浪潮信息-000977.SZ-產線充沛占據(jù)國內AI服務器制高點-20240423-東興證券

目 錄資產收益率穩(wěn)中向好 4原材料庫存處于高點 6AI服務器產線充沛 9占據(jù)國內AI服務器制高點 盈利預測及估值 13風險提示 13插圖目錄圖1：2022-2026E全球AI服務器市場（百萬美元） 4圖2：2022-2027E中國AI服務器市場（百萬美元） 4圖3：浪潮信息股價走勢 5圖4：2000-2023年浪潮信息凈資產收益率 5圖5：2012-2023年公司采購金額增速與roe 6圖6：2012-2023年公司采購金額增速與銷售凈利率 6圖7：2012-2023年公司采購金額與應付賬款（億元） 7圖8：2016-2023年公司應付賬款與美元應付賬款 7圖9：2013-2023年公司原材料及占比存貨 8圖10：2013-2023年公司生產人員數(shù)量、服務器及部件生產量 9表格目錄表1：浪潮信息股價走勢劃分 4表2：2015-2022年公司部分投產的生產基地情況 10表3：2010年至今公司發(fā)布的代表性8路服務器產品 表4：2020年至今公司發(fā)布的AI服務器產品 12附表：公司盈利預測表 14當前全球大模型和生成式人工智能產業(yè)加速發(fā)展，驅動AI服務器市場快速增長。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球AI服務器市場規(guī)模將從2022年的195億美元增長至2026年的347億美元，復合增長率17.3%；中國2023年AI服務器市場規(guī)模預計912207年預計達到3418。人工智能是浪潮信息重要發(fā)展戰(zhàn)略。浪潮信息是全球領先的IT基礎架構產品、方案及服務提供商。根據(jù)IDC發(fā)數(shù)據(jù)，2023年，公司是全球第二大服務器供應商，也是全球第一的AI服務器供應商。AI-AI最新發(fā)展動態(tài)。我們認為，受益于全球AI產業(yè)大趨勢，公司AI圖1：2022-2026E全球AI服務器市場（百萬美元） 圖2：2022-2027E中國AI服務器市場（百萬美元）資料來源：IDC， 資料來源：IDC，資產收益率穩(wěn)中向好當下浪潮信息股價或處于第2次上漲期盤整階段。復盤浪潮信息2000年6月至2024年3月股價表現(xiàn)，可以分為2次上漲期以及4次震蕩期。公司股價呈現(xiàn)出兩次震蕩期后迎來一輪上漲期的特點。例如2000.6-2010.11和2010.12-2013.52013.6-2015.5700%2023.3表1：浪潮信息股價走勢劃分市值區(qū)間時間 股價走勢 持續(xù)月數(shù) 累計漲幅 下跌月數(shù) 累計跌幅（億元）2000.6-2010.11震蕩期8.6-64.9126-101-85%2010.12-2013.5震蕩期25.8-62.530-24-45%2013.6-2015.5上漲期52.1-423.224713.0%--2015.6-2020.1震蕩期173.1-440.056-25-39%2020.2-2023.2震蕩期289.1-570.837-32-47%2023.3-2024.3上漲期513.8-648.21326.2%--資料來源：同花順，2000.610101340%圖3：浪潮信息股價走勢資料來源：同花順，2013.6-2015.552423713%。2013-201516.8%A2015A2017-20227.6%2021ROE13.5%，2022-202310%AI圖4：2000-2023年浪潮信息凈資產收益率

19.9%17.4%

11.8%5.4%

6.1%

3.4%

1.7%

0.9%

2.4%1.2%

0.4%

3.4%

7.0%

13.0%

8.5%7.6%

9.8%

13.5%12.8%12.0%10.13%凈資產收益率ROE資料來源：同花順，原材料庫存處于高點采購是公司生產服務器的實質性開始。根據(jù)杜邦公式，公司roe=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)，提高銷售凈利率，需要擴大銷售收入，以及降低成本費用。2013-2015年，受益于自主開發(fā)、云計算以及自研高端服務器，公司服務器制造生產業(yè)務進入一輪高速增長期，收入迎來快速增長。因此公司采購金額與roe均處于高位水平，兩者走勢較為吻合；2020-2021年，公司roe再次回歸10%以上水平，同樣公司采購金額均保持20%以上增長，兩者走勢較為吻合。2023年，公司采購金額增速達到17%，可以看到公司加大原材料采購，預計2024年公司經(jīng)營效益有望向上。圖5：2012-2023年公司采購金額增速與roe19.93%112.55%19.93%112.55%104.38%17.39%95.31%12.99%74.24%66.25%13.53%12.02%12.83%9.82%8.47%10.13%7.62%8.10%6.14%2012年 2013年 2014年-0.94%2015年 2016年 2017年 2018年-0.18%2019年21.92% 22.27%2020年2021年16.76%2022年 2023-23.64%

20%15%10%0%5%-20%-40%

0%采購金額增速 roe（右）資料來源：同花順，其中，2017-2018年公司roe2017-201825oy101%和49（oy84217018公司roe圖6：2012-2023年公司采購金額增速與銷售凈利率4.64%4.42%4.64%4.42%112.55%104.38%95.31%4%3.14%3.42%74.24%66.25%3.03%2.96%3%2.73%2.24%2.39%1.67%1.85%21.92% 22.27%2%2012年 2013年 2014年 2015年-0.94%2016年1.39%-0.18%2017年2018年2019年2020年 2021年 2022年16.76%2023年1%-23.64%-20%-40%

0%采購金額增速 銷售凈利率（右）資料來源：同花順，除了采購金額與roe有較強的聯(lián)動性，采購金額與應付賬款同樣具有較強的同步性。應付賬款是公司在向上游供應商采購原材料所欠的款項。公司上游供應商主要有CPU、GPU、內存、SSD等服務器組件廠商。2012-2023年，公司采購金額與應付賬款基本吻合；其中2020年公司采購金額與應付賬款出現(xiàn)背離情況，主要受到CPU供應擾動影響。圖7：2012-2023年公司采購金額與應付賬款（億元）

19.62

40.10

116.16

244.5854.84

477.69 104.80

581.37131.19

710.87192.97

542.80105.03

633.75118.62

250200150100500 5.00 3.5710.62 12.69 15.32 02012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年采購金額 應付票據(jù)及應付賬款（）資料來源：同花順，CPU&202361.172022年55.93億元有所提升。圖8：2016-2023年公司應付賬款與美元應付賬款0

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023美元應付賬款（億元） 應付賬款（億元） 占比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：同花順，公司年報，20231372021AI圖9：2013-2023年公司原材料及占比存貨0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 原材料（億元） 占比存貨

90%171.50125.40171.50125.40136.9662.8445.2047.2726.785.677.038.9313.3270%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：同花順，服務器產線充沛（2171406（22020張滯后于需求1-2年時間。圖10：2013-2023年公司生產人員數(shù)量、服務器及部件生產量18721950187219502051631183152144114515651581311286745521581292310734062,000 2001,500 1501,000 100500 500 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023生產人員數(shù)量（人） 生產量（萬件，右）資料來源：公司財報，同花順，200萬臺。2022448201673萬件；2016-2023年，1070202314130AI1450%2002014-2016序號 生產基地名稱 投產年份 年產能 所在城市表2：2015-2022年公司部分投產的生產基地情況序號 生產基地名稱 投產年份 年產能 所在城市造基地地造基地

2016年 - 濟南2017年 10萬臺服務器 貴陽2019年 60萬片板卡 蘇州造基地基地項目

2020年 5萬臺服務器、35萬臺南寧PC終端南寧長春2020年 10萬臺PC終端和服器長春術產業(yè)基地

2020年 30萬臺PC終端 廈門基地

2020年 40萬臺PC終端5萬服務器昆明浪潮鄭州生產基地 2020年 80萬臺PC終端、20萬 鄭州昆明濟南臺服務器濟南產基地

2020年 150萬臺PC終端和服器基地資料來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)、騰訊網(wǎng)等，

2021年 10萬臺液冷服務器 -占據(jù)國內服務器制高點2010TS850年，TS8508x8610%30%2014-20234TS860、TS860G3TS860M5再到TS860G710表3：2010年至今公司發(fā)布的代表性8路服務器產品型號TS850TS860TS860G3TS860M5TS860G7上市時間2010年4月2014年2月2016年6月（升級）2017年7月2023年2月CPU

8顆英特爾?7500系列處理器

8顆英特爾?E7-88XXv2/v3/v4系列處理器

8顆英特爾?E7-4800/E7-8800v4系列處理器

8顆英特爾??6100&8100系列可擴展處理器

8顆英特爾至強?第四代可擴展處理器CPU發(fā)布時間

2010年3月 2014年2月（E7v2系列）

2016年6月 2017年7（8100系列，代號Skylake）

2023年1月GPU - - - - 4GPU卡應用場景

在性能和RAS方面媲美小型機，結束國產廠商在多路高端市場只能OEM的局面

滿足核心數(shù)據(jù)庫、虛擬化、商業(yè)智能分析、大ERP應用需求

適用于核心數(shù)據(jù)庫、虛擬化、商業(yè)智能分析、大型ERP、高性能等

適用于虛擬化整合、大型交易數(shù)據(jù)庫、內存數(shù)據(jù)庫以及ERP等應用場景

適用于大型交易數(shù)據(jù)庫、SAPHANA、ERP&CRM、關鍵應用虛擬化等應用場景資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，中關村在線等，占據(jù)國內2017AIAIIDC2023AI16AINF5688G77表4：2020年至今公司發(fā)布的AI服務器產品型號NF5468A5NF5488A5NF5468M6NF5688M6NF5448A6NF5688G7NF5468G7上市時間2020年6月2020年8月2021年5月2021年5月2022年7月2023年4月2023年上半年支持2顆AMD支持2顆支持2顆全新一 2顆第三代 2顆Intel?第四EPYC處理器，AMD?EPYC代英特爾至強Intel?Xeon?可 2顆AMD? 代至強可擴展支持2顆英特爾CPU 37002/7003處理擴展處理器(IceEPYC7003系列 處理器/2顆 ?第四代至強??Icelake可擴展xGMI互聯(lián)器處理器 支持3條 處理器 AMD第四代 可擴展處理器UPI互聯(lián) EPYCTM處理器GPU 8個PCIeGPU卡20205月

1*HGX8-GPU（Ampere架構）2020年5月

4/816顆全高全長雙寬GPU卡20214月

1*HGX8GPU（Ampere架構）2021年4月

4SXM4NVIDIAAmpere架構Core2022年5月

1塊NVIDIAHGX-Hopper-8GPU模組

支持8顆全高全長雙寬PCIe接口GPU卡2023年1月發(fā)布時間

（NVIDIAAmpereGPU服

（NVIDIAHGXA1008-GPU）適用廣泛數(shù)據(jù)中心。應用于圖像

（英特爾第三代至強，代號Icelake）AI務器。適用于互

（英特爾第三代至強，代號Icelake）適用于圖像視

（NVIDIAH100TensorCoreGPU）HPC+AIGPU

AI

（英特爾第四代至強）兼具訓練和推理能力的AI服務AIAI

服務器。滿足客

超大規(guī)模數(shù)據(jù)中

器。滿足大模型、應用場景

AI

AI

金融分析、智能

戶對多網(wǎng)絡擴展

心，適用于大模

AIGC、深度學種應用場景。

應用場景。

臺、智能安防、視頻編解碼等主AI

應用場景。

等應用場景。

習、元宇宙、AI+Science雜應用場景。資料來源：公司官網(wǎng)，Nvidia官網(wǎng)，Intel官網(wǎng)等，盈利預測及估值AI2024-2026724.93833.77、958.98億20.6826.6733.91PE26、2016風險提示AI服務器銷量不及預期，對核心器件商依賴較高，國內實體經(jīng)濟下行等。附表：公司盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E流動資產合計3758044419443605106759410營業(yè)收入6952565867724938337795898貨幣資金901012013150571667519180營業(yè)成本6175359254643157373084524應收賬款11041911199301142213137營業(yè)稅金及附加105154123142163其他應收款7865728395營業(yè)費用15091455159518342110預付款項120841212836025293管理費用7087657979171055存貨1502519115140971616018526財務費用84-203-145-201-166其他流動資產16242615261526152615研發(fā)費用32303071333538354411非流動資產合計34343701339531412909資產減值損失392.99449.77700.00700.00700.00長期股權投資360412400400400公允價值變動收益8.39-9.40100.00100.00100.00固定資產12152045185816701481投資凈收益74.70126.3372.5048.90122.10無形資產381337256195149加：其他收益330.94717.44200.00200.00200.00其他非流動資產4213131313營業(yè)利潤21561826214527683522資產總計4101348120477565420862318營業(yè)外收入6.724.8910.0010.0010.00流動負債合計1864421263200032485530931營業(yè)外支出2.893.630.000.000.00短期借款49542052026606222利潤總額21601827215527783532應付賬款93019148105721212013894所得稅1043186111141預收款項00000凈利潤205617962068266733911071664166416641664少數(shù)股東損益-2513000非流動負債合計47518572822782278227歸屬母公司凈利潤20801783206826673391長期借款42228126812681268126主要財務比率2022A2023A2024E2025E2026E應付債券00000負債合計2339529835282303308239158成長能力少數(shù)股東權益354338338338338營業(yè)收入增長3.70-5.2610.0615.0115.02實收資本（或股本）14641472147214721472營業(yè)利潤增長0.13-15.3317.4629.0827.24資本公積670568226822682268223.88-14.3016.0228.9527.14未分配利潤72898818100381161213613獲利能力1726417947191882078822822毛利率()11.1810.0411.2811.5711.86負債和所有者權益4101348120