衛(wèi)星化學(xué)-市場前景及投資研究報(bào)告-美國天然氣價(jià)格中樞趨勢輕烴龍頭成本優(yōu)勢

衛(wèi)星化學(xué)：美國天然氣價(jià)格中樞趨勢下移，輕烴龍頭成本優(yōu)勢凸顯2024年2月18日證券研究報(bào)告2華安研究?拓展投資價(jià)值?

核心觀點(diǎn)?

美國乙烷定價(jià)邏輯：能源屬性與化工屬性的共同作用。乙烷是頁巖油氣伴生物，美國頁巖氣革命后，全球新增的乙烷供給量幾乎都來自美國。乙烷主要有三大需求，一是供給裂解工廠作為原料，頁巖氣革命后乙烷價(jià)格迅速下跌，掀起美國乙烷裂解裝置興建潮，至2022年乙烷的化工需求達(dá)到189萬桶/天，占總供給的61%。二是出口，2014年美國乙烷開始通過船運(yùn)送至歐洲，乙烷出口在近十年逐步發(fā)展，但市場仍然占比較小，對(duì)美國本土乙烷價(jià)格難以形成明顯拉動(dòng)。三是回注，乙烷伴隨天然氣被動(dòng)增加，而出口有限，美國本土供過于求導(dǎo)致大量乙烷回注回天然氣田。?

能源屬性：天然氣產(chǎn)量持續(xù)增長，美國天然氣出口即將到達(dá)瓶頸，氣價(jià)將逐步回歸正常。供給端：天然氣產(chǎn)量快速增長，乙烷供應(yīng)也將伴隨增長。與

2020年初新冠疫情開始時(shí)相比，美國天然氣生產(chǎn)商現(xiàn)在運(yùn)營的鉆機(jī)數(shù)量甚至更多。2020年1月，美國有118座天然氣鉆井平臺(tái)在運(yùn)行，截止2023年11月，平均有106座天然氣鉆井平臺(tái)在運(yùn)，較2022年高峰期（2022年9月的162座）略有下降，但仍處于較高水平。出口端：美國天然氣價(jià)格受出口設(shè)施能力的制約，目前出口設(shè)施已到達(dá)極限。2012年美國頁巖氣革命后，美國天然氣供給由緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤?。LNG作為出口的主要途徑，液化裝置和出口終端的建設(shè)是其關(guān)鍵，目前來看美國新增的LNG出口設(shè)施有限，當(dāng)前美國LNG最大出口能力為13.77bcf/d，約1億噸/年。由于俄烏戰(zhàn)爭帶來的俄歐能源脫鉤極大地影響了歐洲的能源供應(yīng)，俄烏沖突之時(shí)我們可以明顯觀察到俄羅斯對(duì)歐天然氣出口量的減少，以及美國對(duì)歐LNG出口量的增加。但自從2023年Q1以來，歐洲天然氣采購LNG的依賴已大大減少。趨于多元化，增加了從中東、非洲、其他獨(dú)聯(lián)體國家的管道氣進(jìn)口，其對(duì)美國內(nèi)需端：夏天發(fā)電需求旺盛，秋季天然氣需求快速下跌，冬季取暖需求平穩(wěn)。美國國內(nèi)天然氣消費(fèi)呈現(xiàn)較強(qiáng)周期性，發(fā)電需求高峰出現(xiàn)在夏季，取暖需求高峰出現(xiàn)在冬季。根據(jù)EIA的統(tǒng)計(jì)，2022年夏季電力部門對(duì)天然氣的消費(fèi)峰值高達(dá)43.5

bcf/d，同比上升9.3%。隨著炎熱夏天的結(jié)束，這部分電力需求將減少，內(nèi)需的不確定因素有所減弱。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國冬季平均取暖天數(shù)波動(dòng)不大，國內(nèi)需求也將穩(wěn)定在低位。華安證券研究所證券研究報(bào)告3華安研究?拓展投資價(jià)值?

核心觀點(diǎn)?

化工屬性:

美國乙烯裝置已達(dá)盈虧平衡，后續(xù)國內(nèi)新增裂解裝置有限。隨著能源屬性逐漸減弱，美國乙烷主要需求仍來自于乙烷裂解工廠，化工屬性將恢復(fù)乙烷價(jià)格主導(dǎo)地位。2022年，純乙烷裂解制乙烯裝置占美國乙烯產(chǎn)量的80%，目前乙烯裝置已來到盈虧平衡水平，將對(duì)乙烷價(jià)格形成抑制。后續(xù)美國本土乙烷的化工需求仍不見大幅增長，新裝置對(duì)乙烷需求及價(jià)格拉動(dòng)不大。?

投資建議及盈利預(yù)測：美國乙烷價(jià)格：能源屬性來看，由于天然氣產(chǎn)量較疫情前顯著增加，而出口增加潛力有限，國內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，供需矛盾已明顯改善，價(jià)格中樞將下行。由于當(dāng)前乙烷需求絕大部分仍由化工支撐，回注帶來的能源屬性在天然氣價(jià)格回落過程中將逐漸減弱。從化工屬性而言，短期，前期高昂的乙烷價(jià)格對(duì)下游乙烷裂解工廠而言盈利困難，開工回落，不具備繼續(xù)上漲動(dòng)力；中長期，乙烯裂解裝置新增有所推遲，化工需求難以拉升。再從乙烷的供給角度，乙烷供給繼續(xù)跟隨天然氣產(chǎn)量增長繼續(xù)增長。供需改善下乙烷價(jià)格中樞將長期處于偏低區(qū)間。華安證券研究所4華安研究?拓展投資價(jià)值?

核心觀點(diǎn)我們持續(xù)看好輕烴龍頭衛(wèi)星化學(xué)。從中長期視角來看，在碳中和背景下，全球原料呈現(xiàn)一個(gè)明顯的輕質(zhì)化的趨勢。輕烴化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、產(chǎn)氫多的優(yōu)勢，屬于國家政策鼓勵(lì)工藝。公司的輕烴路線具有極強(qiáng)的稀缺性，未來也能借助這樣一個(gè)綠色環(huán)保、成本曲線最左側(cè)的工藝路線向下游延伸，憑借低成本、強(qiáng)現(xiàn)金流和超前的研發(fā)布局在后續(xù)新材料的競爭中立于不敗之地。同時(shí)，從資本開支角度，未來持續(xù)有新項(xiàng)目拉動(dòng)業(yè)績增長。從邊際的角度，近期乙烷價(jià)格出現(xiàn)明顯的下跌，乙烷裂解的價(jià)差已經(jīng)明顯走在上行的階段，公司業(yè)績將持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為49.85、67.32、74.86億元（出于謹(jǐn)慎性原則，暫未考慮α-烯烴項(xiàng)目影響），對(duì)應(yīng)

PE分別為10.10、7.48、6.73倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；出口設(shè)施恢復(fù)超預(yù)期；冬季遭遇極端寒冷天氣；天然氣產(chǎn)量不及預(yù)期。圖表

0主要財(cái)務(wù)指標(biāo)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入2022A3704429.7%30622023E4895332.1%49852024E5697516.4%67322025E594554.4%748611.2%21.7%20.4%2.22收入同比（%）歸屬母公司凈利潤凈利潤同比（%）毛利率（%）ROE（%）每股收益（元）P/E-49.0%16.5%14.5%0.9162.8%18.4%20.1%1.4835.0%20.1%22.2%2.0017.032.4710.102.037.486.73P/B1.661.38EV/EBITDA10.747.106.165.44注：股價(jià)及市值選取2024/2/8收盤價(jià)資料

：華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告5華安研究?拓展投資價(jià)值01020304美國乙烷定價(jià)邏輯：能源屬性與化工屬性的共同作用CONTENTS能源屬性：天然氣產(chǎn)量持續(xù)增長，美國天然氣出口即將到達(dá)瓶頸，氣價(jià)將逐步回歸正常化工屬性：美國乙烯裝置已達(dá)到盈虧平衡，后續(xù)美國國內(nèi)新增裂解裝置有限價(jià)格趨勢：美國天然氣中樞下行，乙烷有望回歸合理區(qū)間，推薦衛(wèi)星化學(xué)華安證券研究所證券研究報(bào)告6華安研究?拓展投資價(jià)值一、美國乙烷定價(jià)邏輯：能源屬性與化工屬性的共同作用乙烷華安證券研究所證券研究報(bào)告7華安研究?拓展投資價(jià)值?

1.1

美國頁巖氣濕氣比例冠絕全球，乙烷增強(qiáng)其乙烯產(chǎn)業(yè)鏈全球競爭力?

美國頁巖氣中天然氣占比70%，天然氣凝析油（NGL）占比約為30%，而天然氣凝析油又可以通過分餾得到乙烷、丙烷、丁烷及C5這些輕烴資源，其中乙烷在NGL中占比約為40%，丙烷約為30%。因此，在頁巖氣革命后，全球新增的乙烷供給幾乎全部于美國。圖表

1天然氣及乙烷供應(yīng)鏈資料：華安證券研究所整理華安證券研究所證券研究報(bào)告8華安研究?拓展投資價(jià)值?

1.2

乙烷需求去處：供給裂解工廠作為原料?

頁巖氣革命后乙烷價(jià)格快速下跌，全球化工巨頭們紛紛在美國建設(shè)純乙烷為原料的裂解工廠，2016-2020為投產(chǎn)高峰期。此后，需求增速放緩。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，乙烷的化工需求達(dá)到189萬桶/天，約為3780萬噸/年，總需求的61%，化工需求占主導(dǎo)。裂解需求的波動(dòng)構(gòu)成了乙烷的化工屬性。圖表2乙烷需求結(jié)構(gòu)圖表3頁巖氣革命后美國乙烷及乙烯價(jià)格大幅下挫化工需求(千桶/日)回注量(千桶/日)出口(千桶/日)1,8004,000美國乙烯-1.3*乙烷（美元/噸）美國乙烯FD（美元/噸）乙烷價(jià)格OPIS（美元/噸）1,6001,4001,2001,0008003,5003,0002,5002,0001,5001,0005001326.45549，16%844，25%551，16%456，15%404，14%845，29%270，10%873，31%859，25%743，24%716.67756004001,987，59%2,001，59%1,893，61%2001,648，59%1,669，57%0(200)02020202120222023E2024E注：1千桶/日約等于2萬噸/年資料

：IHS，華安證券研究所資料：wind，Bloomberg，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告9華安研究?拓展投資價(jià)值?

1.2

乙烷需求去處：出口與回注?

乙烷出口目前市場仍然占比較小。由于乙烷出口需要鎖定長期合約以及打通出口設(shè)施和乙烷船等物流通道，存在一定的壁壘，美國2022年乙烷出口量約912萬噸/年，占比約15%，對(duì)本土乙烷價(jià)格難以形成明顯拉動(dòng)。?

由于乙烷仍伴隨天然氣被動(dòng)增加，而出口能消化的量有限，美國本土乙烷供過于求，大部分乙烷將會(huì)回注回天然氣田。這一特性使得乙烷除了化工屬性之外有了能源屬性。圖表

4乙烷價(jià)格與天然氣幾乎同步波動(dòng)（左軸：美分/加侖；右軸；美元/百萬英熱）乙烷現(xiàn)貨價(jià):天然氣:亨利中心交割（右軸）807060504030201001086420資料：Bloomberg，iFinD，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告10華安研究?拓展投資價(jià)值二、天然氣產(chǎn)量持續(xù)增長，美國天然氣出口即將到達(dá)瓶頸，氣價(jià)將逐步回歸正常能源屬性華安證券研究所證券研究報(bào)告11華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.1

供給端：天然氣產(chǎn)量快速增長，乙烷供應(yīng)也將伴隨增長?

EIA最新數(shù)據(jù)顯示，與

2020年初新冠疫情開始時(shí)相比，美國天然氣生產(chǎn)商現(xiàn)在運(yùn)營的鉆機(jī)數(shù)量甚至更多。2020年1月，美國有118座天然氣鉆井平臺(tái)在運(yùn)行，截止2023年11月，平均有106座天然氣鉆井平臺(tái)在運(yùn)，較2022年高峰期（2022年9月的162座）略有下降，但仍處于較高水平。?

隨著美國天然氣鉆探的增加，美國本土天然氣干氣產(chǎn)量會(huì)持續(xù)增長。2021年美國的天然氣產(chǎn)量平均為93.2十億立方英尺/天(bcf/d)，截止2023年11月，美國月均天然氣產(chǎn)量續(xù)創(chuàng)新高，達(dá)到105.9

bcf/d。圖表5美國正在運(yùn)行的天然氣鉆機(jī)數(shù)量（單位：臺(tái)）圖表6美國干天然氣產(chǎn)量180U.S.NaturalGasRotaryRigsinOperation(Count)120.0U.S.DryNaturalGasProduction(Bcf)105.916014012010080100.080.060.040.020.00.06040200資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告12華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.1

供給端：天然氣產(chǎn)量快速增長，乙烷供應(yīng)也將伴隨增長?

由于乙烷的伴生屬性，乙烷供應(yīng)預(yù)計(jì)也將以同樣的增速8%增長。截止2023年11月，月均產(chǎn)量達(dá)到274.6萬桶/日（5492萬噸/年）圖表

7美國乙烷產(chǎn)量（千桶/日）30002500200015001000500U.S.FieldProductionofEthane(ThousandBarrels

perDay)0資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告13華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.2

出口端：美國天然氣價(jià)格受出口設(shè)施能力的制約，目前出口設(shè)施已到達(dá)極限。?

自美國頁巖氣產(chǎn)量大幅增長后，美國天然氣供給逐漸由緊張到寬松發(fā)展。?

目前美國天然氣出口的途徑主要是：1）通過管道運(yùn)輸往墨西哥；2）通過出口設(shè)施的LNG大量出口。其中，LNG出口是主要出口途徑。圖表

8全球LNG供給增量主要來自美國中東(百萬噸)澳洲(百萬噸)美國(百萬噸)1009080706050403020100201620172018201920202021202220232024E2025E資料：IHS，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告14華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.2

美國液化天然氣出口設(shè)施建設(shè)進(jìn)程放緩，天然氣出口增長有限?

2016年以后，美國LNG出口設(shè)施FID進(jìn)程明顯放緩。目前，美國液化天然氣最大的出口能力約為13.77

bcf/d

左右。2024Q3，Plaquemines

LNG

Phase

1有望增加1.58bcf/d出口能力，Golden

Pass的出口設(shè)施（train

1+train

2)延后至2025-2026年。預(yù)計(jì)2024年增量1.58bcf/d，2025年增量3.18bcf/d。圖表9美國現(xiàn)有及規(guī)劃出口設(shè)施項(xiàng)目名稱峰值出口能力（Bcf/d）完全投產(chǎn)時(shí)間位置薩賓帕斯1線薩賓帕斯2線薩賓帕斯3線薩賓帕斯4線薩賓帕斯5線0.760.760.760.760.760.760.760.180.180.800.800.800.660.660.660.790.790.790.880.881.580.82016/052016/102017/032017/102019/032022/022018/042019/092020/082019/032019/082021/032019/072020/032020/082019/112020/012020/042022/052023/102024Q3E2025H1E2025H2E2025E路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州馬里蘭州薩賓帕斯6線灣點(diǎn)厄爾巴島1-5線厄爾巴島6-10線科珀斯克里斯蒂1線科珀斯克里斯蒂2線科珀斯克里斯蒂3線卡梅隆1線佐治亞州佐治亞州得克薩斯州得克薩斯州得克薩斯州路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州得克薩斯州得克薩斯州得克薩斯州路易斯安那州路易斯安那州路易斯安那州得克薩斯州得克薩斯州卡梅隆2線卡梅隆3線自由港1線自由港2線自由港3線卡爾克蘇1-9線卡爾克蘇10-18線PlaqueminesLNGPhase1Golden

Pass1線Golden

Pass2線PlaqueminesLNGPhase20.81.58路易斯安那州資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告15華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.2

俄烏戰(zhàn)爭帶來的俄歐能源脫鉤增加了美國對(duì)歐LNG出口量，但僅是短期現(xiàn)象?

由于俄烏戰(zhàn)爭帶來的俄歐能源脫鉤極大地影響了歐洲的能源供應(yīng)，同時(shí)歐洲也有意識(shí)地將一部分來自俄羅斯的供應(yīng)切換至了能源成本較低、距離較近并有更好政治關(guān)系的美國。因而，俄烏沖突之時(shí)我們可以明顯觀察到俄羅斯對(duì)歐天然氣出口量的減少，以及美國對(duì)歐LNG出口量的增加。但自從2023年Q1以來，歐洲天然氣采購洲、其他獨(dú)聯(lián)體國家的管道氣進(jìn)口，其對(duì)美國LNG的依賴已大大減少。趨于多元化，增加了從中東、非圖表

10

2022年歐洲天然氣進(jìn)口結(jié)構(gòu)圖表

11

2022年歐洲天然氣PNG結(jié)構(gòu)天然氣:進(jìn)口數(shù)量:管道天然氣:歐洲歐洲天然氣:進(jìn)口數(shù)量:管道天然氣:其他獨(dú)聯(lián)體國家歐洲天然氣:進(jìn)口數(shù)量:管道天然氣:中東歐洲天然氣:進(jìn)口數(shù)量:管道天然氣:非洲天然氣:進(jìn)口數(shù)量:液化天然氣:歐洲100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：

iFinD,BP，華安證券研究所資料：iFinD,BP，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告16華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.2

美國總出口設(shè)施利用率已達(dá)上限，歐洲需求對(duì)美國天然氣價(jià)格和供需產(chǎn)生的影響將鈍化?

從利用率來看，總出口設(shè)施利用率接近87%。?

如果新增出口投入運(yùn)行晚于預(yù)期，則幾乎無可新增的出口能力。我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看歐洲需求對(duì)美國天然氣價(jià)格和供需產(chǎn)生的影響將鈍化。圖表13美國LNG出口設(shè)施利用率圖表12美國對(duì)歐洲LNG出口量利用率120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%出口歐洲(bcf/d)美國出口總額(bcf/d)出口歐洲占比14.0012.0010.008.0080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%87.0%6.004.002.000.00資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告17華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.3

內(nèi)需端：近兩年夏天發(fā)電需求旺盛，秋季來臨天然氣需求快速下跌，冬季取暖需求下行，總需求萎縮?

美國國內(nèi)天然氣需求總量呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期性，其中工業(yè)與運(yùn)輸部門周期性不明顯，但住宅、商業(yè)、電力部門周期性明顯。?

電力需求峰值在夏季，主要對(duì)應(yīng)的是夏季發(fā)電（空調(diào)）需求，住宅及商業(yè)需求峰值在冬季，主要對(duì)應(yīng)的是冬季取暖需求。?

歷史數(shù)據(jù)顯示，總需求的峰值通常出現(xiàn)在1月左右，峰谷出現(xiàn)在7月左右。圖表14美國國內(nèi)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表15美國國內(nèi)天然氣需求呈現(xiàn)明顯周期性50.0140.0住宅(Bcf/d)商業(yè)(Bcf/d)工業(yè)(Bcf/d)電力(Bcf/d)運(yùn)輸(Bcf/d)45.040.035.030.025.020.015.010.05.0120.0100.080.060.040.020.00.00.0住宅(Bcf/d)商業(yè)(Bcf/d)工業(yè)(Bcf/d)電力(Bcf/d)資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告18華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.3

美國天然氣發(fā)電需求將伴隨夏天的結(jié)束減少?

從美國的發(fā)電結(jié)構(gòu)來看，天然氣占美國發(fā)電量比例32%，煤炭占比26%，核電占比22%，可再生能源約20%。?

2022年夏季電力部門對(duì)天然氣的消費(fèi)峰值高達(dá)43.5

bcf/d，同比上升9.3%。圖表162022年美國能源發(fā)電結(jié)構(gòu)圖表172010-2022年美國能源發(fā)電結(jié)構(gòu)0.6%3%煤炭水電天然氣太陽能石油風(fēng)能核能其他60%50%40%30%20%10%0%6.2%10.1%21.3%33.1%23.4%天然氣煤炭核電風(fēng)能水電太陽能石油2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告19華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.3

美國年均供暖天數(shù)波動(dòng)較小，秋冬季天然氣需求將回歸往年合理水平?

供暖日數(shù)Heating

Degree

Date（HDD）是對(duì)給定一天或一段時(shí)間內(nèi)溫度寒冷程度的測量。其與美國冬季的工商業(yè)及居民用氣量聯(lián)系緊密。從EIA歷史數(shù)據(jù)來看，在以往年份中，美國的HDD波動(dòng)較小，以中西部地區(qū)的HDD最高。?

根據(jù)EIA的預(yù)測，2022-2023年的供暖日數(shù)預(yù)計(jì)與往年變化不大。冬季若不出現(xiàn)極端嚴(yán)寒天氣（歷史情況出現(xiàn)較少），秋冬季的天然氣需求將回歸往年的合理水平。圖表18美國年均供暖日數(shù)（HDD）圖表19美國月均供暖日數(shù)（HDD）6,0001,2005,0004,0003,0002,0001,00001,000800600400200019901995200020052010201520201990199520002005201020152020SeriesID:STEO.ZWHDPUS.A(totaldegreedays)SeriesID:STEO.ZWHDPUS.M(totaldegreedays)資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告20華安研究?拓展投資價(jià)值?

2.3

美國年均供暖天數(shù)波動(dòng)較小，秋冬季天然氣需求將回歸往年合理水平?

美國天然氣開采活動(dòng)活躍，鉆機(jī)數(shù)增加將帶來未來天然氣供給量的增加，但出口設(shè)施后續(xù)增量彈性不足，夏季用電高峰已過，冬季若不出現(xiàn)極端嚴(yán)寒天氣，美國天然氣價(jià)格將逐步恢復(fù)正常，中樞價(jià)格較往年下降，而乙烷價(jià)格將跟隨下跌。圖表20美國2021年供暖日數(shù)圖表21HDD與美國工商業(yè)及居民用氣量聯(lián)系緊密商業(yè)天然氣需求（Bcf/d）住宅天然氣需求（Bcf/d）HDD(右軸)18016014012010080500045004000350030002500200015001000500604020002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：EIA，華安證券研究所資料：EIA，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告21華安研究?拓展投資價(jià)值三、美國乙烯裝置已達(dá)到盈虧平衡，后續(xù)美國國內(nèi)新增裂解裝置有限化工屬性華安證券研究所證券研究報(bào)告22華安研究?拓展投資價(jià)值?

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美國乙烯裝置已達(dá)到盈虧平衡，后續(xù)美國國內(nèi)新增裂解裝置有限?

總體而言，美國乙烯生產(chǎn)主要來自乙烷，2022年，乙烷為裂解原料的裝置（包含摻混乙烷裝置中以純乙烷為原料的裝置）占美國乙烯產(chǎn)量的80%。?

根據(jù)IHS的最新數(shù)據(jù)，當(dāng)美國的純乙烷裂解制乙烯裝置處于微利狀態(tài)時(shí)將進(jìn)一步對(duì)乙烷價(jià)格形成抑制，這一屬性決定了乙烷價(jià)格無法大幅上漲。圖表

222022年10月美國乙烯裝置毛利率（%）圖表

232023年6月美國乙烯裝置毛利率（%）40.0%15.0%10.0%5.0%20.0%0.0%