生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告121：周期拐點(diǎn)可能正在醞釀中

目錄生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告121：周期拐點(diǎn)可正在醞釀中 4產(chǎn)能化：2023至能去過(guò)1年 4生豬給：2024供呈現(xiàn)高低勢(shì) 5高成&高桿能去或仍持續(xù) 6豬周投：輯切成交豬上漲 9風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：2023年四季度養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化加速 4圖2：當(dāng)前行業(yè)自繁自養(yǎng)已虧損約15個(gè)月（元頭） 5圖3：從2023年能繁母豬存欄量來(lái)看，2024年商品豬供給呈現(xiàn)邊際上前高后低走勢(shì) 5圖4：從2023年母豬料月度產(chǎn)量來(lái)看，2024年商品豬供給呈現(xiàn)邊際上前高后低走勢(shì) 6圖5：2021年至2024年3月生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤，橫軸為周數(shù)） 6圖6：歷史豬周期豬價(jià)上漲階段養(yǎng)殖板塊指數(shù)漲跌幅 97202519元/2025年業(yè)績(jī)與股價(jià)空間（202443日） 10表1：2019-2023Q3豬企累計(jì)凈利潤(rùn)+累計(jì)直接融資-資本開(kāi)支合計(jì)情況（億元） 7表2：主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 7表3：主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均母豬負(fù)債（萬(wàn)元） 8表4：部分上市豬企面臨現(xiàn)金流壓力 8表5：主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)歷史頭均市值情況（最新截至2024年4月3日） 9請(qǐng)閱讀后評(píng)說(shuō)明重要明 3/13121能正在醞釀中10%產(chǎn)能去化：2023年至今產(chǎn)能去化超過(guò)1年2023年四季（0.5%-0.%11.%121.%，2024年1月環(huán)比去化1.8%2021年6月到2024年2月，能繁母豬存欄累計(jì)下降16.3%（3821萬(wàn)頭了，最高點(diǎn)是2021年的454萬(wàn)頭202年2204年210%224年一季度的1年以來(lái)養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)虧損或?qū)⑦^(guò)渡到今年周期逐步上行。圖1：2023年四季度養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化加速1資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，1備注：2021年3月、6月能繁母豬存欄為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方數(shù)據(jù)，2021年3-5月按線(xiàn)性插值計(jì)算，后續(xù)為依據(jù)農(nóng)業(yè)部環(huán)比計(jì)算值。圖2：當(dāng)前行業(yè)自繁自養(yǎng)已虧損約15個(gè)月（元/頭）資料來(lái)源：，生豬供給：2024年供給端呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)2023年以來(lái)養(yǎng)殖產(chǎn)能的去化也將逐步反應(yīng)到2024年商品豬供給上，整體上今年供給會(huì)2023不考慮壓欄因素的影響2024年商品豬供給有望呈現(xiàn)逐季減少的趨勢(shì)，考慮產(chǎn)能十個(gè)月（懷孕加育肥時(shí)間202420248-9（對(duì)應(yīng)2023年加速去化時(shí)間。對(duì)標(biāo)2022年來(lái)看，2024年商品豬供給減少趨勢(shì)類(lèi)似2022圖3：從2023年能繁母豬存欄量來(lái)看，2024年商品豬供給呈現(xiàn)邊際上前高后低走勢(shì)5500 4050003545003040003500 253000 2025001520001015002009-112010-032009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11十個(gè)月前能繁母豬存欄量（萬(wàn)頭，左軸） 豬價(jià)（元/公斤，右軸）資料來(lái)源：，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，請(qǐng)閱讀后評(píng)說(shuō)明重要明 5/13圖4：從2023年母豬料月度產(chǎn)量來(lái)看，2024年商品豬供給呈現(xiàn)邊際上前高后低走勢(shì)8 407 3563052542032 152019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-101 102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10十個(gè)月前母豬料（萬(wàn)噸，日均，左軸） 豬價(jià)（元/公斤，右軸）資料來(lái)源：，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，圖5：2021年至2024年3月生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤，橫軸為周數(shù)）資料來(lái)源：，高成本&高杠桿產(chǎn)能：去化或仍將持續(xù)高成本以及高杠桿的規(guī)模企業(yè)在上半年仍會(huì)繼續(xù)去產(chǎn)能。2023年三季度末主要上市養(yǎng)殖企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，經(jīng)歷了去年四季度和今年一季度長(zhǎng)達(dá)半年的持續(xù)虧2024年上半年豬價(jià)也較難快速漲到其成本線(xiàn)以上，現(xiàn)金流緊張的高成本養(yǎng)殖集團(tuán)預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)去產(chǎn)能。整體來(lái)看，高成本以及高杠桿規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能去化或仍將持續(xù)。表1：2019-2023Q3豬企累計(jì)凈利潤(rùn)+累計(jì)直接融資-資本開(kāi)支合計(jì)情況（億元）累計(jì)凈利潤(rùn)累計(jì)直接融資資本開(kāi)支合計(jì)累計(jì)凈利潤(rùn)+累計(jì)直接融資-資本開(kāi)支合計(jì)牧原股份5762561246-415溫氏股份94173721-454*ST正邦-287106242-424天邦股份-2227100-96新希望-39222708-525傲農(nóng)生物-353886-83唐人神-73993-61金新農(nóng)-101429-25新五豐-8451126天康生物132162-28神農(nóng)集團(tuán)1922357巨星農(nóng)牧33138-4京基智農(nóng)45072-27東瑞股份82038-10合計(jì)34910143481-2118資料來(lái)源：，表2：主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q320222023Q12023Q22023Q3牧原股份53%50%56%47%54%40%46%61%65%66%61%54%56%60%60%溫氏股份40%30%24%32%34%29%41%64%66%66%61%56%59%61%60%新希望34%31%32%38%43%49%53%65%68%71%70%68%70%72%73%*ST正邦67%64%49%60%68%68%59%93%97%103%114%148%157%160%163%天邦食品67%43%43%31%62%62%43%80%84%79%76%80%83%86%87%傲農(nóng)生物77%67%65%62%69%74%68%87%90%84%79%82%83%87%89%巨星農(nóng)牧65%49%48%41%39%38%37%45%49%53%52%49%54%55%57%華統(tǒng)股份44%47%40%22%34%45%55%70%70%71%61%62%69%72%72%唐人神46%32%37%35%39%48%43%58%61%63%63%60%61%62%65%天康生物38%37%40%48%61%54%56%55%56%53%49%50%52%52%47%新五豐53%33%32%29%27%25%33%59%63%66%67%71%75%70%70%東瑞股份62%60%42%47%47%33%31%16%21%28%31%34%41%47%48%神農(nóng)集團(tuán)46%38%32%29%34%27%21%13%11%12%11%14%13%18%22%京基智農(nóng)70%59%58%82%76%63%72%83%84%89%89%85%72%73%74%金新農(nóng)17%32%43%47%63%51%50%66%69%74%61%69%69%70%71%平均51.9%44.8%42.8%43.3%50.1%47.0%47.2%60.9%63.7%65.3%63.1%65.5%67.7%69.7%70.5%資料來(lái)源：，表3：主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均母豬負(fù)債（萬(wàn)元）公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3牧原股份2.43.03.63.84.44.94.43.73.93.83.8溫氏股份3.55.85.65.65.95.24.53.94.04.03.7新希望7.17.68.58.69.910.29.810.311.211.411.4*ST正邦3.83.94.511.310.715.417.534.834.834.634.0天邦食品2.53.64.03.95.65.04.95.25.86.36.8傲農(nóng)生物5.66.34.95.36.25.04.65.35.75.97.4巨星農(nóng)牧2.62.72.93.43.73.53.43.33.6華統(tǒng)股份7.75.65.64.34.75.24.6唐人神7.010.38.48.58.47.16.57.06.17.3天康生物6.37.79.47.97.07.16.97.66.95.6新五豐4.13.73.84.24.84.43.6東瑞股份2.53.43.53.25.05.95.5神農(nóng)集團(tuán)1.41.01.01.31.11.41.8京基智農(nóng)16.510.99.79.6金新農(nóng)6.96.97.87.87.5平均4.25.45.86.66.06.06.07.87.87.87.7資料來(lái)源：公司公告，公司 公告日期 公告內(nèi)容表公司 公告日期 公告內(nèi)容新希望正邦科技傲農(nóng)生物天邦食品

面向大股東非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)45億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于償還銀行債務(wù)，2022年1月5至2023年2022年1月52023年月30日 面向市發(fā)行票數(shù)不過(guò)13.64億股不超本次行前司股本的30%，共募資金總不超過(guò)73.50億元。其中22.04億元將用于償還銀行債務(wù)2024年1月8日 公司擬旗下產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)體東中新品51%的權(quán)轉(zhuǎn)讓中集團(tuán)；旗下品深工業(yè)運(yùn)營(yíng)主體陽(yáng)新望和67%股轉(zhuǎn)讓給南晟宸2022年10月25日 錦州天糧貿(mào)限公以公不清償?shù)絺鶆?wù)明顯乏清能為由，請(qǐng)對(duì)司重及預(yù)整億元2023年8月4日 *ST正邦雙胞胎業(yè)等17家整投資簽署重整資協(xié)重整投人將計(jì)為邦提資金億元43.402023年12月27日 完成重計(jì)劃部執(zhí)工作正科技控股東更為胞胎業(yè)2024年3月18日 若公司審計(jì)期末資產(chǎn)負(fù)，或者溯重后最近會(huì)計(jì)度期末資產(chǎn)負(fù)值公司票將面臨被止上的風(fēng)。2024年2月2日 傲農(nóng)生債權(quán)大舟團(tuán)因司按期清到期務(wù)且顯缺清能力，人民院提申請(qǐng)公司進(jìn)行預(yù)整的料2024年3月52024年3（2022年）5.32億元（31.57億元.%（.2024年3月52024年3月7日 薌城法裁定理債人大集對(duì)傲農(nóng)團(tuán)控股東農(nóng)投的整申請(qǐng)并裁傲農(nóng)資進(jìn)重整程序，傲農(nóng)資尚在因整敗而被告破的風(fēng)險(xiǎn)2024年3月日 將參股司史生物0.41%股權(quán)售給成新亨合肥寵特共得2255萬(wàn)元2024年3月18日 天邦股以公無(wú)法償?shù)絺?，且明缺乏償能為由向院申?qǐng)公司行重和預(yù)整資料來(lái)源：公司公告，豬周期投資：邏輯正切換成交易豬價(jià)上漲當(dāng)前豬周期投資也處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化之中，正切換成交易豬價(jià)上漲。2023（2022年也經(jīng)歷過(guò)這一切換10%圖6：歷史周期價(jià)上階段殖板塊數(shù)漲幅 豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立后畜牧養(yǎng)殖指數(shù)最大漲幅93%豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立后豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立后畜牧養(yǎng)殖指數(shù)最大漲幅93%豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立后畜牧養(yǎng)殖指數(shù)最大漲幅67%2016.4-2019.2能繁去化28.9%2016.4-2019.9能繁去化49.3%2021.6-2024.2能繁去化11.4%2012.10-2015.3能繁去化20.4%38 70003360002850002340001813 30002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 豬價(jià)（元/公斤，左軸） 畜牧養(yǎng)殖(長(zhǎng)江)，右軸資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)年鑒，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公司 2018 2019 2020 2021 2022 2023 對(duì)應(yīng)歷史分位對(duì)應(yīng)歷史分位公司 2018 2019 2020 2021 2022 2023 對(duì)應(yīng)歷史分位對(duì)應(yīng)歷史分位歷史平均歷史最高歷史最其他業(yè)務(wù)市2024 數(shù) 2025 數(shù) 低值（億元）牧原股份5056138071531379414745337235346%30923%87012130924700溫氏股份415689571254852795775358131472%28771%6974181322783300新希望356312735116954901261514649491%9491%780433593485300正邦科技155662954569240722582184662569%441741%3750911311180天邦股份20275851490134782883147912891%25779%48941734110630傲農(nóng)生物149141347988132383304911316381%--60885327520120巨星農(nóng)牧67715350433413%24770%600310695341810華統(tǒng)股份55094500299712%23974%46939784208320唐人神399912413822655573411197515755%14174%46611417687820天康生物46667714844533853993234821778%17966%61321580891330新五豐2768108721466574213117243922954%19122%782721494156410東瑞股份101933065487216%32483%825715752285210神農(nóng)集團(tuán)131506419718926%51356%1041315002447320中糧家佳康12523839390427442062142812092%10230%28589453106110京基智農(nóng)31352709258928%207117%29235977127420金新農(nóng)664976103940267726232497343515%27488%51231307317960資料來(lái)源：，圖7：以2025全年價(jià)19/公斤為設(shè)，要生養(yǎng)殖業(yè)2025年業(yè)績(jī)股價(jià)間（新至2024年4月3日） 公司25年規(guī)劃出欄量（萬(wàn)頭）25年完全成本假設(shè)（元/公斤）25年豬價(jià)假設(shè)（元/公斤）25年養(yǎng)殖板塊凈利（億元）PE估值生豬養(yǎng)殖板塊市值（億元）其他板塊市值（億元）25年總市值（億元）空間牧原股份80001418.543283456034