第六章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法課件

第六章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法

為客觀、科學地評價資本投資方案是否可行，需要使用不同的方法從不同角度對擬投資項目進行評估。

一、凈現(xiàn)值法投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項目的凈現(xiàn)值為決策依據(jù)，對投資項目進行分析、比較和選擇的方法。所謂凈現(xiàn)值是指把項目整個經(jīng)濟壽命期內各年的凈現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率折算到項目建設初期（第一年年初）的現(xiàn)值之和。1精選課件ppt項目凈現(xiàn)值可以用公式表示為：

NPV=

式中，NPV——項目的凈現(xiàn)值；Ct——第t年的凈現(xiàn)金流量（t=0,1,2…n）;r——貼現(xiàn)率；n——項目的經(jīng)濟壽命期（年）。2精選課件ppt

例：某項目的經(jīng)濟壽命期為10年，初始凈投資額為10萬元，隨后九年中，每年現(xiàn)金流入量為1.2萬元，第10年末現(xiàn)金流入量為3萬元，貼現(xiàn)率為10％，求該項目的凈現(xiàn)值

NPV=－10＋1.2=－10＋1.2×5.7590+3×0.3855=－1.93273精選課件ppt利用凈現(xiàn)值法決策的基本原則是：對于獨立項目（該項目不受其它項目投資決策的影響）：當NPV>0,接受投資項目；當NPV<0，拒絕投資項目。對于互斥項目（該項目與另一項目不能同時選擇）：在NPV>0的情況下，接受NPV較大的項目。4精選課件ppt影響價值評估的主要因素有二：1、現(xiàn)金流量的大小現(xiàn)金流量是未來的收益，是今天投資所期望在未來得到的成果。2、折現(xiàn)率的高低折現(xiàn)率又稱資本成本或投資者要求的回報率，是投資者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報水平，也即投資者的機會成本。價值＝現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率表明項目價值的高低不僅取決于未來期望收益的大小，而且取決于投資者期望得到的回報的大小。

5精選課件ppt凈現(xiàn)值法的經(jīng)濟含義可以從兩方面來理解。1、從投資收益率的角度看，凈現(xiàn)值法首先確定了一個預期收益率作為項目的最低期望報酬率,以該報酬率作為貼現(xiàn)率對項目的預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當于項目的融資成本或金融市場中相同風險等級金融資產(chǎn)的收益率。

當NPV>0時，說明項目的投資收益率大于資本成本，高于對相同風險等級金融資產(chǎn)的投資收益，因而接受該投資項目。

6精選課件ppt2、從收益和成本角度來看，只有總收入大于總支出（成本）的項目，才有投資價值。由于資金具有時間價值，項目經(jīng)濟壽命期內不同時點上的收入和支付的資金價值不同，無法進行比較，因而，投資決策分析首先要將項目在不同時點上收付的資金統(tǒng)一折算到同一個時點。為了計算方便，我們以項目期初作為參考時點，資金在期初的價值稱為現(xiàn)值。

當NPV>0，說明項目帶來的現(xiàn)金流入總量（總收入）在彌補全部投資成本后還有一定的剩余，有利于改善公司財務狀況。NPV越大，股東財富增加越多。

7精選課件ppt凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：1、凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量而非利潤。2、凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。3、凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。8精選課件ppt凈現(xiàn)值法的局限性：1、凈現(xiàn)值法的假設前提不完全符合實際。凈現(xiàn)值法的一個假設前提是投資者要求的收益率（貼現(xiàn)率）等于投資方案各年凈現(xiàn)金流量的再投資收益率。但由于各個再投資項目的性質不同，各自的再投資收益率也不相同，假定一個統(tǒng)一的再投資收益率不符合實際情況。一般來講，投資者在投資分析時對項目所要求的收益率，與項目建成后各年實際凈現(xiàn)金凈流量的再投資報酬率并不完全相同。

9精選課件ppt2、凈現(xiàn)值法不能揭示項目本身可能達到的實際投資收益率。項目凈現(xiàn)值NPV與預期收益率（貼現(xiàn)率）密切相關，隨著貼現(xiàn)率的增加而降低。凈現(xiàn)值法只能將實際的投資收益率與事先設定的預期收益率作比較，得出實際投資收益率是大于、小于還是等于預先設定收益率的結論。如果投資分析時所選擇的預期收益率不符合實際，過高或過低都會影響投資決策。3、凈現(xiàn)值反映的是一個絕對數(shù)值，沒有考慮資本限額的影響。在只存在獨立項目或互斥項目且沒有資本限額的投資評價中，凈現(xiàn)值法的評價原則簡單明確。但在二者同時存在且有資本限額的情況下，單純采用凈現(xiàn)值這個絕對指標進行投資評價，可能會發(fā)生偏差。10精選課件ppt例如：某企業(yè)現(xiàn)有400萬元資金，計劃投資A、B、C三個項目，其中C項目為獨立項目，A、B為互斥項目。假定三個項目的現(xiàn)金流出都發(fā)生在項目期初，A、B、C的凈現(xiàn)值、初始投資額如下表：項目ABC初始投資（萬元）100400300凈現(xiàn)值（萬元）1020151055

11精選課件ppt如果沒有資本限額，按凈現(xiàn)值法，A、B為互斥項目，B項目凈現(xiàn)值高于A，選擇B；項目C為獨立項目，凈現(xiàn)值為正，選擇C，因此，企業(yè)可以同時投資項目B和C。但是，由于預算約束，接受了B項目就要放棄C項目，此時投資凈收益為20萬元。相反，如果接受A項目，用去100萬元初始投資，剩下300萬元投資于C項目，則A、C項目凈收益總和為25萬元，大于項目B的收益，因此，企業(yè)應該投資項目A和C。這是因為，A項目的單位初始投資所帶來的凈收益，即收益率為10％，高于B項目的投資收益率（5％）。可見，在可使用資金受到限制的情況下，不能簡單地根據(jù)凈現(xiàn)值的高低來選擇投資項目。

12精選課件ppt二、回收期法（payback，PB）（一）定義：一個項目所產(chǎn)生的累計未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的時間

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（二）缺點：１、未考慮回收期內現(xiàn)金流量的時間序列（具體分布）２、未考慮回收期以后的現(xiàn)金流３、決策依據(jù)的主觀臆斷（三）優(yōu)點：１、簡便易行２、便于管理控制

14精選課件ppt（四）折現(xiàn)回收期法1、定義：先對現(xiàn)金流折現(xiàn)，求現(xiàn)金流現(xiàn)值之和達到初始投資額的期限。

15精選課件ppt2、優(yōu)缺點：克服了回收期法的缺點１，缺點２、３仍存在。但回收期法的優(yōu)點１、２受到影響結論：是回收期法和凈現(xiàn)值法的并不明智的折衷。16精選課件ppt例：有A、B兩個項目，初始投資額均為10萬元，貼現(xiàn)率為10％，兩項目在5年內的現(xiàn)金流量如下表：年份：12345一般折現(xiàn)回收期回收期折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.75130.68300.6209A項目：2.673.39現(xiàn)金流入44332累計現(xiàn)金流入48111416現(xiàn)金流現(xiàn)值3.643.312.252.051.24累計現(xiàn)值3.646.949.2011.2512.49B項目：3.54.29現(xiàn)金流入23344累計現(xiàn)金流入2581216現(xiàn)金流現(xiàn)值1.822.482.252.732.48累計現(xiàn)值1.824.306.559.2811.77

17精選課件pptA項目兩年累計的現(xiàn)金流入為8萬元，小于初始投資額10萬元；三年累計的現(xiàn)金流入為11萬元，大于初始投資額10萬元，因此n=2，A項目的一般投資回收期：PBA=2＋＝2.67年。B項目三年累計的現(xiàn)金流入為8萬元，小于初始投資額10萬元；四年累計的現(xiàn)金流入為12萬元，大于初始投資額10萬元，因此n=3，B項目的投資回收期：PBB=3+=3.5年。

18精選課件ppt如果考慮資金的時間價值，則A項目的折現(xiàn)投資回收期：DPBA=3+=3.39年；B項目的折現(xiàn)投資回收期：DPBB=4+=4.29年?？梢钥闯?，無論A項目還是B項目，其折現(xiàn)回收期均大于一般回收期，這是由于資金具有時間價值的緣故，致使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值小于實際的現(xiàn)金流入量。事實上，折現(xiàn)回收期總是大于一般回收期。

19精選課件ppt三、平均會計收益率法(ARR)（一）定義：（二）優(yōu)點：簡便、數(shù)據(jù)容易獲得（三）缺點：１、會計帳面數(shù)據(jù)跟實際的現(xiàn)金流存在差異２、未考慮現(xiàn)金流時間序列３、缺乏客觀的目標收益率（參照系缺乏）

20精選課件ppt例:某企業(yè)計劃購入一發(fā)電廠的全部固定資產(chǎn)，買價為800萬元。該電廠使用5年后全部報廢，期末無殘值，企業(yè)的所得稅率為33％。預計發(fā)電廠每年的收益和成本如下表，采用直線折舊法折舊。序號項目第1年第2年第3年第4年第5年①收入680700650450200②付現(xiàn)成本450350250130100③年折舊160160160160160④稅前利潤70190240160-60⑤所得稅23.162.779.252.8-19.8⑥凈利潤46.9127.3160.8107.2-40.2

21精選課件ppt年平均稅后利潤＝萬元投資利潤率＝

年平均投資額＝萬元平均會計收益率AAR=22精選課件ppt四、內部收益率法（一）定義：內部收益率（IRR）是令項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（二）內部收益率的測定：23精選課件ppt計算內含報酬率就是要對一個一元高次方程進行求解。目前已有較多的計算機軟件能夠用來進行這項工作，因此內含報酬率的計算可以借助計算機來完成。但采用試差法加內插法一般也能求出內含報酬率的近似值。所謂“試差法”指將不同貼現(xiàn)率代入上式不斷試算，以求得IRR近似值的方法。具體計算步驟為：（1）估算出擬建項目計算期內各期的現(xiàn)金流量；（2）用試差法逐次測試，求出凈現(xiàn)值由正到負的兩個相鄰貼現(xiàn)率R1,R2(R1<R2)。（3）使用內插法計算內含報酬率的近似值。假定在R1和R2之間，NPV按比例減少，則NPV=0時的貼現(xiàn)率（IRR*）的計算公式為：IRR*=R1＋（R2－R1）

24精選課件ppt例：當貼現(xiàn)率R＝10％，NPV＝－1.9327<0,以1％為步距逐步降低R值，計算NPV，結果如下：貼現(xiàn)率（％）1098765凈現(xiàn)值NPV-1.93-1.53-1.11-0.65-0.160.37則凈現(xiàn)值由正到負的兩個相鄰貼現(xiàn)率為5％和6％,即R1＝5％，R2＝6％。IRR*=5％＋（6％－5％）＝5.69%25精選課件ppt（三）基本原則：內部收益率>市場貼現(xiàn)率可行內部收益率<市場貼現(xiàn)率不可行內含報酬率的經(jīng)濟含義可以直觀地解釋為，在保證投資項目不發(fā)生虧損的條件下，投資者能夠承擔的最高利率或資本成本。即，如果用于項目投資的資金全部為借入資金，以內含報酬率作為利率計息，則項目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。由于內含報酬率反映了項目本身的實際盈利能力，因此，當內含報酬率大于或等于企業(yè)確定的最低期望收益率時，可以考慮接受項目；否則就認為項目不可行。

26精選課件ppt（四）內部收益率法的缺陷：1、影響獨立項目和互斥項目的一般問題（１）投資型項目和融資型項目的區(qū)別投資型項目（首期支出現(xiàn)金的項目）融資型項目（首期收到現(xiàn)金的項目）結論：對融資型項目，內部收益率<市場貼現(xiàn)率，可行；內部收益率>市場貼現(xiàn)率，不可行

27精選課件ppt例：A、B兩個項目，其現(xiàn)金流量見下表，可以看出，A為投資型項目，B為融資型項目：項目現(xiàn)金流量IRRNPV項目類型期初第1年第2年R=15%R=40%A－20026030％26.09-14.29投資型B200－26030％-26.0914.29融資型C－200460－26410％和20％0.378-6.12混合型

28精選課件pptA、B兩個項目的內含報酬率均為30％，但是，A項目凈現(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而降低；B項目凈現(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而增加?？梢钥闯?，對投資型項目A：當實際貼現(xiàn)率大于IRR時，NPV<0，拒絕項目；當實際貼現(xiàn)率小于IRR，NPV>0,接受項目。對融資型項目B：當實際貼現(xiàn)率大于IRR時，NPV>0,接受項目；當實際貼現(xiàn)率小于IRR，NPV<0，拒絕項目。這與投資型項目正好相反。

29精選課件ppt（２）多重收益率現(xiàn)金流多次改號，造成多重內部收益率，IRR法則失效

NPV10%20%折現(xiàn)率30精選課件ppt2、互斥項目所特有的問題（１）規(guī)模問題：內部收益率法忽略項目的規(guī)模期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流NPV(20%)IRR項目A-1+1.80.5080%項目B-10+13.21.0032%比較IRR，選A。解決方法：（1）比較凈現(xiàn)值:選B（2）計算增量凈現(xiàn)值:選B-10-(-1)+(13.2-1.8)/1.2=-9+9.5=0.5（3）比較增量內部收益率與貼現(xiàn)率:選B-10-(-1)+(13.2-1.8)/IRR=0IRR=26.67%>20%31精選課件ppt（2）時間序列問題例:某企業(yè)現(xiàn)有一臺設備，可以用來生產(chǎn)產(chǎn)品A（方案A）和產(chǎn)品B（方案B），兩個生產(chǎn)方案帶來的現(xiàn)金流如下表:方案0123NPVIRR0%10.55%15%A-10,00010,0001,0001,0002,00060410916.04%B-10,0001,0001,00012,0004,000604-48412.94%B-A0-9,000011,0002,0000-59310.55%

32精選課件ppt兩個方案的初始投資額相同，但方案A的內含報酬率高于方案B，那么企業(yè)是否應該選擇方案A呢？答案是必須根據(jù)資金成本來具體分析。下圖表示了兩個方案的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關系。當貼現(xiàn)率為10.55%，兩個方案的凈現(xiàn)值相同。當貼現(xiàn)率小于10.55%，B方案的凈現(xiàn)值較高，優(yōu)先選擇B方案；當貼現(xiàn)率大于10.55%，A方案的凈現(xiàn)值較高，優(yōu)先選擇A方案。NPV4000

200010.55

16.04

方案A

12.94方案B33精選課件ppt六、盈利指數(shù)（PI）盈利指數(shù)法又稱為現(xiàn)值指數(shù)法。盈利指數(shù)是指項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的比值。用公式表示為：

PI=CIt:第t年的現(xiàn)金流入量（t=0,1,2…n）;COt:第t年的現(xiàn)金流出量（t=0,1,2…n）;r:貼現(xiàn)率；n:項目的經(jīng)濟壽命期（年）

34精選課件ppt

與凈現(xiàn)值正好相反，盈利指數(shù)是一個相對指標，說明每一元現(xiàn)值投資可以獲得的現(xiàn)值收入是多少，反映了單位投資的盈利能力，從而使不同投資規(guī)模的項目有了一個可比基礎。盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值密切相關。

當現(xiàn)金流出只發(fā)生在項目期初時，二者的關系可用下式表示：

盈利指數(shù)的定義就是教材中的定義：35精選課件ppt

利用盈利指數(shù)進行投資決策的基本準則是：當：PI>1，接受項目；PI<1，拒絕項目。因為，如果PI>1,說明該項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，項目凈現(xiàn)值為正；反之，如果PI<1，則項目凈現(xiàn)值為負。

36精選課件ppt在沒有資本限額約束的條件下：（1）對于獨立項目，當PI>1，接受項目；PI<1，拒絕項目。（2）對于互斥項目，如果初始投資規(guī)模相同，選擇PI較大的項目；如果初始投資規(guī)模不同，不能按照PI的大小進行決策，選擇凈現(xiàn)值最大的項目。如果初始投資金額有限制：（1）對于互斥項目，選擇投資金額允許范圍內凈現(xiàn)值最大的項目；（2）對多個獨立項目或獨立互斥混合項目，參考PI的大小順序，選擇投資金額允許且凈現(xiàn)值總和最大的項目組合。

37精選課件ppt初始投資金額無限制條件下的決策分析例：新時代公司有A、B、C三個互斥項目，其中，項目期限均為五年，貼現(xiàn)率為10％，各年的現(xiàn)金流如下表：項目期初第1年第2年第3年第4年第5年PINPVA-10002002003003504001.0659.92B-10004003503002002001.14139.07C-2500960840