互換的定價1課件

互換的定價2024/4/18互換的定價[1]假設忽略天數計算以國際市場上的互換為例，浮動利率使用LIBOR貼現率也使用LIBOR互換的定價[1]利率互換定價的基本原理舉例

考慮一個2005年9月1日生效的兩年期利率互換，名義本金為1億美元。甲銀行同意支付給乙公司年利率為2.8％的利息，同時乙公司同意支付給甲銀行3個月期LIBOR的利息，利息每3個月交換一次。利率互換中甲銀行的現金流量表如表7-1所示，其中（a）為不考慮名義本金，（b）為考慮名義本金的情況。互換的定價[1]表7-1利率互換中甲銀行的現金流量表（百萬美元）（a）不考慮名義本金互換的定價[1]表7-1利率互換中甲銀行的現金流量表（百萬美元）（b）考慮名義本金互換的定價[1]理解利率互換該利率互換由列（4）的凈現金流序列組成，這是互換的本質，即未來系列現金流的組合互換的定價[1]理解利率互換列（4）＝列（2）＋列（3）在互換生效日與到期日增加1億美元的本金現金流，列（2）－列（6）列（3）－列（7）頭寸分解甲銀行：浮動利率債券多頭＋固定利率債券空頭頭寸乙公司來說：固定利率債券多頭價值＋浮動利率債券空頭價值利率互換可以通過分解成一個債券的多頭與另一個債券的空頭來定價互換的定價[1]理解利率互換列（4）＝行（I）＋…＋行（VIII）除了行（I）的現金流在互換簽訂時就已經確定，其他各行的現金流都類似遠期利率協(xié)議（FRA）的現金流。利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動利率的FRA的組合。只要我們知道組成利率互換的每筆FRA的價值，就計算出利率互換的價值?；Q的定價[1]結論利率互換既可以分解為債券組合、也可以分解為FRA的組合進行定價。由于都是列（4）現金流的不同分解，這兩種定價結果必然是等價的。互換的定價[1]理解利率互換的定價與遠期合約相似，利率互換的定價有兩種情形第一，在協(xié)議簽訂后的互換定價，是根據協(xié)議內容與市場利率水平確定利率互換合約的價值。對于利率互換協(xié)議的持有者來說，該價值可能是正的，也可能是負的。第二，在協(xié)議簽訂時，一個公平的利率互換協(xié)議應使得雙方的互換價值相等。也就是說，協(xié)議簽訂時的互換定價，就是選擇一個使得互換的初始價值為零的固定利率?；Q的定價[1]協(xié)議簽訂后的利率互換定價:

－債券組合定價互換多頭互換空頭固定利率債券定價浮動利率債券定價互換的定價[1]案例互換的定價[1]協(xié)議簽訂后的利率互換定價:

－FRA定價運用FRA給利率互換定價FRA公式：從利率期限結構中估計出FRA對應的遠期利率與息差現值，即可得到每筆FRA的價值，加總就可以得到利率互換的價值。互換的定價[1]案例題目同前答案：3個月計一次復利的4.8%對應的連續(xù)復利利率分別為下表列示了具體的計算過程，表中的利率均為連續(xù)復利?；Q的定價[1]表7-2運用FRA組合給利率互換定價（萬美元）

這個結果與前面運用債券組合定出的利率互換價值－18.52萬美元是一致的，100美元的差異源于連續(xù)復利與普通復利之間轉換時的四舍五入?；Q的定價[1]協(xié)議簽訂時的互換定價互換的定價[1]互換利率利率互換協(xié)議中合理的固定利率就是使得互換價值為零的利率水平，也就是我們通常所說的互換利率現實中的互換利率是市場以一定的計息頻率為基礎、就特定期限形成的互換中間利率。以美元為例，市場通常將每半年支付固定利息對3個月浮動LIBOR利率的互換中間利率作為美元互換利率。互換的定價[1]互換收益率曲線LIBOR-互換利率－歐洲美元期貨利率“互換收益率曲線”（theTermStructureofSwapRateortheSwapCurve）美元無風險利率期限結構與互換收益率曲線的差異被稱為互換價差（SwapSpread），主要體現了銀行間市場的信用風險與流動性風險。互換的定價[1]互換曲線能夠提供更多到期期限的利率信息特定到期日的互換利率具有延續(xù)性，幾乎每天都可以估計出特定到期日的互換利率互換是零成本合約，其供給是無限的，不會受到發(fā)行量的制約和影響對于許多銀行間的金融衍生產品來說，與無風險利率相比，互換利率由于反映了其現金流的信用風險與流動性風險，是一個更好的貼現率基準。互換收益率曲線優(yōu)勢互換的定價[1]貨幣互換的定價與利率互換類似，貨幣互換也可以分解為債券的組合或遠期協(xié)議的組合，只是這里的債券組合不再是浮動利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合，遠期協(xié)議也不再是FRA，而是遠期外匯協(xié)議互換的定價[1]運用債券組合為貨幣互換定價定義：貨幣互換的價值。：用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價值。：從互換中分解出來的本幣債券的價值。：即期匯率（直接標價法）。那么對于收入本幣、付出外幣的那一方：對付出本幣、收入外幣的那一方：互換的定價[1]運用遠期外匯協(xié)議組合為貨幣互換定價與利率互換類似，貨幣互換還可以分解成一系列遠期合約的組合。貨幣互換中的每次支付都可以用一筆遠期外匯協(xié)議的現金流來代替。因此只要能夠計算并加總貨幣互換中分解出來的每筆遠期外匯協(xié)議的價值，就可得到相應貨幣互換的價值互換的定價[1]案例假設美元和日元的LIBOR利率的期限結構是平的，在日本是2％而在美國是6％（均為連續(xù)復利）。某一金融機構在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為3％（每年計一次復利），同時付出美元，利率為6.5％（每年計一次復利）。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，每年交換一次利息，即期匯率為1美元＝110日元。如何確定該筆貨幣互換的價值？互換的定價[1]債券組合定價法互換的定價[1]遠期外匯協(xié)議定價法互換的定價[1]互換的風險與互換相聯系的風險主要包括：信用風險市場風險互換的定價[1]互換的信用風險

OTC交易的信用風險，對手方風險當利率或匯率等市場價格的變動使得互換對交易者而言價值為正時存在利率互換交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風險暴露遠比互換的名義本金要少得多貨幣互換由于進行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風險顯然比利率互換要大一些互換的定價[1]互換的信用風險互換交易中的信用風險是很難估計的，交易者通常通過信用增強（CreditEnhancement）來管理和消除信用風險凈額結算抵押和盯市信用衍生產品總的來看，由于國際市場上的互換協(xié)議通常涉及資本雄厚、信用等級高的大型機構，互換違約造成的總損失歷來是較低的互換的定價[1]互換的市場風險與互換相聯系的市場風險主要可分為利率風險和匯率風險：對于利率互換來說主要的市場風險是利率風險對于貨幣互換而言市場風險包括利率風險和匯率風險利率風險的管理：久期、凸性等分析工具，運用市場上的固定收益產品如歐洲美元期貨等對沖匯率風險的管理：遠期外匯協(xié)議等互換的定價[1]案例：利率風險與匯率風險分解假設美元和日元LIBOR利率的期限結構是平的，在日本是2.96％而在美國是6.3％（均為連續(xù)復利）。A銀行簽訂了一筆4年期的貨幣互換，每年交換一次利息，按3％年利率（每年計一次復利）收入日元，按6.5％年利率（每年計一次復利）付出美元。