物流-俄羅斯解除部分柴油出口禁令國(guó)際油價(jià)有所回落

2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國(guó)2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國(guó)核心觀點(diǎn)1）10月6日俄羅斯政府宣布已解除對(duì)通過(guò)管道輸送到港口的柴油出口禁令（2022年近四分之三的柴油出口通過(guò)管道運(yùn)輸），前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應(yīng)給俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；但對(duì)汽油出口的禁令仍然有效。2）9月第四周（9月18日至9月24日）中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)比前一周上漲0.5%；比年初上漲3.5%；比上年同期下降0.6%。3）本周（9月18日-9月22日）中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)比上周回升0.09%。公路物流需求總體平穩(wěn)，運(yùn)力供給略有趨緩，運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅回升。從后期走勢(shì)看，運(yùn)價(jià)指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周（9月25日-9月28日）交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流其中原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊下跌0.97%。物流供應(yīng)鏈：俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國(guó)際油價(jià)有所回落俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國(guó)際油價(jià)有所回落。10月6日，俄羅斯政府宣布已解除對(duì)通過(guò)管道輸送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應(yīng)給俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；但對(duì)汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄羅斯最大的石油出口產(chǎn)品，2022年出口量約為3500萬(wàn)噸，其中近四分之三是通過(guò)管道運(yùn)輸?shù)摹?0月4日，兩大產(chǎn)油國(guó)沙特阿拉伯和俄羅斯均重申堅(jiān)持倫特原油價(jià)格為84.58美元/桶，環(huán)比上周下降0.11%；WTI原油價(jià)格為82.97美元/桶，環(huán)比下降0.09%。歐洲最大天然氣田進(jìn)入“休眠狀態(tài)”，歐洲或?qū)⒏右蕾?lài)液化天然氣的進(jìn)口。10月1日，荷蘭正式停止格羅寧根天然氣田（位于該國(guó)北部）天然氣田的開(kāi)采活動(dòng)。它是歐洲最大的天然氣田，使得荷蘭成為歐洲大陸最繁榮的國(guó)家之一。未來(lái)幾年，歐洲的天然氣產(chǎn)量將迅速下降。除荷蘭外，北海的天然氣產(chǎn)量也在下降，因?yàn)榕餐陀?guó)的儲(chǔ)量正在逐漸耗盡。這將導(dǎo)致歐洲更加依賴(lài)液化天然氣的進(jìn)口。截至10月6日，IPE英國(guó)天然氣價(jià)格為94.49便士/色姆，環(huán)比上周下降10.4%；NYMEX天然氣價(jià)格為3.33美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比上周增長(zhǎng)0.14%。韓軍hanjunbj@SAC編號(hào)：S1440519110001lichenyf@SAC編號(hào):S1440523070005發(fā)布日期：2023年10月08日市場(chǎng)表現(xiàn)27%-3%-13% 上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告 物流物流物流19月第四周（9月18日至9月24日）中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CCPI）為190.71點(diǎn)，比前一周上漲1點(diǎn)，漲幅0.5%；比年初上漲6.5點(diǎn)，漲幅3.5%；比上年同期下降1.1點(diǎn)，降幅0.6%。分類(lèi)指數(shù)方面，九大類(lèi)商品價(jià)格指數(shù)呈“六降三漲”態(tài)勢(shì)。其中，食糖類(lèi)、油料油脂類(lèi)、牲畜類(lèi)降幅居前，比前一周分別下降0.9%、0.5%和0.4%；橡膠類(lèi)、能源類(lèi)、鋼鐵類(lèi)比前一周分別上漲1.8%、1.3%和0.6%。本周（9月18日-9月22日）中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)為1026.52點(diǎn)，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求總體平穩(wěn)，運(yùn)力供給略有趨緩，運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅回升。從后期走勢(shì)看，運(yùn)價(jià)指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。分車(chē)型看，各車(chē)型指數(shù)環(huán)比總體回升。其中，整車(chē)指數(shù)為1027.98點(diǎn)，比上周回升0.09%；零擔(dān)輕貨指數(shù)為1020.3點(diǎn)，與上周基本持平；零擔(dān)重貨指數(shù)為1027.97點(diǎn)，比上周回升0.18%。物流物流2 4 41.2全球市場(chǎng)：海外大宗商品貿(mào)易商 5 6 6 8 4 4 4 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 3 物流物流4一、行情綜述：物流綜合板塊有所回落從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周（9月25日-9月28日）交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流綜合板塊下跌0.71%，其中原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊下跌0.97%。資料來(lái)源：Wind，中信建投本周（9月25日-9月28日）錦州港、上海雅仕和嘉友國(guó)際，漲幅分別為6.1%、5.5%和5.3%。興通股份、招商南油和吉祥航空本周跌幅分別為8.5%、4.9%和4.7%。本周物流綜合板塊上海雅仕、嘉友國(guó)際和原尚股份的漲幅分別為5.49%、5.35%和3.77%；原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊宏川智慧、天順股份和建發(fā)股份的跌幅分別為4.26%、4.21%和3.69%。圖表2：交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現(xiàn)（單位：%）112233445566778899資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流51.2全球市場(chǎng)：海外大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)有所回升本周（10月2日-10月6日）海外市場(chǎng)上大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)小幅回升，本周全球金屬鋅、鎳生產(chǎn)與貿(mào)易巨頭嘉能可上漲0.25%，糧食貿(mào)易商ADM上漲7.80%，日本商社平均上漲5.88%。圖表4：大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值7.80%8.60%49.12%49.14%002210.SZ000626.SZ001202.SZ002183.SZ300873.SZ鏈資料來(lái)源：Wind，中信建投為股價(jià)/年報(bào)或季報(bào)披露的最近12個(gè)月EBITDA物流6二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：受全球經(jīng)濟(jì)前景憂(yōu)慮，大宗商品價(jià)格震蕩俄羅斯解除部分柴油出口禁令，國(guó)際油價(jià)有所回落。10月6日，俄羅斯政府宣布已解除對(duì)通過(guò)管道輸送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少將其柴油產(chǎn)量的50%供應(yīng)給俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；但對(duì)汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄羅斯最大的石油出口產(chǎn)品，2022年出口量約為3500萬(wàn)噸，其中近四分之三是通過(guò)管道運(yùn)輸?shù)摹?0月4日，兩大產(chǎn)油國(guó)沙特阿拉伯和俄羅斯均重申堅(jiān)持當(dāng)前石油減產(chǎn)措施不變，直到2023年年底。截至10月6日，布倫特原油價(jià)格為84.58美元/桶，環(huán)比上周下降0.11%；WTI原油價(jià)格為82.97美元/桶，環(huán)比下降0.09%。歐洲最大天然氣田進(jìn)入“休眠狀態(tài)”，歐洲或?qū)⒏右蕾?lài)液化天然氣的進(jìn)口。10月1日，荷蘭正式停止格羅寧根天然氣田（位于該國(guó)北部）天然氣田的開(kāi)采活動(dòng)。它是歐洲最大的天然氣田，使得荷蘭成為歐洲大陸最繁榮的國(guó)家之一。未來(lái)幾年，歐洲的天然氣產(chǎn)量將迅速下降。除荷蘭外，北海的天然氣產(chǎn)量也在下降，因?yàn)榕餐陀?guó)的儲(chǔ)量正在逐漸耗盡。這將導(dǎo)致歐洲更加依賴(lài)液化天然氣的進(jìn)口。截至10月6日，IPE英國(guó)天然氣價(jià)格為94.49便士/色姆，環(huán)比上周下降10.4%；NYMEX天然氣價(jià)格為3.33美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比上周增長(zhǎng)0.14%。糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)9月平均為130.0點(diǎn)，環(huán)比和同比分別上漲1.2%和32.8%。具體而言，1）糧農(nóng)組織谷物價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲2.0%，其中在出口供應(yīng)緊張和需求強(qiáng)勁的雙重作用下，世界小麥價(jià)格攀升近4%，比去年同期高出41%。2）世界大米價(jià)格也有所上升，而玉米價(jià)格則溫和上漲了0.3%，原因是全球作物前景改善，而美國(guó)和烏克蘭進(jìn)入收獲季，抵消了颶風(fēng)引發(fā)的美國(guó)港口運(yùn)行中斷所帶來(lái)的影響，但其同比平均漲幅達(dá)38%。3）糧農(nóng)組織植物油價(jià)格指數(shù)當(dāng)月上漲1.7%，同比則上漲約60%，其中全球進(jìn)口需求旺盛，加上馬來(lái)西亞移徙勞工短缺影響生產(chǎn)引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，推動(dòng)國(guó)際棕櫚油價(jià)格已達(dá)到10年高點(diǎn)。4）世界菜籽油價(jià)格也大幅上漲，而大豆油和葵花籽油報(bào)價(jià)則呈跌勢(shì)。截至10月6日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收?qǐng)?bào)12.66美元/蒲式耳、5.68美元/蒲式耳和4.92美元/蒲式耳，分別環(huán)比上周變化-0.7%、4.9%和3.2%。i資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流71947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28圖表6：布倫特原油期貨價(jià)格圖表7：WTI資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投截至10月6日，CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)548.75，環(huán)比上周下降0.10%，同比下降2.38%。分行業(yè)看，-2.00%和-0.75%。圖表10：CRB商品期貨價(jià)格指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流81,6501,4501,2501,05085065045025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-2875065055045035025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料2003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投450CRB現(xiàn)貨指數(shù):食品1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-284000CRB現(xiàn)貨指數(shù):油脂1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投），漲幅0.5%；比年初上漲6.5點(diǎn)，漲幅3.5%；比上年同期下降1.1點(diǎn)，降幅0.6%。分類(lèi)指數(shù)方面，九大類(lèi)商品價(jià)格指數(shù)呈“六降三漲”態(tài)勢(shì)。其中，食糖類(lèi)、油料油脂類(lèi)、牲畜類(lèi)降幅居前，比前一周分別下降0.9%、0.5%和0.4%；橡膠類(lèi)、能源類(lèi)、鋼鐵類(lèi)比前一周分別上漲1.8%、1.3%和0.6%。物流物流9資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投注：包括煤炭、原油、天然氣資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦圖表20：中國(guó)有色類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖表21：中國(guó)橡膠類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，中信建投注：包括銅、鋁、鉛、鋅資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流圖表22：中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖表23：中國(guó)油料油脂類(lèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，中信建投注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆（非榨油用）和棉花資料來(lái)源：Wind，中信建投注：包括大豆（榨油用）、棕櫚油2023年10月6日，LME銅鋁鋅現(xiàn)貨價(jià)格分別為7887.00美元/噸、2208.00美元/噸和2472.50美元/噸，分別同比變化2.95%、-3.54%和-18.35%。2,000800600400200期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):動(dòng)力煤2013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表26：中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流2.3供應(yīng)水平有所收緊，近期動(dòng)力煤市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行本周動(dòng)力煤市場(chǎng)整體弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前動(dòng)力煤市場(chǎng)煤炭供應(yīng)略有收緊，主要受月底部分煤礦已完成生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)、個(gè)別煤礦出現(xiàn)搬家倒面以及設(shè)備檢修影響。受前日港口市場(chǎng)情緒降溫影響，疊加下游對(duì)高價(jià)煤抵觸情緒不減，近日產(chǎn)地銷(xiāo)售有所分化，前期部分漲價(jià)煤礦選擇回調(diào)煤價(jià)。下游方面，節(jié)前，基于氣溫及機(jī)組自檢因素，終端電廠日耗繼續(xù)走弱，環(huán)比上周下滑明顯，需求端暫未表現(xiàn)出明顯轉(zhuǎn)變。資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年9月25日，主流港口煤炭庫(kù)存為5,886.10萬(wàn)噸，環(huán)比上周上升1.00%，同比上升5.47%；2023年9月28日，全國(guó)主要港口鐵礦石庫(kù)存為11,387.78萬(wàn)噸，同比下降12.12%。物流物流2016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-222021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-0610,0509,0508,0507,0506,0505,0504,0503,0502,0501,05050煤炭庫(kù)存:CCTD主流港口:合計(jì)17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000全國(guó)主要港口:鐵礦石庫(kù)存:總計(jì)(45港口)2015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年8月份，中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為50.3%，環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)?；芈渲饕苄枨蠓啪徍途值貜?qiáng)降雨等多種因素疊加影響，具有一定季節(jié)性，往年同期也多有下降，但指數(shù)水平仍保持在景氣區(qū)間。綜合來(lái)看，8月份物流運(yùn)行呈現(xiàn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)中趨緩，民生領(lǐng)域物流平穩(wěn)，投資擴(kuò)張勢(shì)頭較好，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)有所改善。但也要持續(xù)關(guān)注新增需求不足和企業(yè)盈利等問(wèn)題。本周（9月18日-9月22日），中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)為1026.52點(diǎn)，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求總體平穩(wěn)，運(yùn)力供給略有趨緩，運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅回升。從后期走勢(shì)看，運(yùn)價(jià)指數(shù)短期內(nèi)可能震蕩回升。分車(chē)型看，各車(chē)型指數(shù)環(huán)比總體回升。其中，整車(chē)指數(shù)為1027.98點(diǎn)，比上周回升0.09%；零擔(dān)輕貨指數(shù)為1020.3點(diǎn)，與上周基本持平；零擔(dān)重貨指數(shù)為1027.97點(diǎn)，比上周回升0.18%。圖表34：中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)（LPI）5%0%資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流三、風(fēng)險(xiǎn)分析俄烏沖突演變超出預(yù)期俄烏沖突演變存在超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭(zhēng)，將嚴(yán)重影響歐洲、俄羅斯相關(guān)航線(xiàn)貿(mào)易，帶來(lái)全球航運(yùn)體系崩潰，全球化進(jìn)程甚至存在倒退風(fēng)險(xiǎn)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期地緣政治沖突升級(jí)、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)加劇、通脹壓力持續(xù)攀升等多重因素下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性依然存在，復(fù)蘇依舊困難重重，若全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重不及預(yù)期，屆時(shí)全球物流運(yùn)輸需求或大幅下降。物流價(jià)格受政策監(jiān)管變化2022年9月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》，其中提出，推動(dòng)降低物流服務(wù)收費(fèi)；強(qiáng)化口岸、貨場(chǎng)、專(zhuān)用線(xiàn)等貨運(yùn)領(lǐng)域收費(fèi)監(jiān)管，依法規(guī)范船公司、船代公司、貨代公司等收費(fèi)行為。物流價(jià)格或受政策監(jiān)管變化超出預(yù)期，帶來(lái)物流企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)。受?chē)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風(fēng)險(xiǎn)。其次，俄烏沖突帶來(lái)國(guó)際能源市場(chǎng)不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價(jià)格存在大幅提升風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)物流企業(yè)成本大幅上物流物流韓軍：交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師，曾供職于上海國(guó)際航運(yùn)研究中心，3年政府規(guī)劃與市場(chǎng)咨詢(xún)經(jīng)驗(yàn)，曾負(fù)責(zé)或參與為交通運(yùn)輸部、上海市交通委、港航企業(yè)等提供決策咨詢(xún)服務(wù)二十余項(xiàng)。7年交通運(yùn)輸行業(yè)證券研究經(jīng)驗(yàn)，深入覆蓋航運(yùn)、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長(zhǎng)把握周期性和政策性投資機(jī)會(huì)。2021第十九屆新財(cái)富最佳分析師交通運(yùn)輸行業(yè)第五名。李琛交通運(yùn)輸行業(yè)&煤炭行業(yè)分析