利潤分配概述

一、利潤分配原則為合理組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和正確處理財(cái)務(wù)關(guān)系，企業(yè)在進(jìn)行利潤分配時(shí)應(yīng)遵循以下原則：（一）遵守法律，履行社會(huì)責(zé)任企業(yè)的利潤分配必須依法進(jìn)行，這是正確處理各方利益關(guān)系的關(guān)鍵。為了規(guī)范企業(yè)的分配行為，國家制定和頒布了包括企業(yè)會(huì)計(jì)制度，財(cái)務(wù)制度等若干法規(guī)，這些法規(guī)規(guī)定了企業(yè)收益分配的基本要求、一般程序和重大比例。企業(yè)應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行，不得違反。（二）兼顧好積累和分配的關(guān)系企業(yè)進(jìn)行利潤分配，應(yīng)當(dāng)正確處理長期利益與近期利益的關(guān)系，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來，堅(jiān)持分配與積累并重，考慮企業(yè)未來的發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)后勁。根據(jù)我國現(xiàn)行法規(guī)，企業(yè)要按照規(guī)定在稅后利潤的一定比例提取法定盈余公積金、法定公益金和任意盈余公積金。提取之后，企業(yè)可適當(dāng)留存一部分利潤作為積累，這部分積累雖暫未分配，但仍歸企業(yè)所有者所有。（三）兼顧好各群體的利益利潤非配是利用價(jià)值形式對社會(huì)產(chǎn)品進(jìn)行分配，直接關(guān)系到各方面的經(jīng)濟(jì)利益。因此，要堅(jiān)持全局觀念，兼顧各方面利益的原則。除依法納稅以外，投資者作為企業(yè)所有者，依法享有收益分配權(quán)。企業(yè)凈利潤歸投資者所有，是企業(yè)所有者投資于企業(yè)的根本動(dòng)力所在，但企業(yè)的利潤離不開全體員工的工作共同努力，員工作為利潤的直接創(chuàng)造者，除了獲得工資，獎(jiǎng)金等勞動(dòng)力報(bào)酬以外，還應(yīng)以適當(dāng)?shù)姆绞絽⑴c凈利潤分配，企業(yè)應(yīng)提取公益金用于職工集體福利設(shè)施的構(gòu)建。企業(yè)進(jìn)行利潤分配時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧，合理安排，維護(hù)投資者、企業(yè)與員工的合法權(quán)益。（四）保持穩(wěn)定的分紅比例企業(yè)利潤分能要堅(jiān)持以豐補(bǔ)默，保持穩(wěn)定的分紅比例。在利潤較多的年份，除了正常機(jī)取的積累資金外，還有適當(dāng)留薦一部分利潤作為積累，以供未來分配之需，可以達(dá)到以豐補(bǔ)歉，降低收益分配數(shù)額波動(dòng)幅度，穩(wěn)定投資報(bào)酬率的效果。二、利潤分配對企業(yè)估價(jià)的影響及股利理論（一）股利無關(guān)論股利無關(guān)論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和財(cái)務(wù)學(xué)家Miller于1961年提出的。莫米立足于完善的資本市場，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價(jià)值不相關(guān)理論，這是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利和價(jià)值的增加與否完全視其投資政策而定，企業(yè)市場價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報(bào)酬，在企業(yè)投資政策給定的條件下，股利政策不會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生任何影響。進(jìn)而得出，企業(yè)的權(quán)益資本成本為其資本結(jié)構(gòu)的線性遞增函數(shù)。在此基礎(chǔ)上，莫米又創(chuàng)立了投資理論。認(rèn)為企業(yè)的投資決策不受籌資方式的影響，只有在投資報(bào)酬大于或等于企業(yè)平均資本成本時(shí)，才會(huì)進(jìn)行投資。莫米的股利無關(guān)論的關(guān)鍵是存在一種套利機(jī)制，通過這一機(jī)制使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據(jù)此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)這一著名論斷。但是莫米理論是建立在完善的資本市場假設(shè)的基礎(chǔ)之上，這包括：1.完善的競爭假設(shè)任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動(dòng)對股票的現(xiàn)行價(jià)格產(chǎn)生明顯的影響。2.信息完備假設(shè)所有的投資者都可以平等地免費(fèi)獲取影響股票價(jià)格的任何信息。3.交易成本為零假設(shè)證券發(fā)行和買賣等交易活動(dòng)不存在經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、交易稅和其他交易成本，在利潤分配與不分配、或資本利得與股利之間均不存在稅負(fù)差異。4.理性投資者假設(shè)每個(gè)投資者都是財(cái)富最大化的追求者。這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)世界是有一定差距的，股利增減所引起的股票價(jià)格的變動(dòng)并不能歸因?yàn)楣衫鰷p本身，而應(yīng)歸因于股利所包含的有關(guān)企業(yè)柔來盈利的信息內(nèi)容。在莫米的完善市場假設(shè)中，兩個(gè)具有重要意義的市場特征是：1.沒有稅賦或交易成本；2.市場參與者之間的信息分布是對稱的。后來的研究大多圍繞這兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行。在考慮稅賦因子之后，可以監(jiān)測現(xiàn)實(shí)世界中能利政是對企業(yè)價(jià)值的影響：而在引入管理者與投資者之間的信息不對稱后，則可以從代理理論和信號理論兩個(gè)角度對管理者制定股利政策的動(dòng)因進(jìn)行深入分析。其中，稅賦因子對股利政策影響集中體現(xiàn)在除權(quán)日的股價(jià)反映中，而不對稱信息的影響則反映在股價(jià)對股利宣告的變動(dòng)中，這使得財(cái)務(wù)學(xué)家們可以通過對除權(quán)效應(yīng)和宣告效應(yīng)的變證研究來檢驗(yàn)各種假說。（二）股利稅賦效應(yīng)布倫南創(chuàng)立了股價(jià)與股利關(guān)系的靜態(tài)模型。他指出，在考慮稅賦因素，并且是在對股利和資本利得征收不同稅率的假設(shè)下股利支付水平高的股票要比支付水平低的股票有更高的稅前收益。奧爾巴克經(jīng)過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，提出“稅賦資本化假設(shè)”，這種觀點(diǎn)認(rèn)為未來股利所承擔(dān)的稅賦被資本化入股票價(jià)值，股東對于留存收益或支付股利是不加區(qū)分的，提高股利稅負(fù)將導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值的直接下降。一般而言，稅賦對股利政策的影響是反向的，投資者可能喜歡企業(yè)少支付股利，而將幾年的盈余留下來用于投資，以期獲得較高的預(yù)期資本利得。因此，在股利稅率比資本利得稅率高的情況下，只有采取低股利支付率政策，企業(yè)才有可能使其價(jià)值最大化。（三）股利政策的代理理論與信號傳遞理論隨著70年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，在信息完備的基本假設(shè)之上，市場中的價(jià)格機(jī)制準(zhǔn)確地確定企業(yè)的市場價(jià)值，企業(yè)變成了一個(gè)生產(chǎn)現(xiàn)金流的黑匣子，企業(yè)的決策制定者被非人格化，純粹為委托人的最大利益服務(wù)。而在現(xiàn)實(shí)中，作為經(jīng)濟(jì)行為人，決策制定者必然也存在著自身效用最大化動(dòng)機(jī)，企業(yè)的財(cái)務(wù)政策往往是相關(guān)各方利益沖突的一種協(xié)調(diào)。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的拋棄企業(yè)非人格化假設(shè)，代之以經(jīng)濟(jì)人效用最大化假設(shè)對股利政策產(chǎn)生了深刻影響，借鑒不對稱信息的分析方法，財(cái)務(wù)學(xué)者從代理理論與信號理論兩個(gè)角度對這一問題展開了研究。1.代理理論始于詹森與麥克林有關(guān)企業(yè)代理成本的經(jīng)典論述，他們將由代理沖突所產(chǎn)生的代理成本歸納為三種：(1)委托人承擔(dān)的監(jiān)督支出(2)代理人承擔(dān)的擔(dān)保性支出(3)剩余損失如何設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制，以最大限度地降低代理成本，從而確保委托人利益得以實(shí)現(xiàn)，是代理理論要解決的主要問題。一方面，從投資角度看，當(dāng)企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金時(shí)，管理者通過股利發(fā)放不僅減少了因過度投資而浪費(fèi)資源的傾向，而且有助于減少管理者潛在的代理成本，從而增加企業(yè)價(jià)值，它解釋了股利增加宣告與股價(jià)變動(dòng)正相關(guān)的現(xiàn)象。另一方面，從融資角度看，企業(yè)發(fā)放股利減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣通過加強(qiáng)資本市場的監(jiān)督而減少代理成本，這一分析有助于解釋企業(yè)保持穩(wěn)定股利政策的現(xiàn)象。因此，高水平股利支付政策將有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也增加了企業(yè)的外部融資成本。因此最優(yōu)的股利政策應(yīng)使兩種成本之最小化。2.信息傳遞理論。不對稱信息導(dǎo)致逆向選擇問題，使得交易雙方難以達(dá)到帕累托片品業(yè)將其私人信息揭示給委托人，委托人在我測到信號后才與代理人簽約，就可以根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量進(jìn)行相應(yīng)的定價(jià)，從而改進(jìn)帕累托效率，這就是信號傳遞。信號傳遞的幾個(gè)基本要素：(1)信號成本。在賴?yán)磥?，只要傳遞信號的意愿導(dǎo)致了決策者采取不同于那些充分信息下的最優(yōu)決策，信號成本就會(huì)發(fā)生。因此，信號傳遞的成本是偏離理想狀態(tài)下最優(yōu)的策略的成本，即機(jī)會(huì)成本；(2)信號效益(3)信號特征。在資本市場中，如果價(jià)格沒有反映所有信息，尤其是那些還不能公開獲得的信息，那么管理者就有可能通過財(cái)務(wù)政策向市場傳遞信號以重新調(diào)整股票價(jià)格。股利的支付具有降低代理成本和信息不對稱程度的功能。三、股利政策理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用在我國，無論是股權(quán)結(jié)構(gòu)還是市場健全程度均與西方發(fā)達(dá)國家差別甚大。首先，我國上市公司多由原國有企業(yè)改制而成，國有股一股獨(dú)大造成高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，兩權(quán)分離尚不徹底。我國國有股并非終極所有者，缺乏監(jiān)督管理者的動(dòng)機(jī)，而關(guān)系道切身利益的社會(huì)公眾股所占比例小，極為分散，是沒有足夠的能力影響企業(yè)決策的。其次，我國市場力量不足以解決企業(yè)中的代理問題。投資者難以依靠市場對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督。此外，我國負(fù)債形式單一，多為銀行借款，而銀行也是典型的國有企業(yè)，其本身的代理問題也較嚴(yán)重。因此，股利政策理論在我國的應(yīng)用應(yīng)有所修正。我們認(rèn)為：1.從股利政策分析我國應(yīng)當(dāng)圍繞社會(huì)公眾股——國有股——管理者這種代理關(guān)系進(jìn)行，而不能像西方發(fā)達(dá)國家那樣以債權(quán)人——股東——管理者為中心分析代理關(guān)系。2.從代理關(guān)系分