傳媒互聯(lián)網(wǎng)2023年及2024Q1業(yè)績(jī)綜述：景氣度趨勢(shì)向上全面擁抱AI技術(shù)革命

目 錄一、2023年傳媒板塊收利潤(rùn)雙修復(fù)，2024Q1受得稅影響短期承壓 6（一）2023年傳板入利雙復(fù)游&告營(yíng)利增亮眼 6（二）2024Q1整體媒塊收小上，潤(rùn)所下降 7二、游戲行業(yè)：2023整穩(wěn)健保持增長(zhǎng)，2024Q1行業(yè)利潤(rùn)承壓 9三、互聯(lián)網(wǎng)：港股處估值低位，利潤(rùn)與金進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段 13（一）恒科進(jìn)高量發(fā)階，注置會(huì) 13（二重公更新 131、訊股高量，投者報(bào)善 142、手利逐穩(wěn)放，業(yè)成空大核心務(wù)強(qiáng)協(xié)發(fā)展 143、團(tuán)外競(jìng)趨內(nèi)生化立績(jī)點(diǎn) 154、易基盤+值低，內(nèi)期《劫無(wú)手》現(xiàn) 16（三嗶嗶哩-SW：點(diǎn)游產(chǎn)將線年有望現(xiàn)季盈平衡 16四、廣告營(yíng)銷：順期步復(fù)蘇 17五、影視院線：行景度趨勢(shì)向上 21六、教育：有所分，培景氣度提升 25七、出版：2023整體穩(wěn)，2024Q1受所得稅影響期承壓 28圖表目錄圖表1傳媒申）塊PE走勢(shì) 6圖表2分板塊2023年媒行營(yíng)及母利表現(xiàn)加值） 7圖表3分板塊2023年媒行營(yíng)及母利表現(xiàn)均） 7圖表4分板塊2024一度傳行營(yíng)及母利潤(rùn)現(xiàn)加值） 8圖表5分板塊2024一度傳行營(yíng)及母利潤(rùn)現(xiàn)均） 8圖表62023年戲塊收增統(tǒng)計(jì) 9圖表72023年戲塊母凈潤(rùn)速計(jì) 9圖表8近三游板收與潤(rùn)億） 9圖表9近三游板利率凈率9圖表10近三游板銷&研發(fā)用率 10圖表近年媒板塊收利情（比口） 10圖表122024一度板塊收速計(jì) 圖表132024一度板塊潤(rùn)速計(jì) 圖表14近三游板一季營(yíng)與潤(rùn)億） 圖表15近三游板一季毛率凈率（%） 圖表16近三游板一季銷&研費(fèi)率 12圖表172024年媒板塊季營(yíng)與潤(rùn)況（比徑） 12圖表182023年至要指漲幅盤 13圖表19近三騰季收入利潤(rùn) 14圖表20騰訊金紅分紅率 14圖表21單季度Non-IFRS凈利/凈潤(rùn) 14圖表22單季度Non-IFRS凈利/凈/毛率 14圖表23快手告入增速 15圖表24快手商GMV增速 15圖表25美團(tuán)度入增速 16圖表26美團(tuán)度務(wù)營(yíng)利情況 16圖表27網(wǎng)易度戲入情況 16圖表28網(wǎng)易度季利潤(rùn)速?zèng)r 16圖表29嗶哩哩度及利潤(rùn) 17圖表30嗶哩哩度DAU及速 17圖表312023年告板塊入速計(jì) 17圖表322023年告板塊潤(rùn)速計(jì) 17圖表332023年告板塊利情況 17圖表342023年告板塊利情況 17圖表352023年告板塊收歸凈潤(rùn)況 18圖表362024一度營(yíng)銷塊入速計(jì) 19圖表372024一度營(yíng)銷塊潤(rùn)速 19圖表382024一度營(yíng)銷塊利情況 19圖表392024一度營(yíng)銷塊利情況 19圖表402024一度營(yíng)銷塊收歸凈潤(rùn)情況 19圖表412019年電業(yè)周房同變化 21圖表422018-2023年影行票房 21圖表4323年影院塊營(yíng)增統(tǒng)計(jì) 22圖表4423年影院塊利增統(tǒng)計(jì) 22圖表45近四影院板塊利情況 22圖表46近四影院板塊利情況 22圖表472023年視板塊收歸凈潤(rùn)況 22圖表482024年影相較2019年恢率 23圖表492024一度院線塊收速計(jì) 24圖表502024一度院線塊潤(rùn)速計(jì) 24圖表512024一度院線塊利情況 24圖表522024一度院線塊利情況 24圖表532024一度院線塊收歸凈潤(rùn)情況 24圖表542023年育收入速計(jì) 25圖表552023年育利潤(rùn)速計(jì) 25圖表562023年育毛利情況 26圖表572023年育凈利情況 26圖表582023年育營(yíng)收歸凈潤(rùn)況 26圖表592024一度板塊入速計(jì) 27圖表602024一度板塊潤(rùn)速計(jì) 27圖表612024一度板塊利情況 27圖表622024一度板塊利情況 27圖表632024一度板塊收歸凈潤(rùn)況 27圖表642023年書零售場(chǎng)比長(zhǎng)變（%） 28圖表652023年版增速計(jì) 29圖表662023年版增速計(jì) 29圖表672023年版收及速億，%） 29圖表682023年版母凈潤(rùn)增（元，%） 29圖表6923出版塊率（軸和利（軸）況 29圖表702023年版營(yíng)收歸凈潤(rùn)況 30圖表712024一度板塊收速計(jì) 31圖表722024一度板塊潤(rùn)速計(jì) 31圖表732024一度板塊營(yíng)及速億，%） 31圖表742024一度板塊母利及速億元31圖表75出版塊利及凈率 31圖表762024一度板塊收歸凈潤(rùn)況 32一、2023年傳媒板塊收入利潤(rùn)雙修復(fù)，2024Q1受所得稅影響短期承壓樣本說(shuō)明：選取傳媒（中信）指數(shù)和傳媒（申萬(wàn)）ST14STST11178294127，A12只309182傳媒（申萬(wàn)）PE走勢(shì)傳媒板塊PE（TTM） 傳媒板塊PE均值6560555045403530252015資料來(lái)源：，（一）2023年傳媒板塊收入利潤(rùn)雙修復(fù)，游戲&廣告營(yíng)銷利潤(rùn)增速亮眼2023年傳媒行業(yè)整體復(fù)蘇明顯，收入小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)翻倍。2023年傳媒行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,326億，同比+7%；累計(jì)凈利潤(rùn)為436億元，同比+262%；宏觀環(huán)境持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，供給側(cè)恢復(fù)（游戲版號(hào)常態(tài)化、院線復(fù)蘇，AIGC）帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升。各子板塊中，影視院線、互聯(lián)網(wǎng)收入增速靠前，廣告營(yíng)銷、游戲利潤(rùn)增速領(lǐng)跑。8%1,959504%573%1,48325%195億15%1,62568%62億3%至885億元，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)472%995%556524%478278%32360%1億元。從收入看，廣告營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)與出版為收入貢獻(xiàn)最大板塊；從利潤(rùn)看，出版、游戲和互聯(lián)網(wǎng)為利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大板塊。圖表2分板塊2023（加總值）單位：億元營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）20222023yoy20222023yoy廣告營(yíng)銷1,818.801,958.758%9.5157.46504%出版1,435.141,483.423%155.26194.7825%互聯(lián)網(wǎng)1,409.691,625.4715%36.9062.0368%游戲857.16884.813%17.3198.94472%廣電585.40556.37-5%15.30-4.93-132%影視院線385.51476.7824%-115.8127.56124%教育350.26323.07-8%2.551.02-60%其它16.9042.17150%-0.65-1.21-87%總計(jì)6,829.847,325.887%120.37435.65262%資料來(lái)源：，各板塊按照公司數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均后，平均創(chuàng)收能力最強(qiáng)的板塊分別為互聯(lián)網(wǎng)、出版以及廣告營(yíng)銷。根據(jù)板塊凈利率指標(biāo)，盈利能力最強(qiáng)的板塊分別為出版（13.1%）、游戲（11.2%）以及影視（5.8%）。圖表3分板塊2023（均值）單位：億元營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）20222023yoy20222023yoy廣告營(yíng)銷45.4748.978%0.241.44504%出版57.4159.343%6.217.7925%互聯(lián)網(wǎng)176.21203.1815%4.617.7568%游戲27.6528.543%0.563.19472%廣電36.5934.77-5%0.96-0.31-132%影視院線13.7717.0324%-4.140.98124%其它8.4521.08150%-0.32-0.60-87%資料來(lái)源：，（二）2024Q1整體傳媒板塊收入小幅上升，利潤(rùn)有所下降季度來(lái)看，2024Q1傳媒行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,714億元，同比增長(zhǎng)5%；累計(jì)凈利潤(rùn)為84億元，同比減少31%。分板塊情況來(lái)看，廣告營(yíng)銷板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%至464億元，歸母利潤(rùn)同比減少54%至10億元。出版板塊營(yíng)收同比小幅度增長(zhǎng)至32724%2710%396億18%86%22239%232%1200.88%58%14億元。從收入看，廣告營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)和出版為收入貢獻(xiàn)最大板塊；從利潤(rùn)看，出版、游戲和影視院線為利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大板塊。圖表4分板塊2024（加總值）單位：億元營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）2023Q12024Q1yoy2023Q12024Q1yoy廣告營(yíng)銷418.82463.6811%21.349.89-54%出版326.22326.520%34.8126.51-24%互聯(lián)網(wǎng)360.12395.6510%9.858.11-18%游戲209.50222.176%38.1923.48-39%廣電121.59119.70-2%6.65-0.82-112%影視院線123.36113.34-8%8.5913.6058%教育66.4473.0010%4.123.35-19%資料來(lái)源：，及廣告營(yíng)銷。根據(jù)板塊凈利率指標(biāo)，盈利能力最強(qiáng)的板塊分別為出版（8.1、游戲（10.6）12.圖表5分板塊2024（均值）單位：億元營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）2023Q12024Q1yoy2023Q12024Q1yoy廣告營(yíng)銷10.4711.5911%0.530.25-54%出版13.0513.060%1.391.06-24%互聯(lián)網(wǎng)45.0149.4610%1.231.01-18%游戲6.767.176%1.230.76-39%廣電7.607.48-2%0.42(0.05)-112%影視院線4.414.05-8%0.310.4958%其它1.654.02145%(0.20)0.16177%資料來(lái)源：，二、游戲行業(yè)：2023整體穩(wěn)健保持增長(zhǎng)，2024Q1行業(yè)利潤(rùn)承壓AST29202370%的公司有1家30703（，增0-30%1312620%，12圖表62023年游戲板塊收增速統(tǒng)計(jì) 圖表72023年游戲板塊母凈利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)50%~100%,1>100%,0<0%,120%~50%,1650%~100%,1>100%,0<0%,120%~50%,16>20%,6<0%,120%~20%,11資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2023年板塊平均營(yíng)收31億元，同比增長(zhǎng)3；板塊實(shí)現(xiàn)平均歸母凈利潤(rùn)3億元，同比大幅上約468實(shí)平扣非母利潤(rùn)2億同比長(zhǎng)386。近3年塊平毛利率保持穩(wěn)定，2023年小幅提升至66，相比去年增幅達(dá)到2；游戲行業(yè)凈利率達(dá)11，較年幅長(zhǎng)453；戲業(yè)非利到9，去大增長(zhǎng)369。來(lái)看2023年整個(gè)上市游戲板塊的盈利能力呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從費(fèi)用率看銷售費(fèi)用有所29，12。圖表8近三年游戲板塊收與利潤(rùn)（億元） 圖表9近三年游戲板塊利率與凈利率（%）31 430 329 2128 02021年 2022年 2023年游戲平均營(yíng)收（左軸，億元）游戲平均歸母凈利潤(rùn)（右軸，億元）游戲平均扣非歸母凈利潤(rùn)（右軸，億元）

70%60%50%40%30%20%10%0%

65.02%64.84%66.12%13.65%8.56%2.02%1.97%65.02%64.84%66.12%13.65%8.56%2.02%1.97%11.18%9.23%游戲行業(yè)毛利率（%）游戲行業(yè)凈利率（%）游戲行業(yè)凈利率（扣非，%）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表10&研發(fā)費(fèi)用率28.1%27.6%28.1%27.6%29.1%13.3%13.1%12.3%30%25%20%15%10%5%0%2021年 2022年 2023年游戲行業(yè)平均銷售費(fèi)用率 游戲行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：，圖表11近三年傳媒游戲板塊營(yíng)收與利潤(rùn)情況（同比口徑）營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）代碼名稱202120222023yoy202120222023yoy002168.SZ惠程科技3.302.442.544%-2.23-1.150.02102%002174.SZ游族網(wǎng)絡(luò)32.0419.8116.25-18%1.68-6.350.91114%002425.SZ凱撒文化9.336.214.31-31%0.82-6.56-7.95-21%002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)23.7537.2642.9515%5.7710.2514.6243%002555.SZ三七互娛162.16164.06165.471%28.7629.5426.59-10%002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)21.2420.3829.2444%9.958.5110.8628%002602.SZ世紀(jì)華通139.29114.75132.8516%23.27-70.925.24107%002624.SZ完美世界85.1876.7077.912%3.6913.774.91-64%300031.SZ寶通科技27.6032.5936.5512%4.03-3.961.06127%300043.SZ星輝娛樂14.0716.0617.338%-6.63-3.100.28109%300052.SZ中青寶3.362.752.59-6%-0.40-0.59-0.556%300113.SZ順網(wǎng)科技11.4211.2414.3328%0.61-4.061.70142%300299.SZ富春股份5.664.033.31-18%0.750.410.09-79%300315.SZ掌趣科技14.7212.139.82-19%-12.450.961.8794%300418.SZ昆侖萬(wàn)維48.5047.3649.154%15.4711.5312.589%300459.SZ金科文化19.4116.3313.48-17%7.084.40-8.65-297%300467.SZ迅游科技4.733.563.714%-1.74-0.210.29241%300494.SZ盛天網(wǎng)絡(luò)12.2116.5813.29-20%1.252.221.69-24%300518.SZ盛訊達(dá)4.805.152.50-51%2.090.58-2.55-542%300533.SZ冰川網(wǎng)絡(luò)5.0720.4627.8336%-0.631.292.73112%300612.SZ宣亞國(guó)際9.1711.0810.49-5%0.100.53-0.79-247%600633.SH浙數(shù)文化30.6451.8630.78-41%5.174.906.6335%600892.SH大晟文化2.142.082.279%-1.130.25-0.19-181%603258.SH電魂網(wǎng)絡(luò)9.967.916.77-14%3.392.010.57-72%603444.SH吉比特46.1951.6841.85-19%14.6814.6111.25-23%300002.SZ神州泰岳43.1448.0659.6224%3.855.428.8764%301011.SZ華立科技6.276.058.1635%0.53-0.710.52173%002605.SZ姚記科技38.0739.1543.0710%5.743.495.6261%002919.SZ名臣健康7.449.4516.3873%1.330.250.70177%資料來(lái)源：，AST后總計(jì)292024Q1營(yíng)收增速在50~100%1家0501018家。利潤(rùn)角度看，19家公司利潤(rùn)下滑，9家公司利潤(rùn)增速大于20%，1家公司利潤(rùn)增速在0~20%2024Q180.8億39%0.833%32024Q168%；2024Q110%。35%12%。圖表122024一季度游板塊營(yíng)收增速統(tǒng)計(jì) 圖表132024一季度游板塊利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)>100%,050%~100%,1<0%,18

0%~50%,10

<0%,19

>20%,9

0%~20%,1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表14近三年游戲板一季度營(yíng)收與利潤(rùn)億） 圖表15近三年游戲板一季度毛利率與凈率（%）7.807.607.407.207.00

游戲平均營(yíng)收（左軸，億元）游戲平均歸母凈利潤(rùn)（右軸，億元）游戲平均扣非歸母凈利潤(rùn)（右軸，億元）11.287.471.321.127.660.757.222022/3/31 2023/3/31 2024/3/31

1.501.000.500.00

80%60%40%20%0%

游戲行業(yè)毛利率（%）游戲行業(yè)凈利率（%）66.26%65.45%67.88%18.40%17.08%18.23%15.55%66.26%65.45%67.88%18.40%17.08%18.23%15.55%10.57%9.79%2022/3/31 2023/3/31 2024/3/31資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表16&研發(fā)費(fèi)用率40%

游戲行業(yè)平均銷售費(fèi)用率 游戲行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率35%27%35%27%26%12%12%12%30%25%20%15%10%5%0%2022/3/31 2023/3/31 2024/3/31資料來(lái)源：，Q17圖表172024年傳媒游戲板塊一季度營(yíng)收與利潤(rùn)情況（同比口徑）營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）代碼名稱2022Q12023Q12024Q1yoy2022Q12023Q12024Q1yoy002168.SZ惠程科技0.420.450.31-31%-0.29-0.21-0.3880%002174.SZ游族網(wǎng)絡(luò)5.454.743.35-29%0.800.430.17-60%002425.SZ凱撒文化1.900.861.4974%0.17-0.230.06-126%002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)10.299.5513.0837%2.482.904.2647%002555.SZ三七互娛40.8937.6547.5026%7.607.756.16-20%002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)5.805.086.9637%2.712.453.5244%002602.SZ世紀(jì)華通35.2030.2342.6241%2.094.336.5250%002624.SZ完美世界21.2819.0413.29-30%8.402.41-0.30-112%300031.SZ寶通科技6.627.558.3911%0.690.830.863%300043.SZ星輝娛樂3.693.213.02-6%-0.10-0.41-0.97134%300052.SZ中青寶0.700.630.7518%0.040.02-0.11-750%300113.SZ順網(wǎng)科技2.693.644.1213%0.310.410.5330%300299.SZ富春股份0.790.790.51-36%0.120.08-0.14-266%300315.SZ掌趣科技3.292.462.564%0.320.790.56-30%300418.SZ昆侖萬(wàn)維11.9312.1712.08-1%3.742.12-1.87-188%300459.SZ金科文化4.643.412.97-13%1.831.020.62-39%300467.SZ迅游科技0.931.070.79-26%-0.190.120.11-12%300494.SZ盛天網(wǎng)絡(luò)3.194.292.54-41%0.520.740.14-81%300518.SZ盛訊達(dá)2.011.180.43-63%0.080.30-0.62-306%300533.SZ冰川網(wǎng)絡(luò)4.796.905.60-19%2.171.91-4.46-333%300612.SZ宣亞國(guó)際1.912.281.50-34%0.090.01-0.20-1632%600633.SH浙數(shù)文化10.439.246.78-27%0.502.710.99-63%600892.SH大晟文化0.560.440.41-7%0.010.00-0.09-6114%603258.SH電魂網(wǎng)絡(luò)2.271.561.37-12%0.710.470.46-2%603444.SH吉比特12.2911.449.27-19%3.503.072.53-17%300002.SZ神州泰岳9.9112.1214.8823%0.631.782.9566%301011.SZ華立科技1.281.562.1538%0.020.060.20248%002605.SZ姚記科技10.1011.889.82-17%0.921.981.51-24%002919.SZ名臣健康1.494.073.62-11%0.020.340.4531%資料來(lái)源：，三、互聯(lián)網(wǎng)：港股仍處于估值低位，利潤(rùn)與現(xiàn)金流進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段（一）恒生科技進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，關(guān)注配置機(jī)會(huì)近期港股走強(qiáng)，恒生指數(shù)反彈較快，同時(shí)傳媒方向（港股）排序靠前。當(dāng)前港股市場(chǎng)較美股、日股仍有估值水平上的吸引力。中觀視角出發(fā)，近兩年恒生科技板塊收入增速放緩，但利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流顯著改善；疊加分紅比例提升，投資者回報(bào)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”階段。宏觀視角看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、美元流動(dòng)性環(huán)境較為穩(wěn)定、中美關(guān)系止跌企穩(wěn)，看好港股市場(chǎng)估值修復(fù)持續(xù)。圖表182023年初至今主要指數(shù)漲跌幅復(fù)盤20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%恒生指數(shù) 恒生科技 滬深300資料來(lái)源：，（二）重點(diǎn)公司更新我們認(rèn)為兩條主線值得關(guān)注：1）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，收入端擴(kuò)張，利潤(rùn)率回暖白馬標(biāo)的的估值修復(fù)，例如騰訊控股、網(wǎng)易-S、美團(tuán)-W等；2）成長(zhǎng)性更優(yōu)，但自身估值水平受市場(chǎng)beta影響較大的彈性標(biāo)的，例如快手-W、嗶哩嗶哩等。1、騰訊控股：高質(zhì)量發(fā)展，投資者回報(bào)改善經(jīng)營(yíng)層面穩(wěn)健、高質(zhì)量，且可見明顯增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)前期有所承壓，但后續(xù)還儲(chǔ)備有多款重點(diǎn)產(chǎn)品，加之23年下半年上線產(chǎn)品還有望貢獻(xiàn)部分結(jié)構(gòu)性增量，或無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂。海外游戲業(yè)務(wù)方面，存量基本盤較穩(wěn)，且根據(jù)Gamelook新聞，SUPERCELL旗下《荒野亂斗》一季度環(huán)比同比大幅度復(fù)蘇，流水、玩家參與度均創(chuàng)歷史新高。廣告業(yè)務(wù)同時(shí)受益于AI技術(shù)對(duì)于廣告系統(tǒng)匹配效率的提升，和視頻號(hào)自身商業(yè)化程度提升的推動(dòng)，看好全年維持超越行業(yè)的增速。金融科技業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)?。辉萍捌髽I(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)維持存量高質(zhì)量增長(zhǎng)的同時(shí)，有望受益于視頻號(hào)電商起量。千億回購(gòu)計(jì)劃有望抵消股東減持在資金面上的壓力，并且顯著提升投資者回報(bào)。公司于2023年完成了490億港元的回購(gòu)，并計(jì)劃在2024年將回購(gòu)規(guī)模至少翻倍，達(dá)到超過(guò)1000億港元，有望完全抵消減持在資金面上的壓力，并且顯著提升投資者回報(bào)。圖表19近三年騰訊季收入及利潤(rùn) 圖表20騰訊現(xiàn)金分紅分紅率800600400200-

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

35030025020015010050-

2018 2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%收入（億元） NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)（元）收入YOY-% 利潤(rùn)YoY-%

現(xiàn)金分紅（億元） 分紅率-%資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，2、快手：利潤(rùn)逐季穩(wěn)態(tài)釋放，商業(yè)化成長(zhǎng)空間大、核心業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)協(xié)同發(fā)展快手于23Q223Q4的凈利潤(rùn)和Non-IFRS36.0843.62益于外部競(jìng)爭(zhēng)邊際趨緩、內(nèi)部費(fèi)用優(yōu)化和有效的成本管控，公司的毛利率、凈利率和Non-IFRS22Q123Q453.1%/11.1%/13.4%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善顯著，截至23Q4129616億元447億元。圖表21單季度Non-IFRS凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn) 圖表22單季度Non-IFRS凈利率/凈利/毛利率43.6236.0843.6236.080-200-400-600-800

100%13.40%11.08%13.40%11.08%

53.11%19Q420Q120Q220Q320Q419Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4凈利潤(rùn)（億元） Non-IFRS凈利潤(rùn)（億元） Non-IFRS凈利率（%）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，從業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素看：廣告發(fā)力內(nèi)循環(huán)，電商加強(qiáng)全域內(nèi)容場(chǎng)和貨架場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，提升MAC滲透率。1）adload和eCPMGMV24-2622%/14%/8%2）+貨架的全域建設(shè)，構(gòu)建自播+分銷相結(jié)合的流量雙循環(huán)模式，解決品牌公域流量瓶頸。②泛貨架GMV24-26GMV25%/22%/15%28%/22%/15%。YOY（%，右軸）線上營(yíng)銷服務(wù)（億元，左軸）50%21%0%500100%100150%150200%200YOY（%，右軸）電商GMV（億元，左軸）50%YOY（%，右軸）線上營(yíng)銷服務(wù)（億元，左軸）50%21%0%500100%100150%150200%200YOY（%，右軸）電商GMV（億元，左軸）50%29%0%1,0000350%300%250%200%150%100%5,0004,0003,0002,000資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，3、美團(tuán)：外部競(jìng)爭(zhēng)趨緩，內(nèi)生變化確立業(yè)績(jī)拐點(diǎn)核心本地穩(wěn)健增長(zhǎng)，241）2023年Q1-Q4的即時(shí)配送訂單增速分別為14.9%/31.6%/23%/25.2%，我們判斷外賣增速以頻次提升為主要方向。此外，我們認(rèn)為增長(zhǎng)壓力或來(lái)自于宏觀環(huán)境而非競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)計(jì)2415%。2）OPMGTV24GTV40%3）：策略上或弱化規(guī)模和市占目標(biāo)，提件均價(jià)+關(guān)閉密度低的倉(cāng)和自提點(diǎn)，全年預(yù)期大我們認(rèn)為公司短期受益于外部競(jìng)爭(zhēng)格局緩和、內(nèi)部組織架構(gòu)整合，到店和到家有望進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，貨幣化率和利潤(rùn)率有望恢復(fù)；長(zhǎng)期來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)，新業(yè)務(wù)盈利能力或?qū)⒌玫匠掷m(xù)驗(yàn)證；同時(shí)應(yīng)關(guān)注全球化（中東出海進(jìn)展等）帶來(lái)的新成長(zhǎng)曲線。圖表25美團(tuán)季度收入增速 圖表26美團(tuán)季度業(yè)務(wù)營(yíng)利潤(rùn)情況0

營(yíng)業(yè)總收入（億） YoY

140%120%100%80%60%40%20%0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

150 1Q211Q212Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q230-50-100 核心本地商業(yè)OP（億元） 新業(yè)務(wù)OP（億元核心本地商業(yè)OPM（%）

25%15%5%-5%-15%-25%資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，4、網(wǎng)易：基本盤穩(wěn)固+估值低位，年內(nèi)可期待《永劫無(wú)間手游》表現(xiàn)2021~20222022年Q42023來(lái)自爆款產(chǎn)品。展望2024年由于《射雕》手游失利壓制了短期表現(xiàn)，但也帶來(lái)了相對(duì)低的估值位，H2仍可期待《永劫無(wú)間》手游能否帶動(dòng)手游重回高速增長(zhǎng)，以及暴雪回圖表27網(wǎng)易季度游戲入情況 圖表28網(wǎng)易年度與季利潤(rùn)增速情況資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，（三）嗶哩嗶哩-SW：重點(diǎn)游戲產(chǎn)品將上線，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)單季度盈虧平衡SLG417Q223Q4DAU1億，YOY+8%22Q36個(gè)季NON-GAAP圖表29嗶哩嗶哩季度收及利潤(rùn) 圖表30嗶哩嗶哩季度DAU及增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q47,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

120

35%-

10080604020-

2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

30%25%20%15%10%5%0%營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)百萬(wàn)）

DAU（百萬(wàn)） YOY-%資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，四、廣告營(yíng)銷：順周期穩(wěn)步復(fù)蘇8%1,959504%57億元。相比于收入端，板塊在利潤(rùn)端的恢復(fù)更顯著。41家公司中，22增長(zhǎng)，19202113%1%3%圖表312023年廣告營(yíng)板塊收入增速統(tǒng)計(jì) 圖表322023年廣告營(yíng)板塊利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)<-50%,1>50%,2<-50%,1>50%,2-50%~0%,180%~50%,20<-50%,14>50%,17-50%~0%,70%~50%,3資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表332023年廣告營(yíng)板塊毛利率情況 圖表342023年廣告營(yíng)板塊凈利率情況20%

10%10% 5%0%2020年 2021年 2022年 2023年毛利率

0%2020年 2021年 2022年 2023年凈利率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表352023年廣告營(yíng)銷板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）名稱20222023增速20222023增速兆訊傳媒5.775.973.56%1.921.34-30.75%華媒控股18.0717.76-1.75%0.850.884.31%智度股份27.2929.298.56%-4.052.98174.02%分眾傳媒94.25119.0426.30%27.9048.2773.02%廣博股份24.8626.908.20%-0.361.69567.31%利歐股份202.68204.711.00%-4.4319.66545.71%實(shí)益達(dá)6.385.94-6.88%1.440.10-92.75%星期六39.0147.7722.48%-2.65-10.50-299.33%省廣集團(tuán)146.00166.7314.20%2.131.53-28.08%恒大高新3.744.048.09%-0.62-0.4134.94%萬(wàn)潤(rùn)科技37.4842.3513.01%-1.710.45126.47%思美傳媒41.8655.5932.80%-4.09-1.3467.18%元隆雅圖32.9026.92-18.19%1.670.24-85.86%天地在線30.4518.45-39.41%0.03-0.26-929.21%若羽臣12.1713.6612.25%0.340.5460.93%藍(lán)色光標(biāo)366.83526.1643.44%-21.751.17105.36%旗天科技12.569.75-22.36%0.52-4.95-1057.06%天龍集團(tuán)96.3387.03-9.65%1.030.14-86.76%*ST嘉信12.1413.8013.65%0.29-0.21-173.41%佳云科技22.747.55-66.81%0.17-0.96-679.41%聯(lián)建光電12.489.81-21.41%-0.580.08114.61%紫天科技17.4621.8825.34%1.75-12.10-792.45%三六五網(wǎng)2.491.90-24.32%0.06-0.91-1617.74%聯(lián)創(chuàng)股份20.6310.36-49.79%6.480.13-98.04%每日互動(dòng)5.264.30-18.25%0.26-0.50-289.95%因賽集團(tuán)4.855.3610.49%0.320.4226.21%壹網(wǎng)壹創(chuàng)15.3912.88-16.31%1.801.08-40.05%電聲股份21.7522.513.51%-1.480.33122.29%北巴傳媒35.5348.3336.04%0.870.17-80.26%天下秀41.2942.021.77%1.800.93-48.43%浙文互聯(lián)147.37108.18-26.59%0.811.92136.10%引力傳媒43.3347.389.34%-1.000.48148.08%龍韻股份4.013.30-23.43%-1.91-0.5271.72%華揚(yáng)聯(lián)眾85.0455.00-35.33%-6.47-6.89-6.56%麗人麗妝32.4227.62-14.78%-1.390.30121.19%三人行56.5352.84-6.54%7.365.28-28.36%鋒尚文化3.206.77111.46%0.151.34813.92%蘭生股份7.7314.2283.93%1.152.75140.46%風(fēng)語(yǔ)筑16.8223.5039.75%0.662.82327.53%凡拓?cái)?shù)創(chuàng)6.095.76-5.53%0.180.11-42.52%國(guó)旅聯(lián)合5.655.43-3.82%0.07-0.13-265.05%資料來(lái)源：，2024年一季度，廣告營(yíng)銷板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%至464億元，歸母利潤(rùn)同比減少54%至10億元。41家公司中，21家實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)，20家收入同比下降；12家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，29家利潤(rùn)同比下降。整體板塊毛利率12%，同比下降2%；板塊凈利率2%。圖表362024一季度廣營(yíng)銷板塊收入增速計(jì) 圖表372024一季度廣營(yíng)銷板塊利潤(rùn)增速>100%,>100%,350%~100%,3<0%,200%~50%,1550%~100%,30%~50%,4<0%,29資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表382024一季度廣營(yíng)銷板塊毛利率情況 圖表392024一季度廣營(yíng)銷板塊凈利率情況18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1毛利率

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1凈利率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表402024一季度廣告營(yíng)銷板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（%）名稱2023Q12024Q12024Q1同比2023Q12024Q12024Q1同比兆訊傳媒1.511.7717%0.630.38-39%華媒控股3.362.98-11%0.04-0.10-386%智度股份6.497.3013%0.490.5514%分眾傳媒25.7527.306%9.4110.4011%廣博股份4.794.40-8%0.350.23-36%利歐股份51.9448.41-7%5.97-2.38-140%實(shí)益達(dá)1.431.5710%0.170.11-36%星期六11.0215.8143%-0.38-0.94148%省廣集團(tuán)27.9931.5313%0.460.24-48%恒大高新0.601.0472%-0.02-0.0487%萬(wàn)潤(rùn)科技9.359.16-2%-0.120.12-198%思美傳媒12.1013.3010%0.020.04112%元隆雅圖4.115.9444%-0.080.29-440%天地在線4.984.14-17%-0.13-0.10-26%若羽臣2.833.7232%0.070.1386%藍(lán)色光標(biāo)97.74157.8261%1.490.82-45%旗天科技2.272.02-11%0.02-0.06-458%天龍集團(tuán)23.9318.72-22%0.210.13-37%*ST嘉信2.383.6353%-0.26-0.02-94%佳云科技1.841.57-15%-0.25-0.16-37%聯(lián)建光電2.251.43-36%-0.19-0.02-88%紫天科技6.925.29-23%0.630.42-34%三六五網(wǎng)0.520.39-24%0.080.07-15%聯(lián)創(chuàng)股份2.311.43-38%0.09-0.16-266%每日互動(dòng)1.071.00-7%0.02-0.04-329%因賽集團(tuán)0.771.76128%0.120.121%壹網(wǎng)壹創(chuàng)2.792.821%0.430.29-31%電聲股份5.615.25-6%0.050.056%北巴傳媒10.5511.206%-0.07-0.07-9%天下秀9.559.651%0.190.15-23%浙文互聯(lián)27.9620.37-27%0.380.25-34%引力傳媒9.5712.6832%0.090.08-7%龍韻股份0.620.8537%-0.04-0.14239%華揚(yáng)聯(lián)眾19.266.28-67%0.03-0.48-1559%麗人麗妝6.144.72-23%-0.24-0.10-61%三人行9.319.361%1.410.49-66%鋒尚文化0.160.35109%-0.03-0.0674%蘭生股份0.541.77229%-0.09-0.05-41%風(fēng)語(yǔ)筑4.222.95-30%0.44-0.15-134%凡拓?cái)?shù)創(chuàng)1.020.76-25%0.00-0.378633%國(guó)旅聯(lián)合1.281.23-10%-0.01-0.04284%資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券五、影視院線：行業(yè)景氣度趨勢(shì)向上2023年受益疫后線下渠道修復(fù)+供給放量，電影大盤整體表現(xiàn)較好。23年實(shí)現(xiàn)電影總票房（含服務(wù)費(fèi)）549億元，YOY+83%，已恢復(fù)至19年的86%，其中暑期檔實(shí)現(xiàn)票房（含服務(wù)費(fèi)）206億元，創(chuàng)歷史新高。圖表412019年來(lái)電影行業(yè)周票房及同比變化資料來(lái)源：藝恩，圖表422018-2023年度電影行業(yè)票房700 150.00%600500400

100.00%50.00%300

0.00%200100

-50.00%02018

2019

2020票房（億

2021

YOY

2022

2023

-100.00%資料來(lái)源：貓眼專業(yè)版，影視線27家司在2023整實(shí)營(yíng)同比長(zhǎng)24至478億，凈利扭虧為盈為27億元。27家公司中，4家營(yíng)收同比增長(zhǎng)，23家營(yíng)收同比下降。16家公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，11家利潤(rùn)同比下降。板塊毛利率25.6，凈利率6。圖表4323年影視院線塊營(yíng)收增速統(tǒng)計(jì) 圖表4423年影視院線塊利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)>50%,20%~50%,2>50%,20%~50%,2<-50%,12-50%~0%,11<-50%,6- >50%,1450%~0%,50%~50%,2資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表45近四年影視院板塊毛利率情況 圖表46近四年影視院板塊凈利率情況30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020202120222020202120222023毛利率

10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

凈利率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表472023年影視院線板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）代碼名稱20222023yoy20222023yoy000802.SZ北京文化1.085.89445%-0.61-2.80-359%000892.SZ歡瑞世紀(jì)5.963.36-44%0.18-3.97-2312%002175.SZST東網(wǎng)2.742.750%1.070.44-59%002292.SZ奧飛娛樂26.5727.393%-1.720.94155%002343.SZ慈文傳媒4.664.61-1%0.490.28-44%002445.SZ*ST中南6.567.2110%0.281.29364%002699.SZ美盛文化12.359.81-21%-7.53-1.1185%002739.SZ萬(wàn)達(dá)電影96.95146.2051%-19.239.12147%002905.SZ金逸影視8.5613.6660%-3.810.13104%300027.SZ華誼兄弟4.026.6666%-9.82-5.3945%300133.SZ華策影視24.7522.67-8%4.033.82-5%300182.SZ捷成股份39.0728.00-28%5.214.50-14%300251.SZ光線傳媒7.5515.46105%-7.134.18159%300291.SZ華錄百納4.694.32-8%0.21-1.86-996%300426.SZ唐德影視4.103.41-17%0.310.17-45%300528.SZ幸福藍(lán)海6.3011.0075%-3.35-0.2293%600052.SH浙江廣廈2.204.0886%-2.131.13153%600088.SH中視傳媒11.4911.15-3%-0.652.37466%600136.SH當(dāng)代文體7.604.00-46%-50.6828.55160%600576.SH祥源文化3.607.2256%0.221.51671%600715.SH文投控股8.006.09-24%-12.73-16.47-30%600977.SH中國(guó)電影29.2053.3483%-2.152.63222%601595.SH上海電影3.687.9585%-3.351.27139%601599.SH浙文影業(yè)27.3228.665%0.821.0123%603103.SH橫店影視14.2723.4965%-3.171.66152%603721.SH中廣天擇2.122.329%0.16-0.09-155%001330.SZ博納影業(yè)20.1216.08-20%-0.72-5.53-632%資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券2024Q1電影大盤維持修復(fù)趨勢(shì)。2024Q1大盤實(shí)現(xiàn)票房（含服務(wù)費(fèi)）165億元，YOY+4%，觀影人次3.7億人，YOY+9%。圖表482024年電影大盤相較2019年恢復(fù)率恢復(fù)率80%78%80%78%72%80%78%76%74%72%70%68%66%

總票房（不含服務(wù)費(fèi)） 總票房（含服務(wù)費(fèi)

觀影人次資料來(lái)源：貓眼專業(yè)版、20248%58%1427131422100的有2家050之間131432%62pct12%504pct。圖表492024一季度影院線板塊營(yíng)收增速計(jì) 圖表502024一季度影院線板塊利潤(rùn)增速計(jì)>100%,5<0%,14>100%,5<0%,140%~50%,6<0%,140%~50%,11<0%,140%~50%,1150%~100%,2資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表512024一季度影院線板塊毛利率情況 圖表522024一季度影院線板塊凈利率情況14.00%33.00%32.00%31.00%30.00%29.00%28.00%27.00%26.00%

22Q1 23Q1 24Q1毛利率

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1凈利率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表532024一季度影視院線板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）代碼名稱23Q124Q1yoy23Q124Q1yoy000802.SZ北京文化1.010.06-94%-0.12-0.1417%000892.SZ歡瑞世紀(jì)0.540.7232%0.080.1588%002175.SZST東網(wǎng)0.500.5815%0.010.02185%002292.SZ奧飛娛樂6.026.508%0.170.50203%002343.SZ慈文傳媒2.380.04-98%0.13-0.04-134%002445.SZ*ST中南1.251.8044%0.61-0.20-132%002699.SZ美盛文化1.551.43-8%-0.10-0.07-34%002739.SZ萬(wàn)達(dá)電影37.5838.212%3.163.263%002905.SZ金逸影視3.813.68-3%0.200.18-12%300027.SZ華誼兄弟2.330.95-59%-0.11-0.1976%300133.SZ華策影視9.641.77-82%1.470.30-80%300182.SZ捷成股份6.706.761%1.581.17-26%300251.SZ光線傳媒4.1310.70159%1.224.25248%300291.SZ華錄百納0.430.5016%-0.140.04-125%300426.SZ唐德影視0.360.4935%-0.160.17-207%300528.SZ幸福藍(lán)海2.742.37-13%0.030.09207%600052.SH浙江廣廈0.600.6712%-0.130.71-633%600088.SH中視傳媒1.511.09-28%0.040.10173%600136.SH當(dāng)代文體1.280.11-92%-1.98-0.01-100%600576.SH祥源文化1.321.37-13%0.250.12-51%600715.SH文投控股1.621.36-16%-0.55-0.8147%600977.SH中國(guó)電影14.4510.26-29%1.820.97-47%601595.SH上海電影1.782.1018%0.360.4628%601599.SH浙文影業(yè)6.856.16-10%0.350.353%603103.SH橫店影視7.428.4214%1.492.1946%603721.SH中廣天擇0.320.83156%0.00-0.05-3172%001330.SZ博納影業(yè)5.244.40-16%-1.080.06-105%資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券六、教育：有所分化，教培景氣度提升2023年教育行業(yè)公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比減少8%至323億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少60%至1億元。板塊內(nèi)情況有所分化，以學(xué)大教育、昂立教育為代表的教培公司受益雙減政策趨于常態(tài)化+需求旺盛恢復(fù)較好，但部分職教公司受宏觀影響仍略有承壓。1771089家850%60-50%之間的有2家。31%300Pcts1%圖表542023年教育板收入增速統(tǒng)計(jì) 圖表552023年教育板利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)0%~50%,7-50%~0%,10<-50%,60%~50%,7-50%~0%,10<-50%,6>50%,6-50%~0%,30%~50%,2資料來(lái)源：，

資料來(lái)源：，圖表562023年教育板毛利率情況 圖表572023年教育板凈利率情況40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020年 2021年 2022年 2023年20202020年 2021年 2022年 2023年毛利率

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%

凈利率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表582023年教育板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）名稱20222023增速20222023增速學(xué)大教育17.9822.1323%0.111.541035%中公教育48.2530.86-36%-11.02-2.0981%美吉姆1.541.07-30%-4.40-9.49-116%勤上股份5.673.29-42%0.43-0.59-236%凱文教育1.722.5448%-0.97-0.5048%視源股份209.90201.73-4%20.7213.70-34%傳智教育8.035.34-33%1.810.16-91%*ST豆神10.139.93-2%-6.870.32105%科德教育7.957.71-3%0.741.3984%方直科技1.081.02-6%0.230.3237%開元教育6.593.41-48%0.34-2.75-914%全通教育6.056.446%0.130.06-49%國(guó)新文化4.693.84-18%1.34-1.69-226%昂立教育7.609.6627%1.68-1.88-212%中國(guó)高科1.231.230%-0.87-0.0397%博瑞傳播5.076.1423%0.400.36-10%行動(dòng)教育4.516.7249%1.112.1998%資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券2024Q110%7319%317987家107的有3家050431%14%5%29%23圖表592024一季度教板塊收入增速統(tǒng)計(jì) 圖表602024一季度教板塊利潤(rùn)增速統(tǒng)計(jì)>100%,050%~100%,0<0%,8>100%,050%~100%,0<0%,80%~50%,9<0%,10

0%~50%,4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表612024一季度教板塊毛利率情況 圖表622024一季度教板塊凈利率情況37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%31.00%30.00%29.00%28.00%

22Q1 23Q1 24Q1

22Q123Q122Q123Q124Q1凈利率6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%毛利率 -3.00%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表632024一季度教育板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（）名稱23Q124Q1增速23Q124Q1增速學(xué)大教育5.197.0536%0.050.50886.44%中公教育8.897.63-14%0.240.83240.67%美吉姆0.300.09-69%-0.13-0.39213.76%勤上股份0.891.1530%1.30-0.06-104.34%凱文教育0.680.7713%-0.11-0.04-66.66%視源股份37.5744.9520%2.841.78-37.18%傳智教育1.400.51-64%0.18-0.16-191.26%*ST豆神1.561.9122%-0.540.22-141.48%科德教育1.701.8810%0.360.4113.94%方直科技0.280.308%0.120.10-16.20%開元教育1.070.38-65%0.04-0.07-259.76%全通教育1.050.76-28%-0.03-0.0534.39%國(guó)新文化0.570.21-63%0.05-0.23-574.43%昂立教育1.892.7947%-0.300.11-136.41%中國(guó)高科0.290.27-5%-0.090.05-162.07%博瑞傳播1.350.94-30%0.090.1010.28%行動(dòng)教育1.101.4128%0.180.2434.42%資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券七、出版：2023整體穩(wěn)健，2024Q1受所得稅影響短期承壓2023同比上漲4.72%，實(shí)洋同比下降7.04%（23226.66.1折。圖表642023年圖書綜合零售市場(chǎng)同比增長(zhǎng)率變化（%）資料來(lái)源：書香上海公眾號(hào)轉(zhuǎn)引北京開卷數(shù)據(jù)出版30家公司在2023年整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3%至1,483億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%19515（10%/17%、時(shí)代1323115228圖表652023年出版營(yíng)增速統(tǒng)計(jì) 圖表662023年出版利增速統(tǒng)計(jì)<-50%,0>50%,0-50%~0%,150%~50%,15 -50%~0%,150%~50%,15<-50%,4>50%,3-50%~0%,40%~50%,19資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表672023年出版總收及增速（億元，%） 圖表682023年出版總母凈利潤(rùn)及增速（元，%）1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,150

7%6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023營(yíng)收（億元） yoy

250200150100500

2020 2021 2022 2023歸母凈利潤(rùn)（億元） yoy

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2333o+1pct13（o+1pc，同比圖表6923出版板塊毛利率（左軸）和凈利率（右軸）情況

12%33%12%33%33%13%11%9%32%32%8%32% 6%32% 4%32% 2%31%

0%2020 2021 2022 2023毛利率 凈利率資料來(lái)源：，圖表702023年出版公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）和增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）和增速（%）名稱20232024增速20232024增速中原傳媒96.2998