匯率機(jī)制的穩(wěn)定有利于成員國之間通貨膨脹差異的縮小、經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和經(jīng)濟(jì)狀況的改善。匯率機(jī)制的穩(wěn)定擴(kuò)大了歐洲貨幣單位在官方領(lǐng)域和私人領(lǐng)域的使用范圍和使用程度，為最終向發(fā)行單一貨幣的邁進(jìn)創(chuàng)造了條件。

歐洲貨幣體系

歐洲貨幣體系穩(wěn)定匯率機(jī)制的運(yùn)行情況20世紀(jì)90年代初期，聯(lián)邦德國政府為實(shí)現(xiàn)兩德統(tǒng)一和復(fù)興東德地區(qū)經(jīng)濟(jì)，投入了巨額資金，財(cái)政赤字和貨幣發(fā)行明顯增加，國內(nèi)通貨膨脹壓力顯著增強(qiáng)。為了抵制通貨膨脹壓力，德國政府不顧其他國家的強(qiáng)烈反對(duì)，于1991年起開始調(diào)高中央銀行的貼現(xiàn)率，給其他西歐國家造成很大壓力。而西歐其他國家為擺脫蕭條，刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，先后調(diào)低利率，但結(jié)果卻使資金從這些國家流入利率相對(duì)較高的德國，形成馬克堅(jiān)挺的局面。這樣，這些西歐國家便面臨兩難選擇，即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價(jià)，進(jìn)而維持歐洲貨幣體系的穩(wěn)定匯率機(jī)制，它們就必須調(diào)高利率；若要通過降低利率來刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它們又必須被迫使其貨幣對(duì)馬克貶值。最終英國和意大利終于首先抵擋不住外匯市場的強(qiáng)大壓力，不得不于1992年9月13日宣布英鎊和里拉“暫時(shí)”退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制，由此釀成歐洲貨幣體系史上著名的“9月危機(jī)”——?dú)W洲貨幣體系成立以來最大的一次危機(jī)，造成這次危機(jī)的主要原因就是各國經(jīng)濟(jì)政策內(nèi)外目標(biāo)上的差異及其政策上的不協(xié)調(diào)。

歐洲貨幣體系

歐洲貨幣體系穩(wěn)定匯率機(jī)制的運(yùn)行情況“9月危機(jī)”說明歐共體成員國之間在內(nèi)外均衡問題上存在很大的分歧，如何處理及協(xié)調(diào)好一國內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系，對(duì)維持歐共體的穩(wěn)定和促進(jìn)歐洲貨幣一體化進(jìn)程都是至關(guān)重要的。面對(duì)危機(jī)局面或不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，歐洲貨幣體系成員國的政府及貨幣當(dāng)局究竟是以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡為重還是以推進(jìn)外部均衡為主，對(duì)整個(gè)聯(lián)盟的穩(wěn)定和其他成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政策取向都有著直接的影響，為此，各國間的政策協(xié)調(diào)問題尤顯重要。

歐洲單一貨幣歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展過程《馬約》關(guān)于貨幣聯(lián)盟的最終要求，是在歐洲聯(lián)盟內(nèi)建立一個(gè)負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行共同貨幣政策的歐洲中央銀行并發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣。為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，《馬約》規(guī)定了一個(gè)分三階段實(shí)施的貨幣一體化計(jì)劃：階段時(shí)間主要目標(biāo)第一階段1990年7月1日至1993年底實(shí)現(xiàn)所有成員國加入歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)，協(xié)調(diào)各成員國的經(jīng)濟(jì)政策，建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制第二階段1994年1月1日至1997年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)成員國之間的經(jīng)濟(jì)趨同;建立獨(dú)立的歐洲貨幣管理體系——?dú)W洲貨幣局(EMI)，作為歐洲中央銀行的前身，為統(tǒng)一貨幣作技術(shù)和程序上的準(zhǔn)備;各國貨幣匯率的波動(dòng)在原有基礎(chǔ)上*進(jìn)一步縮小并趨于固定第三階段1997年至1999年1月1日

最終建立統(tǒng)一的歐洲貨幣和獨(dú)立的歐洲中央銀行

歐洲單一貨幣歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展過程按照歐盟制定的時(shí)間表，1999年1月1日正式啟動(dòng)歐洲貨幣一體化的第三階段，發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣——?dú)W元，歐元作為11個(gè)參加國的非現(xiàn)金交易的“貨幣”，以支票、信用卡、股票和債券等方式進(jìn)行流通。自2002年1月起，歐元11國將總計(jì)700億歐元現(xiàn)金投入流通領(lǐng)域。在2002年7月1日后，歐元11國各自的貨幣終止流通，由歐元完全取代。時(shí)間內(nèi)容1998年5月決定參加國1998年6月1日成立歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank，簡稱ECB)1999年1月1日歐元正式啟動(dòng)2002年1月1日歐元現(xiàn)金投入市場流通2002年7月1日各參加國貨幣完全退出流通

歐洲單一貨幣歐洲單一貨幣的可行性支持實(shí)行單一貨幣的人認(rèn)為：單一貨幣的作用如同歷史上貨幣中介對(duì)易貨貿(mào)易的替代作用一樣，可以降低成員國在國際貿(mào)易及貨幣兌換方面的信息成本與交易成本，便利價(jià)格與成本水平在國際的比較，從而成員國用于搜集、加工、存儲(chǔ)相關(guān)匯率信息和了解國外匯率政策及不同外匯管制規(guī)則方面的資源浪費(fèi)將大大減少，匯率的不確定性和貨幣兌換方面的成本支出都會(huì)不同程度地降低。在一個(gè)實(shí)行單一貨幣的貨幣區(qū)內(nèi)，由于執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策，各成員國更易于在政策目標(biāo)方面達(dá)成一致，并可避免各國貨幣供應(yīng)的政治化以及因國內(nèi)選舉而產(chǎn)生的所謂“政治商業(yè)周期”。單一貨幣的實(shí)行，有利于提高各國經(jīng)濟(jì)的開放性，推進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程，商品與生產(chǎn)要素在成員國間流動(dòng)性的加強(qiáng)以及內(nèi)部匯率不確定性的消除，可以提高價(jià)格機(jī)制在貨幣區(qū)內(nèi)配置資源的效率，從而創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)合理的競爭環(huán)境，提高整個(gè)貨幣區(qū)經(jīng)濟(jì)的平均增長率。內(nèi)部匯率不確定性的消除，可增強(qiáng)貨幣區(qū)內(nèi)投資收益預(yù)期的確定性和相對(duì)價(jià)格的透明度，促進(jìn)貨幣區(qū)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，并減輕固定匯率安排下國際收支調(diào)節(jié)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)增長的約束以及匯率投機(jī)的可能性，從而提高各成員國運(yùn)用金融交易調(diào)節(jié)國際收支的能力，降低它們干預(yù)外匯市場、管理外匯儲(chǔ)備的成本。

歐洲單一貨幣歐洲單一貨幣的可行性反對(duì)單一貨幣的人則認(rèn)為：成員國將徹底失去根據(jù)本國情況來調(diào)整匯率的可能性，而只能以歐元區(qū)作為一個(gè)整體進(jìn)行匯率調(diào)整。當(dāng)一國徹底放棄匯率政策時(shí)，就意味著要素流動(dòng)等匯率調(diào)整的替代機(jī)制應(yīng)該足夠有效，否則一國經(jīng)濟(jì)的外部均衡就無法維系。成員國徹底失去本國的貨幣主權(quán)，失去了采用利率等貨幣政策工具來調(diào)控本國通貨膨脹率、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長率的自由，失去了利用央行最后貸款人職能來維護(hù)本國金融穩(wěn)定的權(quán)利，這意味著實(shí)現(xiàn)一國的內(nèi)部均衡目標(biāo)將更加困難。成員國的財(cái)政政策處于深刻的矛盾之中。一方面，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡將主要依靠成員國的財(cái)政政策來調(diào)節(jié)，這就要求各國的財(cái)政政策要針對(duì)本國情況而具有足夠的靈活性與差異性；另一方面，當(dāng)成員國之間的貨幣已經(jīng)統(tǒng)一時(shí)，財(cái)政政策也應(yīng)該走向趨同，否則政府債務(wù)、財(cái)政赤字等問題必然危及單一貨幣制度的穩(wěn)定性。

歐洲單一貨幣歐元推出后第一個(gè)十年內(nèi)的運(yùn)行情況歐元在2009年前的良好運(yùn)行情況體現(xiàn)在：歐元區(qū)一直處于穩(wěn)步擴(kuò)張的趨勢(shì)之中。至2014年1月歐元區(qū)國家人口已經(jīng)超過3億，歐元已經(jīng)成為僅次于美元的國際貨幣。歐元區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況基本良好。歐洲中央銀行負(fù)責(zé)制定、執(zhí)行歐元區(qū)內(nèi)的貨幣政策，它以價(jià)格穩(wěn)定為主要目標(biāo)，在市場上享有良好的政策聲譽(yù)。歐元區(qū)內(nèi)的貿(mào)易一體化與金融一體化程度均不斷加深。歐元正式流通之后，其自1999年推出以來在匯率上的弱勢(shì)地位得到改變，至2008年全球金融危機(jī)前，其與美元的雙邊匯率基本上呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。

歐洲單一貨幣歐元推出后第一個(gè)十年內(nèi)的運(yùn)行情況在這一期間，也出現(xiàn)了一些值得警惕的問題：公共財(cái)政狀況惡化。自歐元面世以來，不斷有成員國財(cái)政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)，甚至德國與法國也出現(xiàn)過財(cái)政超標(biāo)，這些現(xiàn)象都被姑息縱容，財(cái)政紀(jì)律實(shí)際上成為了軟約束。經(jīng)常賬戶失衡情況嚴(yán)重。歐元區(qū)內(nèi)不同國家的通貨膨脹存在差異，這導(dǎo)致歐元區(qū)各國在名義匯率統(tǒng)一的情況下真正反映國際競爭力的實(shí)際匯率呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長差異顯著。歐元區(qū)在運(yùn)行中各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯分化，德國、芬蘭等國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，而希臘、意大利、西班牙、葡萄牙等國則經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)僵化，陷入長期低迷，在歐元區(qū)內(nèi)形成了明顯的南北差異。

2009年以來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)情況在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，原有的低成本資金流入不復(fù)存在，各國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯上升;同時(shí)，各國政府為維護(hù)金融市場及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而推出的救市措施，又使得財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。歐元區(qū)各國政府債務(wù)占GDP比率情況如表：2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年歐盟25國62.058.274.282.286.585.282.4歐元區(qū)17國69.565.379.586.991.990.287.0德國67.063.772.678.677.571.064.1法國67.464.583.087.893.495.697.0意大利101.999.8112.5116.5129.0131.5131.8西班牙42.335.652.869.595.599.498.3葡萄牙67.468.483.6111.4129.0128.8125.7愛爾蘭26.123.961.5110.3119.476.968.0希臘107.4103.1126.7172.1177.4176.8178.6資料來源：歐洲統(tǒng)計(jì)局（Eurostat）

2009年以來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)情況在2009年10月，剛組建的希臘新政府突然宣布，根據(jù)對(duì)2002年采用歐元以來政府財(cái)政狀況的重新審計(jì)，希臘原有的財(cái)政赤字及政府債務(wù)情況均被低估，2009年政府財(cái)政赤字和政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，是之前公布數(shù)字的兩倍多，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。這一消息發(fā)布后，立即引起市場的巨大震動(dòng)，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，由此形成希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，并拉開歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)(簡稱歐債危機(jī))的序幕。在希臘陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，希臘政府宣布了多次財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃，但是始終不能得到市場的信任，基本喪失了從市場獲取融資的能力。

2009年以來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)情況希臘危機(jī)使得整個(gè)歐元區(qū)都受到嚴(yán)重沖擊。2010年11月，愛爾蘭政府步希臘后塵而向歐盟和國際貨幣基金組織尋求救助，掀起了歐債危機(jī)的第二波高潮。愛爾蘭的情況與希臘有所差異，它在2008年之前經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁而被稱為“凱爾特之虎”，但是這一增長很大程度上靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)，在2008年金融危機(jī)沖擊下，房地產(chǎn)泡沫破滅，為了挽救金融體系而導(dǎo)致愛爾蘭政府債務(wù)急劇上升并最終形成危機(jī)。此后，葡萄牙于2011年5月、西班牙于2012年5月先后遭遇主權(quán)債務(wù)危機(jī)而向歐盟與國際貨幣基金組織尋求救助，其中前者經(jīng)濟(jì)情況與希臘類似，而后者與愛爾蘭情況類似。除上述四國外，意大利的情況也非常不樂觀。2011年意大利政府債務(wù)占GDP比例達(dá)120%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘，其債務(wù)規(guī)模則超過西班牙、葡萄牙和愛爾蘭三國的債務(wù)總和。上述先后被卷入歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的五國，其英文國名首字母組合為“PIIGS”，類似英文單詞“pigs”(豬)，而被稱為“歐豬五國”。

2009年以來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)情況歐債危機(jī)發(fā)生后，國際社會(huì)采取了一系列措施予以救助，這些措施可以分為臨時(shí)救助與永久機(jī)制兩部分。從臨時(shí)救助措施看，主要體現(xiàn)在向金融系統(tǒng)緊急注入流動(dòng)性資金，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織于2010年5月設(shè)立了為期三年總額達(dá)7500億歐元的歐洲救助機(jī)制，其中包括由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供的4400億歐元?dú)W洲金融穩(wěn)定基金、從歐洲的“緊急事變基金”中撥付的600億歐元貸款和國際貨幣基金組織承諾的2500億歐元救助貸款。2011年1月，歐盟還創(chuàng)設(shè)了歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSM)，這是一項(xiàng)緊急籌資計(jì)劃，允許歐盟委員會(huì)以歐盟預(yù)算作為擔(dān)保在金融市場上融資，通過救助歐盟經(jīng)濟(jì)困難成員以確保歐洲金融穩(wěn)定。為了阻止債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，歐盟在2011年10月的峰會(huì)上決定將4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模擴(kuò)大至1萬億歐元。作為超主權(quán)的獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)，歐洲中央銀行也采取了積極措施，在2010年5月啟動(dòng)“證券市場計(jì)劃”，打破之前禁忌而開始購買財(cái)政脆弱的歐元區(qū)成員國國債，并在2011年12月與2012年2月兩度推出“長期再融資操作”，向歐元區(qū)銀行提供累計(jì)約1萬億歐元的低利息貸款。

2009年以來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)情況從設(shè)立永久機(jī)制看，歐債危機(jī)暴露原來單一貨幣體系所存在的嚴(yán)重制度缺陷，例如缺乏最后貸款人機(jī)制、財(cái)政政策缺乏紀(jì)律與協(xié)調(diào)、金融系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一監(jiān)管等。永久性制度設(shè)計(jì)主要包括：設(shè)立歐洲穩(wěn)定機(jī)制。這是一個(gè)建立在國家條約基礎(chǔ)之上的政府間常設(shè)組織，通過提供援助性貸款及其他融資方式，向陷入危機(jī)的成員國政府和金融部門提供融資資金以維護(hù)歐元區(qū)金融穩(wěn)定。作為歐洲穩(wěn)定機(jī)制的配合措施，歐洲中央銀行還推出了“直接