淺論經(jīng)濟(jì)基本面走向與資本市場之間的關(guān)聯(lián)性

PAGEPAGE4淺論經(jīng)濟(jì)基本面走向與資本市場之間的關(guān)聯(lián)性當(dāng)前中國股市這種逆向選擇的機(jī)制不改變的話，我想即使股神巴菲特到中國股市來投資，也是賺不到錢的。中國投資者把時(shí)間和精力可能大都放到打聽內(nèi)幕消息上：誰在背后圈錢、誰在做莊？我覺得關(guān)鍵是當(dāng)前資本市場沒有給投資者一個(gè)最起碼的誠信。走出中國熊市的第一步：改變“逆向選擇”。最近在做一些中國股市的研究，研究主題很有意思：為什么中國有最牛的經(jīng)濟(jì)，卻有最熊的股市？研究中的一個(gè)現(xiàn)象讓我大跌眼鏡。我們研究了國內(nèi)公司上市前后幾年資產(chǎn)回報(bào)率，發(fā)現(xiàn)上市公司在上市前四年，資產(chǎn)回報(bào)率基本穩(wěn)定在12%；但在上市前一年，資產(chǎn)回報(bào)率來了一個(gè)大跳水，直接從12%跌到一年后的6%——與此同時(shí)非上市的同行業(yè)公司卻一直保持在12%左右。這告訴我們國內(nèi)上市制度太不合理，為什么？因?yàn)殚T檻太高。過高的上市門檻直接引發(fā)一個(gè)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫做“逆向選擇”的問題：一方面一些潛力大的好公司，因?yàn)楫?dāng)前沒有盈利而被拒之門外；另一方面那些善于財(cái)務(wù)包裝，甚至通過做假賬讓當(dāng)前業(yè)績亮麗的公司獲得了上市機(jī)會(huì)。最近在美國上市的京東，就是體現(xiàn)前者的一個(gè)最好例子。翻看京東招股書，不少人會(huì)驚嘆京東在過去的年度虧損之巨。但是京東在納斯達(dá)克上市后，開盤第一天市值達(dá)到近300億美元，也讓創(chuàng)始人頓時(shí)身價(jià)百倍。美國投資者看中它什么了？看中了它將來強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α＿@就是成熟資本市場和當(dāng)前中國股市的區(qū)別。在任何一個(gè)成熟的資本市場上，股價(jià)主要是反映一個(gè)公司將來的發(fā)展?jié)摿?，而不是看現(xiàn)在盈利狀況。逆向選擇反過來又使一些為了圈錢的公司把自己裝扮得漂漂亮亮，紅紅火火地上市。這些公司為了能夠跨過高上市門檻，往往去做一些犧牲長期效益的投資，更甚的是有些公司為了達(dá)到上市門檻，不惜做假賬。云南綠大地，云南單板業(yè)績豐收，證監(jiān)會(huì)一查一大堆壞賬，一大堆的假公章。萬福生科董事長在被查出財(cái)務(wù)作假時(shí)說：“我們不想給投資者留下不好的印象嘛，雖然也不想這么做(財(cái)務(wù)造假)。我們前景是好的，后續(xù)發(fā)展也是好的股價(jià)再低都不算是在打折扣的抄底價(jià)。所以我認(rèn)為中國股市要走