中國(guó)企業(yè)出海研究系列（二）：上市公司海外建廠現(xiàn)狀、驅(qū)動(dòng)因素及結(jié)果

上市公司海外建廠現(xiàn)狀、驅(qū)動(dòng)因素及結(jié)果過(guò)去幾年，中國(guó)上市公司出海的現(xiàn)象越來(lái)越普遍。尤其是在全球化進(jìn)程面臨挑戰(zhàn)、出口業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)逐步提升的今天，通過(guò)海外建廠拓展全球業(yè)務(wù)也成為企業(yè)“第二增長(zhǎng)”曲線的最佳選擇。我們通過(guò)上市公司公告梳理建廠有哪些驅(qū)動(dòng)因素？3）海外建廠的企業(yè)變好了嗎？中于勞動(dòng)密集型、受制裁力度較大、海外需求廣闊的制造業(yè)。結(jié)合企業(yè)海外建廠國(guó)家和建廠類(lèi)別來(lái)看，企業(yè)在東南亞建廠主要為了節(jié)省制為目的進(jìn)行海外建廠的案例較多，以成本和風(fēng)險(xiǎn)為驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行海外建建廠以及在新興市場(chǎng)國(guó)家建設(shè)工廠，企業(yè)有可能從工人成本、稅收減進(jìn)行海外建廠的企業(yè)變好了嗎？——2021年后海外建廠企業(yè)明顯提升上市公司整體成長(zhǎng)速度，企業(yè)主要通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的從驅(qū)動(dòng)因素分化視角來(lái)看，成本驅(qū)動(dòng)建廠并不能提升企業(yè)的毛利率，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)建廠和戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)建廠長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看更有優(yōu)勢(shì)。此外，海外建廠企業(yè)在管理、經(jīng)營(yíng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面同樣有所提升。從具體行業(yè)來(lái)看，增速有明顯優(yōu)勢(shì)。短期內(nèi)，成本驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的海外建廠企業(yè)表現(xiàn)2023/42023/ Vision第七期》2024.04.02投資策略│策略專(zhuān)題2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 5 5 6 72.企業(yè)海外建廠的現(xiàn)狀如何 72.1如何找到海外建廠的企業(yè) 7 83.企業(yè)海外建廠的驅(qū)動(dòng)因素是什么 11 11 13 153.4風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的海外建廠主要有哪些 16 17 17 184.3汽車(chē)、電新、電子等中高端制造業(yè) 204.4海外建廠企業(yè)在管理、經(jīng)營(yíng)及抗風(fēng) 23 25 25 27 27 5 5 5 5 6 6 6 7 7 8 8 9 9 9 10 10 11 12 12 13 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 17 17 18 18 18 18 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 24 24 25 25 26 26 27 274請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明例相對(duì)較少。3）海外建廠企業(yè)在管理、經(jīng)營(yíng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面同樣4）汽車(chē)、電新和電子等中高端制造業(yè)明顯受益于海外建廠。企業(yè)海外建廠后3年內(nèi)利潤(rùn)增速有明顯優(yōu)1.1產(chǎn)業(yè)外遷跡象明顯，中國(guó)企業(yè)需要尋找圖表1：2016年-2022年越南外貿(mào)出口情況圖表2：2016年-2022年泰國(guó)外貿(mào)出口情況從美國(guó)的需求側(cè)分析，東南亞國(guó)家已經(jīng)成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的理想之地。中國(guó)圖表3：美國(guó)服裝及服飾配件、鞋類(lèi)進(jìn)口份額變化圖表4：美國(guó)家具及其零件進(jìn)口份額變化6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明從蘋(píng)果的供應(yīng)鏈分布變化來(lái)看，我們同樣可以看到明顯的產(chǎn)業(yè)外遷跡象。從蘋(píng)圖表5：2017年-2022年蘋(píng)果的供應(yīng)鏈分布變化1.2企業(yè)全球化勢(shì)在必行，海外建廠或成外投資/建廠。宏觀視角下，中國(guó)對(duì)外直接圖表6：2010年-2021年中國(guó)對(duì)外投資水平一覽圖表7：2010年-2023年上市公司海外營(yíng)收情況一覽投資策略│策略專(zhuān)題圖表8：天賜材料海外建廠后相對(duì)行業(yè)及大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)圖表9：中國(guó)巨石海外建廠后相對(duì)行業(yè)及大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)目前已經(jīng)有眾多公司進(jìn)行了海外建廠，我們根據(jù)公司公告找出那些披露過(guò)海外投資策略│策略專(zhuān)題8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表10：海外建廠相關(guān)的公司公告示例圖表11：2010年-2023年上市公司海外建廠情況海外建廠企業(yè)主要集中于勞動(dòng)密集型、受制裁力度較大、海外需求廣闊的制造投資策略│策略專(zhuān)題圖表12：2010年-2023年各年海外建廠板塊分布情況201020102011201220132014201520162017201820192工業(yè)1信息技術(shù)2可選消費(fèi)3材料醫(yī)療保健日常消費(fèi)1公用事業(yè)房地產(chǎn) 金融48312119433256731857178921535256428515339757323311115262421111111121111 圖表13：海外建廠一級(jí)行業(yè)分布情況結(jié)合企業(yè)海外建廠國(guó)家和建廠類(lèi)別來(lái)看，企業(yè)在東南亞建廠主要為了節(jié)省制造圖表14：當(dāng)下海外建廠所處國(guó)家分布10圖表15：海外建廠企業(yè)地理分布占比與工廠、基地、項(xiàng)目占比圖表16：各行業(yè)海外建廠地理分布與工廠、基地、項(xiàng)目占比13.企業(yè)海外建廠的驅(qū)動(dòng)因素是什么我們認(rèn)為上市公司進(jìn)行海外建廠主要有四大驅(qū)動(dòng)因素：戰(zhàn)略、成本、市場(chǎng)和風(fēng)圖表17：海外建廠公司公告內(nèi)容細(xì)節(jié)示例12圖表18：企業(yè)海外建廠原因的四大驅(qū)動(dòng)因素統(tǒng)計(jì)情況圖表19：各板塊的海外建廠驅(qū)動(dòng)因素一覽戰(zhàn)略類(lèi)戰(zhàn)略類(lèi)成本類(lèi)市場(chǎng)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)建廠總計(jì)工業(yè)信息技術(shù)可選消費(fèi)材料公用事業(yè)房地產(chǎn)85金融1投資策略│策略專(zhuān)題13圖表20：四大類(lèi)驅(qū)動(dòng)因素對(duì)標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽投資策略│策略專(zhuān)題14圖表21：海爾智家在全球主要市場(chǎng)的R&D、工廠、營(yíng)銷(xiāo)中心布局三位一體本土化的海外布局正式形成，海爾智家在海圖表22：海爾智家美洲地區(qū)的收入一覽圖表23：2010年-2022年海爾智家的海外營(yíng)收情況投資策略│策略專(zhuān)題15對(duì)比國(guó)內(nèi)建廠以及在新興市場(chǎng)國(guó)家建設(shè)工廠，企業(yè)有可能從工人成本、稅收減新興市場(chǎng)國(guó)家的人均工資水平普遍低于中國(guó)，而勞動(dòng)意愿高于中國(guó)。從人均月圖表24：中國(guó)和海外建廠國(guó)家的人均月收入對(duì)比圖表25：中國(guó)和海外建廠國(guó)家的勞動(dòng)人口參與率對(duì)比圖表26：海外建廠國(guó)家的企業(yè)所得稅稅率及優(yōu)惠政策企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率25%30%20%20%20%20%2024年稅收優(yōu)惠89%3-13年的企業(yè)所得稅減免四免九減半，兩免四減半等5-20年20%-100%的企業(yè)所得稅減免3-9年的企業(yè)所得稅減免墨西哥泰國(guó)越南柬埔寨稅收優(yōu)惠-圖表27：中國(guó)與美國(guó)的企業(yè)所得稅占總稅收對(duì)比投資策略│策略專(zhuān)題16建廠國(guó)家的原材料成本：中國(guó)的平均水價(jià)、電價(jià)圖表28：中國(guó)和海外建廠國(guó)家物流成本占GDP比重圖表29：中國(guó)和海外建廠國(guó)家原材料成本對(duì)比平均平均水價(jià)(美元/立方米)0.690.460.190.500.49平均電價(jià)(美元/度)0.090.070.120.070.03越南柬埔寨馬來(lái)西亞印尼平均地價(jià)(美元/平方米)233208強(qiáng)制限制性政策和優(yōu)惠類(lèi)產(chǎn)業(yè)政策倒逼或吸引企業(yè)海外建廠。以美國(guó)為例，美稅收減免等政策，吸引各類(lèi)制造業(yè)向美國(guó)本土集中。圖表30：具有代表性的海外建廠相關(guān)強(qiáng)制性或優(yōu)惠性法案和行政令核心內(nèi)容/關(guān)鍵詞核心內(nèi)容/關(guān)鍵詞2017年12月《減稅和就業(yè)法案》降低企業(yè)所得稅★★☆2018年11月《美墨加三國(guó)協(xié)議》更嚴(yán)格限制汽車(chē)原產(chǎn)地★★★2019年7月《關(guān)于最大限度地利用美國(guó)制造產(chǎn)品和材料》的行政令提高美國(guó)本土材料成本比例★☆☆2021年1月《關(guān)于確保未來(lái)由美國(guó)工人在美國(guó)制造》的行政令要求美國(guó)政府最大限度使用美國(guó)生產(chǎn)的商品及勞動(dòng)力★★☆2021年2月《美國(guó)供應(yīng)鏈》的行政令要求美國(guó)政府評(píng)估供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，重振制造業(yè)★☆☆2021年11月《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》為能源、水、交通和建筑領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)置項(xiàng)目提供資金★☆☆2022年8月《2022年芯片與科學(xué)法案》1）提供新資金以及投資稅減免2）禁止部分企業(yè)在中國(guó)等國(guó)家擴(kuò)建★★★1）補(bǔ)貼投資氣候變化和能源安全領(lǐng)域2）產(chǎn)業(yè)鏈本土化比例要求《通脹削減法案》法案與政策重要性2022年8月★★★投資策略│策略專(zhuān)題17加劇了中國(guó)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避貿(mào)易圖表31：全A非金融和海外建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表32：中國(guó)和美國(guó)之間的出口情況一覽4.1整體看，海外建廠企業(yè)的盈利能力有外建廠企業(yè)和未建廠企業(yè)，從盈利增速中位數(shù)投資策略│策略專(zhuān)題18圖表33：海外建廠企業(yè)與未建廠企業(yè)的盈利增速對(duì)比圖表34：海外建廠企業(yè)與未建廠企業(yè)的ROE對(duì)比進(jìn)一步對(duì)盈利進(jìn)行拆分，海外建廠企業(yè)主要通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增厚。對(duì)的營(yíng)收增速明顯高于未建廠企業(yè)，說(shuō)明海外建廠較好地通廠企業(yè)，行業(yè)內(nèi)部可能存在分化。圖表35：海外建廠企業(yè)與未建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表36：海外建廠企業(yè)與未建廠企業(yè)的毛利率對(duì)比4.2細(xì)分驅(qū)動(dòng)力下，戰(zhàn)略、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的海外建廠對(duì)企業(yè)最為投資策略│策略專(zhuān)題19圖表37：2010年-2023年企業(yè)海外建廠驅(qū)動(dòng)因素權(quán)重的變化趨勢(shì)圖表38：不同驅(qū)動(dòng)因素建廠企業(yè)的盈利增速對(duì)比圖表39：不同驅(qū)動(dòng)因素建廠企業(yè)的ROE對(duì)比投資策略│策略專(zhuān)題20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表40：不同驅(qū)動(dòng)因素建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表41：不同驅(qū)動(dòng)因素建廠企業(yè)的毛利率對(duì)比圖表42：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的海外建廠企業(yè)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)及建廠驅(qū)動(dòng)因素對(duì)比4.3汽車(chē)、電新、電子等中高端制造業(yè)明企業(yè)的盈利增速明顯優(yōu)于未建廠企業(yè)，而盈利增速的優(yōu)勢(shì)是建廠企業(yè)一方面擴(kuò)大了21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表43：汽車(chē)行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的盈利增速對(duì)比圖表45：汽車(chē)行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表44：汽車(chē)行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的ROE對(duì)比圖表46：汽車(chē)行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的毛利率對(duì)比海外建廠企業(yè)的盈利增速優(yōu)勢(shì)是建廠企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)收帶來(lái)投資策略│策略專(zhuān)題22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表47：電新行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的盈利增速對(duì)比圖表49：電新行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表48：電新行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的ROE對(duì)比圖表50：電新行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的毛利率對(duì)比投資策略│策略專(zhuān)題23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表51：電子行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的盈利增速對(duì)比圖表53：電子行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的營(yíng)收增速對(duì)比圖表52：電子行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的ROE對(duì)比圖表54：電子行業(yè)建廠與未建廠企業(yè)的毛利率對(duì)比4.4海外建廠企業(yè)在管理、經(jīng)營(yíng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力同24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表55：建廠與未建廠企業(yè)的營(yíng)收增速與管理費(fèi)用率對(duì)比圖表56：建廠與未建廠企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比投資策略│策略專(zhuān)題25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表57：建廠與未建廠企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖表58：建廠與未建廠企業(yè)的現(xiàn)金到期債務(wù)比、利息保障倍數(shù)對(duì)比投資策略│策略專(zhuān)題26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表59：處于不同年份海外建廠的企業(yè)相對(duì)全A非金融的營(yíng)收增速表現(xiàn)一覽圖表60：處于不同年份海外建廠的企業(yè)相對(duì)全A非金融的盈利增速表現(xiàn)一覽27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表61：各建廠驅(qū)動(dòng)因素組合累計(jì)絕對(duì)收益勝率一覽累計(jì)累計(jì)絕對(duì)收益企業(yè)海外建廠后T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7總體勝率51%57%59%54%54%53%51%成本勝率54%59%61%60%55%51%55%風(fēng)險(xiǎn)勝率62%67%65%65%64%63%69%戰(zhàn)略勝率52%58%58%52%54%51%50%市場(chǎng)勝率53%62%60%56%54%52%51%成本*市場(chǎng)勝率57%65%64%61%55%50%57%成本*風(fēng)險(xiǎn)勝率75%77%73%56%50%75%75%成本*戰(zhàn)略勝率57%62%63%60%58%48%64%風(fēng)險(xiǎn)*市場(chǎng)勝率59%71%65%66%63%64%67%風(fēng)險(xiǎn)*戰(zhàn)略勝率61%70%64%64%67%62%70%市場(chǎng)*戰(zhàn)略勝率54%62%59%53%52%48%49%風(fēng)險(xiǎn)*戰(zhàn)略*市場(chǎng)勝率風(fēng)險(xiǎn)*戰(zhàn)略*成本勝率風(fēng)險(xiǎn)*市場(chǎng)*成本勝率戰(zhàn)略*市場(chǎng)*成本勝率60%71%67%57%73%73%70%63%66%70%67%60%67%50%50%57%71%60%40%50%67%67%75%42%70%67%75%56% 圖表62：各建廠驅(qū)動(dòng)因素組合累計(jì)超額收益勝率一覽累計(jì)累計(jì)超額收益企業(yè)海外建廠后T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7總體勝率50%56%55%52%47%49%47%成本勝率55%59%58%60%50%39%48%風(fēng)險(xiǎn)勝率62%65%65%68%56%50%54%戰(zhàn)略勝率51%58%56%50%48%48%48%市場(chǎng)勝率52%60%55%52%48%47%48%成本*市場(chǎng)勝率57%65%57%59%53%39%53%成本*風(fēng)險(xiǎn)勝率75%69%73%67%50%50%50%成本*戰(zhàn)略勝率57%63%63%62%55%42%59%風(fēng)險(xiǎn)*市場(chǎng)勝率62%69%65%69%53%50%50%風(fēng)險(xiǎn)*戰(zhàn)略勝率64%70%64%67%57%54%60%市場(chǎng)*戰(zhàn)略勝率