銀行-“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之40：風(fēng)險(xiǎn)下移各自不同-理財(cái)子資產(chǎn)配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

——理財(cái)子資產(chǎn)配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)核心觀點(diǎn)金和銀行存款占比持續(xù)回升，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比下降；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多傾向于固收類、混合類占比下降；各個(gè)理財(cái)子資產(chǎn)配置比例都不盡相同，風(fēng)險(xiǎn)偏好差異大。預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金和銀行存款占優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的小幅改善。2021-2023年期間，銀行理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好在持續(xù)下降，其中現(xiàn)金和銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售占比在穩(wěn)步回升，而債券、非標(biāo)、權(quán)益、公募基金的占比都在降低。2020-2023年期間，招銀理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好保持穩(wěn)定，其中：現(xiàn)金和銀行存款、同業(yè)存單、金融衍生品、代客境外理財(cái)投資QDII、公募基金占比在穩(wěn)步回升，而債券非標(biāo)、拆放同業(yè)及債券買入返售、權(quán)益、公募基金的占比都在降低。2020-2023年期間，興銀理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，其中：現(xiàn)金和銀行存款、權(quán)益類、其他占比在穩(wěn)步回升，而債權(quán)類的占比在降低。大行理財(cái)子資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，少配非標(biāo)和權(quán)益，多配存款和公募，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的是：工銀理財(cái)和建信理財(cái)。同行業(yè)相對(duì)，大行理財(cái)子，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比較低，非標(biāo)和權(quán)益資產(chǎn)占比行業(yè)為6.2%和2.9%，而大行均值為2.97%、2.31%。但是大行的公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比高于行業(yè)均值，公募和現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為2.1%和26.7%，而大行均值為2.49%和33.69%。工銀理財(cái)和建銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，存款多，非標(biāo)、權(quán)益少。股份行理財(cái)子資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，少配非標(biāo)、權(quán)益和公募，多配存款等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較低固收類資產(chǎn)，華夏理財(cái)和浦銀理財(cái)偏好更低。同行業(yè)相對(duì)，股份行理財(cái)子，非標(biāo)、權(quán)益類和公募基金占比低于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比更低。2023年，股份行均值為4.35%、1.64%和1.91%。但是股份行的現(xiàn)金及銀行存款占比高于行業(yè)均值，2023年，現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為26.7%，而股份行均值為29.49%。其中：華夏理財(cái)和浦銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，公募少，存款多，但是非標(biāo)占比在股份行理財(cái)子中相對(duì)較高。yangrongyj@.發(fā)布日期：2024年04月23日市場(chǎng)表現(xiàn)21%-4% 銀行上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告銀行城商行理財(cái)子資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，多配非標(biāo)和權(quán)益，少配存款和公募，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的是：杭銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)。同行業(yè)相對(duì)，城商行理財(cái)子，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比高于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比更高，城商行均值為12.13%和3.06%。但是城商行的公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比低于行業(yè)均值，公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為2.1%和26.7%，而城商行均值為1.47%和12.21%。杭銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，非標(biāo)、公募多，存款少；而蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好也較高，非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)占比高。銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系在持續(xù)變短。在2019-2023年期間，固收類產(chǎn)品占比持續(xù)回升，而混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比在持續(xù)下降。產(chǎn)品體系集中在固收類產(chǎn)品，體系在變短。私募理財(cái)產(chǎn)品占比在穩(wěn)步回升，招銀理財(cái)和工銀理財(cái)?shù)恼急榷荚诨厣?。招銀理財(cái)：固收類產(chǎn)品占比經(jīng)歷了先下降而逐步提高的過(guò)程，而混合類產(chǎn)品占比則恰恰相反，經(jīng)歷了先回升而逐步下降的過(guò)程，權(quán)益類產(chǎn)品基本上保持穩(wěn)定；2022年開(kāi)始發(fā)展商品和金融衍生品類產(chǎn)品，商品和金融衍生品類產(chǎn)品占比從2022年上半年的0.17%提高到2023年年末的0.77%。工銀理財(cái)：固收類產(chǎn)品占比逐步提高，而混合類產(chǎn)品占比逐步下降，權(quán)益類產(chǎn)品基本上保持穩(wěn)定，其尚未發(fā)行商品和金融衍生品類產(chǎn)品。大行理財(cái)子產(chǎn)品中，私募產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。2023年年末私募理財(cái)產(chǎn)品占比行業(yè)均值為5.07%，大行理財(cái)子占比均值有5.5%，小幅高于行業(yè)均值。農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)3家私募理財(cái)產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值，但是中郵理財(cái)、中銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。從產(chǎn)品類型看，大行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低且低于行業(yè)均值，而在商品和金融衍生品領(lǐng)域尚未涉獵。同業(yè)比較可以看出：2023年，私募理財(cái)產(chǎn)品，中銀理財(cái)、中郵理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，工銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，工銀理財(cái)和中銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。股份行理財(cái)子產(chǎn)品中，公募和固收類產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值，私募、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。2023年年末私募理財(cái)產(chǎn)品占比行業(yè)均值為5.07%，股份行理財(cái)子占比均值有4.2%，低于行業(yè)均值，發(fā)展空間較大。信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。從產(chǎn)品類型看，股份行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低且低于行業(yè)均值，而在商品和金融衍生品領(lǐng)域，僅招銀和興銀理財(cái)有產(chǎn)品。同業(yè)比較可以看出：2023年，私募理財(cái)產(chǎn)品，信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)；混合類產(chǎn)品，光大理財(cái)和招銀理財(cái)有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)有一定相城商行理財(cái)子產(chǎn)品中，私募產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。2023年私募理財(cái)占比行業(yè)均值5.07%，城商行理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品占比均值3.82%，小幅低于行業(yè)均值。只有南銀理財(cái)一家私募理財(cái)產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值。從產(chǎn)品類型看，城商行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低，低于行業(yè)均值。但是在商品和金融衍生品領(lǐng)域，寧銀理財(cái)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先。2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品上，南銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，蘇銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，杭銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在商品及金融衍生品上，寧銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。理財(cái)子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和的變化的主要原因是：風(fēng)險(xiǎn)下移，固收占優(yōu)，各自不同。由于目前“風(fēng)險(xiǎn)下移、固收占優(yōu)、各自不同”的市場(chǎng)環(huán)境和天然稟賦尚未出現(xiàn)階段性的拐點(diǎn)，這種趨勢(shì)估計(jì)依然持續(xù)，但是也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整?，F(xiàn)金和銀行存款占比本年內(nèi)會(huì)穩(wěn)步下降；理財(cái)子也將增加混合類產(chǎn)品的發(fā)行；隨著代銷體系日趨成熟，客戶結(jié)構(gòu)差異會(huì)逐步變小，理財(cái)子在資產(chǎn)端和產(chǎn)品端的差異會(huì)穩(wěn)步縮小?？傊?024年，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)會(huì)觸底后穩(wěn)步回升，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自理財(cái)子資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的小幅改善。銀行 1 1 2 3 3 6 7 7 20 22 23 23 25 26 1 1 2 3 4 4 4 5 5 6 6銀行 7 7 8 8 9 9 20 20 21 21 22 23 23 24 24 24 25銀行1一、銀行理財(cái)資產(chǎn)配置和理財(cái)子資產(chǎn)配置（一）2021-2023年，銀行理財(cái)資金的資產(chǎn)配置變化2021-2023年期間，銀行理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好在持續(xù)下降，其中現(xiàn)金和銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售占比在穩(wěn)步回升，而債券、非標(biāo)、權(quán)益、公募基金的占比都在降低。期間資產(chǎn)規(guī)模和占比提高的資產(chǎn)。（1）理財(cái)資金對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置占比在2021-2023年持續(xù)回升，從11.4%提高到26.7%，對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置規(guī)模也從3.56萬(wàn)億提高到7.76萬(wàn)億；占比提高14%，而規(guī)模下降近4萬(wàn)億。主要原因是經(jīng)歷了2022年年底的債市負(fù)反饋，理財(cái)資金更加傾向于配置估值安全邊界更高的資產(chǎn)，提高了現(xiàn)金及銀行存款配置。（2）理財(cái)資金對(duì)拆放同業(yè)及買入返售配置占比在2021-2023年持續(xù)提高，從3.9%提高到4.7%，對(duì)拆放同業(yè)及買入返售資產(chǎn)的配置規(guī)模也從1.22萬(wàn)億提高到1.37萬(wàn)億；占比提高0.8%，而規(guī)模提高近0.15萬(wàn)億。主要原因是銀行對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)配置需求提高等。期間資產(chǎn)規(guī)模和占比降低的資產(chǎn)。（1）理財(cái)資金對(duì)債券的配置占比在2021-2023年持續(xù)下降，從68.4%下降到56.61%，對(duì)債券的配置規(guī)模也從21.33萬(wàn)億下降到16.45萬(wàn)億；占比下降12%，而規(guī)模下降近5萬(wàn)億。主要原因是經(jīng)歷了2022年年底的債市負(fù)反饋，理財(cái)資金更加傾向于配置估值安全邊界更高的資產(chǎn)，部分減少的債券轉(zhuǎn)向了對(duì)現(xiàn)金及銀行存款配置。（2）理財(cái)資金對(duì)非標(biāo)的配置占比在2021-2023年持續(xù)下降，從8.4%提高到6.2%，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置規(guī)模也從2.62萬(wàn)億下降到1.8萬(wàn)億；占比下降2%，而規(guī)模下降近0.8萬(wàn)億。主要原因是合意非標(biāo)在減少，市值法估值的要求等。（3）理財(cái)資金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置占比在2021-2023年持續(xù)下降，從3.27%下降到2.9%，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置規(guī)模也從1.02萬(wàn)億下降到0.84萬(wàn)億；占比下降0.4%，而規(guī)模下降近0.2萬(wàn)億。主要原因是理財(cái)提高了對(duì)資產(chǎn)安全性的偏好，減少了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置等。（4）理財(cái)資金對(duì)公募基金的配置占比在2021-2023年持續(xù)下降，從4%下降到2.1%，對(duì)公募基金的配置規(guī)模也從1.25萬(wàn)億下降到0.61萬(wàn)億；占比下降2%，而規(guī)模下降近0.6萬(wàn)億。主要原因是理財(cái)提高了對(duì)資產(chǎn)安全性的偏好，減少了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置等。資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告及半年度報(bào)告，中信建投銀行2資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告及半年度報(bào)告，中信建投（二）2020-2023年，招銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置變化各個(gè)理財(cái)子資產(chǎn)配置，我們選取招銀理財(cái)和興銀理財(cái)案例展開(kāi)。2020-2023年期間，招銀理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好保持穩(wěn)定。其中現(xiàn)金和銀行存款、同業(yè)存單、金融衍生品、代客境外理財(cái)投資QDII、公募基金占比在穩(wěn)步回升，而債券非標(biāo)、拆放同業(yè)及債券買入返售、權(quán)益、公募基金的占比都在降低。招銀理財(cái)期間資產(chǎn)規(guī)模和占比提高的資產(chǎn)。（1）對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置占比在2020-2023年，從7.11%提高到29%，占比提高近4倍，尤其在2023年提高幅度最大，增幅達(dá)到1倍，占比從2022年的15%提高到2023年的29%。（2）同業(yè)存單配置占比在2020-2023年從6.22%提高到15.7%，占比提高1倍。（3）金融衍生品占比在2020-2023年從0.16%提高到0.78%，占比提高近4倍。預(yù)計(jì)主要原因是招銀理財(cái)從2022年開(kāi)始發(fā)行商品及金融衍生品產(chǎn)品，從而導(dǎo)致衍生品占比提高。（4）代客境外理財(cái)投資QDII占比在2020-2023年從0.01%提高到0.90%，占比大幅提高。預(yù)計(jì)主要原因是招銀理財(cái)發(fā)行比較多的美元等外幣理財(cái)產(chǎn)品，在2022-2023年美元加息周期中這塊占比才出現(xiàn)大幅回升從2021年0.3%提高到2023年0.9%。（5）公募基金占比在2020-2023年持續(xù)提高，從2.25%提高到2022年的6%之后下降到2023年的2.68%，占比小幅提高。預(yù)計(jì)主要原因是招銀理財(cái)按照權(quán)益市場(chǎng)的節(jié)奏在配置公募基金，在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好的2022年提高公募基金配置，而在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不好的2023年間降低公募基金配置。招銀理財(cái)期間資產(chǎn)規(guī)模和占比降低的資產(chǎn)。2020-2023年期間1）對(duì)債券非標(biāo)資產(chǎn)的配置占比，從74%下降到45%，降幅顯著。（2）對(duì)拆放同業(yè)及債券買入返售的配置占比在從3.86%下降到3.36%，下降0.5%，降幅有限。（3）對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置占比持續(xù)下降，從6.26%下降到2.58%，下降3.68%，降幅顯著。銀行3資料來(lái)源：招銀理財(cái)官網(wǎng)，中信建投2020-2023年期間，興銀理財(cái)資金配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。其中現(xiàn)金和銀行存款、權(quán)益類、其他占比在穩(wěn)興銀理財(cái)期間資產(chǎn)規(guī)模和占比提高的資產(chǎn)。（1）對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置占比在2020-2023年，從15%提高到31%，占比提高近2倍，尤其在2022年下半年和2023年提高幅度最大，占比從2022年的22%提高到2023年的31%。（2）權(quán)益類占比在2020-2023年從0%提高到0.49%，期間在2021年下半年——2022年上半年，占比最高達(dá)到1.55%。（3）其他類資產(chǎn)占比在2020-2023年從2.81%提高到4.13%，占比提高近1倍。預(yù)計(jì)主要原因是同業(yè)存單、買入返售、等流動(dòng)性較高安全性較好的資產(chǎn)占比回升導(dǎo)致。興銀理財(cái)期間資產(chǎn)規(guī)模和占比降低的資產(chǎn)。（1）對(duì)債權(quán)類資產(chǎn)的配置占比在2020-2023年，從82%下降到65%，顯著下降了17%，預(yù)計(jì)主要原因是：債券、非標(biāo)等資產(chǎn)占比在持續(xù)下降。資料來(lái)源：興銀理財(cái)網(wǎng)站，中信建投基于2023年年末，大行理財(cái)子公司可獲得的最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，我們分析大行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置特征及其變化。（一）大行理財(cái)子資產(chǎn)配置特征固定收益類資產(chǎn)占比均值為94.82%，同行業(yè)均值：我們將現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、拆放同業(yè)、非標(biāo)和債券資產(chǎn)，這五類資產(chǎn)作為固定收益的資產(chǎn)，用于統(tǒng)計(jì)固定收益資產(chǎn)占比?？梢钥闯龃笮欣碡?cái)子在資產(chǎn)配置中傾向于選擇固定收益類資產(chǎn)，大行理財(cái)子的固收類資產(chǎn)平均占比達(dá)到了94.82%，而2023年行業(yè)平均的流動(dòng)性資產(chǎn)占比為94.21%，大行理財(cái)子的固定收益類資產(chǎn)占比接近行業(yè)均值。大行理財(cái)子固定收益類資產(chǎn)占比差別不大。其中占比最高的理財(cái)子為中銀理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為96.57%，占比最低的是農(nóng)銀理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為92.79%。而在固收類資產(chǎn)中，占比最高的是債券類資產(chǎn)，其平均占比為59.41%，中銀理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比最高，為66.05%，工銀理財(cái)占比最低為53%。固定收益類資產(chǎn)通常具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的特點(diǎn)，符合大行穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念。銀行4圖表5：各大行理財(cái)子公司固收類資產(chǎn)狀況— 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投流動(dòng)性資產(chǎn)占比均值為49.36%，高于行業(yè)均值：我們將現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單和拆放同業(yè)，這三類資產(chǎn)作為流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，用于統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性資產(chǎn)占比。大行理財(cái)子三者合計(jì)占比平均為49.36%，而2023年行業(yè)平均的流動(dòng)性資產(chǎn)占比為31.4%，大行理財(cái)子的流動(dòng)性資產(chǎn)占比高于行業(yè)均值。占比最高的為建信理財(cái)，三者合計(jì)占比達(dá)到63.22%，在流動(dòng)性資產(chǎn)中，現(xiàn)金及銀行存款的占比較高為34%且同業(yè)存單占比24.6%，其次為農(nóng)銀理財(cái)，三者合計(jì)占比達(dá)到54%，在流動(dòng)性資產(chǎn)中，現(xiàn)金及銀行存款的占比較高為30%且同業(yè)存單占比21%，占比最低的是中郵理財(cái)，三者合計(jì)占比為41%。工銀理財(cái)?shù)默F(xiàn)金及銀行存款占比最高，為42.41%。在流動(dòng)性資產(chǎn)的擺布中，各家大行理財(cái)子的偏好有差別，工銀理財(cái)和中郵理財(cái)偏好現(xiàn)金及銀行存款，占比在34%-43%之間，但是農(nóng)銀理財(cái)和建信理財(cái)更加偏好同業(yè)存單，同業(yè)存單占比較高，同業(yè)存單占比在20%-25%，現(xiàn)金和銀行存款占比在35%以下。圖表6：各大行理財(cái)子公司流動(dòng)性資產(chǎn)狀況—— 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投非標(biāo)資產(chǎn)占比平均為3%，低于行業(yè)均值。有4家大行理財(cái)子在報(bào)告中披露了非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模和占比，大行理財(cái)子的非標(biāo)資產(chǎn)平均占比為2.97%，而2023年行業(yè)平均的非標(biāo)資產(chǎn)占比為6.2%，大行理財(cái)子的非標(biāo)資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。理財(cái)子在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的占比差異較小，其中占比最高的是交銀理財(cái)，占比為3.73%，規(guī)模達(dá)到502.27億，其次是農(nóng)銀理財(cái)和中銀理財(cái)，占比在3.31%和3.29%；而占比最少的建信理財(cái)，僅為1.53%。從非標(biāo)資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)來(lái)看，農(nóng)銀理財(cái)非標(biāo)規(guī)模最大，其次是中銀理財(cái)和交銀理財(cái)，規(guī)模均在500億以上，而建信理財(cái)?shù)囊?guī)模最小。比較而言，交銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)和中銀理財(cái)在非標(biāo)投資上更有優(yōu)勢(shì)。圖表7：各大行理財(cái)子公司非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)銀行5 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投公募基金投資占比均值為2.46%，高于行業(yè)均值。大行理財(cái)子公募基金在總資產(chǎn)中的平均占比為2.46%。而2023年行業(yè)平均的公募基金占比為2.1%，大行理財(cái)子的公募占比高于行業(yè)均值?？梢钥闯觯汇y理財(cái)?shù)墓蓟鹫急茸罡?，達(dá)到3.87%，規(guī)模為521.41億；其次為建信理財(cái)，占比達(dá)到3.38%，規(guī)模為522億；而中銀理財(cái)?shù)墓蓟鹫急茸畹?，僅為0.74%。從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)規(guī)模最大，達(dá)到520億左右，其次為農(nóng)銀理財(cái)，而中銀理財(cái)?shù)囊?guī)模最少。比較而言，交銀理財(cái)、建信理財(cái)、工銀理財(cái)在公募基金投資上更有優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類資產(chǎn)占比均值為2.9%，低于行業(yè)均值。6家大行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為2.27%，而2023年行業(yè)平均的權(quán)益資產(chǎn)占比為2.9%，大行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。6家大行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是農(nóng)銀理財(cái)，權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為5.51%，規(guī)模為960.06億；而占比最低的建信理財(cái)為0.76%，規(guī)模為117.17億。從絕對(duì)規(guī)模看，規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財(cái)，規(guī)模為960億，其次為交銀理財(cái)，其他理財(cái)子權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模在100-200億之間，而建信理財(cái)規(guī)模規(guī)模最小，只有117億。比較而言，農(nóng)銀理財(cái)和交銀理財(cái)在權(quán)益類資產(chǎn)投資上更有優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投適度布局高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：除了固定收益類資產(chǎn)外，大行理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置中也適度配置權(quán)益類、公募基金類資產(chǎn)。以農(nóng)銀理財(cái)為例：其權(quán)益類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比5.51%，公募基金占比1.63%。這種少量布局銀行6高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置策略可以幫助大行理財(cái)子公司在控制整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得更高收益，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化。整體看，大行理財(cái)子資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，少配了非標(biāo)和權(quán)益，多配了存款和公募，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的是：工銀理財(cái)和建信理財(cái)。同行業(yè)相對(duì)，大行理財(cái)子的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比較低，非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)占比行業(yè)為6.2%和2.9%，而大行均值為2.97%、2.31%。但是大行的公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比高于行業(yè)均值，公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為2.1%和26.7%，而大行均值為2.49%和33.69%。工銀理財(cái)和建銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，存款多，非標(biāo)、權(quán)益少。（二）大行理財(cái)子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化債券類資產(chǎn)比例下降：大行理財(cái)子公司在債券類資產(chǎn)的配置比例呈下降趨勢(shì)，如中郵理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比從2023年上半年的60.74%下降到2023年年末的55.23%。資產(chǎn)流動(dòng)性上升：現(xiàn)金及銀行存款作為流動(dòng)性資產(chǎn)的重要組成部分，報(bào)告期前后呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，如農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)?shù)?。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比略有下降。雖然大行理財(cái)子在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的占比下降，但程度不大，在1%左右。理財(cái)子公司在投資組合多樣化的過(guò)程中降低非標(biāo)資產(chǎn)占比可控制整體風(fēng)險(xiǎn)水平。比如：農(nóng)銀理財(cái)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)占比從2023年上半年的4.17%下降到2023年年末的3.31%。銀行7資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比略有下降。在報(bào)告期內(nèi)，大行理財(cái)子的公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)略有下降，在1%以內(nèi)。比如：交銀理財(cái)?shù)墓蓟鹫急葟?023年上半年的6.23%下降到2023年年末的3.87%；建信理財(cái)?shù)臋?quán)益類資產(chǎn)占比從2023年上半年的1.23%下降到2023年年末的0.76%。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投理財(cái)子2023H2023H2023農(nóng)銀理財(cái)1019.496.58%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投其他類資產(chǎn)配置比例波動(dòng)較?。?023年，大行理財(cái)子公司在其他類型資產(chǎn)的配置比例相對(duì)穩(wěn)定。三、2023年，股份行理財(cái)子資產(chǎn)配置基于2023年上半年和2023年全年，10家股份行理財(cái)子公司可獲得的最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，我們分析股份行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置特征及其變化。（一）股份制理財(cái)子資產(chǎn)配置特征固定收益類資產(chǎn)占比達(dá)95.9%，占比高于行業(yè)均值。我們將現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、拆放同業(yè)、非標(biāo)銀行8和債券資產(chǎn)，這五類資產(chǎn)作為固定收益的資產(chǎn)，用于統(tǒng)計(jì)固定收益資產(chǎn)占比?？梢钥闯龉煞菪欣碡?cái)子公司在資產(chǎn)配置中傾向于選擇固定收益類資產(chǎn)，股份行理財(cái)子的固收類資產(chǎn)平均占比達(dá)到了95.9%，而2023年行業(yè)平均的流動(dòng)性資產(chǎn)占比為94.21%，股份行理財(cái)子的固定收益類資產(chǎn)占比高于行業(yè)均值。各家股份行理財(cái)子固定收益類資產(chǎn)占比差異較小，其中占比最高的為華夏理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為98.01%，占比最低的是招銀理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為93.06%。而在固收類資產(chǎn)中，占比最高的是債券類資產(chǎn)，其平均占比為60.28%，信銀理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比最高，為67.07%；浦銀理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比最低，為53.55%。固定收益類資產(chǎn)通常具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的特點(diǎn)，符合股份行穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念。——— ——— — ——— 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投流動(dòng)性資產(chǎn)占比平均為44%，顯著高于行業(yè)均值。我們將現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單和拆放同業(yè)，這三類資產(chǎn)作為流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，用于統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性資產(chǎn)占比。在總資產(chǎn)中的占比較高，股份行理財(cái)子三者合計(jì)占比平均為43.95%。而2023年行業(yè)平均的流動(dòng)性資產(chǎn)占比為31.4%，股份行理財(cái)子的流動(dòng)性資產(chǎn)占比高于行業(yè)均值。占比最高的為華夏理財(cái)，三者合計(jì)占比達(dá)到53.76%，其中：現(xiàn)金及銀行存款的占比較高，為46.43%；占比其次的為平安理財(cái)，三者合計(jì)占比達(dá)到51.09%，其中：現(xiàn)金及銀行存款的占比為31.31%，同業(yè)存單占比較高為13.16%，但是恒豐理財(cái)占比最低，三者合計(jì)占比達(dá)到21.53%，其中：拆放同業(yè)及債券買入返售占比最高，達(dá)到14.43%。在流動(dòng)性資產(chǎn)的擺布中，各家理財(cái)子的偏好有差別，浦銀理財(cái)和民生理財(cái)偏好現(xiàn)金及銀行存款，占比在34%-40%之間，但是招銀理財(cái)和平安理財(cái)更加偏好同業(yè)存單，同業(yè)存單占比較高，占比在13%-16%，現(xiàn)金和銀行存款占比在32%以下。圖表15：各股份行理財(cái)子公司流動(dòng)性資產(chǎn)狀況及——— ——————銀行9恒豐理財(cái)21.53%6.資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投非標(biāo)資產(chǎn)占比平均為4.35%，低于行業(yè)均值。有5家股份行理財(cái)子在報(bào)告中披露了非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模和占比，股份行理財(cái)子的非標(biāo)資產(chǎn)平均占比為4.35%，而2023年行業(yè)平均的非標(biāo)資產(chǎn)占比為6.2%，股份行理財(cái)子的非標(biāo)資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。股份行理財(cái)子在非標(biāo)資產(chǎn)的占比差異較小，其中占比最高的是華夏理財(cái)，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)占比為7.81%，規(guī)模達(dá)到493.23億，其次是平安理財(cái)，占比為5.71%，規(guī)模為625億，而占比最少的是民生理財(cái)，僅為1.33%，規(guī)模為122.84億。從非標(biāo)資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)來(lái)看，平安理財(cái)非標(biāo)規(guī)模最大，其次是華夏理財(cái)和浦銀理財(cái)，規(guī)模均在480億以上，而恒豐理財(cái)?shù)囊?guī)模最小。比較而言，平安理財(cái)和華夏理財(cái)在非標(biāo)上更有優(yōu)勢(shì)。圖表16：各股份行理財(cái)子公司非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)狀況—— —— 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投公募基金投資占比平均為1.91%，低于行業(yè)均值。股份行理財(cái)子公募基金在總資產(chǎn)中的占比平均為1.91%，而2023年行業(yè)平均的公募基金占比為2.1%，股份行理財(cái)子的公募占比低于行業(yè)均值?？梢钥闯?，信銀理財(cái)?shù)墓蓟鹫急茸罡撸_(dá)到2.95%，規(guī)模為537.97億，其次為恒豐理財(cái)，占比為2.77%，規(guī)模為39.07億；而浦銀理財(cái)?shù)墓蓟鹫急茸畹停瑑H為0.86%，規(guī)模為87.6億。從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，招銀理財(cái)規(guī)模最大，達(dá)到768億，其次為信銀理財(cái)，而恒豐理財(cái)?shù)囊?guī)模最少。比較而言，招銀理財(cái)和信銀理財(cái)子在公募基金投資上更有優(yōu)勢(shì)。圖表17：各股份行理財(cái)子公司公募基金投資— 銀行恒豐理財(cái)39.07資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類資產(chǎn)占比均值為1.64%，低于行業(yè)均值，理財(cái)子之間的差異較大。股份行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為1.64%。而2023年行業(yè)平均的權(quán)益資產(chǎn)占比為2.9%，股份行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是渤銀理財(cái)，占比為3.70%，規(guī)模為52.26億，其次是光大理財(cái)，占比為3.63%，規(guī)模為449億，而占比最低的恒豐理財(cái)為0.08%，規(guī)模為1.10億。從絕對(duì)規(guī)模看，規(guī)模最大的是招銀理財(cái)，規(guī)模為740.46億，其次為光大理財(cái)，其他理財(cái)子權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模在100-200億之間，華夏理財(cái)和渤銀理財(cái)規(guī)模在50億左右，而恒豐理財(cái)規(guī)模規(guī)模最小。比較而言，招銀理財(cái)和光大理財(cái)在權(quán)益類資產(chǎn)投資上更有優(yōu)勢(shì)。圖表18：各股份行理財(cái)子公司權(quán)益類資 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投適度布局高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：除了固定收益類資產(chǎn)外，股份行理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置中也適度配置權(quán)益類、商品及金融衍生品資產(chǎn)。以招銀理財(cái)為例：其權(quán)益類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比2.58%，商品及金融衍生品資產(chǎn)占比0.78%，其整體占比低于4%，比例較低。這種少量布局高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置策略可以幫助股份行理財(cái)子公司在控制整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的同時(shí)，追求更高收益，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，降低整體投資組合的相關(guān)性，從而在一定程度上應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和特定資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)。整體看，股份行理財(cái)子資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，少配了非標(biāo)、權(quán)益和公募，多配了存款等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較低固收類資產(chǎn)，華夏理財(cái)和浦銀理財(cái)偏好更低。同行業(yè)相對(duì)，股份行理財(cái)子的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和公募基金占比低于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比更低。2023年，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益和公募基金資產(chǎn)占比行業(yè)為6.2%、2.9%和2.1%，而股份行均值為4.35%、1.64%和1.91%。但是股份行的現(xiàn)金及銀行存款占比高于行業(yè)均值，2023年，現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為26.7%，而股份行均值為29.49%。其中：華夏理財(cái)和浦銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，公募少，存款多，但是非標(biāo)資產(chǎn)占比在股份行理財(cái)子中相對(duì)較高。（二）股份制理財(cái)子資產(chǎn)配置的變化銀行債券類資產(chǎn)比例下降：股份行理財(cái)子公司在債券類資產(chǎn)的配置比例呈下降趨勢(shì)，如華夏理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比從45.51%下降到36.44%，呈現(xiàn)明顯的下降。流動(dòng)性資產(chǎn)占比上升：現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單作為流動(dòng)性資產(chǎn)的重要組成部分，2023年呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，如招銀理財(cái)、信銀理財(cái)?shù)?。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比略有下降。雖然股份行理財(cái)子在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的占比下降，但程度不大，在1%左右。理財(cái)子公司在投資組合多樣化的過(guò)程中降低非標(biāo)資產(chǎn)占比可控制整體風(fēng)險(xiǎn)水平。比如：華夏理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)占比從2023年上半年的8.07%下降到2023年的7.81%。資資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投銀行公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比略有下降。股份行理財(cái)子的公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比略有下降。反映了理財(cái)子公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，以及對(duì)資產(chǎn)配置的靈活調(diào)整，以確保投資組合的穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)控制。比如：信銀理財(cái)權(quán)益資產(chǎn)占比從2023年上半年的5.49%下降到2023年的2.95%；華夏理財(cái)權(quán)益資產(chǎn)占比從2023年上半年的3.76%下降到2023年的0.91%。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投四、2023年，城商行理財(cái)子資產(chǎn)配置基于2023年上半年和2023年全年，6家城商行理財(cái)子公司可獲得的最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，我們分析城商行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置特征及其變化。（一）城商行理財(cái)子資產(chǎn)配置特征固定收益類資產(chǎn)占比達(dá)90%以上：城商行理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置中傾向于選擇固定收益類資產(chǎn)，6家城商行理財(cái)子的固收類資產(chǎn)平均占比達(dá)到了96.12%，其中占比最高的理財(cái)子為南銀理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為97.60%，占比最低的是蘇銀理財(cái)，其穿透后的固收類資產(chǎn)占比為92.49%。而在固收類資產(chǎn)中，占比最高的是債券類資產(chǎn)，其平均占比為54.67%，上銀理財(cái)?shù)膫愘Y產(chǎn)占比最高，為64.59%。圖表22：各城商行理財(cái)子公司固收類資產(chǎn)狀況及其明細(xì)——— 銀行資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投流動(dòng)性資產(chǎn)占比高：現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單和拆放同業(yè)等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比較高，三者合計(jì)占比平均為24.83%，其中占比最高的為蘇銀理財(cái)，三者合計(jì)占比達(dá)到29.47%。在流動(dòng)性資產(chǎn)中，現(xiàn)金及銀行存款的占比較高，其中蘇銀理財(cái)?shù)默F(xiàn)金及銀行存款占比最高，為19.25%，但是上銀理財(cái)占比最低，只有3.51%。在流動(dòng)性資產(chǎn)的擺布中，各家城商行理財(cái)子的偏好有差別，寧銀理財(cái)和蘇銀理財(cái)偏好現(xiàn)金及銀行存款，占比在18%-20%之間，但是杭銀理財(cái)和上銀理財(cái)更加偏好同業(yè)存單，同業(yè)存單占比在12%-17%，現(xiàn)金和銀行存款占比在8%以下。圖表23：各城商行理財(cái)子公司流動(dòng)性資產(chǎn)狀況及 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投非標(biāo)資產(chǎn)占比在10%-20%左右。城商行理財(cái)子的非標(biāo)資產(chǎn)平均占比為12.13%。非標(biāo)資產(chǎn)行業(yè)平均的占比在6.2%，而城商行非標(biāo)資產(chǎn)的占比更高，是行業(yè)平均的2倍以上，主要原因是區(qū)位優(yōu)勢(shì)，可獲得更高相對(duì)收益率更高的非標(biāo)資產(chǎn)。理財(cái)子在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的占比差異較大，其中占比最高的是杭銀理財(cái)，非標(biāo)資產(chǎn)占比為16.81%，規(guī)模達(dá)到662億，而占比最少的上銀理財(cái)，僅為7.19%，規(guī)模為244億。圖表24：各城商行理財(cái)子公司非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)狀況——資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投公募基金投資占比相對(duì)較低。有3家城商行理財(cái)子在報(bào)告中披露了公募基金的金額及占比，公募基金在總資產(chǎn)中的平均占比為1.47%?？梢钥闯觯笺y理財(cái)?shù)墓蓟鹫急茸罡?，達(dá)到2.58%，規(guī)模為為101.67億；而蘇銀理財(cái)占比最低，僅為0.23%。同時(shí)上銀理財(cái)?shù)墓蓟鸬呐渲谜急葹?.59%，規(guī)模53.8億。圖表25：各城商行理財(cái)子公司公募基金投資 銀行 —資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類資產(chǎn)占比在3%，理財(cái)子之間的差異較大。6家城商行理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為3.06%，高于行業(yè)均值。6家理財(cái)子的權(quán)益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)，權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為7.28%、5.6%，規(guī)模為386億和200億；而占比最低的徽銀理財(cái)為0.37%，規(guī)模為6.73億?？梢钥闯鎏K銀理財(cái)和寧銀理財(cái)在權(quán)益資產(chǎn)投資上有一定的優(yōu)勢(shì)。圖表26：各城商行理財(cái)子公司權(quán)益類資資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投適度布局高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：除了固定收益類資產(chǎn)外，城商行理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置中也適度配置權(quán)益類、商品及金融衍生品資產(chǎn)。以寧銀理財(cái)為例：其權(quán)益類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比5.59%，包括0.77%的股票和4.82%的其他股權(quán)類資產(chǎn)，商品及金融衍生品資產(chǎn)占比0.19%，其整體占比低于6%，比例較低。這種少量布局高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置策略可以幫助城商行理財(cái)子公司在控制整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的同時(shí)，追求更高收益，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，降低整體投資組合的相關(guān)性，從而在一定程度上應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和特定資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)。直接投資的資產(chǎn)占比較高。寧銀理財(cái)和上銀理財(cái)在其業(yè)務(wù)報(bào)告中披露了其資產(chǎn)中的直接投資和間接投資的金額與比例?？梢园l(fā)現(xiàn)，城商行理財(cái)子進(jìn)行直接投資的資產(chǎn)在其總資產(chǎn)中的占比更高，寧銀理財(cái)和上銀理財(cái)?shù)闹苯油顿Y占比分別達(dá)到了82%和66%，占比較高。這種較高比例的直接投資表明城商行理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置中更傾向于直接持有特定資產(chǎn)或項(xiàng)目，投資的主動(dòng)性相對(duì)較高。整體看，城商行理財(cái)子資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，多配了非標(biāo)和權(quán)益，少配了存款和公募，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的是：杭銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)。同行業(yè)相對(duì)，城商行理財(cái)子的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比高于行業(yè)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)占比更高，非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)占比行業(yè)為6.2%和2.9%，而城商行均值為12.13%和3.06%。但是城商行的公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比低于行業(yè)均值，公募基金和現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)為2.1%和26.7%，而城商行均值為1.47%和12.21%。杭銀理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，非標(biāo)、公募多，存款少；而蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好也較高，非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)占比高。五、銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)銀行（一）2019-2023，銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系在持續(xù)變短。在2019-2023年期間，固收類產(chǎn)品占比持續(xù)回升，而混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比在持續(xù)下降。產(chǎn)品體系集中在固收類產(chǎn)品，體系在變短。固收類占比從2019年78.06%提高到2023年的96.34%，提高近20%占比，而同期混合類產(chǎn)品的占比持續(xù)下降，從2019年22%下降到2023年的3.12%，降幅接近20%，而權(quán)益類和商品及金融衍生品占比基本上保持穩(wěn)定。圖表27：2019-2023理財(cái)產(chǎn)品占比（按投資性質(zhì)劃分）資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)托管登記中心,中信建投各個(gè)理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們選取招銀理財(cái)和工銀理財(cái)案例展開(kāi)。從私募理財(cái)占比看，私募理財(cái)產(chǎn)品占比在穩(wěn)步回升。招銀理財(cái)?shù)恼急?020年上半年為2%，2023年提高到3.3%，期間最高是在2021年提高到3.7%。而工銀理財(cái)?shù)恼急?021年最低為2.27%，2023年提高到3.41%，期間最高是在2023年上半年提高到4.2%。圖表28：招銀理財(cái)?shù)乃侥祭碡?cái)占比（2020-2023）圖表29：工銀理財(cái)私募理財(cái)占比（2020-2023）資料來(lái)源：招銀理財(cái)官網(wǎng)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投資料來(lái)源：工銀理財(cái)官網(wǎng)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，固收類產(chǎn)品占比在穩(wěn)步回升，而混合類占比穩(wěn)步下降。銀行招銀理財(cái)：固收類產(chǎn)品占比經(jīng)歷了先下降而逐步提高的過(guò)程，占比2020年上半年為98%，2021年下降到95.14%，而后2022年-2023年重新開(kāi)始回升，2023年提高到97%；而混合類產(chǎn)品占比則恰恰相反，經(jīng)歷了先回升而逐步下降的過(guò)程，占比2020年上半年為1.55%，2021年提高到4.62%，而后2022年-2023年重新開(kāi)始下降，2023年下降到2.3%；權(quán)益類產(chǎn)品基本上保持穩(wěn)定，占比在0.2%左右；招銀理財(cái)2022年開(kāi)始發(fā)展商品和金融衍生品類產(chǎn)品，占比從2022年上半年的0.17%提高到2023年年末的0.77%。工銀理財(cái)：固收類產(chǎn)品占比逐步提高，占比2020年上半年為88%，直線提高，2023年提高到97%；而混合類產(chǎn)品占比逐步下降，占比2020年上半年為11.66%，直線下降，2023年下降到3.05%；權(quán)益類產(chǎn)品基本上保持穩(wěn)定，占比在0.2%-0.6%；工銀理財(cái)尚未發(fā)行商品和金融衍生品類產(chǎn)品。圖表30：招銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)（2020-2023）圖表31：工銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)（2020-2023）資料來(lái)源：招銀理財(cái)官網(wǎng)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投資料來(lái)源：工銀理財(cái)官網(wǎng)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投六、2023年，大行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)總體來(lái)看，2023年，大行理財(cái)子產(chǎn)品中，私募產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。從募集資金來(lái)源看，依然以公募為主，均值為94.5%，私募占比較小。而從行業(yè)來(lái)看，私募類產(chǎn)品這幾年在加快發(fā)展，尤其是2023年年末私募理財(cái)產(chǎn)品占比行業(yè)均值為5.07%，大行理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品占比均值有5.5%，小幅高于行業(yè)均值。農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)3家私募理財(cái)產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值，但是中郵理財(cái)、中銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。從產(chǎn)品類型看，大行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低且低于行業(yè)均值，而在商品和金融衍生品領(lǐng)域尚未涉獵。同業(yè)比較可以看出：2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品方面，中銀理財(cái)、中郵理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，工銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，工銀理財(cái)和中銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（一）大行理財(cái)子資金來(lái)源：公募和私募公募產(chǎn)品金額占比高，平均占比94.5%。公募產(chǎn)品的產(chǎn)品數(shù)量多，產(chǎn)品金額大，6家大行理財(cái)子的產(chǎn)品金額占比均達(dá)到90%以上。各大行理財(cái)子發(fā)行的公募產(chǎn)品數(shù)量基本在500以上。發(fā)行公募產(chǎn)品占比最高的大行理財(cái)子為交銀理財(cái)，產(chǎn)品金額占比為98.70%，占比最少的是中郵理財(cái)，為90.00%。大行理財(cái)子公募產(chǎn)品整體平均占比下降0.52%，較期初占比增加最多的是工銀理財(cái)，增加0.79%，減少最多的是中郵理財(cái)，降低1.91%。銀行化資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，平均金額占比為5.5%。私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少且金額較低，各大行理財(cái)子發(fā)行的私募產(chǎn)品金額均在1600億以下，6家大行理財(cái)子的平均金額占比為5.5%。其中金額占比最高的是中郵理財(cái)，私募產(chǎn)品金額占比為10.00%，占比最低的是交銀理財(cái)，金額占比為1.30%。2023年，行業(yè)私募理財(cái)產(chǎn)品平均的占比為5.07%。但是大行理財(cái)子私募理財(cái)占比高于行業(yè)均值。同業(yè)比較可以看出：2023年，中郵理財(cái)、中銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投（二）大行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征固收類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量多，金額占比高。6家大行理財(cái)子發(fā)行的固收類產(chǎn)品數(shù)量集中在400-1200之間，發(fā)行產(chǎn)品的平均金額為14,797.03億，發(fā)行產(chǎn)品金額最高的為工銀理財(cái)，共發(fā)行1.55萬(wàn)億固收類產(chǎn)品，發(fā)行金額最少的是中郵理財(cái)，產(chǎn)品金額為7,010.55億。大行理財(cái)子的固收類產(chǎn)品平均金額占比為96.00%，其中占比最高的是交銀理財(cái)，固收類產(chǎn)品金額占全部金額的97.92%，占比最少的是農(nóng)銀理財(cái)，為91.82%。金額占比較期初整體上升，原因是農(nóng)銀理財(cái)與工銀理財(cái)?shù)墓淌疹惍a(chǎn)品金額上升較為明顯，分別上升3.28%、2.53%，其他理財(cái)子的固收類產(chǎn)品金額占比較期初變化不大。銀行資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投混合類產(chǎn)品各大行理財(cái)子發(fā)行金額差距較大，金額占比高于行業(yè)平均水平。在6家大行理財(cái)子中，農(nóng)銀理財(cái)發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額和占比均最高，但發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量未明顯高于其它大行理財(cái)子。交銀理財(cái)發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額最少，產(chǎn)品金額為256.43億，占全部產(chǎn)品金額的比重為2.08%。大行理財(cái)子金額占比均值為3.48%，而整體行業(yè)平均水平為3.21%，大行理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比高于行業(yè)平均水平。從發(fā)行數(shù)量看，工銀理財(cái)混合類產(chǎn)品數(shù)量最多，而從產(chǎn)品余額和占比看，農(nóng)銀理財(cái)占比最高，可以認(rèn)為：工銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)在混合類產(chǎn)品發(fā)行上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。大行理財(cái)子發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品較少，平均權(quán)益類產(chǎn)品金額為27.28億。發(fā)行產(chǎn)品金額最高的是中銀理財(cái)，產(chǎn)品金額為80.41億；建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)和交銀理財(cái)尚未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。在有權(quán)益類產(chǎn)品的大行理財(cái)子中，權(quán)益類產(chǎn)品金額占比最高的是中銀理財(cái)，為0.52%，占比最低的是中郵理財(cái)，金額占比為0.12%。6家大行權(quán)益類產(chǎn)品金額占比均值為0.167%，而整體行業(yè)平均占比為0.3%，大行理財(cái)子的權(quán)益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值，可以看出，大行理財(cái)子對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的偏好較低。同業(yè)比較可以判斷，中銀理財(cái)和工銀理財(cái)在權(quán)益類產(chǎn)品上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。0200資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投大行理財(cái)子中，均未發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。6家大行理財(cái)子中，均未發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。我們觀測(cè)了其他類型的銀行，發(fā)現(xiàn)：2023年，招銀理財(cái)共發(fā)行113只商品及金融衍生品類產(chǎn)品，產(chǎn)品金額為195.78億，金額占比為0.77%；寧銀理財(cái)共發(fā)行106只商品及金融衍生品產(chǎn)品，產(chǎn)品金額為146億，金額占比為3.65%。2023年商品及金融衍生品占比行業(yè)均值為0.15%，相對(duì)而言，招銀和寧銀理財(cái)在商品及金融銀行衍生品的發(fā)行和投資上相較同業(yè)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，而大行理財(cái)子在此類產(chǎn)品上需要有所提升。圖表37：各大行理財(cái)子公司商品及金融衍生品類產(chǎn)品000000資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投同業(yè)比較可以看出：2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品方面，中銀理財(cái)、中郵理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，工銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，工銀理財(cái)和中銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。七、2023年，股份行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)總體來(lái)看，2023年，股份行理財(cái)子產(chǎn)品中，公募和固收類產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值，私募、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。從募集資金來(lái)源看，依然以公募為主，均值為95.8%，私募占比較小。而從行業(yè)來(lái)看，私募類產(chǎn)品這幾年在加快發(fā)展，尤其是2023年年末私募理財(cái)產(chǎn)品占比行業(yè)均值為5.07%，股份行理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品占比均值有4.2%，低于行業(yè)均值，發(fā)展空間較大。信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)品類型看，股份行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低且低于行業(yè)均值，而在商品和金融衍生品領(lǐng)域，僅2家理財(cái)子有所涉獵。同業(yè)比較可以看出：2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品方面，信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，光大理財(cái)和招銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在商品及金融衍生品招銀和興銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（一）股份行理財(cái)子資金來(lái)源：公募和私募公募產(chǎn)品金額占比高，平均占比95.8%。公募產(chǎn)品的產(chǎn)品數(shù)量多，產(chǎn)品金額大。各股份行理財(cái)子發(fā)行的公募產(chǎn)品數(shù)量基本在200以上。股份行理財(cái)子的產(chǎn)品金額均值為10700億，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)最高，金額超過(guò)1萬(wàn)億的理財(cái)子有三家：招銀、興銀、信銀。股份行理財(cái)子的產(chǎn)品金額占比，均值為95.8%，占比最高的為恒豐理財(cái)，占比為100.00%，恒豐理財(cái)發(fā)行的全部為公募理財(cái)產(chǎn)品，尚未發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品；占比最少的是信銀理財(cái)，為89.77%。股份行理財(cái)子公募理財(cái)產(chǎn)品占比超過(guò)行業(yè)均值。 銀行浦銀理財(cái)5598808華夏理財(cái)6335,821.06光大理財(cái)（2023H）——資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，平均金額占比為4.2%，低于行業(yè)均值。可以看出私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少且金額較低，各股份行理財(cái)子發(fā)行的私募產(chǎn)品金額均在1750億以下，平均值為644億，平均占比為3.4%。金額占比最高的是信銀理財(cái)，私募產(chǎn)品金額為1700億，占比為10.23%，其次為興銀理財(cái)和浦銀理財(cái)，信銀理財(cái)私募產(chǎn)品金額為1600億，占比為7.6%，浦銀理財(cái)私募產(chǎn)品金額為709億，占比為7.46%。金額占比占比最低的是恒豐理財(cái)，金額占比為0.00%，尚未發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品。2023年，行業(yè)私募理財(cái)產(chǎn)品平均的占比為5.07%。但是股份行理財(cái)子私募理財(cái)占比低于行業(yè)均值。同業(yè)比較可以看出：2023年，信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)在加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)?！?————光大理財(cái)（2023H） — 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投（二）股份行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征：固收、混合、權(quán)益、金融衍生品固收類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量多，金額占比高。股份行理財(cái)子發(fā)行的固收類產(chǎn)品數(shù)量集中在200-1600之間，發(fā)行產(chǎn)品的平均金額為11364.11億，產(chǎn)品金額最高的為招銀理財(cái)，余額為24662億，發(fā)行金額最少的是恒豐理財(cái)，產(chǎn)品金額為1100億；產(chǎn)品余額在1萬(wàn)億以上的理財(cái)子包括：招銀、興業(yè)、信銀和光大。股份行理財(cái)子的固收類產(chǎn)品占比平均為99.00%，其中占比最高的是渤銀理財(cái)，占比100.00%，占比最少的是光大理財(cái)，為94%。固收類產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值?！y行光大理財(cái)（2023H） ————資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投混合類產(chǎn)品各股份行理財(cái)子發(fā)行金額差距較大，金額占比低于行業(yè)平均水平。在股份行理財(cái)子中，光大理銀理財(cái)發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額最少，產(chǎn)品金額為4.34億，占比為0.05%，但是渤銀理財(cái)尚未發(fā)行混合類產(chǎn)品。股份行理財(cái)子混合類產(chǎn)品金額占比均值為0.81%，而整體行業(yè)平均水平為3.21%，股份行理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比低于行業(yè)平均水平。從發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品金額占比看，光大理財(cái)、招銀理財(cái)混合類產(chǎn)品余額最大，占比最高，可以認(rèn)為：光大理財(cái)和招銀理財(cái)在混合類產(chǎn)品發(fā)行上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。 光大理財(cái)（2023H）—01 資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。股份行理財(cái)子發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品較少，平均權(quán)益類產(chǎn)品金額為11.37億。發(fā)行產(chǎn)品金額最高的是招銀理財(cái)，產(chǎn)品金額為46.2億，占比0.18%，其次為興銀理財(cái)，產(chǎn)品金額為30.82億，占比0.15%；發(fā)行產(chǎn)品金額和占比最低的是平安理財(cái)，產(chǎn)品金額1.38益，占比為0.01%，渤銀理財(cái)、恒豐理財(cái)尚未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。10家股份行權(quán)益類產(chǎn)品金額占比均值為0.07%，而整體行業(yè)平均占比為0.3%，股份行理財(cái)子的權(quán)益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值，可以看出，股份行理財(cái)子對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的偏好較低。同業(yè)比較可以判斷，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)在權(quán)益類產(chǎn)品上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)?！y行光大理財(cái)（2023H）9 2500———資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投股份行理財(cái)子中，僅2家發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。10家股份制理財(cái)子中，僅招銀理財(cái)和興銀理財(cái)（2023H）發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品，占比分別為0.77%和0.17%。2023年，招銀理財(cái)共113只商品及金融衍生品類產(chǎn)品，產(chǎn)品金額為195.78億，金額占比為0.77%；興銀理財(cái)共19只商品及金融衍生品產(chǎn)品，產(chǎn)品金額為35億，金額占比為0.17%。2023年商品及金融衍生品占比行業(yè)均值為0.15%，相對(duì)而言，招銀和興銀理財(cái)在商品及金融衍生品的發(fā)行和投資上相較同業(yè)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，而其他股份行理財(cái)子在此類產(chǎn)品上需提升。圖表43：各股份行理財(cái)子公司商品及金融衍生品類產(chǎn)品狀況—0光大理財(cái)（2023H）0 00000————資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投同業(yè)比較可以看出：2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品方面，信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、浦銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，光大理財(cái)和招銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在商品及金融衍生品招銀和興銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。八、2023年，城商行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)總體來(lái)看，城商行理財(cái)子產(chǎn)品中，私募產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值。從募集資金來(lái)源看，依然以公募為主，均值為96%，私募占比較小。而從行業(yè)來(lái)看，私募類產(chǎn)品這幾年在加快發(fā)展，尤其是2023年年末私募理財(cái)產(chǎn)品占比行業(yè)均值為5.07%，城商行理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品占比均值有3.82%，小幅低于行業(yè)均值。只有南銀理財(cái)一家私募理財(cái)產(chǎn)品占比高于行業(yè)均值。從而未來(lái)城商行理財(cái)子需要加快私募類產(chǎn)品的發(fā)行。從產(chǎn)品類型看，城商行理財(cái)子依然以固收類為主，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比較低，而且低于行業(yè)均值。但是在商品和金融衍生品領(lǐng)域，寧銀理財(cái)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先。2023年，在私募理財(cái)產(chǎn)品上，南銀理財(cái)有銀行一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在混合類產(chǎn)品，蘇銀理財(cái)上有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在權(quán)益類產(chǎn)品上，杭銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；在商品及金融衍生品上，寧銀理財(cái)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（一）城商行理財(cái)子資金來(lái)源：公募和私募公募產(chǎn)品金額占比高，平均占比96.18%。公募產(chǎn)品的產(chǎn)品數(shù)量多，產(chǎn)品金額大，6家城商行理財(cái)子的產(chǎn)品金額占比均達(dá)到90%以上。各城商行理財(cái)子發(fā)行的公募產(chǎn)品數(shù)量基本在300-400之間。發(fā)行公募產(chǎn)品占比最高的城商行理財(cái)子為蘇銀理財(cái)，產(chǎn)品金額占比為98.01%，占比最少的是南銀理財(cái)，為94.40%。城商行理財(cái)子公募產(chǎn)品整體平均占比下降0.15%，較期初占比增加最多的是南銀理財(cái)，增加0.90%，減少最多的是蘇銀理財(cái)和徽銀理財(cái)，各降低1.04%————-1.04%-1.04%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，平均金額占比為3.82%。私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少且金額較低，各城商行理財(cái)子發(fā)行的私募產(chǎn)品金額均在210億以下，6家城商行理財(cái)子的平均金額占比為3.82%。其中金額占比最高的是南銀理財(cái)，私募產(chǎn)品金額占比為5.60%，占比最低的是上銀理財(cái)，金額占比為1.99%。2023年，行業(yè)私募理財(cái)產(chǎn)品平均的占比為5.07%。但是城商行理財(cái)子私募理財(cái)占比低于行業(yè)均值。————資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投（二）城商行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征：固收、混合、權(quán)益、金融衍生品固收類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量多，金額占比高。6家城商行理財(cái)子發(fā)行的固收類產(chǎn)品數(shù)量集中在300-500之間，發(fā)行產(chǎn)品的平均金額為3379.42億，發(fā)行產(chǎn)品金額最高的為蘇銀理財(cái)，共發(fā)行5060.50億固收類產(chǎn)品，發(fā)行金額最少的是徽銀理財(cái)，產(chǎn)品金額為1807.26億。城商行理財(cái)子的固收類產(chǎn)品平均金額占比為98.08%，其中占比最高的是徽銀理財(cái)，固收類產(chǎn)品金額占全部金額的99.28%，占比最少的是寧銀理財(cái)，為94.37%。金額占比較銀行期初整體下降，原因是寧銀理財(cái)與蘇銀理財(cái)?shù)墓淌疹惍a(chǎn)品金額下降較為明顯，分別下降2.44%、2.74%，其他理財(cái)子的固收類產(chǎn)品金額占比較期初變化不大。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投混合類產(chǎn)品各城商行理財(cái)子發(fā)行金額差距較大，金額占比低于行業(yè)平均水平。在6家城商行理財(cái)子中，蘇銀理財(cái)發(fā)行的混合類產(chǎn)品的產(chǎn)品金額和金額占比均最高，且發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品金額明顯高于其它城商行理財(cái)子，其產(chǎn)品金額占比較期初增加2.72%。杭銀理財(cái)發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額最少，產(chǎn)品金額為5.7億，占全部產(chǎn)品金額的比重為0.17%。城商行理財(cái)子金額占比均值為1.11%，而整體行業(yè)平均水平為3.12%，城商行理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比低于行業(yè)平均水平，整體在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好上較低。1資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。城商行理財(cái)子發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品較少，平均權(quán)益類產(chǎn)品金額為7.32億。發(fā)行產(chǎn)品金額最高的是杭銀理財(cái)，產(chǎn)品金額為20.52億；上銀理財(cái)尚未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。權(quán)益類產(chǎn)品金額占比最高的是杭銀理財(cái)，為0.61%，占比最低的是蘇銀理財(cái)，金額占比為0.02%。6家城商行權(quán)益類產(chǎn)品金額占比均值為0.24%，而整體行業(yè)平均占比為0.3%，城商行理財(cái)子的權(quán)益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值，可以看出，城商行理財(cái)子對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的偏好較低。3326銀行一一一一資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投城商行理財(cái)子中，僅寧銀理財(cái)發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。6家城商行理財(cái)子中，除了寧銀理財(cái)，均未發(fā)行商品及金融衍生品類產(chǎn)品。寧銀理財(cái)在報(bào)告期內(nèi)共發(fā)行78只商品及金融衍生品類產(chǎn)品，產(chǎn)品金額為126.17億，金額占比為3.67%，產(chǎn)品金額占比較期初增加1.38%。商品及金融衍生品占比行業(yè)均值為0.06%，但是寧銀理財(cái)?shù)恼急葹?.67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，表明其在商品及金融衍生品的發(fā)行和投資上相較其他可比同業(yè)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先。圖表49：各城商行理財(cái)子公司商品及金融衍生品類產(chǎn)品狀況一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中信建投九、總結(jié)和未來(lái)趨勢(shì)展望2021年到2023年，銀行理財(cái)子的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在持續(xù)下移，原因較多，但是銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)非常重要的原因。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多傾向于固收類、混合類占比下降，勢(shì)必驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的回落；同時(shí)隨著理財(cái)子資產(chǎn)配置中安全邊界更高的資產(chǎn)占比超過(guò)80%，同時(shí)現(xiàn)金和銀行存款占比持續(xù)回升，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比下降，也將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的持續(xù)回落。而理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配資結(jié)構(gòu)的變化的主要原因是：風(fēng)險(xiǎn)下移，固收占優(yōu)，各自不同。風(fēng)險(xiǎn)下移，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一、現(xiàn)金和銀行存款占比持續(xù)回升。2023年現(xiàn)金及銀行存款占比行業(yè)26.7%，大行理財(cái)子達(dá)到30%-45%、而股份行理財(cái)子達(dá)到20%-46%、城商行理財(cái)子在5%-20%之間，而且大行和股份制理財(cái)子的占比2023年年末較2023年上半年環(huán)比回升。其二、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比在持續(xù)下降。非標(biāo)資產(chǎn)、公募基金、權(quán)益類占比在持續(xù)下降，行業(yè)均值為11%，而大行理財(cái)子在9%左右，股份制理財(cái)子在10%左右，城商行理財(cái)子在15%左右。其三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)中，固收類占比持續(xù)回升，而混合類占比持續(xù)下降。行業(yè)：固收類占比2023年為96.34%，提高近20%占比，混合類產(chǎn)品的占比2023年的3.12%，降幅接近20%。大行理財(cái)子混合類占比在3%左右，而股份制和城商行，混合類占比在1%左右。固收占優(yōu)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一、資產(chǎn)端、流動(dòng)性高安全性高的資產(chǎn)占比更高，其二、產(chǎn)品端，固收類產(chǎn)品占比超過(guò)95%。各自不同，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一、各類理財(cái)子對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置比例不同。大行和股份制配置比例超過(guò)行業(yè)均值，最高可以達(dá)到45%的占比，而城商行理財(cái)子