【百度收購YY直播的企業(yè)價值評估探析11000字（論文）】

百度收購YY直播的企業(yè)價值評估分析目錄TOC\o"1-2"\h\u22731百度收購YY直播的企業(yè)價值評估分析 125878前言 215789一、并購和價值評估的概念和理論基礎(chǔ) 216215（一）并購 2444（二）價值評估 426448二、百度收購YY直播的事件分析 526489（一）直播行業(yè)現(xiàn)狀 528356（二）百度集團簡介 612869(三)YY直播簡介 718825（四）百度收購YY的動因分析 821654（五）百度并購YY直播的過程 107764三、百度收購YY的企業(yè)價值評估分析 1010263（一）歡聚時代下YY的價值估算 107879（二）百度收購YY后的企業(yè)價值評估分析 1325601四、對并購企業(yè)的建議 1610470（一）、市場形勢 1611052（二）、企業(yè)并購前的準(zhǔn)備 1617774（三）、評估方法的創(chuàng)新 176045（四）、遵循價值評估的原則 1729084結(jié)論 176054參考文獻 17摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的更新?lián)Q代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模的日漸壯大，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在企業(yè)管理和經(jīng)營中的作用越來越大，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起，給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了革命性的變革。而在流量紅利逐漸消失的當(dāng)下，相較于獨立直播平臺，擁有流量入口的直播平臺更具發(fā)展前途。在這一背景下，本文首先對并購和價值評估這些相關(guān)理論進行闡述；其次對百度收購YY直播這一事件進行分析，分析了當(dāng)前直播行業(yè)的現(xiàn)狀以及百度收購YY的動因，同時也對百度和YY這兩家企業(yè)進行了簡單的介紹；緊接著進行百度收購YY直播后的企業(yè)價值評估分析，通過創(chuàng)新后的DEVA模型對YY直播進行價值估算，對百度收購后進行價值評估，得出結(jié)果。最后通過百度收購YY直播這一案例分析結(jié)果提出相關(guān)意見及最終的結(jié)論。關(guān)鍵詞：百度YY直播并購價值評估前言自從人們進入互聯(lián)網(wǎng)信息化時代以來，互聯(lián)網(wǎng)等新事物的出現(xiàn)隨著科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展，進入人們的日常生活。人們利用先進的高新科技逐步改變且加快世界前進發(fā)展的方向，高新技術(shù)的出現(xiàn)以及網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，便利了人們的日常生活。進入20世紀(jì)以來，人們的日常生活由于網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)和發(fā)展產(chǎn)生了巨大的變化，現(xiàn)如今，在第三次科技革命的背景下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將面臨巨大的發(fā)展機遇，即是機遇也是挑戰(zhàn)，風(fēng)險與獲利共存。此外，很少有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以成功轉(zhuǎn)型，從資本市場的角度來看，賣家遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于買家，導(dǎo)致移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購價值較高，在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，許多企業(yè)會在前期會投入大量的資金費用在研發(fā)上，公司獲利比較慢，前期虧損狀態(tài)明顯，對于企業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖僅僅停留再構(gòu)思上，自身的科技實力尚且不足，這也給了企業(yè)提供了發(fā)展新思路—并購。并購和價值評估的概念和理論基礎(chǔ)（一）并購1.并購的概念并購是指將兩個或多個的獨立企業(yè)合并為一個企業(yè)，由一個占主導(dǎo)地位的公司把一個或者多個企業(yè)吸收兼并。2.并購的實質(zhì)企業(yè)并購的實質(zhì)是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的制度對各權(quán)利主體進行權(quán)利轉(zhuǎn)移。并購是在企業(yè)制度和產(chǎn)權(quán)制度下進行的。在企業(yè)并購過程中，一個或多個權(quán)利主體通過轉(zhuǎn)讓企業(yè)控制權(quán)而獲得相應(yīng)的利益，而另一部分權(quán)利主體通過支付一定的價格而獲得控制權(quán)。企業(yè)并購的實質(zhì)就是在并購的過程中，企業(yè)權(quán)利主體發(fā)生更改。3.并購的動因企業(yè)并購的的動因是為了企業(yè)的發(fā)展，從而獲利。企業(yè)擴張將面臨兩種不同的抉擇：通過外部的并購來實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的擴張和企業(yè)自身的內(nèi)部擴張。企業(yè)自身的內(nèi)部擴張是一個漫長而具有一定風(fēng)險的過程。盡管存在許多不確定性，但通過外部的并購實現(xiàn)企業(yè)的擴張要比企業(yè)自身的內(nèi)部擴張速度要快得多。獲取協(xié)同效應(yīng)是并購最基本的目的。并購的支持者常常以實現(xiàn)某種協(xié)同效應(yīng)為理由而支付一定的價格。

4.企業(yè)并購產(chǎn)生的的風(fēng)險企業(yè)并購后可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，可以合理配置資源，可以減少內(nèi)部競爭等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，但也存在大量風(fēng)險，比如：估值風(fēng)險、負(fù)債風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險、審批風(fēng)險、客戶風(fēng)險和員工風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險在并購擴張中尤為突出。（1）企業(yè)融資產(chǎn)生的風(fēng)險企業(yè)并購一般來說需要籌集大量的資本，若資本不到位，則對企業(yè)的財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利的影響，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險就會大大增加，同時，只有當(dāng)籌集到足夠充實的資金時，并購才能順利進行。根據(jù)融資方式的不同，可分為兩種情況：一種是債務(wù)融資，但是風(fēng)險比較大，多數(shù)企業(yè)一般通過債務(wù)融資方式進行長期借款，但銀行信貸資金主要用于補充企業(yè)流動資金和固定資本短缺，企業(yè)并購沒有信貸項目，商業(yè)銀行的支持難以得到。另一種融資方式是發(fā)行公司債券，雖然成本較低、期限較長、數(shù)量有限，發(fā)行普通股是企業(yè)籌集大量資金的基本方式，沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，融資風(fēng)險較低。（2）并購雙方的信息不對稱風(fēng)險由于并購雙方之間的信息不對稱，并購?fù)瓿珊?，企業(yè)青睞的并購方的資產(chǎn)可能被嚴(yán)重高估，甚至毫無價值，這將給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟損失。并購活動中人主觀能動性的發(fā)揮對并購活動將產(chǎn)生很大的影響，并購活動不能按照市場價值規(guī)律進行。并購本身就是一種商品交換的一種，因此有必要建立中介機構(gòu)為并購提供服務(wù)，降低并購各方的成本，對并購行為進行指導(dǎo)和監(jiān)督。（3）企業(yè)并購后的經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)收購?fù)瓿珊?，收購方無法形成業(yè)務(wù)協(xié)同、資金協(xié)同、市場份額效應(yīng)，無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)驗共享互補，甚至整個集團都被收購的新公司業(yè)績拖累。這也反映在因合并和收購而產(chǎn)生的新公司的龐大規(guī)模所造成的規(guī)模經(jīng)濟問題上。（4）被收購企業(yè)員工風(fēng)險的安置并購方往往需要安置被收購企業(yè)的雇員，或支付相關(guān)費用，如果公司處理不當(dāng)，就會造成負(fù)擔(dān)，增加其不必要的成本。5.并購產(chǎn)生的價值體現(xiàn)（1）獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是購買未來的發(fā)展機會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間;減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。（2）提高企業(yè)管理效應(yīng)如果企業(yè)管理方式是不符合要求的，被符合要求的企業(yè)收購時，就會代替之前的管理者，提高企業(yè)的整體效率。

當(dāng)管理者自身的利益與現(xiàn)有股東的利益相一致時，管理效率就會得到提高。在杠桿收購的情況下，企業(yè)的財務(wù)成功決定現(xiàn)有管理人員的財富構(gòu)成，使企業(yè)的市場價值最大化是管理人員的目標(biāo)重點。 （3）降低進入新行業(yè)、新市場的門檻企業(yè)為了在地方擴張和占領(lǐng)市場，通過協(xié)議的手段以較低的價格收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，從而取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的控股權(quán)，并使其業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)仨樌_展。

被收購企業(yè)的資源，其中包括設(shè)備、人員、享受的優(yōu)惠政策等，也可以使用。

當(dāng)前市場環(huán)境競爭壓力較大，企業(yè)需要增強自身核心競爭力，開始拓展新的業(yè)務(wù)，降低并購帶來的風(fēng)險。（二）價值評估1.價值評估的概念價值評估是指資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則,對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者股東部分權(quán)益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。2.價值評估的主要方法（1）創(chuàng)新后的DEVA模型1995年，摩根斯坦利著名分析師，瑪麗·米卡在一份互聯(lián)網(wǎng)報告中提出了一個模型，股票價值折現(xiàn)分析模型（DEVA模型）。他認(rèn)為，輕資產(chǎn)在傳統(tǒng)的企業(yè)資產(chǎn)占比較多，且不同于以往企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形式，將其與互聯(lián)網(wǎng)特點結(jié)合來看，用戶是企業(yè)價值的重要構(gòu)成因素，當(dāng)用戶價值的增加了，網(wǎng)絡(luò)平臺上所帶來的客源也就增加了收入，企業(yè)的價值因此就提升了。這個模型的具體公式是E=式中：E——企業(yè)價值；M——單個用戶投入的初始成本；C——單位經(jīng)濟周期用戶的創(chuàng)造價值。我們對存在缺陷的DEVA模型進行了創(chuàng)新修正。根據(jù)目前形勢來看，快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)巨頭將不再把傳統(tǒng)DEVA模型運用到企業(yè)價值評估中，對于成長型企業(yè)來說，其主要影響因素是企業(yè)在市場的占有率，以及活躍用戶數(shù)。而對于創(chuàng)新后的傳統(tǒng)DEVA模型，我們從ARPU值的確定、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值與用戶價值之間的關(guān)系、引入單位付費率和市場占有率參數(shù)和初始投入成本與企業(yè)價值的關(guān)系、用戶數(shù)活躍的情況來確定這幾個方面來分析，進而得出了創(chuàng)新后的DEVA模型的公式：式中：P——用戶付費率K——市場占有率MAU——月活躍用戶數(shù)ARPU——單位用戶貢獻值（2）收益法收益法是對企業(yè)未來的預(yù)期收益進行貼現(xiàn)，是對企業(yè)價值計算的方法之一。一般情況下，預(yù)測模型可以分為三階段模型和兩階段模型，按類型可分經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型、企業(yè)整體現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股票現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是目前我國企業(yè)價值評估常用模型之一。經(jīng)濟利潤折扣模型用初始投入資本的現(xiàn)值和經(jīng)濟利潤之和來評價企業(yè)的總體價值(凈利潤率減去股本成本)。就收入的確定而言，兩階段模型是對公司在有限的幾年內(nèi)以一定的速度增長的預(yù)測(通常5-10年)，隨后的時期被認(rèn)為是零增長。三階段模型是一種零增長模型，它是預(yù)測有限的幾年，它做了一個假設(shè)，指企業(yè)的收益值將以一定的速度增長。（3）市場法市場法也被稱作市場價格比較法，是將類似資產(chǎn)與被評估資產(chǎn)進行比較，得出異同點，把相關(guān)資產(chǎn)市場的價格進行變動的一種資產(chǎn)估價方法。市場方法是較簡便有效的評估方法之一，評估信息來自市場，也可以對將要發(fā)生的企業(yè)資產(chǎn)變動行為進行評價。從三種方法自身角度出發(fā)，沒有絕對說要用哪一種方法，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身并購的相關(guān)條件，例如：評估主題、評估目標(biāo)的等，在現(xiàn)實的操作中，我們會把一種或多種評估方法作為自己的選擇。許多公司進行估值的最終目的是為管理層或市場交易提供決策交易的參考或標(biāo)準(zhǔn)，所以價值評估的客觀性、科學(xué)性和公平性至關(guān)重要。二、百度收購YY直播的事件分析（一）直播行業(yè)現(xiàn)狀2016年，直播電商首次進入大眾視野，直播電商2017年進入高速發(fā)展期。

短視頻平臺在2018年和2019年都是炙手可熱的，再加上短視頻的加入，其可觀的流量收入讓直播更加火爆，取得了不錯的效果。

2020年的疫情讓直播帶貨成為行業(yè)的生命線。2022年在短視頻和直播的強勢生態(tài)下，電商內(nèi)容化、內(nèi)容電商化，已經(jīng)成為大趨勢。據(jù)iimedia前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年中國在線直播的用戶規(guī)模超5億元，直播逐漸演變成一個全民產(chǎn)品，成為品牌、商家甚至個人的“標(biāo)配”。資料來源：iimeda前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理圖2-1：2016-2019年中國在線直播用戶規(guī)模情況（單位：億人，%）目前直播行業(yè)的現(xiàn)狀：（二）百度集團簡介2000年百度成立，北京中關(guān)村是其總部，20年來一直是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成熟的領(lǐng)導(dǎo)者。它是世界最大的中文搜索引擎，同時也擁有國內(nèi)最新的信息和技術(shù)，是國內(nèi)綜合頂尖的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司。在全球，百度的技術(shù)團隊也是遙遙領(lǐng)先的，它致力于打造中國尖端的搜索引擎科技公司，同時也擁有許多頂尖工程師。在這個信息高速發(fā)展的時代，百度打破自己的舒適圈，在還沒有人來的及轉(zhuǎn)變的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，在市場上，使自己擁有了更廣闊的發(fā)展選擇。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不僅將人與服務(wù)相連接，還將人與信息相連接，通過百度的產(chǎn)品讓用戶更直觀獲取所需的服務(wù)。目前，百度將不斷的對產(chǎn)品技術(shù)和經(jīng)營模式進行創(chuàng)新，促進生活服務(wù)、汽車、教育、金融、衛(wèi)生等各行業(yè)進行深度的融合，有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、推動經(jīng)濟創(chuàng)新，響應(yīng)國家政策。但百度并不局限于當(dāng)前所取得的業(yè)績，在互聯(lián)科技不斷發(fā)展的過程中探索新的嘗試。2020年，由于疫情原因，實體經(jīng)濟并不景氣，網(wǎng)絡(luò)直播帶貨爆火，百度想抓住這次機會，向直播領(lǐng)域邁進。此前，百度根據(jù)現(xiàn)實推出一些活動進行實驗，但結(jié)果并不理想。當(dāng)前市場被快手和抖音所占據(jù)，百度根據(jù)自身發(fā)展優(yōu)勢進行探索，在當(dāng)前市場占據(jù)一份份額。百度發(fā)展的大致歷程如下圖所示：百度發(fā)展流程圖百度2020年及2021年年度部分經(jīng)營成果如下表所示:表2-22020年百度年度企業(yè)部分損益明細(xì)部分損益明細(xì)金額營業(yè)收入1071.00億元營業(yè)成本551.60億元營業(yè)毛利潤519.2億元營業(yè)費用751.5億元營業(yè)利潤143.4億元資料來源：2020年百度年報表2-32021年百度年度企業(yè)部分損益明細(xì)部分損益明細(xì)金額營業(yè)收入1245.00億元營業(yè)成本643.10億元營業(yè)毛利潤601.8億元營業(yè)費用993.2億元營業(yè)利潤105.2億元資料來源：2021年百度年報由表2-2及2-3可得百度集團在2020年至2021年營業(yè)收入及營業(yè)毛利潤是正向遞增的。(三)YY直播簡介YY直播創(chuàng)立于2008年，不僅是國內(nèi)最早的直播平臺之一，同時也是國內(nèi)領(lǐng)先的泛娛樂平臺，YY直播APP自2011年1月上線以來，完整的經(jīng)歷了直播行業(yè)從PC端轉(zhuǎn)移到移動端，不再局限于秀場直播，逐漸擴大到全品類直播，成為探索直播行業(yè)未知領(lǐng)域的第一人，例如虛擬禮物打賞，用戶之間的連麥等。YY直播的月度活躍用戶數(shù)長期穩(wěn)定處于泛娛樂直播的前列，為之后的直播行業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。一眨眼十年過去了，YY憑借其自身的優(yōu)勢，形成網(wǎng)紅、明星和主播三方共同發(fā)展，獲得得了一大批老用戶的稱贊，吸引新的用戶到其平臺。YY直播致力于打造多元化的泛娛樂平臺，在之后的發(fā)展中不斷豐富內(nèi)容，使自身適合當(dāng)下市場的需要。YY直播在對直播平臺以及主播的選擇和朋友上都有自己的一套流程和體系，這有利于使得YY直播的領(lǐng)域不斷發(fā)展壯大。YY直播發(fā)展的大致歷程如下圖所示：YY直播發(fā)展流程圖YY直播2020年及2021年年度部分經(jīng)營成果如下表所示:表2-4YY直播2020年年度企業(yè)部分損益明細(xì)部分損益明細(xì)金額營業(yè)收入19.180億元營業(yè)成本13.780億元營業(yè)毛利潤5.400億元營業(yè)費用9.62億元營業(yè)利潤-4.068億元資料來源：2020年YY直播年報表2-5YY直播2021年年度企業(yè)部分損益明細(xì)部分損益明細(xì)金額營業(yè)收入26.19億元營業(yè)成本17.81億元營業(yè)毛利潤8.379億元營業(yè)費用19.652億元營業(yè)利潤-1.067億元資料來源：2021年YY直播年報由表2-2及2-3可得YY直播在2020年至2021年營業(yè)收入、營業(yè)毛利潤及營業(yè)利潤也是正向遞增的。（四）百度收購YY的動因分析1.百度并購的財務(wù)動因分析百度與YY直播在完成并購前均遭遇一定程度的財務(wù)問題，兩品牌均面臨不同程度虧損。完成收購后，百度助YY已經(jīng)建立的用戶平臺和已有的人氣主播，加速進入直播的新行業(yè)中，提升自己的行業(yè)競爭力，同時帶來客觀的利潤；YY則能夠借助百度的平臺流量和銷高新技術(shù)，更好的發(fā)展網(wǎng)絡(luò)直播，增加自己的營業(yè)額。2.百度并購的上市融資動因分析信息和信號理論認(rèn)為，在企業(yè)并購的過程中，市場能夠從其并購中接收到某種信息和信號，這種信息和信號使得市場的參與者重新審視和評估企業(yè)的市場價值，分析企業(yè)并購是否能夠創(chuàng)造價值，進而影響企業(yè)的投資策略，對于企業(yè)管理者來說，這些信息和信號能夠提高企業(yè)發(fā)展的效率，有利于企業(yè)的發(fā)展。隨著百度的成長和發(fā)展，其并購可以向投資者傳遞一個信號，即公司的發(fā)展是健康的且以增長為導(dǎo)向的，投資者將從百度的持續(xù)增長和擴張中受益。百度成立后經(jīng)過多輪融資，通過自身的內(nèi)生增長獲得市場信心，其業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模不斷擴大。作為一家上市公司，百度也能夠通過并購的方式刺激公司股票的增值。一方面，百度成功并購YY直播可以引發(fā)公司財務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng)，使百度股票每股稅后利潤得到提升，進而增強百度的市盈率。另一方面，從資本市場角度分析，百度與YY直播均是在所屬行業(yè)擁有較強品牌效應(yīng)的品牌，這樣的并購行為容易引起投資者的追捧，進一步推高股價。隨著股價的提高，公司的總市值也會隨之水漲船高。3.百度并購尋求協(xié)同效應(yīng)的動因分析百度并購YY直播，對其戰(zhàn)略布局和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有深遠(yuǎn)意義，并購?fù)瓿赡軌蚴闺p方在經(jīng)營方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，進而實現(xiàn)兩品牌間的協(xié)同效應(yīng)。4.百度并購提升核心競爭力的動因分析核心競爭力是企業(yè)要想在一批產(chǎn)品和服務(wù)商中取得領(lǐng)先地位，必須具備的能力。企業(yè)并購應(yīng)圍繞企業(yè)的核心競爭力展開。企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要來源是核心競爭力，企業(yè)的市場份額規(guī)模和并購活動的開展離不開核心競爭力，能夠增強核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，使企業(yè)快速獲取資源和信息，企業(yè)的經(jīng)營效率大大提高。百度在發(fā)展的過程中，將YY直播的特點和自身核心競爭力結(jié)合，將雙方的優(yōu)點擴大，有利于雙贏。YY就像是百度背后龐大的主播人才梯隊，有利于在培養(yǎng)主播方面給百度提供幫助。技術(shù)方面的結(jié)合點，YY起家的根基是提供語音軟件，并依靠過硬的技術(shù)打敗了騰訊QT、TS等同類產(chǎn)品，進而躍升為國內(nèi)市場最大的互聯(lián)網(wǎng)語音平臺提供商。百度與YY在語音技術(shù)層面不乏深入合作的基礎(chǔ)，對于兩個技術(shù)起家的企業(yè)而言，沒人能夠料到技術(shù)上的裂變將會在未來產(chǎn)生多大的勢能。對于百度來說，最重要的是收購YY直播后如何融入直播業(yè)務(wù)。從短期來看，戰(zhàn)略協(xié)同可能會帶來一些回報，但長期來看，收購YY直播可能會影響百度的戰(zhàn)略定位。依靠直播是一種發(fā)展理念，YY直播在百度直播版圖中起到助推器的作用，但作為行業(yè)最早的推動者，YY直播擁有自身獨特的運營體系，兩者如何結(jié)合，考驗的是百度自身的整合能力。（五）百度并購YY直播的過程2020年11月16日，百度與歡聚集團訂立購股協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，百度同意收購JOYY在中國的國內(nèi)視頻娛樂直播業(yè)務(wù)（統(tǒng)稱「YY直播」），總收購價約為現(xiàn)金36億美元。收購價約20億美元（根據(jù)某些條件可調(diào)整）須于收購交割日支付予JOYY。收購交割后，約10億美元（根據(jù)某些條件可調(diào)整）將須在不遲于交割日或2021年4月30日（較后者為準(zhǔn)）支付，約3億（根據(jù)某些條件可調(diào)整）美元將須在不遲于交割日或2021年6月30日（較后者為準(zhǔn)）支付，滿足某些條件后再支付最多3億美元。收購交割完成需滿足某些條件，其中包括YY直播并無受到任何重大不利影響、YY直播的財務(wù)報表在所有重大方面都公允地反映其經(jīng)營業(yè)績、取得政府監(jiān)管部門的必要審批、JOYY完成有關(guān)YY直播的若干重組步驟，以及JOYY訂立為期10年的不競爭承諾，同意不會在JOYY直播業(yè)務(wù)的某些領(lǐng)域與百度競爭。倘收購未能在指定時間完成，購股協(xié)議可予終止。百度稱，根據(jù)購股協(xié)議的條款及時間表，于考慮營運資金調(diào)整1億美元后，百度向JOYY及其指定共管賬戶支付合共19億美元，并向多個共管賬戶存入合共16億美元，部分慣常事項預(yù)計將在近期完成。三、百度收購YY的企業(yè)價值評估分析（一）歡聚時代下YY的價值估算1.在線用戶量的確定根據(jù)所獲得的YY在線用戶量的公開數(shù)據(jù)：年份季度人數(shù)2020年一4510萬2020年二4120萬2020年三4130萬資料來源：歡聚集團財報3-1YY直播月活躍用戶數(shù)根據(jù)上圖所獲得的數(shù)據(jù)分析可以看出YY直播的每一季度的月活躍人數(shù)增長較為平緩，數(shù)值也在一定范圍內(nèi)上下波動，圖中數(shù)值最高的是2020Q1，這是因為在2020年初我們遭受疫情的襲擊，居民無法外出活動，只能通過手機來打發(fā)時間，所以這一時間段的數(shù)量猛增。2.ARPU值的確定根據(jù)YY直播的三季度財報公開數(shù)據(jù)：年份季度人數(shù)2019年四450萬2020年一400萬2020年二410萬2020年全球面臨著新冠疫情的襲擊，2020Q1付費數(shù)值呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢，但是在2020Q2數(shù)值有所回升。資料來源：歡聚集團財報圖3-2YY直播付費人數(shù)數(shù)據(jù)來源:松果財經(jīng)圖3-3YY直播營業(yè)收入結(jié)合YY直播第二季度營業(yè)收入，可得出ARPU=企業(yè)營業(yè)收入/付費人數(shù)=277700萬/430萬=677.323.用戶付費率和市場占有率的確定根據(jù)Mob研究院發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，YY直播在中國娛樂直播平臺活躍用戶規(guī)模中遙遙領(lǐng)先。采用Mob研究院的數(shù)據(jù)計算得出的市場占有比率也就是40%，來作為其2020年9月30日的市場占有比率。市場占有率=直播APP的用戶活躍數(shù)規(guī)模/娛樂直播整體的用戶活躍規(guī)模。資料來源:Mob研究院圖3-4直播市場用戶活躍數(shù)根據(jù)所獲得的季度公告數(shù)據(jù)表明，2020Q3的付費用戶數(shù)為430萬人，平均月活躍用戶數(shù)為4130萬人，用戶付費率約為9.97%。4.企業(yè)價值的確定根據(jù)上述修正的DEVA模型中參數(shù)的確定，將其帶入公式：=9.97%ⅹ40%ⅹ677.32ⅹ41300000ⅹ24.09≈269億元百度最終以39億美元即人民幣約236億元的金額收購了YY直播。我們用創(chuàng)新后的DEVA模型對YY直播進行價值評估，評估結(jié)果為269億元，大于其并購值，偏差率在14%左右。創(chuàng)新后的估值方法得出的估值結(jié)果與公司并購價格具有差異，這個差異在一定程度上可以用市場價值滯后來解釋。當(dāng)某些因素，影響到了企業(yè)價值時，市場則需要一定的時間來消化它，形成市場風(fēng)向，投資者可以根據(jù)市面上的情況進行決策。這也從側(cè)面說明了YY直播的發(fā)展是符合當(dāng)下的，這可以彌補百度在這方面的空缺，雙方相結(jié)合，實現(xiàn)共贏。（二）百度收購YY后的企業(yè)價值評估分析1.百度收購YY后企業(yè)的企業(yè)價值分析基于前面理論分析的內(nèi)容，依據(jù)百度公司的獲利特點，評估方法用兩階段收益折現(xiàn)法，預(yù)測數(shù)據(jù)如下圖表所示。企業(yè)自由現(xiàn)金流并未在公司財報中直接披露，需要從財報中的各種數(shù)據(jù)計算，公式為:企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息前稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加。由公式得出，需對百度公司的營業(yè)資本增加、費用、成本、收入等項目進行分析預(yù)測，得出百度公司的未來現(xiàn)金流。營業(yè)收入項目百度公司2019-2021年的營業(yè)收入分別為1047.13億元、1070.74億元、1244.93億元。通過具體的計算可知企業(yè)的營業(yè)收入年均增長率為6.99%，具體數(shù)據(jù)如表3-5所示。表3-5百度公司2019-2021年營業(yè)收入項目/年份2021年2020年2019年營業(yè)收入總額（億元）1244.931070.741074.13營業(yè)收入增長率（%）16.27-0.325.02數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報，choice金融終端通過表3-5可以看出公司在2019年和2020年營業(yè)收入增長率較低，2019年主要是百度剛開始完成并購YY營業(yè)收入不高，2020年由于剛剛并購YY,收入狀況不穩(wěn)定，營業(yè)收入增速減緩。根據(jù)管理層預(yù)測，先增后減的趨勢，預(yù)測2022年-2023年營業(yè)收入增長率10%，2024-2025年營業(yè)收入增長率5%。項目/年份2022年2023年2024年2025年營業(yè)收入總額（億元）1369.421506.371581.671660.77營業(yè)收入增長率（%）101055表3-6百度公司2022-2026年預(yù)測營業(yè)收入②營業(yè)成本項目表3-7百度公司2019-2021年營業(yè)成本項目/年份2019年2020年2021年營業(yè)成本（億元）628.50551.58643.14成本占收入比例（%）58.5151.5151.66來源：企業(yè)年報，choice金融終端通過財務(wù)報表有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，公司2019-2021年的營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例平均值為53.9%，占營業(yè)收入的比率一直維持在一半以上左右，我們把這一半作為營業(yè)成本占收入比率預(yù)測的基準(zhǔn)。項目/年份2022年2023年2024年2025年營業(yè)成本總額（億元）684.7115753.1827790.8418830.3839營業(yè)成本占收入比例（%）50505050表3-8百度公司2022-2026年營業(yè)成本預(yù)測③營業(yè)稅金及附加預(yù)測根據(jù)百度公司2019年到2022年營業(yè)稅金及附加預(yù)測，2019年到2021年占比一直在2.8%左右，預(yù)測2022年到2025年預(yù)測基準(zhǔn)為2.8%。表3-9百度公司2019-2021年營業(yè)稅金及附加項目/年份2019年2020年2021年營業(yè)稅金及附加（億元）2.963.103.42占收入比例（%）2.762.92.75項目/年份2022年2023年2024年2025年營業(yè)稅金及附加總額（億元）3.523.613.723.82營業(yè)稅金及附加增長率（%）2.8表3-10百度公司2022-2025年營業(yè)稅金及附加預(yù)測④期間費用企業(yè)的期間費用包括財務(wù)費用、管理費用和銷售費用，下面將對這三種費用進行預(yù)測。由公司年報顯示，公司2019-2021年期間費用分別為382.56億元、375.76億元、496.61億元。占營業(yè)收入的比例分別為35.62%，35.09%，39.89%。從各年度的費用占比，我們可以看出百度公司的期間費用占比比例2019年到2021年波動接近。2022年到2025年以36.87%作為預(yù)測的基準(zhǔn)。⑤企業(yè)所得稅根據(jù)國家稅務(wù)局相關(guān)政策規(guī)定，本公司自2015年起至今，享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅稅率減按15%征收。表3-112022年-2025年企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測年份2022年2023年2024年2025年營業(yè)收入1369.421506.371581.671660.77營業(yè)成本684.71753.185790.835830.385稅金及附加3.523.613.723.82期間費用339.04380.5415.1435.5營業(yè)利潤342.15369.075372.015391.065利潤總額342.15369.075372.015391.065減：所得稅51.3255.3655.8058.66凈利潤290.83313.71316.21332.41加：折舊與攤銷68.4775.3279.0883.04減：營運資本增加額5.486.036.336.64資本性支出46.0547.5048.5549.55現(xiàn)金流量307.77335.1340.42359.252.折現(xiàn)率的確定百度公司在評估基準(zhǔn)日無有息負(fù)債，故將股權(quán)資本成本作為企業(yè)資本成本。股權(quán)資本成本利用資本資產(chǎn)定價模型計算，資本資產(chǎn)定價模型公式如下R本文選取近4年恒生指數(shù)平均收益率確定市場收益率尺為7.69%，用十年期國債到期收益率確定無風(fēng)險收益率Rr為3.14%，由Wind數(shù)據(jù)庫得出月值為1.37。二表示特定風(fēng)險報酬率，由于網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)風(fēng)險較大，企業(yè)利潤穩(wěn)定性差，故映客公司的特定風(fēng)險報酬率為7%，可得出企業(yè)資本成本為16.37%。3.企業(yè)基礎(chǔ)價值V+340.42/(1+16.37%)^3+359.25/1+16.374.最終評估結(jié)果運用收益法對公司進行評估，估值為9624.150億元，百度公司的收盤價為每股1.12元，總權(quán)益在評估基準(zhǔn)日為20.070億元。百度公司的企業(yè)價值評估值增加與其網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)的特征有很大關(guān)系，主要有兩大原因：第一，網(wǎng)絡(luò)直播興起的時代下，百度公司并購YY直播企業(yè)價值呈現(xiàn)增長體現(xiàn);第二，直播作為新興行業(yè)的領(lǐng)頭羊，豐富了直播形式、對直播內(nèi)容進行創(chuàng)新等，這些都有利于擴大自身影響力，獲得廣大人民的青睞。四、對并購企業(yè)的建議（一）、市場形勢百度并購YY直播是根據(jù)當(dāng)前市場的局勢來行動的，百度分析自身的不足，從而尋求彌補，經(jīng)過分析研究得出，YY直播不僅符合當(dāng)前自身所需，還會給自身帶來可觀的利潤收益。從這一方面可以得出企業(yè)在找尋并購目標(biāo)時，要根據(jù)市場的形勢，不要盲目的選擇。首先分析自身的戰(zhàn)略計劃以及并購的動因，接著選擇目標(biāo)企業(yè)時，要考慮是否符合自身的要求，是否可以彌補自身的不足，并購后帶來的風(fēng)險是否可控，這樣企業(yè)才會得到利潤最大化，才有可能實現(xiàn)雙贏。（二）、企業(yè)并購前的準(zhǔn)備企業(yè)要由自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，確定好自身的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，選擇適合自身不足的并購目標(biāo)，比如所處的行業(yè)，市場的占有率，企業(yè)規(guī)模的大小等。之后再在交易市場中挑選適合自身企業(yè)的并購對象，或者通過第三方平臺發(fā)布信息，等候回應(yīng)。之后再對回應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)進行初步判斷比較，篩選出一個或幾個符合自己目標(biāo)的企業(yè)，進行更進一步的調(diào)查。（三）、評估方法的創(chuàng)新本文案例分析中運用了新的價值評估模型和傳統(tǒng)的評估方法，這給其他企業(yè)在遇到類似情形提供參考，企業(yè)在進行價值評估時不一定只運用老舊模型，我們要根據(jù)不同情況對價值評估模型進行優(yōu)化創(chuàng)新，立足于自身來選擇。（四）、遵循價值評估的原則完善價值評估體系，提高評估人員專業(yè)能力。在企業(yè)價值評估中，無論選取何種評估方法，在評估中所依靠的評估模型中各項參數(shù)的確定都具有較大的主觀性，我們要在保證數(shù)據(jù)正確的情況下，保障評估的客觀性，而降低這些主觀性則更多的依賴于評估師的專業(yè)勝任能力。第二，評估行為的科學(xué)性。進行評估活動的評估機構(gòu)或工作人員應(yīng)始終將科學(xué)的評估標(biāo)準(zhǔn)作為唯一準(zhǔn)則，積極運用科學(xué)方法進行相關(guān)的資產(chǎn)評估活動。在具體的評估活動中，要求始終將客觀事實與主觀評價相互結(jié)合，同時進行動靜態(tài)分析與定性及定量分析，從多方面為評估結(jié)果的真實可信提供保障。市場供求原則和估價日期原則也是我們所要遵循的。結(jié)論如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的更新迭代，5G的迅猛發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)直播平臺也走進廣大群眾的視野，百度收購YY則是根據(jù)當(dāng)前形勢，做出的正確選擇，其目的在于擴張自己的商業(yè)版圖，提升自己的企業(yè)競爭力。本文分析百度并購YY這一案例，運用優(yōu)化后DEVA模型法對YY直播進行分析得出，YY直播有并購發(fā)展的優(yōu)勢；運用收益法和市場法，對百度并購YY直播后進行分析得出，百度在并購后是獲利的，對自身發(fā)展是有益的。本文的分析研究體現(xiàn)了理論與實際的結(jié)合，同時對于其他相似案例有一定的借鑒意義。隨著我國經(jīng)濟形勢的變化和政府政策的變化，未來的互聯(lián)網(wǎng)市場也將發(fā)生相應(yīng)的變化。百度應(yīng)該根據(jù)市場的變化做出相應(yīng)的調(diào)整和正確的戰(zhàn)略規(guī)劃。參考文獻[1]董平，李冠松