新能源汽車行業(yè)2024年投資策略分析報告：車型新應(yīng)用行業(yè)底部反轉(zhuǎn)

新能源汽車行業(yè)2024年投資策略車型及新應(yīng)用催化，行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)2023年11月24日核心觀點

核心觀點：新能源汽車海內(nèi)外市場需求向好，特斯拉新車Cybertruck、Model

Q上線在即、值得關(guān)注，板塊中上游鋰電池及電池材料環(huán)節(jié)進入穩(wěn)定增長階段，各環(huán)節(jié)格局基本形成，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，國際化趨勢明確。產(chǎn)業(yè)趨勢方面，建議關(guān)注快充、M3P電池、液冷、機器人、一體化壓鑄、儲能等創(chuàng)新技術(shù)帶來的新動能。當(dāng)前板塊整體估值處于歷史低位，行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)，具備配置價值，我們推薦具備全球競爭力的各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，尤其是特斯拉、寧德時代供應(yīng)鏈等，建議關(guān)注新技術(shù)、新應(yīng)用帶來的相關(guān)投資機會。

新能源汽車：海內(nèi)外市場需求向好，新車上線在即值得關(guān)注。我們預(yù)計2023/2024年全年銷量將達到900萬/1150萬輛，同比+30%/+28%。我們預(yù)計2023年全年新能源汽車海外市場總銷量將達到513萬輛，電動化趨勢進一步強化，隨著特斯拉新車型Cybertruck將于2023年11月30日首批交付，海外需求有望繼續(xù)高增。產(chǎn)業(yè)主要矛盾持續(xù)變化，我們預(yù)計當(dāng)下產(chǎn)業(yè)的成本矛盾終將過去，技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級將成為產(chǎn)業(yè)新的主旋律。原材料價格下跌趨勢逐步企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈降本趨勢較為明確，我們預(yù)計將有望帶動下游新能源汽車成本下降，利好動力電池及整車降本增收。

鋰電材料：產(chǎn)能加速擴張，重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放。我們預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能2024年持續(xù)擴張，競爭激烈，但電池及鋰電材料行業(yè)資本開支總體增速持續(xù)放緩，行業(yè)有望加速出清。電池材料海外布局持續(xù)進行，2024年海外產(chǎn)能有望加速釋放，電池及材料國際化進程有望加速推進。新材料、新技術(shù)有望加速促進行業(yè)成長，建議關(guān)注4680大圓柱、復(fù)合集流體、固態(tài)電池等進展。產(chǎn)業(yè)趨勢：重點關(guān)注快充、M3P、熱管理、機器人、一體化壓鑄、儲能

1）快充規(guī)?；茝V拐點已至，車載快充技術(shù)從百萬豪車逐漸下探，2023年6月小鵬汽車G6，2023年8月寧德時代神行電池等，有望加速快充滲透進入更低價格段，我們認為車載快充技術(shù)大規(guī)模推廣拐點已至，快充將成為電動車標配，帶動車樁兩端零部件與元器件升級

2）M3P電池裝車落地，M3P最早由寧德時代首席科學(xué)家吳凱在2022年7月世界動力電池大會提出，能量密度、低溫性能、成本方面綜合優(yōu)勢顯著。2023年11月9日搭載磷酸錳鐵鋰+三元電池的智界S7上市，我們預(yù)計未來將有更多車型上市，打開M3P電池應(yīng)用空間2核心觀點（續(xù)）

3）液冷保障數(shù)據(jù)中心及儲能安全運行，隨著數(shù)據(jù)中心算力提升和儲能系統(tǒng)能量密度提升，單位空間產(chǎn)熱不斷上升，普通風(fēng)冷無法滿足散熱需求，液冷應(yīng)用空間持續(xù)擴張，據(jù)我們預(yù)測，2025年液冷數(shù)據(jù)中心/儲能熱管理市場分別有望突破千億/百億。

4）機器人智能化奇點已至，政策助力，硬件現(xiàn)行，特斯拉機器人持續(xù)快速迭代，國內(nèi)政策持續(xù)加碼，機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入實質(zhì)性推動階段，毛利率微笑曲線分布下，上游核心零部件毛利率較高，我們認為機器人目前處發(fā)展第一階段，核心零部件將是率先起勢的領(lǐng)域。

5）一體化壓鑄降本增效優(yōu)勢顯著，特斯拉或有望引領(lǐng)行業(yè)1-10放量階段，一體化壓鑄技術(shù)始于2020年特斯拉Model

Y，后續(xù)國內(nèi)蔚來、極氪、小鵬、問界等紛紛跟進，據(jù)我們預(yù)測，2022/2030年一體化壓鑄全球市場空間將達到16/4506億元（2030年為中性預(yù)測）

6）儲能國內(nèi)維持高增，歐洲戶儲去庫有望完成，據(jù)CNESA（中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟）數(shù)據(jù)，國內(nèi)2023年前三季度新型儲能裝機超2022全年，我們預(yù)計2023年將實現(xiàn)累計裝機量翻倍；據(jù)EESA（儲能領(lǐng)跑者聯(lián)盟）預(yù)測，歐洲戶儲有望在2023年底回歸合理水平。

風(fēng)險因素：新能源車需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，格局惡化的風(fēng)險；逆全球化加劇，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；上游原材料價格反彈使行業(yè)盈利能力承壓；新技術(shù)客戶驗證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期；我國新能源汽車行業(yè)政策超預(yù)期變動。投資策略：當(dāng)前板塊整體估值處于歷史低位，行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)，具備配置價值，推薦具備行業(yè)競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)：1.電池及其上下游：推薦新能源整車比亞迪；推薦電池企業(yè)寧德時代、珠海冠宇、鵬輝能源、派能科技，建議關(guān)注億緯鋰能、欣旺達；推薦鋰電材料的德方納米、貝特瑞、杉杉股份、科達利、恩捷股份、星源材質(zhì)、新宙邦，建議關(guān)注天賜材料；2.

創(chuàng)新應(yīng)用：快充行業(yè)推薦貝特瑞、信德新材、精達股份、盛弘股份、特銳德、綠能慧充、沃爾核材、通合科技；M3P電池推薦德方納米；液冷行業(yè)推薦銀輪股份、飛榮達、英維克、高瀾股份、同飛股份；機器人環(huán)節(jié)推薦拓普集團、雙環(huán)傳動、柯力傳感、五洲新春、芯動聯(lián)科、四方光電，建議關(guān)注三花智控、鳴志電器、中大力德、鼎智科技；一體化壓鑄環(huán)節(jié)推薦立中集團、文燦股份、拓普集團、愛柯迪、旭升股份；儲能行業(yè)推薦鵬輝能源、派能科技、南都電源。3CONTENTS目錄1.

新能源汽車：海內(nèi)外市場需求向好，新車上線在即值得關(guān)注2.

鋰電材料：產(chǎn)能加速擴張，重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放3.

產(chǎn)業(yè)趨勢：新時代已至，新應(yīng)用引領(lǐng)新動能4.

風(fēng)險因素5.

投資策略4國內(nèi)：市場需求依舊強勁，滲透率高位持續(xù)提升

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年前三季度新能源汽車銷量為628萬輛，同比增長38%。其中，第三季度銷量為253萬輛，同比+29%，環(huán)比+17%，市場表現(xiàn)亮眼。年關(guān)將至，隨著經(jīng)濟形勢向好、政策刺激消費力度不減、車企價格戰(zhàn)逐漸激烈，我們預(yù)計后續(xù)市場需求仍將維持高位水平。

1）滲透率方面，根據(jù)中汽協(xié)披露的汽車銷量及新能源汽車銷量，我們測算新能源汽車滲透率在2023年前三季度達到29.8%，同比+6.4pcts，我們預(yù)計在2023年Q4將保持穩(wěn)定，總體來看全年滲透率相較上年進一步提升。展望2024，新能源汽車市場新品將集中釋放，拉動需求持續(xù)復(fù)蘇，滲透率有望躍至新一級臺階。

2）銷量預(yù)測方面，我們預(yù)計2023年全年銷量實現(xiàn)900萬輛，同比+30%，預(yù)計2024年全年銷量將達到1150萬輛，同比+28%。2019-2023E中國新能源汽車月度滲透率及預(yù)測2019Q1-2023Q4（E）新能源汽車分季度銷量及預(yù)測201920202021202220232023E新能源汽車銷量YoY萬輛/季度300400%350%300%250%200%150%100%50%40%35%30%25%20%15%10%5%250359%200150

95%175%164%143%124%100-37%107%98%82%41%70%32%61%0%-50%-100%-59%50027%

29%18%-20%-27%0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月201920202021202220235資料：中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測，2023年9月后為預(yù)測數(shù)據(jù)資料：中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測，2023Q4為預(yù)測海外：海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注

海外銷量同比回升，全球電動化趨勢加強

根據(jù)ACEA

（歐洲汽車制造商協(xié)會）和marklines、EV

sales數(shù)據(jù)，2023年前三季度，歐洲、美國新能源汽車銷量分別為239萬輛、110萬輛

結(jié)合前三季度歐洲與美國銷量的同環(huán)比增長情況，我們預(yù)計23Q4歐洲和美國市場銷量為89萬輛、42萬輛，預(yù)計2023年全年新能源汽車海外市場總銷量將達到513萬輛，電動化趨勢進一步強化2017-2025E海外新能源汽車銷量及預(yù)測2017-2025E海外新能源汽車滲透率及預(yù)測新能源汽車海外銷量YoY歐洲美國日本韓國其它20%18%16%14%12%10%8%萬輛/年900800700600500400300200100085080%70%60%50%40%30%20%10%0%73%63%66930%51335%39030%32431%20%1156%1874%20%96712%0%2017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222025E6資料：Marklines，ACEA，EV

sales，中信證券研究部預(yù)測資料：Marklines，ACEA，EV

sales，中信證券研究部預(yù)測海外：海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注

歐洲市場:前三季度同比回升，政策銷量增長。

根據(jù)Marklines與ACEA數(shù)據(jù)，2023年前三季度，歐洲市場新能源汽車銷量分別為63萬/72萬/76萬輛，歐洲主要8國銷量達到176.8萬輛，同比增長28%，電動化率整體達到23%。歐洲政府限制碳排放的政策為新能源車需求增長注入動力，5月-9月歐洲8國電動化率同比+4pcts/+3pcts/+2pcts/+6pcts/-2pcts，整體呈上升趨勢。歐洲新能源乘用車銷量及預(yù)測2019-2023年歐洲主要8國電動化率電動車YoY德國法國英國意大利西班牙荷蘭瑞典挪威萬輛/季度120%100%80%60%40%20%0%908070605040302010085250%200%150%100%50%8276726355555452.251554937.733.722.417.716.912.50%12.213.1-50%Q1

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Q4E2019

2020

2021

2022

2023資料：Marklines，ACEA，中信證券研究部預(yù)測

，2023Q4為預(yù)測數(shù)據(jù)資料：Marklines，中信證券研究部；2023年截至9月7海外：海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注

美國市場:政策利好落地，電動車銷量增長空間大。

根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2023年前三季度，美國新能源車銷量分別為33萬/40萬/40萬輛，同比+23%/+53%/+61%，結(jié)合前三季度同比增速和2022Q4基數(shù)，我們預(yù)計2023年Q4銷量將達42萬輛。2018-2025E美國電動乘用車銷量及預(yù)測美國電動乘用車銷量YoY（右軸）萬輛/年350120%100%80%60%40%20%0%316104%3002502001501005075%22153%51%15543%30%1006635322%

322020-9%0-20%20182019202120222023E2024E2025E8資料：Marklines，中信證券研究部預(yù)測海外：海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注

2024年Cybertruck與Model

Q海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注。

從各車型市場份額看，特斯拉獨占鰲頭，根據(jù)marklines數(shù)據(jù)，其兩款車型Model

Y、Model

3分別占據(jù)海外市場銷量前1、2名。2023年1-9月新能源汽車海外銷量前十車型（輛）60000051241950000040000030000023810520000084899100000563465301552095516604995749931487700ModelYModel3ID.4AudiQ4e-tronXC40EnyaqiVMG

4NIROID.3IONIQ59資料：Marklines，中信證券研究部海外：海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注

2024年Cybertruck與Model

Q海外需求有望繼續(xù)高增，特斯拉新車型值得關(guān)注。

特斯拉兩款即將上市的新車型Cybertruck、Model

Q獲得市場持續(xù)熱切關(guān)注，公司可借此進一步擴大新能源汽車銷量優(yōu)勢。特斯拉在財報交流會稱，Cybertruck將于2023年11月30日首批交付，目前累計訂單量已逾百萬輛；同時Model

Q也有望于2024年正式上線，海外市場關(guān)注度不減Cybertruck渲染圖Model

Q渲染圖資料：極果資料：Sugar

Design10產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入深化期，主要矛盾持續(xù)變化

鋰電池單GWh毛利潤呈下降趨勢。

以鋰離子電池龍頭寧德時代為例，我們基于公司公告的營收、毛利率和電池出貨量數(shù)據(jù)測算了2018年以來單GWh動力電池的毛利潤情況，從2018年的高點3.7億元/GWh，降低至2023H1的2.03億元，降幅達到45%，表明動力電池總體盈利空間逐步收窄。寧德時代1GWh動力電池毛利潤變化情況（億元）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00H1H2H1H2H1H2H1H2H1H2H1201820192020202120222023資料：寧德時代公告，中信證券研究部11產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入深化期，主要矛盾持續(xù)變化

行業(yè)進入深化發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級是行業(yè)未來發(fā)展主要方向。

新能源汽車行業(yè)具有一定的科技屬性，從技術(shù)成長曲線（Gartner模型）看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了快速起步期、過熱膨脹期、補貼退坡帶來的行業(yè)出清期。我們認為，2021年是行業(yè)從出清期步入成長早期的拐點，當(dāng)前行業(yè)已進入市場驅(qū)動的穩(wěn)定發(fā)展階段。隨著行業(yè)發(fā)展階段的演變，行業(yè)的主要矛盾從基本的能量密度和造車技術(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的成本矛盾。長周期來看，成本矛盾終會過去，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級帶來的產(chǎn)品體驗提升和成本下降是行業(yè)未來發(fā)展的主要方向。新能源汽車行業(yè)發(fā)展Gartner模型12資料：GGII，中汽協(xié)，中信證券研究部（含未來趨勢預(yù)測）行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

我們選取鋰電產(chǎn)業(yè)鏈統(tǒng)計公司包括：

電池板塊：寧德時代、億緯鋰能、鋰芯、博力威；高科、天能股份、派能科技、欣旺達、孚能科技、珠海冠宇、鵬輝能源、蔚藍

三元前驅(qū)體板塊：華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美、帕瓦股份、芳源股份；

三元正極板塊：當(dāng)升科技、容百科技、振華新材、長遠鋰科

鐵鋰正極板塊：湖南裕能、德方納米、富臨精工、萬潤新能、龍蟠科技、豐元股份、安達科技；

負極板塊：杉杉股份、貝特瑞、尚太科技、中科電氣；

隔膜板塊：恩捷股份、星源材質(zhì)；

電解液板塊：天賜材料、新宙邦、多氟多。13行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

當(dāng)前鋰電行業(yè)整體資本開支增速邊際放緩，2023Q3期末較高位下降約42pcts。

我們用“固定資產(chǎn)+在建工程”合計規(guī)模的同比增速去衡量鋰電行業(yè)整體資本開支增長情況。截至2023Q3，鋰電行業(yè)整體的資本開支同比增速約為41%，較2022Q2的高點83%下降約42pcts，與2021Q2基本持平，呈現(xiàn)較為明顯的邊際增速放緩趨勢。2019Q1-2023Q3鋰電行業(yè)整體“固定資產(chǎn)+在建工程”同比增速90%83%80%78%80%70%60%50%43%40%30%20%10%0%73%70%62%55%53%42%41%39%38%34%28%31%26%27%27%2019Q1

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2023Q3資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部14行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

鋰電行業(yè)近期“在建工程/固定資產(chǎn)”比例穩(wěn)中略降。我們用“在建工程/固定資產(chǎn)”去衡量在建工程的相對規(guī)模，該比例的提升通常反映出行業(yè)的產(chǎn)能擴張速度和成長性，但同時也意味著行業(yè)后續(xù)轉(zhuǎn)固壓力的增大。根據(jù)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司財報數(shù)據(jù)我們測算，2019-2020年鋰電行業(yè)整體在建工程占固定資產(chǎn)的比例大約在35%左右，2021年開始該比例逐漸提升，反映出行業(yè)持續(xù)擴張的特性；至2022Q3鋰電行業(yè)整體在建工程占固定資產(chǎn)的比例約52%，此后維持穩(wěn)定在50%上下，2023年Q3的占比為47%，穩(wěn)中略降。2019Q1-2023Q3鋰電行業(yè)整體“在建工程/固定資產(chǎn)”比例變化行業(yè)整體60%52%52%51%48%48%47%50%46%44%41%41%38%38%40%36%30%35%35%31%27%27%25%20%10%0%資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部測算15行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

行業(yè)整體在建工程占固定資產(chǎn)比例接近5成，負極最高，三元和電解液較低：

從各細分環(huán)節(jié)來看，基于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各板塊上市公司財報數(shù)據(jù)我們統(tǒng)計，目前在建工程規(guī)模占固定資產(chǎn)比例超50%的環(huán)節(jié)主要有負極（59%），占比低于40%的環(huán)節(jié)主要有三元正極（35%）、電解液（36.4%）2019Q1-2023Q3鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)“在建工程/固定資產(chǎn)”比例（%）2019Q1

2019Q2

2019Q3

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2020Q1

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2022Q4

2023Q1

2023Q22023Q349%電池三元前驅(qū)體三元正極鐵鋰正極負極26%37%56%16%47%71%60%36%24%56%40%19%47%82%52%38%23%56%48%14%49%85%52%38%17%33%37%24%32%48%44%27%22%35%38%26%39%43%47%31%31%42%31%32%30%52%42%35%37%47%41%45%32%50%57%41%24%29%15%34%22%19%45%25%26%34%22%26%20%20%53%27%42%34%30%34%21%24%33%35%49%41%29%38%27%24%30%41%51%56%33%22%35%16%30%44%46%74%35%29%45%23%32%46%56%44%37%34%46%25%37%48%56%61%31%47%43%28%51%52%51%52%29%47%68%35%49%64%43%38%35%46%

59.5%51.7%55%46.2%59%46%32%52%38%隔膜50%48%電解液50%

59.8%62.7%52%36.4%47%行業(yè)整體48%51%資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部測算16行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

據(jù)我們測算，電池環(huán)節(jié)在手資金可支撐未來約1.41TWh電池產(chǎn)能，隔膜未來融資進展將成為行業(yè)擴產(chǎn)的關(guān)鍵影響因素。

根據(jù)各鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司財報數(shù)據(jù)我們統(tǒng)計，截至2023Q3，電池行業(yè)在手資金3525億元，按1GWh電池產(chǎn)能對應(yīng)固定資產(chǎn)投資2.5億元我們測算，可支撐未來行業(yè)1.41TWh電池產(chǎn)能擴張。

考慮鐵鋰電池裝機占比較高，鐵鋰正極環(huán)節(jié)在手資金呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟2023年1-9月數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)鐵鋰電池裝機占比約68%，我們預(yù)計未來幾年鐵鋰電池裝機占比仍將超60%，按電池環(huán)節(jié)支撐產(chǎn)能1.41TWh，鐵鋰電池產(chǎn)能需求846GWh，而根據(jù)鐵鋰環(huán)節(jié)在手資金我們測算可支撐產(chǎn)能約為343GWh，也將呈現(xiàn)出偏緊狀態(tài)。鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)2023Q3末在手資金規(guī)模（億元）鋰電各環(huán)節(jié)2023Q3末在手資金支撐電池產(chǎn)能測算（GWh）40003500300025002000150010005001600352514101400120010008006004002000112880674737834320847919318922414594017資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部測算行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

堅定國際化布局，國內(nèi)電池企業(yè)海外產(chǎn)能持續(xù)推進。

在全球電動化滲透率持續(xù)提升的背景下，為了滿足海外市場本土化配套需求、搶占市場份額，國內(nèi)電池企業(yè)在歐洲、東南亞、北美等地區(qū)布局電池產(chǎn)能。國內(nèi)電池廠海外產(chǎn)能布局情況梳理電池廠海外基地產(chǎn)能規(guī)劃（GWh）主要海外客戶德國圖林根1410035206Tesla

、

BMW

、

Daimler

、

Stellantis

、

VW（大眾）、Volvo、Ford、Hyundai、Honda寧德時代匈牙利德布勒森福特（技術(shù)授權(quán)）匈牙利德布勒森泰國EA合資工廠戴姆勒、寶馬、現(xiàn)代起亞、捷豹路虎億緯鋰能高科北美電池產(chǎn)能——ElectrifiedPower、DaimlerTruck和PACCAR越南5VinFast德國哥廷根斯洛伐克202040大眾、雷諾-日產(chǎn)-三菱美國伊利諾伊州德國比特菲爾德-沃爾芬10戴姆勒孚能科技中創(chuàng)新航土耳其模組和PACK15TOGG葡萄牙塞圖巴爾區(qū)德國薩爾州霍伊斯韋勒Forsee集團、Smart、沃爾沃PACK蜂巢能源德國勃蘭登堡州勞赫哈默

16寶馬、Stellantis泰國PACK——欣旺達匈牙利大眾、雷諾-日產(chǎn)-三菱18資料：各公司公告，中信證券研究部行業(yè)整體資本開支增速放緩，海外電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

伴隨歐洲工廠產(chǎn)能釋放，寧德時代海外市占率有望進一步提升：根據(jù)SNE統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年1-8月，海外（除中國）動力電池裝機量合計約197.6GWh，同比+58.9%。

其中寧德時代裝機約54.7GWh，同比+111.1%，顯著高于行業(yè)增速；

從市占率來看，寧德時代2023年1-8月海外動力電池裝機市占率27.7%，排名僅次于LGES，同比+6.9pct，市占率增幅排名第一。

我們認為，隨著歐洲電池工廠產(chǎn)能的逐步釋放，寧德時代海外市占率有望持續(xù)提升。海外動力電池市場（除中國）裝機情況和市占率（GWh，%）排名1電池企業(yè)LGES2022

M1-835.225.9222023

M1-856.354.730.421.617.53.3同比2022年份額28.3%20.8%17.7%15.0%10.6%0.5%2023年份額28.5%27.7%15.4%10.9%8.9%59.7%111.1%38.4%16.1%33.0%472.7%161.1%-7.3%2寧德時代松下34SKOn18.613.10.65三星SDI比亞迪PPES61.7%71.12.80.9%1.4%8遠景動力孚能科技PEVE2.52.42.0%1.2%90.92.3156.4%31.0%52.6%58.9%0.7%1.2%101.31.71.1%0.9%其他合計34.62.4%2.3%124.3197.6100.0%100.0%資料：SNE，中信證券研究部；注：以上數(shù)據(jù)截至2023年1-8月19碳酸鋰價格下跌，電池與整車利好將會持續(xù)

鋰價下行趨勢下，電池成本大幅降低。2023年以來，鋰價持續(xù)下行，主要體現(xiàn)在核心原材料碳酸鋰和六氟磷酸鋰，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，碳酸鋰價格從2022年11月的超過56萬元/噸，降至2023年11月8日不足16萬元/噸，降幅72.4%，六氟磷酸鋰從2022年10月的超過30萬元/噸，降至2023年11月8日的不足9萬元/噸，降幅超過2/3。2023年的原材料價格以2023年11月8日為基準，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，碳酸鋰均價15.65萬元/噸，六氟磷酸鋰為8.95萬元/噸。鋰價下行降低了正極材料和電解液的成本，從而對電池整體成本產(chǎn)生影響。2022年10月以來碳酸鋰和六氟磷酸鋰價格（萬元/噸，電池級）磷酸鐵鋰電池材料單耗和價格數(shù)據(jù)碳酸鋰六氟磷酸鋰6050403020100磷酸鐵鋰電池成本測算單耗假設(shè)表正極材料（kg/kWh)單耗2.40.62.40.916磷酸鐵鋰電池原材料價格正極材料（元/kg)2019

2020

2021

20222023*6442碳酸鋰

69其它

2548364525402.0208390551202514748025碳酸鋰其它15725負極材料(人造)（kg/kWh)隔膜(9μm+兩層涂覆)（平米/kWh)電解液（kg/kWh)負極材料(人造)（元/kg)425035隔膜(9μm+兩層涂覆)（元/平）電解液（元/kg)1.5232.0542.0551.3211.50.20.9六氟磷酸鋰（kg/kWh)銅箔/負極集流體(6μm)（kg/kWh)六氟磷酸鋰（元/kg)

102銅箔/負極集流體(6μm)（元/kg)

90348110357110909020資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，鑫欏鋰電，中信證券研究部

注：2023*數(shù)據(jù)以2023年11月8日價格為基準碳酸鋰價格下跌，電池與整車利好將會持續(xù)

以2023年11月8日原材料價格計算，磷酸鐵鋰電芯相比于2022年均價下降35%。我們測算2019-2023年磷酸鐵鋰電芯成本分別為499/482/597/843/539元/kWh，其中2023年相比2022年降低36%（2023年以11月8日價格測算）。磷酸鐵鋰電池成本測算（元/kWh）磷

酸

鐵

鋰

電

池

成

本

測

算

表2019102432020882021134752022359300592023*15798正極材料碳酸鋰/其他鋰鹽其它2859595959負極材料(人造)4134364330隔膜(9μm+兩層涂覆)電解液24313131203027707228材料六氟磷酸鋰銅箔/負極集流體(6μm)19156465168181999981鋁箔/正極集流體CNT導(dǎo)電劑與粘結(jié)劑殼體蓋板999991010101010磷酸鐵鋰電芯5656565656其它機械材料（支架等）cell材料小計人工13131313133662834928458286922840428折舊攤銷5252525252運營管理生產(chǎn)管理2828282828運營管理小計小

計10947595%49910945895%48210956795%59710980195%84310951295%539良

品

率cell成

本21資料：Wind，鑫欏鋰電，中信證券研究部假設(shè)、測算

注：2023*數(shù)據(jù)以2023年11月8日價格為基準碳酸鋰價格下跌，電池與整車利好將會持續(xù)

整車方面，隨著電芯成本降低，電車成本降低，盈利能力增強。我們對純電動汽車成本和盈利進行了測算，核心假設(shè)如下。1）磷酸鐵鋰電芯占整車成本的30%，其他成本占比70%，保持不變；2）設(shè)置兩種情景，分別為基于2022年碳酸鋰均價的高價情景和我們測算2023年當(dāng)前（11月8日原材料價格）的低價情景；3）2023年單車帶電量較2022年有所提升，基于GGII

2021年/2022年單車帶電量47.3/51.4kWh進行線性外推55.5kWh作為2023年的單車帶電量

我們測算得，兩種情景下，單車成本差距約為13415.7元，以高價情景下單車成本來算，碳酸鋰價格下降為整車帶來的毛利提升13415.7元，約占兩種情景下單車總成本的9.29%/10.24%，有助于整車盈利能力增強。電芯成本降低對整車環(huán)節(jié)的盈利能力影響項目單位kWhkWh/元元2022年高價情景51.42023年當(dāng)前價格情景55.5單車帶電量單車電池成本單車非電池成本單車成本43330.229914.5101103.8144434101103.8元131018.3成本差元元13415.7占單車總成本9.29%10.24%資料：GGII，中信證券研究部測算22CONTENTS目錄1.

新能源汽車：海內(nèi)外市場需求向好，新車上線在即值得關(guān)注2.

鋰電材料：產(chǎn)能加速擴張，重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放3.

產(chǎn)業(yè)趨勢：新時代已至，新應(yīng)用引領(lǐng)新動能4.

風(fēng)險因素5.

投資策略23市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

三元前驅(qū)體：龍頭市占率持續(xù)提升。根據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）和鑫欏鋰電數(shù)據(jù)：

2023H1中偉股份、華友鈷業(yè)、格林美、湖南邦普市占率排名前四，四家合計份額達72%，CR4從2020年的61%提升至2023H1的72%，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2020年以來，龍頭企業(yè)中偉股份市占率逐步提升，從23%到2022年的27%，累計提升4pcts。2020年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局（%）2021年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局（%）23%中偉股份中偉股份24%34%5%格林美華友鈷業(yè)邦普邦普39%格林美華友鈷業(yè)道氏技術(shù)其他16%13%金通儲能其他11%12%6%10%8%資料：GGII，中信證券研究部資料：GGII，中信證券研究部2022年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局（%）2023H1年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局（%）中偉股份中偉股份格林美邦普11%華友鈷業(yè)格林美27%27%16%3%3%4%27%16%湖南邦普廣東佳納蘭州金通容百科技金馳科技中冶瑞木其他4%華友鈷業(yè)金通儲能其他4%5%12%14%13%15%24資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

三元正極：行業(yè)格局相對分散，第一龍頭容百科技市占率持續(xù)提升。根據(jù)GGII和鑫欏鋰電數(shù)據(jù)：2022/2023H1龍頭容百科技市占率分別為16%/19%。行業(yè)集中度來看，CR4分別為52%/54%，在鋰電池四大原材料中最為分散，但近年來正在逐步提升，從2020年的44%提升至2023H1的54%。2020年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局（%）2021年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局（%）容百科技容百科技14%14%天津巴莫長遠鋰科當(dāng)升科技湖南杉杉新鄉(xiāng)天力貴州振華廈門鎢業(yè)其他當(dāng)升科技天津巴莫長遠鋰科貴州振華南通瑞翔廈鎢新能源其他27%32%6%11%10%12%12%6%7%9%7%9%8%8%8%資料：GGII，中信證券研究部資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部2022年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局（%）2023H1年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局（%）容百科技容百科技16%14%當(dāng)升科技天津巴莫長遠鋰科貴州振華南通瑞翔廈鎢新能源其他25%天津巴莫當(dāng)升科技長遠鋰科南通瑞翔廈鎢新能源貴州振華其他32%6%12%12%15%7%7%11%7%9%9%10%8%25資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

磷酸鐵鋰：湖南裕能和德方納米份額靠前。根據(jù)GGII和鑫欏鋰電數(shù)據(jù)：

2021/2022年湖南裕能和德方納米二者合計市占率分別為44%/44%，其次主要是龍蟠科技（常州鋰源）、湖北萬潤、融通高科等企業(yè)，目前各自市占率不超過10%

。2020年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局（%）2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局（%）湖南裕能8%湖南裕能6%25.0%25%24%德方納米湖北萬潤貝特瑞26.5%德方納米龍蟠科技湖北萬潤貴州安達融通高科其他7%14%重慶特瑞北大先行其他6.3%6.3%8.5%18.8%17%8.8%資料：GGII，中信證券研究部資料：GGII，中信證券研究部2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局（%）2023H1年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局（%）湖南裕能10%德方納米湖北萬潤融通高科常州鋰源友山科技安達科技高科湖南裕能3%3%4%24.6%27.6%16.8%德方納米常州鋰源融通高科湖北萬潤安達科技其他31%5%6.0%7%7.5%8.5%7%15%8%8.9%8%金堂時代26資料：GGII，中信證券研究部資料：鑫欏鋰電，中信證券研究部市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

負極環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)確立，頭部企業(yè)齊頭并進：

貝特瑞為負極行業(yè)龍頭，2022年市占率提升至26%，龍頭地位確立。同時各家企業(yè)積極擴產(chǎn)齊頭并進。2023H1人造石墨格局方面，杉杉股份/貝特瑞/江西紫宸市占率分別為22%/21%/10%2020年國內(nèi)負極材料行業(yè)格局2021年國內(nèi)負極材料行業(yè)格局貝特瑞貝特瑞杉杉股份杉杉股份璞泰來18%13%20%22%21%璞泰來4%7%5%凱金能源尚太科技中科電氣翔豐華凱金能源尚太科技中科電氣翔豐華5%8%12%12%17%9%16%11%其他其他資料：GGII，中信證券研究部資料：鑫欏資訊，中信證券研究部2022年國內(nèi)負極材料行業(yè)格局2023H1年國內(nèi)負極材料（人造石墨）行業(yè)格局上海杉杉貝特瑞貝瑞特8%2%4%21%杉杉股份璞泰來22%26%江西紫宸尚太科技中科星城廣東凱金河北坤天翔豐華4%9%8%9%中科電氣凱金能源尚太科技其他10%21%16%10%9%10%11%27資料：鑫欏資訊，中信證券研究部資料：鑫欏資訊，中信證券研究部市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

隔膜環(huán)節(jié)，頭部集中度高，“一超兩強多小”格局確立：

總體來看，隔膜市場形成一超兩強多小格局，一超為恩捷股份，兩強為星源材質(zhì)和中材科技，多小為其他公司，頭部廠商集中度較高，根據(jù)GGII和鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2020-2023H1的CR3分別為63%/61%/

60%/59%，總體來看，頭部行業(yè)集中度逐年小幅降低。2020年國內(nèi)隔膜行業(yè)格局2021年國內(nèi)隔膜行業(yè)格局恩捷股份恩捷股份星源材質(zhì)河北金力中材科技中科科技惠強新材重慶紐米遼源鴻圖星源材質(zhì)中材科技新材18%14%9%2%2%2%1%2%38%37%2%3%4%3%4%4%6%河北金力惠強新材滄州明珠深圳博盛5%6%7%18%15%資料：GGII，中信證券研究部資料：

GGII，中信證券研究部2022年國內(nèi)隔膜行業(yè)格局2023H1年國內(nèi)隔膜行業(yè)格局恩捷股份1%7%星源材質(zhì)中材科技金力股份新材恩捷股份2%2%3%3%3%25%星源材質(zhì)中材科技新材33%38%5%8%8%7%8%惠強新材博盛科技江蘇北星河北金力其他15%11%9%

13%28資料：

GGII，中信證券研究部資料：鑫欏資訊，中信證券研究部市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固

電解液：龍頭企業(yè)天賜材料份額持續(xù)提升。根據(jù)GGII和EVtank（伊維經(jīng)濟研究院）數(shù)據(jù)：

電解液龍頭天賜材料市占率持續(xù)提升，由2020年的29%提升至2023H1的36%，累計提升17pcts；2023H1頭部電解液廠商天賜材料、比亞迪、新宙邦、瑞泰新材合計市占率CR4達73%，行業(yè)高度集中。2020年國內(nèi)電解液行業(yè)格局（%）2021年國內(nèi)電解液行業(yè)格局（%）天賜材料天賜材料22%26%29%新宙邦新宙邦國泰華榮杉杉股份比亞迪其他33%國泰華榮杉杉股份法恩萊特其他4%8%4%8%18%16%18%15%資料：GGII，鑫欏鋰電，中信證券研究部資料：GGII，鑫欏鋰電，中信證券研究部2022年國內(nèi)電解液行業(yè)格局（%）2023H1年國內(nèi)電解液行業(yè)格局（%）廣州天賜比亞迪7%3%4%天賜材料新宙邦28%4%5%5%36%34%新宙邦比亞迪國泰華榮昆侖化學(xué)其他瑞泰新材珠海賽緯香河昆侖中化藍天法恩萊特9%4%10%12%17%12%11%29資料：EVTank，中信證券研究部資料：EV

Tank，中信證券研究部產(chǎn)能：大量再融資項目待發(fā)行，產(chǎn)能利用率將是關(guān)鍵

產(chǎn)業(yè)鏈融資仍有大量待發(fā)行項目：

2022年以來，產(chǎn)業(yè)鏈主要公司通過定增、可轉(zhuǎn)債、IPO、海外發(fā)行GDR等多種形式進行股權(quán)融資，融資規(guī)模屢創(chuàng)新高，支撐行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能擴張，滿足高速增長的下游需求。根據(jù)我們梳理產(chǎn)業(yè)鏈各公司公告，目前來看，鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈主要公司仍有近500億元處于待發(fā)行狀態(tài)。各鋰電材料環(huán)節(jié)上市公司2022年以來股權(quán)融資情況及進展（億元）環(huán)節(jié)公司時間融資方式定增融資金額

主要建設(shè)項目概況進展仙桃一期10萬噸鋰電正極材料項目、遵義2-2期3.4萬噸鋰電正極材料項目、韓國忠州1-2期1.5萬噸鋰電正容百科技2022-361獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)三元正極極材料項目、2025動力型鋰電材料綜合基地（一期）6萬噸前驅(qū)體項目振華新材豐元股份2022-62023-7定增定增6020義龍三期10萬噸正極材料項目（高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，兼容鈉離子電池正極材料）獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)申請中年產(chǎn)10萬噸鋰電池磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)線項目，年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池高能正極材料項目，補充流動資金磷酸鐵鋰年產(chǎn)32萬噸磷酸錳鐵鋰項目，年產(chǎn)7.5萬噸超長循環(huán)磷酸鐵鋰項目，年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項目，年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目，補充流動資金湖南裕能2023-8定增定增6550申請中4萬噸硅基負極材料擴建項目（第一期）、年產(chǎn)5萬噸高端石墨負極材料綜合配套項目、新能源技術(shù)研究院建設(shè)項目貝特瑞2022-6申請中申請中負極杉杉股份2022-10非公開發(fā)行

60云南杉杉30萬噸負極材料一體化基地項目（第一期）珠海賽緯昆侖新材2022-92023-6IPOIPO1010淮南賽緯年產(chǎn)20萬噸二次鋰離子電池電解液及配套原料項目（一期）、合肥賽緯研發(fā)中心項目年產(chǎn)

24

萬噸鋰離子電池電解液項目待發(fā)行申請中年產(chǎn)

30

萬噸電解液項目（東營）、年產(chǎn)

20

萬噸電解液項目（武漢）、22

萬噸/年鋰電材料生產(chǎn)研發(fā)一體化項目、年產(chǎn)

10

萬噸液態(tài)鋰鹽項目、年產(chǎn)

1.1

萬噸添加劑項目、年產(chǎn)

5

萬噸濕電子化學(xué)品項目、年產(chǎn)

3

申請中萬噸硅基負極材料項目電解液銅箔勝華新材2022-7定增45華一股份諾德股份2022-62023-5IPO8年產(chǎn)116,500噸新能源鋰電池電解質(zhì)及添加劑項目申請中申請中定增25江西諾德銅箔有限公司年產(chǎn)5萬噸高檔電解銅箔工程項目，高性能鋰電銅箔制造關(guān)鍵工藝技術(shù)研發(fā)項目資料：各公司公告，中信證券研究部30產(chǎn)能：大量再融資項目待發(fā)行，產(chǎn)能利用率將是關(guān)鍵

我們選取各環(huán)節(jié)一家龍頭公司作為樣本，測算了其2022年制造費用占分業(yè)務(wù)成本的比例：

我們選擇的2022年三元前驅(qū)體（中偉股份）/三元正極（容百科技）/鐵鋰正極（德方納米）/負極（杉杉股份）/隔膜（恩捷股份）/電解液（天賜材料）的制造費用占分業(yè)務(wù)成本的比例分別為5%/3%/5%/46%/26%/15%。負極材料制造費用占比最高，三元前驅(qū)體最低。三元正極與鐵鋰正極的制造費用占比從2019至2022年持續(xù)降低，三元由10%降至3%，鐵鋰由23%降至5%。2022年各環(huán)節(jié)制造費用占比（%）2019

2020

2021

202260%50%40%30%20%10%0%56%53%53%46%26%24%23%21%20%21%20%20%15%15%10%

10%11%8%6%

6%5%

5%5%3%三元前驅(qū)體三元正極鐵鋰正極負極隔膜電解液資料：各公司公告（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部測算31產(chǎn)能：大量再融資項目待發(fā)行，產(chǎn)能利用率將是關(guān)鍵

產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵，保持高產(chǎn)能利用率企業(yè)望將脫穎而出：

在單位售價不變的情況下，以2022年的產(chǎn)能利用率為基準，假設(shè)80%的產(chǎn)能利用率下，我們測算前驅(qū)體/三元正極/鐵鋰正極/負極/隔膜/電解液的毛利下降3.01/3.09/3.77/4.85/5.44/2.71pcts，隔膜和負極環(huán)節(jié)對產(chǎn)能利用率最為敏感。在競爭加劇格局下，企業(yè)的產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵，影響產(chǎn)品的毛利率水平，在競爭中能夠憑借自身技術(shù)、成本優(yōu)勢維持高產(chǎn)能利用率的企業(yè)望將脫穎而出。各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率對毛利的影響測算不同產(chǎn)能利用率下毛利率（%）單位價格下的毛利影響（%）毛利率單價中制造費環(huán)節(jié)（%）用占比（%）100%11.54%14.85%28.89%28.62%53.21%34.98%90%11.39%14.65%28.41%28.00%51.92%34.56%80%11.19%14.39%27.80%27.23%50.31%34.03%100%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%90%-1.34%-1.37%-1.67%-2.16%-2.42%-1.21%80%-3.01%-3.09%-3.77%-4.85%-5.44%-2.71%前驅(qū)體三元正極鐵鋰正極負極11.54%14.85%28.89%28.62%53.21%34.98%4.83%6.58%7.64%37.47%9.71%9.91%隔膜電解液資料：相關(guān)公司年報（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司），中信證券研究部測算注：單位價格下的毛利影響指單價不變的情況下，單位出貨的毛利變動32海外布局持續(xù)進行，2024年有望加速

海外布局持續(xù)進行，2024年海外產(chǎn)能有望加速釋放：

國際主流電池廠、歐洲車企紛紛加碼歐洲電池產(chǎn)能，上游鋰電材料廠商亦持續(xù)就近配套原材料供應(yīng)產(chǎn)能。各環(huán)節(jié)代表性公司海外產(chǎn)能擴張情況預(yù)計新增產(chǎn)能（萬噸、億平）環(huán)節(jié)公司地點投資額產(chǎn)能投建項目23E1.72024E1.75125E2.752印尼芬蘭0.68億美元8.64億元年產(chǎn)低冰鎳含鎳金屬2.75萬噸（印尼）項目芬蘭前驅(qū)體生產(chǎn)基地中偉股份紅土鎳項目煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬6萬噸（印尼）印尼6.6億美元01.53印尼印尼印尼印尼印尼印尼--印尼華友-淡水河谷高壓酸浸濕法項目印尼華友-大眾-青山濕法冶煉項目印尼華山氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目印尼華科高冰鎳火法冶煉項目0044.560084.54.5621264.5103160億元30億元134億元12.8億美元華友鈷業(yè)前驅(qū)體印尼華飛紅土鎳礦濕法冶煉項目印尼華越紅土鎳礦濕法冶煉項目1.5印尼紅土鎳礦濕法冶煉年產(chǎn)2.0萬金屬噸新能源用鎳原料項目印尼5億美元001格林美印尼印尼印尼韓國芬蘭瑞典匈牙利美國瑞典瑞典荷蘭波蘭匈牙利4.5億美元9.98億美元3.75億美元7.9億元39億元105億元23.8億元9.16億美元1.3億元8.72億元15億元年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬5萬噸（印尼）項目印尼青美邦鎳資源項目一期0302012.500.90013242.53450.90.91.93434.3755480.935印尼青美邦鎳資源項目二期容百科技當(dāng)升科技璞泰來韓國忠州1-2期年產(chǎn)1.5萬噸鋰電正極材料項目歐洲首期年產(chǎn)10萬噸鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項目10萬噸鋰離子負極材料一體化生產(chǎn)研發(fā)基地匈牙利鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地正極負極恩捷股份星源材質(zhì)美國鋰電池隔離膜工廠項目隔膜瑞典濕法隔膜及涂覆項目（一期）瑞典濕法隔膜及涂覆項目（二期）荷蘭新宙邦鋰離子電池電解液及材料項目波蘭新宙邦鋰離子電池材料項目電解液電池新宙邦3.6億元-1-4-億緯鋰能匈牙利動力電池生產(chǎn)圓柱形動力電池項目-33資料：各公司公告，中信證券研究部預(yù)測

注：每年的產(chǎn)能預(yù)測為我們根據(jù)公司公告產(chǎn)能投放節(jié)奏預(yù)測獲得新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

鐵鋰正極：磷酸錳鐵鋰（LMFP）是發(fā)展方向：

未來針對磷酸鐵鋰性能的改進，我們預(yù)計將以磷酸錳鐵鋰等方向為主。根據(jù)高工鋰電與德方納米公司的公告信息，磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰能量密度高15%-20%，電芯單體質(zhì)量能量密度達到220-230Wh/kg，體積能量密度達460-480Wh/L，與三元NCM5系高電壓基本一致，是磷酸鐵鋰未來重要的發(fā)展方向。鋰電池技術(shù)路線圖34資料：德方納米公告，高工鋰電，中信證券研究部預(yù)測、繪制新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

三元正極：續(xù)航驅(qū)動，我們預(yù)計高鎳化仍是三元行業(yè)未來發(fā)展趨勢:

三元正極材料中鎳的占比越高，使用該材料制造的鋰電池能量密度越高，根據(jù)芳源股份招股說明書，8系NCM和NCA電池模組能量密度均超200mAh/g，6系及以下的三元電池模組能量密度普遍位于155-175mAh/g之間。從近年來三元正極材料出貨結(jié)構(gòu)來看，2019-2022年NCM811出貨占比分別為13%/23%/36%/40%，高鎳化趨勢明顯。NCM333/523/622/811和NCA電池模組能量密度（mAh/g）2015-2022三元正極材料各類型出貨占比情況（%）250333型

523型

622型

811型

NCA>210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%200-2152%3%4%9%6%0%9%5%10%11%10%11%12%13%12%2%9%2001501005023%17516536%40%15519%53%12%48%70%67%21%36%63%56%53%17%16%13%12%10%4%2%20211%20220NCM333NCM523NCM622NCM811NCA201520162017201820192020資料：芳源股份招股說明書，中信證券研究部資料：GGII，鑫欏鋰電，中信證券研究部35新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

負極：硅基材料將成為高端市場首選，石墨類材料仍保持主流：

目前，以人造石墨為代表的碳基材料是鋰離子電池負極的主要使用材料，根據(jù)GGII，石墨類負極材料占據(jù)負極材料95%的市場份額。但是由于硅基負極材料具有更高的比容量，我們預(yù)計硅基負極將是未來的發(fā)展方向，擁有穩(wěn)定的客戶群體。鋰電池負極主要材料36資料：《鋰離子電池負極材料研究進展》（李春曉，2017），中信證券研究部新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

碳納米管：“更薄+更少”是未來趨勢，單壁碳管有望放量:

碳納米管的發(fā)展方向是更小的管徑和更長的長度，以降低使用量，如單壁和寡壁碳納米管，一方面增加導(dǎo)電性，另一方面間接提升電池能量密度。行業(yè)保持高速迭代，需要企業(yè)大量的研發(fā)投入。目前，國內(nèi)碳納米管實驗室技術(shù)已發(fā)展至第六代。單壁碳納米管與多壁碳納米管圖示單壁碳納米管的性能資料：OCSiAl官網(wǎng)資料：OCSiAl官網(wǎng)37新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

隔膜：電動產(chǎn)業(yè)化進入深水區(qū)，在線涂覆實現(xiàn)隔膜環(huán)節(jié)降本增效：

隔膜的生產(chǎn)環(huán)節(jié)一體化主要體現(xiàn)在基膜/涂覆設(shè)備一體化，作用在于：

1）質(zhì)量改善，熱定型后基膜內(nèi)應(yīng)力釋放引發(fā)變形前涂覆，膜面平整性高涂布效果更加理想，一致性提升明顯；省略了離線涂布再次收放卷的工序，有效降低額外過輥引起的膜面損傷以及異物混入所引發(fā)的品質(zhì)風(fēng)險。

2）降低成本，減少部分涂布人力成本以及內(nèi)部涂布用基膜半成品中轉(zhuǎn)等成本，減少離線涂布時產(chǎn)生的穿膜損耗。鋰電池隔膜在線涂覆生產(chǎn)線資料：中科華聯(lián)招股說明書，GGII，中信證券研究部38新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

電解液：雙氟磺酸亞胺鋰（LiFSI）作為新一代鋰鹽添加劑更契合鋰離子電池發(fā)展規(guī)劃：

鋰離子電池的性能主要由正、負極以及電解液共同決定，因此電池性能突破可通過提升電解液性能來實現(xiàn)。目前基于六氟磷酸鋰（LiPF6）的有機電解液存在離子遷移率有限、高溫穩(wěn)定性較差的問題，若采用LiFSI作為鋰鹽的有機電解液則可大幅彌補電池在上述方面的短板，因此LiFSI被視作下一代電解液的核心鋰鹽及添加劑。主要的溶質(zhì)鋰鹽性能對比技術(shù)指標*從左至右，性能從優(yōu)至劣排序（不同溶劑及鋰鹽體系可能有差異，僅供參考）離子遷移率離子對解離能力溶解性LiBF

，LiClO

，LiFSI，LiPF

，LiAsF

，LiTFSI4466LiFSI，LiTFSI，LiAsF

，LiPF

，LiClO

，LiBF6644LiFSI，LiTFSI，LiPF

，LiAsF

，LiBF466熱穩(wěn)定性LiTFSI，LiFSI，LiAsF

，LiBF

，LiPF

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4

64化學(xué)穩(wěn)定性SEI形成能力Al鈍化能力LiTFSI，LiFSI，LiAsF

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，LiClO6464LiPF

，LiAsF

，LiFSI，LiTFSI，LiBF664LiAsF

，LiPF

，LiBF

，LiClO

，LiTFSI，LiFSI6644資料：A

comprehensive

reviewof

lithium

salts

and

beyondfor

rechargeable

batteries:

Progress

and

perspectives

(A

Mauger，C.M.Julien，A

Paolella等)，中信證券研究部39新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

大圓柱電池：兼具高能量密度、高功率密度、低成本優(yōu)點，特斯拉引領(lǐng)，方形和軟包新能源車企轉(zhuǎn)型布局大圓柱車型：

4680電池具備高能量密度、高功率密度、低成本優(yōu)點。除一直在使用圓柱電池的特斯拉外，使用方形和軟包電池的寶馬集團也在官網(wǎng)上宣布，在2025年推出的新平臺“Neue

Klasse”上使用46系大圓柱電池，蔚來、小鵬、比亞迪、廣汽埃安均已申請大圓柱電池相關(guān)專利。4680電池有望提升圓柱電池市場占有率，打開圓柱電池市場空間天花板。4680相關(guān)電池廠和整車企業(yè)資料：各公司公告，各公司官網(wǎng)，Reuters，中信證券研究部40新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

復(fù)合集流體：復(fù)合集流體具備高安全性、高能量密度、低成本等優(yōu)勢：

1）中間層采用高分子絕緣材料，高分子不容易斷裂且具備較強的抗穿刺性，能夠有效規(guī)避電池內(nèi)短路情況及其導(dǎo)致的發(fā)熱失控與電池自燃，同時由于阻燃配方的加入，復(fù)合集流體兼具阻燃功能，能大幅提高電池的安全性；

2）PET/PP聚酯材料質(zhì)量較輕，6.5微米的PET復(fù)合銅箔對4.5微米純銅箔減重效果顯著，對提高電池能量密度效果明顯；

3）聚酯材料生產(chǎn)工藝成熟，單位成本低于銅/鋁金屬，規(guī)?；慨a(chǎn)后將具備成本優(yōu)勢。復(fù)合銅箔與普通銅箔的物料成本（1GWh）單位復(fù)合銅箔6μm普通銅箔6μm總物料成本萬元/GWh24823900銅成本單位價格用量萬元/GWh萬元/噸噸1282639006650/2142厚度μm面積萬m212008.9120012001/密度噸/m3萬元/GWhμm/PET成本單位價格用量//萬m2/資料：嘉元科技招股書，長江有色網(wǎng)，中信證券研究部41新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

半固態(tài)/固態(tài)：降低電解質(zhì)液體含量將是電池技術(shù)未來發(fā)展方向：

傳統(tǒng)鋰離子電池一般采用有機電解液作為電解質(zhì)，但存在易燃問題，用于大容量存儲時有較大的安全隱患。固態(tài)電解質(zhì)具有阻燃、易封裝等優(yōu)點，且具有較寬的電化學(xué)穩(wěn)定窗口，可與高電壓的電極材料配合使用，提高電池的能量密度。此外，固態(tài)電解質(zhì)具備較高的機械強度，能夠有效抑制液態(tài)鋰金屬電池在循環(huán)過程中鋰枝晶刺穿，使開發(fā)具有高能量密度的鋰金屬電池成為可能。因此，全固態(tài)電解質(zhì)是鋰離子電池理想的發(fā)展方向。電池技術(shù)發(fā)展策略資料：OFweek，中國電動汽車百人會論壇（歐陽明高，2022）、Solid-State

BatteryRoadmap

2035+（Fraunhofer，2022）含預(yù)測，中信證券研究部繪制42新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

凝聚態(tài)電池：寧德時代新技術(shù)破解“安全VS性能”難題：

2023年4月19日，寧德時代在上海國際車展上正式發(fā)布凝聚態(tài)電池，其兼具高比能和高安全性，單體能量密度最高可達500Wh/kg。發(fā)布會上，首席科學(xué)家吳凱披露，目前寧德時代已參與民用電動載人飛機項目合作開發(fā)，執(zhí)行航空級標準與測試，滿足航空級安全與質(zhì)量要求。2023年7月19日，寧德時代與商飛等成立商飛時代。寧德時代凝聚態(tài)電池資料：寧德時代凝聚態(tài)電池發(fā)布會43新材料、新技術(shù)有望促進行業(yè)新成長

神行超充電池，首款磷酸鐵鋰4C超充電池:

根據(jù)寧德時代神行超充電池新品發(fā)布會，寧德時代神行超充電池是全球首個在磷酸鐵鋰電池上實現(xiàn)4C超充的電池，能夠?qū)崿F(xiàn)充電10分鐘，續(xù)航400公里，同時具有耐低溫性能，在-10℃下，30min內(nèi)充電至80%，續(xù)航700km以上，低溫虧電狀態(tài)下，零百加速度不衰減。公司在發(fā)布會上預(yù)計神行超充電池將在2023年年底量產(chǎn)，2024年一季度裝車上市。據(jù)公司官網(wǎng)披露，神行超充電池已經(jīng)與北汽新能源、奇瑞等車型合作。充電10分鐘，神行八百里全溫域快充，低溫如常溫資料：2023寧德時代新品發(fā)布會資料：

2023寧德時代新品發(fā)布會44鋰電金屬：鋰價波動下行，全球供應(yīng)量較為充足

海外碳酸鋰高溢價減弱，國內(nèi)價格略有反超。根據(jù)iFind統(tǒng)計的全球不同地區(qū)的鋰價數(shù)據(jù)，包括CIF（cost

insurance

andfreight）亞洲、CIF北美、CIF歐洲、FOB（free

one

board）南美洲和國內(nèi)電池級碳酸鋰價格數(shù)據(jù)。在碳酸鋰價格下降初期，國內(nèi)降速較高，國內(nèi)碳酸鋰價格明顯低于海外，隨著5月份價格反彈，全球碳酸鋰價格趨于統(tǒng)一，在7月開始的新一輪碳酸鋰降價中，國內(nèi)外降價節(jié)奏較為一致，截至2023年11月，北美、南美、歐洲、亞洲的碳酸鋰價格約為1.75萬美元/噸，約合人民幣13萬元/噸，略低于國內(nèi)市場的碳酸鋰價格15.5萬元/噸，國內(nèi)外價差達到2.5萬元/噸。2023年2月以來不同地區(qū)電池級碳酸鋰價格走勢（單位：萬美元/噸）CIF亞洲CIF北美洲CIF歐洲FOB

南美洲國內(nèi)均價9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00資料：iFind，中信證券研究部45鋰電金屬：鋰價波動下行，全球供應(yīng)量較為充足

外購高成本鋰礦的鋰鹽企業(yè)生產(chǎn)或難以持續(xù)。由于國內(nèi)鋰鹽企業(yè)采購原料種類較多，不同原料的價格也存在較大差異，鋰行業(yè)成本曲線呈現(xiàn)出明顯的“階梯式”特征?；诮刂?月中旬的鋰

精礦和鋰云母精礦報價，我們測算當(dāng)前采用以上兩種原料生產(chǎn)的碳酸鋰成本分別為26萬元/噸以及15萬元/噸，考慮到目前鋰價已跌破20萬元/噸，我們預(yù)計目前采購海外高價鋰礦的企業(yè)已出現(xiàn)虧損，生產(chǎn)或難以持續(xù)。隨著鋰價繼續(xù)下探，我們預(yù)計國內(nèi)外購鋰云母礦的冶煉廠也將出現(xiàn)虧損，并將進一步?jīng)_擊低品位云母礦（一體化）的成本線。2023Q3全球鋰成本曲線（單位：萬元/噸）南美鹽湖中國鹽湖中國鋰礦澳洲鋰礦（一體化）回收高品位鋰云母外購鋰云母礦非洲鋰礦低品位鋰云母高成本外購鋰礦低成本外購鋰礦300000250000200000150000100000500000國內(nèi)碳酸鋰現(xiàn)貨價15.3萬元/噸020406080100資料：相關(guān)公司公告及官網(wǎng)，上海鋼聯(lián)，中信證券研究部

注：南美鹽湖企業(yè)成本不考慮稅費影響46鋰電設(shè)備：設(shè)備廠商海外訂單持續(xù)高增，全球化進程加速

三季度鋰電設(shè)備公司業(yè)績增速下降，受電池廠商擴產(chǎn)節(jié)奏放緩影響。2023年三季度，先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技、利元亨、海目星、聯(lián)贏激光等核心鋰電設(shè)備公司收入及歸母凈利潤仍保持同比增長，但大部分廠商增速下降。我們根據(jù)各公司收入做同比收入計算，先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技、利元亨、海

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速70%/34%/18%/95%/148%/132%，增速下降。根據(jù)各公司歸母凈利潤我們計算，先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技、利元亨、海目星、聯(lián)贏激光的2023Q3歸母凈利潤同比增速為32%/140%/72%/

-58%/1%/-54%，相比于2022Q3的歸母凈利潤同比增速70%/37%/24%/97%/3269%/267%有所下滑。鋰電設(shè)備公司2022Q3-2023Q3收入（億元）鋰電設(shè)備公司2022Q3-2023Q3歸母凈利潤（億元）先導(dǎo)智能12.00贏合科技杭可科技利元亨海目星聯(lián)贏激光先導(dǎo)智能70.0贏合科技杭可科技利元亨海目星聯(lián)贏激光10.008.006.004.002.000.00-2.0060.050.040.030.020.010.00.02022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q32022Q42023Q12023Q22023Q347資料：各公司公告，中信證券研究部資料：各公司公告，中信證券研